核心观点 - 公司于2025年12月19日接待了5家机构的特定对象调研，就植保、医药、新能源等核心业务的发展规划与资本运作计划进行了深入交流 [1] - 公司未来将持续聚焦植保与医药CDMO核心业务，通过海外基地布局与研发创新驱动增长，同时稳步推进新能源业务拓展 [2] 植保业务 - 植保行业集中度较高，公司已与多家国际农化/植保企业建立长期战略合作伙伴关系，业务覆盖产品生命周期全阶段 [1] - 为满足客户供应链布局需求，公司正将马来西亚打造为“差异化的供应链布局”第二海外基地，协同中国、英国及马来西亚三地生产基地，利用各地优势为客户提供全产业链一站式服务 [1] - 未来，植保业务CDMO领域有望持续稳步发展 [1] 医药业务 - 医药业务覆盖范围持续扩大，合作深度不断提升，以服务专利期内产品为主 [1] - 公司正通过拓展技术能力强化客户合作粘性，随着客户专利期内产品的持续推广，医药业务长期有望实现稳健增长 [1] 医药研发与CDMO核心竞争力 - 公司在做大小分子CDMO等成熟业务基础上，重点布局多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO、动保CDMO、仿制药中间体及API、化妆品原料等新兴业务 [1] - 2025年以来，公司已从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域，团队具备多肽、PEG等类型Linker从克级到百克级别的交付经验，并可进行结构设计与合成路线优化 [1] - 公司CDMO核心竞争力源于较强的技术创新及孵化能力、高标准的安全环保要求、高效的生产管理体系、严格的质量保证体系，以及完善的知识产权保密体系和管理团队的诚信契约精神，这些综合优势使其获得全球领先植保及医药企业的认可 [1] 资本运作 - 公司目前暂无以二级市场融资为核心的资本运作安排，近期资本开支主要聚焦于临海基地与马来西亚基地的建设 [1] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额约9亿元，自有资金可支撑既定资本开支需求 [1] - 未来，公司将根据战略项目实际需要及市场环境，审慎评估融资计划 [1] 新能源业务 - 新能源业务当前主要销售LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）和电解液产品，同时对六氟磷酸锂项目进行技术改进，以提升产品竞争力 [1] - 公司预计，2025年新能源业务营业收入有望实现突破，后续将通过核心产品深入市场，打通供应链上下游，将精细化学品领域的研发与生产优势转化为市场竞争力 [1]

机构观点方面，华泰证券研报称，CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏、叠 加产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期。市场部分投资者认为国内CXO企业在新分子领 域的布局优势尚不明显，区别于市场。华泰证券在报告中详细阐述了产业升级对于中国CXO行业的重 要机遇，分析到多肽、ADC、寡核苷酸等新分子在后续商业化阶段的广阔外包潜力。外需型CXO已于 2024年下半年陆续走出困境，2025年1—3季度订单、收入同比双增，美国降息+新分子订单拉动下有持 续提速潜力；内需型CXO经历2023—2024年集中降价后目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年 起陆续迎来曙光，看好CXO板块后续有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，推荐外需型且具备新分子布 局优势的龙头。 长江证券资深投资顾问刘浪表示，化工行业供给或偏紧，该方面值得关注。研究机构认为，当前，磷化 工终端磷酸铁锂需求向好，叠加电力成本上涨，多数磷化工产品涨价。磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理 难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企 业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁（锂）等资本开支，2025 ...

行业投资评级 - 医药健康行业评级为“增持” [7] - 医疗服务行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 行业拐点已至，新周期启航：CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期 [1] - 中国CXO核心竞争力稳固：中国CXO在效率、成本、质量及快速扩产能力等方面的核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，且行业格局有望向头部集中 [1] - 外需型CXO已走出困境：外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单与收入同比双增，在美国降息及新分子订单拉动下有持续提速潜力 [1] - 内需型CXO曙光在望：内需型CXO经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [1] 新周期：驱动因素与行业展望 - **外部扰动因素改善**：美国《生物安全法案》冲击已边际减弱，股价影响逐渐脱敏；美国药品关税实质性影响有限；新冠业务高基数已基本消化；历史投融资走弱所致的业绩压力已大多消化 [1][2][15] - **海外降息驱动需求**：美联储已于2024年9月开启降息周期，2025年趋势延续（9月、10月与12月FOMC会议均降息25个基点），有望显著提振海外Biotech融资及外包需求，一般经历2-4个季度的传导周期后提振CXO订单 [2][17][77] - **国内复苏提供动能**：国内创新药BD（对外授权）出海交易如火如荼，2025年上半年交易总金额达598.36亿美元，同比增长153%，金额已超2024年全年；港股IPO环境亦明显改善 [17][80] - **行业已进入上行周期**：行业最差时期已过，已于2024年下半年起磨底回暖，迈入新一轮上行周期 [2][74] 新分子：产业升级与市场机遇 - **产业升级势不可挡**：以多肽、寡核苷酸、ADC等为代表的新分子药物成为CRDMO领域发展的重要驱动，新分子CRDMO普遍拥有更高的景气度和技术壁垒 [3][86] - **新分子市场高速增长**：根据弗若斯特沙利文数据，全球多肽CRDMO、寡核苷酸CDMO、ADC CRDMO市场规模在2024-2028年间的复合年增长率（CAGR）预计分别为23.8%、26.3%、30.3%，显著高于全球CRDMO整体10.7%的增速 [21][88] - **中国供应商竞争力突出**：中国供应商凭借快速扩产能力、成本优势及在小分子领域的深厚积累，在TIDES（多肽/寡核苷酸）、ADC等领域已做到全球领先 - 药明康德2024年TIDES收入达8.15亿美元，规模已超过Bachem（6.87亿美元）及Polypeptide（3.64亿美元）[3][21] - 药明康德化学业务毛利率达46%，高于Bachem整体的30%和Polypeptide整体的12% [3] - 药明合联在2024年至2025年上半年全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场份额已达22.2% [21] - **产能扩张与漏斗效应**：主流厂商正进行陡峭的产能扩张，且多数服务项目处于临床早期，后续商业化潜力巨大 - 药明康德预计到2025年底多肽固相合成产能将超过10万升 [21] - 凯莱英预计到2025年底多肽固相合成产能将达4.4万升 [21] - 药明合联截至2025年上半年在手订单同比增长57.9% [21] 新格局：行业出清与集中度提升 - **市场份额向头部集中**：经历行业下行期后，国内CXO市场格局重构，份额持续向头部集中，且该趋势预计将延续甚至加速 [4] - **需求端更倾向头部**：药企对CXO服务商的质量、资金链、可持续性等要求提升，选择更谨慎并倾向建立头部供应商库；同时，新分子对CXO综合能力要求更高，中小厂商竞争力难以为继 [4][24] - **供给端尾部出清**：经过前期激烈降价，CXO盈利空间被压缩，部分已上市细分龙头在2023-2025年处于盈亏边缘甚至亏损，未上市中小公司处境更加艰难，或面临资金链断裂、破产倒闭等困境 [4] - **头部公司市占率提升实例**：泰格医药在中国临床CRO市场份额从2019年的8.4%提升至2024年的12.8%；国内安评（非临床）市场前五名（CR5）市占率从2021年的46.4%快速提升至2022年的52.0% [24] 重点公司推荐 - 报告推荐外需型且具备新分子布局优势的行业龙头，具体包括： - 药明合联 (2268 HK)，目标价82.24港元，评级“买入” [9] - 药明康德 A股 (603259 CH)，目标价131.13元，评级“买入” [9] - 药明康德 H股 (2359 HK)，目标价147.20港元，评级“买入” [9] - 康龙化成 A股 (300759 CH)，目标价43.81元，评级“买入” [9] - 康龙化成 H股 (3759 HK)，目标价33.69港元，评级“买入” [9] - 凯莱英 A股 (002821 CH)，目标价142.62元，评级“买入” [9] - 凯莱英 H股 (6821 HK)，目标价129.17港元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 A股 (603127 CH)，目标价40.67元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 H股 (6127 HK)，目标价27.46港元，评级“买入” [9]

智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化， 高基数及集采和反腐压力已基本消化，2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬，其中创新药及 CXO和生命科学上游的景气度已反转，行业的盈利能力止跌企稳；创新药受益于BD预期带动年初至7月 份医药指数大涨，8月份至今震荡调整，行业整体估值处于历史平均偏低的水平。 信达证券主要观点如下： 商保创新药目录2025年首次落地，有望拉动创新药产品支付增量 我国医保基金2024年运行稳健，参保率超95%，医保总体平稳。商保丙类创新药目录聚焦"创新程度高 +临床价值大+患者获益显著"，CAR-T、ADC等前沿疗法参与商保价格协商，首版目录即将落地，有望 拉动创新药产品支付增量。 1）创新药：海外权益BD交易带动创新药资产重估。国内新药开发速度更快，成本更低及工程师优势等 政策宏观环境的良好沃土造就了中国创新药领先全球的开发优势，高质量创新药获得国际资本认可引发 海外权益BD浪潮，2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线，中国创新药License-out占比持续提 升。关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博。 2）CXO ...

文章核心观点 - 文章系统梳理了皮肤活性多肽研究的全球发展历程，从1902年概念提出到2025年的前沿技术，并特别关注了其在美容护肤领域的应用、关键多肽的发现及作用机制[3][4][7] - 皮肤活性多肽研究经历了从基础认知、技术突破到广泛应用和智能创造的进化路径，其中1973年蓝铜肽、1992年棕榈酰三肽-1和2024年环六肽-9是三个划时代的里程碑事件[43] - 当前研究热点包括AI辅助设计、透皮递送技术突破和合成生物学应用，未来将向个性化定制和更高效的生产技术方向发展[4][37][45][47] 多肽基础与分类 - 肽是由两个或以上氨基酸通过肽键缩合形成的化合物，是蛋白质水解的中间产物[5] - 由十个以内氨基酸相连形成寡肽，十个及以上形成多肽，多肽通常指小于50个氨基酸或分子量小于10000道尔顿的化合物[5] - 多肽按功能可分为药物活性多肽、食品感官肽和皮肤活性多肽，皮肤活性多肽能调节皮肤细胞功能，具有抗皱紧致、美白祛斑等多种功效[5] 全球研究发展历程：基础奠基与技术突破 (1902-1970s) - **1902年**：德国科学家赫尔曼·埃米尔·费雪首次提出“肽”概念并成功合成二肽，为此获得诺贝尔化学奖，奠定了多肽化学基础[9][10] - **1922年**：胰岛素成为首个肽类药物，证明了多肽的生物活性和治疗潜力，激发了广泛研究兴趣[11] - **1931年**：P物质被发现，科学家开始关注多肽对神经系统的影响，为神经肽研究提供线索[11] - **1953-1954年**：文森特·迪维尼奥团队首次完成生物活性肽催产素的化学全合成，并于1955年获诺贝尔化学奖，标志着多肽化学合成技术成熟[12] - **1950年代末**：罗伯特·布鲁斯·梅里菲尔德发明多肽BOC固相合成法，极大简化合成流程，为此获诺贝尔化学奖，该方法至今仍是主要合成手段之一[13] - **1965年**：中国科学家完成结晶牛胰岛素的人工合成，这是世界上首次人工合成多肽类生物活性物质[15] - **1970年代**：神经肽研究进入高潮，脑啡肽及阿片样肽相继被发现，开拓了“细胞生长调节因子”新领域[15] - **1977年**：三位科学家因发现大脑分泌的多肽类激素及开发多肽激素放射免疫分析法获诺贝尔生理学或医学奖，推动了多肽检测技术的发展[16] 皮肤活性多肽研究的兴起与关键发现 (1970s-1990s) - **1973年**：蓝铜肽被发现，其能促进胶原蛋白等合成，有效治疗伤口和皮肤损伤，是皮肤活性多肽从理论走向应用的转折点[17] - **1980年代**：基因工程引入使得多肽得以大规模表达，1982年美国批准首个基因药物人源胰岛素[19] - **1986年**：科学家因发现“神经生长因子”和“表皮生长因子”获诺贝尔奖，为理解皮肤生长修复机制提供线索[20] - **1980年代末**：第一种具有伤口愈合活性的铜肽被纳入护肤品，标志多肽在化妆品原料市场重要性凸显[20] - **1990年**：丹尼尔·罗德曼博士提出人体衰老与HGH肽类激素分泌下降相关，首次将活性多肽真正运用于抗衰老领域[21] 多肽在美容护肤领域的广泛应用与产业化 (1990s-2010s) - **合成技术进步**：1972年FMOC固相合成法被发明，1984年固相合成法获诺贝尔奖并成为量产主流方法之一，酶解法与基因重组法也为规模化生产提供新途径[24][28] - **1992年**：卡尔·林特纳博士团队推出专用于护肤品的棕榈酰三肽-1和棕榈酰六肽-12，开创“序列筛选+修饰优化”研发路径，推动活性多肽进入“精确序列”时代[29][31] - **临床验证与行业认可**：林特纳团队证实特定五肽能渗透皮肤屏障并刺激胶原蛋白生成，确立了“基础研究—作用机理—临床验证”的经典开发思路，其于2013年获终身成就奖，被誉为“全球多肽美容科技开创者”[31] - **21世纪初**：多肽作为活性成分被各大美容品牌广泛青睐，尤其是抗皱紧致类多肽，与A醇、玻色因并称为“抗衰老三巨头”[31][33] - **神经递质抑制肽应用**：2000年相关诺贝尔奖发现为乙酰基六肽-8等“类肉毒素”多肽开发提供理论依据，乙酰基六肽-3在减轻皱纹方面效果媲美A型肉毒素但无需注射[32][33] 当前研究热点与前沿技术 (近年-2025) - **作用机制分类**：美容肽主要分为信号肽、载体肽和神经递质抑制肽三类[35][36] - **中国原料目录现状**：截至2025年6月，中国《已使用化妆品原料目录》收录79个多肽类原料，其中信号肽占比约45%，神经递质抑制肽占比约35%，载体肽占比最后[37] - **AI辅助设计**：通过机器学习预测肽序列结构与功能，能显著缩短研发周期，加速创新多肽发现[37] - **透皮递送技术突破**：N1 Life公司的PDC递送平台可实现高效透皮递送；2006年中国科大温龙平教授课题组发现透皮短肽TD-1，解决了大分子药物透皮递送关键技术难题[37][38] - **合成生物学应用**：利用该技术实现微生物高效产肽，可使成本降低30%以上，连续流生产技术进一步提升产能并减少能耗[38] 中国研究团队的崛起与创新成果 - **韩束研发历程**：公司自2003年布局多肽研究，2016年成立中外双科研中心并成功解析多肽结构，专注于抗皱多肽专研[39] - **环六肽-9的突破**：2024年5月，韩束自研的环六肽-9通过国家药监局化妆品新原料备案，经弗若斯特沙利文认证，是功效护肤领域全球首个由化妆品企业自主研发的环肽原料[39][41] - **全球市场地位**：2024年11月，韩束获弗若斯特沙利文“全球自研环六肽首创者”市场地位认证，为全球首个满足自行研发、独立知识产权并成功应用于自有品牌标准的化妆品企业[41] - **创新价值与行业影响**：环六肽-9在结构设计、多靶点协同功效及绿色生产工艺上具竞争优势；2024年10月获INPD国际创新原料奖，是中国自主化妆品原料首次获此类国际奖项；2024-2025年间，中国化妆品企业申报的多肽类新原料数量同比增长超300%，形成“鲶鱼效应”[41][42][43] 皮肤活性多肽研究的三大时代与未来展望 - **三大划时代事件**：1973年蓝铜肽发现是“从0到1”的认知突破，开创生物活性肽护肤新时代；1992年棕榈酰三肽-1推出是“从1到10”的工程化跃迁，进入“精准序列设计”时代；2024年环六肽-9突破是“从10到100”的跨越，标志进入“智能创造”时代[43][44] - **未来挑战**：包括合成技术复杂性与规模化生产瓶颈、肽链稳定性与活性平衡问题、以及全球市场功能宣称审批标准不一的合规风险[45] - **未来研究方向**：与合成生物技术结合开发更低成本生产技术；与AI结合设计更稳定多肽结构；开发更精准透皮递送系统；建立国际统一评价标准和监管框架[45] - **个性化定制发展**：随着多组学技术发展，未来可能开发针对个体皮肤特性的定制多肽组合，实现精准护肤[47]

医药板块整体表现与展望 - 2025年初至今医药板块震荡上行，短暂回调后性价比凸显 [1] - 医药板块估值处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比仍有提升空间 [1] - 板块业绩处于筑底阶段，随着集采、院内反腐等负面因素出清，2026年有望表现突出 [1] 创新药产业链 - 国内资产全球认可度快速提升，MNC专利悬崖迫近及美国药价政策利好国产新药出海 [2] - 国内即将迎来医保商保协同发力阶段，国产新药商业化前景优异，投融资表现较好，港股IPO热情高涨 [2] - 重点关注PD-(L)1/VEGF双抗赛道出海市场热度与交易价值攀升，以及与ADC机制互补的协同增效机会 [2] - 关注具备广谱适应症潜力的"下一代"ADC、自免领域双抗类资产、口服大市场及siRNA新靶点发展 [2] - 多肽、ADC、小核酸和CGT等新型疗法需求高增，海外降息周期下外包需求有望恢复 [3] - 受益于国产创新药发展与资本市场融资好转，2026年需求端及一级市场景气将加速回暖，供给去产能趋缓，板块有望价量齐升 [3] 医疗器械 - 部分企业2025年三季度业绩迎来拐点，成长型企业整体增长稳定 [4] - 设备板块招投标持续恢复，有望兑现至2026年业绩，耗材集采进入尾声，IVD板块行业整合提速 [4] - 器械板块拐点初现，看好后续增长 [4] 中药 - 基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会 [4] - 中药材呈降价趋势，毛利率有望回升，看好社会库存出清方向以及创新驱动方向 [4] 零售药店 - 行业加速整合，龙头药房优化门店结构减轻利润压力，积极布局门诊统筹提升专业化服务能力 [4] - 2026年龙头药房利润率有望呈现明显提升趋势 [4]

核心观点 - 2026年医药板块投资策略为"黎明渐显、创新为纲"，板块在经历集采、院内反腐等负面因素出清后，业绩处于筑底阶段，2026年有望迎来突出表现 [4] - 医药板块估值处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比相对历史峰值及平均水平仍处于低位，具备提升空间 [14] - 创新药产业链是投资主线，重点关注国产优质创新的临床数据催化、出海机会以及产业链盈利修复；非药板块中医疗器械拐点初现，中药基药政策与龙头药房利润率提升带来投资机会 [5][6] 2025年板块行情与基本面复盘 板块行情与估值 - 2025年初至11月21日，中信医药指数上涨14.7%，跑赢沪深300指数1.50个百分点，在中信一级行业中排名第13位 [14] - 医药板块PE（TTM）为48.4倍，处于2010年以来82.4%分位；估值溢价率为248.5%，高于历史平均溢价率237.0% [14] - 2025年第三季度医药基金规模达到2260亿元，创历史新高，季度环比增长38.0%；医药股总市值7.63万亿元，占A股总市值6.4%，低于历史峰值9.9%和历史平均7.2%的水平 [14] 板块业绩表现 - 2025年前三季度医药生物板块营收1.85万亿元，同比下降1.34%；归母净利润1406亿元，同比下降1.74% [14] - 2025年第三季度单季度营收6174亿元，同比增长1.17%；归母净利润414亿元，同比增长3.61%，呈现企稳回升态势 [14] 创新药产业链投资机会 创新药出海与BD交易 - 2025年第一季度至第三季度中国相关医药交易总金额达937亿美元，与国外交易总金额持平；首付款50亿美元，交易数量230笔，均已超过2024年全年水平 [44] - 全球交易TOP10中，国内资产贡献率超过80%；启德医药三方合作总金额1300亿美元，恒瑞医药与GSK交易金额1250亿美元 [51] - Top MNC从中国引进交易数量占全球总数量20%，交易金额占比39%（448亿美元），较2021-2024年的17%显著提升 [44] 重点赛道布局 - PD-(L)1/VEGF双抗赛道出海市场热度持续攀升，与ADC机制互补，协同增效成为热点；关注与ADC联用治疗地位的提升机遇 [5][88] - ADC领域关注具备广谱适应症治疗潜力的"下一代"ADC，如百利天恒iza-bren布局多个肿瘤适应症，复宏汉霖HLX43在多种实体瘤中的布局 [100][101] - 自免领域关注具备高成药把握和协同疗效的双抗类资产以及口服大市场需求；siRNA具备高效低毒、疗效持久优势，关注新靶点发现与肝外递送平台发展 [5] 产业链盈利修复 - 多肽、ADC、小核酸和CGT等新型疗法需求维持高增长，海外降息周期下外包需求有望进一步恢复 [6] - 受益于国产创新药蓬勃发展与资本市场融资好转，2026年需求端以及一级市场景气将加速回暖，板块有望迎来价量齐升的盈利快速修复阶段 [6] 非药板块投资机会 医疗器械 - 部分企业2025年第三季度业绩迎来拐点，成长型企业整体增长稳定；设备板块招投标持续恢复，有望兑现至2026年业绩 [6] - 耗材集采逐渐进入尾声，IVD板块在集采冲击下行业整合提速，负面影响即将出清，看好板块后续增长 [6] 中药板块 - 基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会；中药材呈降价趋势，毛利率有望回升 [6] - 看好社会库存出清方向以及创新驱动方向，重点关注具备品种优势的企业 [6] 零售药店 - 行业加速整合，龙头药房积极优化门店结构，减轻利润承压，积极布局门诊统筹，不断提升专业化服务能力 [6] - 2026年利润率有望呈现明显提升趋势，益丰药房、大参林等龙头公司受益 [6]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入47.2亿元，同比增长8.25% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3亿元，同比增长1504% [1] - 销售毛利率25.96%，同比提升3.25个百分点 [1] 医药CDMO业务 - 公司医药产品技术研发从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等新方向 [2] - 团队通过开发加速赋能客户早期临床项目转化，提供ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务 [2] - 具备多肽、PEG等类型Linker从克级到百克级别的交付经验，并能根据客户需求进行Linker结构和合成路线的设计优化 [2] - 新方向尝试有望拓展医药CDMO服务领域，帮助公司承接更多项目 [3] 植保业务与全球供应链 - 2024年下半年全球植保部分品种需求量开始回暖，产品价格低位浮动，行业进入去库存周期 [3] - 公司已与多个国际农化/植保公司开展以技术创新为驱动的CDMO业务 [3] - 未来可向客户提供基于中国、英国和马来西亚产品生命周期不同需求的全产业链服务 [3] - 马来西亚基地计划承接专利期内植保产品CDMO业务，目前处于土建阶段，预计1至2年内有产品投产 [3] 新能源业务 - 联化科技（临海）有限公司投资65000万元，建设20万吨电解液、2万吨LT612、1411吨氢氧化锂溶液、500吨三(三甲基硅基)磷酸酯等项目 [3] - 公司六氟磷酸锂产能规划为折固2万吨/年，双氟磺酰亚胺锂产能为折固1万吨/年 [3] - 2025年新能源业务营业收入实现突破，目前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 [3]

业务战略 - 公司医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，与多家全球领先医药企业达成合作，并积极拓展新客户 [1] - 公司植保业务与多个国际农化/植保公司开展以技术创新为驱动的CDMO业务，并达成长期战略合作伙伴关系 [5][6] - 公司新能源业务将继续从大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系建设等方面入手，推动长期发展 [4] - 公司秉持诚信与信任的企业价值观，不会做损害客户利益及违背公司战略的商业决策及行为 [3] 医药业务发展 - 公司医药事业部已与一批国内外优质客户建立稳定商业联系，业务合作覆盖范围持续扩大 [1] - 公司跟随客户业务管线布局产品管线，拓展技术能力，未来随着与客户业务不断深入及客户专利期内产品持续推广，医药业务长期有望实现增长 [1] - 公司医药产品技术研发从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等 [2] - 团队通过持续开发、加速赋能客户的早期临床项目转化，为客户提供开发ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务，并具备多肽，PEG等类型Linker克级到百克级别的交付经验 [2] 植保业务布局 - 公司植保事业部在全国设有多个生产基地并在海外设有英国基地 [6] - 公司决定将马来西亚作为差异化的供应链布局的第二海外基地，以满足植保客户布局供应链的需求 [6] - 未来公司可向客户提供来自中国、英国和马来西亚基于产品生命周期不同需求的全产业链服务 [6] 新能源业务现状与展望 - 公司目前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 [4] - 2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破 [4] - 新能源行业依旧是足够宽、足够长的赛道 [4] 具体产品与合作模式 - 公司目前仍以CDMO业务模式为客户提供氯虫苯甲酰胺的高级中间体K胺，与该客户是长期合作伙伴关系，合作产品数量较多 [3] - 公司与该客户早已就相关高级中间体签订长期框架协议，合作模式为定制加工，相关产品仅向该客户出售，定价模式为成本加成 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固 [1] - 公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动 [1] - 新签订单保持良好增势，全年增长可期，特别是在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块新签订单保持双位数增长 [1] - 随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望在未来几个季度延续增长势头 [2] - 客户结构持续优化，中小客户需求恢复强劲，有助于增强业务韧性 [3] - 基于全球医药投融资温和复苏趋势，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应PE估值具有吸引力 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1] - 单Q3实现收入14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%） [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67% [1] - 预计2025年归母净利润为11.86亿元，同比增长25.0% [3] 分业务板块表现 - 小分子业务：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定 [2] - 新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）：2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57个百分点 [2] - 化学大分子业务：2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块 [2] 客户结构分析 - 2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98% [3] - 来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14% [3] 产能与订单情况 - 公司持续优化产能结构，天津厂区多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能 [2] - 东北厂区处于行业正常利用率水平 [2] - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.86亿元、13.24亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5% [3] - 对应2025-2027年PE分别为29x、26x、22x [3] - 当前股价为96.19元，总市值为346.8551亿元 [5]