中国城市“万亿俱乐部”扩容趋势与候选城市分析 - 2025年中国城市“万亿俱乐部”有望迎来新成员扩容，这是区域经济的重大看点 [1] - 目前中国已有27座万亿GDP城市，但东北地区尚未实现零的突破 [2] - 今年扩容的特点是3座备选城市中有两座为普通地级市（温州和徐州），未来几年冲刺万亿的主力军也多为经济体量在7000亿元至8000亿元的普通地级市，如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [3] 候选城市经济数据与冲刺态势 - **温州**：2024年GDP达9719亿元，2025年前三季度GDP为7414.4亿元，同比增长6.1% [3][5] - **徐州**：2025年前三季度GDP为7298.12亿元，同比增长6.0% [3][15] - **大连**：2024年GDP达9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [3][11] - 三座城市2025年全年GDP均有望突破1万亿元 [2] 温州市晋级潜力与产业基础 - 温州市提出2025年全力冲刺“双万”城市目标，即GDP过万亿元、常住人口达千万 [5] - 产业支撑强劲：截至2025年11月，在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，较2020年末增加42.6万户；2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，居浙江省首位 [6] - 产业转型成效显著：2025年前10个月，五大传统产业、五大战新产业增加值同比分别增长11.4%、12.4%；规上高新技术产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业增加值分别同比增长11.7%、13.1%、15.1% [6] - 正构建两大万亿产业集群体系，并探索数据产业等新方向，已拿下全国唯一国家级数据试点“大满贯” [6][8] - 若晋级成功，浙江省万亿城市将达3个（杭州、宁波、温州），形成“杭甬温”三足鼎立格局 [7] 大连市晋级潜力与产业转型 - 大连市2025年政府工作报告提出高质量冲刺万亿GDP城市目标 [10] - 产业基础与挑战并存：传统产业如石化产值巨大，2024年实现产值4256亿元，稳居全国城市前三；2025年上半年海关监管出口船舶21艘，货值达107亿元，同比分别增长40%和67.2% [14] - 产业转型紧迫，正加快发展高技术制造业：2025年前10个月，全市规上工业增加值同比增长12.3%，其中高技术制造业增加值同比增长12.1% [14] - 确立“2321”战略性新兴产业发展新格局，但新兴产业规模尚小，核心竞争力未完全建立；截至2025年8月，拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，在东北领先但与中东部沿海城市相比不占优势 [14] - 若晋级成功，将实现东北地区万亿城市零的突破 [2][10] 徐州市晋级潜力与区域角色 - 徐州市早在2021年就提出到2025年GDP超过1万亿元的目标 [15] - 2025年前三季度GDP增速为6.0%，与淮安并列江苏省第一，完成全年增长6%左右目标可能性较大 [15] - 作为传统老工业基地面临转型，若晋级成功将实现苏北地区万亿城市零的突破 [16] - 被定位为江苏省域副中心城市，其发展对解决江苏省内苏南苏北发展不平衡问题具有重要意义 [16] - 未来发展关键在于能否实现跨省联动，发挥区位优势成为辐射周边的枢纽城市 [16] 未来扩容趋势与城市发展内涵 - 未来万亿GDP城市扩容主力将更多是普通地级市，符合区域经济从增长极向周边扩散的梯次发展规律 [17][18] - 部分地级市（如绍兴、嘉兴、扬州）采取与附近中心城市（杭州、上海、南京）协同发展的同城化策略，通过都市圈建设实现区域协同与产业分工 [18] - 城市发展目标不应只看经济规模，更应注重GDP质量、结构优化及人均指标（如人均GDP、居民收入水平）的提升，从总量比拼转向高质量发展指标的较量 [20]

文章核心观点 - 2025年中国城市“万亿GDP俱乐部”有望迎来扩容，温州、大连、徐州三座城市是主要候选者，其中温州和徐州为普通地级市，大连则有望为东北地区实现“零的突破” [1][2] - 万亿GDP城市扩容的趋势正从省会、计划单列市向普通地级市扩散，未来几年，经济体量在7000-8000亿元的地级市将成为冲刺主力 [2][19] - 城市发展的比较重点正从单纯的经济总量扩张，转向产业结构升级、居民福祉提升等高质量发展指标 [3][5][20] 2025年有望晋级万亿GDP城市的经济进度 - **温州**：2024年GDP为9719亿元，2025年前三季度GDP为7414.4亿元，同比增长6.1% [2][4] - **徐州**：2025年前三季度GDP为7298.12亿元，同比增长6.0% [2][16] - **大连**：2024年GDP为9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [2][13] 温州冲刺万亿的底气与影响 - **经济基础**：2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，居浙江省首位，截至2025年11月在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，比2020年末增加42.6万户 [9] - **产业体系**：构建“5大传统支柱产业+5大新兴主导产业”的两大万亿产业集群体系，2025年前10个月，五大传统产业、五大战新产业增加值同比分别增长11.4%、12.4% [9] - **区域格局影响**：若晋级成功，浙江省万亿GDP城市将增至3个（杭州、宁波、温州），形成“杭甬温”三足鼎立格局，总数与山东持平，仅次于江苏、广东 [10] - **新探索方向**：聚焦数据产业，中国（温州）数安港已拿下全国唯一国家级数据试点“大满贯”，并获批参与《杭甬温要素市场化配置综合改革试点实施方案》 [10] 大连冲刺万亿的现状与挑战 - **经济历程**：2012年GDP达7000亿元，2022年突破8000亿元，2023年跃上9000亿元台阶，2024年GDP为9516.9亿元 [13] - **产业支撑**：传统产业如石化产值在2024年达4256亿元，稳居全国城市前三；2025年上半年海关监管出口船舶货值达107亿元，同比增长67.2% [15] - **产业转型**：2025年前10个月规上工业增加值同比增长12.3%，高技术制造业增加值同比增长12.1%，确立“2321”战略性新兴产业发展格局 [15] - **面临挑战**：新兴产业规模尚小，核心竞争力未完全建立；截至2025年8月，拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，与中东部沿海城市相比不占优势 [16] 徐州冲刺万亿的动力与定位 - **经济进度**：2021年经济总量突破8000亿元，2024年突破9000亿元，2025年前三季度GDP增速（6.0%）与淮安并列江苏省第一 [16] - **区域意义**：若晋级成功，将实现苏北地区万亿之城“零的突破”，助力解决江苏省内苏南、苏北发展不平衡问题 [17] - **发展定位**：被明确为“江苏省域副中心城市”，未来关键在于能否发挥区位优势，实现跨省联动，成为辐射周边的枢纽城市 [17][18] 未来万亿GDP城市扩容趋势与特点 - **主力军**：未来几年冲刺万亿的主力多为经济体量在7000-8000亿元的普通地级市，例如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等 [2][19] - **发展模式**：许多地级市采取与附近中心城市协同发展的策略，如绍兴对接杭州、嘉兴融入上海、扬州联动南京，通过都市圈建设实现区域协同和产业分工 [19] - **发展重点转变**：城市间的比较将从总量比拼转向高质量发展指标的较量，如人均GDP、人均创新资源、人均能耗水平等，强调居民收入与GDP增长同步 [20]

交易概述 - 新兴铸管全资子公司芜湖新兴铸管有限责任公司拟以12.44亿元收购江阴华润制钢有限公司100%股权 [1] - 收购资金来源于公司自有资金和自筹资金 [1] - 交易卖方为上海泰臣投资管理有限公司，穿透后实控人为姜洪民 [1] 交易背景与战略目的 - 交易旨在进一步聚焦主责主业，持续推进钢铁产品结构调整，着力发展优特钢产业，加速优特钢转型升级 [1] - 芜湖新兴已受托管理华润制钢多年，熟悉其生产流程、技术特点及市场布局，双方业务具有协同优势 [1] - 收购符合钢铁产业结构转型升级、绿色化发展的行业发展趋势 [1] - 收购旨在推动公司优化钢铁产品结构调整，加快优特钢转型，实现“普转优、优转特、特转精”的战略目标 [3] - 通过“芜湖、江阴一体化”协同，形成棒、线、坯、管、锻、板的产业链全覆盖，提高差异化竞争能力，推动产品从低端向中高端跃升 [3] 标的公司（华润制钢）基本情况 - 公司成立于1994年5月，注册资金15.55亿元 [1] - 经营范围包括生产钢坯、钢材及其制品，以及不锈钢制品的生产、加工、销售等 [1] - 主要经营钢铁冶炼及压延产品加工、销售等业务 [2] - 具备年炼钢产能94万吨、各类优质无缝钢管产能40万吨、各类工模具钢轧板产能5万吨 [2] - 产品广泛用于机械、压力容器、汽车、电力、石油、冶金、深加工等领域的装备制造 [2] - 旗下拥有江阴兴润再生资源有限公司及江阴西润精密铸造有限公司两家全资子公司，主营金属材料销售及废旧金属回收等业务 [2] 标的公司财务数据 - 截至2025年8月末，总资产17.73亿元，净资产10.89亿元，资产负债率38.56% [2] - 2025年1至8月实现营业收入18.18亿元，利润总额9871.02万元，净利润7446.21万元 [2] - 2024年全年营业收入为25.39亿元，利润总额为1.09亿元，净利润为8883.93万元 [2] 交易相关方关系与历史 - 华润制钢股东上海泰臣投资曾于2017年12月，将其持有的15.5535亿元华润制钢股权出质给新兴铸管集团资源投资发展有限公司 [3] - 上海泰臣投资欠付新兴铸管所属全资子公司新兴铸管集团资源投资发展有限公司11.41亿元债务 [3] - 除上述债务及托管关系外，新兴铸管与上海泰臣投资之间不存在产权、业务、资产、人员等方面的其他关系 [3] 预期协同效应 - 收购后，能够在研发、生产、采购、销售等多个方面形成协同优势，实现“1+1>2”的协同效应 [3]

核心观点 - 在美国加征关税的背景下，2025年前11个月中国货物贸易顺差创历史新纪录，达到1.08万亿美元，首次突破1万亿美元大关，凸显中国外贸的强劲韧性和全球竞争力 [1][3] - 中国外贸成功实现结构性转变，通过市场多元化（欧盟、东盟、非洲等）和产品升级（机电产品、“新三样”），完全弥补了对美出口下滑的损失，并可能深刻影响未来全球制造业格局 [3][5] 贸易表现与结构 - **总体顺差创新高**：2025年前11个月中国货物贸易顺差达1.08万亿美元，创历史新纪录 [3] - **对美出口持续下滑**：2025年11月，中国对美出口额同比下降28.6%，为连续第八个月下滑 [3] - **整体出口保持增长**：2025年11月，中国整体出口同比增长5.9% [3] - **市场多元化成效显著**： - 前11个月，对欧盟出口5080.48亿美元，同比增长8.1% [3] - 对东盟出口5990.34亿美元，同比增长13.7% [3] - 对非洲出口大幅增长26.3% [3] - 对共建“一带一路”国家出口增长10.4% [14] - **产品结构持续升级**： - 前11个月，机电产品出口占总额的60.9% [5] - 集成电路出口增长25.6% [5] - 汽车出口增长17.6% [5] - “新三样”（电动汽车、锂电池、太阳能电池板）继续领跑出口增长 [5] - **进口成本下降**：主要进口商品价格回落，前11个月铁矿砂均价下跌9.4%，原油均价下跌12.1%，煤均价下跌23.9%，部分抑制了进口金额增长 [9] 制造业与产业支撑 - **制造业产出增长**：中国制造业产出较2024年同期增长7% [6] - **高技术制造业引领增长**：上半年，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%，对全部规上工业增长的贡献率为23.3% [12] - **企业主体活力强**：民营企业占外贸总值的57.1%，是外贸稳定增长的核心支柱 [3] - **优质企业群体壮大**：已培育制造业单项冠军企业1557家，专精特新中小企业超过14万家，其中“小巨人”企业1.46万家 [14] - **产业基础雄厚**：在全球504个工业产品中，中国绝大部分居于世界前列或第一，完备的产业结构与产业链体系是贸易增长韧性的重要支柱 [5] 市场动态与新兴增长点 - **欧盟市场地位强化**：11月对欧盟出口增长14.8%，预计欧盟对华贸易逆差将从去年的超过3000亿欧元扩大至3500亿欧元，贸易结构向水平分工转变 [8] - **非洲市场贡献提升**：非洲对中国出口增长的拉动从去年的0.2%大幅上升至1.3%，贡献了今年约四分之一的总出口增速 [8] - **新业态快速发展**：跨境电商进出口额2.06万亿元，增长6.4% [8] 全球贸易环境与展望 - **中美关税动态**：2025年5月，中美达成共识建立经贸磋商机制，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税 [11] - **全球贸易增长预期下调**：世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期从2.5%下调至1.8%，认为关税不确定性是破坏性力量之一 [14] - **中国出口份额展望**：摩根士丹利预测，中国在全球商品出口中所占份额将从目前的约15%升至本十年末的16.5% [11] - **美国关税影响**：美国自2018年加征关税并未增加相关行业就业，其2023年货物贸易逆差达1.06万亿美元，高于贸易战前水平，关税成本转嫁给了消费者 [11]

项目概述与经济效益 - 香港特区政府公布《新田科技城创科产业发展规划概念纲要》，为210公顷新创科用地提供顶层设计 [1] - 项目全面投入运营后，预计每年为香港本地生产总值贡献至少2500亿港元 [1] - 项目将创造超过30万个相关全职岗位 [1] 战略定位与产业布局 - 新田科技城位于北部都会区心脏地带，与河套地区共同构成"北都的中环"，是香港"南金融、北创科"新产业布局的关键 [1] - 项目三大发展定位为提供原型和中试及小规模量产空间、发展本地优质创科产业、汇聚全球创科资源和人才 [1] - 项目将重点支持生命健康科技、人工智能与机械人、微电子与智能设备、新材料、新能源及绿色科技等策略性产业 [1] 空间规划与发展模式 - 新创科用地以三个枢纽（河套枢纽、洲头枢纽、麒麟枢纽）和三个产业发展带（生命健康科技发展带、人工智能与机械人发展带、微电子与先进产业发展带）划分 [2] - 新田科技城作为河套地区的天然延伸，可与粤港澳大湾区内地城市完整产业供应链结合，承接河套香港园区科研成果转化 [2] - 项目被视为驱动香港未来经济转型、响应国家发展期望的战略基地 [2]

文章核心观点 - 资本市场通过财富效应、改善企业融资环境、优化资源配置等多重路径，为提振居民消费注入持续动力，未来需从市场稳定、扩大覆盖面和强化新兴产业支持等方面深化改革以充分释放其潜力 [1][2][7] 资本市场提振居民消费的路径分析 - 资本市场持续健康上涨可通过财富效应直接提升居民消费意愿，在金融资产占比逐步提升的背景下，其对消费的边际贡献正不断扩大 [2] - 股市估值提升可改善企业股权融资环境，使企业更易于扩大投资与招聘，A股数据表明股市涨跌与公司融资金额呈正相关，通过增加就业和提高收入间接推动消费 [3] - 资本市场的核心价值在于其资源优化配置功能，能引导资金流向人工智能、高端制造等战略性新兴产业，创造高质量就业和扩大中等收入群体，为消费长期扩张奠定基础 [4] 未来资本市场进一步助力提振居民消费的改革方向 - 需完善市场稳定机制，推动中长期资金系统性入市与类平准工具创新，如中央汇金增持ETF、提高保险资金权益投资比例上限、实施长周期考核等，以降低市场异常波动 [5] - 应拓展资本市场覆盖面，截至2024年末A股投资者总数为2.37亿约占全国人口17%，该比例低于发达国家，未来需通过加强投资者保护、普惠金融宣讲等渠道提升投资者数量，构建新的财富蓄水池 [6] - 要强化资本市场对新兴产业的支持效能，通过上市制度改革、引导长期资金入市和创新融资工具（如科创债）等措施，引导社会资本流向先进制造、绿色经济等新兴领域，打通产业升级到消费跃迁的链条 [6][7]

核心观点 - 政策宽松格局未变且可能更积极，是市场上涨的源头 [3][5][17] - 当前牛市行情尚未结束，正处于第二阶段，未来有望向更多领域扩散 [6][7][20][25] - 科技行业在产业结构中占比已超越消费，成为主角，是未来核心投资方向 [8][9][33][34] - 岁末年初需关注前期涨幅落后的“老登资产”，如白酒、地产、券商等行业可能出现的轮动机会 [35][37][38][39] 政策环境分析 - 政策已找到经济转型期阵痛的症结，并通过“稳住楼市股市”等措施对症下药 [11][12] - 逻辑推演显示政策不会收紧，只会更宽松，未来一年政策环境预计保持宽松 [5][16][17] - 资本市场回暖能提振信心、促进消费，并通过提高居民财产性收入来扩内需，中国居民财产性收入占比不足10%，远低于美国的20% [13][14][15] 市场行情判断 - 自1990年起A股经历7轮牛市，当前行情从时间、空间看尚未结束 [6][18][20] - 牛市被划分为三个阶段，当前处于第二阶段，即数据开始逐渐好转 [7][21][25] - 沪深300指数今年涨幅中，前5家公司贡献22%，前15家公司贡献42%；科创50指数涨幅中，前5大公司贡献60% [7][26] 科技行业前景 - 十五五规划核心目标是构建现代化产业体系，其核心是“含科量” [8][32] - 科技行业市值占比在2021-2025年间已超过消费，电子行业市值超过银行成为标志性事件 [9][33][34] - 本轮科技股上涨得益于AI革命，随着成本下降正逐渐走向应用阶段，未来科技方向值得重视 [29][30][31][34] 潜在投资机会 - 岁末年初需重视“老登资产”，即前期股价表现落后、热度不高的行业，如白酒、地产、券商等 [35][37][38] - 白酒行业股息率已达4%以上，地产行业PB已从历史高峰下跌70%-80%，券商行业基本面数据良好但股价表现一般 [39] - 历史上牛市中期易出现成长股向价值股的轮动，例如2014年四季度和2020年下半年均出现过价值股补涨 [38] 长期发展趋势 - 中国人均GDP目标为2035年达到中等发达国家水平（2万至3万美元），当前为1.3万美元，关键在于产业结构升级 [41] - 产业结构升级是股市走向长牛、慢牛的微观基础，最终依靠企业ROE提升 [41][42] - 科技能创造新需求，如人形机器人、智能汽车等，将颠覆传统行业并催生新产业 [43][44][45] - 长期而言权益市场回报率最高，股票型基金指数自2005年以来年化收益率达13%，未来随着产业升级回报率可能更高 [46][47][48]

市场表现与驱动因素 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指午后翻红后震荡拉升，创业板指跌幅收窄，此前一度跌超2% [1] - A股市场呈现主板走强、创业板承压的震荡分化格局，沪指成功收复4000点关口 [2] - 市场热点快速轮动，逾3300只个股收红，沪深两市成交额达2.17万亿，较上一个交易日放量1754亿 [3] - 食品饮料、白酒、旅游酒店等大消费板块全天表现强势，成为市场最亮眼的主线，主要得益于10月份CPI和核心CPI数据回升，释放出国内需求修复的积极信号 [3] - 财政部明确表示将继续施行提振消费专项行动，对板块形成政策支持 [4] “十五五”规划政策展望 - 伴随着“十五五”规划建议稿的发布，我国经济与产业发展规划进入新一个五年，2026年作为“十五五”的开局之年，其经济与产业政策值得期待 [5][7] - 规划主要目标包括：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高；基础研究和原始创新能力显著增强，重点领域关键核心技术快速突破；社会主义市场经济体制更加完善，高水平对外开放体制机制更加健全等 [6] - 未来各省市与相关部委的“十五五”规划建议或将为市场提供更加明确的政策指引方向 [9] - 结构上可关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振三个方向 [8][10] - 产业结构升级方向关注矿业、化工、机械、船舶等板块；科技自主创新方向关注新能源、新材料、低空经济、人工智能、集成电路、工业母机等板块；内需消费提振方向关注商贸零售、社会服务、食品饮料以及部分新消费方向 [11] TMT与先进制造行业分析 - 从过往持续时间较长的产业行情看，行情整体可分为三个阶段：第一阶段在市场预期抬升下主要涨估值；第二阶段随着盈利逐渐兑现开始动态消化估值，主要涨盈利；第三阶段情绪逐渐演绎到极致则继续涨估值 [12][14] - 参考2013至2015年的TMT行情以及2019至2021年的新能源行情，目前TMT及先进制造或许正处于行情的第二阶段，未来或仍然有较大空间 [13][14] - 在2024年9月份至2025年8月期间，TMT及先进制造板块的行情主要由估值贡献，表明行情处于阶段一；而在2025年9月至10月期间，板块的涨幅则主要由盈利贡献，意味着目前或处于第二阶段 [14] - TMT细分领域重点关注AI与存储：AI作为新一轮科技革命的核心驱动力，正持续推动技术创新与产业变革，应用空间极为广阔，海内外互联网巨头纷纷加大在AI领域的投资与研发投入；存储则有望受益于AI需求的持续增长，且由于存储扩产需要较长时间，市场景气度或也将维持较长时间 [15][16] - 先进制造细分领域重点关注人形机器人、液冷、固态电池、PCB等：人形机器人方面，2026年将是量产突破性的一年；液冷方面，芯片功率密度提升与数据中心PUE下降驱动行业渗透率提升；固态电池方面，多家电池厂明确全固态电池量产计划；PCB方面，AI PCB景气度已传导至上游设备端，国内厂商积极抢占高端市场 [17][18] 未来市场事件与节点 - 市场未来将进入政策预期的密集博弈期，国内政策将以“十五五”规划建议以及年末中央经济工作会议为核心，海外政策将以中美关系以及美国中期选举可能带来的政策波动为核心 [21] - 2025年的年报业绩预告以及之后的年报一季报值得重点关注，届时产业端的景气将会进一步验证 [22] - 预计未来两个季度，市场将围绕重要事件节点波动，包括美联储议息会议、全国“两会”、各类经济数据发布、中央经济工作会议、年报及一季报等 [23]

核心观点 - 长期牛市基础坚实，基本面稳健改善是核心，政策提供预期改善拐点，资金决定市场斜率与节奏 [3] - 2026年A股盈利将逐步修复，预计全部A股非金融增速修复至10%左右，价格因素成为主要拉动因素 [3] - 居民资金是重要边际增量，中风险偏好资金（如公募、ETF）将成下一阶段主力，"十五五"规划开局之年政策支持明确 [3] - 牛市第三年时间重于空间，指数仍有较大上涨空间，但政策引导"慢牛"下持续时间比涨幅更重要 [3] - TMT与先进制造仍是主线，周期与金融可能成为季度级别风格切换方向 [3] 长期牛市的基础 - 本轮牛市自2024年9月持续约14个月，上证指数涨幅46.3%，深证成指涨幅67.6%，创业板指涨幅107.6%，但较2005-2007年（上证501.9%）和2013-2015年（上证164.9%）全面牛市仍有空间 [5][6] - 长期牛市需基本面预期改善支撑，时间周期越长，市场与基本面相关性越高 [7][11] - 政策提供预期改善拐点，如加入WTO、供给侧改革等关键政策推出后常伴随牛市起点 [15] - 资金决定市场节奏与斜率，中长期跟随市场波动，短期是波动主要解释因素 [19] - 当前市场已反映"9.24"政策利好，未来需关注基本面兑现，流动性影响节奏，政策为起点 [24] 盈利总量稳定，关注结构亮点 - 2025年经济韧性与波动并存，"9.24"政策后经济改善，但下半年承压，上市公司盈利波动 [28] - 2026年价格因素成盈利主要驱动，预计PPI年末修复至0%附近，CPI修复至1%附近，拉动企业盈利 [40][41][43] - "反内卷"政策与需求政策共振，缓解产能过剩，价格下行压力好转 [46] - 预计2025年A股盈利增速4.9%，2026年达10.5%，非金融石油石化板块达11.1% [53][55] - 盈利结构亮点突出，AI产业链、半导体产业链业绩持续验证，先进制造板块触底反弹 [56] 关注居民资金与"十五五"规划建议 - 居民资金是A股最重要资金来源，穿透后分居民、内资机构、外资三类 [63] - 本轮牛市高风险偏好资金（两融、私募）为主力，类似2015年，中风险偏好资金（公募、ETF）流入较慢 [70][85] - 2026年中风险偏好资金或成主要动力，公募基金赚钱效应显现，ETF重要性提升 [91][96] - 低风险偏好资金（理财）流入缓慢，但将是长期牛市基础 [106] - "十五五"规划开局之年政策支持明确，关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振方向 [112][114] - 历史五年规划第一年市场表现良好，如2016年（供给侧改革）和2021年（高质量发展） [116][120] 牛市第三年，时间重于空间 - 当前估值短期偏高，但长周期仍有上行空间，股息率分位数约60% [128][135][139] - 牛市时间比涨幅更重要，政策引导"慢牛"，赚钱效应与持续性更显著 [140] - 港股弹性或有限，2026年经济修复弹性不足，恒生科技在上涨时更具弹性 [143][148] - 关注岁末年初春季行情，政策密集博弈期（如中央经济工作会议、"十五五"规划），年报业绩预告与一季报验证产业景气 [154] 行业主线与切换可能 - 行业估值分化明显，TMT、金融、周期PE/PB较高，消费估值偏低 [157][158] - TMT交易拥挤度接近高位但未超极值，交易风险可控 [161] - 板块打分显示TMT（得分11）和先进制造（得分10）为2026年优先关注方向 [166] - TMT与先进制造处行情第二阶段（盈利驱动），参考2013-2015年TMT行情三阶段模型 [168][170] - 居民资金偏爱TMT与先进制造，持仓占比高，未来资金流入或持续加持 [171][174] - TMT细分关注AI（应用空间广阔）和存储（AI需求增长），先进制造细分关注人形机器人、液冷、固态电池、PCB [183] - 牛市中期风格切换常见，相对业绩变化是稳定动力，周期与金融可能成为切换方向 [184][189][193] - 金融板块在历史切换中领涨概率高，周期板块受"反内卷"政策推动景气抬升 [205][203]

文章核心观点 - "十五五"规划坚持以经济建设为中心和高质量发展 为资本市场繁荣发展奠定基础 [7] - 规划明确了未来五年国内产业发展方向 涵盖传统产业、消费、新兴产业和未来产业 是资本市场关注重点 [8] - 结构上重点关注产业结构升级、科技自主创新和内需消费提振三大方向 [8] 宏观政策与经济发展 - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 具有承前启后重要地位 [7] - 当前第一要务是实现经济高质量发展 争取更大战略主动 [7] - 未来国内经济政策有望持续发力 经济增长有望保持在合理区间 [8] 重点投资方向 - 产业结构升级方向关注矿业、化工、机械、船舶等板块 [8] - 科技自主创新方向关注新能源、新材料、低空经济、人工智能、集成电路、工业母机等板块 [8] - 内需消费提振方向关注商贸零售、社会服务、食品饮料以及部分新消费方向 [8] 具体行业机遇 - 金融行业："十五五"规划建议17次提及"金融" 明确提出加快建设金融强国要求 [9] - 电子行业：规划有四个方面部署与电子高度相关 将促进电子行业全面增强自主创新能力 [9] - 计算机行业：现代化产业体系建设被反复强调 更看重科技创新落地到产业 [9] - 机械行业：低空经济作为战略性新兴产业、核聚变能作为未来产业 受国家政策大力支持 [10] - 高端制造：政策驱动多领域突破 行业开启高质量发展新征程 [10] - 钢铁有色：行业供需格局重塑 [10] - 石化化工：实现科技自立自强 坚守能源安全底线 [10] - 医药行业：新质生产力+优化集采+医疗新基建引领结构性产业浪潮 [10] - 汽车行业：科技变革加速汽车产业格局重塑 [10] - 新能源行业：迎来新的发展契机和更为广阔的发展空间 [10] - 房地产行业：迈向品质与存量管理新时代 [10]