策略与大类资产配置周观察 - 9月第二周A股主要指数上涨 中证100指数单周涨幅4.45% 中证500指数单周涨幅6.33% 深证成指回升2.36% [1] - 万得微盘股指数9月第二周上涨4.92% 南向资金净流入超过550亿元 [1] - 央行上周公开市场操作净投放资金1961亿元 流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下 [2] - 大宗商品方面有色金属回升 原油上行 贵金属小幅反弹 黑色金属回落 猪肉价格小幅反弹 [2] - 美元指数收于97.62 周环比下行0.12% 人民币汇率报7.12 周度略升值0.04% [2] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应应对海外风险 [2] 农业银行投资价值 - 受益于县域经济潜力释放和深度布局 信贷增长空间相较于同业更大 [4] - 个人活期存款占比为可比同业第一 存款成本同业偏低 息差韧性更强 [4] - 不良认定严格且不良率可比同业最低 涉房类业务占比较低 不良率整体可控 [4] - 高额拨备夯实安全垫 风险抵补能力和利润反哺能力领先同业 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98% 3.94% 4.63% 对应现价BPS为7.69元 8.12元 8.53元 [4] 无人叉车行业分析 - 无人叉车从AGV向AMR技术演进 供应链成熟与国产零部件崛起使平均价格明显下降 [7] - 应用领域涵盖生产线配送 仓储出入库 园区转运 港口装卸等全流程场景 [7] - 2019年中国无人叉车出货2700台(渗透率0.44%) 2023年增至1.95万台(1.66%) 预计2025年达3.9万台(3.17%) [7] - 2023年中国市场规模23.85亿美元 占全球45% 亚洲整体占比47% 成为全球增长核心 [7] - 林德(中国)深耕车体与智能解决方案 杭叉智能形成仓配一体化模式 [7] - 极智嘉(Geek+)2021年成全球仓储机器人市占率第一 客户超1000家 覆盖40多个国家 [7] - 仙工智能以控制器为核心 2024年市场份额达23.6% [7]

央行国债买卖操作预期 - 市场对央行年底前重启国债买卖操作的预期升温 财政部与央行联合工作组第二次组长会议深入研讨政府债券发行管理和央行国债买卖操作等议题 [1][2] - 央行2024年8月至12月累计净买入国债面值10000亿元 其中8月1000亿元 9月2000亿元 10月2000亿元 11月2000亿元 12月3000亿元 [1] - 央行2025年1月起暂停国债买入操作 原因为政府债券市场持续供不应求 后续将视市场供求状况择机恢复 [3] 政策协调机制 - 财政部与央行联合工作组于去年建立 旨在加强财政政策与货币政策协调配合 央行国债买卖操作是政策协调的重要体现 [1][2] - 第二次组长会议讨论范围较首次会议更广泛 涵盖金融市场运行 政府债券发行管理及离岸人民币国债发行机制等议题 [4][5] - 央行通过降息降准 MLF和买断式逆回购加量续做等工具保持市场流动性充裕 为政府债券发行提供有利货币金融环境 [2] 市场环境与操作影响 - 当前10年期国债收益率升至1.8%附近 较6月末上行了约20个基点 期限利差走阔 为重启国债买卖提供适宜市场环境 [3][4] - 央行国债买卖操作对收益率的影响因市场格局而异 在收益率上行环境中对债券收益率的下行压力弱于牛市环境 [4] - 政府债券供给规模预计在未来若干年进一步提高 国债买卖工具有助于流动性管理并与财政部门协调发行规模 结构和节奏 [4] 政策目标与效果 - 政策协调旨在保持市场流动性充裕 稳定金融市场运行 助力经济回升向好 并推动债券市场平稳健康发展 [1][3] - 央行国债买卖操作定位为基础货币投放和流动性管理手段 可与其他工具灵活搭配提升流动性管理的科学性和精准性 [2] - 政策协同有助于扩大内需 提振信心 强化逆周期调节力度 并推动金融机构加大信贷投放以完成全年经济社会发展目标 [2][3]

财政政策基调调整 - 财政政策从"积极"转向"更加积极" 系2008年以来首次重大基调调整 [2] - 政策目标包括推动经济高质量发展 针对总需求不足问题精准施策 提振经营主体信心 防范化解重点领域风险 [2] - 赤字率设定为4%左右 赤字规模达5.66万亿元 同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元新增地方政府专项债券 [3] 财政政策实施特点 - 政策工具和力度实现优化升级 通过扩大超长期特别国债和专项债发行规模强化资金供给 [3] - 财政支出向新基建、民生、战略性新兴产业等领域倾斜 聚焦重点领域和薄弱环节 [3] - 财政政策与货币政策相互协调 通过合理安排债券发行带动社会投资 货币政策为财政政策实施提供支持 [4] 财政空间与债务安全 - 突破3%赤字率警戒线具有合理性 该标准系欧盟经验数据而非精确计算值 [5] - 政府负债率为90.12% 显著低于G7国家平均值127.42% 日本251.15%和美国121.01% [7] - 特有财政金融体制确保政府举债限度远高于欧美国家 国有商业银行为政府债券主要认购持有人 [8] 政策作用机制 - 通过"扩内需"与"稳信心"双向发力 财政政策覆盖面广、见效快、定向准的优势可快速提升社会总需求 [9] - 有效防范化解重点领域风险 通过债务置换等工具为关键领域提供流动性支持 [10] - 支持民生领域建设和国家重大战略实施 持续优化支出结构聚焦惠民生、促消费、增后劲 [11] 微观层面影响 - 为企业发展注入强劲动能 缓解企业转型升级现金流压力 解决融资难融资贵问题 [11] - 促消费与惠民生紧密结合 通过消费券、以旧换新等政策释放消费潜力 [12] - 加大教育、医疗、养老等民生领域支出 上半年社保就业、教育、卫生健康三类支出合计约5.7万亿元 占一般公共预算支出40.3% [12][24] 政策协同与挑战 - 需加强财政政策与货币政策协同 兼顾逆周期和跨周期调节 强化预期管理 [13] - 面临四大制约因素：平衡财政观念惯性、系统性和有效性待提升、人口老龄化、外部环境冲击 [15][16][17] - 需处理好三大关系：年度预算平衡与跨周期平衡、功能财政与平衡财政、经济建设支出与民生支出 [19] 重点任务与实施成效 - 三大重点任务：用足财政政策空间加大逆周期调节、优化财政支出结构、深化财税体制改革 [20] - 上半年科学技术支出4790亿元同比增长9.1% 中央财政安排制造业高质量发展专项资金118.8亿元同比增长14.5% [24] - 下半年需保持政策强度 超长期特别国债和专项债在三季度集中发行 出台更具针对性增量措施 [25]

财政与货币政策协同机制 - 财政部与央行联合工作组召开第二次会议 充分肯定部行协同配合成效并深入研讨金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作及离岸人民币国债发行机制 [1] - 会议释放财政政策与货币政策协同发力信号 宏观调控从单一工具发力转向多政策协同 未来政策在节奏、方向和力度上更加一致以提升落地效率 [2] - 联合工作组机制推动政策协同从初期问题导向转向长效机制构建 深化合作加强协同以保障财政政策货币政策更好落地见效 [2] 央行国债买卖操作 - 央行2024年8月至12月通过公开市场国债买卖操作累计净买入1万亿元 2025年1月起阶段性暂停买入操作并将视市场供求择机恢复 [3] - 央行国债买卖操作定位为基础货币投放渠道和流动性管理工具 重启操作可灵活调节市场流动性并促进债券市场长期健康发展 [3] - 附息国债加权平均发行利率2025年8月较7月上行5bp至1.7% 较1月上行约18bp 接近2024年年底发行成本水平 [3] 政府债券发行安排 - 后续剩余约1.8万亿元一般国债净融资和3000亿元超长期特别国债净融资 需关注国债发行成本以保障财政政策落地见效 [3] - 政府债发行逐步进入收官阶段 为降低发行成本央行可能重启国债买卖操作 [3] - 财通证券研报认为在2024年底央行买入国债逐步到期背景下 年内央行买卖国债概率提升 [3] 政策实施预期 - 央行国债买卖操作年内重启概率较高 预计四季度落地 将释放中长期流动性并缓解银行体系资金紧张 [4] - 首次联合工作组会议聚焦央行国债买卖操作 本次会议更广泛探讨财政货币政策协同配合以应对复杂市场环境 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，录得0.06%日跌幅，量增仓缩，供需两端走弱，基本面未好转，库存增加，钢价承压，多空因素博弈下延续震荡寻底，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价震荡运行，录得0.24%日涨幅，量仓扩大，限产扰动产量下降但易恢复，需求韧性趋弱，产业矛盾累积，库存增幅扩大，钢价承压，短期震荡，关注需求表现 [4] - 铁矿石主力期价强势上行，录得1.67%日涨幅，量仓扩大，需求下行供应回升，基本面走弱预期，高估值矿价承压，多空博弈下高位震荡，关注钢价表现 [4] 各目录总结 产业动态 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，强调政策协同保障经济，推动债券市场平稳发展 [6] - 国有六大行2025年上半年个人按揭房贷余额约25万亿，较年初缩水1078亿，连续三年下降，上半年提前还贷潮缓解 [7] - 2025年8月29日巴西对原产中国的镀锡镀铬板卷作出反倾销终裁，征收5年反倾销税，税额284.34 - 499.35美元/吨 [8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津价格3200元，全国均价3280元；热卷卷板上海3350元，天津3290元，全国均价3419元；唐山钢坯2960元，张家港重废2070元；卷螺价差150元，螺废价差1130元 [9] - 61.5% PB粉（山东港口）785元，唐山铁精粉785元；澳洲海运费10.06，巴西24.29；SGX掉期（当月）103.34，普氏指数（CFR，62%）103.60 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3117元，跌0.06%，成交量1231326，持仓量1736432 [13] - 热轧卷板活跃合约收盘价3313元，涨0.24%，成交量509314，持仓量1283425 [13] - 铁矿石活跃合约收盘价791.5元，涨1.67%，成交量392627，持仓量506983 [13] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，产量环比降1.88万吨，需求表现偏弱，库存增加，钢价承压，多空博弈下震荡寻底，关注需求 [35] - 热轧卷板供需走弱，产量环比降10.50万吨，需求延续弱势，产业矛盾累积，库存增幅扩大，钢价承压，短期震荡，关注需求 [36] - 铁矿石供需走弱，需求下行，供应回升，基本面走弱预期，高估值矿价承压，多空博弈下高位震荡，关注钢价 [37]

热点资讯 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，双方认为财政与货币政策协同发力保障经济，后续将深化合作推动债券市场发展 [1] - 8月RatingDog中国服务业PMI录得53，为2024年5月以来最高值，季节性表现好于去年同期与近一年均值 [1] - 亚特兰大联储博斯蒂克认为今年一次降息合适，可能降息25个基点左右，具体取决于通胀和就业市场情况 [1] - 山东焦企自9月3日12时起陆续恢复生产，前期整体限产幅度30%-50%，当前整体开工率为68.61%，较上期下降7.53% [1] - 8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比增长5%，较上月增长9%，零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25% [2] - 8月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发129.2万辆，同比增长23%，较上月增长9%，批发渗透率53.6%，今年以来累计批发892.6万辆，同比增长33% [2] 重点关注 - 重点关注焦煤、对二甲苯、沪银、原油、沪金 [3] 夜盘表现 - 非金属建材板块涨跌幅为2.72%，贵金属为29.41%，油脂油料为10.78%，有色为21.49%，软商品为2.42%，煤焦钢矿为14.28%，能源为2.87%，化工为12.01%，谷物为1.10%，农副产品为2.93% [3] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨跌幅-1.16%、月内-1.15%、年内13.78%，上证50日涨跌幅-1.07%、月内-0.52%、年内10.29%，沪深300日涨跌幅-0.68%、月内-0.82%、年内13.34%等 [5] - 固收类中，10年期国债期货日涨跌幅0.21%、月内0.32%、年内-0.70%，5年期国债期货日涨跌幅0.17%、月内0.20%、年内-0.76%，2年期国债期货日涨跌幅0.04%、月内0.03%、年内-0.51% [5] - 商品类中，CRB商品指数日涨跌幅-0.56%、月内0.11%、年内2.01%，WTI原油日涨跌幅-2.74%、月内-0.41%、年内-11.30%，伦敦现货金日涨跌幅0.74%、月内3.24%、年内35.60%等 [5] - 其他类中，美元指数日涨跌幅-0.17%、月内0.31%、年内-9.53%，CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内11.78%、年内-1.04% [5]

隔夜市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌1.16%至3813.56点 深证成指跌0.65%至12472点 创业板指涨0.95%至2899.37点 下跌个股超4500只 成交额2.36万亿元 较上个交易日缩量5100亿元 [1] - 港股三大指数震荡下行 恒生指数跌0.6%至25343.43点 恒生国企指数跌0.64%至9050.02点 恒生科技指数跌0.78%至5683.74点 全日成交额2676.47亿港元 [1] - 美股三大指数涨跌不一 纳指涨1.02%至21497.73点 受谷歌和苹果强劲表现影响 标普500指数涨0.51%至6448.26点 道琼斯指数跌0.05%至45271.23点 [1] 政策协调机制 - 财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议 讨论财政政策与货币政策协调配合 [1] - 会议聚焦金融市场运行 政府债券发行管理 央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制 [1] - 双方认为政策协同为应对复杂市场环境提供保障 将持续推动债券市场平稳健康发展 [1] 市场情绪与资金流向 - 高盛表示中国股市投资者情绪显著改善 股市仍有上涨空间 [2] - 对冲基金资金流入状况改善 长线投资者寻求更明确政策信号 [2] - 散户投资者成为股市上涨重要推动力 因其拥有大量储蓄 [2]

前海综合保税区发展 - 前海综合保税区以全国A类第三名首次跻身三甲 成为粤港澳大湾区唯一进入全国前三的综合保税区 [1] - 2024年进出口总值达3752.5亿元 同比增长49.9% 增速远超全国综保区平均水平 [1] - 进出口规模位列全国第四 广东省第一 占深圳全市三个综保区进出口总量的三分之二 [1] - 2024年1-7月进出口规模达2215亿元 同比增长19.1% 创同期历史新高 [1] 龙岗区企业增长 - 龙岗区企业总数近57万家 自2023年7月至今净增8.4万家 增量全市第一 [2] - 开展"干部助企行"活动 1872名干部结对服务8404家重点企业 走访2.6万家次 解决难题2389项 [2] - 举办多场对接会助力2000余家企业合作 金额超20亿元 [2] - "龙i企"平台上半年诉求办结率达95% [2] 深圳工信领域规划 - 深圳市工业和信息化局公开征集工信领域"十五五"专项规划意见建议 时间从即日起至9月30日 [3] - 规划重点包括推动制造强市建设 推进新型工业化 明确重点发展产业 促进科技创新和产业创新深度融合 [3] - 加速制造业高端化智能化绿色化发展 培育先进制造业集群 [3] 财政货币政策协调 - 财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议 讨论财政政策与货币政策协调配合 [3][4] - 会议研讨金融市场运行 政府债券发行管理 央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题 [4] - 双方认为财政政策与货币政策的协同发力为应对复杂市场环境 推动经济回升提供了有力保障 [4] 富时中国A50指数调整 - 富时罗素宣布对富时中国A50指数审核变更 纳入百济神州-U 新易盛 药明康德 中际旭创 [5][6] - 剔除中国核电 中国联通 国电南瑞 万华化学 [6] - 变更将于9月19日收盘后正式生效 纳入后相关股票有望获得更多被动资金流入 [6] - 备选股名单为民生银行 洛阳钼业 同花顺 上汽集团 赛力斯 [6] 南向资金流入 - 南向资金年内净流入额达10057.3亿港元 创互联互通机制开通以来年度最高水平 [7] - 自2023年7月以来已连续27个月净流入 今年呈现加速净流入状态 [7] - 今年有6个月净流入超千亿港元 其中4月净流入1666.72亿港元为历史第二高 [7] - 恒生指数与恒生科技指数年内涨幅均超过25% 位居全球重要指数前列 [7] 地方债发行情况 - 8月地方债发行规模为9776亿元 新增专项债发行规模4866亿元占约一半 [8] - 1-8月新增专项债累计发行3.26万亿元 占全年额度的74% [8] - 1-8月用于置换隐性债务的再融资专项债发行1.93万亿元 全年仅剩约700亿元额度 [8] - 8月新增地方专项债中超过40%额度用于政府存量投资项目 [8] 国际金价走势 - 伦敦金现盘中一度达到3546.9美元/盎司 COMEX黄金盘中触及3616.9美元/盎司 双双创历史新高 [8][9] - 金价上涨主要因美国疲软经济数据强化市场对美联储9月降息预期 [9] - 美联储独立性受损也对金价形成有力支撑 [9] 美国物价与关税 - 美联储"褐皮书"显示自7月中旬到8月底所有联邦储备区物价均出现与加征关税相关的上涨 [10][11] - 多个地区报告保险 公用事业和技术服务价格上涨 一些公司已将成本上涨转嫁给客户 [11] - 企业广泛预期未来几个月价格将继续上涨 [11] 苹果折叠设备计划 - 苹果计划于2026年推出首款可折叠iPhone 2028年发布可折叠iPad [12] - 采用超薄玻璃盖板解决方案 由康宁公司独家供应玻璃材料 [12] - 预测2026年折叠iPhone出货量达800-1000万台 2027年增长至2500万台 [12] - 折叠iPad定价更为高端 展开状态提供18至20英寸显示面积 [12] 美国电动车补贴政策 - 美国联邦政府电动汽车税收抵免将于9月30日结束 [13] - 特斯拉 通用汽车和福特等车企可能面临巨大压力 预计电动汽车销量将减少一半 [13] - 8月电动汽车销量同比增长20%达13万辆 市场份额升至9.1% [13] - 研究显示取消税收抵免将使电动汽车销量下降27% [13]

财政部与央行政策协同 - 财政部与央行联合工作组召开会议 深化财政政策与货币政策协同 推动债券市场平稳健康发展[1] - 财政部拟第二次续发行2025年超长期特别国债（三期） 规模350亿元 票面利率2.10% 期限50年[1] 贵金属市场动态 - 国际现货黄金价格突破3570美元/盎司 创历史新高 国内品牌足金首饰价格突破1050元/克[1] - 上海黄金交易所上调黄金延期合约保证金水平至14% 涨跌停板比例至13% 白银合约保证金至17% 涨跌停板至16%[1] 新能源汽车市场表现 - 8月全国新能源乘用车零售107.9万辆 同比增长5% 环比增长9% 渗透率达55.3%[1] - 8月新能源厂商批发129.2万辆 同比增长23% 环比增长9% 渗透率53.6%[1] - 今年以来累计新能源零售753.5万辆同比增长25% 累计批发892.6万辆同比增长33%[1] 区域市场政策动向 - 浙江省发布新能源上网电价改革方案 2025年首次竞价申报价格上限不高于0.393元/千瓦时[1] - 重庆市追加1.35亿元汽车以旧换新补贴 其中汽车报废更新3000万元 置换更新1亿元 电动自行车500万元[1] 公司重大事项 - 中国重工将于9月5日终止上市 换股比例1:0.1339转换为中国船舶股票[1] - 富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创 剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学[1] 全球通胀与经济状况 - 美联储褐皮书显示所有储备区出现与加征关税相关的物价上涨 消费者支出持平或下降[2] - 欧元区8月通胀率同比升至2.1% 高于7月的2.0% 重回欧洲央行目标上方[2] - 欧元区7月工业生产者价格环比上涨0.4% 欧盟上涨0.6% 连续第二个月保持上升[2] 半导体出口表现 - 韩国8月半导体出口额151亿美元 同比增长27.1% 刷新历史新高[2] 金融市场数据 - 创业板指上涨0.95% 标普500上涨0.51% 纳斯达克综合指数上涨1.02%[3] - WTI原油下跌2.82%至63.77美元 布伦特原油下跌2.43%至67.39美元[3] - COMEX黄金上涨0.56%至3619.7美元 COMEX白银上涨0.19%至41.81美元[3] 企业业务进展 - 全志科技12nm芯片产品已实现量产[4] - 五矿新能源eVTOL项目进入吨级供货阶段[4] - 顺丰控股首次回购118.5万股A股股份[4]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 道指跌0.05% 纳指涨1.02% 标普500指数涨0.51% [3] - 谷歌股价飙升9.1% 因联邦法院裁定其无需剥离Chrome浏览器并允许继续支付预加载费用 [3] - 苹果公司股价上涨3.8% [3] - 特斯拉涨1.4% 亚马逊涨0.3% 微软和Meta平盘 英伟达跌0.1% [4] - 纳斯达克金龙中国指数跌0.19% 阿里巴巴跌1.5% 京东跌1.2% 网易跌0.6% 百度涨0.1% 拼多多涨2.2% [4] 大宗商品市场 - 国际油价走低 WTI原油近月合约跌2.47%至63.97美元/桶 布伦特原油近月合约跌2.23%至67.60美元/桶 [4] - 国际金价续创新高 COMEX黄金期货9月合约涨1.23%至3593.20美元/盎司 [4] 美国经济数据 - 美国7月职位空缺连续第二个月下降 从736万降至718万 [4] 中国政策动态 - 财政部与中国人民银行召开联合工作组会议 讨论财政政策与货币政策协调配合 [5] - 会议重点研究金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制 [5] - 双方认为政策协同为应对复杂市场环境和推动经济回升提供保障 [6] 贸易措施 - 中国商务部裁定美国光纤生产商通过改变贸易模式规避反倾销措施 [6] - 对德拉克通信美国公司征收78.2%反倾销税 康宁公司37.9% OFS-费特有限责任公司33.3% 其他美国公司78.2% [6] 指数调整 - 富时罗素宣布对富时中国50指数、A50指数、A150指数、A200指数和A400指数的季度审核变更 将于2025年9月22日生效 [6] 公司公告 - 天普股份因股票交易异常波动将自9月4日起停牌核查 [7] - 顺丰控股首次回购118.5万股A股股份 回购总额4978.25万元 平均成交价42.01元/股 [8] - 罗博特科全资子公司签署946.5万欧元重大合同 折合人民币约7867.02万元 占2024年度营收超7.11% [9] - 文投控股2025年上半年营收1.78亿元 净利润452.77万元同比扭亏为盈 [10] - 永安药业实控人、董事长陈勇解除留置措施 已能正常履职 [11] 机构观点 - 巨丰投资认为沪指3731点区域支撑强 调整较短完成 二次探底是为再次上攻蓄势 [12] - 银河证券指出指数震荡整理 可能向20天均线靠拢 [12] - 国金证券认为科技板块内部轮动 半导体设备和材料存在补涨空间 [12] 财经事件 - 美联储公布经济状况褐皮书 [1] - 华为举行Mate XTs非凡大师及全场景新品发布会 [1] - 三星举行Galaxy新品线上发布会 [1] - 2025航空工业大会于9月4-5日在贵州安顺召开 [1]