市场整体格局 - 全球市场流动性因圣诞假期临近而收紧，年末交易特征明显，市场未出现单边避险或风险偏好主导，资金在不同资产间分流 [1] - 市场处于年末窗口期与多重风险因素交织阶段，未进入单边情绪释放阶段，呈现风险偏好回升与避险需求并行的格局 [4] - 全球市场运行逻辑由年末风险偏好、政策不确定性及地缘因素共同主导，在关键数据与政策路径明朗前，可能维持结构性波动格局 [4] 股票市场表现 - 美股在年末交易窗口中维持稳健修复，道琼斯工业平均指数周一盘中一度上涨超过200点，金融、原材料等实体经济相关板块领涨 [1] - 市场普遍认为在2025年最后交易窗口中，股市更可能以平稳偏积极的态势收官 [1] - 人工智能板块仍受资金关注，金融与原材料板块表现突出，显示市场在降息环境下对实体经济相关资产的再配置在推进 [2] - 股市尝试在有限的年末窗口靠近阶段高位，但时间与流动性受限，假期期间市场成交趋淡，短线波动可能放大 [2] - 美股在降息环境及年末情绪支撑下维持偏强走势，但假期因素限制上行动能 [4] 黄金市场表现 - 地缘政治不确定性叠加市场对美联储中期宽松路径的定价，持续支撑黄金走强，价格不断刷新历史高位 [1] - 黄金继续作为宏观对冲资产核心角色，周二现货黄金维持在历史高位区间，年内涨幅已达70%，创近几十年最强年度表现之一 [2] - 摩根大通维持对黄金的强烈看多判断，指出关税不确定性、央行持续购金，以及ETF与实物需求的同步支撑是黄金牛市的核心因素 [2] - 在美元偏弱、利率下行预期和经济不确定性交织的环境下，黄金不仅承担避险功能，也在资产配置上与美债及货币市场工具形成竞争 [2] - 黄金在避险需求及结构性配置支撑下持续运行于高位区间，但高位波动明显放大 [4] 宏观经济与政策 - 受政府停摆影响，美国部分关键通胀分项数据缺失，住房与租金通胀偏低，使CPI报告参考价值下降 [3] - 市场对进一步降息抱有期待，但交易层面对政策路径的定价明显放缓，美联储决策者对数据保持谨慎 [3] - 即将公布的ADP就业数据和GDP数据被视为假期前最后一批可参考的宏观指标，ADP就业四周均值仍偏低，劳动力市场疲软趋势未见明显改善，GDP增速预计回落 [3] - 宏观数据有效性下降与政策分歧并存，使地缘政治风险对市场情绪的影响明显增强 [3] - 美联储内部关于降息节奏的分歧强化了避险情绪，理事米兰警告若明年不继续推进降息，美国经济可能面临衰退 [3] 利率与债券市场 - 交易员通过期权市场加码美债看涨押注，重点布局10年期美债收益率回落至4%附近的情形，显示市场对经济放缓和政策转向保持关注 [4] - 大型资管机构操作偏防御，阿波罗增加现金、降低杠杆、削减高风险债务资产，明确转向资产负债表防御模式 [4] 投资者行为与策略 - 多数投资者在参与年末行情的同时，也在降低主动风险敞口，为新年阶段保留操作空间 [2] - 资金在年末阶段更倾向于防御性布局 [3] - 机构对高估值及地缘风险叠加的警惕仍在升温 [4] - 股市虽维持修复格局，但流动性下降增加追价风险，黄金趋势稳固但更适合分批参与、回撤布局，仓位管理与节奏控制尤为重要 [4]

海外宏观经济与政策 - 美国10月至11月通胀数据大幅低于预期 但居住分项可能存在低估 预计12月数据可能有所反弹 [1][11] - 中期视角下 美国通胀问题已非资产交易主要矛盾 美联储政策重心转向应对K型分化下的弱就业 整体维持宽松政策立场 [1][11] - 市场对美联储明年的降息预期有所回升 [1][11] - 日本央行加息已落地 由于市场预期较充分 且日元与美股情绪不极端 各类资产反应平淡 [1][11] 国内宏观经济与政策 - 11月国内消费、投资等数据偏弱 显示内需仍待企稳 [1][11] - 出口增速回升带动工业生产维持韧性 社会消费品零售总额受国补及“双十一”效应退坡影响走弱 但服务业消费相对偏强 [1][11] - 11月广义财政支出环比有所改善 [1][11] - 地产链消费及投资端数据继续回落 地产走弱拖累居民信贷 与企业部门出现一定分化 [1][11] - 中央经济工作会议对地产政策定调较为积极 “稳地产”政策预期进一步升温 [1][11] 债券市场 - 上周税期资金面平稳 债市对基本面脱敏 机构行为主导市场行情 [2][12] - 短端收益率下行 中长端收益率先上后下 超长端债券波动加剧 [2][12] - 12月以来DR001利率下限打开、中枢进一步回落 或表明央行在降息落地前通过实质宽松降低银行负债成本以支持基本面 [2][12] - 市场对2025年增长目标实现基本有信心 但2026年1-2月将面临年初经济数据真空期 [2][12] - 市场普遍对降准降息预期保守 债市缺乏明显利多因素 预计短期或仍维持震荡格局 [2][12] A股市场 - 在三因素框架下 A股盈利处于筑底阶段 流动性与风险偏好延续负面 需耐心等待 [2][13] - 变化点在于美国CPI快速回落带动降息预期抬升 美股市场风险偏好置信度指标开始转正 利好出海方向 [2][13] - 风格方面 根据日历效应 春节前可考虑关注上证50表现 春节后关注切换至中小成长风格 [2][13] 港股市场 - 目前港股处于“流动性受益但基本面偏弱”的阶段 2026年物价水平改善与否是关键 [2][13] - 人民币升值有助于改善港股流动性环境 [2][13] - 港股市场beta的全面上行依赖于国内增长环境的改善 除了量的合理增长 更重要的是以PPI为代表的价的改善 [2][13] 大宗商品市场 - 原油方面 从全球经济基本面看 原油需求仍弱 供给持续释放 库存累积 价格仍承压 [3][14] - 黄金方面 短期视角下 随着中美关税摩擦暂缓及特朗普政策重心从贸易转向内政 不确定性降低 [3][14] - 叠加黄金短期拥挤度处于高位 未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛 金价涨速或有所放缓 但中长期发展趋势仍被看好 [3][14]

市场环境与情绪 - 随着美国经济数据与日本央行加息等关键事件落地，市场先前担忧的不确定性基本已成过去式，全球流动性预期有所改善、风险偏好有所回暖 [1] - 全球股市走出先抑后扬的修复行情，商品市场中金属品类表现突出 [1] - 临近年底考核，机构投资者情绪仍相对谨慎，AH市场整体呈现缩量格局 [1] 市场观点与策略 - 择时模型对大盘维持震荡判断，维持“轻指数、重结构”的观点 [1] - 建议逢低着眼春季躁动行情的左侧布局 [1] 行业配置方向 - 行业层面推荐：贵金属、汽车、计算机、传媒、房地产 [1] 风格配置方向 - 风格层面看好小盘风格，建议规避高位大盘股，优先从低位板块中寻找机会 [1]

文章核心观点 - 市场先前担忧的不确定性基本已成过去式 全球流动性预期改善 风险偏好回暖 全球股市走出先抑后扬的修复行情 [1] - 临近年底考核 机构投资者情绪仍相对谨慎 AH市场整体呈现缩量格局 择时模型对大盘维持震荡判断 [1] - 维持“轻指数、重结构”的观点 建议逢低着眼春季躁动行情的左侧布局 [1] 市场整体表现与判断 - 上周全球股市走出先抑后扬的修复行情 商品市场中金属品类表现突出 [1] - AH市场整体呈现缩量格局 择时模型对大盘维持震荡判断 [1] 行业配置建议 - 行业层面推荐：贵金属、汽车、计算机、传媒、房地产 [1] 风格配置建议 - 风格层面看好小盘风格 建议规避高位大盘股 优先从低位板块中寻找机会 [1]

贱金属价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜合约上涨0.3%，至每吨11,913.00美元 [1] - 镍价上涨0.9% [1] - 锌价上涨0.3% [1] 价格上涨驱动因素 - 美国通胀数据走软，强化了市场对美联储明年将采取更宽松政策路径的预期，从而提振了整体风险偏好 [1] - 资金轮动预计仍将是整个贱金属板块的一个关键驱动因素，尤其是在对铜和锌的直接买兴停滞的情况下 [1] 市场关注与资金流向 - 铅和镍等仓位不足的金属，可能会在下周初继续吸引市场的持续兴趣 [1]

市场整体表现与情绪 - 周二A股市场呈现弱势态势 主要股指相继走低 周一相对强势的资源主线、核聚变板块等出现补跌 挫伤了市场补仓意愿 [1] - 短线A股氛围渐趋悲观 谨慎者降低对年内及来年行情的预期并减持仓位 放大了悲观情绪 [4] - 港股恒生科技指数在周二击穿了250日均线 [3] 风险偏好重构的原因 - 全球流动性宽松预期正在瓦解 美国联储隔夜逆回购余额枯竭 上周五仅约8亿美元 这预示着美元及全球流动性收紧 是近期美股疲软及亚太股市调整的诱因之一 导致A股资金重新评估全球流动性并重构风险偏好 [2] - A股自身风险偏好也在重构 房地产风险出清持续 “22万科MTN004”展期未获通过 降低了市场对稳增长政策的期待 从而压制风险偏好 需要股价重心下移来补偿 [3] 市场中的背离现象与积极因素 - 政策方向与股指走势出现背离 宏观政策方面稳增长预期清晰可见 货币政策适度宽松 股市政策方面有“持续讲好股市叙事”的表述 政策氛围积极友好 [4] - 人民币汇率与人民币资产走势出现背离 因中国出口势头强劲带来超预期外贸顺差 年底结汇涌入使人民币汇率坚挺 周二盘中升破7.04 这将为A股及港股带来充足的流动性支撑 [4] - 从全球流动性看 短线紧张只是节奏问题 方向仍是宽松 因美联储将从缩表转向扩表 来年全球流动性有望再度宽松 [5] 后市展望与操作建议 - 持续的背离意味着纠偏能量充沛 当前位置不宜再度谨慎悲观 [4][5] - 在操作中 仍宜持股 尤其是得益于来年流动性宽松预期的低波红利主线、资源主线以及港股恒生指数的相关成份股 [5]

核心观点 - 在报告观察期内（2025年12月8日至12月12日），全球风险偏好明显降温，资产表现呈现结构性分化 [1][4] - 贵金属在商品市场中表现突出，而全球权益市场整体由涨转跌，新兴市场表现优于发达市场 [4][8] - 债券市场呈现“牛陡”格局，美元指数延续下跌趋势 [4] 跨资产比较 - **资产表现**：全球风险偏好降温，权益市场整体转为下跌，商品市场整体走弱但内部分化显著，贵金属明显走强，工业金属与原油价格出现较大回撤，美元指数延续下行，人民币小幅走强，中债市场普遍回暖 [4][8] - **相关性**：A股与国债、信用债的负相关程度继续边际增强，1年滚动相关系数显示，截至12月12日，A股与国债、信用债的负相关程度继续边际增强 [4][8] - **相对价值**： - 权益与债券：沪深300相对10年期中债的风险溢价边际上升至5.34%，较前值上涨0.09%，标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降至-0.75% [12][13] - 权益与商品：沪深300相对南华商品指数的风险溢价水平边际上升 [4][13] - 商品间比值：金油比、金铜比上升，金银比下降，具体比值分别为70.8、807.7、69.8，较上上周分别变化4.3、30.8、-2.0 [13] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数由涨转跌，上周下跌0.2%，区域表现呈现“新兴优于发达及前沿、欧洲优于亚洲和北美”的分化格局 [4][20] - **发达市场**：美股涨跌不一，标普500指数下跌0.6%，纳斯达克指数下跌1.6%，道琼斯工业指数上涨1.0%，罗素2000指数上涨1.2%；欧洲股市分化，德国DAX指数上涨0.7%，STOXX50指数下跌0.1%，英国富时100指数下跌0.2%，法国CAC40指数下跌0.6%；亚洲发达市场中，日经225指数上涨0.7%，港股恒生指数与恒生科技指数均下跌0.4% [4][20] - **新兴市场**：A股整体小幅上行，万得全A指数上涨0.3%，成长与科技板块表现突出，创业板指上涨2.7%，科创50指数上涨1.7%；拉美市场表现较强，墨西哥MXX指数上涨2.1%，巴西IBOVESPA指数上涨2.2%；俄罗斯RTS指数下跌3.6%，越南胡志明指数大幅回调5.4% [4][20] - **风格与行业**：A股领涨风格为成长与金融，领涨行业为通信、国防军工、电子；美股领涨风格为小盘价值，领涨行业为材料与金融 [28][29][30][31][33][34] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，10年期与3个月期国债期限利差边际扩大，10年期国债收益率上行0.8个基点至1.84%，3个月期AAA级票据收益率上行带动短端信用利差上行5.1个基点至0.3% [4][34] - **美国债券**：收益率曲线整体下移同样呈“牛陡”特征，10年期与2年期国债期限利差边际扩大9个基点至0.67%，2年期国债收益率下行4个基点至3.52%，10年期国债收益率上行5个基点至4.19% [4][35] - **政策预期**：根据CME FedWatch数据，截至12月14日，市场预计美联储在2026年1月降息的概率仅为24.4%，但在2026年4月和9月分别降息25个基点的概率较高 [4][35] 商品与汇率 - **商品市场**： - 整体下跌：南华商品指数下跌1.2%，RJ/CRB商品价格指数下跌2.5% [4][53] - 内部分化：在13类主要商品期货中仅4类上涨，贵金属涨幅居前，双焦（焦煤、焦炭）跌幅领先 [4][53] - 年初至今表现：上涨商品仅剩4类，COMEX黄金、白银、铜、铝年初以来涨幅分别达到63.9%、112.0%、33.1%、12.0% [4][53] - 库存变化：COMEX黄金库存连续10周下降，上周下降0.9%；COMEX铜库存已连续40周上升，上周上涨约3.1%；COMEX白银库存上周转为下降0.8% [4][53] - **外汇市场**： - 美元指数上周下跌0.6%，自年初以来累计贬值9.3% [4][69][74] - 主要货币兑美元表现：欧元升值0.8%，英镑升值0.3%，人民币（CFETS口径）升值0.2%，日元贬值0.3% [4][74] - 年初以来累计表现：欧元兑美元累计上涨13.4%，英镑上涨6.9%，日元上涨0.9%，人民币上涨3.3% [4][74]

市场情绪与资金行为 - 市场预期拉高后资金倾向于兑现利润 尤其是自11月24日以来探底回升、基于美联储转向预期交易的成长股[1] - 机构资金高度抱团于少数科技、新能源等前期强势板块进行轮动 导致市场极致分化 其他板块持续疲软 指数难以形成普涨合力[1] - 临近年末 机构因业绩考核压力进行调仓换股和锁定利润 压制了市场整体流动性并放大了短期波动[3] 美联储政策与全球流动性 - 美联储会议决定降息并开启扩表 但点阵图显示官员对明年降息预期保守 且有三位委员投反对票 表明内部存在公开分歧[3] - 市场担忧美联储可能因政治压力偏离控制通胀目标 这可能损害其信誉 进而影响美债的“无风险”属性和美元体系稳定性 重构全球资本流向与风险偏好[5] - 全球流动性不仅受美联储影响 日本央行前官员预测到2027年可能有四次加息 意味着全球“便宜钱”来源收紧 将部分抵消美联储放水效果 给亚太市场资金面带来结构性压力[6] 行业与公司基本面 - 美国科技公司甲骨文发布财报后股价盘后暴跌超11% 引发了市场对AI等前期热门板块可能存在泡沫的担忧 情绪传导至A股科技板块[8] - 国内经济基本面修复基础尚需巩固 总需求不足 企业盈利的普遍性和持续性改善仍未得到确证[8] - 2025年11月中国制造业PMI为49.2% 虽较10月回升0.2个百分点但仍处于收缩区间 服务业PMI为49.5% 较10月下降0.7个百分点 为年内首次进入收缩区间[10] 历史经验与市场逻辑 - 回顾2000年以来的美联储降息周期 降息本身并非万能药 市场表现更多取决于各自基本面和估值重塑 仅有景气度和业绩支撑的成长板块及利率敏感行业会受益[12] - 以2024年9月美联储首次降息为例 降息落地当天沪指下跌1.15% 但成交额创年内第三高 表明资金在快速换手 背后是兑现利润与恐慌情绪的交织[12] - 外部流动性（如降息）是市场燃料而非发动机 只有当国内基本面和企业盈利与之共振 市场才可能走出持续上行行情 否则利好只会放大结构分化 难以催生普涨大行情[10][14] - 市场的长期投资逻辑应立足于国内改革和实体经济的修复 而非将外部政策调整视为救命稻草[15]

黄金价格走势与市场动态 - 周四黄金价格未能延续盘中涨势并突破本周新高 随后在欧洲时段前半段维持下行趋势[1] - 金价自4200美元附近小幅回升 但未能利用反弹至周高点的机会[1] - 金价自两周交易区间顶部阻力位附近回撤 令XAU/USD多头需保持警惕[6] 影响黄金价格的核心因素 - 积极的风险偏好与美元小幅回升对XAU/USD构成压力[1] - 美联储鸽派预期应能限制美元升势 为无收益黄金提供支撑[1] - 俄乌冲突引发的地缘政治不确定性持续存在 限制了这种避险商品的下跌空间[1] - 风险偏好回升成为另一股挤出避险贵金属资金的动力[2] - 俄乌停火谈判进展缓慢使地缘政治风险持续存在 可能抑制交易员的激进看跌押注[2] 美联储政策与市场预期 - 美联储周三如预期将借贷成本下调25个基点 并预测2026年仅会再降息一次[2] - 美联储主席鲍威尔的鸽派言论令投资者仍期待2026年再降息两次[2] - 鲍威尔表示美国劳动力市场存在显著下行风险 美联储不希望政策抑制就业增长 此言令美元跌至10月24日以来低点[2] - 鲍威尔拒绝透露下次降息时间表 暗示未来降息之路将更艰难[2] - 两名鹰派委员反对周三的降息决定 加剧了市场对美联储明年政策宽松节奏的不确定性[2] 地缘政治事件 - 乌克兰无人机袭击并击毁一艘参与黑海俄罗斯石油贸易的油轮 这是两周内针对俄罗斯所谓“影子舰队”船只的第三次海上无人机袭击[2] - 俄罗斯总统普京表示将通过军事或其他手段夺取乌克兰顿巴斯地区[2] 技术分析与关键价位 - 日线图振荡指标呈积极态势 暗示若跌破4200美元关口或可视为买入良机[6] - 4170-4165美元区域或形成有效支撑 若明确跌破该支撑位 可能暴露4125-4120美元的汇聚区域[6] - 多头需等待金价在4245-4250美元供应区上方获得持续支撑[6] - 后续上涨有望推动金价升至4,277-4,278美元的中期阻力位 进而冲击4,300美元关口[6] 市场参与者策略与关注点 - 基本面利好与利空并存的格局令XAU/USD空头需保持谨慎[3] - 黄金空头需等待价格跌破4200美元后再布局新仓位[4] - 市场参与者正关注周四的美国经济数据 包括常规的每周初请失业金人数和贸易平衡数据[3] - 美国经济数据结合美元价格走势 将为黄金交易提供新的动能[3]

黄金期货最新行情 - 12月8日沪金主力合约收盘价为958.70元/克，当日上涨0.15% [1] - 当日成交量为298,231手，持仓量为197,193手 [1] - 上海黄金现货价格为952.20元/克，较期货主力价格贴水6.5元/克 [1] 基本面与宏观环境 - 美联储关注的通胀指标核心PCE价格符合预估，巩固了市场对本周降息的预期 [1] - 万科寻求推迟兑付本月到期的境内债券，显示其流动性压力与日剧增 [1] - 中国将于周一公布11月贸易数据，非美市场需求预计将推动出口恢复增长 [1] - 市场普遍预期美联储将在本周的利率决策中连续第三次降息25个基点 [1] - 彭博调查显示，经济学家预计美联储将从明年3月起再降息两次 [1] 机构观点与价格分析 - 金瑞期货指出，上一个交易日COMEX黄金期货下跌0.36%至4227.7美元/盎司，而COMEX白银期货上涨2.28%至58.8美元/盎司 [2] - 近期经济数据和多位联储官员支持12月降息的表态，使市场预期转鸽，风险偏好回升利好金银价格 [2] - 白银现货供应紧张，进一步推动了银价的上涨 [2] - 中长期看，主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金等宏观因素未变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变 [2] - 金银价格的长期核心驱动因素保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限 [2] - 金瑞期货给出运行区间预测：COMEX黄金为【4150，4350】美元/盎司，沪金为【940，990】元/克；COMEX白银为【57，60】美元/盎司，沪银为【13300，14000】元/千克 [2]