核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收51.11亿元同比下降10.50% 归母净利润17.15亿元同比下降8.04% [2] - 营收下降主要受地产业务退出及时尚板块转型调整不及预期影响 [2] - 投资板块贡献归母净利润13.90亿元同比增长1.60% 占整体利润比重超80% [6][7] 多品牌战略进展 - 通过收购法国奢侈童装品牌BONPOINT正式进军童装领域 收购金额15亿元 [2][4] - BONPOINT年营收约1.5亿欧元（约11.5亿元人民币） 在30个国家设有130家门店 [4] - 多品牌组合（MAYOR/HANP/UNDEFEATED/BONPOINT）合计贡献营收8.32亿元 销售占比从不足10%提升至25.24% [2][3] - 主品牌YOUNGOR仍为时尚板块核心支柱 贡献营收24.65亿元 [3] 板块业绩分析 - 时尚板块营收同比增长7.82%至36.84亿元 但归母净利润同比下降39.28%至2.38亿元 [3] - 时尚板块利润占比约14% 投资板块仍为利润主要来源 [2][6] - 合资户外品牌HELLY HANSEN保持高速增长 2025年上半年营收增速达127% 2024年增速为116% [5] 投资业务调整 - 2022-2024年投资业务归母净利润分别为21.37亿元/20.96亿元/22.09亿元 占整体利润比重从42%升至80% [7] - 2025年上半年出售金融资产累计成交金额41.75亿元 达2024年末净资产10.13% [7] - 战略性增持宁波银行 减持百隆东方/美的置业等财务投资项目 [7] - 对美妆公司上美股份和林清轩投资余额分别为2.67亿元和0.72亿元 [8][9] 战略方向 - 公司退出运营三十余年的地产业务 全力投入时尚产业发展 [6] - 投资聚焦服装产业和时尚领域 逐步退出存量财务性投资项目 [7] - 2025年被定位为承前启后之年 坚持朝时尚产业目标稳步前进 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司1H25营业收入53.62亿元(同比+7.2%)，归母净利润7.99亿元(+13.8%)，扣非归母净利润7.71亿元(+13.5%) [8] - 单2Q25收入30.03亿元(+6.5%)，归母净利润4.08亿元(+2.4%) [8] - 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健，OR与原色波塔表现亮眼 [8] - 多品牌矩阵持续发力，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔均实现正增长 [8] - 公司拟发行H股并在港交所主板上市，有望增强流动性 [8] 财务表现 品牌收入分析 - 1H25珀莱雅收入39.79亿元(-0.1%)，彩棠收入7.05亿元(+21.1%)，OR收入2.79亿元(+102.5%)，悦芙媞收入1.66亿元(+3.3%)，原色波塔收入0.97亿元(+80.2%) [8] 品类收入分析 - 1H25护肤类收入41.99亿元(+0.2%)，美容彩妆类收入8.37亿元(+25.8%)，洗护类收入3.20亿元(+131.3%) [8] 渠道收入分析 - 1H25线上直营收入39.05亿元(+4.9%)，线上分销收入12.04亿元(+25.9%)，线下渠道收入2.47亿元(-21.5%) [8] 盈利能力 - 1H25销售毛利率73.4%(+3.6pct)，销售净利率15.4%(+0.9pct) [8] - 1H25销售费用率49.6%(+2.8pct)，管理费用率3.3%(-0.2pct)，研发费用率1.8%(-0.1pct) [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为119.07亿元(+10.5%)、130.11亿元(+9.3%)、140.55亿元(+8.0%) [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.76亿元(+14.5%)、19.62亿元(+10.5%)、21.61亿元(+10.1%) [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为4.49元、4.95元、5.46元 [6][8] - 预计2025-2027年PE分别为19.0倍、17.2倍、15.6倍 [6][8] 运营表现 产品策略 - 珀莱雅多赛道孵化加速，4月推出美白特证版"能量美白系列"、源力次抛精华、械字号面膜以及护肤型底妆 [8] - 彩棠上新"双色高光盘"新色、"小圆管粉底液"油皮版、"双生气垫"、"气色多用膏" [8] - OR扩张多维产品上新矩阵，针对日本和马来西亚推出差异化单品 [8] 渠道表现 - 1H25珀莱雅成交金额在天猫、抖音、京东均排名国货前二 [8] - 彩棠天猫旗舰店成交金额获天猫国货彩妆排名第1 [8] 财务指标 - 预计2025-2027年ROE分别为32.0%、27.3%、24.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为73.1%、72.9%、72.7% [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为18.2%、18.4%、18.8% [9]

财务表现 - 2025H1公司实现营收207.03亿元同比下降3.7%，归母净利润17.59亿元同比下降13.7%，核心经营利润24.08亿元同比下降14.0% [1] - 公司拟派发中期股息16.73亿元（每股0.309元），派息率达95% [1] - 核心经营利润率11.6%同比下降1.4个百分点，毛利率60.2%同比下降0.8个百分点 [2] 主营业务运营 - 海底捞餐厅收入185.80亿元同比下降9.0%，自营门店平均翻台率3.8次同比下降0.4次，客单价97.9元同比上升0.5% [1] - 主品牌净关店5家，新开28家（自营店25家、加盟店3家），关闭33家，截至2025年6月底共有1363家门店（自营1322家、加盟41家） [1] - 推出"不一样的海底捞"计划，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动及宠物友好等主题店 [1] 新业务发展 - 其他餐厅收入5.97亿元同比大幅增长227.0%，运营14个餐饮品牌共计126家门店 [1] - 焰请烤肉铺子上半年新开46家至70家门店 [1] - 外卖业务收入9.28亿元同比增长59.6%，通过丰富产品品类、提升产能及平台补贴推动增长 [1] 成本结构 - 员工费用率33.8%同比上升0.5个百分点，主要因固定人工成本占比提高 [2] - 折旧摊销费用率5.6%同比下降0.6个百分点，因部分门店资产已提足折旧 [2] - 其他开支占比5.2%同比上升1.1个百分点，主要系外卖业务推广费用及营销活动增加 [2] 业绩预测 - 下调2025-2027年营收预测至430.55/458.85/490.27亿元（原预测449.90/484.81/513.43亿元） [2] - 下调归母净利润预测至43.05/47.86/53.55亿元（原预测51.85/56.05/60.07亿元） [2] - 最新股价对应PE分别为18/16/14倍，维持买入评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1营收207.03亿元同比下降3.7%，归母净利润17.59亿元同比下降13.7%，核心经营利润24.08亿元同比下降14.0% [2] - 拟派发中期股息16.73亿元，派息率达95% [2] - 主品牌翻台率下降至3.8次，但通过差异化服务策略有望推动回升 [3] - 多品牌业务收入同比增长227.0%，外卖业务收入同比增长59.6% [4] - 核心经营利润率同比下降1.4个百分点至11.6% [5] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为43.05/47.86/53.55亿元 [6] 财务表现 - 2025H1海底捞餐厅收入185.80亿元同比下降9.0%，客单价97.9元同比上升0.5% [3] - 其他餐厅收入5.97亿元，外卖业务收入9.28亿元 [4] - 毛利率60.2%同比下降0.8个百分点，员工费用率33.8%同比上升0.5个百分点 [5] - 预计2025年营收430.55亿元，2026年458.85亿元，2027年490.27亿元 [6] - 最新股价对应2025-2027年PE分别为18/16/14倍 [6] 业务发展 - 海底捞品牌净关店5家，截至2025年6月底共有1363家门店（1322家自营+41家加盟） [3] - 推出"不一样的海底捞"计划，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动等主题店 [3] - 运营14个餐饮品牌共126家门店，焰请烤肉铺子新开46家至70家 [4] - 外卖业务通过丰富品类、提升产能和平台合作实现增长 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至43.05亿元（原预测51.85亿元） [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.86/0.96元 [6] - 预计毛利率将逐步回升，2025-2027年分别为60.5%/61.0%/61.5% [8] - ROE预计从2024年的45.12%下降至2027年的23.97% [8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入207.03亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元 [1] - 自营餐厅整体翻台率为3.8次/天，同店翻台率保持3.8次/天，接待顾客总数近1.9亿人次 [1] 餐厅运营动态 - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅，上半年新开自营餐厅25家及加盟餐厅3家 [1] - 持续落实"啄木鸟计划"，主动关停经营不达预期及增长潜力不足的门店 [1] - 加盟模式采用"老店+新店"组合形式，已初步验证规模化布局可行性 [2] 业务多元化进展 - 外卖业务收入增长近60%，其中"下饭火锅菜"贡献超55%外卖收入 [2] - 测试海底捞拌饭、自制饮料等新外卖品类，计划打造外卖超级厨房及卫星店模式 [2] - 多品牌战略下运营14个餐饮品牌共126家餐厅，"其他餐厅收入"达5.97亿元且同比增长227.0% [2] - "焰请烤肉铺子"新开46家门店，总门店数达70家 [2] 会员体系与战略布局 - 会员人数突破2亿，通过异业合作延伸权益至旅游、交通出行领域 [3] - 持续打击不合规会员权益使用行为，维护体系公平性 [3] - 策略性寻求收购优质资产以丰富餐饮业务形态和顾客基础 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元 净利润17.55亿元 核心经营利润24.08亿元 [2] - 自营餐厅整体翻台率3.8次/天 同店翻台率3.8次/天 接待顾客总数近1.9亿人次 [2] - 翻台率及客流量下降主要由于餐饮市场竞争加剧和顾客消费需求变化 [2] 门店网络布局 - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅 含自营餐厅中国大陆1299家 港澳台23家 加盟餐厅41家 [2] - 上半年新开自营餐厅25家 加盟餐厅3家 同时关停经营不达预期餐厅 [2] - 加盟模式采用"老店+新店"组合 已验证规模化布局可行性 [3] 业务创新策略 - 推行"不一样的海底捞"计划 通过区域化上新和多元消费场景打造"千店千面"体验 [4] - 推出鲜切工坊系列主题店超50家 夜宵场景主题店改造近30家 [5] - 外卖业务收入增长近60% 其中"下饭火锅菜"贡献超55%外卖收入 [5] 多品牌发展进展 - "红石榴计划"孵化14个餐饮品牌共126家餐厅 含焰请烤肉铺子70家 [6] - 其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227.0% [6] - 通过放宽创业门槛和整合供应链资源加速多品牌布局 [6] 数字化与会员体系 - 会员人数突破2亿 通过异业合作延伸会员权益至旅游、交通出行等领域 [8] - 打造智能化中台体系 覆盖顾客服务、员工管理、产品研发等全流程 [7][8] - 数字化中台为门店员工减负 提升管理决策效率和质量 [8] 未来战略方向 - 持续提升用餐体验 精进服务能力并提供增值服务 [8] - 动态采纳"啄木鸟计划" 继续实施"红石榴计划" 探索特许经营模式 [8] - 策略性寻求收购优质资产 丰富餐饮业务形态和顾客基础 [8]

业绩预告 - 2025年上半年公司预计实现营业收入40 9~41 1亿元 同比增长16 8~17 3% [1] - 净利润5 4~5 6亿元 同比增长30 9~35 8% [1] - 业绩超预期 主因韩束主品牌收入持续增长和小品牌一页收入高增 [1] 品牌表现 - 韩束主品牌2024年收入占比82 3% 2025年上半年优化自播/达播比例及平台结构 强化全渠道多品类布局 [1] - 618大促期间 韩束主品牌稳居抖音平台美容护肤品牌销售总榜第一名 并在天猫/京东/唯品会/拼多多销售额分别同比增长46%/81%/40%/229% [2] - 一页Newpage品牌在天猫/抖音/京东销售额分别同比增长106%/190%/158% 名列天猫婴童护肤行业TOP2 抖音婴童洗护行业TOP5 [2] - 2025年7月韩束品牌蝉联抖音美妆GMV第一 [2] 盈利预测 - 上调2025~2027年归母净利润预测分别为11 6/14 6/17 6亿元 较前次预测分别上调10%/6%/1% [2] - 2025年PE为27倍 看好多品牌发展和净利率向上趋势促业绩持续高增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价87.75港元，对应2025年PE为27倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业收入40.9~41.1亿元（同比增长16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（同比增长30.9~35.8%），超市场预期 [1] - 主品牌韩束2024年收入占比82.3%，通过优化自播/达播比例及平台结构实现利润率提升 [2] - 小品牌一页Newpage表现亮眼，天猫/抖音/京东销售额同比分别增长106%/190%/158%，跻身婴童护肤行业TOP榜单 [2] 电商大促表现 - 618大促期间韩束主品牌蝉联抖音美容护肤销售总榜第一，天猫/京东/唯品会/拼多多销售额同比分别增长46%/81%/40%/229% [2] - 2025年7月韩束品牌再次登顶抖音美妆GMV第一，平台优势持续巩固 [3] 财务预测调整 - 上调2025~2027年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元（较前次分别上调10%/6%/1%） [4] - 2025年预计毛利率75.7%，归母净利润率13.8%，ROE提升至45.7% [12][13] - 2025年每股收益2.91元，每股经营现金流2.58港元，股息率2.6% [13] 多品牌战略进展 - 公司从单品牌单平台向多品牌全渠道集团转型，韩束主品牌全渠道布局强化，一页品牌在细分市场快速崛起 [2][9] - 2025~2027年营收复合增长率预计达20.1%，净利润复合增长率31.2% [5]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会 [2] - 参与人员为通过全景网参与 2024 年度云南辖区上市公司投资者网上集体接待日的投资者 [2] - 时间为 2025 年 5 月 16 日 16:00 - 17:00 [2] - 地点为网上直播 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、财务总监、董事会秘书王龙，证券事务代表徐慜婧，原证券事务代表许玲 [2] 品牌发展与资源分配 - 主品牌进一步做大做强和多品牌发展不矛盾，子品牌内部孵化、独立团队运营，各品牌有独立预算和管控 [2] - 主品牌对敏感肌人群的渗透有提升空间，公司会继续做大做强主品牌并积极布局新品牌 [2] - 公司拥有薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等品牌，品牌矩阵已基本形成，梯队已构建，优势逐步建立 [3] - 公司在母婴护肤布局 Winonababy 品牌，高端抗衰布局 Aoxmed 品牌，AI 抗痘布局贝芙汀品牌，各品牌针对目标群体专业化运营 [3][4] 信息披露与投资者关系管理 - 公司严格遵守上市监管规则履行信息披露义务，遵循“真实、准确、完整、及时、公平”原则，提高有效性和透明性 [3] - 2023 - 2024 年度，公司获深圳证券交易所信息披露工作“A 级”评定，将继续提升信息披露质量 [3] - 公司重视投资者关系管理，专人接听电话、回复邮箱和互动易平台问答，积极参加策略会、路演活动 [3] 盈利与运营策略 - 孵化业务品牌需一定周期，公司要求运营到一定年限的独立品牌单独核算实现盈利 [3] - 2025 年公司将通过提升数字化运营能力、全域会员打通、AI 赋能、供应链降本、组织架构提升重塑等多维度提升运营能力 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年需求疲弱报喜鸟收入略有下降，利润端因销售费用增加等因素降幅较大，旗下哈吉斯和乐飞叶收入实现增长，乐飞叶受益户外运动趋势增速较快 [12] - 2025年3月报喜鸟以5083万欧元（约3.84亿人民币）收购美国高端户外品牌Woolrich的全球（欧洲除外）知识产权，完善多品牌矩阵 [12] - 考虑终端需求不确定性及部分品牌处于拓展阶段，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为5.17/5.70/6.27亿元，EPS分别为0.35/0.39/0.43元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本14.59亿股，总市值55.75亿元，一年最低/最高股价为3.12/6.05元，近3月换手率为141.70% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-4.80%、-9.14%、-35.82%，绝对收益分别为-7.80%、-9.79%、-31.21% [4] 事件 - 2024年收入51.5亿元，同比下滑1.9%，归母净利润4.95亿元，同比下滑29.1%，扣非归母净利润4.4亿元，同比下滑27.9%，EPS为0.34元，拟每股派发现金红利0.05元（含税） [5] - 2024年利润端降幅大于收入端主要系费用率提升，全年归母净利率为9.6%，同比下降3.7PCT；分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入同比+4.8%/-4.5%/-11.7%/+2.0%，归母净利润同比-2.1%/-38.3%/-51.7%/-44.2% [6] - 2025Q1单季度营业收入13.0亿元、同比下滑3.7%，归母净利润1.7亿元、同比下滑31.9%，扣非归母净利润1.6亿元、同比下滑30.4% [6] 点评 - 分品牌看，2024年报喜鸟（包含亨利·格兰）/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入占比分别为30.8%/33.6%/19.6%/6.5%/3.2%，收入分别同比-8.4%/+1.3%/-2.9%/+28.0%/-8.0% [7] - 分渠道看，2024年直营/加盟/团购/线上收入占比为38.8%/15.5%/22.3%/15.9%，收入分别同比-4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7% [7] - 截至2024年末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店数量分别为821/478/95/177/204家，分别同比+0.5%/+4.6%/+26.7%/+2.9%/-0.5% [8] - 直营和加盟门店总数分别为851/964家，分别同比+7.3%/-0.4%；报喜鸟直营和加盟门店数量分别为242/579家，分别同比+4.3%/-1.0%，门店面积分别同比+5.3%/+0.1%；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为344/134家，分别同比+5.2%/+3.1%，门店面积分别同比+8.5%/+6.2% [8] - 商场/购物中心/街边店数量分别为584/636/595家，分别同比持平/+11.6%/-2.0%，新增门店主要集中于购物中心 [8] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比提升0.3PCT至65.0%，分渠道看，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为77.7%/68.6%/46.2%/71.8%，同比+0.4/+2.0/-0.2/+2.3PCT；分季度看，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率分别同比+1.7/+1.1/+0.1/-1.5/+0.1PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比提升3.0PCT至49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.3%/7.4%/1.8%/-0.6%，分别同比+2.7/+0.3/-0.3/+0.3PCT；分季度看，2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率分别同比+0.7/+5.3/+7.6/+0.4/+5.8PCT，2025Q1费用率提升主要来自销售和管理费用率分别提升3.5/1.9PCT [9] - 存货：2024年末同比增加4.7%至12.0亿元，2025年3月末较年初减少8.2%，同比增加3.5%，存货周转天数2024年/2025Q1为247/262天，同比+12/+21天 [10] - 应收账款：2024年末同比增加6.9%至6.9亿元，2025年3月末较年初减少6.3%，同比减少7.6%，应收账款周转天数2024年/2025Q1为47/46天，同比+4/+1天 [10] - 资产减值损失：2024年为1.4亿元，同比增加21.0%，主要系存货减值损失、恺米切商誉减值损失增加所致；2025Q1为2989万元，同比增加66.0%，主要系存货计提减值增加所致 [11] - 经营净现金流：2024年为7.0亿元，同比减少39.1%，主要系销售回款减少，且支付的货品采购款、员工奖金等增长所致；2025Q1为7935万元，同比增加352.8%，主要系公司货款回笼增加及支付的货品采购款减少所致 [11] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,254|5,153|5,405|5,829|6,201| |营业收入增长率|21.82%|-1.91%|4.88%|7.86%|6.38%| |净利润（百万元）|698|495|517|570|627| |净利润增长率|52.11%|-29.07%|4.49%|10.20%|9.98%| |EPS（元）|0.48|0.34|0.35|0.39|0.43| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.07%|11.33%|10.74%|10.94%|11.00%| |P/E|8|11|11|10|9| |P/B|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [13] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率等指标在2023 - 2027E呈现不同变化趋势 [17] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标在2023 - 2027E有所变化 [17] - 费用率：销售、管理等费用率在2023 - 2027E有不同表现 [18] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标在2023 - 2027E有相应数据 [18] - 估值指标：PE、PB等指标在2023 - 2027E有不同数值 [18]