[Table_ReportInfo] 2025 年 09 月 26 日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-"固收+"特色产品价值分析系列之六 [Table_Summary] 基金经理简介 基金经理刘勇，哥伦比亚大学硕士。9 年证券从业经验，2 年基金投资管理经 验；历任中铁资源期货研究员、太平洋证券股票研究员、幸福人寿保险资产管 理中心研究部负责人。2023 年 06月加入中欧基金管理有限公司，当前在管基 金 6 只，在管总规模 61.66 亿。代表产品中欧颐利债券，任职以来年化回报 4.98%，任职最大回撤-1.29%。 投资理念：首先，刘勇先生秉持"价值投资+绝对收益"的核心导向，重视估 值与现金流，聚焦基本面确定性、低估值、流动性三大要素，实现长期稳健回 报。其次，采用"核心+卫星"配置框架，不跟风、不抱团、不追热点。此外， 资产配置采用"4222"中枢（稳健类红利资产 4 成，顺周期资产、科技和高 端制造、消费医药各 2成），实现板块间有效对冲。最后，坚持行业均衡配置， 避免单压赛道，以绝对收益为核心目标，兼顾风险与收益平衡。 代表基金——中欧颐利（016850.OF） 产品简介：中欧颐利 ...

核心观点 - 指数基金仍是基金公司重点布局方向但发行节奏放缓 8月获批60只但较上月减少6只[1] - 香港互认基金申请时隔10个月重启 8月新增4只申请且审批速度显著加快[1][5] - ETF-FOF产品迎来扩容机遇 年内11家管理人申报15只产品 平安基金以4只申报量领先[2][15] - FOF业绩比较基准更趋细化 《方案》出台后基准涉及资产数量平均增至4个[2][12] - 基金公司分支机构设立聚焦销售、国际化和运营服务 3家机构于6月获批新设子公司[18][19] 证监会受理基金产品概况 - 8月受理基金总数201只 较上月181只增加11% 其中债券基金增16只至48只 指数基金减16只至53只[4] - 变更注册申请37只 含25只集合资管计划转型公募 国泰海通资管以14只申请量居首[4] - 香港互认基金新增4只申请 为2024年10月以来首次 且月内即获首次反馈（去年需4个月）[5][7] - 香港基金内地销售资金净汇出金额大幅增长 从2024年末426.65亿元升至2025年7月末1187.78亿元[7] 基金审查决定情况 - 8月获批基金总数180只 较上月166只增加8.4% 混合基金和FOF均增9只[8][9] - 指数基金获批60只（占比33.3%）但环比减少6只 债券基金减7只至41只[8][9] - 变更注册批复49只 含43只集合资管计划转型公募 国泰海通资管（14只）和光大保德信基金（13只）获批量领先[10] FOF产品发展趋势 - 《方案》推动FOF业绩基准细化 基准涉及资产数量从平均3个增至4个 涵盖A股、A债、港股、美股及黄金[12] - 基准细化体现多元配置理念 利于投资者匹配需求 如中欧基金产品基准含A股70%+债券25%+黄金5%[12][13] - ETF-FOF兼具低费率和风格稳定优势 年内申报15只产品 平安基金占4只[2][15] - FOF发行规模显著回暖 2025年1-8月总发行376.41亿元 达2024年全年的3.25倍[15][16] 基金公司分支机构设立 - 易方达基金获批销售子公司（注册资本1亿元） 聚焦买方投顾业务 截至2024年末已服务超12万客户[20] - 兴证全球基金设立新加坡子公司（注册资本1000万新币） 为首家境外子公司 完善全球业务布局[21][22] - 华夏基金获批行业首只运营子公司（注册资本1亿元） 为银行理财提供份额登记、估值等服务 截至2025年6月银行理财存续规模达30.67万亿元[23] 基金公司重大事项变更 - 工银瑞信基金股东变更：瑞银承接原瑞信20%股权（对应4000万元出资） 英文简称变更为ICBCUBS[26][27] - 博道基金股权激励：量化投资总监杨梦受让3%股权 合计持股7.5% 在管规模126.91亿元[28][29] - 华夏基金引入卡塔尔控股作为第三大股东 持股10%（对应2380万元出资） 卡塔尔投资局为全球第八大主权基金[30]

核心观点 - 全球股市表现分化 港股科技板块领涨 恒生科技指数单日上涨1.94% 年内累计上涨42.77% 逼近历史最长连涨记录[1][3] - 美国经济数据强劲 第二季度GDP增速上修至3.8%创近两年新高 PCE物价指数上涨2.6% 降低市场对大幅降息的预期[3] - 贸易政策不确定性增加 特朗普宣布对进口家具征收30%关税 对专利及品牌药品加征100%关税 可能打压市场风险偏好[3] 全球市场表现 - 亚太股市普遍上涨 恒生指数单日涨0.53% 年内累计涨32.03% 深圳创业板单日大涨4.11% 年内累计涨51.09%[1] - 美股连续回调 道琼斯指数单日跌0.94% 标普500跌1.33% 纳斯达克跌1.77% 医疗、可选消费与材料板块领跌[1][3] - 欧洲股市涨跌互现 德国DAX微涨0.03% 法国CAC跌0.44% 英国富时100跌0.14%[1] 港股板块表现 - 行业指数分化明显 恒生工商业指数单日涨1.61% 年内累计涨37.69% 恒生地产指数单日跌2.53% 金融指数跌1.21%[2] - 原材料、信息科技和医疗保健板块领涨 必选消费、地产建筑与金融板块领跌 稀土、电讯设备和锂电池概念股表现较好[3] - 南下资金净买入港股110.46亿港元 阿里巴巴、腾讯和中芯国际净买入规模居前[3] 重点公司点评 - 小米集团新品发布会推出小米17旗舰手机 起售价4,499元较iPhone 17具竞争力 配备7000mAh电池和徕卡三摄[4] - YU7电动汽车在3个月内交付量超4万辆 推出新OTA功能和定制选项 凸显人车家全生态战略[4] - 维持基于分部估值法的目标价62.96港元 隐含26.3倍2026年预期市盈率 重申买入评级[4] 焦点股票列表 - 汽车行业重点推荐吉利汽车目标价25港元上行空间37% 零跑汽车目标价80港元上行空间29%[5] - 消费板块推荐绿茶集团目标价10.74港元上行空间60% 锅圈食品目标价4.80港元上行空间52% 珀莱雅目标价129.83元上行空间63%[5] - 科技互联网板块推荐腾讯目标价705港元上行空间9% 阿里巴巴目标价158.8美元 小米集团目标价62.96港元上行空间11%[5] - 半导体板块重点推荐贝克微目标价93港元上行空间68% 豪威集团目标价173元上行空间16%[5]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为67分，处于"较热"状态，历史数据显示当情绪值低于50分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力[2][9][14] - 近60个交易日华鑫全A情绪指数运行图显示全A指数在3500-6500点区间波动，情绪指数围绕20分位过冷线、50分位均值线和80分位过热线运行[14] 热点主题追踪 - 机器人主题受特斯拉"宏图计划4"推动，文件重点提升AI和机器人内容占比，马斯克表示特斯拉约80%未来价值将来自Optimus机器人，相关标的包括卧龙电驱(600580)和长盛轴承(300718)[5] - 医疗器械主题受益于上海市政策支持，《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》目标到2027年新增超500件境内第三类医疗器械注册证和超100件海外市场获批产品，重点发展高端医学影像和人工智能医疗器械等领域，相关标的包括联影医疗(688271)和透景生命(300642)[5] - 液冷主题因英伟达要求开发全新"微通道水冷板(MLCP)"技术而受关注，新散热方案单价是现有的3至5倍，水冷板和均热片成为战略物资，相关标的包括银轮股份(002126)和铂力特(688333)[5] 资金流向分析 - 主力资金净流入前十个股中浪潮信息(000977)以177,679.60万元居首，新易盛(300502)128,260.60万元次之，华工科技(000988)117,344.40万元第三[10] - 融资净买入前十个股中宁德时代(300750)以147,678.76万元居首，新易盛(300502)98,051.65万元次之，上海电气(601727)79,421.42万元第三[12] - 主力资金净流出前十个股中胜宏科技(300476)净流出161,968.57万元，和而泰(002402)净流出92,919.05万元，先导智能(300450)净流出77,969.99万元[12] - 融券净卖出前十个股中张江高科(600895)净卖出1,446.11万元，赤峰黄金(600988)净卖出643.94万元，用友网络(600588)净卖出554.06万元[13] 行业资金表现 - 主力资金净流入前五行业分别为SW计算机(119,519万元)、SW电力设备(100,688万元)、SW传媒(83,330万元)、SW通信(78,253万元)和SW有色金属(59,212万元)[16] - 主力资金净流出前五行业分别为SW电子(-1,484,266万元)、SW机械设备(-190,432万元)、SW基础化工(-178,931万元)、SW家用电器(-151,198万元)和SW国防军工(-147,550万元)[17] - 融资净买入前五行业分别为SW电力设备(368,550万元)、SW电子(337,870万元)、SW通信(211,759万元)、SW计算机(151,179万元)和SW汽车(111,118万元)[19] - 融券净卖出前五行业分别为SW房地产(1,219万元)、SW食品饮料(709万元)、SW有色金属(687万元)、SW电力设备(568万元)和SW通信(392万元)[19]

居民资金稳步流入 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 26 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ——资金跟踪专题 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题 核心结论： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Summary] ➢ 总览：据我们的不完全统计，截至 2025 年 9 月 23 日，A 股资金保持净 流入。截至 2025 年 9 月 23 日，A 股资金保持净流入，年度资金净流入 占自由流通市值之比为 3.2%。如果考虑到股东获得分红不完全用于再 投资，年度资金净流入(分红*1/2)占自由流通市值之比为 1.4%，资金 面仍有小幅净流入。另一方面，考虑到私募基金、保险、公募基金等资 金流入项可能存在重复计算，我们计算剔除私募基金与保险的资金净 流入汇总情况，资金净流入额占自由流通市值的比例约为 1.4%，资金 为小幅净流入状态。 ➢ 月度层面上，8 月资金面持续改善。2025 年 8 月 A 股月度资金净流入 4449 亿元，A 股月度资 ...

核心观点 - 本轮牛市被定义为"混合牛"，预计将呈现先结构牛后全面牛的特征，类似2013-2014年与2016-2017年行情的组合，最终实现慢牛和长牛 [2][3][57] A股历史牛市回顾 - 2001至2025年A股共出现六轮典型牛市，前五轮类型各异，包括全面牛和结构牛，估值扩张是共同驱动因素，但盈利驱动不一致：第一轮（2005-2007年）和第二轮（2009-2010年）伴随经济及全A盈利显著提升，第三轮（2013-2015年）宏观经济及A股盈利承压，第四轮（2016-2018年）和第五轮（2019-2021年）更多呈现结构性景气 [3][9][12] - 第一轮牛市（2005-2007年）为宏观景气牛，股权分置改革启动，GDP高速增长，工业增加值和产出缺口大幅上行，企业和A股盈利高增，演绎全面牛和周期牛 [14] - 第二轮牛市（2009-2010年）为强力修复牛，四万亿经济刺激计划推出，货币政策放松，经济V型修复，工业增加值产出缺口反弹，工业企业利润和A股盈利大幅修复 [25] - 第三轮牛市（2013-2015年）为弱复苏结构杠杆牛，经济持续下滑但股市悖离，改革预期和TMT结构性景气驱动，互联网+热潮推动科技成长风格占优 [28] - 第四轮牛市（2016-2018年）为外资蓝筹牛，供给侧改革带动宏观经济修复，传统低估值价值股占优，形成核心资产概念，外资通过陆股通持续买入 [33] - 第五轮牛市（2019-2021年）为公募结构牛，利率下行和理财打破刚兑背景下，公募基金成为主要渠道，电新行业结构性景气延续 [37][38] 资金视角对比前五轮牛市 - 每轮牛市均有显著增量资金，驱动逻辑脱离基本面或流动性约束：第一、二轮以居民直接开户为主，第三轮依靠杠杆资金，第四轮以陆股通为主，第五轮以公募基金为主 [3][45] - 增量资金源头均为资金搬家，形式包括债市、理财、楼市或境外资金搬家，直接载体包括融资账户、公募基金或陆股通等工具 [13] - 第一轮牛市增量资金数据：2003-2005年A股年新增开户数平均143万户，2006年提升至446万户，2007年陡增至4892万户；2005年股票型及混合型基金发行420亿份，2006年发行3123亿份，2007年发行4258亿份 [15] - 第三轮牛市增量资金数据：2013年和2014年股票型和混合型基金分别发行1022亿份和2061亿份；融资余额由2013年初857亿元升至年底3435亿元，2014年底升至10172亿元 [29] - 第四轮牛市增量资金数据：陆股通累计买入金额由2016年初871亿元提升至2018年底6417亿元 [33] - 第五轮牛市增量资金数据：主动偏股型基金持股市值由2019年Q1的1.3万亿元提升至2021年Q4的5.0万亿元，占全A流通市值比重由2.9%提升至6.6% [38] - 2025年上半年保险资金或发挥主要增量作用，但8月后融资余额、保险、主动偏股型基金发行等数据未大幅提升，居民开户未明显异动，融资余额虽创历史新高但占流通市值比仍处合意区间，主动偏股型基金发行较2022-2024年均值仅略显回暖，主力渠道尚未显现 [3][48] 本轮牛市节奏展望 - 当前处于科技结构牛阶段，背后是市场资金对AI硬件方向结构性景气（如海外算力）和强产业趋势的正向反馈，但需关注抱团资金增量与板块容量的矛盾 [3][58] - 对比2019-2021年新半军结构牛（白酒、电新、电子、军工等多方向景气），本轮结构性景气方向更少，仅集中海外算力，国产算力受溢出效应带动 [3][59] - 主动偏股型基金对TMT超配比例在2025年Q2达10%，接近2014年Q2的14%水平，科技行情持续性依赖算力景气优势和基金发行增量 [66][69] - 类似2013-2014年环境：宏观低通胀弱复苏、结构性景气稀缺（移动互联网类似当前AI）、行情分化（2013年创业板指涨83% vs 上证指数跌）、流动性环境更好但盈利扎实度更优 [73][77] - 未来将转入全面牛，参考2012-2017年宏观经济U型修复下的市场轮动，从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛，从小盘转向大盘风格 [3][81] 牛市扩散三阶段结论 - 第一阶段科技缩圈结构牛（类似2013年）：优先关注结构性景气明显、有业绩抓手的AI硬科技方向，如AI算力、端侧等 [3][88] - 第二阶段泛科技成长结构牛（类似2014年）：中报后科技行情扩散至泛成长方向，如机器人、军工、创新药等 [3][88] - 第三阶段全面牛（类似2016-2017年）：宏观经济改善线索出现后，扩散至反内卷、消费等全面牛属性方向 [3][88] - 当前仍处于第一阶段，建议优先关注科技核心方向 [3][88]

证券研究报告 2025 年 9 月 26 日 星期五 【A 股市场大势研判】 创业板指续创 3 年多新高 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3853.30 | -0.01% | -0.34 | | | 深证成指 | 13445.90 | 0.67% | 89.75 | | | 沪深 300 | 4593.49 | 0.60% | 27.42 | | | 创业板 | 3235.76 | 1.58% | 50.19 | | | 科创 50 | 1474.49 | 1.24% | 18.02 | | | 北证 50 | 1557.22 | -1.37% | -21.70 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万一级涨幅前五 | | | 申万一级跌幅前五 | 热点板块 n | 涨幅前五 | 热点板块跌幅前五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 传媒 | 2.23% | 纺织服饰 ...

市场行情分析 - A股市场呈现震荡分化走势 创业板指上涨1.58%至3235.76点 上证指数微跌0.01%至3853.30点[2][5] - 全市场成交额维持在2-2.5万亿水平 9月25日成交2.39万亿[2][5] - 创业板指技术面呈现多头排列 5日/10日/20日均线形成上行趋势[3] - 宁德时代市值达18066亿元 超越贵州茅台成为A股第三大市值公司[5] - A股市值前十公司中出现两家科技类企业（宁德时代/工业富联）[5] 板块表现特征 - 科技成长板块领涨 服务器/半导体硅片/铜产业/核聚变涨幅居前[5] - 周期类板块表现低迷 家电/煤炭/银行跌幅居前[5] - 市场呈现"科技权重搭台 题材唱戏"格局[5] 债券市场表现 - 国债期货各期限合约走势分化 30年期主力合约上涨0.11%[11] - 10年/5年/2年期主力合约均下跌0.01%[11] - Shibor隔夜报价1.47% 较前日上升3.8个基点[11] - 央行实现净投放2965亿元（逆回购4835亿元+MLF6000亿元 对冲到期4870亿元逆回购和3000亿元MLF）[11] 商品市场表现 - 工业品期货普涨 沪铜上涨3.40%创阶段性新高[11] - 贵金属价格高位震荡 伦敦金现维持3750美元/盎司运行[10] - Freeport McMoRan铜矿事故导致第三季度铜销售量预计下降约4%[11] 投资策略观点 - 科技板块仍是市场核心关注点 建议把握结构性机会[3] - 市场风格或由"科技领涨"转为"均衡配置"[12] - 科技板块内部强逻辑细分品种和红利板块具配置价值[12] - 中长期看好A股市场（受益于美元降息周期/国内经济复苏/科技产业加码）[12] - 超长期国债期货因深度贴水凸显配置价值[12] - 贵金属和有色金属因全球流动性宽松具备长期布局价值[12] 热门品种投资逻辑 - 贵金属：央行持续增持+美联储降息周期[13] - 人工智能：全球科技巨头企业资本开支加速[13] - 国产芯片：技术突破国产替代空间大[13] - 机器人：产业化趋势加速[13] - 大消费：人民币升值+市场风格切换[13] - 焦煤：政策层面持续推动反内卷落地[13]

量化选股型基金市场概况 - 截至2025年二季末，全市场量化选股型基金数量达277只，合计管理规模903.20亿元[3][12] - 此类基金不受指数成分股比例和跟踪误差约束，投资范围更广且风格暴露自由度更高，业绩弹性显著[3][12] - 策略环境宽松允许基金经理构建差异化投资框架，但投资者面临策略认知不清晰的挑战[3][13] 基金经理策略框架分析 冯玺祥（信达澳亚基金） - 采用多因子线性模型与机器学习动态加权模型分仓运作，中证1000对标产品中两类模型等权配置，中证2000对标产品中机器学习模型占比60%-70%[4][16][23] - 因子库包含1000多个因子（70%基本面因子+30%量价因子），采用大类因子等权合成方式[14][22] - 代表产品信澳星耀智选任职以来累计收益40.66%，年化超额15.37%；信澳星亮智选累计收益74.91%，年化超额19.75%[17][21] - 风险控制采用Barra模型，小市值产品风格暴露控制在0.3倍标准差，行业偏离度控制在2%-3%[14][24] 高崇南（国泰基金） - 聚焦高股息、质量、成长三类风格配置，2025年配置比例为20%高股息+25%成长+50%质量[14][43] - 采用树模型合成约100多个选股因子，分仓运作维持20%年化波动率目标[4][14][35] - 代表产品国泰量化策略收益2024年以来年化收益14.89%，2025年以来年化收益28.72%[36][41] - 持仓高度分散，成分股外权重达48%，行业偏离度控制在1.10%以内[45][48] 林景艺（信达澳亚基金） - 采用"基金优选→持仓还原→指数增强"三步法，复制万得偏股混基金指数并叠加多类阿尔法模型[5][62] - 港股配置采用多因子线性体系，因子库包含100-200个以基本面为主的因子[14][63] - 代表产品信澳宁隽智选任职以来累计收益36.59%，年化超额6.52%，年化跟踪误差6.74%[53][60] - 持股数量达350-450只，2024年下半年换手率升至10.28倍，风格暴露控制在0.4-0.5倍标准差[66][64] 时赟超（鹏华基金） - 多因子线性模型（40%）与机器学习非线性模型（60%）融合，预测周期缩短至周频[5][74][83] - 因子库涵盖10大类因子，包括另类数据（ESG、舆情等），线性模型中基本面因子占比50%-55%[14][81] - 代表产品鹏华量化先锋2024年以来年化超额10.28%，2025年以来年化超额19.99%[75][80] - 风险控制侧重波动率和市值因子偏离，持仓分散至700只，半年换手率达6.27倍[74][84] 翟梓舰（西部利得基金） - 采用"核心+卫星"策略，核心AI策略包含神经网络+树模型中长期预测和RNN高频量价因子[6][92] - 西部利得量化优选AI策略与主动量化各占50%，中证1000指增产品采用70%AI策略+30%多因子线性模型[6][14] - 代表产品西部利得中证1000指增任职以来年化超额5.67%，2025年以来年化超额约12%[93] - 指增产品设置行业偏离不超过3%、风格暴露0.3倍标准差硬约束[14] 团队与产品线特征 - 信达澳亚量化团队10人，统一采用HI+AI框架，产品线覆盖11只量化选股型和2只量化固收+产品[32][71] - 鹏华量化团队22人（13人策略+9人指数），产品线覆盖主流宽基指数增强和主动量化品种[14][91] - 西部利得量化团队7人，专注AI算法开发与基本面量化策略结合[14]

核心观点 - 港股市场呈现结构性分化 恒生指数下跌0.13% 恒生科技指数逆势上涨0.89% 大市成交额达3148.9亿港元 南向资金净买入110.46亿港元[2][5][8] - 行业表现显著分化 有色金属板块受全球铜供应担忧推动走强 科技硬件设备因阿里巴巴云栖大会释放AI利好而领涨[2][5][8] - 未来港股创新高可能聚焦三个方向：AI科技与新消费空间广阔 南向资金持续流入提升定价能力 宽货币到宽信用传导及美国降息改善流动性[8] 市场表现 - 恒生指数回调0.13%报26484.68点 恒生科技指数上涨0.89%报6379.19点 恒生中国企业指数微涨0.01%报9444.22点 恒生港股通高股息率指数下跌1.24%[5][8] - A股市场整体平稳 上证指数微跌0.01% 沪深300指数上涨0.60% 万得全A上涨0.17% 红利指数回调0.65%[5] - 港股成交活跃度较高 单日成交额达3148.9亿港元 南向资金净买入规模达110.46亿港元[2][8] 行业表现 - 中信港股通一级行业涨幅前三：电子（+2.33%） 电力设备及新能源（+2.28%） 有色金属（+1.94%）[5] - 跌幅居前行业：综合（-3.92%） 家电（-3.26%） 银行（-1.63%）[5] - 概念板块表现突出：钴金属指数大涨11.38% 小金属指数上涨8.00% 稀土永磁指数上涨5.34%[5] 驱动因素 - 美国矿业巨头印尼铜矿因泥石流事故停产 引发全球铜供应担忧 推动国际铜价上涨 带动香港有色金属板块走强[2][8] - 阿里巴巴云栖大会（9月24-26日）释放多项前沿科技进展 提振人工智能产业链预期 推动香港硬件设备板块上涨[2][8] - 科技板块内部呈现快速轮动态势 AI产业链情绪持续发酵[8] 未来展望 - AI科技与新消费领域参考日美经验仍有较大发展空间 有望带动港股市场上涨[8] - 南向资金持续流入港股 边际定价能力提升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将吸引更多资金配置港股[8] - 宽货币到宽信用传导过程中 若美国进一步降息改善全球流动性 且AI产业业绩兑现 将支持港股上涨 供给端出清政策加速行业底部反弹[8]