投资评级 - 维持"买入"评级 公司现价对应2025年PE为12.5倍 预计2025~2027年净利润分别为65.6/73.1/80.2亿元 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入149.7亿元 同比增长15% 归母净利润31.8亿元 同比增长8% [1] - 销量增长14% 人民币单价略有增长 宣派中期股息每股1.38港元 同比增长10% 股利支付率约60% 股息率2.3% [1] - 毛利率27.1% 同比下降1.9个百分点 环比下降0.3个百分点 净利率21.2% 同比下降1.4个百分点 [2] - 期间利息收入5.22亿元 汇兑收益1.26亿元 政府补助2.74亿元 [2] 客户结构与订单表现 - 前四大客户销售额占比82% 其中Uniqlo销售43.3亿元（+27%）Nike销售34.4亿元（+6%）Adidas销售29.9亿元（+28%）PUMA销售15.3亿元（+15%） [3] - 运动品类销售101.3亿元（占比68% +10%）休闲品类37.9亿元（占比25% +37%）内衣品类9.4亿元（占比6% +4%） [3] - 欧洲地区销售30.3亿元（+20%）美国地区25.5亿元（+36%）日本地区25.0亿元（+18%）国内销售36.5亿元（-2%） [3] 产能扩张与战略布局 - 越南西宁省面料产能土建基本完工 规划产能200吨/天 预计2025年底前投产 新购50公顷土地使用权 [4] - 柬埔寨金边新成衣工厂2025年3月投产 规划人员规模6000名 当前员工约4000名 海外产能占比已超50% [4] - 国内宁波基地新织布工厂建成 宁波制衣工厂完成翻新 安徽工厂推进自动化改造 [4] 业绩展望与增长驱动 - 2025Q3出货量保持健康增长 预计全年收入增长10%~15% 净利润个位数增长（剔除2024年一次性收益后增长10%+） [5] - 长期增长动力来自订单份额提升 产能效率释放 一体化产业链优势强化 [4][5]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价上调14%至27.7港元（对应汇率HKD/CNY=0.92）[2][6] 核心观点 - 1H业绩表现亮眼，收入同比增长41%至56.6亿元，经调净利同比增长42%至10.9亿元[3][4] - 门店加速下沉扩张，1H净增门店1265间至总数11179间，二线及以下城市门店占比达81%[4] - 单店日销同比增长23%至约7.6千元，主因新品推广及外卖平台补贴[4] - 咖啡品类取得重大进展，超8000间门店配备咖啡机，签约吴彦祖加速品牌传播[4] - 经营杠杆释放，管理费用率同比下降0.4pct，经调核心利润率同比提升1pct至20.1%[5] - 上调2025-2027年收入预测至124/152/188亿元，经调净利上调至23.0/27.9/34.9亿元[6][8] 财务数据 - 1H毛利率31.5%同比持平，销售费用率5.5%保持稳定[5] - 2025E毛利率预计提升至31.2%，经调净利率18.5%[8] - 2025-2027年预计EPS为0.99/1.20/1.50元，对应PE 21/17/14倍[2][8] - ROE维持高位，2025E达46.8%，2026-2027年超50%[2][8] 业务表现 - 1H GMV达141亿元同比增长34%，销售商品收入45.0亿元（+42%）[4] - 乡镇门店比例提升至43%，同比增加4pct[4] - 单店日杯量439杯（+17%），杯均价17.3元（+4%）[4] - 加盟商平均利润高于2023年及2024年同期水平[4] 增长驱动 - 2H外卖补贴持续带来增量，早餐产品扩充消费场景[5] - 2025年计划推出更多咖啡及果蔬系列新品[4] - 地域加密策略持续，低线城市渗透空间仍大[4][6] 同业对比 - 当前估值低于行业平均，2025E PE 20.5倍 vs 行业平均21.2倍[9] - PEG仅0.6倍，显著低于蜜雪冰城（1.5倍）及海底捞（1.3倍）[9] - PS倍数3.8倍，与百胜中国（1.4倍）相比存在溢价但增长更快[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中期营收148.8亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%，业绩超预期 [8] - 全球门店总数达5.3万家，同比增长23%，其中内地门店约4.8万家（同比增长25%），海外门店4733家（同比增长2.8%） [8] - 商品和设备销售收入145.0亿元（同比增长39.3%），占比97.4%，单店销售额显著提升 [8] - 公司通过自建端对端供应链体系构建核心壁垒，IP化营销强化品牌心智，加盟模式深耕下沉市场并推进出海战略 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率31.6%（同比微降0.23个百分点），净利率18.3%（同比提升0.6个百分点） [8] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为58.5/65.2/73.0亿元（原预测53.7/60.9/68.8亿元） [8] - 2025年预计营业总收入321.41亿元（同比增长29.45%），2026年356.02亿元（同比增长10.77%） [1] 门店与区域分布 - 内地门店中一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，低线城市占比持续提升 [8] - 2025H1新开加盟门店7721家，闭店1187家，净增6534家，开店速度超指引 [8] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）对应2025-2027年预测为27/24/22倍 [1][8] - 市净率（P/B）为7.51倍，每股净资产55.98元 [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 中国金茂2025年上半年销售金额533亿元、同比+19.8%，显著优于50家主流房企平均-18%的表现，行业排名第9 [5] - 2025年上半年拿地金额492亿元、同比+1064%，拿地强度（拿地/销售金额比）高达92%，且北京上海占比66% [5] - 融资成本持续优化，2025年上半年境内外新增融资平均成本2.70%、较2024年底下降69个基点 [5] - 公司背靠中化集团，获得256亿元资金支持，并通过新产品系重塑好房子标杆 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入251亿元、同比+14.3%，归母净利润（扣永续债利息后）7.6亿元、同比-22.3% [5] - 毛利率16.2%（同比-0.1个百分点）、归母净利率3.0%（同比-1.4个百分点），地产结算毛利率12%、同比+1个百分点 [5] - 三费费率13.0%、同比-1.1个百分点，其中销售费率和管理费率分别下降1.1和1.0个百分点，财务费率上升1.0个百分点 [5] - 2025年预测归母净利润7.38亿元（同比+5.2%），2026年预测7.92亿元（同比+7.3%），2027年预测8.69亿元（同比+9.7%） [4][5] 业务运营 - 2025年上半年销售面积239万平（同比-2.7%），销售均价2.2万元/平（同比+23.1%） [5] - 未售货值约3,200亿元，一二线城市占比88% [5] - 2024年以来新项目首开认购兑现度132%、价格兑现度104%，全盘利润指标显著优化 [5] - 酒店收入7.8亿元（同比-12.3%），商写收入7.8亿元（同比-4.5%），合计同比-8.6% [5] 资本结构 - 2025年上半年末净负债率73.9%、同比下降8.0个百分点，现金短债比1.2倍、同比下降0.5倍 [5] - 有息负债余额1,233亿元、同比-4.7%，应付集团款项余额401亿元、较2024年末增加77% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司销售规模保持行业第二 1H25合同销售金额1201.5亿元（含合联营公司）同比-19% 市占率2.72% 31个城市市占率位居当地前三 [1] - 财务结构安全稳健 三道红线指标稳居"绿档" 剔除预收账款资产负债率45.7% 净负债率28.4% 现金短债比4.9 [2] - 融资成本处于行业最低区间 1H25加权平均融资成本2.9% 较2024年末降低20bp 境内债券发行利率低至1.8%（5年期）和2.37%（10年期） [2] - 聚焦高能级城市战略明确 1H25一线城市（含香港）销售645亿元占总销售额53.7% 北京单城市销售超300亿元 [1] - 投资规模行业领先 1H25新增拿地17宗 权益购地金额401.1亿元 截至7月末权益购地金额550.1亿元 一线和强二线城市合计占比86% [2] 业绩表现 - 1H25营收832.2亿元同比-4.5% 归母净利润86.0亿元同比-16.6% 每股基本盈利0.79元 [1] - 中期派息每股0.25港元 派息率约32% [1] - 毛利率承压明显 1H25毛利率17.4%同比下降4.7个百分点 仍处于行业较高水平 [1] - 分业务看 房地产开发收入779.6亿元同比-5.0% 商业物业收入35.4亿元同比+0.1% [1] 土地储备 - 土储规模持续优化 截至1H25土储总建面2693.2万方 较2024年末减少184万方 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润133.9亿元/146.2亿元/154.7亿元 同比增速-14.4%/+9.2%/+5.8% [3] - 对应PE估值10.4x/9.5x/9.0x [3] - 预计2025-2027年营收1765.3亿元/1827.9亿元/1846.4亿元 同比增速-4.7%/+3.6%/+1.0% [8] - ROE预计持续改善 2025-2027年分别为3.48%/3.74%/3.91% [8] 行业地位 - 销售规模稳居行业第二 投资规模位列行业第一 [1][2] - 在14个城市保持当地市场第一地位 [1]

投资评级 - 维持买入评级 因公司在激烈竞争环境下保持较高用户和收入增速 展现后续利润高增潜力 25-27年PEG不足1 [3][5] 核心运营指标 - 年复购率达64.5% 同比提升3.4个百分点 [3] - APP月活跃用户1350万 同比增长17.5% [3] - 品牌无提示提及率54% [3] - 2025年上半年门店净增894家 新开店中二线及以下城市占比超60% [3] - 自有自控商品占比接近70% 其中中高端自有自控收入占比27% [3] - 新能源用户占比达33% [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长10.5% 重回双位数增长区间 [8] - 2025年上半年经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6% 净利率5.2% [8] - 2025年上半年归母净利润3.07亿元 同比增长7.6% [8] - 下调2025年营收预测由167亿元至164亿元 上调2026-2027年营收预测至194/222亿元 [3] - 维持2025年归母净利润预测6.3亿元 下调2026-2027年预测至8.3/12亿元 [3] - 对应市盈率分别为24/18/13倍 [3] 盈利能力分析 - 毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 主要受质价比策略及行业价格竞争影响 [8] - 轮胎及底盘零部件板块毛利下滑明显 汽车保养板块受油液降价拖累 [8] - 快修/蓄电池/深美容等新兴业务毛利改善 有效对冲价格压力 [8] - 剔除股权激励的运营费用率22.4% 同比下降0.1个百分点 [8] - 通过供应链规模/自动化仓/自有自控占比提升等手段维持净利率逆势提升 [8] 费用结构 - 销售费用率增加 源于加盟商与消费者补贴加大及618投入增加 [8] - 研发费用因AI基建投入略有上升 [8] - 整体释放正向经营杠杆 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为19.7x、18.0x、16.5x [5] 核心观点 - 商业航道业绩表现亮眼 市场份额持续提升 巩固行业领导者地位 1H25零售额同比+21.1% 可同比+9.7% 优于社零总额增速5.0% [3] - 物业航道实现有质量的规模增长 优结构提质效 1H25总在管面积4.20亿方 较24年末+1.8% [4] - 毛利率水平持续提升 两费费率下降 提质增效带动业绩高质量增长 综合毛利率37.1% 同比+3.1pct 两费费率6.3% 同比-0.6pct [3] - 提升中期派息率并宣派特别股息 首次实现中期核心净利润100%分派 1H25中期每股股息0.529元 同比+89.6% 特别股息每股0.352元 [4] 业绩表现 - 2024中期业绩实现营收85.2亿元 同比+6.5% 归母净利润20.3亿元 同比+7.4% 核心净利润20.1亿元 同比+15.0% [2] - 商业航道收入同比+14.6% 毛利率66.1% 同比+5.2pct 物业航道收入同比+1.1% 毛利率18.8% 同比-0.1pct [3] - 1H25重奢零售额同比+13.2% 非奢项目同比+26.4% 125个在营项目中53个零售额排名当地市场第一 104个排名当地市场前三 [3] - 期内新拓6个第三方项目 平均GFA超8万平方米 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.0亿元、45.0亿元、48.9亿元 同比增速分别为+12.8%、+9.8%、+8.8% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为182.50亿元、198.98亿元、214.04亿元 同比增速分别为+7.09%、+9.03%、+7.57% [10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.79元、1.97元、2.14元 ROE分别为24.97%、27.65%、30.36% [10] - 预计2025-2027年每股经营性现金流净额分别为1.74元、1.88元、2.15元 [10] 运营指标 - 1H25社区空间收入同比-1.6% 其中基础物管+8.8% 非业主增值-34.6% 业主增值-32.7% 城市空间收入同比+15.1% [4] - 社区空间毛利率19.8% 同比+0.2pct 城市空间毛利率14.2% 同比-0.9pct [4] - 总合约面积4.52亿方 较24年末+0.4% [4] - 应收账款周转天数46.1天 存货周转天数7.0天 应付账款周转天数50.4天 [24]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年净利润244.55亿元，同比增长32.3% [1] - 原保险保费收入3,232.82亿元，同比增长3.6%，市场份额33.5%居行业首位 [1] - 承保利润130.15亿元，同比增长44.6% [2] - 总投资收益172.60亿元，同比增长26.6%，总投资收益率（未年化）2.6%，同比提升0.2个百分点 [3] - 预计2025-2027年EPS为1.55/1.67/1.77元/股，对应P/B为1.33/1.28/1.23x [4][5][9] 业务发展 - 车险业务保费收入1,440.65亿元，同比增长3.4%，家自车业务占比提升至73.4% [2] - 非车险业务中意健险服务收入增长25.1%，企财险增长4.3% [2] - 综合成本率94.8%，同比优化1.4个百分点，其中综合赔付率71.8%（下降1.7pt）、综合费用率23.0%（下降3.1pt） [3] - 车险COR下降2.2pt至94.2%，费用率大幅优化4.1pt [3] - 非车险中意健险COR上升1.9pt至101.8%，农险和责任险COR均优化 [3] 投资策略 - 权益资产占比提升至26.1%，投资收益贡献大幅增长 [3] - 调整债券结构，将部分信用债转为利率债并拉长久期，把握利率高点加大配置 [3] - 适当提升杠杆率实现较好收益 [1] 战略布局 - 深化科技金融、绿色保险、普惠金融领域布局 [4] - 推进数字化转型和人工智能技术应用，优化风控模型和运营效率 [4] - 衔接国家医保改革，拓展文旅、互联网等领域业务 [2] - 加大服务实体经济力度，推进小微企业保险覆盖率 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1营收实现双位数增长但归母净利润同比下滑 主因结算毛利率承压及少数股东损益占比提升 [2][6][9] - 销售表现显著优于行业平均水平 全年销售目标达成可期 [2][9] - 拿地策略保持克制 溢价率低于行业均值且下半年有望发力 [2][9] - 融资成本处于行业领先水平 三道红线维持绿档健康状态 [2][9] 财务表现 - 2025H1营业收入475.7亿元 同比增长34.6% [6][9] - 毛利率10.6% 同比下降3.1个百分点 [6][9] - 归母净利润13.7亿元 同比下降25.2% [6][9] - 核心净利润15.2亿元 同比下降12.7% [6] - 少数股东损益占比54.0% 同比提升25.4个百分点 [9] - 计提存货减值5.32亿元 较去年同期减少5.41亿元 [9] - 合同负债698.0亿元 合同负债/年化开发业务结算收入为0.76倍 [9] 销售表现 - 2025H1销售金额615.0亿元 同比增长11.0% [9] - 表现显著优于百强房企平均增速（-11.4%） [9] - 完成年度销售目标1205亿元的51% [9] - 行业销售排名维持第八位 其中广州第二 北京第一 上海第六 [9] 土地投资 - 新增13宗土地 总建筑面积148万平方米 [9] - 拿地平均溢价率约9% 大幅低于TOP10房企均值 [9] - 总土储建筑面积2043万平方米 94%分布在一二线城市 [9] 财务状况 - 加权平均借贷成本3.16% 同比下降41BP 期末降至3%以下 [9] - 剔除预收账款资产负债率64.6% 净负债率53.2% 现金短债比1.7 [9] - 有息负债81%为人民币银行借款及债券 短债占比24% [9] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为11/13/16亿元 [9] - 对应业绩增速+1%/+24%/+25% [9] - 对应PE为17.4/14.0/11.2倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司于8月25日完成产品普遍调价12%-13%，预计下半年毛利率将迎来修复 [2] - 品牌高端定位持续验证，与五大国际奢侈品牌消费者平均重合度达77.3%，品牌影响力显著提升 [2] - 新店扩张及门店优化将推动下半年收入环比进一步增长，高增长基数下仍具增长潜力 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 经调整净利润23.51亿元，同比增长291% [1] - 毛利率38.1%，同比下降3.2个百分点，主要受2月调价幅度不足10%及3-4月金价上涨影响 [2] - 销售费用率11.85%，同比下降3.26个百分点，管理效率优化 [2] - 经调整净利润率19.03%，同比提升1.93个百分点 [2] - 拟派发现金股息每股9.59元，分红总额18.06亿元，占经调整净利润的77% [1] 运营与市场表现 - 2025年上半年单个商场平均销售业绩4.59亿元（不含新店），保持中国大陆珠宝品牌坪效第一 [2] - "618"期间天猫旗舰店成交额超10亿元，位列黄金类目销售榜首 [2] - 线上渠道销售业绩19.43亿元，全渠道协同发力 [2] - 忠诚会员数达48万名，较2024年底增长13万名，消费群体持续扩大 [2] - 截至2025年6月30日，在16个城市开设41家自营店，覆盖29个高端商业体，包括SKP系6家及万象系11家 [3] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心及上海IFC，并优化扩容罗湖万象城及厦门万象城门店 [3] 盈利预测 - 预计2025年收入251亿元，同比增长195% [4][5] - 预计2025年归母净利润49.53亿元，同比增长236% [4][5] - 预计2025-2027年EPS分别为28.68元、39.85元、48.37元 [5][7] - 对应2025年PE为23倍，2026年降至17倍，估值具备吸引力 [4][5]