报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供应端石油苯新装置投产带来增量，加氢苯开工率下滑，整体周度供应小幅回升；需求端苯酚开工率回升，己二酸开工率大幅下滑，五大下游合计对纯苯的折算需求与上周基本持平；库存方面华东港口受台风影响小幅去库，8 - 9月有望转为小幅去库，但基本面改善幅度有限 [5] - 苯乙烯供应端新装置产出合格品且前期检修装置复工，产能利用率提升，短期供应充足；需求端“3S”整体需求仅维持刚性水平；港口库存未进一步累库但绝对水平仍偏高，8 - 9月供应过剩格局延续；成本端纯苯价格偏强形成支撑，宏观层面偏暖氛围有助于阶段性情绪改善，但基本面利好有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，8月12日苯乙烯主力合约收涨0.99%，报7322元/吨，基差28（-27元/吨），纯苯主力合约收涨0.32%，报6250元/吨 [4] - 成本方面，8月12日布油主力合约收盘64.0（+0.1美元/桶），WTI原油主力合约收盘66.6桶（+0.0美元/桶），华东纯苯现货报价6180元/吨（+20元/吨） [4] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存21.1万吨（-0.6万吨），环比去库2.71%，江苏港口库存14.9万吨（-1.0万吨），环比去库6.42%，纯苯港口库存14.6万吨（-1.7万吨），环比去库10.43% [4] - 供应方面，苯乙烯山东有一套新装置投产，周产量保持35.9万吨（-0.2万吨），工厂产能利用率77.7%（-1.2%） [4] - 需求方面，下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率43.7%（-10.6%），ABS产能利用率71.1%（+5.2%），PS产能利用率55.0%（+1.7%） [4] 观点 - 纯苯供应增量与开工率下滑并存，需求端有升有降，库存短期去库，8 - 9月供需格局边际改善但幅度有限 [5] - 苯乙烯供应充足需求偏弱，港口库存偏高，8 - 9月供应过剩格局延续，成本有支撑但基本面利好有限 [6] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连、现货价格上涨，基差下降；纯苯期货主连、华东、韩国FOB、中国CFR价格上涨，美国FOB价格下降；纯苯内益 - CFR价差下降，纯苯华东 - 山东价差上升；上游布伦特原油、WTI原油、石脑油价格有不同程度变化 [8] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量下降，纯苯产量上升；苯乙烯港口和工厂库存、纯苯港口库存均下降 [9] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺产能利用率下降，苯酚产能利用率上升；苯乙烯下游EPS产能利用率下降，ABS、PS产能利用率上升 [10] 行业要闻 - 中国页岩裂解原料供应影响推高石脑油成本，预计2025年石脑油进口量创纪录 [11] - 全球柴油紧缺支撑炼厂利润，对原油和化工链带来结构性影响 [11] - 印度加快石化扩产应对中国主导优势 [11]

流动性 - M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点 [4] - BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比-6.16% [4] - 伦敦金现价格环比上周+1.07% [4] 基建和地产链条 - 螺纹价格环比-0.60%、水泥价格指数-0.37%、橡胶-1.71%、焦炭+3.79%、焦煤+3.55%、铁矿+1.31% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.15pct、+10.00pct、-0.6pct、-0.08pct [5] - 7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量创年内新低水平 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格环比分别-0.39%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1353元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率73% [6] 工业品链条 - 冷轧、铜、铝价格环比+1.26%、+0.33%、+0.68%，对应毛利环比变化+6.01%、亏损环比-18.19%、+4.26% [7] - 全国半钢胎开工率为74.35%，环比-0.10个百分点 [7] 细分品种 - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-7.35% [8] - 电解铝价格为20630元/吨，环比+0.68%，测算利润为3050元/吨（不含税），环比+4.26% [8] - 预焙阳极价格为5230元/吨，环比+0.00% [8] - 电解铜价格为78700元/吨，环比+0.33% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.24 [9] - 热卷和螺纹钢价差为140元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达380元/吨，环比-10元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达140元/吨，环比-6.67% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为160元/吨 [9] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1200.73点，环比-2.56% [10] - 美国粗钢产能利用率为78.70%，环比+0.30个百分点 [10] - 2025年7月中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct [10] 估值分位 - 沪深300指数本周+1.23%，周期板块表现最佳的是工程机械（+6.21%） [11] - 普钢、工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是47.28%、69.23% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值为0.57，2013年以来最高值为0.82（2017年8月） [11]

核心观点 - 招银国际上调华虹半导体目标价28%至48港元但评级降至持有 因近期股价涨幅 [1][2] - 公司2025年第二季业绩符合预期 收入及毛利率超指引 产能利用率创11季新高 [1] - 管理层预计第三季收入加速增长 毛利率维持稳定但面临折旧压力 [2] 财务表现 - 2025年第二季收入5.66亿美元 同比增长18.3% 环比增长4.6% [1] - 毛利率10.9% 环比提升1.6个百分点 超出公司指引（7%-9%）及机构预期（8.3%） [1] - 净利率从第一季0.7%提升至1.6% 受益于毛利率改善及政府补贴等收益增加 [1] - 晶圆出货量同比增长18% 环比增长6% [1] - 平均售价434美元 同比增0.2% 环比降1.3% [1] 运营指标 - 产能利用率108.3% 环比提升5.6个百分点 同比提升10.4个百分点 创11季新高 [1] - 运营改善主因下游市场需求复苏及公司营运优化 [1] 业绩展望 - 预计2025年第三季收入6.2亿至6.4亿美元 中位数意味同比增19.7% 环比增11.3% [2] - 第三季起增长加速 符合正常季节性规律 [2] - 第三及第四季毛利率展望维持10%-12% 较第二季基本持平 [2] - 毛利率稳定主因折旧增加带来压力 [2] 产品与市场 - 平均售价预计趋于稳定 尤其在12英寸产品方面 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价44.43港元（基于2026E BVPS 1.5x PB及汇率1美元=7.85港元）[1][7][8] 核心观点 - **2025Q2业绩超预期**：收入5.66亿美元（QoQ+4.6%，YoY+18.3%），高于指引5.5-5.7亿美元及彭博预期5.63亿美元；毛利率10.9%（QoQ+1.7pct，YoY+0.4pct），显著优于指引7%-9%及市场预期8.3%[5][7] - **盈利改善驱动因素**：归母净利润0.08亿美元（QoQ+112.1%，YoY+19.2%），受益于产能利用率108.3%（QoQ+5.6pct）、ASP上涨、外汇损失收敛及政府补贴[5][7] - **细分业务亮点**：模拟与电源管理营收1.61亿美元（QoQ+17.8%，YoY+59.3%），BCD需求达预期两倍[7] 财务表现 季度数据 - **晶圆出货量**：130.5万片（等效八英寸，QoQ+6.0%，YoY+18.0%）[5] - **产能利用率**：108.3%（QoQ+5.6pct，YoY+10.4pct）[5] 市场表现 - **股价表现**：近1/3/12月涨幅分别为19.7%、30.6%、134.4%，显著跑赢恒生指数（同期3.2%、8.9%、45.7%）[4] - **估值指标**：当前PB 1.47x（2025E），总市值732.95亿港元，日均成交额22.54亿港元[4][9] 未来展望 - **2025Q3指引**：收入中值6.3亿美元（QoQ+11.3%，YoY+19.7%），超彭博预期6.03亿美元；毛利率指引10%-12%高于市场预期9.3%[7] - **增长动力**： - Fab 9产能释放及"China-for-China"战略客户（如ST）合作项目贡献收入[7] - 产品提价效应延续（下半年12英寸及IC平台个位数百分比提价）[7] - **盈利预测**：2025-2027年营收24.17/30.04/32.49亿美元，归母净利润0.87/1.82/2.47亿美元，EPS 0.05/0.10/0.15美元[7][9]

行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为"增持（维持）" [6] 核心观点 - 7月电解铝产能利用率达98.4%，续创2012年有统计数据以来新高水平 [1] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，PB估值有望随之修复 [5][207] - 工程机械板块本周表现最佳，涨幅达6.21% [194] 流动性指标 - M1和M2增速差2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点 [1][20] - BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比-6.16% [1] - 伦敦金现价格环比+1.07%至3399美元/盎司 [1][15] 基建地产链条 - 7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量198.2万吨，创年内新低 [2][42] - 全国高炉产能利用率90.09%，环比-0.15个百分点 [42][44] - 螺纹钢价格3330元/吨，环比-0.60% [10][42] - 水泥价格指数104点，环比-0.37% [10][60] - 全钢胎开工率61%，环比-0.08个百分点 [2][72] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-6月累计同比-14.8% [76] - 平板玻璃价格1235元/吨，毛利润-58元/吨 [2][78] - 钛白粉价格12850元/吨，毛利润-1353元/吨 [2][78] 工业品链条 - 半钢胎开工率74.35%，处于五年同期高位 [2][99] - 冷轧钢价格4020元/吨，环比+1.26% [2][99] - 电解铜价格78700元/吨，环比+0.33% [3][122] 细分品种表现 - 电解铝价格20630元/吨，环比+0.68%，利润3050元/吨 [3][122] - 石墨电极超高功率价格18000元/吨，利润1357元/吨 [3][107] - 预焙阳极价格5230元/吨，环比持平 [3][122] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差160元/吨 [3][159] - 热卷与螺纹钢价差140元/吨 [3][159] - 小螺纹与大螺纹价差140元/吨，环比-6.67% [3][159] 出口链条 - 7月中国PMI新出口订单47.10%，环比-0.6个百分点 [4][184] - CCFI综合指数1200.73点，环比-2.56% [4][184] - 美国粗钢产能利用率78.7%，环比+0.3个百分点 [4][185] 估值表现 - 普钢板块PB相对沪深两市比值分位47.28% [4][198] - 工业金属PB相对比值分位69.23% [4][198] - 工程机械PB相对比值分位37.83% [4][198]

产能状况 - 公司目前产能利用率较高 [1] - 光学镜头及模组产能扩建项目正在有序推进中 [1] - 产能将逐步释放以匹配新老客户的需求 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供应端石油苯因新装置投产供应增加，加氢苯开工率下滑，整体周度供应小幅回升；需求端五大下游折算需求与上周基本持平，当前处于需求淡季，盈利低，新装置投产挤压存量装置开工空间；库存受台风影响到港量减少，本周小幅去库，8 - 9月或小幅去库，供需格局边际改善，但受隐性库存和终端消费限制，改善幅度有限 [4] - 苯乙烯供应端新装置产出合格品且前期检修装置复工，产能利用率提升，供应充足；需求端较弱，EPS开工率下滑，PS与ABS开工率回升，但终端消费淡季，“3S”仅维持刚性需求；港口库存未进一步累库，短期供增需减，8 - 9月供应过剩，基本面压力大，但原料纯苯价格偏强提供一定支撑，难以深跌 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，8月8日苯乙烯主力合约收跌0.84%，报7235元/吨，基差60（+11元/吨）；纯苯主力合约收跌0.70%，报6204元/吨 [3] - 成本方面，8月8日布油主力合约收盘63.9美元/桶（-0.5美元/桶），WTI原油主力合约收盘66.4美元/桶（-0.5美元/桶），华东纯苯现货报价6107.5元/吨（-37.5元/吨） [3] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存21.1万吨（-0.6万吨），环比去库2.71%，江苏港口库存15.9万吨（-0.5万吨），环比去库3.05%；纯苯港口库存16.3万吨（-0.7万吨），环比去库4.12% [3] - 供应方面，苯乙烯山东有一套新装置投产，整体供应持稳，周产量35.9万吨（-0.2万吨），工厂产能利用率77.7%（-1.2%） [3] - 需求方面，下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率43.7%（-10.6%），ABS产能利用率71.1%（+5.2%），PS产能利用率55.0%（+1.7%） [3] 观点 - 纯苯供应端石油苯新装置投产带来增量，加氢苯开工率下滑，整体周度供应小幅回升；需求端苯酚开工率回升，己二酸开工率大幅下滑，五大下游折算需求与上周基本持平；当前下游需求淡季，盈利低，新装置投产挤压存量装置开工；库存受台风影响小幅去库，8 - 9月或小幅去库，供需格局边际改善，但受隐性库存和终端消费限制，改善幅度有限 [4] - 苯乙烯供应端新装置产出合格品且前期检修装置复工，产能利用率提升，供应充足；需求端较弱，EPS开工率下滑，PS与ABS开工率回升，但终端消费淡季，“3S”仅维持刚性需求；港口库存未进一步累库，短期供增需减，8 - 9月供应过剩，基本面压力大，但原料纯苯价格偏强提供一定支撑，难以深跌 [5] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连8月8日价格7235元/吨，较7日跌0.84%；现货8日价格7640元/吨，较7日涨0.13%；基差8日60元/吨，较7日涨22.45% [7] - 纯苯期货主连8月8日价格6204元/吨，较7日跌0.70%；华东8日价格6107.5元/吨，较7日跌0.51%；韩国FOB、美国FOB、中国CFR价格均有不同程度变化 [7] - 价差方面，纯苯内蕴 - CFR价差8日为 - 321.7元/吨，较7日涨9.8%；纯苯华东 - 山东价差8日为 - 42.5元/吨，较7日跌315.52% [7] - 上游价格方面，布伦特原油8日收盘63.9美元/桶，较7日跌0.73%；WTI原油8日收盘66.4美元/桶，较7日跌0.69%；石脑油价格8日7756.5元/吨，与7日持平 [7] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量8月8日35.9万吨，较1日降0.63%；纯苯产量8日44.6万吨，较1日增2.36% [8] - 苯乙烯港口库存8日15.9万吨，较1日降3.05%；工厂库存8日21.1万吨，较1日降2.71%；纯苯港口库存8日16.3万吨，较1日降4.12% [8] 开工率情况 - 苯乙烯产能利用率8月8日77.7%，较1日降1.2% [9] - 纯苯下游己内酰胺产能利用率8日88.4%，较1日降1.8%；碳酸产能利用率8日77.1%，较1日增4.2%；苯胺产能利用率8日73.5%，较1日降0.48% [9] - 苯乙烯下游EPS产能利用率8日43.7%，较1日降10.58%；ABS产能利用率8日71.1%，较1日增5.2%；PS产能利用率8日55.0%，较1日增1.7% [9] 行业要闻 - 中国页岩裂解原料供应受贸易与产能影响，预计2025年石脑油进口量达1600 - 1700万吨，推高成本 [10] - 全球柴油紧缺支撑炼厂利润，对原油和化工链带来结构性影响 [10] - 印度加快石化扩产应对中国主导优势，信实工业高层强调加快发展石化产能 [10] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、PS库存、EPS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [11][21][22]

财务表现 - 2025年第二季度销售收入22.09亿美元，同比增长16.2%，环比下降1.7% [1] - 归母净利润1.32亿美元，同比下降19.5%，环比下降29.5% [1] - 毛利率为20.4%，环比下降2.1个百分点 [6] - 经营利润环比大跌51.3%，主要由于资本开支环比增长33%至18.85亿美元，研发开支环比增加22.2%，行政开支增加26.5% [7][8] - 每股盈利基本和稀释均为0.02美元，与上季度持平 [8] 业务结构 - 晶圆收入占比94.6%，为主要收入来源 [5] - 按应用分类：消费电子占比41%（主要但利润率较低），智能手机25.2%，计算机与平板15%，工业与汽车10.6%（环比增长20%），互联与可穿戴8.2% [5][6] - 按地区分类：中国区84.1%（同比提升），美国区12.9%（同比下降），欧亚区3% [6][9] - 按尺寸分类：12英寸晶圆占比76.1%，8英寸23.9% [6] 产能与运营 - 产能利用率达92.5%，环比增长2.9%，处于供不应求状态 [2][9] - 月产能从97.33万片（8英寸等效）增至99.13万片 [9] - 销售晶圆239.02万片（8英寸等效），出货量环比增长4.3%，同比增长13.2% [9] - 目标年底增加6万片12英寸月产能，下半年销售收入预计超过上半年 [9] 市场反应 - 科创板股价下跌4.34%至86.66元/股，港股大跌8.19%至48.66港元/股 [2] - 单日A股市值蒸发约313.86亿元，港股市值蒸发约342.1亿港元 [2] 行业挑战 - 地缘政治导致海外业务收缩，美国区收入占比从16%降至12.9% [6][9] - 国内晶圆厂商扩容加剧竞争 [9] - 全球库存消化周期延长，部分客户去库存进度低于预期 [10] - 供应链碎片化导致设备进口与技术合作受限 [10] - 成熟制程领域价格竞争加剧 [10]

行业观点及投资建议 - 工业及汽车下游补库带动BCD Analog需求增长，二季度及下半年晶圆代工产能利用率有望持续提升[2] - 行业获"增持"评级，头部Fab业绩增长受益于产能利用率改善及在地化生产趋势[1][2] 中芯国际25Q2业绩 - 营收22.09亿美元，同比+16.2%，环比-1.7%，高于指引（指引环比-4~6%）[2] - 毛利率20.4%，同比+6.5pcts，环比-2.1pcts，超指引上限（指引18~20%）[2] - 产能利用率92.5%，环比提升2.9pcts[2] - 25Q3指引：营收环比+5~7%，毛利率区间18~20%[2] 华虹半导体25Q2业绩 - 营收5.66亿美元，同比+18.3%，环比+4.7%，接近指引上限（5.5-5.7亿美元）[3] - 毛利率10.9%，同比+0.4pcts，环比+1.7pcts，超指引上限（指引7~9%）[3] - 等效8英寸产能44.7万片/月，出货130.5万片，同比+18%，环比+6%[3] - 产能利用率108.3%，环比+5.6pcts[3] - 25Q3指引：营收中值环比+11.3%（6.2~6.4亿美元），毛利率中值环比+0.1pcts（10~12%）[3] 行业景气度分析 - 2025年智能手机、PC/笔电、服务器等终端市场恢复年增长，车用及工控库存修正后需求回补[4] - 成熟制程产能利用率预计小幅增长至75%以上[4] - 中芯国际8寸及12寸产能利用率一季度增长4.1%，达90%以上[4] - 中芯国际及华虹半导体25Q2产能利用率分别达92.5%、108.3%[4]

财务表现 - 第二季度收入同比增长16% 超出高盛预期4%及市场预期2% [1] - 第二季度毛利率达到20.4% 略高于公司指引和市场预期 [1] - 产能利用率提升至92.5% 较第一季度不足90%显著改善 [1] - 第三季度收入指引为环比增长5%-7% 符合市场预期 [1] - 第三季度毛利率指引维持18%-20% 低于高盛预期的20.6%和市场预期的21.1% [1] 业务运营 - 产能利用率改善推动毛利率提升 [1] - 12英寸厂进入量产阶段 [1] 投资观点 - 中国本土需求有望带动长期增长 [1] - 维持买入评级 目标价63.7港元 [1] - 尽管存在定价竞争和折旧压力 但毛利率有望逐步回升 [1]