投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 油脂预计走势分化，等待供需共振机会 投资观点： 报告日期 2025-9-29 季度报告 投资建议 单边：11 月增产季前布局做多棕榈油。 基差：菜油基差仍有望走强，豆油棕榈油则震荡偏弱。 月间套利：菜油正套。 跨品种价差：在豆油未出现趋势性去库前考虑多棕榈油空豆油。 风险提示 美国 RVO 落地不确定性、印尼生柴调整、国际油价、极端天 气、贸易保护政策 | 油脂（P、Y、OI） | | --- | 农产品指数与油脂期货价格走势 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 1/9 2/9 3/9 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 棕榈油 豆油 菜油 农产品指数 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-油脂】2025 年半年度投资 报告：风云多变，吹尽狂沙始到金 20250630 2.【ITF-油脂】2025 年二季度投资 报告：雾锁重楼际，且待松风解佩 环 20250331 3.【ITF-油脂】2025 年投资报告： ...

成本支撑 燃料油期价上涨 本周燃料油期货表现尤为突出，尤其是高硫品种涨幅显著。这一走势主要源于供需基本面的收紧以及成 本端的有力支撑。供应上俄罗斯炼油设施持续受到袭击，导致其燃料油出口量骤降，高硫燃料油的供应 压力得到明显缓解。与此同时，亚洲地区高硫燃料油的进料需求有望反弹，而中东地区的夏季发电需求 仍为市场提供一定支撑。低硫燃料油方面，虽然面临新增出口配额带来的供应压力，但国内配额下发令 短期供应呈现偏紧态势。 本周全球商品市场呈现分化走势，贵金属、有色金属及能源化工板块表现强势，而部分工业品与农产品 则遭遇下行压力。美联储政策预期与经济数据成为主导市场情绪的关键因素，同时地缘政治风险与供需 格局变化共同塑造了各类商品的价格轨迹。 贵金属与有色金属领涨 铜价突破关键阻力位 在避险情绪升温与美元波动的影响下，黄金价格本周累计上涨超过2%，延续了近期的强势表现。市场 对美联储加息周期接近尾声的预期持续发酵，削弱了美元资产的吸引力，推动资金流向贵金属市场。与 此同时，美国国债收益率的回落也为无息资产黄金提供了额外支撑。铜市场迎来显著突破，沪铜和国际 铜价格均上涨超过3%，成为本周表现最亮眼的基本金属。这一强劲走势 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆方面8月USDA下调面积致产量下降或使四季度全球供应收缩，即将进入收割期关注进度及库存预期，中美关税不确定影响国内采购和进口，国内现货止跌企稳关注低位震荡反弹机会 [6] - 菜粕方面短期基本面平静，国内对加拿大菜籽反倾销或使后期进口大降但关税未落地有不确定性，国内菜籽库存低采购不足或影响供应，现货市场中期偏强但关税及政策落地情况不确定 [6] - 油脂板块走弱供需关系改善，国内总库存高企，若无生物柴油炒作回归弱势基本面概率大，短期可能进一步调整 [40] 各品种情况总结 豆粕 - 美豆8月面积下调产量下降或收缩四季度全球供应，即将进入收割期关注进度，库存预期可能走低 [6] - 中美关税不确定，国内11月大豆采购不积极，关注进口变化，11月船期买船不足或后期降库 [6] - 国内现货止跌企稳近期低位震荡，期货下跌使现货基差走强，关注低位震荡反弹机会 [6] 菜粕 - 短期基本面平静，国内对加拿大菜籽反倾销或使后期进口大幅下降，但关税未落地前有不确定性 [6] - 国内菜籽库存低，进口采购不足或使菜籽压榨减缓，影响菜粕及菜油供应 [6] - 现货市场受加拿大菜籽反倾销影响有价无量，整体库存偏低，中期偏强看待，关注关税及进口政策落地情况 [6] 油脂 豆油 - 国内压榨量持续走强，库存高位累计且持续偏高，与其他油脂价差拉开或有需求替代性 [37] - 豆油出口题材炒作后无进一步动作，出口不达预期国内将面临过剩基本面，关注海外生物柴油及棕榈油价差和替代影响 [37] 棕榈油 - 维持高位震荡调整，印尼B50计划延迟使生物柴油预期走弱 [38] - MPOB报告库存累计不及预期，海外供应压力略减，季节性累库未结束，关注原油及生物柴油影响 [38] - 国内库存高企环比累库，供需走弱，进口成本抬升，海外走弱国内有望跟跌 [38] 菜油 - 菜系缺乏新题材，需求淡季库存去化慢，盘面承压，但对加拿大菜籽反倾销或使供应下降 [39] - 华东毛菜油基差跌至平水附近，终端接货意愿低，多地成交疲弱，基差继续小幅回调 [39]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 本周棕榈油偏弱，市场传闻国内采购澳洲菜籽，成交能够弥补四季度菜籽到港不足；国内远月豆油出口增多，下游积极采购10 - 1月豆油基差，但需警惕储备豆子和中美之间的谈判；距离印度结束采购高峰期越来越近，棕榈油利多驱动更多体现在供应端，盘面涨幅可能有限，若累库超预期有下行压力 [4][6] 各主题总结 供应端 - 印尼方面，GAPKI6月报告显示棕榈油产量环比增加15.99%，6月降税使出口环比增加35.56%，6月生物柴油补贴费用下降，当月棕榈油消费量处于高位，8月底库存降至253万吨处于历史低位；7月降雨差，多数预估7月产量持平甚至略降，8月上调出口税，7月提前出口一些，7月底累库可能有限 [4] - 马来西亚方面，MPOA预估8月前20日马来西亚棕榈油产量增加3.03%，低于当月历史平均水平 [4] - 加拿大官方截至8月22日上调菜籽产量，加菜籽价格偏弱，缺乏中国采购需寻找其他出路 [24] 需求端 - 国内方面，上周10月船期棕榈油成交8条，9月船期2条，10月船期1条，11月船期5条；上周成交一条迪拜菜油；本周产地棕榈油报价走弱，对国内盘面进口亏损缩小，11月船期继续成交；国内油厂再度销售给印度豆油，主要集中在11 - 12月船期，预估11 - 12月平均每月出口5万吨左右；远月豆油基差成交再度较多 [5][39][132] - 印度方面，港口豆棕价差较前期高点回落，叠加采购南美棕榈油消息，采购马印棕榈油放缓 [5] 价格表现 - 截至2025年8月22日，周度法国菜籽涨幅最大，多数地方菜籽和大豆价格调整幅度小 [8] - 截至2025年8月25日，除马印棕榈油价格略跌，其他油脂价格上涨，南北美豆油涨幅明显 [13] - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差10美元/吨，前周0美元/吨，低于历史平均水平11.7美元/吨；阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 - 28.5美元/吨，前周 - 36美元/吨，低于历史均值127.9美元/吨 [23] - 截至8月22日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差30美元/吨，高于前周的15美元/吨；毛葵油和毛棕榈油价差115美元/吨，前周95美元/吨；精炼豆油和精炼棕榈油价差0美元/吨，前周 - 6美元/吨 [30] 生物柴油 - 周度加工盈亏平稳，补贴下降，掺混亏损转多；欧洲RME价格平稳，加工利润处于历史平均水平 [127][128] 现货基差 - 广东地区24°棕榈油现货基差再度走弱，江苏地区一级大豆油现货基差上调，广西三级菜油基差平稳 [136] 油脂月度平衡表 - 棕榈油方面，展示了2024年1月至2025年12月的期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比和过剩量等数据 [155] - 菜油方面，呈现了2024年1月至2025年12月的期初库存、产量、进口菜籽压榨量、进口量、总供应、出口量、国内消费量、期末库存、库存变化、库存消费比等数据 [155] - 豆油方面，给出了2024年1月至2025年12月的期初库存、产量、进口、总供应、出口、高校（可能为“消费”误写）、总需求、期末库存、库存变化、库消比和过剩量等数据 [155]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 棕榈油方面,马棕受出口增长支撑但产量恢复及出口增幅放缓或抑制上涨空间,连棕油期货月底前后有望回升至9800 - 10000元区间但要提防上涨行情结束风险,9月或随马棕走弱,整体近强远弱;豆油方面,美环保署裁决利好生物柴油需求,CBOT豆油反弹,国内院校开学和中秋备货增加下游消费,若连豆油回调基差报价可能上涨 [1] 玉米系 - 短期玉米供需宽松,盘面低位运行,但余粮消耗使下跌受限或有小幅反弹;中期新季玉米成本下移,产量或稳中有增,四季度供应压力大,盘面估值或向新季成本下移 [2] 粕类 - 美豆受美豆油上涨及中国采购潜力增加预期提振走势转强,但国内对进口压力担忧加重盘面承压,成本端支撑下国内两粕下跌空间不大,四季度全球大豆供应不宽松,国内粕类成本支撑预期较强 [6] 生猪 - 生猪现货价格稳定,开学和北方天气转凉带动消费,市场看涨情绪转强,出栏节奏调整,少量二育进场,月末缩量预期或支撑盘面,但双节前可能有集中出栏,局部地区疫情影响加重,近端波动加剧,建议观望,若体重有下调空间可在14000以下少量布局远月01多单 [8] 白糖 - 原糖受供应预期增加压制上行困难,但巴西产量有下修风险,预计短期在15 - 17美分/磅区间盘整;国内期货表现强势,现货市场购销改善但抵触高价,进口预期增量使供应走向宽松,价格大幅上行有压力,预计郑糖窄幅震荡,关注5700 - 5750一线压制力度 [13] 棉花 - 旧作库存偏紧且7月进口数据同比下滑使棉价逢低有支撑,但新年度棉花产量预期稳中有增,远期供应有压力,短期国内棉价或区间震荡,远期新棉上市后相对承压 [14] 鸡蛋 - 近期全国鸡蛋供应量充足,冷库蛋出货加大供应压力,下游市场消化慢,贸易商参市谨慎,蛋价维持偏空走势 [17] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 8月22日,江苏一级豆油现价8690元,期价Y2601为8492元,基差198元;广东24度棕榈油现价9620元,期价P2601为9510元,基差30元;江苏四级菜籽油现价9920元,期价OI601为9878元,基差 - 207元 [1] 玉米系 - 8月22日,玉米2511锦州港平舱价2175元,蛇口散粮价2360元,进口利润434元;玉米淀粉2511为2498元,长春现货2710元,潍坊现货2950元 [2] 粕类 - 8月22日,江苏豆粕现价3050元,期价M2601为3088元,基差 - 38元;江苏菜粕现价2540元,期价RM2601为2543元,基差 - 3元;哈尔滨大豆现价3950元,期价豆一主力合约为3985元,基差 - 35元;江苏进口大豆现价3700元,期价豆二主力合约为3798元,基差 - 8元 [6] 生猪 - 8月22日,生猪2511合约价格13840元,主力合约基差 - 395元;河南现货价格13750元,山东13850元,四川13500元等 [8] 白糖 - 8月22日,白糖2601合约价格5670元,白糖2509合约价格5726元,ICE原糖主力16.44美分/磅;南宁现货价格5970元,昆明5855元 [13] 棉花 - 8月22日,棉花2509合约价格13760元,棉花2601合约价格14030元,ICE美棉主力68.00美分/磅;新疆到厂价3128B为15105元,CC Index: 3128B为15243元 [14] 鸡蛋 - 8月22日,鸡蛋09合约价格2920元/500KG,鸡蛋10合约价格3033元/500KG,鸡蛋产区价格3.18元/斤,基差147元/500KG [17]

股价与估值表现 - 8月20日收盘价47.02元，单日上涨2.93%，总市值56.42亿元 [1] - 滚动市盈率31.12倍，创32天以来新低，静态市盈率37.86倍，市净率1.98倍 [1][2] - 行业市盈率平均50.32倍，行业中值45.03倍，公司估值低于行业平均水平 [1][2] 行业地位与机构持仓 - 在化学制品行业市盈率排名中位列第79位 [1] - 2025年一季报显示9家基金机构持仓，合计持股202.52万股，持股市值0.97亿元 [1] - 行业总市值平均89.62亿元，行业中值48.44亿元，公司市值56.42亿元接近行业中值水平 [2] 业务构成与企业资质 - 主营业务为废弃油脂资源生产生物柴油及生物基材料利用 [1] - 主要产品包括1-4生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂 [1] - 公司及子公司厦门卓越、卓越生物基均被认定为国家级高新技术企业和福建省专精特新企业 [1] 财务表现 - 2025年一季报营业收入7.09亿元，同比下降18.39% [1] - 同期净利润6131.22万元，同比大幅增长111.22% [1] - 销售毛利率8.67%，盈利能力显著改善 [1] 同业对比 - 行业市盈率最高为正丹股份8.25倍，最低为万华化学17.97倍，公司31.12倍估值处于行业中高位 [2] - 行业市净率最高为正丹股份3.87倍，最低为浙江龙盛0.99倍，公司1.98倍处于中游水平 [2] - 总市值在同行中处于中等规模，低于万华化学1973.45亿元但高于建业股份34.95亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - USDA下调美豆面积致产量下降，或使四季度全球供应收缩，美豆即将收割，库存预期走低；国内豆粕现货止跌企稳，随美豆走强进口成本抬升，价格稍强，10月船期买船不足或降库；受国内生猪政策和头部企业采购影响，以及中美贸易磋商不确定性，市场波动大；对加拿大菜籽反倾销或使进口大降，国内菜粕有价无量，库存低，中期偏强 [5] - 豆油受美国大豆丰产、中美谈判不佳、原油走弱影响，生物柴油预期弱化，油厂库存压力大，需求有变数，现货采购清淡，基差受成本支撑 [38] - 棕榈油维持高位震荡，印尼B50计划延迟使生物柴油预期走弱，MPOB报告库存累计不及预期，海外供应压力稍减但累库未结束，海外生物柴油因原油下跌减弱，国内库存高企，进口成本抬升，海外走弱国内或跟跌 [46] - 菜油当前缺乏新题材，需求淡季库存去化慢，盘面承压，对加拿大菜籽反倾销或使供应下降，华东毛菜油基差跌至平水附近，成交疲弱 [40][41] 根据相关目录分别进行总结 豆粕相关 - 美豆及相关：USDA下调美豆面积产量下降，四季度全球供应或收缩；美豆将进入收割期，关注进度；库存预期走低 [5] - 大连豆粕及相关：国内现货止跌企稳，美豆走强进口成本抬升，价格稍强；关注国内进口，10月船期买船不足或降库 [5] 油脂相关 豆油 - 期货：受美国大豆丰产、中美谈判、原油走弱影响，生物柴油预期弱；油厂库存压力大，需求有变数 [38] - 现货：本周采购清淡，成交周环比减少；8月后贸易商采购成本支撑基差，巴西大豆到港但四季度进口量不确定 [38] 棕榈油 - 国际市场：印尼B50计划延迟，生物柴油预期走弱；MPOB报告库存累计不及预期，供应压力稍减但累库未结束；海外生物柴油因原油下跌减弱，短期利空 [46] - 国内市场：库存高企，环比累库，供需走弱；进口成本抬升，海外走弱国内或跟跌 [46] 菜油 - 期货：缺乏新题材，需求淡季库存去化慢，盘面承压；对加拿大菜籽反倾销或使供应下降 [40] - 现货：华东毛菜油基差跌至平水附近，终端接货意愿低，多地成交疲弱，基差回调 [41]

棕榈油价格走势 - 8月首周国内24度棕榈油主流市场现货均价为9040元/吨 较前周基本持平但周内最大振幅达2.46% [1] - 预计8月国内棕榈油现货价格震荡上行 24度棕榈油国内主流市场现货均价运行区间参考8900-9250元/吨 [6] 原油市场影响 - 美国7月非农就业数据意外走弱且前值遭遇大幅下修 显示劳动力市场降温迹象 [3] - 欧佩克+宣布9月起日均增产54.7万桶 导致国际原油价格震荡下行 [3] - WTI原油期货结算价较7月31日下跌5.38美元/桶或7.77%至63.88美元/桶 [3] 供需基本面 - 马来西亚棕榈油增产累库预期压制价格 [5] - 印尼因出口需求持续增加 6月库存仍存下降预期 推动印尼报盘价格持续走高 [5] - 主产国整体卖压不大 MPOB累库预期对市场实质性拖拽力度较为有限 [5] 需求端支撑因素 - 印度市场对豆油需求显著增加 带动豆油领涨植物油市场 [5] - 印度季节性补库需求即将释放 为棕榈油市场提供有力支撑 [5] - 随着双节备货周期启动 8月下旬市场交投氛围有望改善 [6] 进口与库存状况 - 棕榈油进口成本受产地报价坚挺推升 [1] - 近期国内棕榈油买船有所放缓 港口库存小幅转降 整体供应压力可控 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连涨0.21%，棕榈油09合约涨0.79%，豆油09合约涨1.52%，菜油09合约涨0.52%，CBOT美豆油主连跌2.73%，ICE油菜籽活跃合约跌1.89% [3][5] - 国内油脂板块延续震荡，棕榈油处于震荡调整，一是生柴政策中长期预期支撑，二是市场机构预期7月马棕油库存或增加至225万吨，短期价格空间受压制；印度7月棕榈油进口减少，豆油替代进口增多，国内豆油成交放量，远端大豆供应偏紧预期支撑，豆油表现相对强势 [3][5] - 宏观上美俄元首15日将在阿拉斯加会晤寻求俄乌停战协议，过程或曲折，美元指数偏低位震荡，油价周内跌幅大；基本面上等待MPOB报告落地，马棕油供应宽松压制上方空间，中长期生物柴油需求增加提供支撑，短期棕榈油或震荡调整运行 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连跌1.47美分/磅，跌幅2.73%；BMD马棕油主连涨9林吉特/吨，涨幅0.21%；棕榈油09合约涨70元/吨，涨幅0.79%；豆油09合约涨126元/吨，涨幅1.52%；菜油09合约涨50元/吨，涨幅0.52%；CBOT美豆油主连跌1.47美分/磅，跌幅2.73%；ICE油菜籽活跃合约跌12.9加元/吨，跌幅1.89% [3][4][5] 市场分析及展望 - MPOB月报前瞻：预计马来西亚7月棕榈油库存225万吨，环比增10.8%；产量183万吨，环比增8%；出口量130万吨，环比增3.2% [6] - 8月1 - 5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减19.32%，出油率环比上月同期增0.39%，产量环比上月同期减17.27%；7月1 - 31日产量预估增9.01%，总产量184万吨 [6] - 7月1 - 31日马来西亚棕榈油出口量，ITS数据显示较上月同期减6.71%，AmSpec数据显示减9.58%，SGS数据显示减25.01% [7] - 印度7月棕榈油进口量下滑10%至858,000吨，豆油进口量激增38%至495,000吨，葵花籽油进口量下滑7%至201,000吨，食用油总进口量增1.5%至153万吨 [8] - 马来西亚2024/25年度棕榈油产量预估上调至1,920万吨，印尼2024/25年度棕榈油产量预估为4,880万吨 [8] - 截至8月1日当周，全国重点地区三大油脂库存236.11万吨，较上周减0.07万吨，较去年同期增23.43万吨；其中豆油库存111.74万吨，较上周增2.93万吨，较去年同期减0.86万吨；棕榈油库存58.22万吨，较上周减3.33万吨，较去年同期增0.34万吨；菜油库存66.15万吨，较上周增0.33万吨，较去年同期增23.95万吨 [9] - 截至8月8日当周，全国重点地区豆油周度日均成交30880吨，前一周为49300吨；棕榈油周度日均成交437吨，前一周为526吨 [9] 行业要闻 - 截至6月30日，马来西亚503万公顷或89.6%的油棕种植园面积获MSPO认证计划认证 [10] - 马来西亚政府计划2026 - 2030年将棕榈油重新种植项目拨款提高至14亿林吉特，2024年全国重新种植率仅2%，今年已为小农户提供1亿林吉特配套补助资金 [10] - 2024/25年度泰国棕榈油产量预估为352万吨，5月产量较4月增23.5%，前五月累计产量较2024年同期增9.6% [11] - 尼日利亚总统下令种植1亿棵油棕榈树并计划重振可可产业 [11] - 马来西亚棕榈油种植巨头森那美种植集团预计今年剩余时间毛棕榈油价格稳定在每吨4000林吉特左右 [12] 相关图表 - 包含马棕油主力合约走势、美豆油主力合约走势等12个相关图表 [13]

棕榈油短期供需格局 - 印度排灯节前油脂消费增加推动棕榈油需求上升 [1] - 南美豆油出口放缓导致市场更依赖棕榈油供应 [1] - 印尼生物柴油需求为棕榈油价格提供支撑 [1] 价格走势与库存动态 - 印尼库存建立前棕榈油价格表现强势且底部逐步上移 [1] - 持续上涨需依赖印度等需求国继续采购 [1] - 马来西亚和印尼库存较高时期可能引发需求转弱拐点 [1] 竞争格局与时间节点 - 25/26年度葵籽增产导致葵油出口增加 [1] - 9月黑海葵油上市将与棕榈油形成市场竞争 [1] - 9-10月印度完成排灯节备货后棕榈油进口需求将下降 [1] 政策影响因素 - 美国生物柴油2026及2027年合规义务量需待11月落地 [1] - 当前市场预期进口原料补贴可能下降 [1]