财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为5.65亿元 [2] - 2025年前三季度净利润为6790.31万元 [2] - 业绩增长源于外销客户订单增加、业务规模效应显现及产品结构优化 [3] 业务驱动与客户关系 - 未来增长两大引擎：深化与国际品牌客户合作以拓展品类和区域，以及美国工厂投产带来的新市场空间和本地化优势 [3] - 2025年二季度以来湿巾业务订单充足，存量客户订单稳定，并承接了部分关键客户在欧洲市场的新增业务 [3] - 主要客户为世界知名企业，合作稳定性强，且拥有高标准的合格供应商认证体系，客户黏性较高 [3] - 公司与客户设有调价机制，在原材料价格和汇率波动时会触发 [3] 产能与投资计划 - 美国工厂目前处于建设期，预计2026年投产，将重点服务北美市场 [3] - 美国工厂主要投资风险包括客户审核能否一次性通过、投产时间可能延迟、中美文化差异导致生产效率不达预期 [3] - 公司当前产能利用率维持在80%以上 [4] - 新增产能的建设周期预计为3-6个月 [4] 公司战略与其他 - 公司在技术研发、生产工艺、质量控制、客户资源、产品种类等方面具有核心竞争优势 [3] - 前期通过基金孵化的自主品牌效果未达预期，目前仍在持续推进但已大幅减少投入 [4] - 分红政策秉持回报股东与支持发展并重的原则，将结合经营情况及资金需求制定合理方案 [4]

行业供需数据 - PVC生产企业整体产能利用率为76.57%，环比减少0.12%，同比减少0.67% [1] - 电石法产能利用率为74.38%，环比减少0.34%，同比减少1.91%，乙烯法产能利用率为81.64%，环比增加0.38%，同比增加1.68% [1] - PVC生产企业检修损失量为8.05万吨，较上期增加0.16万吨 [1] - PVC行业库存为142.49万吨，环比下降1.47% [1] 机构对市场现状的评估 - 随着检修逐步恢复，库存绝对量高位且成本支撑一般，基本面支撑不足 [2] - 厂家和社会库存压力减小，但整体依然高压运行，企业检修导致产量环比小幅下滑 [3] - 国内需求淡稳运行，外贸出口集中交付为主，9月出口延续较好态势 [3] - 电石价格近期企稳，但氯碱一体化利润较好，成本支撑尚不明显 [3] 机构对后市的价格展望 - 绝对价格已处于相对低位，国内存政策预期，短期PVC仍以低位震荡为主 [2] - 弱现实格局延续，未来出口面临政策压力，PVC或底部区间运行 [3]

市场趋势与需求 - 生物技术客户需求温和复苏，由资本市场、技术突破和临床应用推动 [1][2] - 中国创新药BD出海成为现象级事件，拉动上游CDMO需求，国内第三季度收入同比增长21% [2][3] - 心血管、肾脏及代谢领域是激发小分子需求的关键领域之一 [3] - 新分子业务（如ADC、多肽、小核酸）处于高速增长阶段，公司已布局中美产能 [3][5] 盈利能力与成本控制 - 毛利率稳中有升，受益于行业复苏、产能利用率提升和内部管理优化 [2] - 前三季度费用同比下降13%，降本增效举措持续落地 [2] - 通过生产效率提升和物料成本控制进一步优化毛利 [2] 产能布局与利用率 - 小分子原料药产能分布于重庆长寿、江西宜春、湖北应城、上海及海外，长寿和宜春利用率持续提升 [4] - 上海ADC高活产能饱和，小分子产能待提升；基因细胞治疗中病毒产能利用率较低 [4] - 当前重点为优化现有产能利用率，暂无新产能规划 [4] 新业务与技术进展 - 新分子业务可提供IND整包和早研服务，payload linker国内高活产线饱和，计划扩产 [5] - 多肽和小核酸具备中试规模，已实现海外偶联项目IND整包落地 [5] - 以差异化服务和一站式解决方案为核心抓手，早期介入客户项目 [5] 资产与战略调整 - 2024年资产减值主要因奉贤工厂、苏州博腾及美国场地闲置；2025年三季度计提应收款和存货减值 [5] - 公司持续推动流程和组织变革，提升运营标准化和效率 [3] - 收购凯惠药业（现博腾智拓）后改造EHS体系，奉贤工厂新增多肽、寡核苷酸等中试产线 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油短线偏强，TA估值驱动偏多，供需总体弱稳，技术面跟随原油超跌反弹 [5] - 操作方面，前期空单减仓后少量持有，2601合约压力位参考4550 - 4650 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 1 - 5价差环比小幅走弱，同比稍偏高；5 - 9价差环比持稳，同比偏高；整体期货月间价差呈现近低远高小幅升水结构 [13] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏弱；基差环比小幅走弱，同比偏低 [16] 供给端 - 上周PTA周均产能利用率75.98%，环比上升0.42个百分点，同比降低4.83个百分点，处在同期中性位，周内逸盛新材料提负高于逸盛宁波降负量 [5][20] - 上周PTA产量140.56吨，环比增加0.54%，同比增加0.96%；2025年1 - 9月中国PTA累计进口1.83万吨，同比增加34.31%，随着国内自给率逐步提高，进口量偏低，基本忽略不计 [24] 需求端 - 2025年9月PTA实际消费量591.16万吨，环比降低0.58%，同比增加7.25%；上周聚酯开工率87.53%，环比降低0.25个百分点，同比降低0.94个百分点，总体处在同期中性位 [26] - 上周聚酯行业产量154.97万吨，环比降低0.28%，同比增加4.13%；截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，环比提升2.39个百分点，同比降低2.27个百分点；终端表现不温不火，下游多刚需采购为主，涤纶长丝工厂产销表现一般 [5][29] - 2025年1 - 9月PTA出口量累计287.39万吨，同比降低16.07%；1 - 9月纺织品累计出口金额2.20亿美元，同比减少0.45% [47] 库存 - 上周PTA行业库存量约314.13万吨，环比降低1.58%；PTA工厂库存4.07天，环比降低0.01天，同比降低0.31天 [5][51] - 上周聚酯工厂PTA原料库存6.95天，环比降低0.4天，同比降低1.4天 [52] 估值 - PX价格反弹 [64] - PTA加工费反弹，PTA现货加工费环比小幅降低，同比近年同期最弱；期货盘面加工费环比小幅降低，同比偏低 [68][71][75] - 未提及PTA下游利润具体变化情况，但展示了长丝、短纤、瓶片等生产毛利相关图表 [80][84]

聚烯烃：短期止跌，中期震荡 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 聚丙烯供需 02 聚乙烯供需 03 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 本周PP观点：趋势仍偏弱 | | 本周国内聚丙烯产量77.76万吨，相较上周的80.10万吨减少2.34万吨，跌幅2.92%；相较去年同期的68.38万吨增加9.38万吨，涨幅13.72%。 | | --- | --- | | | 周内生产企业临时检修计划增多，洛阳石化、内蒙宝丰、绍兴三圆等装置先后停车，使得聚丙烯损失量数据超预期走高，受此影响，产量数 | | | 据下滑明显 。 | | 供应 | 下周来看，浙江石化4PP、抚顺石化双线等计划重启，中原石化双线计划检修，聚丙烯计划内检修损失量预计高位维持。计划外损失量来 | | | 看， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后原料及合成胶价格均现跌势，现货市场低价成交，贸易企业库存量下降，价格跌至低位后，现货市场流动性好转，下游积极入市有望带动现货库存量下降 [2] - 假期检修企业复工，多数企业产能利用率恢复至节前水平，但整体市场表现未见明显转好，部分企业灵活控产，预计短期企业装置运行平稳，br2512合约短线预计在10800 - 11300区间波动 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价为11050元/吨，持仓量71972，环比减少836；合成橡胶12 - 1价差为25元/吨；丁二烯橡胶仓库仓单数量为3050吨，无环比变化 [2] - 齐鲁石化、大庆石化山东地区顺丁橡胶（BR9000）主流价分别为11050元/吨、11050元/吨，后者环比增加50元/吨 [2] 现货市场 - 大庆石化上海地区、茂名石化广东地区顺丁橡胶（BR9000）主流价分别为11100元/吨、11300元/吨，环比分别变化 - 50元/吨、+100元/吨 [2] - 合成橡胶基差为10元/吨，布伦特原油价格为61.32美元/桶，环比增加0.31美元/桶；石脑油CFR日本价格为540美元/吨，环比增加3美元/吨 [2] - 东北亚乙烯价格为780美元/吨，无环比变化；丁二烯CFR中国中间价为975美元/吨，环比减少25美元/吨；山东市场丁二烯主流价为8600元/吨，环比减少25元/吨；WTI原油价格为57.24美元/桶，环比减少0.28美元/桶 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能为15.53万吨/周，产能利用率为65.79%，环比减少1.58个百分点；港口库存为30800吨；山东地炼常减压开工率为50.28%，环比减少0.15个百分点 [2] - 顺丁橡胶当月产量为13.04万吨，当周产能利用率为74.82%，环比增加8.41个百分点；当周生产利润为 - 360元/吨；社会库存为3.28万吨，环比增加0.05万吨；厂商库存为27900吨，贸易商库存为4860吨，环比减少840吨 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率分别为72.72%、64.52%，环比分别变化 + 17.46个百分点、+13.65个百分点；全钢胎、半钢胎当月产量分别为1314万条、6025万条，后者环比增加219万条 [2] - 山东地区全钢轮胎、半钢轮胎库存天数分别为39.95天、45.17天，环比分别变化 + 0.08天、 - 0.53天 [2] 行业消息 - 截至10月16日，中国半钢胎样本企业产能利用率为71.07%，环比增加28.92个百分点，同比减少8.57个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为63.96%，环比增加22.43个百分点，同比增加4.98个百分点，检修企业复工带动产能利用率提升 [2] - 2025年9月我国重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，同比增长约82%；1 - 9月累计销量82.1万辆，同比增长约20% [2] - 2025年9月顺丁橡胶产量及产能利用率略微下滑，产能利用率69.91%，较上期减少0.49个百分点，较去年同期增长12.16个百分点；前期检修装置重启，部分装置提负运行，整体产量预期环比增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC基本面难有改善，但估值处于偏低水平，且宏观上存在利好释放可能，短期预计震荡走势；技术上，V2601关注4644附近前低点支撑与4812附近20日均线压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价4719元/吨，成交量535541手（环比-14834手），持仓量1194995手（环比+3089手），前20名持仓买单量876798手（环比-20774手），卖单量1007810手（环比-21870手），净买单量-131012手（环比+1096手） [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC价格4850元/吨（环比0），电石法4613.08元/吨（环比-6.15元/吨）；华南乙烯法PVC价格4820元/吨（环比0），电石法4708.75元/吨（环比+1.25元/吨） [3] - 中国PVC到岸价690美元/吨（环比0），东南亚到岸价650美元/吨（环比0），西北欧离岸价710美元/吨（环比0）；基差-99元/吨（环比-7元/吨） [3] 上游情况 - 电石华中主流均价2800元/吨（环比0），华北2690元/吨（环比+16.67元/吨），西北2530元/吨（环比0）；液氯内蒙主流价-49.5元/吨（环比0） [3] - VCM CFR远东中间价524美元/吨（环比0），CFR东南亚549美元/吨（环比0）；EDC CFR远东中间价183美元/吨（环比-6美元/吨），CFR东南亚192美元/吨（环比-9美元/吨） [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率76.69%（环比-5.94%），电石法开工率74.71%（环比-8.23%），乙烯法开工率81.26%（环比-0.64%） [3] - 社会库存总计55.62万吨（环比-0.08万吨），华东地区50.48万吨（环比+0.21万吨），华南地区5.14万吨（环比-0.29万吨） [3] 下游情况 - 国房景气指数92.78（环比-0.27），房屋新开工面积累计值45399万平方米（环比+5597.99万平方米），房地产施工面积累计值648580万平方米（环比+5471.06万平方米），房地产开发投资完成额累计值31693.94亿元（环比+3588.01亿元） [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率9.74%（环比-0.41%），40日历史波动率9.52%（环比-0.15%）；平值看跌期权隐含波动率15.05%（环比+0.01%），平值看涨期权隐含波动率15.05%（环比0） [3] 行业消息 - 10月11 - 17日，中国PVC产能利用率76.69%（环比上期-5.94%），下游开工率环比+9.38%至48.59%，其中管材开工率环比+7.17%至40%，型材开工率环比+17.39%至33.26% [3] - 截至10月16日，PVC社会库存环比上周-0.24%至103.38万吨；10月11 - 17日，电石法平均成本环比上升至5142元/吨，乙烯法全国平均成本下降至5432元/吨；电石法利润环比下降至-731元/吨，乙烯法利润环比下降至-552元/吨 [3] 观点总结 - 本周大量装置集中重启，PVC产能利用率预计回升至高位；10月检修装置偏少，新投产装置放量，供应压力偏高水平 [3] - 房地产市场弱势，下游维持刚需采购，受印度反倾销税影响，出口市场或观望；后市库存仍有累库预期 [3] - 电石法工艺深度亏损，氯碱企业“以碱补氯”，电石供应宽松、价格偏弱，成本端支撑有限 [3]

宏观经济整体表现 - 前三季度实际GDP同比增长5.2%，在全球经济中属较高增速，展现出强大韧性 [1] - 三季度实际GDP同比增长4.8%，较上半年有所放缓，但整体在预期之内 [1] - 国内前三季度名义GDP同比增速为4.1%，依然偏低 [1] - 9月单月实际GDP指数同比为4.91%，显示经济边际企稳 [5] 工业生产与产能利用 - 三季度工业企业产能利用率为74.6%，较二季度上行0.6个百分点 [3] - 电气机械、汽车产能利用率环比上行明显，通用设备、计算机通信电子产能利用率亦环比上行 [3] - 黑色冶炼产能利用率环比下行，但仍在80%以上，煤炭、非金属矿产能利用率低且环比下行 [3] - 9月工业增加值增速高达6.5%，出现秋季旺季的季节性特征 [5] - 工业机器人、金属切削机床、汽车等工业品产量增速偏高 [5] 消费市场表现 - 三季度居民人均可支配收入、人均消费支出同比分别为4.5%、3.4%，消费支出增速明显低于过去三个季度 [3] - 9月社会消费品零售总额同比增速连续四个月放缓，季调环比为-0.18% [6] - 9月乡村社零同比4%，城镇社零同比2.9%，城市消费弱于农村 [6] - 食品烟酒、衣着、居住、医疗保健等支出增速单季下降较为明显 [3] 投资与基建领域 - 9月固定资产投资累计同比进一步转负，隐含单月同比为-6.8% [6] - 制造业、地产、全口径基建单月降幅均有所扩大 [6] - 扣除房地产的固定资产投资累计同比为3%，较前值4.2%明显下行 [6] - 水利投资在经历1年半的双位数高增长后增速下行较快，公共设施管理业投资同样下降较快 [6] 房地产行业状况 - 9月地产销售面积、投资完成额同比降幅继续扩大，新开工、施工、竣工及资金到位同比则有所好转 [9] - 70个大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，降幅较前值有所扩大，一线城市价格环比降幅有所扩大 [9] 就业市场情况 - 9月城镇调查失业率为5.2%，略低于前值的5.3%，显示存量就业表现平稳 [9] - 今年前8个月城镇新增就业累计同比为0.21%，同期16~24岁调查失业率偏高 [9]

控股股东增持与市场反应 - 控股股东甘肃盛达集团通过集中竞价方式累计增持公司股份408.49万股，增持金额为6000万元，达到增持计划下限 [1][3] - 增持后，控股股东及其一致行动人合计持股比例由22.71%增至25.02% [3] - 自首次增持日（9月2日）至公告日，公司股价不涨反跌，累计下降7.33% [1][3] - 此次6000万元增持为原计划（6000万元至1.2亿元）的最低标准 [3] 公司治理与管理层变动 - 公司董事会秘书一职自3月1日起空缺，原董秘成志坚因个人原因辞职 [4] - 该职位已空缺近8个月，期间先后由总经理代继陈、董事长赵海峰代行职责 [4][5][6] - 5月23日，公司副总经理兼营销总监张金道不再兼任营销总监，由修卫华接任该职 [5] 2025年上半年财务业绩 - 公司实现营业收入5774.04万元，同比下降11.85% [1][8] - 公司净亏损526.75万元，亏损额同比扩大32.59% [1][8] - 粮食白酒业务收入5382.90万元，同比下滑14.60%，占总收入93.23% [8] - 葡萄酒业务收入335.61万元，同比大幅增长105.70%，但占比仅为5.81% [8] - 截至2025年上半年末，公司总资产为4.65亿元，为2021年三季度以来最低水平 [9] 产能与区域销售表现 - 公司白酒和红酒设计产能均为1万吨 [1][8] - 2025年上半年白酒实际产能1233.86吨，产能利用率仅约25% [1][8] - 2025年上半年红酒实际产能48.25吨，产能利用率仅约1% [1][8] - 甘肃省内市场收入4514.81万元，同比下降25.61% [8] - 省外市场收入1259.23万元，同比大幅增长161.68% [8] 行业环境与公司前景 - 2025年上半年白酒行业延续深度调整，企业面临消费结构转型、分化及存量竞争加剧的压力 [8] - 公司合同负债为263.48万元，同比下降24.66%，预示收入可能进一步下滑 [9]

控股股东增持与市场反应 - 控股股东甘肃盛达集团累计增持公司股份408.49万股，增持金额为人民币6000万元，达到增持计划下限 [2][4] - 增持计划总金额原定为不少于6000万元且不超过1.2亿元 [3] - 自9月2日首次增持至公告日，公司股价不涨反跌，下降幅度为7.33% [2][4] 公司经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入5774.04万元，同比下降11.85% [2][12] - 2025年上半年公司净利润为-526.75万元，同比下降32.59% [2][12] - 粮食白酒业务收入5382.90万元，同比下滑14.60%，占总收入93.23% [12] - 葡萄酒业务收入335.61万元，同比大幅增长105.70%，占总收入5.81% [12] 产能与地区销售表现 - 公司白酒和红酒设计产能均为1万吨，2025年上半年白酒实际产能1233.86吨，产能利用率约25% [2][13] - 2025年上半年红酒实际产能48.25吨，产能利用率约1% [2][13] - 甘肃省内市场收入4514.81万元，同比下降25.61% [13] - 省外市场收入1259.23万元，同比大幅增长161.68% [13] 公司财务与治理状况 - 截至2025年上半年末，公司总资产为4.65亿元，为2021年三季度以来最低 [14] - 截至2025年上半年末，公司合同负债为263.48万元，同比下降24.66% [14] - 董事会秘书职位自3月1日起空缺，至公告日已近8个月，期间由董事长代行职责 [5][8][9]