实际上，一些企业的环保设施开放已经取得了显著成效。比如安阳城发垃圾发电项目，在运营之初就主 动邀请公众走进厂区，了解生活垃圾如何变为能源。厂区整体绿化如同花园，一楼大厅电子显示屏直观 展示垃圾处置全过程，宣传栏展示着全市垃圾处置概况。企业还设置干净整洁的参观通道，保障了观众 安全。专业人员的讲解和互动区设计更让人耳目一新。企业还主动邀请当地生态环境局局长为环保设施 开放代言，将环保设施开放与周边生态文化体验研学线路相结合。这些经验值得各企业借鉴。 生态环境部门应进一步调动企业开放积极性，拉近公众与环保设施的距离。在政策激励上，可将环保设 施开放情况纳入企业环保信用评价、评优评先指标体系。对开放工作表现突出的企业，可在环保帮扶、 资金申请等方面适当倾斜。在能力建设上，生态环境部门可组织专题培训，帮助企业掌握开放技巧，指 导企业开发符合自身特点的开放方案，将专业内容转化为公众喜闻乐见的展示形式。可以举办"我是美 丽中国解说员"大赛，培养企业解说员。 针对不同企业的实际情况，还可以探索多元化的开放模式。对于暂时不具备线下开放条件的企业，可鼓 励其开展"云开放"，以短视频或直播等方式进行线上展示。条件成熟的企业，可将 ...

核心观点 - 三峰御临环保发电有限公司通过应用大数据、人工智能、物联网等智慧化技术，打造了一座高效、环保、自动化程度高的新型垃圾焚烧发电厂，实现了显著的减员增效、节能降耗和资源化利用 [1][3] 智慧化运营与效率提升 - 公司日处理生活垃圾3000吨，年发电量6亿度，但日常生产运营人员不到100人，体现了极高的自动化与运营效率 [1] - 垃圾储坑采用智慧化调度系统，通过3D扫描仪和AI逻辑控制垃圾吊操作，实现了减员增效，夜班可减少一人值守 [3] - AI智慧焚烧算法实时优化燃烧，每班可减少1至2名值守人员 [3] - 通过汽轮机冷端寻优、锅炉吹灰优化等能耗优化措施，年节约厂用电约16万度，年增上网电量约2400万度 [3] - 智慧管控系统使入厂每吨垃圾的发电量提升了约2% [6] 环保技术与环境管理 - 垃圾储坑采用水封技术和负压运行，有效防止臭气外溢，保障厂区环境清新无异味 [4] - 烟气排放采用智能化优化系统，通过深度学习算法超前预测并优化控制，在确保达标排放的前提下，大幅降低了氨水、液碱、石灰等环保耗材的使用量 [4] - 垃圾焚烧产生的飞灰经处理后进行卫生填埋，炉渣经过除铁、筛分等工艺后资源化利用，可用于铺路和制砖 [4] 生产安全与人员发展 - 智慧管控系统的应用使安全违章数量下降约10% [6] - 公司设有隐患排查奖励机制，鼓励员工发现设备问题，对发现重大隐患的提供金额奖励，激发员工创新活力 [6] - 公司为员工提供通畅的培养和晋升通道，从基层运行人员可晋升为全能值班员，再通过考核竞聘成为职长 [6]

宏观经济与政策 - 2026年经济工作基调为“内需主导，提质增效”，预计狭义财政赤字率在4%左右，新增地方专项债约4.6万亿元，超长期特别国债或发行1.5万亿元[6] - 2025年11月以美元计价的出口同比增速为5.9%，较上月的-1.1%显著修复，环比增速为8.2%[8] - 11月出口结构分化，对美出口增速为-28.6%，对东盟、拉美及其他地区增速分别为+8.2%、+14.9%和+12.9%[9] 市场策略与资金流动 - 资产配置建议战术性超配A/H股和工业商品，标配国债，低配美元[13][14][15] - 近期A股市场情绪与赚钱效应下降，全A日均成交额降至1.7万亿元，个股上涨比例降至42.66%[16] - A股资金面显示，偏股基金新发规模降至121.6亿元，ETF转为流入40.2亿元，融资净买入额降至99.9亿元[17] - 行业资金流向集中，外资、ETF与融资资金共同流入电子行业，单周外资净流入电子3000万美元，ETF净流入29.1亿元，融资净流入29.2亿元[17][19] 行业与公司动态 - 2025年11月末银行理财产品存续规模为31.7万亿元，同比增长6.2%，环比微增0.1%，单月净增397亿元[29] - 11月新发行理财产品2325只，权益类产品发行26只，环比增加21只，加权平均收益率为2.73%，环比下降13个基点[29][30] - 中国天楹2025年前三季度营收39.42亿元，归母净利润3.13亿元；第三季度归母净利润1.02亿元，实现扭亏为盈[34] - 节能环境2025年前三季度归母净利润8.83亿元，同比增长32.97%；第三季度归母净利润3.38亿元，同比增长49.11%[48] - 滴滴出行2025年第三季度营收585.9亿元，同比增长8.6%；经调整EBITA为8.61亿元，同比下降50.6%，其中海外业务亏损拖累利润[39]

公司近期动态 - 公司于2025年12月5日以通讯方式召开第四届第十四次董事会会议，审议了《关于开展无追索权保理业务暨关联交易的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于自来水制售，占比37.55% [1] - 垃圾焚烧发电项目是公司第二大收入来源，占比28.57% [1] - 包装印刷业务贡献了15.62%的营业收入 [1] - 污水处理业务收入占比为7.22% [1] - 供排水管网工程业务收入占比为6.37% [1] 公司市场数据 - 公司当前收盘价为14.47元 [1] - 截至发稿，公司总市值为89亿元 [1]

资产出售交易概述 - 公司全资子公司牡丹江天楹环保能源有限公司将牡丹江市生活垃圾焚烧发电项目相关资产出售给牡丹江市综合行政执法管理局 [1] - 资产出售对价含税金额为人民币5.8亿元 [1] 交易标的与影响 - 出售资产包括机器设备、房屋建筑物、土地使用权、存货及其他经营性资产 [1] - 资产出售完成后，牡丹江天楹将不再持有该特许经营项目 [1] - 牡丹江项目原有营业收入及利润占公司整体比重较低，预计本次资产出售不会对公司未来持续经营能力产生重大影响 [1] - 经初步测算，本次交易预计减少公司2025年度合并净利润约人民币4,700万元 [1]

公司股价与交易数据 - 11月21日股价下跌3.19%，成交额7113.68万元 [1] - 当日获融资净买入156.99万元，融资余额为7903.10万元，占流通市值0.94%，低于近一年40%分位水平 [1] - 融券余额为50.85万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司主营业务为自来水制售和垃圾焚烧发电，并提供配套管网工程服务 [2] - 主营业务收入构成为：自来水制售37.55%，垃圾焚烧发电项目运营28.57%，包装印刷业务15.62%，污水处理业务7.22%，工程业务6.37%，其他4.67% [2] - 公司于2021年3月8日上市，截至2025年9月30日股东户数为2.91万 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入16.42亿元，同比增长23.06% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2.09亿元，同比增长2.01% [2] - A股上市后累计派现4.60亿元，近三年累计派现3.05亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股127.00万股，较上期增加68.73万股 [3] - 南方中证1000ETF为第六大流通股东，持股113.31万股，较上期减少2.48万股 [3] - 华夏中证1000ETF为第九大流通股东，持股67.12万股，较上期减少900股 [3]

公司股价与基本面 - 11月20日股价上涨5.48%，报收14.05元/股，成交额8131.26万元，换手率3.81%，总市值22.54亿元 [1] - 公司主营业务为垃圾填埋气发电，主营业务收入构成为电力43.93%、热力20.35%、其他19.00%、环卫及再生资源回收服务16.72% [1] - 公司成立于2009年4月2日，于2021年5月25日上市 [1] 基金持仓情况 - 招商基金旗下招商稳兴混合A（010503）三季度重仓持有百川畅银2500股，占基金净值比例0.08%，为第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约1825元，基金最新规模2399.66万，今年以来收益2.36%，近一年收益2.62%，成立以来收益1.43% [2] - 该基金经理陈加荣累计任职时间16年337天，现任基金资产总规模5138.02万元，任职期间最佳基金回报45.74% [3]

公司回A股上市计划 - 公司拟在深交所发行股份不超过8万股，对应发行后股本比例不超过11.52%（未行使超额配售选择权），并可超额配售不超过发行数量的15% [1] - 募集资金初步计划用于发展主营业务及补充一般营运资金 [1] - 本次发行股份上限对应发行前股比为13.0%，发行后股比为11.5%（均未考虑超额配售） [1] A股与港股估值比较 - A股以垃圾发电业务为主的标的2025年预测市盈率基本在11倍及以上，2025年预测市净率均在1倍以上，部分超过2倍 [1] - 港股同类型公司（光大环境、光大绿色环保、海螺创业）2025年预测市盈率仅在6至7倍，2025年预测市净率仅在0.2至0.5倍，A/H折价明显 [1] - A/H折价可能由于海外投资者更看重现金流，且对可再生能源补贴回收更为谨慎 [1] 回A上市对公司的影响 - 考虑到A股环保估值更高，本次回A上市有助于公司估值向上并打开后续融资渠道 [1] - 公司作为垃圾发电产能第一的龙头，在港股市场长期破净无法发挥股权融资作用，回A后估值水平有望提升 [1] 公司财务状况与现金流 - 2025年上半年，公司经营性现金流同比增长37.9%至29.7亿港币 [2] - 现金流增长受益于供热等非电业务拓展、资本开支下降和管理效率提升 [2] - 进入下半年，新能源、垃圾发电及生物质行业的可再生能源补贴回收整体加快，预计将持续提振现金流表现 [2] 行业趋势与公司战略 - 国内环保行业普遍进入资本开支收缩、精益运营存量资产的阶段 [2] - 公司在控制风险、保障收益的情况下开拓海外垃圾发电蓝海市场 [2] - 期待公司持续夯实现金流表现，优化负债结构，保持年经营性现金流稳健，以支撑分红适度提升 [2] 盈利预测与股息 - 维持2025年盈利预测42.7亿港币和2026年盈利预测44.1亿港币不变 [2] - 当前股价对应2025年市盈率为7.1倍，对应2026年市盈率为6.9倍 [2] - 当前股价（截至11月14日）对应2025年预测股息率为5.2%，对应2026年预测股息率为5.4%，在当前低利率环境下具备息差吸引力 [2]

**行业与公司** * 行业为垃圾发电 公司为光大环境[1] **核心观点与论据：经营提质增效与现金流改善** * 垃圾发电板块突击端收入占比下降 补贴外电费和供热收入增加 长期看经营性现金流有上修空间[2] * 预计2025年三季度起国补快速改善将进一步提升经营性现金流[2] * 2024年全板块经营性现金流接近160亿元 预计在无量增情况下 通过国补改善和提质增效 经营性现金流可提升20%以上至200亿元左右 自由现金流保障性强[2] * 2024年公司自由现金流首次转正 实现40亿人民币 同比增长43亿人民币 2025年上半年自由现金流达20亿人民币 同比显著增长[9] * 2025年第三季度国补回款显著加速 截至9月底累计收到24亿元国补 其中包含上半年ABS出表的6.5亿元 光大环境垃圾焚烧主体累计收到8.6-8.7亿元国补 相较于上半年仅1,800万元有显著加速[10] * 预计未来两年资本开支维持在四五十亿元左右的低位 加之国补和处理费回款加速 支撑经营性现金流价值向上 预测2025年真实经营性现金流净额有望超过100亿港元[3][11] * 维护性资本开支占总资产比例极小 约1-2% 不影响分红能力[2] **核心观点与论据：分红潜力与股东回报** * 板块潜在分红能力可达120%以上 而目前行业平均分红率约为40% 表明光大环境等公司分红提升空间巨大[2] * 预测2025年分红潜力达到35亿港元 相较于2024年的14亿港元有翻倍空间[3][11] * 根据保守测算 公司在维持100亿港币经营性现金流的情况下 考虑到合理的海外资本开支 分红能力较2024年有三倍以上提升空间[7] * 潜在分红金额可翻倍 即使考虑到最高12%的股本扩张 与分红总金额三倍提升相比 摊薄效应有限[7] * 若按2024年每股派息23港仙计算 总派息需求约15.97亿港元 若提高至25港仙 总派息需求约17.36亿港元 均可由公司2025年及未来自由现金流充分支持[12] **核心观点与论据：业务转型与海外拓展** * 公司积极拓展供热业务 预计2025年全年合计供热量将达到700万吨以上 同比增长30%以上[3][13] * 通过依托轻资产拓展 实现垃圾发电商业模式向B端供热转型 单吨垃圾利润有望翻倍[3][14] * 2025年上半年 公司的发电供热比为3.5% 相较于行业领先的中科环保25%的水平还有很大提升空间[14] * 海外市场拓展采取审慎态度 确保资本开支可控 严格要求项目回报达标 股权投资内部收益率不低于10%[4][15] * 乌兹别克斯坦两个1,500吨/日规模项目 总投资21.6亿人民币 公司持股88% 预计2027年投运 该国电价接近10美分 垃圾处理费约10美元/吨 预期资本金回报率接近11%[15][16] * 印尼计划建设33座垃圾焚烧发电厂 总投资56亿美元 公司已入选供应商名单 收益来源于明确的0.2美元/度电费 约合1.4元人民币 由于垃圾热值高 每吨垃圾收入可达560元人民币 显著高于国内280-300元水平 预期ROE回报优于国内[16] * 海外市场释放是渐进过程 与国内快速放量不同 未来板块资本开支高峰将明显低于当前水平[4] **核心观点与论据：A股发行与估值水平** * 公司计划发行不超过8亿股人民币股份 占扩大后总股本的11.52% 用于主业发展和补充营运资金[2][8] * A股发行不会对公司现金流价值造成影响 反而为长期发展提供支撑[2][8] * 光大环境目前港股估值为0.6倍市净率 静态股息率约5%[2][6] * 随着国补改善 提质增效和经营性现金流水平提高 估值具备上升条件[2][6] * 2025年全年归母净利润预计为35.76亿港元 对应PE为8.5倍 PB为0.6倍 动态股息率约4.9%[17] * 随着现金流价值显现及分红提升 公司处于价值重估的重要时间点[17][18] * 以绿色动力为例 其A股相对于港股溢价率已从平均267%收窄至44% 表明港股垃圾发电板块也进入价值重估时刻[18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为环保行业 具体包括垃圾发电 水务处理 绿色环保 危废处理及供热等业务[2] * 纪要涉及的公司为光大环境[1] 核心观点与论据：海外业务拓展 * 公司积极拓展海外市场 重点关注中亚和东南亚地区 已在乌兹别克斯坦签署总投资10 8亿元人民币的项目 预计2027年上半年投运 公司占股88% 同时考察越南 马来西亚 印尼及中东等地的潜在项目[2][5] * 海外项目设定的投资门槛是权益内部收益率不低于10% 越南投运后的实际IRR达15%以上 乌兹别克斯坦新项目预计IRR接近12%[2][6] * 在拓展海外市场时采取与其他企业合作分工的方法 例如在中亚与康恒 中工国际等企业合作 以避免低价竞争 实现共赢[7] * 中国企业在海外市场竞争激烈 尤其在中东地区存在内卷现象 公司希望通过合作扩大市场蛋糕[8] 核心观点与论据：运营与技术优势 * 垃圾发电项目实际垃圾量和发电量通常超过内部测算保底量 以越南为例 电力短缺和制造业外移推高了垃圾热值和发电量[2][9] * 自主研发的炉排炉技术可根据需求灵活调整规模 从50吨到1 000吨不等 提升了在不同区域的竞争力[9][10] * 沈阳垃圾发电项目每年净利润达1 2至1 5亿元 自主研发的炉排炉技术适应北方高含水量垃圾 厂用电率降低至10%左右[23] * 大连污水处理厂通过提升出水标准至一级A并解决应收账款问题 实现了显著盈利提升[23] 核心观点与论据：财务状况与现金流 * 2025年上半年财务费用显著下降 从去年同期的3 23%降至2 72% 主要得益于持续压降利率及置换高息贷款 压降贷款超过150笔 总金额近244亿元人民币[2][14] * 2024年公司首次实现自由现金流转正 达40 4亿元人民币 2025年上半年自由现金流达20亿元 同比增长显著 预计全年自由现金流有望不低于去年的40亿[3][17] * 2025年上半年录得3 94亿元的汇兑损失 去年同期有2 1亿元的汇兑收益 汇兑影响达6亿元[15] * 2025年资本性开支预计在35亿至45亿元之间 海外资本性开支约占30%-40%[3][21] 核心观点与论据：国补回收与减值拨备 * 截至2025年9月30日 光大环境共收到约8 7亿元人民币的国家补贴 绿色环保则收到约24亿元人民币 包括绿色环保通过ABS出表获得的约6 5亿元人民币[3] * 2025年上半年光大环境仅收到1 800万元人民币的真金白银国补 因此下半年的回收情况显著改善[3] * 2025年中报计提减值1 8亿元人民币 主要集中在危废领域 预计全年减值金额会比去年少[16] * 2025年上半年应收账款拨备为1 9亿元人民币 拨备率约为12 3% 由于国补回款情况较好 预计全年信用拨备状况会优于去年[16] 核心观点与论据：派息政策与业务发展 * 公司维持稳定且略有增长的派息政策 2024年业绩下降24% 但每股派息额仍与前年持平并增加1分 管理层倾向于积极派息 预计派息率将从去年的42%提升至45%[3][18][20] * 2025年供热目标仍是700万吨 未来远期目标是1 000万吨 取决于下游工业园区的发展状况[12] * IDC业务最有可能落地的是杭州项目 但需要严格条件配合 即便成功落地一个项目 也不会对整体盈利产生重大影响[11] * 国内垃圾发电行业已接近天花板 今年基本没有新项目签约 公司将在有限的新投资机会中优中选优[19] 其他重要内容 * 公司于今年6月成立两个新的总部职能部门 市场拓展部负责规划To B业务 资产保全部专门负责应收账款催收[13] * 公司计划在12月3日 4日组织投资者前往沈阳垃圾发电和大连污水处理厂进行实地考察[24] * 影响未来业绩的关键因素包括汇率损失 减值准备等非现金项 具体数据将在12月底或明年1月初公布[25]