核心财务表现 - 1H25实现收入769.39亿元 同比增长3.4% 收入结构趋于多元化 集客市场和海外市场收入占比超过一半 电信基建服务以外业务收入占比超过一半 [1] - 1H25经营毛利润78.88亿元 同比下降2.8% 毛利率10.3% 同比下降0.6个百分点 主要因客户资本开支下降和成本控制趋严 [1] - 销售、一般及管理费用61.82亿元 同比下降5.5% 占营收比例8% 同比下降0.8个百分点 显示降本增效措施见效 [1] - 归母净利润21.29亿元 同比增长0.2% 净利润率2.8% 同比下降0.1个百分点 [1] 分市场收入表现 - 运营商市场收入382.03亿元 同比下降4.6% 主要受客户资本开支下调影响 TIS业务收入同比下降12% [2] - 运营商相关ACO业务收入同比增长9% 部分抵消了Capex下降的影响 [2] - 非电信运营商集客市场收入365.85亿元 同比增长12.9% 成为营收增长主要驱动力 其中TIS业务收入同比增长18.5% ACO业务收入同比增长13.6% [2] - 海外市场收入21.51亿元 同比增长8.7% 在拉美、非洲等地区取得突破 [2] 分业务收入构成 - 电信基建服务(TIS)收入382.72亿元 同比增长1.6% 营收占比49.7% 主要受益于AI驱动的算力中心建设需求 [3] - 业务流程外判服务(BPO)收入223.83亿元 同比增长1.0% 营收占比29.1% [3] - 应用、内容及其他服务(ACO)收入162.84亿元 同比增长11.7% 营收占比21.2% 主要受AI应用落地和数字化转型推动 [3] 战略新兴业务发展 - 1H25战略新兴业务新签合同额超420亿元 同比增长超过10% 占总新签合同额比例超过40% [4] - 数字基建领域新签合同额超120亿元 同比增长超20% 业务覆盖金融、互联网等多个行业 [4] - 智慧城市领域新签合同额超185亿元 同比增长超15% 重点推进城市数字化转型和县域智慧城市建设 [4] - 公司聚焦"基建+产数+通服智维"等新业务 拓展千行百业及海外新客户群体 [4] 未来展望与预测 - 预计25-27年归母净利润分别为36.82亿、38.53亿、40.27亿元人民币 同比增长2.1%、4.6%、4.5% [4] - 对应EPS分别为0.53元、0.56元、0.58元 [4] - AI算力建设和产业数字化转型将驱动集客市场、ACO和战略新兴业务发展 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - AI算力基础设施建设和行业应用落地带动集客市场和ACO业务较快发展 [1][2][3] - 战略新兴业务成为高质量发展新动力 新签合同额超420亿元且占比超过40% [4] - 公司积极把握AI驱动算力建设及产业数字化转型机遇 开拓新成长空间 [4][5] 财务表现 - 1H25实现收入769.39亿元 YoY +3.4% 归母净利润21.29亿元 YoY +0.2% [1] - 毛利率10.3% YoY -0.6pct 销售及管理费用占比8% YoY -0.8pct [1] - 调整后25-27年归母净利润预测为36.82/38.53/40.27亿元 对应EPS 0.53/0.56/0.58元 [5] 市场结构分析 - 集客市场收入365.85亿元 YoY +12.9% 其中TIS业务YoY +18.5% ACO业务YoY +13.6% [2] - 运营商市场收入382.03亿元 YoY -4.6% 但ACO业务部分抵消影响 YoY +9% [2] - 海外市场收入21.51亿元 YoY +8.7% 在拉美、非洲等新市场取得突破 [2] 业务板块表现 - 电信基建服务(TIS)收入382.72亿元 YoY +1.6% 营收占比49.7% [3] - 业务流程外判服务(BPO)收入223.83亿元 YoY +1.0% 营收占比29.1% [3] - 应用、内容及其他服务(ACO)收入162.84亿元 YoY +11.7% 营收占比21.2% [3] 战略发展布局 - 数字基建新签合同额超120亿元 YoY +20% 覆盖金融、互联网等行业 [4] - 智慧城市新签合同额超185亿元 YoY +15% 聚焦城市数字化转型 [4] - 重点拓展"基建+产数+通服智维"新业务 开发千行百业及海外新客户 [4] 估值指标 - 当前股价4.83港元 总市值334.53亿港元 总股本69.26亿股 [7] - 预测25年P/E为8.3倍 P/B为0.6倍 [6] - 近3个月绝对收益率16.9% 相对收益率9.5% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年经营收入人民币769.39亿元 同比增长3.4% [1] - 同期净利润人民币21.29亿元 同比增长0.2% [1] - 电信基建服务(TIS)收入人民币382.72亿元 同比增长1.6% 占总收入49.7% [1] - 业务流程外判服务(BPO)收入人民币223.83亿元 同比增长1.0% 占总收入29.1% [1] - 应用内容及其他服务(ACO)收入人民币162.84亿元 同比增长11.7% 占总收入21.2% [1] 业务发展动态 - ACO业务连续多年成为收入增长核心驱动力 [1] - 战略新兴业务新签合同额占比超40% 涵盖数字基建/绿色低碳/智慧城市/应急安全等领域 [2] - 数字基建新签合同额超120亿元 同比增长超20% [2] - 重点聚焦政府/应急/卫健/教育/交通/能源/文旅等行业数字化需求 [2] 战略方向与机遇 - 把握人工智能应用场景深化与千行百业数字化转型机遇 [1] - 持续建强软件开发和数字服务能力 [1] - 积极应对传统领域资本开支下降压力 紧抓AI溢出效应 [2] - 紧跟大模型迭代算力需求 布局AIDC与算力网络领域 [3] - 通过高价值项目提升OPEX市场份额 [3] - 产业数字化持续驱动ACO业务增长 过去十年复合增速超14% [3]

专利技术突破 - 东方电气集团科学技术研究院有限公司、东方电气股份有限公司及东方电气洁能科技成都有限公司联合获得银包铜粉制备专利（授权号CN120115690B），专利聚焦银层均匀化技术及应用方法，申请于2025年5月 [1] 公司研发实力 - 东方电气集团科学技术研究院有限公司注册资本4.37亿人民币，拥有459条专利信息，参与招投标1176次，对外投资6家企业 [1] - 东方电气股份有限公司注册资本31.19亿人民币，持有508条专利信息，参与招投标3364次，对外投资23家企业 [1] - 东方电气洁能科技成都有限公司注册资本8600万人民币，拥有43条专利信息，参与招投标12次，对外投资1家企业 [2] 业务布局特征 - 三家公司均位于成都市，分别专注于研究试验发展、通用设备制造及专业技术服务领域 [1][2] - 企业通过高频招投标活动（总计4552次）及广泛对外投资（总计30家企业）体现行业技术密集型特征 [1][2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年经营收入达人民币769.39亿元，同比增长3.4%，净利润为人民币21.29亿元，同比增长0.2% [1] - 新兴业务ACO（应用、内容及其他服务）收入同比增长11.7%至人民币162.84亿元，占收入比重提升至21.2%，成为核心增长驱动力 [6] - 战略新兴业务新签合同额占比超40%，数字基建新签合同额超120亿元，同比增长超20% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE为8.2X/7.9X/7.5X [6] 业务表现 - 电信基建服务（TIS）收入人民币382.72亿元，同比增长1.6%，占比49.7% [6] - 业务流程外判服务（BPO）收入人民币223.83亿元，同比增长1.0%，占比29.1% [6] - ACO业务过去十年复合增速超14%，受益于AI及数字化转型机遇 [6] 财务预测 - 2025E营业收入预计1,544.38亿元（+3%），2027E达1,660.07亿元（+4%） [2][12] - 毛利率稳步提升，从2023年11.6%升至2027E的11.9% [13] - 每股收益从2023年0.52元增至2027E的0.59元 [2][13] 估值与市场表现 - 当前股价4.86港元，总市值337亿港元，PB为0.6倍 [3][13] - 近12个月绝对股价涨幅22%，相对恒生指数超额收益为-22% [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现经营收入769.39亿元人民币 同比增长3.4% [2] - 同期净利润达21.29亿元人民币 同比增长0.2% [2] - 电信基建服务收入382.72亿元 同比增长1.6% 占总收入比重49.7% [2] - 应用、内容及其他服务收入162.84亿元 同比增长11.7% 占总收入比重21.2% [2] - 海外市场收入21.51亿元 同比增长8.7% [2] 业务发展战略 - 公司深入推进人工智能+行动 以数字赋能传统业务转型升级 [2] - 持续提升全链条一体化交付能力 促进产业高端化智能化绿色化发展 [2] - 积极布局新兴市场 增强发展新动能 [2] 行业趋势展望 - 人工智能大数据算力等前沿数字技术加速融合创新 [2] - 数字技术促进生产要素优化组合 新动能持续成长壮大 [2] - 前沿技术成为推动高质量发展的重要动力源 [2]

业绩总结 - 2025年上半年公司实现收入为人民币76,939百万，同比增长3.4%[8] - 2025年上半年净利润为人民币2,129百万，净利润率为2.8%[8] - 2025年上半年毛利为人民币7,888百万，毛利率下降至10.3%[8] - 2025年上半年运营利润为人民币1,706百万，同比增长8.4%[12] - 2024年上半年公司收入为74,412百万人民币，2025年上半年收入增长至76,939百万人民币，增幅为3.4%[86] - 2024年上半年公司毛利为8,116百万人民币，2025年上半年毛利下降至7,888百万人民币，降幅为2.8%[86] - 2024年上半年净利润为2,125百万人民币，2025年上半年净利润微增至2,129百万人民币，增幅为0.2%[86] 用户数据 - 2025年上半年数字经济和AI的溢出效应推动了公司业务增长，ACO业务收入占比创下21%以上的历史新高[18] - 2025年上半年新签ACO业务合同金额达到人民币215亿，同比增长超过11%[20] - 2025年上半年战略新兴业务的新合同金额超过人民币420亿，同比增长超过10%[26] - 2025年，来自非运营商客户的收入比例预计将超过50%[42] - 2024年上半年，来自非TIS业务的收入首次超过总收入的一半[49] 未来展望 - 2025年，数字基础设施业务的新合同增长超过35%[56] - 2025年，智能城市业务的新合同增长超过10%[56] - 2025年，预计绿色和低碳转型将成为各行业的重要组成部分，满足新能量和绿色解决方案的巨大需求[40] 新产品和新技术研发 - 2025年上半年公司在研发方面的投资为人民币22亿，智能城市和AI领域的投资为人民币9.7亿，同比增长12%[20] 市场扩张 - 2025年上半年公司在智能计算中心的收入增长为7.9%[18] - 2025年上半年公司在国内非运营市场的收入增长为12.9%[15] - 2024年上半年公司在国内非运营商市场的收入为15,933百万人民币，2025年上半年增至18,874百万人民币，增幅为18.5%[110] 财务状况 - 2024年上半年自由现金流为-2,165百万人民币，2025年上半年自由现金流下降至-7,627百万人民币[86] - 2024年上半年公司总资产为136,618百万人民币，2025年上半年总资产增长至138,248百万人民币[98] - 2024年上半年公司总负债为90,004百万人民币，2025年上半年总负债微增至90,598百万人民币[98] - 2024年上半年公司应收账款和合同资产为63,064百万人民币，2025年上半年增至72,148百万人民币[98] - 2024年上半年公司材料成本为12,337百万人民币，2025年上半年材料成本上升至13,341百万人民币，增幅为8.1%[86] - 2024年上半年公司分包费用为41,233百万人民币，2025年上半年分包费用增至42,932百万人民币，增幅为4.1%[86] 其他新策略 - 2025年上半年公司在电信基础设施服务（TIS）收入为382.72亿元，增幅为1.6%[46] - 2024年上半年，应用、内容及其他服务（ACO）收入为145.83亿元，2025年上半年增长至162.84亿元，增幅为11.7%[46] - 2024年上半年，业务流程外包服务（BPO）收入为221.63亿元，2025年上半年小幅增长至223.83亿元，增幅为1.0%[46]

财务表现 - 2025年上半年经营收入769.39亿元人民币 同比增长3.4% [1] - 股东应占溢利21.29亿元人民币 同比增长0.18% [1] - 每股基本盈利0.307元人民币 [1] - 服务收入749.81亿元人民币 较2024年同期728.55亿元增长2.9% [1] 业务板块 - 电信基建服务收入382.72亿元人民币 同比增长1.6% 占总收入49.7% [2] - 业务流程外判服务收入223.83亿元人民币 同比增长1.0% 占总收入29.1% [2] - 应用、内容及其他服务收入162.84亿元人民币 同比增长11.7% 占总收入21.2% [2] 战略发展 - 国内非电信运营商集客市场与海外市场合计收入占比首次超过总收入50% [1] - 应用、内容及其他服务业务连续多年成为收入增长核心驱动力 [2] - 集团承接多个智算中心建设和数据中心改造项目 [1] - 坚持科技创新引领并大力拓展战略新兴业务 [1]

财务业绩 - 公司2025年上半年经营收入769.39亿元人民币，同比增长3.4% [1] - 股东应占溢利21.29亿元人民币，同比增长0.18% [1] - 每股基本盈利0.307元人民币 [1] - 服务收入749.81亿元人民币，较2024年同期728.55亿元增长2.9% [1] 业务板块表现 - 电信基建服务收入382.72亿元人民币，同比增长1.6%，占总收入比重49.7% [2] - 业务流程外判服务收入223.83亿元人民币，同比增长1.0%，占总收入比重29.1% [2] - 应用、内容及其他服务收入162.84亿元人民币，同比增长11.7%，占总收入比重21.2% [2] 战略发展 - 公司定位为"新一代综合智慧服务商"，聚焦数字基建建设、智慧产品提供、产业数字化服务和智慧运营保障四大职能 [1] - 应用、内容及其他服务业务连续多年成为收入增长核心驱动力 [2] - 国内非电信运营商集客市场与海外市场合计收入占比首次超过总收入50% [1] 市场机遇 - 成功承接多个智算中心建设和数据中心改造项目 [1] - 紧抓人工智能技术变革拉动的算力市场空间 [1] - 把握社会数智化浪潮与千行百业数字化转型机遇 [2]

财务表现 - 2025年上半年经营收入达人民币769.39亿元，同比增长3.4% [1] - 净利润为人民币21.29亿元，同比增长0.2% [1] - 毛利率为10.3%，净利润率为2.8% [1] 业务板块分析 - 电信基建服务收入382.72亿元，同比增长1.6%，占总收入49.7% [1] - 业务流程外判服务收入223.83亿元，同比增长1.0%，占总收入29.1% [1] - 应用、内容及其他服务收入162.84亿元，同比增长11.7%，占总收入21.2% [1] 增长驱动因素 - 应用、内容及其他服务连续多年成为收入增长核心驱动力 [1] - 集团紧抓人工智能应用场景深化及千行百业数字化转型机遇 [1] - 持续建强软件开发和数字服务能力以应对数智化浪潮 [1] 客户市场结构 - 国内非电信运营商集客市场收入显著增长，主要受益于人工智能技术变革拉动的算力需求 [1] - 承接多个智算中心建设和数据中心改造项目 [1] - 国内非电信运营商集客市场与海外市场合计收入占比首次超过总收入50% [1]