核心观点 - 康农种业作为育繁推一体化玉米种子企业，凭借品种优势实现快速增长，2022-2024年营收CAGR达30.5%，利润CAGR达42.1%，核心品种康农玉8009推动全国市场扩张，目标市值45亿元对应90%上涨空间 [2][3][5][8][11] - 玉米种子行业供需失衡，24/25年供需比达175%，但高产优质品种仍享有溢价，同质化品种竞争激烈 [11] - 建材行业2025H1营收同比下降4.1%至2775.7亿元，但利润同比增长38.9%至148.2亿元，水泥和玻纤板块表现亮眼 [12][15] - 新版建材行业稳增长工作方案强调盈利提升，水泥产能预计收缩4亿吨以上，玻璃行业淘汰落后产能加速 [16][18] - AI应用商业化加速，2025H1中国大模型Tokens调用量达537万亿，编程、视频、企业软件等细分领域实现亿美元级ARR [17][19][22] - 光伏行业政策转向反内卷和多能综合利用，从单一电力消纳向绿氢制储等方向延伸 [22] 指数表现 - 上证指数收盘3854点，单日涨0.83%，近5日涨0.73%，近1月跌0.59% [1] - 深证综指收盘2506点，单日涨1.56%，近5日涨4.69%，近1月跌0.2% [1] - 中盘指数单日涨1.9%，近1月涨8.66%，近6月涨22.64%，表现优于大盘和小盘指数 [1] - 电子化学品行业涨幅居前，单日涨5.48%，近6月涨46.02% [1] - 游戏Ⅱ行业近6月涨65.53%，表现突出 [1] - 元件Ⅱ行业单日跌2.12%，但近6月仍涨82.01% [1] - 股份制银行Ⅱ行业近1月跌8.6%，近6月跌4.1% [1] 康农种业业务与增长 - 公司主营杂交玉米种子，2017年打通育种、扩繁、推广环节，2021年开拓黄淮海和北方春播新市场 [11] - 短期增长由康农玉8009驱动，该品种为密植小棒型，上市首年销量超300万亩，次年超760万亩，预售火热 [11] - 通过自繁制种降本，以2024年毛利率35.8%为基准，2025年毛利率预计提升1.2-5.0个百分点 [11] - 西南市场通过品种迭代巩固优势，黄淮海市场由8009领航，东北市场预计2027年起规模销售 [11] - 转基因品种储备充足，布局西南领跑、黄淮海跟进、东北提升的格局 [11] 行业供需与价格 - 2025/2026年国内玉米供需紧平衡，价格预计稳定，种植积极性较好 [11] - 种子市场高库存需2-3年改善，高产优质品种享有溢价，同质化品种价格承压 [11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.50亿元 [11] - 最新市值对应PE分别为25倍、19倍、16倍，可比公司2025年PE均值47倍 [11] - 给予2025年47倍PE，目标市值45亿元，较当前有90%涨幅空间 [11] 建材行业表现 - 2025H1样本企业营收2775.7亿元，同比下降4.1%，但降幅较2024年收窄10.7个百分点 [12] - 归母净利润148.2亿元，同比增长38.9% [12] - 水泥行业营收1188亿元，同比下降7.5%，利润54亿元，同比增长1110.5%，受益于价格改善和成本下降 [12][13] - 玻纤行业营收311.0亿元，同比增长20.9%，利润32.9亿元，同比增长127.0%，复价和特种布布局贡献增长 [15] - 消费建材营收687.6亿元，同比下降2.7%，利润43.5亿元，同比下降13.2%，但三棵树、科达制造等个股表现突出 [15] - 玻璃行业营收246亿元，同比下降17.0%，利润10亿元，同比下降60.3%，仍处于周期底部 [15] 政策与行业动向 - 新版建材工作方案重点提升盈利，水泥产能需在2025年底前统一备案与实际产能，预计收缩4亿吨以上 [16] - 玻璃行业依法淘汰落后产能，推动环保绩效低企业退出，加快煤改气 [18] - 政策支持发展先进无机非金属材料，如人工晶体、高性能纤维等，推动"人工智能+建材"行动 [18] AI应用商业化 - 2025H1中国大模型Tokens调用量达537万亿，2024年全年为114万亿 [22] - OpenAI的ARR达120亿美元，AI编程公司Anysphere的ARR达5亿美元 [19] - AI视频、编程、企业软件等领域多家公司迈入1亿美元ARR门槛 [19] - 生成式推荐系统在META、字节、快手等公司落地 [19] - 企业级AI软件在数据分析、ITSM、ERP方向落地周期约6-18个月 [19] 光伏政策导向 - 政策推动从单一电力消纳向多能综合利用转变，重点发展绿氢制储、绿色合成氨等方向 [22] - 2025年1-7月全国光伏发电利用率94.7%，同比下降2.4个百分点 [22] - 行业反内卷政策密集落地，支持技术创新驱动降本增效 [22]

市场表现 - A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.83%至3,853.64点，深成指收涨1.80%至13,356.14点，创业板指收涨2.28%至3,185.57点 [1][3][6] - 沪深两市成交额达23,264.67亿元，科创50指数涨幅显著为3.49% [1][3][6] - 申万行业中电力设备、电子、传媒领涨，银行、煤炭、通信领跌；概念板块中芯国际概念、国家大基金持股、BC电池概念涨幅居前 [1][6] - 港股恒生指数收涨1.37%至26,518.65点，恒生科技指数收涨2.53% [1][3][6] - 美国三大指数集体收跌，道指跌0.37%至46,121.28点，标普500跌0.28%至6,637.97点，纳指跌0.33%至22,497.86点 [1][3][6] 政策动态 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，从丰富数字消费供给、培育经营主体、优化支撑体系及营造环境4方面提出14项任务举措 [2][7] - 商务部等9部门出台《关于促进服务出口的若干政策措施》，提出13条措施包括资金支持、出口信用保险、跨境数据流动及国际市场开拓等 [2][7]

晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【债券】配置盘续增，交易盘境外机构续减——2025 年 8 月份债券托管量数据点评 截至 2025 年 8 月末，中债登和上清所的债券托管量合计为 174.54 万亿元，环比净 增加 1.51 万亿元，较 7 月末环比少增 0.24 万亿元。 行业研究 2025 年 9 月 25 日 【高端制造】8 月对美出口降温趋势延续，工程机械品类出口保持高景气度——机械 行业海关总署出口月报（十五）(买入) 2025 年 1-8 月，我国电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别 为 1%、-5%、45%；叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别为 1%、14%、16%； 大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别为 14%、25%、30%、23%。 8 月对美出口降温趋势延续，工程机械品类出口保持高景气度，我国对北美出口总体 受到关税不利影响明显，建议关注泉峰控股等。 【医药】解码大脑交互密码，开启人机协同纪元——脑机接口行业研究报告(增持) 脑机接口作为生命科学与信息融合的前沿领域，全球市场规模 2029 年预计达 76.3 亿美元。政策端七部门联合发布《实施 ...

核心观点 - 全社会用电量再破万亿千瓦时 同比增长5.0% [1][2] - 火电板块受用电需求改善及政策推动 建议关注华能国际等国电企业及灵活性改造龙头 [2] - 绿电板块中风电增速加快 绿证交易价格环比上涨22.77% 推荐布局低估港股绿电及风电运营商 [2] - 水电与核电板块具防御优势 建议关注长江电力及中国核电等企业 [2] 行业表现 - 电力设备行业近1月涨幅17.7% 近3月涨幅41.0% 近1年涨幅70.0% [1] - 电子行业近1月涨幅15.7% 近3月涨幅52.6% 近1年涨幅118.4% [1] - 通信行业近1月涨幅8.4% 近3月涨幅59.0% 近1年涨幅114.4% [1] - 非银金融行业近1月跌幅9.5% 近3月涨幅6.3% 近1年涨幅34.4% [1] - 银行行业近1月跌幅7.9% 近3月跌幅9.7% 近1年涨幅19.2% [1] 电力细分领域表现 - 规上工业风电8月增速加快 水电降幅扩大 火电/核电/太阳能发电增速放缓 [2] - 8月核发绿证2.71亿个 交易价格环比上涨22.77% [2] - 火电领域推荐关注华能国际（A+H）/国电电力/宝新能源/申能股份/福能股份 [2] - 火电灵活性改造推荐青达环保/华光环能 [2] - 绿电领域推荐新天绿色能源/龙源电力/中闽能源/吉电股份 [2] - 水电领域推荐长江电力/国投电力/川投能源/华能水电 [2] - 核电领域推荐中国核电/中国广核 [2]

证券研究报告 | 2025 年 09 月 25 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|风险平衡式降息落地——政策与大类资产配置周观察》 美联储 9 个月后重启降息。这是美联储自 2024 年 12 月以来的首次降息。 本次美联储对经济前景的表述较 7 月会议有一定变化。本次声明中美联储 删除了"尽管净出口的波动继续影响数据"的表述。美联储对就业市场的 表述较上次会议悲观。更新版点阵图显示，美联储内部分歧依然较大。我 们认为由于就业压力逐步增大且通胀反弹弱于预期，目前美联储决策函数 或暂时向就业倾斜，今年后续两次 FOMC 会议大概率每次降息 25bp。1、 权益：A 股方面，9 月第三周三大指数基本维持平稳，其中中证 100 和创 业板指数单周分别涨 1.08%和 2.34%，但上证综指回落 1.3%。万得微盘股 指数 9 月第三周涨 1.8%。9 月第三周南向资金净流入 337.26 亿元。2、固 收：央行上周整体净投放资金 11923 亿元（含国库现金）。9 月第三周流 动性略显紧张，DR007 一度突破至 1.55%以上，9 月 18 日最高上探至 1.56% 附近。3、大宗商品：9 月第二周 ...

核心观点 - 大盘呈现缩量上涨态势 半导体设备板块表现强势 带动市场情绪回暖 但成交额较前一交易日减少1713.17亿元至23471.54亿元 显示资金趋于谨慎[7][8][9] - 行业表现分化明显 电力设备 电子 传媒领涨 而通信 煤炭 银行表现落后 中盘股风格占优[7][8] - 半导体产业链受多重利好驱动 包括华为昇腾AI芯片迭代 科技大厂入局芯片研发 以及美光科技超预期财报和三星存储芯片提价30% 推动设备及存储子板块走强[8][9] - 中长期市场根基稳固 "反内卷"带来的业绩改善预期及居民储蓄入市流动性改善未变 美联储降息有望促进外资回流 指数经历震荡整理后仍存走强基础[9] 市场策略 - 万得全A指数上涨1.40%至6289.68点 上证指数涨0.83%至3853.64点 科创50指数领涨主要指数 涨幅达3.49%至1456.47点 创业板指涨2.28%至3185.57点 北证50涨2.03%至1578.92点[7] - 规模指数方面 中证500指数涨1.99%至7323.71点 表现靠前 上证50指数仅涨0.68%至2939.51点 表现相对落后[7][8] - 全市场4457家公司上涨 852家下跌 涨停88家 跌停14家 成交额23471.54亿元 较前日缩量1713.17亿元[8] - 半导体设备板块受国产化情绪升温驱动 走出趋势性行情 存储芯片板块因美光科技强劲指引及三星提价利好而活跃[8][9] 基金表现 - 万得LOF基金价格指数上涨1.05% 万得ETF基金价格指数上涨1.54% 南方中证500ETF涨2.13% 华泰柏瑞沪深300ETF涨0.89% 华夏上证50ETF涨0.59%[11] - 跨境ETF表现分化 博时标普500ETF跌0.35% 华夏野村日经225ETF跌0.47% 华安德国(DAX)ETF跌0.22% 华安法国CAC40ETF涨0.23%[11] - 商品类ETF普遍上涨 华安黄金ETF涨0.58% 国投瑞银白银期货A涨0.34% 华夏饲料豆粕期货ETF涨0.51% 嘉实原油涨1.43%[11] - 两市ETF总成交额约5008.56亿元 半导体设备类ETF品种表现突出[11] 债券市场 - 1年期国债到期收益率上行0.50bp至1.39% 10年期国债到期收益率上行2.52bp至1.90% 期限利差为51.22BP[13] - 1年期国开债到期收益率上行0.33bp至1.65% 10年期国开债到期收益率上行2.33bp至2.05%[13] - 资金利率上行 DR001上行2.32bp至1.44% DR007上行11.10bp至1.59%[13] - 国债期货主力合约下跌 10年期跌0.10% 5年期跌0.08% 2年期跌0.03%[13] - 3年期AAA级信用利差上行2.17bp至19.96bp AA-AAA级等级利差上行1.00bp至19.00bp[13] 行业动态 - 新能源领域 全国风电 太阳能发电总装机突破16.9亿千瓦 达"十三五"末3倍以上 贡献"十四五"以来80%新增电力装机 风光发电量占比年均提高2.2个百分点 非化石能源消费占比2024年达19.8%[26] - 游戏行业 2025年9月下发国产游戏版号145款 环比减少21款 同比增加36款 进口游戏版号11款 重点产品包括米哈游《崩坏：因缘精灵》 网易《星绘友晴天》等[27][28] - 铁路运输 2025年1-8月全国铁路旅客发送量31.96亿人 同比增长6.7% 旅客周转量11674.42亿人公里 增3.1% 暑运旅客发送量9.60亿人创历史新高 货运发送量34.67亿吨 增2.6% 8月煤炭发送量2.40亿吨增4.4% 集装箱0.92亿吨增16.8%[30] - 铁路固定资产投资完成5041亿元 同比增长5.6%[30] 公司动态 - 万辰集团向港交所递交H股发行上市申请 运营好想来和老婆大人品牌 2024年GMV426亿元同比增长282% 截至2025年6月30日运营15365家门店 注册会员超1.5亿人 2025年前8个月活跃会员超1.1亿人 月活跃会员人均月度消费频次2.9次 直采比例约95% 零售价较大卖场平均低20-30% 订单满足率超99%[31][32] - 启迪药业完成控制权变更 湖南赛乐仙通过司法拍卖获得24.47%股份成为控股股东 实际控制人变更为江琎[34][35] 政策与规划 - 交通运输部等印发《"一港一策"推进集装箱铁水联运深度融合发展行动计划(2025—2027年)》 提出到2027年实现集装箱铁水联运快线网络覆盖全国主要联运港口[20] - 工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 明确2026年绿色建材营收超3000亿元 严禁新增水泥 玻璃产能 重点扶持先进陶瓷 超硬材料等产业[22] - 市场监管总局就《外卖平台服务管理基本要求(征求意见稿)》公开征求意见 聚焦平台收费 促销行为等问题[24] - 国务院总理李强出席全球发展倡议高级别会议 强调营造稳定开放国际发展环境 构建均衡普惠发展伙伴关系 培育创新发展动能 促进绿色低碳发展[15][16] - 央行开展4015亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼170亿元[18]

市场总览 - 2025年9月24日上证指数上涨0.83%，沪深300上涨1.02%，科创50上涨3.49%，中证1000上涨1.7%，创业板指上涨2.28%，恒生指数上涨1.37% [3][4] - 当日表现最好的行业为电力设备（+2.88%）、电子（+2.76%）、传媒（+2.59%）、计算机（+2.52%）、房地产（+2.25%），表现最差的行业为银行（-0.36%）、煤炭（-0.29%）、通信（-0.01%）、食品饮料（+0.08%）、综合（+0.27%） [3][4] - 全A总成交额达23471.54亿元，南下资金净流入137.05亿港元 [3][4] 骄成超声公司研究 - 报告核心观点：先进封装领域加速突破，平台化布局雏形显现 [2][5] - 超声波扫描显微镜在先进封装领域获得订单的速度及订单量超预期 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.43亿元、10.45亿元、14.24亿元，增长率分别为27.03%、40.76%、36.28% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.42亿元、3.57亿元，增长率分别为77.72%、58.84%、47.35% [5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为1.32元、2.09元、3.09元，对应PE为67.34倍、42.40倍、28.77倍 [5] - 催化剂包括超声波扫描显微镜订单交付、新客户订单获取、固态电池/高阶HDI/液冷等领域订单突破 [5]

银行业政策与信贷支持 - 中国人民银行设立5000亿元额度的"服务消费与养老再贷款"，专项支持住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务、旅游及养老产业等领域信贷投放[4] - "科技创新和技术改造再贷款"额度扩大至8000亿元，明确将符合条件的服务消费领域设备更新项目纳入支持范围[4] - 金融机构已申报"服务消费与养老再贷款"近600亿元，科技创新再贷款工具在上半年支持住宿餐饮、文体教育、旅游等领域项目贷款合同约119亿元[4] - 截至7月末全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元，同比增长5.3%[4] - 财政部出台针对个人消费贷款和服务业经营主体的贷款贴息政策，人民银行推动零售类贷款资产证券化以盘活信贷存量[5] - 政策协同效应初步显现，服务业融资环境优化，信贷规模有望保持增长[5] 银行业投资建议 - 随着财政贴息政策推进，银行信贷需求有望改善，息差降幅继续收窄，业绩保持相对稳健[6] - 银行股经历市场调整后配置价值回升，看好绝对收益投资价值[6] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，股份行和区域行估值修复机会[6] - 推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等，维持行业"增持"评级[6] 新材料行业市场行情 - 稀土磁材行业本周大跌8.06%，跑输基准（沪深300）7.62个百分点，行业估值（市盈率TTM）下行7.49倍至88.3倍，处于94.2%历史分位[8] - 轻稀土精矿价格多数回升：国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别回升5.56%、6.45%和7.69%，美国矿价格回升6.45%[8] - 中重稀土精矿价格弱势：国内中钇富铕矿价格下跌1.81%，进口缅甸离子型矿价格略升0.52%[8] - 镨钕价格震荡偏弱：氧化镨钕均价下行0.7%，镨钕金属均价下行0.43%[8] - 镝、铽价格弱稳：氧化镝均价与镝铁均价均走平，氧化铽均价略升0.14%，金属铽均价走平[9] - 钕铁硼毛坯价格小幅上行：毛坯烧结钕铁硼N35均价回升0.7%，H35均价回升0.47%[10] 新材料行业基本面与投资建议 - 稀土环节供给端镨钕供应少量增加，分离企业开工稳定，废料回收企业逐步满产；需求端进入十月终端消费预期增加，磁材大厂订单稳定，出口预期好转[10] - 磁材环节需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端产能总体过剩，开工率不高[10] - 行业估值处于较高水平，短期市场风偏受抑有调整压力，需业绩持续提升消化估值[11] - 维持行业"增持"评级，建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好、产能利用充分的金力永磁[11] 创新药行业市场表现与产业趋势 - 上周全球生物科技板块分化：纳指生科上涨0.86%，恒生生科及A股生科分别下跌2.25%、1.14%，港股恒生医疗保健下跌1.85%[12] - 85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为-3.98%，16家公司上涨，涨幅居前的为三叶草生物-B、博安生物和友芝友生物-B[12] - 国内创新药产业步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，建议关注研发管线价值兑现和商业化价值兑现因子[12] - Roche宣布以24亿美元并购89bio公司，核心资产为FGF21类药物pegozafermin，用于治疗MASH病症[13] - 全球MASH患者约3亿，纤维化晚期患者百分比在35%至40%区间，目前仅有两款MASH治疗药物获批上市[13] - Rezdiffra 2025年上半年销售额3.5亿美元，第二季度销售额2.13亿美元，环比增长55%，全年销售额有望超8亿美元[13] 创新药行业投资建议 - 2025年国内创新药产业迎来拐点，由资本驱动转向盈利驱动，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续[14] - 基本面边际变化支撑二级市场回暖：创新产品陆续商业化，头部企业开启盈利周期；全球突破性临床数据读出带动海外授权市场活跃[14] - 支付政策落地：首个丙类医保目录年内推出，药品价格形成机制及创新药支持政策有望落地[14] - 推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现（三生制药、奥赛康、长春高新、华东医药、健康元）和Biotech持续成长与产品海外注册催化[14][15] - 维持行业"买入"评级，长期看好研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段[15] 金融工程市场研判 - Alpha动量组合上周累计上涨2.23%，HS300上涨1.38%，动量组合超额收益0.85%；Alpha反转组合累计上涨0.55%，超额收益-0.83%[18] - 最近三个月动量跑赢基准，反转跑赢基准，动量跑赢反转；最近一个月动量跑赢基准，反转跑赢基准[18] - 周度动量指标表现强势，跑赢基准和反转，反转跑输基准；月度和三个月动量跑赢基准，反转跑赢基准[19] - 市场存在一定上涨动力，周度与盘整期或结构性牛市情况一致，月度和三个月与牛市情况接近[19]

市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示整体市场呈上升趋势，但具体数据未在报告中详细披露 [1] - 昨日涨跌幅前五行业中电力设备以2.884%涨幅领涨，电子、传媒、计算机和房地产分别上涨2.763%、2.585%、2.521%和2.251% [1] - 昨日涨跌幅后五行业中银行以-0.356%跌幅领跌，煤炭下跌-0.294%，通信微跌-0.013%，食品饮料和综合分别上涨0.078%和0.274% [2] 医药行业 - 原料药行业经历近4年周期下行，沙坦类、肝素类、动保类等产品价格跌至历史最低水平，部分龙头企业处于亏损阶段 [2][7] - 2025上半年原料药板块收入及净利润呈下降趋势，主要受抗感染类产品价格大幅下跌及部分公司加大研发投入影响 [2][7] - 国内原料药公司积极转型创新药，华海药业聚焦肿瘤及自免领域，HB0034处于申报上市阶段，HB0017处于III期临床 [7] - 博瑞医药的BGM0504处于临床III期阶段，昂利康的ALK-N001处于I期临床，联邦制药的UBT251注射液处于临床II期 [7] - 疫苗行业受新生儿数下降及竞争格局变化影响业绩持续下行，欧林生物金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲 [8] - 康希诺布局肺炎系列产品及新型肿瘤疫苗，康泰生物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗 [8] - 血制品行业受库存水平及院内需求受医保抑制影响，2025年营收及净利润规模下降，行业处于周期底部 [8] - 行业头部公司加快并购重组，天坛生物控股股东并购派林生物，行业集中度有望提升，价格体系有望回归稳定 [8][10] - 医疗服务行业受DRGs及消费环境影响业绩下降，AI技术有望复制优质医生经验，提升诊疗能力及行业盈利能力 [9] - 推荐标的包括联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特等 [10] 地产建筑行业 - 70城新房和二手房价格指数从2022年开始进入下跌通道，下跌周期超过40个月，2024年四季度同比跌幅收窄 [13] - 通过对8个发达国家/地区的研究发现，房屋价格指数在中期与人口增长率、人口数量无明显正相关关系 [13] - 人口增长需转化为有效购房需求才能影响房价，这一转化过程依赖经济发展与居民收入增长 [13] - 发达国家/地区房价企稳修复依赖政策如大规模量化宽松与财政刺激包括降息、QE、财政补贴等 [14] - 金融措施包括大幅压降抵押贷款利率降低购房门槛，供应端减少卖地和开工主动降低库存 [14] - 需求端构建依赖真实居住需求、减少投机属性的长效机制，产业与人才提升城市内在价值 [14] - 稳定的政策预期、较低的利率环境和改善供需结构是支撑房地产市场止跌回稳的关键力量 [14] - 推荐标的包括布局城市基本面较好的强信用房企如建发国际集团、绿城中国、招商蛇口等 [15] - 住宅与商业地产双轮驱动企业如华润置地、新城控股、龙湖集团，以及优质物管标的如华润万象生活、建发物业等 [15] - 二手房渗透率持续提升，房地产后服务赛道前景广阔，推荐我爱我家、贝壳 [15] 计算机行业 - 中国软件国际是华为深度合作伙伴，华为贡献公司40%以上收入，云智能业务增长显著 [4][17] - 鸿蒙生态闭环初步完成，随着与华为云合作深入，公司有望持续受益 [4][17] - 下调2025年盈利预测至5.64亿元（原值13.42亿元），新增2026-2027年预测为6.28亿元和7.08亿元 [4][17] - 对应EPS分别为0.21、0.23、0.26元/股，对应当前股价PE分别为26.9、24.1、21.4倍，维持"买入"评级 [4][17] - ICT服务是公司基石业务，2024年下半年营收修复，员工总人数回暖，大客户数达2020年来第二高 [18] - 云智能业务下游需求将快速增长，公司在行业场景化领域占据优势，深度合作华为云能力 [18] - 2024年公司全栈AI产品收入达9.57亿元，增长曲线初步显现 [18][19] - 公司是华为云"同舟共济"合作伙伴，2009年开始合作，是华为在国内最核心的IT服务外包商之一 [20] - 深度绑定鸿蒙物联生态建设，原生鸿蒙软件重构、智能物联网设备发展推动需求激增 [20] - 公司是开源鸿蒙生态的核心服务商，推出适合开源鸿蒙开发者的工具，联合深圳市天使母基金等机构助力创业鸿蒙开发者 [20] 海外行业 - 阿里巴巴CEO吴泳铭在云栖大会提到阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 [5][22] - 行业对AI基础设施的需求远超预期，积极推进3800亿AI基础设施建设，并计划追加更大投入 [5][22] - 对比2022年远期规划，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 [5][22] - 在AGI到ASI的变革中，大模型将是下一代操作系统，LLM是承载用户、软件、agent与计算资源交互调度的核心中间层 [22] - 超级AI云会是下一代计算机，计算从CPU为核心转向以GPU为核心、以大模型驱动的AI计算 [22] - 新的AI计算范式需要更稠密的算力、更高效的网络、更大的集群规模，未来全世界可能只有5~6个超级云计算平台 [22] - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405亿元、1629亿元、1898亿元，同比增速-11.2%、+16.0%、+16.5% [21] - 对应摊薄后EPS为7.6元、9.1元、10.9元，当前股价对应19.1倍、16.1倍、13.4倍PE，维持"买入"评级 [21] - 淘天短期加大闪购投入，用户流量增长显著，电商技术服务费贡献收入增量 [21][23] - 围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设，云业务增速有望持续加快 [23]

核心观点 - 快递行业反内卷政策遏制以价换量行为 单票收入明显回升 行业盈利改善可期 [5][6][7][8] - 宠物医疗行业市场空间广阔 预计2030年市场规模达1011亿元 年复合增速10.68% 全国连锁模式在医疗技术和平台管理方面具备核心优势 [9][10][11][12][13] 经济要闻 - 截至8月末全国普惠型涉农贷款余额13.82万亿元 较年初增长7.45% 新发放贷款平均利率4.37% 同比下降0.61个百分点 [2] - 经合组织预计2025年全球经济增速3.2% 较6月预测上调0.3个百分点 2026年预期维持2.9% [2] - 央行开展4015亿元逆回购操作 中标利率1.4% 净回笼170亿元 [2] - 山东省2025年新能源机制电价竞价出清结果公布 光伏机制电价0.225元/kWh 较煤电基准价下浮43% [2] - 广东省猪粮比价连续三周处于5:1-6:1之间 进入过度下跌二级预警区间 将开展冻猪肉储备收储工作 [3] 公司动态 - 维信诺拟投资50亿元建设昆山全球新型显示产业创新中心项目 公司出资10.02亿元占比50.1% [4] - 东山精密筹划境外发行H股并在香港联交所主板上市 [4] - 华菱线缆拟收购三竹智能控制权 切入工业自动化、机器人、新能源领域 [4] - 邮储银行将吸收合并全资子公司邮惠万家银行 [4] - 沃尔核材控股子公司拟投资10亿元建设科特(苏州)新材料项目 包括动力电池热失控防护制品生产基地 [4] 快递行业分析 - 8月全国快递业务量161.5亿件 同比增长12.3% 增速继续放缓 [5][6] - 反内卷政策遏制以价换量行为 申通、圆通与韵达8月单票收入环比分别提升4.6%、3.4%和0.5% [6] - 顺丰件量增速维持30%以上 但单票收入下探 电商件比重持续提升 [7] - 行业单票盈利水平已降至较低水平 提价对盈利增益明显 [7] - 建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通 以及经营数据改善明显的申通 [8] 宠物医疗行业分析 - 2024年宠物医院市场规模549亿元 预计2030年达1011亿元 年复合增速10.68% [10] - 若1.2亿只犬猫医疗服务全覆盖 市场终端规模潜力达1854亿元 [10] - 行业连锁化率21.1% 较美国市场30%仍有提升空间 [11] - 全国连锁医疗机构在设备采购、人才培养和医疗体系构建方面具备优势 [11][13] - 新瑞鹏集团拥有1500多家医院 瑞派宠物医院近600家 瑞辰宠物医院200多家 [14]