投资评级与核心观点 - 投资建议：给予“优于大市”评级 [2] - 核心观点：在供应链、渠道和营销上全链路的高效率是铸就公司第一品牌的核心原因，有望强者恒强持续提升份额 同时复用品牌、渠道和营销等优势，拓品类将进一步打开成长空间，新品有望超预期 [1] - 盈利预测与目标价：预计公司2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82元人民币，给予公司2026年25倍市盈率，对应目标价18.48港元（按1港元=0.92人民币换算）[2][9] 行业格局与公司定位 - 行业总量平稳，结构升级：厨房主食食品行业整体规模预计将保持相对平稳，2022-2027年市场规模年复合增长率预计为3.3%，2027年达2.2万亿元 但结构升级持续，包装化率和优质产品占比提升，2022-2027年预包装优质大米、杂粮、玉米的年复合增长率预计分别为1.8%、7.2%、6.2% [12][20] - 竞争格局分散，集中度有提升空间：大米行业进入壁垒低、品牌属性弱、渠道分散，导致竞争激烈且集中度低，2022年包装大米CR5仅为13.8% 相比之下，食用油、面粉的CR5分别为60%、21% [28][31] - 公司卡位中高端优质赛道：十月稻田定位于中高端市场，凭借品牌、供应链和渠道综合优势实现更快成长 2020-2024年公司收入年复合增长率为25.35%，2024年收入达57.45亿元 [33][45] - 市场份额领先：2022年，公司在预包装优质大米市场份额为4%，排名第一；在预包装东北大米市场份额为9.7%，排名第一 线上渠道优势显著，“十月稻田+柴火大院”品牌线上收入是第二名金龙鱼的2-3倍 [39][42][43] 公司核心竞争力：全链路高效率 - 高效供应链保障产品力与新鲜度：公司在五常市等稀缺地理标志产区布局高效供应链，采用上游直采模式保障原材料品质与价格优势 通过D2C销售和订单式生产，能在客户下单后三天内完成生产加工并发货，显著保障产品新鲜度 [4][62][74] - 全渠道布局与强运营效率：公司紧握线上渠道红利，线上收入占比约60%，在京东、天猫、抖音等电商平台的“米面杂粮类目”市占率显著领先 建立了扁平化组织架构和灵活的渠道小组作战模式，能因地制宜制定营销策略 [4][79][80] - 线下渠道快速增长：在高品牌调性和高效供应链支撑下，线下渠道收入2020-2024年年复合增长率达45.61%，收入占比从2020年的21%提升至2024年的37% 现代商超、直接客户、经销渠道均保持快速增长 [87][89] - 优秀营销能力与创始人IP：公司销售费用率高于同行，并加大品牌营销投入 营销举措多样且有创意，如与短剧顶流柯淳合作 公司拥有业内少见的双创始人IP，全网粉丝量突破150万，为品牌做了有力宣传和背书 [98][102][103] 财务预测与业务展望 - 整体财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为69.29亿元、81.88亿元、94.54亿元，同比增长20.6%、18.2%、15.5% 预计同期净利润分别为5.84亿元、7.26亿元、8.78亿元 [3][9] - 分业务预测： - 大米业务：预计2025-2027年收入增长分别为20%、17%、15%，毛利率分别为20.68%、20.83%、20.98% [9][10] - 谷物杂粮：预计2025-2027年收入增长分别为25%、18%、15%，毛利率分别为19%、19.25%、19.5% [9][10] - 玉米业务：预计2025-2027年收入增长分别为5%、25%、20%，毛利率分别为32.62%、32.87%、33.12% [9][10] - 干散货及其他：预计2025-2027年收入增长分别为50%、18%、13%，毛利率稳定在7.76% [9][10] 成长空间：拓品类与新渠道 - 玉米品类已成功验证复用能力：玉米产品在2024年快速放量，收入从2023年的1.31亿元爆发式增长至8.15亿元 尽管2025年上半年因调整营销策略收入短期承压，但长期潜力大，未来可通过新品（如玉米浆包）、线下渠道拓展驱动增长 [10][110][115][117] - 南方大米布局打开新空间：南方大米消费规模更大但格局分散，尚无明显龙头 公司已推出中高端南方大米产品，未来有望成为新的增长点 [110][120][123] - 线上与线下渠道均有增量空间：线上增长驱动力包括线上化率提升、拼多多与即时零售等新兴渠道放量、新品类贡献 线下增长驱动力包括山姆和全国性大型连锁超市的挖潜、区域性大型连锁超市和经销渠道的加密与下沉 [4][83][94]