投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至12.12港元[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入30.9亿元 同比-1.6% 归母净利12.9亿元 同比+9.3%[1] - 垃圾发电主业核心净利润4.5亿元 同比-6.0%[1] - 经营活动现金净流入9.1亿元 同比减少0.2亿元[3] - 中期每股派息0.1港元 合计派发1.64亿元[3] 垃圾发电业务运营 - 垃圾处置主业收入23.8亿元 同比-7.0% 其中建设收入2.7亿元 同比-54.5%[2] - 运营收入21.1亿元 同比+7.6% 毛利率43.7% 同比+5.3pct[2] - 处置生活垃圾802万吨 同比+3% 上网电量26.9亿度 同比+6%[2] - 平均吨上网电量336度 同比增长10度/吨[2] - 已投产87个炉排炉垃圾发电项目 23个项目外售蒸汽 35个项目协调处置污泥[2] - 多种经营收入1.4亿元 同比+67%[2] 联营公司投资收益 - 应占联营公司收益8.4亿元 同比+19.7%[4] - 海螺水泥25H1实现归母净利43.68亿元 同比+31.3%[4] 资本结构与现金流 - 资产负债率40.05% 同比-0.23pct[3] - 垃圾发电板块回款19.2亿元 同比+3.3%[3] - 投资活动现金净额5.5亿元 同比减少7.6亿元[3] 行业前景与估值 - 水泥行业反内卷竞争升温 错峰生产、超产产能治理等供给侧变革有望加速[4] - 维持25-27年归母净利预测24.8/27.6/30.3亿元[5] - 环保业务估值8.8x 2025P/E（较可比公司折价10%）海螺集团投资业务估值9.3x 2025P/E[5] - 当前市值19,354百万港元 收盘价10.80港元[8] 盈利预测指标 - 预计25年营业收入67.50亿元 同比+7.65%[10] - 预计25年EPS 1.39元 26年1.54元 27年1.69元[10] - 预计25年ROE 5.10% 26年5.43% 27年5.73%[10] - 股息率预计25年4.51% 26年5.15% 27年6.02%[10]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增长44.1% [7] - 国内门店净增6697家达48281家，海外门店净减少162家至4733家，侧重存量优化 [7] - 毛利率31.64%（同比-0.2pct），净利率18.27%（同比+0.6pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润54.25/65.86/76.70亿元，同比增长22.28%/21.40%/16.46% [6][7] - 当前股价对应PE为31.24/25.73/22.09倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1商品设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟服务收入3.80亿元（同比+29.8%） [7] - 商品设备销售毛利率30.3%（同比-0.2pct），加盟服务毛利率82.7%（同比+1.0pct） [7] - 销售费用率6.14%（同比持平），管理费用率2.94%（同比+0.3pct） [7] - 预测2025年营业收入304.43亿元（同比+22.61%），2026年366.91亿元（同比+20.52%） [6] 业务发展 - 总门店数53014家，其中加盟店52996家 [7] - 国内聚焦下沉市场渗透与经营质量提升，海外深耕东南亚并优化印尼、越南门店 [7] - 幸运咖品牌依托供应链优势加速扩张 [7] - 预测2027年货币资金达249.49亿元，2025年流动资产194.98亿元 [8] 盈利能力指标 - 预测2025年ROE 23.03%，2027年降至20.29% [6][8] - 每股收益2025E 14.29元，2027E 20.21元 [6][8] - 每股经营现金流2025E 14.85元，2027E 23.75元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年收入利润好于预期 营业收入56.63亿元 同比增长41.2% 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% [5] - 单店表现韧性强 总GMV达140.94亿元 同比增长34.3% 出杯量8.17亿杯 同比增长30.1% 杯单价17.25元 同比增长3.3% [5] - 开店速度加快 门店总数达11179家 较2024年净增1265家 下沉市场扩张更为迅速 [6] - 咖啡业务快速起量 超过8000家门店已配备咖啡机 2025年上半年上新16款咖啡饮品 [8] - 外卖平台补贴显著提振需求 尽管补贴高峰已过 但品牌曝光度与消费者渗透率有效提升 [8] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润分别上调至26.60/25.88/30.67亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 [7] - 费用率持续优化 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 分别同比变化0.0/-0.4/-0.6个百分点 [7] - 经营利润率同比提升1.6个百分点至23.7% [7] - 归母净利率同比提升10.4个百分点至28.7% [7] 业务运营 - 营收构成：销售商品及设备44.96亿元 同比增长41.8% 加盟管理服务11.59亿元 同比增长39.2% 直营门店销售0.08亿元 同比增长14.0% [5] - 单店平均GMV达137万元 同比增长20.6% 其中出杯量增长16.6% 杯单价增长3.4% [5] - 加盟商数量净增1007名 总数达5875名 [6] - 分城市线门店分布：一线318家 新一线1812家 二线3207家 三线3063家 四线及以下2779家 [6] 增长驱动 - 咖啡品类成为新增长点 利用现有供应链和门店冷链优势 在下沉市场推出高性价比产品 [8] - 外卖平台补贴催化短期业绩 部分门店订单激增至产能上限 [8] - 区域加密策略稳步推进 并考虑向海外扩张 [9] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为1.12/1.09/1.29元 对应PE分别为19X/19X/16X [9] - 预测营业收入增长率分别为36%/19%/16% [10] - 预测归母净利润增长率分别为80%/-3%/18% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期 营收19.3亿港元同比增长10% 归母净利润4.9亿港元同比增长26% [6] - 主业受益于船周期上行 涂料业务与船舶贸易代理业务表现突出 [2][6] - 高派息率构筑护城河 近5年派息率维持约100%水平 预计2025年股息率9% [2][6] - 前瞻性布局绿色甲醇 合资建设20万吨甲醇年产能 预计2026年投产 [6] 财务表现 - 2025H1涂料生产与销售业务收入8.2亿港元同比增长38% 分部税前利润2.0亿港元同比增长20% [6] - 集装箱涂料销量同比增长94%至2.9万吨 工业用重防腐涂料销量同比增长4%至1.1万吨 [6] - 船舶贸易代理业务收入1.0亿港元同比增长97% 分部税前利润0.8亿港元同比增长124% [6] - 中远佐敦贡献投资收益1.7亿港元同比增长21% 船舶涂料销量增19%至0.7亿升 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.3亿港元、8.7亿港元、9.1亿港元 [6] 业务细分 - 保险业务收入1.2亿港元同比增长7% 税前利润0.8亿港元同比增长11% [6] - 船用设备收入8.9亿港元同比下跌3% 分部税前利润0.5亿港元同比下滑5% [6] - 新造船涂料销量同比增长24%至0.5亿升 维修保养涂料销量同比增长7%至0.2亿升 [6] 资金状况 - 流动存款及现金等价物51亿港元 非流动银行存款10亿港元 [6] - 2025H1财务收益1.1亿港元 占归母净利润23% [6] - 计划年中分红0.33港元/股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司上半年营收及利润超预期 营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2][3] - 茶饮咖啡为外卖大战受益赛道 杯量增长拉动原料收入 开店加速带动服务收入增长 [3] - 成本费用管控良好 毛利率31.6%(yoy-0.2pct) 销售费用率6.1%(同比持平) [3] - 全球门店突破5.3万家 加盟商数量yoy+21.2% 国内下沉市场持续渗透 海外开拓中亚新市场 [4] - 上调盈利预测 FY2025-FY2027归母净利润预计59.53/64.36/71.83亿元 对应PE 27/25/22倍 [5] 业绩表现 - 上半年营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2] - 分业务收入:商品设备销售144.95亿元(yoy+39.6%) 加盟服务3.80亿元(yoy+29.8%) [3] - 历史业绩:2024A营收248.29亿元(yoy+22.29%) 归母净利润44.37亿元(yoy+41.41%) [10] 门店拓展 - 25H1净增门店6535家(国内净增6697家 海外净减162家) [4] - 截至25H1门店总数53014家(国内48281家/海外4733家) [4] - 国内门店分布:一线4.9%(yoy+0.2pct) 新一线18.4%(yoy-1.5pct) 二线19.1%(yoy+0.9pct) 三线及以下57.6%(yoy+0.4pct) [4] - 加盟业务:25H1新开7721家 关闭1187家(24H1新开6480家/关闭799家) [4] 财务预测 - FY2025E营收335.45亿元(yoy+35.11%) FY2026E 362.92亿元(yoy+8.19%) FY2027E 404.06亿元(yoy+11.34%) [10] - FY2025E归母净利润59.53亿元(yoy+34.18%) FY2026E 64.36亿元(yoy+8.11%) FY2027E 71.83亿元(yoy+11.60%) [10] - 盈利能力:预计FY2025E净利率17.7% ROE 28.47% [10][12] 资本结构 - 预计FY2025E货币资金65.08亿元 流动资产179.26亿元(占总资产65.9%) [12] - 资产负债率预计从2024A的23.87%降至FY2025E的22.49% [12] - 每股收益预计从2024A的11.69元升至FY2025E的15.68元 [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 收入增速拐点出现，2025年上半年收入同比增长10.2%至21.86亿元，创上市以来新高，增速较2024年同期的1.6%明显提升[1][8] - 净利润同比增长48.4%至4.03亿元，经调整净利润同比增长49.6%至4.16亿元，接近业绩预告上限[1][8] - 长期课程招生人数同比增长7%至8.4万人次，平均培训人次同比增长6%至15.3万人次[2][13] - 客户年平均学费提升至2.8万元，同比增长4.3%，提价幅度较2024年的3.6%进一步扩大[2][18] - 毛利率提升4.3个百分点至57.3%，经调整净利率提升5.0个百分点至19.0%，费用控制成效显著[3][20] - 校区总数234家，较2024年末新增1家，校区调整接近尾声，办学层次持续丰富[3][23] 分专业表现 - 烹饪技术收入10.2亿元（+11%），西点西餐收入1.8亿元（+14%），信息技术收入3.7亿元（-3%），汽车服务收入4.9亿元（+10%），时尚美业收入0.7亿元（+90%）[1][8] - 信息技术收入下滑因长训学生占比高（95%），但招生已同比回正，后续收入有望恢复增长[1][8] - 时尚美业在低基数上维持高增长，各专业招生增速排序为：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2][13] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.6亿元（+67.8%）、10.9亿元（+26.8%）、13.4亿元（+23.1%），较前次预测上修37%/49%/58%[4][26] - 预计2025-2027年收入增速分别为10.2%/12.3%/13.3%，每股收益分别为0.39/0.49/0.61元[5][26] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的51.4%提升至2027年的59.0%，归母净利率从12.5%提升至23.2%[26] - 估值水平逐步下降，2025-2027年预测PE分别为19/15/12倍[4][5] 运营效率提升 - 研发费率下降0.1个百分点至0.2%，销售费率下降0.9个百分点至23%，管理费率下降2.1个百分点至11%[3][20] - 学生人数增长叠加新校区开拓谨慎，毛利率仍有较大优化空间[3][20] - 课程结构优化推动平均学费提升，1-2年训期课程占比增加[18][25]

投资评级 - 维持买入评级 目标价由21.2港币上调至28港币 对应24%上涨空间 [5][8][12] 核心观点 - 1H25业绩超预期 收入57亿元(同比增长41%) 经调整核心利润11亿元(同比增长49%) 利润率改善1.1个百分点至20.1% [5][8] - 上调盈利预测 2025年每股收益从0.79元上调至0.94元 2026年从0.94元上调至1.03元 2027年从1.08元上调至1.2元 [5][8] - 看好供应链效率 产品创新能力和开店潜力 [7][12] 财务表现 - 2025E营业收入预测121.52亿元(同比增长38%) 2026E预测135.27亿元(同比增长11%) 2027E预测157.25亿元(同比增长16%) [6] - 2025E经调整核心净利润22.32亿元(同比增长45%) 2026E预测24.5亿元(同比增长10%) 2027E预测28.54亿元(同比增长16%) [6] - 市盈率持续改善 从2023年36倍降至2025E的22倍 [6] 门店扩张 - 1H25净新增门店1,265家 总门店数达11,179家(同比增长18%) [7][9] - 二线及以下城市门店占比提升2个百分点至81% 乡镇门店占比提升4个百分点至43% [7][9] - 已开业加签约未开业门店超过3,000家 [7][9] 单店业绩 - 1H25单店日均GMV同比增长21%至7,600元 同店收入增速略快 [7][10] - 堂食同店收入增长超过10% 7-8月因外卖补贴同店收入增长超20% [7][10] - 咖啡业务稳步推进 超8,000门店配备咖啡机 单店日均销量60-80杯 [7][11] 业务进展 - 1H25上新16款咖啡饮品 6月下旬开始推广咖啡业务 [7][11] - 咖啡业务吸引新客群 测试阶段主要铺设咖啡机 [7][11] - 坚持地域加密策略 老加盟商开店较多 [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.32/1.19/1.07 处于历史较低水平 [1][8] 核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润244.5亿元 同比大幅增长32.3% [4] - 保险服务收入2490.4亿元 同比增长5.6% 其中Q1/Q2单季分别增长6.1%/5.2% [5] - 承保综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点 [4] - 总投资收益率（非年化）2.6% 同比提升0.4个百分点 [4] - 中期股息每股0.24元 同比增长15.4% [4] 业务结构分析 - 车险保险服务收入1502.8亿元 同比增长3.5% 家自车保费占比提升至73.4% [5] - 非车险保险服务收入987.6亿元 同比增长8.9% 占比提升1.2个百分点 [5] - 意健险收入309.8亿元 同比大幅增长25.1% 责任险/企财险/其他险种分别增长1.3%/4.3%/8.8% [5] - 农险收入231.8亿元 同比微降0.5% 保持稳定 [5] 承保效益改善 - 承保利润130.2亿元 同比增长44.6% [6] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 费用率下降4.1个百分点至21.1% [6] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 [6] - 企财险综合成本率大幅优化9.5个百分点至90.1% 农险/责任险分别改善0.6/0.5个百分点 [6] 投资业绩表现 - 总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 其中Q1/Q2单季分别增长56.4%/10.5% [7] - 通过波段操作兑现权益资产收益及提升债券价差收入 [7] 市场地位与竞争优势 - 财险市场份额达33.5% 保持行业领先地位 [7] - 家自车新车市场份额39.2% 同比提升0.3个百分点 [5] - 推进"保险+风险减量服务+科技"新商业模式 强化精算定价能力 [7] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测374/433/504亿元 [8] - 预计保险服务收入持续增长 2025-2027年分别为5156/5481/5828亿元 [9] - 预期ROE稳步提升 2025-2027年分别为13.1%/13.6%/14.3% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE 36倍 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入25.9亿元 同比增长31.3% 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% [4] - 高端美妆定位持续强化 通过新品推出、渠道升级和会员运营实现高质量增长 [8][9] - 费用控制成效显著 期间费用率同比下降3.9个百分点至50.5% 推动净利率提升0.9个百分点至25.9% [6][4] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预测上调至12.1/15.8/20.4亿元 较前次预测上调3%/4%/3% [9] 财务表现 - 盈利能力强劲 上半年毛利率84.2% 归母净利率25.9% [4][6] - 营运效率提升 存货周转天数156天 同比减少42天 应收账款周转天数18天 同比持平 [7] - 现金流健康 经营净现金流8.3亿元 同比增长34.2% [7] - 财务预测乐观 预计2025-2027年营业收入增长率分别为33.4%/30.9%/29.9% 归母净利润增长率分别为37.1%/30.8%/29.2% [11] 业务分析 - 品类结构优化 彩妆占比55% 护肤占比42% 新推出香氛品类占比0.4% [5] - 各品类增长强劲 彩妆收入同比增长31.1% 护肤收入同比增长33.4% [5] - 渠道协同发展 线上渠道收入占比51.4% 同比增长39% 线下渠道收入占比48.6% 同比增长26.6% [5] - 线下渠道提质增效 专柜数量增至405个自营专柜和32个经销商专柜 同店收入约290万元 同比增长约18% [5] 战略举措 - 产品矩阵丰富 推出"国蕴凝香"系列香水和"闻道东方"系列香水及居家香氛产品 [8] - 渠道高端化 新入驻北京SKP、重庆星光68百货等高端商场 在杭州开设品牌形象旗舰店 [9] - 会员体系成熟 线上会员1340万人 线下会员560万人 总复购率提升至26.8% 其中线上复购率24.1% 线下复购率30.3% [9] 估值指标 - 当前总市值472.79亿元 总股本4.90亿股 [1] - 估值水平合理 2025-2027年预测PE分别为36/27/21倍 PB分别为10/8/7倍 [11][17] - 股息率逐步提升 预计2025-2027年每股红利分别为1.08/1.59/2.28港元 对应股息率1.1%/1.6%/2.4% [17]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][16] 财务表现 - 2025H1实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025H1归母净利润26.9亿元，同比增长42.9% [1][8] - 毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点 [3][12] - 归母净利润率18.1%，同比上升0.5个百分点 [3][13] - 所得税率同比下降3.0个百分点，带动盈利改善 [3][13] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发费率分别同比+0.0/+0.3/-0.1个百分点 [3][13] 业务结构 - 商品销售收入138.4亿元/+39.5%，占比93.1%/+0.1pct [1][8] - 设备销售收入6.5亿元/+42.3%，占比4.4%/+0.1pct [1][8] - 加盟服务收入3.8亿元/+29.8%，占比2.6%/-0.2pct [1][8] - 商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，加盟服务毛利率82.7%/+1.0pct [13] 门店网络 - 2025年中期末门店总数达53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家 [1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家 [1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家 [2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼/越南门店减少，马来西亚/泰国保持增长 [2][10] - 公司积极探索进入中亚及美洲市场 [2][10] 区域分布 - 一线城市门店2,356家（占比4.9%/+0.2pct） [2][10] - 新一线城市门店8,878家（占比18.4%/-1.5pct） [2][10] - 二线城市门店9,243家（占比19.1%/+0.9pct） [2][10] - 三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%/+0.4pct），下沉市场门店占比提升更快 [2][10] 运营指标 - 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 门店增长贡献收入增长约23.2% [2] - 外卖与堂食综合助力带动收入增长 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7,800家，年初至今净增约3,300家 [3][16] - 上半年累计推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3][16] - 在供应链协同下进入放量成长期 [3][16] 盈利预测 - 上调2025-2027年经调整归母净利润至60.3/74.5/92.2亿元（调整幅度+9%/+12%/+18%） [3][16] - 对应PE估值26.5/21.4/17.3倍 [3][16][17] - 预计2025-2027年营业收入34,123/41,116/49,747百万元，同比增长37.4%/20.5%/21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润6,030/7,449/9,218百万元，同比增长35.9%/23.5%/23.7% [4]