投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级被“上调” [1] 核心观点 - 报告认为全志科技正紧抓AI眼镜机遇，其基于V821慧眼解决方案的AI眼镜已完成客户首发并正式开始规模销售，目前V821已经量产近百万台 [4] - 面向AI眼镜的迭代款新品V881预计在报告发布当年（2026年）第一季度出货，该产品在拍照像素（支持1200万至2400万像素）、录像分辨率（支持4K）、算力（提高到1T）及部分典型工作待机功耗方面均有优化，并保持了WiFi与蓝牙集成技术 [4] - 未来公司还将推出V883等更先进系列，并提供语音与视觉的多模交互体验，以满足客户产品迭代需求 [4] - 报告强调，端侧AI产品的核心竞争力不仅在于硬件，更在于软件的深度赋能，全志科技通过结合算法与SDK，形成了从目标检测到图像增强的完整解决方案，能够实现对人形、车辆、宠物、包裹等多类目标的识别，并集成AI-MEMC、宽动态、智能去雾与图像增强等功能，在端侧及边缘侧持续赋能视觉类产品 [5] - 基于对AI眼镜业务的看好，报告预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.3/36.1/43.4亿元，归母净利润分别为3.7/5.3/6.6亿元，并据此给予“买入”评级 [6] 公司基本情况与市场表现 - 报告发布时，公司最新收盘价为44.66元，总市值为369亿元，流通市值为302亿元 [3] - 公司52周内最高价为62.35元，最低价为36.65元 [3] - 公司资产负债率为15.6%，市盈率为171.77 [3] - 图表显示，自2025年1月至2026年1月，公司股价表现呈现强劲上涨趋势 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为29.29亿元（同比增长28.04%），2026年为36.09亿元（同比增长23.21%），2027年为43.43亿元（同比增长20.32%）[9] - 报告预测公司2025年归母净利润为3.66亿元（同比增长119.59%），2026年为5.30亿元（同比增长44.79%），2027年为6.58亿元（同比增长24.12%）[9] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为：2025年0.44元，2026年0.64元，2027年0.80元 [9] - 基于预测，报告给出相应的市盈率（P/E）估值：2025年为100.68倍，2026年为69.54倍，2027年为56.02倍 [9] - 报告预测公司盈利能力将持续改善，毛利率将从2024年的31.2%提升至2027年的34.3%，净利率将从2024年的7.3%提升至2027年的15.2% [11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的5.6%显著提升至2027年的15.0% [11]

投资评级与核心观点 - 投资建议：给予“优于大市”评级 [2] - 核心观点：在供应链、渠道和营销上全链路的高效率是铸就公司第一品牌的核心原因，有望强者恒强持续提升份额 同时复用品牌、渠道和营销等优势，拓品类将进一步打开成长空间，新品有望超预期 [1] - 盈利预测与目标价：预计公司2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82元人民币，给予公司2026年25倍市盈率，对应目标价18.48港元（按1港元=0.92人民币换算）[2][9] 行业格局与公司定位 - 行业总量平稳，结构升级：厨房主食食品行业整体规模预计将保持相对平稳，2022-2027年市场规模年复合增长率预计为3.3%，2027年达2.2万亿元 但结构升级持续，包装化率和优质产品占比提升，2022-2027年预包装优质大米、杂粮、玉米的年复合增长率预计分别为1.8%、7.2%、6.2% [12][20] - 竞争格局分散，集中度有提升空间：大米行业进入壁垒低、品牌属性弱、渠道分散，导致竞争激烈且集中度低，2022年包装大米CR5仅为13.8% 相比之下，食用油、面粉的CR5分别为60%、21% [28][31] - 公司卡位中高端优质赛道：十月稻田定位于中高端市场，凭借品牌、供应链和渠道综合优势实现更快成长 2020-2024年公司收入年复合增长率为25.35%，2024年收入达57.45亿元 [33][45] - 市场份额领先：2022年，公司在预包装优质大米市场份额为4%，排名第一；在预包装东北大米市场份额为9.7%，排名第一 线上渠道优势显著，“十月稻田+柴火大院”品牌线上收入是第二名金龙鱼的2-3倍 [39][42][43] 公司核心竞争力：全链路高效率 - 高效供应链保障产品力与新鲜度：公司在五常市等稀缺地理标志产区布局高效供应链，采用上游直采模式保障原材料品质与价格优势 通过D2C销售和订单式生产，能在客户下单后三天内完成生产加工并发货，显著保障产品新鲜度 [4][62][74] - 全渠道布局与强运营效率：公司紧握线上渠道红利，线上收入占比约60%，在京东、天猫、抖音等电商平台的“米面杂粮类目”市占率显著领先 建立了扁平化组织架构和灵活的渠道小组作战模式，能因地制宜制定营销策略 [4][79][80] - 线下渠道快速增长：在高品牌调性和高效供应链支撑下，线下渠道收入2020-2024年年复合增长率达45.61%，收入占比从2020年的21%提升至2024年的37% 现代商超、直接客户、经销渠道均保持快速增长 [87][89] - 优秀营销能力与创始人IP：公司销售费用率高于同行，并加大品牌营销投入 营销举措多样且有创意，如与短剧顶流柯淳合作 公司拥有业内少见的双创始人IP，全网粉丝量突破150万，为品牌做了有力宣传和背书 [98][102][103] 财务预测与业务展望 - 整体财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为69.29亿元、81.88亿元、94.54亿元，同比增长20.6%、18.2%、15.5% 预计同期净利润分别为5.84亿元、7.26亿元、8.78亿元 [3][9] - 分业务预测： - 大米业务：预计2025-2027年收入增长分别为20%、17%、15%，毛利率分别为20.68%、20.83%、20.98% [9][10] - 谷物杂粮：预计2025-2027年收入增长分别为25%、18%、15%，毛利率分别为19%、19.25%、19.5% [9][10] - 玉米业务：预计2025-2027年收入增长分别为5%、25%、20%，毛利率分别为32.62%、32.87%、33.12% [9][10] - 干散货及其他：预计2025-2027年收入增长分别为50%、18%、13%，毛利率稳定在7.76% [9][10] 成长空间：拓品类与新渠道 - 玉米品类已成功验证复用能力：玉米产品在2024年快速放量，收入从2023年的1.31亿元爆发式增长至8.15亿元 尽管2025年上半年因调整营销策略收入短期承压，但长期潜力大，未来可通过新品（如玉米浆包）、线下渠道拓展驱动增长 [10][110][115][117] - 南方大米布局打开新空间：南方大米消费规模更大但格局分散，尚无明显龙头 公司已推出中高端南方大米产品，未来有望成为新的增长点 [110][120][123] - 线上与线下渠道均有增量空间：线上增长驱动力包括线上化率提升、拼多多与即时零售等新兴渠道放量、新品类贡献 线下增长驱动力包括山姆和全国性大型连锁超市的挖潜、区域性大型连锁超市和经销渠道的加密与下沉 [4][83][94]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][12] 核心观点 - 公司作为传统索具龙头，正积极向深海系泊、商业航天等新兴领域拓展，业绩增长逻辑清晰 [3] - 2025年前三季度业绩扭亏为盈，实现营收17.43亿元，同比增长13.2%，归母净利润1106万元，同比增长397.1% [1] - 业绩增长主要得益于下游结构优化和新兴业务拓展 [1] 公司基本面与财务预测 - **历史业绩**：2024年营业收入22.14亿元，同比-4.88%；归母净利润-0.47亿元，同比-344.10% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为29.54亿元、38.74亿元、49.55亿元，同比增长33.40%、31.16%、27.89% [3][4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.21亿元、0.51亿元、0.85亿元，2026-2027年同比增长147.10%、65.67% [3][4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.02元、0.05元、0.09元 [3][4] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为420.94倍、170.35倍、102.83倍；PB分别为3.57倍、3.51倍、3.41倍 [3][4] 传统业务与市场地位 - 公司在索具领域深耕四十多年，是国内规模最大、品类最全的索具制造商 [1] - 产品作为“工业快消品”，在电力装备、桥梁工程、机械装备等领域拥有稳定的基本盘 [1] 深海系泊业务 - 发展海洋经济已提升至国家战略高度，“十五五”规划将重点推动深远海开发，漂浮式海上风电是核心方向之一 [1] - 公司已掌握单股永久系泊钢丝绳、系泊纤维缆、深海系泊系统配件三大核心产品线技术 [1] - 公司在“三峡引领号”等项目中验证了深海系泊技术，具备先发优势 [1] - 为抓住产业化机遇，公司拟投资1亿元设立天津全资子公司，建设第三生产基地，专门扩大深海系泊产品产能 [1] 商业航天业务 - 公司在商业航天领域的布局已从提供通用索具升级为提供火箭回收用的“网系”和“筷子”等高附加值、高技术壁垒的核心系统 [2] - 该业务是与火箭总体方案深度绑定的关键子系统，具有极强的稀缺性 [2] - 随着国内商业航天产业进入高速发展期，对低成本、可回收发射的需求将持续增长，公司凭借卡位优势，有望成为产业链中议价能力强、盈利水平高的核心企业 [2] 海外市场拓展 - 公司凭借在手8个国家的船级社认证，积极拓展海外市场 [2] - 已成功拿下沙特世界杯国王体育场、吉达体育场以及塞尔维亚国家体育场馆等重大国际项目 [2] - 重大国际项目的连续突破验证了公司的全球竞争力，海外业务有望成为重要增长极 [2] 股价与市场表现 - 截至2026年1月7日，收盘价为9.07元，总市值为87.07亿元 [7] - 过去12个月绝对收益为183%，相对沪深300指数收益为157% [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司拥有DITAC、DIBAC、DUPAC、DIMAC四大自主研发的ADC平台，形成了覆盖第三代ADC、双抗ADC、免疫调节ADC等多元技术路线的创新体系，在肿瘤与自免领域实现多管线布局 [9] - 平台的多样性已通过管线资产验证，并获得BioNTech等跨国药企的认可 [9] - 公司管线丰富度高，主要在研项目数据陆续读出，产品上市策略采用先后线再一线的策略，以加速产品上市 [11] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.03亿元、16.57亿元、17.60亿元，同比增速分别为-22.57%、10.25%、6.22% [1][9] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为-13.81亿元、-4.68亿元、-3.04亿元，亏损幅度逐年收窄 [1][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-15.45元、-5.24元、-3.40元 [1][9] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为-21倍、-61倍、-94倍 [9] 核心管线临床进展与数据 - **DB-1311 (B7-H3 ADC)**： - 在去势抵抗性前列腺癌（CRPC）中，52例患者的总客观缓解率（ORR）为42.3%，疾病控制率（DCR）为90.4% [2][12] - 在CRPC中，根据68例患者数据，6个月和9个月的无进展生存率（rPFS率）分别为67.7%和58.0% [2][12] - 在铂耐药卵巢癌（PROC）中，12例患者的经确认客观缓解率（cORR）达58.3%，DCR为75.0%，6个月PFS率达81.8% [13] - 在晚期宫颈癌中，30例患者的cORR为33.3%，DCR达86.7% [13] - 一项评估DB-1311联合BNT327的II期研究（NCT06953089）已启动 [14] - **DB-1303 (HER2 ADC)**： - 用于HER2阳性乳腺癌的III期临床试验（NCT06265428）已达到无进展生存期（PFS）主要研究终点，公司计划与CDE沟通提交上市许可申请 [2][15] - 用于HER2阳性低表达乳腺癌的全球III期临床（NCT06018337）已于2024年1月实现首例给药，预计2026年读出数据 [15] - 用于HER2表达子宫内膜癌的全球III期临床（NCT06340568）已于2025年9月实现首例给药 [16] - 在子宫内膜癌I/II期临床试验的亚组分析中，17例患者的ORR达58.8%，DCR达94.1% [16][17] - **DB-1310 (HER3 ADC)**： - 在123例晚期实体瘤患者中，未经确认的客观缓解率（uORR）为31%，DCR为84% [2][14] - 在EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）亚组（n=46）中，uORR达44%，DCR高达91% [14] - 2025年12月，DB-1310获美国FDA授予快速通道资格，用于HR+/HER2-乳腺癌患者 [4] - **DB-1305 (TROP2 ADC)**： - 在铂耐药卵巢癌联合治疗中，13例患者的ORR为53.8% [2][17] - 在非小细胞肺癌（NSCLC）单药治疗中，13例患者的ORR为46.2%，DCR为92.3% [17] - 在三阴性乳腺癌（TNBC）中，26例患者的ORR为34.6%，DCR为80.8% [17] - **其他重点管线**： - **DB-1419 (B7-H3/PD-L1 双抗ADC)**：全球I/II期临床试验（NCT06554795）已于2024年9月实现首例给药，预计2026年读出部分数据 [18] - **DB-2304 (BDCA2 ADC)**：针对自免疾病，I期健康受试者数据表现良好，IIa期临床已启动，首位系统性红斑狼疮患者已完成给药 [19] 业务发展与合作 - 公司已与BioNTech、百济神州等6家全球制药企业达成多项授权合作，交易总价值超60亿美元 [3] - 2023年与BioNTech的合作成为ADC领域重磅交易 [3] - 公司通过“自主研发+全球合作”的模式，借助合作伙伴的全球化资源加速临床开发与商业化落地 [3] - 2025年12月，公司获纳入香港交易所科技100指数及富时全球股票指数小盘股成份股 [4] - 2025年12月，DB-1324的IND申请获FDA批准 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 预计2025年第四季度营业收入为625亿元人民币，调整后净利润为22.6亿元人民币 [5] - 预计2025年第四季度收入端有望保持较高增速 [5] - 看好公司2026年利润改善 [5] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [5] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2025E为2161.18亿元人民币（同比增长18.20%），2026E为2433.12亿元人民币（同比增长12.58%），2027E为2677.80亿元人民币（同比增长10.06%）[4] - 调整后净利润预测：2025E为76.23亿元人民币（同比下降3.71%），2026E为87.76亿元人民币（同比增长15.13%），2027E为99.45亿元人民币（同比增长13.31%）[4][5] - 每股收益预测：2025E为1.15元人民币，2026E为1.32元人民币，2027E为1.49元人民币 [4] - 净资产收益率预测：2025E为12.27%，2026E为12.50%，2027E为12.51% [4] - 市盈率（PE）倍数：对应2025E-2027E分别为9倍、8倍、7倍 [5] - 市净率（PB）：2025E为1.1倍，2026E为1.0倍，2027E为0.9倍 [4] - 下调盈利预测：将2025E-2027E调整后净利润预测从83.07/91.66/105.13亿元人民币下调至76.23/87.76/99.45亿元人民币 [5] 业务分析与展望 - 2025年公司战略重心转移至收入增速及投入 [5] - 以一体化供应链业务为核心，积极投入拓展即时配送业务，并扩张快递及海外供应链业务 [5] - 公司管理层调整已全面到位，针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）加大资源倾斜力度 [5] - 深挖场景化服务潜力，有效驱动收入规模稳步增长 [5] - 依托管理端的提质增效与业务端的结构优化，公司在行业竞争中的核心优势持续凸显 [5] - 2025年业务重心在收入增速以及投入，快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [5]

投资评级 - 对中国平安的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果 [3] - 2026年中国平安的估值重估将受到内外资金再配置与公司战略优势兑现的双重驱动 [4][5] - 公司股价驱动逻辑将从侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估，估值中枢有望获得系统性提升 [6][7] 市场表现与估值 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等个股创下近四年新高 [2] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 截至2026年1月6日，中国平安历史P/EV为0.90倍 [29] 资金面驱动因素 外部资金 - 人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] 内部资金 - 公募基金高质量发展政策导向下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在主流宽基指数中权重显著，但公募基金对其配置比例处于明显低配状态，未来存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司基本面与战略 综合金融与康养生态 - 公司坚持“综合金融+生态”战略，其康养布局深度契合银发经济与内需主题，有望构建坚实的第二增长曲线 [3][15] - 通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，提升产品附加值和客户黏性 [15] 科技与AI赋能 - 公司在AI技术应用上投入坚决，将其深度应用于智能核保、理赔反欺诈、智能投研等环节，提升运营效率与风险控制能力 [3][22][23] - AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同，例如通过AI健康模型提供个性化健康管理建议，赋能商业生态系统闭环 [23] 资产端与地产敞口 - 公司对地产行业参与较多，市场对此存在担忧 [20] - 结合研究判断，我国地产基本面在2026年有望触底，政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正险资地产敞口对估值的拖累 [20] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括投资性房地产、长期股权投资中的地产部分及非标）总计约占投资资产的4.00% [21]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 博泰车联是业内领先的智能座舱解决方案供应商，其“软硬云一体化”战略构筑了核心竞争力，并与高通、华为深度绑定 [8] - 汽车智能化升级趋势明确，智能座舱渗透率与市场规模快速提升，为公司提供了广阔的成长空间 [8] - 公司高端域控制器产品占比显著提升，推动量价齐升，预计将带动营业收入快速增长，并在2026年实现归母净利润扭亏为盈 [8][64] 公司概况与业务 - 公司成立于2009年，早期专注于车联网系统，于2018年将重心成功转移至集成软件、硬件和云端服务的智能座舱解决方案 [8][13] - 公司是业内领先的综合型智能座舱和智能网联全栈解决方案供应商，客户范围广泛，累计为超过50个汽车品牌的200余款车型提供服务 [8][21] - 理想汽车自2024年起成为公司核心客户，2024年营收占比为39.1%，2025年1-5月营收占比进一步提升至49.8%，带动公司营收快速增长 [8][22][25] - 公司营业收入自2021年以来持续高速增长，2021-2024年复合增长率为43.5%，2024年营收达25.57亿元 [26] - 智能座舱解决方案是公司主要收入来源，2025年上半年收入10.40亿元，占总营收95.7%，网联服务收入0.44亿元，成为第二增长曲线 [30] 行业趋势与市场地位 - 智能座舱渗透率稳步提升：中国市场渗透率从2019年的35.3%快速上升至2025年的75.9%，全球市场从2019年的38.40%上升至2025年的59.40% [8][42] - 智能座舱解决方案市场规模成长迅速：2024年中国市场规模为1290亿元，预计2029年将达到2995亿元，2024-2029年复合增长率18.4% [8][45] - 高通在座舱中高端芯片市场占据领先地位，2025年1-10月国内市场份额达73.9% [50] - 2024年，公司成为国内第三大智能座舱域控制器解决方案供应商（按出货量计） [50] 核心竞争力与增长驱动 - **深度绑定高通与华为生态**：公司与高通合作打造基于骁龙8397P芯片的新一代智能座舱解决方案，超过80%的SoC采购金额流向高通 [8][52]；自2018年起与华为合作不断深入，2025年达成智能车控模组合作意向 [8][56] - **坚持软硬云全栈自研**：公司开发的擎OS、擎Core与擎Cloud构成了“软硬件云一体化”战略的核心技术栈，支撑解决方案的可扩展性与快速定制化能力 [8][61] - **高端域控产品放量，量价齐升**：公司高端域控产品出货占比从2023年的1.5%快速提升至2025年1-5月的51.1%，产品平均价格从2023年的989.56元上升至2025年1-5月的2255.15元 [64] - **项目定点丰富，客户持续拓展**：公司2025年9月上市后，已获得4个高端智能座舱重要定点项目，并与保时捷达成深度合作，为其开发新一代车载信息娱乐系统 [8][67] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为34.58亿元、54.52亿元、78.39亿元，同比增速分别为35.24%、57.66%、43.78% [1][70] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-2.01亿元、0.10亿元、10.02亿元，将在2026年实现扭亏为盈 [1][8] - **毛利率预测**：预计公司综合毛利率将稳步上升，2025-2027年分别为16.19%、19.13%、25.90% [71] - **估值比较**：公司是行业内稀缺的与高通、华为深入合作的域控厂商，虽然当前市销率（PS）估值较行业平均处于高位，但看好其高端化产品占比提升带来的营收与利润高增长 [72][76]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：锦华新材是专注于酮肟系列精细化学品的国家级专精特新“小巨人”企业，依托独特的“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链，在硅烷交联剂和羟胺盐领域占据市场领军地位。公司通过工艺优化推动综合毛利率从2022年的17.72%提升至2024年的27.94%，展现出强劲的成长动能。增量业务方面，其电子级羟胺水溶液产品已突破半导体清洗剂的技术瓶颈，有望打开国产替代的广阔市场空间。凭借完整的产业链优势和成本控制能力，公司有望通过“稳健基本盘+新产品高弹性增量”实现双轮驱动[5][7][11] 公司概况与经营业绩 - 公司定位：专注于酮肟系列精细化学品的研发、生产与销售，核心产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐及乙醛肟等[16][22] - 股权结构：控股股东为巨化集团有限公司（持股59.63%），实际控制人为浙江省国资委[19] - 经营业绩：2018-2024年营收复合增长率达28%。2024年营业收入为12.39亿元，同比增长11.21%；归母净利润为2.11亿元，同比增长22.28%[7][53] - 财务指标：2024年综合毛利率为27.94%，2025年前三季度进一步提升至31%。2024年研发费用同比增长15.18%[7][55] - 产能与产销：2024年硅烷交联剂产能5.83万吨/年，产量4.44万吨，销量4.43万吨；羟胺盐产能3.5万吨/年，产量3.75万吨，销量3.72万吨。主要产品长期维持较高产能利用率[49] 核心业务（基本盘）分析 - **硅烷交联剂业务**： - 市场地位：2024年国内市场占有率达38.16%，为细分领域领军企业[7][83] - 应用与市场：产品是室温硅橡胶的关键原料，下游应用于建筑建材、能源电力、电子及新能源汽车等领域。2024年中国室温硅橡胶市场规模约142.30万吨，预计2024-2028年年均复合增长率为9.56%[70][76] - 竞争格局：国内主要生产企业为锦华新材、新蓝天和艾科维，市场集中度高。2024年公司产能（5.83万吨/年）显著领先于竞争对手[85] - **羟胺盐业务**： - 市场地位：2024年国内市场占有率达42.37%[7][100] - 应用与市场：产品用于合成农药、抗菌药物、环保金属萃取剂、新型离子交换树脂等。预测2029年国内市场规模约21.60亿元，2023-2029年复合增长率预测为5.06%[93][94] - 竞争格局：国内主要生产企业包括锦华新材、艾科维、山东金安化工等，公司产能（3.5万吨/年）处于领先地位[100] - **其他产品**： - 甲氧胺盐酸盐：与拜耳供应链深度合作，通过其上游供应商布伦泰格销售，2021-2024年采购量逐年增长至1060吨。2024年产品毛利率达41.6%，属于高附加值品类[101][105][106] - 乙醛肟：30kt/a技改节能项目已于2024年6月建成投产[109] 增量业务与成长潜力 - **电子级羟胺水溶液（JH-2）**： - 产品定位：公司酮肟产业链的延伸，主要用于芯片铝制程的干法刻蚀后清洗环节，以及莱赛尔纤维制造的稳定剂[7][110][113] - 市场空间：QY Research预测全球干法刻蚀后清洗剂市场规模有望从2023年2.06亿美元增长至2030年3.78亿美元，复合增长率达9.06%。莱赛尔纤维领域对羟胺水溶液的全球需求量有望从2023年1376吨增长至2030年2159吨[7] - 公司进展：已突破技术瓶颈，掌握5项核心专利。500吨中试装置于2024年四季度试生产并实现少量销售，有望于2025年四季度建成投产。公司规划后续建设5000吨产业化项目[7] - 竞争优势：凭借自产羟胺盐的原料优势，在成本控制方面具备显著竞争力。目前市场由德国巴斯夫垄断，公司产品有望实现国产替代[7] - **硅烷偶联剂**： - 募投项目：公司正积极推进60kt/a高端偶联剂项目建设，建成后将新增3万吨硅烷偶联剂产能，应用于复合材料、涂料、塑料等高附加值领域[7][51] - 市场前景：中国硅烷偶联剂产量有望由2023年的28.44万吨增长至2028年的45.26万吨，年均复合增长率为9.74%[86] 行业背景与产业链优势 - **精细化工行业**：我国精细化工行业工业总产值由2008年的1.27万亿元增长至2024年的6.5万亿元，年均复合增长率达10.74%，预计2027年将超过11万亿元[59] - **功能性硅烷行业**：2024年全球产量63.35万吨，中国产量46.90万吨，占全球74.03%。预计2028年中国产量将达59.88万吨，占全球83.28%[65][66] - **公司工艺优势**：公司首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，通过联产循环工艺实现副产品高附加值利用，具有原子经济性高、“三废”少、成本低等优点，构建了深厚的工艺壁垒[23][60] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.67亿元、3.57亿元，同比增长率分别为-4.35%、32.41%、33.80%[6] - 估值水平：当前股价（57.50元）对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为39倍、29倍、22倍[6][8] - 关键业务假设： - 硅烷交联剂：2025-2027年营业收入预测分别为5.3亿元、5.7亿元、6.5亿元[9] - 羟胺盐：2025-2027年营业收入预测分别为3.2亿元、3.6亿元、4.1亿元[9] - 羟胺水溶液：2025-2027年营业收入预测分别为0.4亿元、1.5亿元、2.7亿元[9] - 硅烷偶联剂：2026-2027年营业收入预测分别为0.25亿元、0.95亿元[9]

投资评级与市场数据 - 报告对京东物流维持“增持”评级 [2] - 截至2026年1月7日，公司收盘价为11.55港币，H股市值为768.86亿港币 [2] - 公司52周股价最高/最低分别为15.64港币和10.08港币 [2] 核心财务预测与调整 - 预计2025年第四季度（25Q4）营业收入为625亿元，调整后净利润为22.6亿元 [9] - 下调盈利预测：预计2025年至2027年调整后净利润分别为76.23亿元、87.76亿元、99.45亿元，原预测为83.07亿元、91.66亿元、105.13亿元 [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为2161.18亿元、2433.12亿元、2677.80亿元，同比增长率分别为18.20%、12.58%、10.06% [8] - 预计2025年至2027年调整后净利润同比增长率分别为-3.71%、15.13%、13.31% [8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.15元、1.32元、1.49元 [8] - 预计2025年至2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [9] 业务分析与前景展望 - 公司战略重心已转移至收入增速及投入，以一体化供应链业务为核心，积极拓展即时配送、快递及海外供应链业务 [9] - 预计25Q4收入端有望保持较高增速 [9] - 公司管理层调整已全面到位，并针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）加大资源倾斜 [9] - 看好公司2026年利润改善，依托管理端的提质增效与业务端的结构优化 [9] - 公司在快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [9] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [9]

投资评级 - 报告给予中国动力“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 随着美国301政策对船舶板块的压制因素消除，全球造船新签订单在2025年11、12月大幅提升，行业向上拐点已现 [3][6] - 下游航运业维持景气，油轮运力紧张，VLCC租金和运价大幅提升，油轮订单有望接力集装箱船订单释放 [3][6][25] - 长期来看，全球存量运力中老旧船舶占比较高，旧船更新周期明确；同时航运业环保政策趋严，IMO减排长期目标不变，清洁能源船型更新替换潜力巨大 [3][6][33] - 中国动力作为中国造船业动力总装核心平台，背靠中国船舶集团，将受益于船舶业景气周期和清洁能源转型趋势 [3][7] - 公司在军用舰船动力领域技术实力雄厚、配套优势显著，未来有望继续受益于防务装备建设 [7][105] - 长期来看，在国家政策支持下，燃气轮机和深海科技业务有望为公司打开新的成长空间 [3][7][102] 行业分析：造船业 - **短期拐点**：2025年1-12月全球新签订单为15117万载重吨（DWT），同比下滑24.2%，主要受高基数、地缘政治及美国301调查导致船东观望影响 [17]；随着中美釜山会谈达成协议，301政策暂停，压制因素消除，2025年12月全球新签订单达2489万DWT，环比提升15%，同比大幅提升79% [21] - **下游景气**：2025年12月初VLCC油轮平均租金达约12万美元/天，同比提升373.5% [25]；2025年11月油轮新签订单达1068万DWT，同比增长308.5%，12月油轮新签订单达555万DWT，同比增长74.5% [25]；二手船价指数已突破2024年高点 [25][28] - **订单结构**：2025年集装箱船新签5423万DWT，同比小幅提升约5%，而油轮、散货船、LNG船订单出现不同程度下滑 [17]；截至2025年12月，全球在手订单运力占比为17.04%，远低于2008年55%的历史高点，其中散货船在手订单运力比处于2005年以来历史低位 [29] - **长期驱动**：截至2025年12月，全球活跃船队中25年以上老旧船舶约有11564.3万总吨（GT），占比6.7%，旧船更新需求潜力大 [33]；航运业环保政策趋严，IMO在2023年修订的减排战略提出到2050年前后实现温室气体净零排放 [37][41] - **绿色转型**：受到政策影响，可替代燃料船舶订单高速增长，截至2025年12月，可替代燃料船舶在手订单占比约为40%；2025年1-11月可替代燃料船舶新签订单占比超30% [44] - **竞争格局**：中国造船全球竞争力持续提升，2025年中国造船交付占比（CGT口径）为52%；截至2025年12月，全球前十大造船集团在手订单占比达63%（CGT口径），中国船舶集团在手订单保持全球第一 [51][54] 公司分析：中国动力 - **股权与地位**：公司第一大股东为中船重工集团，背靠中国船舶集团，渠道、技术优势突出，为集团船舶订单提供船用发动机 [7][56] - **财务表现**：2025年前三季度公司实现营业收入409.71亿元，同比增长11.88% [58]；2025年上半年柴油动力业务营收占比达到50.52%，同比提升6.4个百分点 [58]；2025年前三季度实现归母净利润12.08亿元，同比增长62.50% [66]；前三季度毛利率达16.02%，同比大幅提升3.20个百分点，净利率为6.11%，同比上升2.58个百分点 [66] - **业务弹性**：柴油动力及化学动力产品毛利占比持续提升，截至2025年上半年两大产品毛利占比合计达78.69%，柴油动力产品为公司提供主要业绩弹性 [63] - **产能与交付**：2024年公司生产船用低速柴油机台套数达485台，同比增长20.35%，总功率达7964.5兆瓦（MW），同比增长6.31% [72]；2025年上半年公司交付船用低速柴油机台套数同比增长18%，呈现量价齐升 [72] - **双燃料转型**：公司双燃料主机已成为重要收入来源，2022年公司产出、承接的双燃料主机占低速柴油机相关业务的比例均接近15% [75]；2025年上半年公司大功率甲醇双燃料低速机实现交付应用，甲醇燃料主机已取得批量订单 [75] - **研发投入**：公司研发支出从2018年的7.7亿元提升至2024年的24.4亿元，复合年增长率（CAGR）达21% [75]；2025年上半年研发支出占营收比例提升至5.0% [75] - **后市场业务**：公司通过WinGD（中国船舶集团100%控股）获得全球领先的二冲程低速机设计能力 [83]；公司已建立覆盖全球主要航运港口和地区的服务网络，发动机维保业务有望贡献第二成长曲线 [86] - **燃气轮机业务**：公司在中小型燃气轮机（5-50MW）领域拥有数十年的技术积累，产品在国内具备领先地位 [7][96]；2025年上半年，公司燃气轮机新接台套数同比增长56% [96]；预计2025年全球燃气轮机销量将达70.84吉瓦（GW），同比增长21% [95] - **深海科技**：公司是我国深海科技领域的核心动力装备上市平台，2025年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业 [102] - **军用舰船动力**：公司在军用燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力等领域均处于国内领先地位，其中蒸汽动力装置占据100%市场份额，海军中高速柴油机装备占比超过90% [105][106]；2024年公司防务产业新接合同年度计划完成率超过120% [105] - **业绩预测**：报告预计公司2025-2027年分别实现归母净利润17.94亿元、29.88亿元、39.08亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、17倍、13倍 [8]；预计2025-2026年营收分别为588亿元、672亿元 [115]