报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体低位震荡，因供需格局弱稳，钢价低位震荡 [1] - 螺纹钢供需两端均有所回升，淡季基本面未改善，钢价仍易承压，但有成本支撑与政策预期，预期现实博弈下螺纹维持震荡运行态势，需关注钢厂生产情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明短期为一周以内、中期为两周至一月，有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度，跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为强势，震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [1] - 螺纹2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，观点参考为低位震荡，核心逻辑是供需格局弱稳，钢价低位震荡 [1] 行情驱动逻辑 - 周末钢材现货价格弱稳运行，成交表现偏弱，螺纹供应回升但处年内低位，给予钢价支撑，持续性待跟踪 [2] - 螺纹钢需求企稳，高频需求指标增加，但为近年来同期低位，下游行业未好转，需求延续季节性走弱，承压钢价 [2] - 螺纹钢供需两端均回升，淡季基本面未改善，钢价易承压，成本支撑与政策预期相对利好，预期现实博弈下螺纹维持震荡运行，需关注钢厂生产情况 [2]

图片 一周摘要 图片 市场概况 ：上周A股市场呈现结构性分化格局，上证指数微涨0.03%，但成长板块普遍回 调，创业板指、科创50和创业板50分别下跌2.26%、2.99%和2.66%，双创指数亦下跌 1.84%，显示高成长赛道承压明显。沪深300、中证1000等宽基指数亦小幅回落，市场风格 继续向价值倾斜，中证红利指数上涨1.04%，表现相对抗跌。与此同时，万得微盘股指数逆 势大涨2.99%，成为上周最活跃的板块，反映出资金对小市值标的的阶段性偏好。 行业板块 ：上周A股万得一级行业呈现?消费与金融领涨、科技与工业承压?的分化格局。日 常消费（+2.26%）、金融（+2.06%）涨幅居前，受益于政策预期与高股息吸引力；信息技 术（-2.08%）、工业（-1.22%）回调，受估值调整与海外科技股联动影响。 基金发行 ：上周合计发行34只，其中股票型基金发行14只，混合型基金发行11只，债券型基 金发行6只，FOF型基金发行3只，总发行份额183.21亿份。 基金表现 ：上周万得全基指数下跌0.25%。其中，万得普通股票型基金指数下跌0.61%，万 得偏股混合型基金指数下跌0.61%，万得债券型基金指数上涨0. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日涨幅0%，量仓收缩；现阶段供需两端平稳，淡季基本面未好转，钢价易承压，政策预期相对利好，预期现实博弈下延续震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅0.24%，量缩仓增；目前供需两端大幅走弱，产业格局未好转，库存高位去化有限，价格承压，政策利好预期相对利好，预计延续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏强震荡，日涨幅0.52%，量缩仓增；现阶段需求持续走弱，供应维持高位，供强需弱基本面不佳，矿价高位承压，但现货结构性矛盾未解给予支撑，预计维持高位震荡，谨防交易逻辑切换至现实端 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11月全国工程机械平均开工率46.95%，环比上涨1.39个百分点，工作量环比增长10.03%，19个省份开工率超50%，综合开工率排名前十省份为安徽、浙江、海南等 [7] - 预计12月乘用车终端市场温和回升，难现显著“翘尾”行情，12月全月乘用车终端销量约235万辆，2025年全年预计达2355万，较2024年基本持平 [8] - 澳洲矿企Genmin完成1700万美元融资，为加蓬Baniaka铁矿项目后续开发提供资金，融资后无债务，资产负债表改善 [9] 现货市场 - 给出螺纹钢、热卷板、唐山钢坯、张家港重废等现货报价及价格变化，如上海螺纹钢（HRB400E，20mm）现货价3270元，价格变化为0 [10] - 给出PB粉、唐山铁精粉、海运费、SGX掉期、普氏指数等报价及价格变化，如山东港口PB粉报价789元，价格变化为 -1 [10] 期货市场 - 给出螺纹钢、热轧卷板、铁矿石主力合约期货价格相关信息，如螺纹钢活跃合约收盘价3119元，涨跌幅0.00% [12] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量）、铁矿石库存（45港库存、247家钢厂库存等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率、独立电炉开工率等）相关图表 [14][19][28] 后市研判 - 螺纹钢供需平稳，库存去化良好，周产量环比增2.90万吨，供应回升但处年内低位，短流程钢厂盈利好转供应有回升预期；需求变化不大，周度表需微增，高频成交缩量，需求将季节性走弱；基本面未好转，钢价易承压，政策预期利好，延续震荡，关注钢厂生产 [37] - 热轧卷板供需走弱，周产量环比降16.80万吨，供应收缩持续性存疑，库存偏高利好有限；需求持续走弱，周度表需环比降13.69万吨，高频成交低位，下游冷轧产量回落，需求韧性趋弱；产业格局未好转，价格承压，政策利好预期，延续震荡寻底，关注钢厂生产 [37] - 铁矿石供需格局偏弱，钢厂生产趋弱，终端消耗下行，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比下降，需求弱势；港口到货增加，海外矿商发运创新高，供应维持高位；基本面不佳，矿价高位承压，现货结构性矛盾支撑，维持高位震荡，谨防交易逻辑切换 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、双焦（焦煤和焦炭）价格均呈震荡走势，动力煤市场情绪偏弱暂无策略 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：螺纹钢期货主力合约收于3084元/吨，热卷主力合约收于3245元/吨，现货成交整体一般偏弱价格基本持稳，全国建材成交99463 [1] - 供需逻辑：建材产量转增、库存降库、需求稳定，板材高库存压制价格但需求有韧性，短期政策预期仍在，基本面矛盾不足 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [1] 铁矿 - 市场表现：期货价格震荡运行，2605合约收盘765元，现货报价小幅上涨、成交一般，钢厂按需补库 [2] - 供需逻辑：供应端海外发运量高位、港口累库，需求端钢厂利润收窄、铁水产量无明显变化，临近冬储有采购预期支撑价格 [2] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [2][3] 双焦 - 市场表现：双焦市场震荡，焦煤主力合约小幅反弹，焦炭主力合约小幅回调，进口蒙煤通关量高位、成交一般 [3] - 供需逻辑：焦煤煤矿低产量运行、供应环比改善，下游刚需采购；焦炭部分产区检修、供应承压，需求端铁水下滑、钢厂补库积极性有限 [3] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [3][5] 动力煤 - 市场表现：产地煤价弱势、下游刚需采购、库存累积，港口需求疲弱、抛货加重、库存高成交少，进口市场冷清 [5] - 供需逻辑：近期煤价弱势，下游消费不及预期、库存高，部分煤矿完成年度任务后期供给难改善，中长期关注供应格局和非电煤消费补库情况 [5] - 策略：无 [6]

行情表现 - 中国债市整体走强，国债期货全线收涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.63% [1][2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长债收益率下行2.5个基点至2.254%，10年期国开债收益率下行2.2个基点至1.91% [2] - 可转债市场同步上涨，中证转债指数收盘上涨0.94%至483.16点，成交金额617.86亿元 [2] - 海外债市方面，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率下行3.12个基点至4.143% [3] - 日债收益率全线回升，10年期日债收益率上行2.1个基点至1.974%，而欧元区主要国家国债收益率多数下跌 [4] 市场流动性 - 央行公开市场单日净回笼资金1430亿元 [1][6] - 银行间市场短端资金利率多数下行，14天期Shibor下行3.9个基点至1.471% [6] - 市场关注跨年资金价格波动及央行是否会重启14天期逆回购操作以维护流动性 [1] 一级市场发行 - 财政部发行的28天和91天期国债加权中标收益率分别为1.1220%和1.2957%，全场投标倍数分别为2.09和2.69 [5] - 农发行发行的1.074年期和10年期金融债中标收益率分别为1.4432%和1.9688%，全场倍数分别为2.44和3.86，其中10年期品种边际倍数高达10.73 [5] 机构观点与市场分析 - 有机构认为，当前债市由交易盘主导，超长债已成为高波动品种，市场维持区间震荡格局 [1] - 华西固收观点指出，年末配置盘并未抢跑，市场情绪偏向谨慎，一季度或是地方债供给高峰期，后续走势取决于降准降息等货币政策的落地情况 [7] - 浙商银行认为，当前缺乏重大利空，债市持续大跌难度较大，止跌需等待交易性资金减持完毕及货币宽松预期升温等催化剂 [8] - 中信证券展望，年末理财规模或小幅收缩至33万亿元，但年初将快速修复，“固收+”产品是规模增长重要发力点，长期看储蓄吸引力下降利好理财 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当日国债期货主力合约全线下跌，期限分化特征明显，30年期超长端合约领跌，短端2年期合约跌幅有限，主要驱动因素包括美联储政策超预期鸽派，海外流动性宽松传导；国内资金面宽松格局延续，短期压力缓解；A股风险偏好回落，避险需求推升长端配置；政策预期强化中长期宽松逻辑 [10] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格呈现近低远高的市场格局，三十年国债合约价格呈现近低远高的市场走势，当日十年国债（T2603）合约持仓量220889手，持仓量在所有合约中最多 [5] - 展示了不同国债期货合约的行情，包括今开盘、成交量、成交合额、持仓量、持仓变化、今收盘、今结算、前结算、涨跌等信息 [6] 现货市场 - 2025年12月12日，中国人民银行以1.40%利率开展了1205亿元7天期逆回购操作 [7] 相关资讯 - 技术分析显示，期货品种十年国债（T2603）合约当日收阴K线，日内最高价格108.210元，MACD指标零轴下方延续死叉收敛运行，成交量大于前一日成交量 [8] 行情展望 - 当日国债期货主力合约全线下跌，期限分化特征明显，30年期超长端合约领跌，短端2年期合约跌幅有限，主要驱动因素有美联储政策超预期鸽派，海外流动性宽松传导；国内资金面宽松格局延续，短期压力缓解；A股风险偏好回落，避险需求推升长端配置；政策预期强化中长期宽松逻辑 [10]

宏观数据发布背景与特点 - 本周市场进入高度敏感的宏观观察窗口，美国劳工统计局计划于周二公布涵盖10月与11月的合并版非农就业报告，并于周四发布11月CPI数据 [1] - 受美国政府史上最长停摆影响，数据恢复发布本身并未迅速修复不确定性，反而在短期内放大了交易层面对政策路径的分歧 [1] - 由于停摆期间家庭调查与价格采集中断，10月失业率以及完整的CPI分项体系已确认无法补齐，市场即将面对的是一组存在明显统计缺口的宏观信号 [1] 非农就业数据解读 - 从非农结构看，雇主端与家庭端之间的分化正在扩大，企业调查数据（如新增就业、工时、行业薪酬）因依托电子化系统仍具备一定参考价值 [2] - 家庭调查中断影响更具长期性，10月失业率、劳动力参与率及就业人口比率等关键指标将首次在官方统计中出现缺失 [2] - 11月失业率的统计权重已被官方确认进行调整，其波动幅度明显高于常规水平，因此非农数据的政策指向性需要被明显折价解读 [2] - 市场对单次非农结果的反应，更可能聚焦趋势是否延续，而非某一个具体数值本身 [2] 通胀数据解读 - 由于10月基期数据缺失，11月CPI将无法提供完整的环比变化信息，且可披露的细分分项数量有限，市场难以判断通胀动能的边际变化 [3] - 数据采集窗口压缩可能放大月度波动，在假日促销因素介入下，11月核心通胀存在阶段性被低估的风险，相关压力可能在随后月份集中显现 [3] - 这种“时间结构错位”的通胀信号削弱了单月数据的解释力，也解释了美联储官员近期反复强调避免被单一数据牵引决策的立场 [3] 美联储政策现状与市场影响 - 美联储已完成年内第三次也是最后一次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75% [3] - 纽约联储主席威廉姆斯指出，当前政策立场已由适度限制性回归中性区间，通胀与就业风险目前大致处于均衡状态 [3] - 政策讨论并未收敛，围绕通胀粘性、就业降温速度以及政策独立性的分歧仍在持续，同时下一任美联储主席人选的不确定性也成为市场潜在变量 [3] - 在关键数据公布前，市场整体基调偏向防御，美股期货小幅回落，科技板块在获利了结压力下走弱，部分资金短线撤离高估值资产 [4] - 避险资产表现更为稳健，黄金近期维持高位震荡，其在对冲政策不确定性方面的属性被强化，实际利率预期与政策不确定性为金价提供结构性支撑 [4] 市场交易策略与关注重点 - 在非农与CPI同时存在统计缺口的阶段，交易重心不宜集中于单一数据结果 [4] - 更值得关注就业相关指标是否在多个维度上持续指向降温 [5] - 同时关注通胀是否出现趋势性反弹迹象，而非统计层面的短期扰动 [5] - 数据公布后，需关注美联储官员表态是否引发市场预期的重新定价 [4] - 在宏观方向尚未重新锚定之前，追逐单边行情的性价比有限，更适合围绕政策预期与避险需求进行结构性配置 [4] - 本周的美国宏观数据并未真正填补信息缺口，数据本身的重要性有所下降，而对政策信号的理解能力与风险管理的重要性同步上升 [4]

宏观数据发布背景与质量 - 美国政府停摆结束后补发延迟的关键经济数据 但数据存在明显结构缺口 其参考价值和政策指向性均需谨慎解读 [1] - 美国劳工统计局将在周二公布10月与11月合并计算的非农就业报告 周四发布11月CPI数据 [1] - 由于停摆期间家庭调查与价格采集被迫中断 部分关键指标已确认无法完整恢复 [1] 非农就业数据的具体问题 - 非农就业数据中 雇主端调查（就业人数、工时、行业薪酬）因依托电子系统运行而具备一定参考意义 [2] - 家庭调查缺位影响深远 10月失业率、劳动力参与率和就业人口比等关键指标将首次出现官方统计空白 [2] - 11月失业率的统计权重已被官方确认调整 其波动性明显高于正常区间 [2] - 交易层面对单一非农数据结果的敏感度下降 更倾向于通过多期趋势和交叉指标判断劳动力市场真实状态 [2] 通胀数据的具体问题 - 由于10月价格基期缺失 11月CPI将不包含完整的环比变化信息 可披露的细分分项数量也受到限制 [2] - 数据采集窗口缩短叠加假日促销因素 可能放大月度波动 尤其是在核心通胀层面存在阶段性被低估的风险 [2] - 对美联储而言 这类“时间错位”的通胀信号削弱了单月数据的解释力 也使政策评估更依赖中期趋势判断 [2] 美联储政策现状与市场影响 - 美联储已完成年内第三次降息 将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75% [3] - 纽约联储主席威廉姆斯表示 当前政策立场已由适度限制性回归中性区间 通胀与就业风险目前大致处于平衡状态 [3] - 官员内部围绕通胀粘性、就业降温速度以及未来政策独立性的讨论仍在持续 下一任美联储主席人选的不确定性也成为潜在变量 [3] - 关键数据公布前 市场整体表现偏向谨慎 美股期货小幅回落 科技板块走弱 部分资金短线从高估值资产中撤离 [3] - 避险资产走势更为稳健 黄金近期维持高位整理 实际利率预期与政策不确定性为金价提供结构性支撑 [3] 当前阶段的交易与关注重点 - 在非农与CPI同时存在结构性缺口的阶段 交易重点不宜放在单一数据结果上 [4] - 在宏观方向尚未重新锚定之前 追逐单边行情的性价比有限 更适合围绕政策预期与避险需求进行结构性配置 [4] - 需要关注就业相关指标是否在多个维度上持续指向降温 [5] - 需要关注通胀是否出现趋势性反弹迹象 而非统计层面的短期扰动 [5] - 需要关注数据公布后 美联储官员表态是否引发市场预期的再定价 [5] - 数据本身的重要性有所下降 而对政策信号的解读能力与风险管理的重要性同步上升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价触底回升，日涨幅 0.13%，低供应支撑钢价，但需求疲弱，基本面未实质改善，淡季易承压，估值偏低与政策预期为利好，预期现实博弈下延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.15%，供需两端走弱，产业矛盾未缓解，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，弱现实格局下延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.92%，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.8%，环比增长 0.44%；制造业采购经理指数为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59503 亿元，同比增长 1.9% [7] - 1 - 11 月全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%；房屋施工、新开工、竣工面积均有不同程度下降 [8] - 澳大利亚延期发布对华钢筋反倾销复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于 2025 年 12 月 23 日完成基本事实报告，不晚于 2026 年 2 月 16 日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格 3240，天津 3150，全国均价 3289；热卷上海 3250，天津 3170，全国均价 3285；唐山钢坯 2940，张家港重废 2080；卷螺价差 10，螺废价差 1160 [10] - PB 粉（山东港口）772，唐山铁精粉（湿基）773；海运费澳洲 10.11，巴西 22.03；SGX 掉期（当月）106.05，普氏指数（CFR，62%）105.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3074，涨跌幅 0.13%，成交量 1232643，持仓量 1627666 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3233，涨跌幅 - 0.15%，成交量 706855，持仓量 1224554 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 753.0，涨跌幅 - 0.92%，成交量 367137，持仓量 469396 [14] 相关图表 - 展示了螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国 45 港铁矿石库存及季节性变化，247 家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存等图表 [16][21][36] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，周产量环比降 10.53 万吨，周度表需环比降 13.89 万吨，低供应支撑钢价，需求疲弱承压钢价，估值偏低与政策预期为利好，延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [38] - 热轧卷板供需格局弱势，周产量环比降 5.60 万吨，需求延续弱势，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局变化不大，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [39]

核心观点 - 螺纹钢价格近期呈现震荡偏强态势，主要受宏观政策预期升温与基本面供需调整驱动，但需求复苏缓慢和成本下移制约反弹空间，市场预计将维持强预期与弱现实的博弈格局，整体延续震荡筑底 [1][4] 宏观与政策环境 - 12月市场进入宏观政策窗口期，国内中央经济工作会议召开在即，政策预期偏强 [1] - 海外市场对美联储降息的预期偏强，市场情绪显著回暖 [1] - 12月重要会议或释放稳增长信号，财政政策与地产政策有望提振市场信心 [4] 供给端分析 - 钢厂因亏损压力主动减产，10月日均粗钢产量为232.3万吨，环比下降5.2%，创2023年12月以来新低 [2] - 高炉开工率及产能利用率回落，12月首周螺纹钢周产量降至189.31万吨，环比下降8.14%，供给收缩幅度显著，结构性减产特征明显 [2] - 铁水产量逐步回落，上游炉料需求承压，负反馈格局导致相关品种价格整体回落 [1] - 供暖季环保限产趋严及钢厂利润低位影响螺纹钢供给端收缩 [3] 需求端分析 - 需求呈现南北分化格局，北方因天气寒冷施工受限，需求近乎停滞；南方因存量项目赶工，消费表现出超预期韧性 [2] - 12月首周螺纹钢表观需求为216.98万吨，虽环比下降4.81%，但降幅低于季节性预期，需求稍好于预期，呈现“淡季不淡”特征 [2][3] - 制造业用钢需求持续向好，汽车市场供需两旺，部分对冲房地产下行压力，但家电市场处于去库存与结构调整期，对需求支撑不足 [2] - 热卷需求受制造业及出口支撑仍有韧性，但由于铁水主要流向板材，导致其产量和库存相对偏高，去化缓慢 [3] 库存与供需平衡 - 12月首周螺纹钢总库存503.81万吨，环比下降27.67万吨，已连续8周呈去库态势，且去库幅度较前期小幅扩大 [3] - 社会库存与钢厂库存均回落，反映钢厂主动控产效果显现，贸易商降库意愿增强 [3] - 钢厂主动减产与季节性赶工需求形成共振，推动库存加速去化，为价格提供偏强支撑 [1][3] - 当前库存水平较年内峰值显著回落，供需矛盾不大 [3][4] 成本与利润分析 - 高炉持续减产导致铁水产量回落，上游炉料需求承压，蒙煤进口放量使焦煤供需格局走弱，焦煤价格自高位大幅回落 [1] - 吨钢利润边际改善，但在以成本定价为主线的背景下，成本中枢下移对钢价构成较大压力，导致钢价反弹后快速回落 [1] - 短期市场考验成本端支撑力度 [4] 后市展望与关注点 - 钢价处于近年来相对低位，在“反内卷”及潜在宏观利好政策支撑下，下行空间不大，但需求复苏需要较长时间，供应端过剩产能出清缓慢，反弹空间也受明显制约 [4] - 预计螺纹钢将维持强预期与弱现实的博弈格局，12月份钢价仍将承压运行，重心或有下移，但冬储对价格底部存在支撑，大概率以区间震荡为主 [4] - 后期重点关注内需政策推进情况、中美关税谈判进展，以及供应端限产力度是否加码 [4] - 建议重点关注钢厂供给收缩力度、冬储规模及房地产政策边际变化 [4]