核心观点 - 2026年1月6日，A股市场呈现量价齐升的普涨格局，上证指数实现十三连阳并创下历史最长连阳纪录，市场成交额显著放大至2.83万亿元，投资者情绪高涨 [8][15] - 中国人民银行部署2026年重点工作，提出将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕，并强化对各类金融市场及虚拟货币的监管，为市场提供了积极的政策预期 [9] - 地缘政治与产业动态方面，中国宣布加强对日本的两用物项出口管制以回应其涉台言论，同时国内航空与汽车产业展现出强劲增长势头，国产化进程加速 [10][13][19] 市场表现总结 - **国内市场整体上涨**：截至1月6日收盘，上证综指收于4083.67点，上涨1.5%；深证成指收于14022.55点，上涨1.4%；科创50指数上涨1.84%；创业板指上涨0.75% [1][8] - **市场成交活跃**：万得全A成交额达到28323亿元，较前一日明显上升，创下逾三个月新高 [8][15] - **行业与概念板块表现**：30个中信一级行业中有28个上涨，其中有色金属、非银行金融及国防军工涨幅居前；炒股软件、稀有金属精选及滑雪原料精选等概念指数表现活跃 [1][8] - **个股涨跌情况**：当日A股市场共4108只个股上涨，1222只下跌，395只个股涨幅超过5%，144只个股涨停 [9] - **其他主要指数**：中小100指数上涨1.83%，中证500指数上涨2.13%，沪深300指数上涨1.55% [4][5] 政策与宏观驱动因素 - **货币政策展望**：中国人民银行部署2026年重点工作，要求灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，并完善结构性货币政策工具体系 [9] - **金融市场监管强化**：政策强调将完善金融市场监测指标体系，探索宏观审慎管理，并加强对银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及有关衍生品和虚拟货币的监管，持续打击违法违规活动 [9] 重要新闻与行业动态 - **对日出口管制**：商务部宣布加强两用物项对日本出口管制，禁止所有相关物项向日本军事用户、军事用途及有助于提升其军事实力的最终用户出口，以回应日本领导人涉台错误言论 [10] - **日本安保政策动向**：外交部回应日方拟修订“安保三文件”，指出其内容包括增加防卫费、修改“无核三原则”等，认为这是日本加速再军事化的危险动向 [11] - **航空产业成就**：截至2025年，中国航空总人口超过5亿，成为全球第一航空人口大国；“十四五”期间民航固定资产投资累计完成6300亿元，运输机场总数达270个，国产大飞机C919等完成适航审定，运输机队中国产飞机达220架 [12][13] - **汽车产业数据**：2025年中国汽车产销有望超过3400万辆，再创新高，其中新能源汽车在国内新车销量中占比超过50% [19] - **A股市场吸引力**：2025年12月A股新开户259.67万户，环比增长9%，同比增长31%；2025年全年累计新开户2743.69万户，同比增长9.75%，体现了市场活力 [19] - **地缘军事动态**：开源数据显示，近日有大批美军飞机飞往欧洲，其中1月3日至少有10架C-17运输机从美国飞往欧洲 [17] 海外市场与全球数据 - **美国股市**：1月6日，美国三大股指全线收涨，道琼斯指数涨0.99%，标普500指数涨0.62%，纳斯达克指数涨0.65%；但万得美国科技七巨头指数跌0.28%，特斯拉跌超4%，苹果跌近2% [2] - **其他海外市场**：日经225指数上涨1.32%，英国富时100指数上涨1.18%，德国DAX指数上涨0.27% [5] - **大宗商品**：LME铜价大涨4.19%，LME铝价上涨2.32%，黄金价格上涨1.22%；布伦特原油价格下跌2.02% [5] - **海外经济数据**：法国2025年12月CPI初值同比上升0.8%，环比上升0.1% [19]

报告核心观点 - 报告核心观点认为英镑兑美元短线动力仍然强劲 主要受英国央行可能推迟降息以及英国经济数据表现优于预期的支撑 [1] 宏观经济与货币政策 - 英国央行可能将首次降息时间推迟至2026年第二季度 相较于市场普遍预期的2026年第一季度更晚 这为英镑提供了支撑 [1] - 英国经济数据表现优于预期 增强了市场对英国央行维持高利率以对抗通胀的预期 从而利好英镑 [1] 汇率市场分析与预测 - 英镑兑美元汇率在技术图表上呈现强势 已突破1.30美元的关键阻力位 并可能进一步上探1.32美元水平 [1] - 报告指出英镑兑美元短线动力仍然强劲 暗示短期内汇率可能维持上行趋势 [1]

核心观点 - 报告认为，当前海外算力板块处于盈利驱动期，估值基本合理，后续股价上涨的核心驱动力在于业绩上修；国产算力处于估值扩张期，但性价比已偏低，需等待业绩兑现或无风险利率下行催化；AI应用板块估值性价比较高，但爆款应用的出现难以预测，其中港股互联网平台和A股传媒行业确定性相对较高 [2][6] - 报告指出，进口牛肉保障措施裁定落地，将削减主要供应国配额并加征高额关税，有望提振国内牛肉需求，肉牛产业景气度预计将持续上行 [2][7] - 报告认为，中国巨石发布的限制性股票激励计划目标兼具增长与稳健，覆盖范围广泛，彰显了公司对未来经营的信心 [2][10] - 报告对2026年1月的可转债市场持乐观态度，认为政策预期升温与季节性资金回流将推动市场，建议配置上侧重成长风格，同时注重组合平衡 [2][14] 策略研究：AI产业链投资阶段定位 - 报告复盘了历史上三轮科技结构牛市（09-10年消费电子、13-15年游戏、19-21年锂电），以定位当前AI产业链各环节的投资阶段 [3] - **估值扩张期规律**：此阶段新技术爆发初期缺乏盈利支撑，行业拥挤度指标参考意义有限，风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）是衡量估值边界的更好指标，当该指标跌破滚动两年均值下方一倍标准差时，估值对利好的反应会减弱；同时，高估值区间对流动性变化敏感 [4] - **盈利驱动期规律**：此阶段业绩超预期是行情核心驱动，需警惕终局思维下的估值约束，历次科技牛中龙头公司股价高点对应的未来三年估值水平（PE-FY3）大致在30-40倍之间；同时需警惕行业竞争加剧与产能过剩风险，行业估值往往在投资回报率（ROIC）上行放缓时便开始调整 [5] - **投资建议**： - **海外算力**：处于盈利驱动期，2025年第三季度ROIC仍加速上行，暂未出现竞争加剧与产能过剩风险，龙头公司远期估值PE（FY3）在20-30倍之间，估值基本合理，业绩上修是后续股价上涨核心驱动 [6] - **国产算力**：处于估值扩张期，但风险溢价已逼近偏低性价比区间，下一轮行情展开依赖于渗透率提升带来的业绩兑现，或无风险利率的系统性下行 [6] - **AI应用**：处于估值扩张期，以风险溢价衡量的估值性价比较高，但爆款应用出现的时间与领域难以预测；港股互联网平台型企业确定性受益，A股趋势性行情需较高的证券化率支持，传媒行业最值得关注 [6] 食品饮料研究：乳制品与肉牛产业 - **政策影响**：商务部裁定对进口牛肉实施保障措施，自2026年1月1日起，配额外进口牛肉将加征55%关税（现行一般税率为12-25%），政策实施年限为3年 [7] - **配额变化**：2026年主要供应国（巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚、新西兰、美国，合计占2024年进口总量超93%）的合计配额较近12个月实际进口量减少5.7%；其中巴西配额减少25.2%，澳大利亚配额减少32.0% [8] - **市场格局**：2024年中国牛肉进口量为287万吨，市场份额占比达27%；其中巴西占进口总量的46.6%，阿根廷占20.7%，乌拉圭占8.5%，澳大利亚占7.5%，新西兰占5.2%，美国占4.8% [8] - **行业景气度**：2025年上半年牛肉进口量同比下降9.5%至130.2万吨，活牛/牛肉价格较前期低点上涨约20%/10%；随着进口牛肉保障措施落地，进口冲击预计减弱，国内牛肉需求有望提振，肉牛景气周期有望持续上行 [9] - **投资建议**：原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强；肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，推荐牧业龙头优然牧业、现代牧业 [7] 非金属类建材研究：中国巨石 - **激励计划详情**：公司发布限制性股票激励计划，拟授予股票数量34,528,200股，占总股本0.86%，授予价格10.19元/股，激励对象总数618人，占总员工比例4.59% [10][12] - **业绩考核目标**：激励计划设三个解除限售期业绩条件，要求扣非净利润复合增速分别不低于：24-26年38.5%、24-27年27%、24-28年22%；对应的26-28年承诺扣非业绩分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [11][23] - **计划特点**：激励目标兼具增长与稳健，覆盖范围较广，涵盖高管和核心中层；高管团队授予比例在0.41%-0.43%，分配相对均衡 [10][12] - **财务影响**：测算激励总费用预计为2.73亿元，费用计提影响最大的年份在2027年，预计增加费用近1亿元 [12] - **公司前景**：从前期大股东增持到此次股权激励，共同彰显公司对未来经营的信心；2026年公司在粗纱高端产品优势仍存，同时作为传统电子布龙头将受益于传统布提价和低介电产品升级 [13][25] - **盈利预测与评级**：维持2025-2027年EPS预测为0.88元、1.05元、1.20元；根据可比公司2026年22.45倍估值，上调目标价至23.57元，维持“增持”评级 [10][22] 固定收益研究：可转债市场 - **市场展望**：对2026年1月转债市场持乐观态度，政策预期升温（中央经济工作会议明确“科技创新”与“扩大内需”）与季节性资金回流（年初机构“开门红”配置）有望共振，推动“开门红”行情 [14] - **流动性环境**：货币政策保持“适度宽松”基调，2025年12月MLF连续第10个月加量续作，预计2026年上半年政策性降息、降准仍有空间 [14] - **估值与供需**：当前转债估值处于高位，但供需呈紧平衡；截至2025年12月31日，交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较2025年初缩水1836亿元；在“资产荒”和低利率环境下，“固收+”资金配置需求稳固，预计高估值现状可能延续 [15] - **配置策略**：建议把握产业趋势与政策导向，侧重成长风格，同时注重组合平衡性 [15] - **科技成长**：重点看好商业航天、AI算力、半导体设备与材料、创新药等，建议增持银邦、振华、神宇、应流、鼎捷、天准和皓元转债 [16] - **顺周期**：关注受益于稳经济政策、需求复苏及全球降息预期的有色金属、化工等行业，建议增持金25、兴发转债 [16] - **金融**：关注受益于资本市场活跃与政策改革预期的券商转债，建议增持华安转债 [16] - **组合构建**：2026年1月十大转债组合在行业与价格分布上偏重进攻和弹性，并辅以部分相对低价和低估值行业平衡组合风格 [2][16] 其他行业与公司研究要点 有色金属 - **贵金属**：COMEX黄金价格曾突破4500美元/盎司后回撤，伦敦现货白银价格突破83美元/盎司后回撤；2026年央行购金、黄金ETF持仓上升和美联储降息预期将继续支撑金价 [19] - **铜**：宏观叠加供给扰动（如智利Mantoverde铜矿可能罢工、厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程或延期），铜价或偏强震荡 [20] - **铝**：铝价再创新高，但基本面弱势博弈；2025年12月国内电解铝产量同比增长1.9%、环比增长4.0%；下游加工企业开工率下降至59.9%，铝价预计维持高位震荡 [20] - **锡**：缅甸复产慢，印尼2026年出口审批或造成扰动，供给偏紧延续，价格有支撑 [20] - **能源金属**：碳酸锂需求边际走弱，库存去化水平下降；钴上游原料偏紧报价偏高；印尼镍矿政策若严格执行，镍供给或转为紧平衡 [21] - **稀土**：轻稀土价格持续上升，随着春节临近下游补货需求或将增长，短期价格有支撑 [21] 公司研究：华图山鼎 - **投资建议**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价89.20元；预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、4.38亿元、5.43亿元 [26] - **行业背景**：2025年全国高校毕业生预计突破1200万人，公考培训赛道2025年市场规模约151亿元，2030年有望达237亿元 [27] - **公司转型**：从建筑设计转型为公考职业教育，2024年营收达28.33亿元（同比增长1046.34%），非学历培训业务营收占比98.54%；2025年前三季度归母净利润达2.49亿元，同比增长92.48% [27] - **战略合作**：2025年12月与粉笔有限公司达成战略合作，联合AI开发，有望重塑职业教育市场格局，通过规模化运营和产品标准化构建竞争壁垒 [28] 海外科技 - **CES展会亮点**： - **英伟达**：宣布新一代AI平台Rubin已进入全面量产，包含六款新型芯片；其中Rubin GPU在训练速度是Blackwell架构的3.5倍，推理速度达5倍，峰值运算能力达50 Petaflops；推理token成本最高降低10倍，训练MoE模型所需GPU数量减少至1/4；推出由BlueField-4驱动的推理上下文内存存储平台，可提升特定场景下每秒处理token数最高达5倍；微软和Coreweave将成为2026下半年首批部署客户；发布Alpamayo系列VLA开源AI模型用于自动驾驶，DRIVE系统进入量产阶段，将首先应用于梅赛德斯-奔驰CLA [40][42] - **AMD**：推出基于MI 455X的Helios液冷机架；MI500系列芯片在开发中，采用2nm工艺，有望在4年内将AI性能提升1000倍 [43] - **英特尔**：推出基于18A工艺的酷睿Ultra 3系列处理器，总AI算力达180 TOPS，成为业内首个能在本地运行700亿参数大模型并支持32k上下文的客户端芯片；搭载该处理器的笔记本电脑将于2026年1月开启预售 [43] 新股研究 - **发行上市**：2025年12月，A股上市新股18只，首发募资总额314.11亿元，创2023年9月以来单月最高；2025全年上市新股116家，募资总额1317.71亿元，较2024年分别提升16%和96% [52] - **首日表现**：2025年12月上市新股无一破发，平均涨幅249%；科创板表现突出，平均涨幅超300%，其中沐曦股份首日涨超600%，摩尔线程首日涨超400% [53] - **打新收益**：2025年12月，按理想情况计算，A/B类账户新股申购收益分别为548万元/287万元 [53]

报告核心观点 - 公募基金费率改革三阶段全面落地，新规通过细化费用安排、强化长期投资导向、倒逼销售机构转型，推动行业迈向高质量发展，加速分化整合，预计每年向投资者让利超500亿元[5][7][10] - 招商银行在行业下行周期中经营指标保持领先，凭借稳固的息差护城河、审慎的资产质量管理和领先的财富管理能力，业绩有望寻底，其较高的ROE与股息率兼备红利与价值双重属性[12][13][14] - A股市场（以上证指数为代表）近期延续强势上涨，技术指标向好，但短线存在超买压力，证券板块在资金大幅流入下表现突出，突破关键压力位后长线空间较大[20][21][23] 重点推荐：公募费改分析 - **事件与核心差异**：证监会修订发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率三阶段改革全面落地[5]。相较于征求意见稿，新规在四方面优化：1) 将指数型基金认申购费率上限单独划出，与债券型基金统一为0.3%，主动偏股型、其他混合型上限分别为0.8%和0.5%[6]。2) 新增对个人持有满7日的指数/债基及机构持有满30日的债基可另行约定赎回费的条款[6]。3) 明确除货基等外，所有类型基金持有满一年均不再收取销售服务费[6]。4) 将已发售基金的调整期统一延长至12个月，并新增禁止歧视性、排他性销售安排的条款[6] - **对投资者的影响**：投资成本显著降低，长期投资导向得到强化[7]。叠加前两阶段改革，公募基金行业每年累计向投资者让利超500亿元，其中销售环节降费贡献约300亿元[7]。认申购费率大幅下调，主动偏股型、混合型、债券型/指数型的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%[7]。赎回费全部计入基金财产切断了“赎旧买新”获利路径，持有7日内赎回费不低于1.5%的设计激励长期投资[7] - **对基金销售机构的影响**：面临盈利压力，倒逼行业加速转型[8]。认申购费率下调、销售服务费豁免扩大及基金投顾不得收取客户维护费的要求压缩了代销机构核心收入[8]。基金管理人直销自身产品可免认申购费及销售服务费，叠加FISP平台建立，直销渠道成本优势凸显，可能分流对成本敏感的投资者[8]。新规推动销售机构从“重规模”向“重服务、重保有”转变，需提升资产配置建议等专业能力，ETF因豁免赎回费优势，销售竞争力将提升[8] - **对行业生态的影响**：推动公募基金迈向高质量发展，加速行业分化整合[10]。中小基金公司短期面临收入压力，但差异化客户维护费支付比例上限（鼓励权益类基金）倒逼管理人聚焦投资管理能力，强化“业绩为王”逻辑[10]。行业资源将进一步向头部机构集中，推动集中度提升[10]。新规明确销售结算资金利息归属投资者、禁止歧视性销售等，净化行业环境，解决“赎旧买新”、“双重收费”等顽疾[10]。费率改革形成的立体降费体系提升了公募基金行业竞争力，有助于引导居民财富通过公募进入资本市场[10] 重点推荐：招商银行简评 - **核心观点与规模**：在2021年下半年以来的行业下行周期，招商银行息差与个人贷款风险压力随行业上升，但主要经营指标在行业下行期保持明显领先优势[12]。随着息差压力放缓与中间业务收入稳步修复，经营压力有望缓解，风险出清有望进一步加快[12]。公司ROE与股息率均较高，兼备红利与价值双重属性[12]。规模增速随行业适度放缓，扩张更趋审慎，结构上坚持“客群为首要”、“市场份额为锚”的长期主义策略，优化零售、对公与金融投资占比，寻求高质量增长[12] - **息差与资产质量**：招商银行息差因个人贷款占比高、活期存款占比高受降息冲击大，但凭借行业领先的低成本负债获取能力和零售占比，净息差绝对值仍具备显著护城河[13]。展望2026年，高成本中长期存款到期重定价及利率环境约束增强，极度悲观的下行预期已明显减退[13]。资产质量方面，对公房地产风险暴露充分，已步入“双降”通道；零售风险上升斜率在投放策略调整后有望放缓[13]。公司卓越的核心营收能力与较高的拨备覆盖率赋予更宽裕的核销与处置空间，是其穿越周期的底层逻辑[13] - **中间业务与股东回报**：受资本市场波动及监管费改影响，招商银行中收业务经历三年底部震荡，但公司在财富管理领域的客户基础与专业体系壁垒并未动摇[14]。随着外部负面冲击进入基数效应消退期，资本市场温和复苏将带动内生动能释放，财富管理有望重回业绩贡献的核心引擎[14]。股东回报方面，分红比例稳居行业第一梯队，风险出清彻底且拨备垫厚实，无需牺牲分红弥补隐性风险[14]。轻型银行的资本节约模式使资本内生能力远超消耗速度，股息率具备强劲的市场竞争力[14] - **财务预测与估值**：预计公司2025-2027年营业收入分别为3380、3499、3707亿元，对应增速为0.15%、3.52%与5.95%[15]。归母净利润分别为1504、1545、1604亿元，对应增速分别为1.37%、2.69%与3.83%[15]。期末归属于普通股股东每股净资产为43.67、47.12与50.70元，对应1月5日收盘价42.35元的PB分别为0.97、0.90与0.84倍[15]。当前估值处于历史低位，股息率与ROE优势兼备[15] 财经新闻 - **商务部出口管制**：商务部发布公告，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户出口[16]。任何组织和个人违反规定将相关物项转移或提供给日本，将依法追究法律责任[16] - **央行2026年重点工作**：中国人民银行工作会议部署2026年重点工作，包括：1) 继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，引导金融总量合理增长，保持人民币汇率基本稳定[16]。2) 稳妥化解重点领域金融风险，继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作[16]。3) 提升金融服务实体经济质效，完善金融“五篇大文章”政策框架，高质量建设债券市场“科技板”，用好服务消费与养老再贷款等[17]。4) 持续深化金融改革和对外开放，加强金融市场监督管理，便利人民币使用，扩大快速支付系统互联范围[17]。5) 积极推动全球金融治理改革，深化与国际组织合作[17]。6) 提升金融管理和服务能力，健全社会征信体系，优化支付服务，强化虚拟货币监管，稳步发展数字人民币[18] A股市场评述 - **市场整体表现**：上一交易日上证指数收盘上涨60点，涨幅1.5%，收于4083点[20]。深成指上涨1.4%，创业板指上涨0.75%[21]。上证指数日线KDJ、MACD金叉共振延续，中短期均线多头排列，趋势向好，但指数正趋近2025年4月与6月低点形成的趋势线压力位，且60分钟与日线出现明显超买[20]。周线趋势向上尚无改变，若震荡中周MACD能金叉成立，指标将进一步向好[21]。市场呈现普涨，收红板块占比高达97%，收红个股占比74%，涨超9%的个股高达152只[21] - **板块表现**：小金属板块大幅收涨4.77%，涨幅第一[22]。保险、证券、多元金融、化学原料、能源金属、工业金属等板块收涨居前[22]。证券、光学光电子、小金属、汽车零部件、能源金属等板块大单资金净流入居前[22]。通信设备、文化传媒、通用设备等板块大单资金净流出居前[22]。行业涨幅前五为航天装备Ⅱ(9.03%)、化学原料(5.12%)、工业金属(5.02%)、风电设备(4.66%)、能源金属(4.37%)[25] - **证券板块分析**：证券板块昨日收盘大涨3.65%，一举上破60日与120日均线强压力位，也上破了2025年8月与10月两个高点形成的前期下降趋势线[23]。量能放倍量，最近两个交易日大单资金大幅净流入超88亿元[23]。从月线看，指数中长期均线多头排列，趋势向上尚未改变，距离2020年7月的高点压力位约有8%的空间[23]。该高点亦是自2015年以来宽幅震荡形成的头肩底颈线位，若有效上破，理论上有等高的较大上升空间[23] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额为25434亿元，较前一日增加192.85亿元[27]。7天逆回购利率为1.4%，DR001为1.2628%，DR007为1.4326%[27]。10年期中债到期收益率为1.8829%，上升2.45BP；10年期美债收益率为4.18%，上升1BP[27] - **全球股市**：上证指数收4083.67点，涨1.50%；创业板指收3319.29点，涨0.75%[27]。恒生指数收26710.45点，涨1.38%[27]。道琼斯工业指数收49462.08点，涨0.99%；标普500指数收6944.82点，涨0.62%；纳斯达克指数收23547.17点，涨0.65%[27]。欧洲主要指数亦多数上涨[27] - **外汇与商品**：美元指数报98.5999，涨0.28%；美元/人民币(离岸)报6.9807，跌22BP[27]。COMEX黄金报4505.70美元/盎司，涨1.03%；WTI原油报57.13美元/桶，跌2.04%；LME铜报13254.50美元/吨，涨1.28%[27]。国内螺纹钢报3111元/吨，跌0.06%[27]

核心观点 - 英伟达上调2026年AI营收预期，但下一代Rubin芯片可能无需液冷，将下修液冷板块景气度预期，整体AI产业链高景气可持续预期提升 [2] - 脑机接口公司强脑科技完成约20亿元大规模融资，知名投资机构云集，对“脑机接口”产业链形成进一步背书，看好相关投资机会 [3] - 钠离子电池行业处于早期上行阶段，2025年全球出货量同比增长150%至9GWh，预计将进入量增价降、集中度提升的扩张周期 [6] - 磷酸铁锂行业价格上调已在大客户层面实际落地，表明行业正由底部修复逐步迈入景气度上行确认阶段 [7] - 三花智控2025年业绩预告显示盈利增长中枢显著上移，传统制冷业务与新能源汽车热管理业务双轮驱动 [9] - 新东方接入大模型后在教学、效率、成本端均实现显著突破，为教育行业AI赋能树立标杆，有望加速全行业数智化转型 [10] 产业综合组 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示，鉴于与Anthropic等公司的合作及市场前景改善，应提高对2026年底数据中心芯片收入约5000亿美元的预期 [2] - 搭载下一代Rubin芯片的服务器机架可采用无需水冷机的温度进行冷却，所需气流与Blackwell芯片机架相当，这与市场此前全面液冷的预期不一致 [2] 先进制造组 - 2025年全球钠离子电池出货量从2024年的3.6GWh跃升至9GWh，同比增长150% [6] - 钠电应用以储能、轻型电动车、启停电源为主，在北欧、俄罗斯等高寒地区发展势头较猛 [6] - 2025年主流钠电芯市场均价为0.55元/Wh，预期2030年将降低至0.25元/Wh [6] - 钠电行业从2026年起将进入供给爬坡和价格曲线下移的量增价降、利润分化、集中度提升的扩张周期 [6] - 钠电商业化路径是先占据低温、安全、资源约束等优势最强的场景，再通过规模化带来成本下行以扩大应用场景 [6] - 两家磷酸铁锂上市公司确认对大客户提价，幅度为1500至2000元/吨 [7] - 此次提价由上游成本回升、需求侧有韧性、产品结构升级带来技术溢价三股力量叠加推动 [7] - 价格上调有助于缓解上游成本压力，改善行业开工稳定性 [7] 消费组 - 三花智控预计2025年实现归母净利润38.74-46.49亿元，同比增长25%-50%，扣非归母净利润36.79-46.15亿元，同比增长18%-48% [9] - 公司传统制冷空调电器零部件业务把握全球能效升级、环保替代的市场需求，推动稳步扩张 [9] - 公司在全球新能源汽车热管理领域布局领先，核心产品电子膨胀阀国内市占率超60%，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企 [9] - 新东方接入豆包大模型后，教学端个性化学习方案与学生需求匹配度显著提升，满意度达85%以上 [10] - 效率端作业批改效率提升24倍，解放教师重复劳动 [10] - 成本端客服质检人力投入减少80%，年节省成本超百万元 [10] - 新东方的实践印证了大模型在提升教学体验、优化运营效率、降低成本方面的核心价值 [10]

核心观点 - 报告为一份综合性市场晨报，涵盖国际股市表现、国际国内重要新闻、重点公司动态及内部研报观点摘要 [1][4] - 报告认为2026年“两重”（重大战略、重大工程）和“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）政策将加快部署，超长期特别国债供给可能提速加量 [4][14] - 报告关注低空经济行业动态，认为其发展迅速，有公司通过技术合作提升效率 [4][14] - 报告认为中芯国际拟收购中芯北方的运作体现了国内对先进制程及设备国产化的决心，将加速全产业链自主可控进程 [4][14] 国际股市概况 - 欧洲市场普涨：德国DAX30指数涨0.27%报24936.46点，法国CAC40指数涨0.32%报8237.43点，英国富时100指数涨1.18%报10122.73点 [4][10] - 美股市场全线上涨：道琼斯指数涨0.99%报49462.08点，标普500指数涨0.62%报6944.82点，纳斯达克指数涨0.65%报23547.17点 [4][10] - 亚太市场大幅上涨：恒生指数涨1.38%报26710.45点，恒生科技指数涨1.46%报5825.26点，日经225指数涨1.32%报52518.08点，韩国综合指数涨1.52%报4525.48点 [4][10] 国际新闻 - 特朗普团队讨论多种获取格陵兰岛方案，包括购买、建立自由联系协定及军事手段，引发丹麦等欧洲七国联合声明反对 [4][8] - 近日大批美军飞机飞往欧洲，包括至少10架C-17运输机及AC-130J炮艇机，行动目的可能针对俄罗斯油轮或为应对与伊朗的潜在冲突 [4][9] 国内新闻 - 中国人民银行部署2026年重点工作，要求灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [4][11] - 商务部决定禁止所有两用物项向日本军事用户、军事用途及有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口 [4][11] - 我国情绪消费市场规模快速攀升，从2022年1.63万亿元升至2024年2.31万亿元，预计2025年达2.72万亿元，2029年将突破4.5万亿元 [4][12] 重要公司情况 - 中概股多数下跌：纳斯达克中国金龙指数跌0.78%，万得中概科技龙头指数跌0.74% [4][13] - 热门中概股中，阿特斯太阳能跌超6%，BOSS直聘跌逾6%，腾讯音乐跌逾4%，爱奇艺跌超3%，阿里巴巴跌逾3% [4][13] - 部分中概股上涨：脑再生涨超22%，禾赛科技涨逾10%，小马智行涨超5%，希尔威金属矿业涨逾5%，华住集团涨超4% [4][13] - 特斯拉中国推出限时超长期购车方案，Model Y L首次推出“5年0息”方案，首付9.99万元，月供可低至3985元 [4][13] - AMD在国际消费电子展发布多款AI芯片，公司CEO苏姿丰表示全球算力需求未来五年需要提升100倍 [4][13] - 波士顿动力发布新版Atlas人形机器人，计划2028年起年产3万台，可举起50公斤重物 [4][13] - A股公司公告：盛科通信公告国家集成电路产业投资基金拟减持不超3%股份，厦门港务拟61.78亿元购买集装箱码头集团70%股权，时代新材签署约33.2亿元风电叶片销售合同 [4][13] 研报推荐摘要 - **固收研报观点**：超长期特别国债跨年提前部署，“两重”仍是稳投资主抓手，“两新”侧重结构升级与托底消费，2026年超长期国债供给中枢或抬升 [14] - **低空经济行业周报**：行业动态包括全国首例吨级无人驾驶航空器完成跨海峡飞行验证、全球首款6吨级倾转旋翼机首飞等 [14] - **低空经济行业周报**：政策动向包括上海市发布关于加快建设低空经济先进制造业集群的措施 [14] - **低空经济行业周报**：公司动态显示青云科技-U与江苏航产联合打造低空经济云端大脑，航线规划效率提升80%，审批效率提升60% [14] - **电子行业研报观点**：中芯国际拟收购中芯北方，战略重心转向中芯南方以支持SN1项目扩大产能，并加速验证国产光刻机等核心设备，推动全产业链自主可控 [14]

核心观点 - 市场处于上行趋势，但连续大涨后已积累获利盘，需留意冲高后的震荡回调风险，不宜盲目重仓追高 [3][11] - 2024年9月以来市场驱动力主要为估值修复，2026年能否由估值驱动切换至基本面驱动至关重要 [3][11] - 投资策略应以业绩确定性为核心，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][11] A股大势研判 市场表现与回顾 - 2025年申万一级行业涨多跌少，有色金属涨幅94.73%居首，通信涨幅84.75%位居第二，电子涨幅47.88%位居第三，电力设备、机械设备、国防军工、基础化工板块涨幅均超30% [1][10] - 2025年食品饮料板块以-9.69%跌幅居首，煤炭板块以-5.27%跌幅倒数第二 [1][10] - 2026年首个交易日A股迎来“开门红”，周二延续强劲涨势，上证指数盘中突破4034点并刷新阶段新高，两市成交额突破2.8万亿元 [2][10] - 周二收盘，上证指数报4083.67点，涨1.50%，成交额11757.69亿元；深证成指报14022.55点，涨1.40%，成交额16308.06亿元；创业板指报3319.29点，涨0.75%，成交额7634.75亿元；科创50指报1429.30点，涨1.84%，成交额807.98亿元 [6] - 市场做多情绪全面升温，三大核心指数中仅创业板指尚未触及阶段新高 [2][10] 盘面热点分析 - 保险板块连续上涨，2025年前11个月保险业总计实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险公司保费收入41472亿元同比增长9.1%，财险公司保费收入16157亿元同比增长3.9% [7] - 券商等金融股大涨，受政策驱动与资本市场改革（如科创板“1+6”政策措施）、流动性宽松、行业整合与并购重组加速（如央企整合）等多重利好推动 [8] - 新能源赛道股活跃，包括能源金属、光伏设备、风电设备等，全球持续推进“双碳”目标支撑需求，政策层面推动光伏供给侧改革及新型储能发展 [9] - 科技题材集体活跃，如人脑工程、存储芯片、AI应用等 [2][10] 后市研判与支撑逻辑 - 积极因素包括全球流动性宽松、国内微观流动性充裕、基本面边际改善、政策面积极信号以及海外资金入市预期升温，共同构筑春季行情支撑逻辑 [2][11] - 对于前期已布局的投资者，可依托当前上涨趋势持有；尚未入场的投资者应耐心等待指数回落下的低吸良机 [3][11] 行业配置建议 科技成长方向 - 建议关注半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [3][11] 顺周期行业 - 建议关注光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [3][11] 红利股 - 建议关注银行、公用事业、“大象股”等 [3][11]

核心观点 - 恒生指数短期预计在26,000点附近波动，主要因港股企业盈利难有明显改善，且美联储降息路径未明 [1] - 美联储于2025年12月降息0.25厘，符合预期，但进一步降息空间存在不确定性 [2] - 中国央行强调灵活运用降准降息等工具以扩大内需、稳定预期，政策重点在于提效和针对性 [1][6] 市场回顾与展望 - **港股市场**：恒指周二（1月6日）收升363点或1.4%，报26,710点，实现三连升，大市成交额升至2,918亿元 [3][4] - **美股市场**：美股周二继续上涨，道指涨1.0%，纳指涨0.7%，标普500指数涨0.6% [4] - **商品市场**：铜价大涨1.9%，现货黄金涨1.0%，纽约期油跌2.0% [4] - **短期板块关注**：报告提及短期看好生物医药股、芯片股、内险股 [5] 宏观政策与数据 - **中国货币政策**：中国人民银行2026年工作会议指出，要灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导信贷均衡投放 [2][6] - **中长期资金入市**：中国监管部门调研部分银行理财公司，旨在打通中长期资金入市的障碍，提高投资A股的积极性 [2][6] - **外汇管理**：国家外汇管理局会议强调稳妥推进银行外汇展业改革，并出台境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策 [6] - **行业数据**： - 中国2025年12月物流业景气指数为52.4%，环比上升1.5个百分点，创全年最高 [6] - 中国2025年12月汽车消费指数升至97.7，预计1月市场将呈现“开门红” [6] - 2024年至2025年，全国报废汽车回收1,767.3万辆，年均增速45.8% [6] - **美国政策与数据**： - 美联储2025年12月降息后，联邦基金利率目标区间为3.5厘至3.75厘，点阵图预测2026年及2027年分别再降息1次 [2] - 美联储上调2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，下调2026年通胀预测0.2个百分点至2.4% [2] - 美国最高法院可能于1月9日对特朗普的全球关税政策作出裁决 [6] 重点行业与公司动态 - **新能源汽车与智能驾驶**： - 小米汽车新一代SU7预计4月上市，全系标配激光雷达 [2][7] - 蔚来第100万辆量产车下线，公司计划未来保持每年40%至50%的销量增长 [7] - 零跑汽车向金义高新发行内资股筹资30亿元人民币，本轮内资股认购总额共约67.44亿元人民币 [2][7] - 禾赛科技被英伟达选为激光雷达合作伙伴，助推L4级自动驾驶车队规模化部署 [2][7] - 文远知行Robotaxi GXR成为全球首款搭载英伟达DRIVE Thor X芯片的Robotaxi [7] - **人工智能与科技硬件**： - 稀宇科技（MiniMax）香港公开发售超购1848倍，吸引42万人认购，集资最多41.89亿港元 [7] - 硬件初创公司Looki完成2000万美元（约1.56亿港元）A轮融资 [7] - 北京石头世纪科技在CES 2026推出能爬楼梯的扫地机器人Saros Rover [7] - AMD CEO苏姿丰表示，未来5年全球算力需要提升100倍 [8] - 英伟达称其H200芯片在中国需求强劲，已申请对华出口许可证待批 [8] - **生物医药与医疗科技**： - 中国药监局推出新规加强药品委托生产监管 [6] - 脑动极光与北京大学第六医院等机构签订合作协议，推进精神健康数字疗法 [7] - 法国生物科技公司TheraVectys据悉考虑在香港进行IPO [7] - 德适生物港股上市获中国证监会备案通过，拟发行不超过3,100.4万股 [8] - **金融与证券**： - 广发证券折让逾8%配股净筹约39.59亿港元，另发行21.5亿港元可换股债券 [2][8] - **房地产**： - 融创中国2025年累计合同销售金额约368.4亿元人民币，按年下跌21.85% [8] - 越秀地产以25.61亿元人民币竞得上海浦东新区一幅住宅用地 [8] - **消费与制造**： - 雅迪控股发盈喜，预计2025年全年纯利不少于29亿元人民币，较2024年同期增长最少1.28倍 [7] - 微盟集团与阿里巴巴旗下淘宝闪购签订战略合作协议 [7] - 蓝思科技独家承接强脑科技核心硬件模组量产 [7] - **国际企业**： - Meta因美国市场需求强劲，推迟Ray-Ban Display智能眼镜的全球扩张计划 [8]

宏观与固收 - 预计2025年四季度实际GDP同比小幅回落至4.5%左右，全年实际GDP增速录得5%左右，部分工业品价格企稳回升推动名义GDP增速有望较三季度边际改善 [2] - 预计12月出口同比有望继续回升，主因关税扰动减轻叠加全球周期性改善，但内需层面消费与投资修复动能预计仍然不足，信贷与社融或同比少增 [2] - 元旦出行热度较高，区域人员流动量同比较高，入境游数据表现火热，汽车消费同比降幅缩窄 [3] - 整体地产成交热度小幅修复，但同比读数弱于2025前三季度，北京新政后地产成交热度快速提升，土地成交指标低位运行 [3] - 生产端货运量同比降幅扩大，生产开工率多数偏弱，地炼与汽车开工率修复，高炉、化工与焦化边际偏弱，建筑业水泥供需降幅略有收窄 [3] - 外需方面吞吐量同比回落但维持高位，运价指标略有分化，BDI与RJ/CRB等综合指数边际有所回落，CCFI与SCFI指数上行 [3] 房地产与REITs - 2025年12月31日证监会及沪深交易所集中发布30项REITs相关政策，标志C-REIT正式进入“基础设施+商业不动产”的全品类发展时代 [4] - 商业不动产REITs作为资产扩围的核心品种，增量空间最为显著，有望进一步打通相关企业融投管退闭环，提升资产流动性，推动资产及企业价值重估 [4] - 深度布局商业地产以及商管服务的企业将充分受益于商业不动产REITs的发展 [4] 金融工程与ETF市场 - 截至2025年底，中国ETF总规模突破6万亿元，较2024年增长2.3万亿元 [5] - 股票ETF总规模达4.24万亿元，增幅42%，规模增长主要由存量ETF贡献 [5] - A股ETF规模整体扩大但出现显著分化：宽基ETF份额下降，全年多数月份资金净流出；行业主题ETF份额则持续增长，整体资金净流入 [5] - 市场情绪与行情主线明朗程度影响投资者偏好，资金在宽基与行业ETF间轮动 [5] 机械设备与工业 - 阀门行业在下游能源、电力、石化及新能源等高景气领域拉动下市场持续扩容 [5] - 中国阀门企业在核电、深水油气和特种工况等领域不断实现技术突破，需求增长、技术升级与国产化加速正叠加形成推动行业长期向上、竞争格局重构的核心动力 [5] - 报告看好阀门行业，推荐公司纽威股份，相关公司江苏神通、中核科技 [5] - 民航飞机制造和军用飞机制造技术同源，随着C919商运向规模化迈进，其生产交付有望提速，民航将成为中国航空制造业重要增量 [6] - 在国产大飞机的引领下，民航飞机制造产业链将不断发展，国产化航材有助于航司降低成本，民航飞机后装市场也为航空制造业带来广阔前景 [6] 重点公司覆盖与评级 - **极智嘉-W (2590 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价36.39港币，公司是专注于仓储履约及工业搬运场景的AMR领军者，具备高成长赛道、强技术壁垒、盈利拐点确立三大核心投资价值，2025年上半年已初见盈利拐点 [7] - **万物新生 (RERE US)**：首次覆盖给予买入评级，目标价7.64美元，基于18倍2026年调整后PE，公司是中国二手循环产业龙头，纵向整合3C二手循环全产业链，未来有望由履约服务商升维为品牌商，规模和利润率均有望快速增长 [10] - **华明装备 (002270 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价29.5元，给予公司2026年30.4倍PE，公司在变压器分接开关行业位居国内第一、全球第二，预计2025-2027年业绩CAGR为18.7% [11] - **天赐材料 (002709 CH)**：维持买入评级，公司计划于2026年3月1日起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线停产检修20~30天，预计影响供给2800~4200吨，此举在旺季进行或将导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动跟大客户2026年长协涨价落地 [13] - **京东健康 (6618 HK)**：维持买入评级，预计2025年第四季度有望延续强劲的收入同比增速和利润释放，主要得益于医药品类线上渗透率的持续提升以及公司长期深耕供应链带来的竞争优势 [14] - **新和成 (002001 CH)**：评级由增持上调至买入，目标价38.24元 [15] - **世纪华通 (002602 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价24.52元 [15]

1. 美股周二收高。科技股重拾涨势。道指涨 484.90 点，涨幅为 0.99%，报 49462.08 点；纳指涨 151.35 点，涨幅为 0.65%，报 23547.17 点；标普 500 指数涨 42.77 点，涨幅为 0.62%，报 6944.82 点。美股"七巨头"成员亚马逊提振了三大主要 股指。该股收高 3.37%。与人工智能相关的其他 股票也为大盘提供了支撑，包括美光科技和 Palantir。美光上涨逾 10%，Palantir 涨幅超过 3%。标普 500 指数创历史新高，道指亦创新高并 首次收在 49000 点之上。交易员在本周多项关键 数据公布前仍保持乐观。 晨报于 2025 年底港股大盘再次陷入宽幅震荡之 际，再次强调科技自立自强仍望是未来港股演绎 的核心主线之一并建议积极布局。随着元旦前后 我国科技政策及相关创新不断，科技板块迎来中 长期发展机遇。近日晨报持续强调重点关注的半 导体、机器人等科技股则有较好表现。 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建 议继续关注：1)"科技自立自强"政策支持下的 人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产 力等科技板块；2)"扩大内需消费"政策支持 ...