投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润-W（688326.SH）维持“买入”评级，基于2026年69倍可比公司平均市盈率，目标价为152.49元，当前股价（2025年12月19日）为110.54元 [3][6] - 报告核心观点认为，公司正持续拓展汽车电子业务，并在智慧港口及智能公交领域加快布局 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、2.21元、3.50元，较此前预测（0.36元、2.28元、3.52元）略有下调，主要因调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为68.93亿元、84.62亿元、101.15亿元，同比增长率分别为24.4%、22.8%、19.5% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润将实现扭亏为盈并快速增长，分别为0.36亿元、2.65亿元、4.20亿元，同比增长率分别为106.6%、632.9%、58.6% [5] - 基于2026年预测每股收益2.21元和69倍市盈率，得出目标价152.49元 [3] 近期经营与财务表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入15.55亿元，同比增长2.4%，环比减少1.6%；归母净利润为0.12亿元，较去年同期（-0.77亿元）和上一季度（0.33亿元）实现连续两个季度扭亏 [9] - 2025年前三季度，公司营业收入同比增长25.9%，归母净利润同比亏损大幅收窄 [9] - 公司2025年第三季度研发费用率同比下降4.3个百分点，降本措施效果显著 [9] - 公司2023年及2024年处于亏损状态，归母净利润分别为-2.17亿元和-5.50亿元 [5] 汽车电子业务进展 - **智能驾驶**：公司正在开发基于英伟达Orin-X芯片的城市NOA（领航辅助驾驶）方案，并计划于2025年底量产；同时也在考察英伟达Thor芯片方案 [9] - **国产芯片合作**：公司与辉羲智能合作，其500Tops芯片R1方案正在进行认证，相关智驾域控制器有望拓展至无人物流车领域 [9] - **底盘域控制**：公司较早布局线控转向和线控制动产品，其中线控转向产品预计2026年上半年量产，后轮转向产品预计2025年下半年在头部OEM车型上量产并进军海外市场 [9] - **战略合作**：2025年8月29日，公司与紫荆半导体签署战略合作协议，将围绕基础软件与基于RISC-V架构的车规级芯片展开深度合作，以推进技术自主可控 [9] - **效率提升**：公司正系统性引入AI至研发生产环节，叠加前期研发项目逐步量产，人均效能有望持续提升 [9] 高级别自动驾驶（L4）与新兴业务布局 - **技术能力**：公司在L4级自动驾驶领域具备传感器融合、决策规划、冗余控制等全栈自研能力 [9] - **产品矩阵**：已推出重载自动驾驶平板车HAV、自动驾驶电动牵引车Robotruck、自动驾驶电动小巴Robobus、工业自动驾驶载具AGV等产品 [9] - **智慧港口**：公司近日中标龙拱港铁水联运钢卷无人水平运输项目，拓展了大宗件货无人运输新场景 [9] - **智能公交**：公司参与天津公交集团智能公交发展规划，其L4小巴方案已与多家公交公司、科技企业及国外机构初步建立合作意向 [9] - **市场前景**：报告认为，在国内智能物流加速发展的背景下，公司的Robotruck和Robobus业务未来具备广阔市场空间，其L4级技术储备也为进军Robotaxi领域奠定了基础 [9] 主要财务预测摘要 - **毛利率**：预测2025-2027年毛利率将恢复并稳定在24.2%-24.4%之间，2024年毛利率为21.5% [5] - **净利率**：预测2025-2027年净利率分别为0.5%、3.1%、4.2%，实现由负转正 [5] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为0.8%、5.5%、8.2% [5] - **市盈率（PE）**：根据预测，2025-2027年对应的市盈率分别为366.5倍、50.0倍、31.5倍 [5]

公司经营阶段与战略 - 公司正处于重大研发投入的回收期以及构建长期竞争力的战略投入期 [1] - 公司力争早日实现健康可持续的盈利 [1] 核心业务与市场布局 - 公司持续专注汽车电子、泛能源等核心领域 [1] - 公司在AI服务器、机器人等增量市场提高客户覆盖度和产品渗透率 [1] 公司发展策略 - 公司在公司营收规模和较强核心竞争力基础上发展 [1] - 公司通过资本市场工具助力业务战略落地 [1] - 公司以经营业绩提升内在价值，回馈投资者的信任 [1]

公司财务与盈利展望 - 随着竞争态势趋缓和产品结构优化及成本控制，公司毛利率有望进一步改善 [1] - 公司力争在现有营收规模和较强核心竞争力基础上，早日实现健康可持续的盈利 [1] 业务战略与市场布局 - 公司将持续专注汽车电子、泛能源等核心领域 [1] - 公司计划在AI服务器、机器人等增量市场提高客户覆盖度和产品渗透率 [1]

证券日报网讯 12月18日，德福科技在互动平台回答投资者提问时表示，公司的产品广泛应用于新能源 汽车、无人机、机器人、储能系统、汽车电子、AI服务器、5G基站等领域。 （文章来源：证券日报） ...

需求端，正处于新旧动能转换阶段。以消费电子为代表的传统领域步入季节性淡季，相关焊料需求随之 减弱，传统行业的采购基本以刚性需求为主。以人工智能硬件、先进封装为代表的新兴领域展现出结构 性增长潜力，其技术发展提升了单位产品的锡用量，新能源与汽车电子等领域也提供着长期需求支撑， 但这些增量短期内尚不足以完全对冲传统需求的放缓。此外，当前价格水平对下游需求形成一定压制， 部分企业正积极寻求工艺优化与材料替代以控制成本，导致实际消费呈现"有价无量"的态势。 期货市场：国际油价创多年新低市场避险情绪高涨，隔夜伦锡收跌0.34%；最新收盘报40955美元/吨， 下跌140美元，跌幅为0.34%，成交量为886手，持仓量25221万手较前一交易日减少21手；国内方面， 夜盘沪期锡高位运行，尾盘大幅收涨，沪锡主力合约2601最新收报323220元/吨，涨210元/吨，涨幅为 0.07%；伦敦金属交易所（LME）12月16日伦锡库存量报3815吨，较前一交易日库存量增加20吨。 长江锡业网讯：今日沪锡期货市场全线高开，主力月2601合约开盘报323630涨620元，9：20分沪锡主力 2601合约报326120涨3110元；沪 ...

分红方面，联得装备A股上市后累计派现1.58亿元。近三年，累计派现8044.68万元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，联得装备十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流 通股东，持股319.00万股，为新进股东。金鹰科技创新股票A（001167）位居第三大流通股东，持股 158.00万股，为新进股东。金鹰核心资源混合A（210009）位居第四大流通股东，持股117.00万股，为 新进股东。金鹰民族新兴混合A（001298）位居第七大流通股东，持股77.71万股，为新进股东。金鹰科 技致远混合A（020510）位居第十大流通股东，持股66.79万股，为新进股东。华宝动力组合混合A （240004）、宝盈鸿利收益混合A（213001）退出十大流通股东之列。 资料显示，深圳市联得自动化装备股份有限公司位于广东省深圳市龙华区观湖街道樟溪社区下围工业区 一路1号L栋101，成立日期2002年6月7日，上市日期2016年9月28日，公司主营业务涉及电子专用设备 与解决方案供应商。主营业务收入构成为：设备类98.18%，治具夹具类1.54%，其它类0.28%。 联得装备所属申万行业为：电子-光学光电子-面板 ...

资料显示，有棵树科技股份有限公司位于湖南省长沙市开福区中山路176号一楼56号，成立日期2000年5 月25日，上市日期2011年4月26日，公司主营业务涉及提供车联网IT服务及配套软硬件。跨境电商出 口。主营业务收入构成为：其他业务86.41%，跨境电商业务13.89%。 有棵树所属申万行业为：计算机-软件开发-垂直应用软件。所属概念板块包括：汽车电子、送转填权、 物联网、网约车概念、小盘等。 截至10月31日，有棵树股东户数2.57万，较上期减少3.34%；人均流通股19075股，较上期增加3.46%。 2025年1月-6月，有棵树实现营业收入4257.34万元，同比减少81.33%；归母净利润187.70万元，同比增 长106.08%。 分红方面，有棵树A股上市后累计派现6163.64万元。近三年，累计派现0.00元。 12月19日，有棵树盘中上涨2.29%，截至13:02，报5.80元/股，成交5584.27万元，换手率2.01%，总市值 53.86亿元。 资金流向方面，主力资金净流出836.45万元，特大单买入151.57万元，占比2.71%，卖出400.64万元，占 比7.17%；大单买入910. ...

12月19日，澳弘电子盘中上涨2.03%，截至13:00，报29.17元/股，成交4156.83万元，换手率1.00%，总 市值41.69亿元。 资金流向方面，主力资金净流入157.89万元，大单买入402.71万元，占比9.69%，卖出244.82万元，占比 5.89%。 澳弘电子今年以来股价涨51.69%，近5个交易日跌2.08%，近20日涨5.08%，近60日跌2.96%。 今年以来澳弘电子已经5次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为12月11日，当日龙虎榜净买入1559.09万 元；买入总计4103.30万元 ，占总成交额比19.03%；卖出总计2544.21万元 ，占总成交额比11.80%。 资料显示，常州澳弘电子股份有限公司位于江苏省常州市新北区新科路15号，成立日期2005年6月22 日，上市日期2020年10月21日，公司主营业务涉及主要从事印制电路板的研发、生产及销售。主营业务 收入构成为：印刷线路板89.10%，其他(补充)10.90%。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，澳弘电子十大流通股东中，博道成长智航股票A（013641）位居 第九大流通股东，持股45.95万股，为新进股东。 责 ...

资金流向方面，主力资金净流出39.12万元，大单买入190.71万元，占比12.14%，卖出229.82万元，占比 14.63%。 科博达所属申万行业为：汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统。所属概念板块包括：小鹏汽车概念、智 能座舱、汽车零部件、汽车电子、价值成长等。 截至9月30日，科博达股东户数1.33万，较上期增加17.18%；人均流通股30431股，较上期减少14.35%。 2025年1月-9月，科博达实现营业收入49.97亿元，同比增长16.96%；归母净利润6.46亿元，同比增长 6.55%。 分红方面，科博达A股上市后累计派现12.51亿元。近三年，累计派现7.07亿元。 科博达今年以来股价涨17.74%，近5个交易日跌1.79%，近20日涨1.71%，近60日跌13.57%。 今年以来科博达已经3次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为10月22日，当日龙虎榜净买入-8941.99万 元；买入总计2.07亿元 ，占总成交额比25.55%；卖出总计2.97亿元 ，占总成交额比36.58%。 资料显示，科博达技术股份有限公司位于中国(上海)自由贸易试验区祖冲之路2388号1-2幢，成立日期 2003年9 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为51.18美元/股 [2][10][24] - 报告核心观点：公司具备完备的先进封装产品谱系，支撑盈利质量结构性好转；强劲的现金底座支撑股东回报政策转变与全球产能扩张 [3][10] - 预测公司2025E~2027E总收入分别为68.74亿美元、82.04亿美元、86.37亿美元，归母净利润分别为3.42亿美元、5.62亿美元、6.06亿美元 [5][10][25] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计总收入将从2024年的63.18亿美元增长至2027年的86.37亿美元，2025E-2027E同比增速分别为8.8%、19.4%、5.3% [5][10][25] - **盈利预测**：预计归母净利润将从2024年的3.54亿美元增长至2027年的6.06亿美元，2026E同比大幅增长64.4% [5][10][25] - **毛利率预测**：预计2025E-2027E毛利率分别为13.56%、15.00%、15.00% [15][17] - **分部收入预测**：先进封装系列2025E-2027E收入增速预计分别为10.84%、24.02%、7.84%；主流封装系列同期收入预计萎缩，增速分别为-0.43%、-4.11%、-11.47% [16][17] - **估值方法**：采用PE与PS两种方法，选取Kulicke & Soffa、FormFactor、Cohu三家美股公司作为可比对象 [19][20][21] - **估值结果**：PE法给予2025E 34x~40x，PS法给予2025E 1.7x~2x，综合取低得出合理市值126.51亿美元，目标价51.18美元 [22][23][24] 财务表现分析 - **历史业绩**：FY2022-FY2024营业收入分别为70.92亿、65.03亿、63.18亿美元，近两年同比分别下降8.3%、2.9%；同期归母净利润分别为7.65亿、3.60亿、3.54亿美元 [25] - **研发投入**：FY2022-FY2024研发费用分别为1.49亿、1.77亿、1.63亿美元，研发费用率分别为2.1%、2.7%、2.6% [35][37] - **费用控制**：预计销售及行政费用率将从2024年的5.3%逐步下降至2027E的3.9% [35][37] - **资产负债表**：公司资产负债率从FY2022的45.8%温和下降至FY2024的39.8%，预测将有所回升 [38][44] - **现金流强劲**：经营性现金流表现稳健，2023年创下12.7亿美元新高；自由现金流在2023年达到5.29亿美元的历史峰值 [45][49][50] - **股东回报**：自2021年开启分红，现金分红规模从最初的5100万美元迅速攀升至TTM的1.82亿美元 [10][50] 行业分析与竞争格局 - **行业规模**：2024年全球OSAT市场规模约为484.7亿美元，预计至2033年将扩大至约1010.1亿美元，期间CAGR约为8.5% [51][52] - **竞争格局**：行业集中度高，CR3市场份额超五成，2022年达52.14% [57] - **公司地位**：安靠技术为全球头部OSAT厂商，2024年收入在CR10中占比约15.50%，位居全球第二 [57] - **行业趋势**：AI与异构集成驱动先进封装创新，2.5D/3D封装、扇出型封装等技术需求旺盛；供应链本地化趋势正在重塑产业格局 [59][60][64] 增长驱动因素 - **先进封装技术优势**：公司已形成覆盖主流异构集成需求的完整产品谱系，包括已量产的FCMCM与2.5D TSV方案，以及处于客户项目阶段的S-SWIFT® HDFO和S-Connect平台 [10][74][75] - **全球产能扩张**：公司正在美国亚利桑那州建设先进封装与测试园区，已获得《芯片法案》4亿美元资助及2亿美元贷款支持，预计2027~2028年投产；同时在韩国扩建K5测试设施 [71][81] - **高增长领域布局**：深耕汽车电子与高性能计算领域，新增2.5D封装产能专门用于支持HBM存储堆叠的高性能计算芯片封装 [10][84][85] - **研发与生态协作**：截至2024年初拥有全球专利超过3200项；与台积电等晶圆代工厂深度合作，提供从晶圆级封装到后段测试的一站式服务 [75][89][90]