在仔细研读报告后，现总结关键要点如下： 报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [8] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [8] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 钢铁行业稳增长政策发布，聚焦强治理、优供给、促转型、扩消费、增合作，提出5方面10条举措，目标为未来两年行业增加值年均增长4%左右 [5][22] - 刚果（金）宣布延长钴出口禁令至10月15日，并实施年度出口配额，2025年剩余时间允许出口至多18,125吨钴，2026年及2027年的年度上限为96,600吨 [20] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [59] 行业数据与基本面总结 钢铁 - 需求端：9月19日上海终端线螺采购量1.91万吨，环比增长3.80%，同比增长87.25% [23] - 供给端：9月19日五大品种钢产量为855.46万吨，环比下降0.21%，同比增长5.87% [24] - 库存端：9月19日钢材社库+厂库合计1,503.92万吨，环比增长0.29%，同比增长10.36% [28][31] - 原料价格：9月19日青岛港61.5%PB粉矿价799.00元/湿吨，环比增长0.63%；京唐港山西主焦煤含税价1,610.00元/吨，环比增长3.87% [31][35] - 钢价：9月19日普钢综合价格指数3,507.26元/吨，环比增长0.50% [42] 铜 - 冶炼费用：9月19日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-40.65美元/吨、-4.07美分/磅 [47] - 价格与库存：9月19日LME铜现货价0.99万美元/吨，环比下降1.00%；LME铜库存14.77万吨，环比下降4.09% [49] 铝 - 价格与库存：9月19日LME铝现货结算价0.27万美元/吨，环比下降0.65%；LME铝库存51.39万吨，环比增长5.90% [53] - 成本端：9月19日氧化铝全国均价3,061.00元/吨，环比下降1.23%；秦港动力煤（Q5500）平仓价705.00元/吨，环比增长3.52% [53] 贵金属 - 价格：9月19日COMEX活跃黄金合约收盘价3,719.40美元/盎司，环比增长1.05% [60] 新能源金属（锂、钴、镍） - 锂价：9月19日国产电池级碳酸锂价格7.32万元/吨，环比增长0.27%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价876.00美元/吨，环比下降1.13% [66] - 钴价：9月19日上海金属网1钴价格27.80万元/吨，环比增长1.83% [71] - 镍价：9月19日LME镍现货结算价1.51万美元/吨，环比下降0.26% [71] 稀土及小金属 - 稀土价格：9月19日轻稀土氧化镨钕价格57.00万元/吨，环比下降0.44%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为162.50万元/吨、717.50万元/吨，环比持平 [76] - 小金属价格：9月19日钨精矿价27.70万元/吨，环比下降2.81%；1镁锭价1.69万元/吨，环比增长0.30% [77][80] 各金属品种展望与策略 钢铁 - 下游国庆前补库行为对短期需求有支撑，稳增长政策提振市场信心，若基本面持续改善，钢价有望获得支撑 [4] - 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [7] 铜 - 铜矿供应偏紧对铜价形成支撑，若下游需求持续改善，铜价或震荡偏强 [4] - 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7] 铝 - 下游需求边际转好，若需求持续改善，铝价或受支撑 [4] - 建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7] 黄金 - 美联储“风险管理式”降息导致短期金价回调，长期关注美联储降息路径预期变化和独立性问题 [4] - 建议关注相关板块 [7] 稀土 - 旺季需求兑现不强，预计短期价格震荡运行 [4] - 建议关注相关板块 [7] 钴 - 行业处于去库状态，刚果（金）出口禁令延长导致供应偏紧，短期钴价或走强 [4] - 中长期全球钴供给受约束，供需有望维持偏紧状态 [4][7] - 建议关注相关板块 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注科技成长赛道及节前修复行情[3] 核心观点 - 北交所市场震荡下行 北证50指数下跌2.63% 专精特新指数下跌2.96% 但科技类个股逆势走强 半导体设备、汽车电子等赛道受政策与景气度支撑[1][3] - 市场呈现分化格局：仅19家公司上涨（占比6.9%） 255家公司下跌（占比92.4%） 资金向高景气赛道集中[1][3][15] - 节前流动性边际收缩 交投活跃度回落 需关注恐慌盘出清后的修复机会及热点切换风险[3] 行情复盘 板块行情 - 北证A股成交金额244.0亿元 较前日增加31.9亿元 换手率4.3% 高于科创板（3.0%）和上证主板（1.4%）[1][13] - 北证50指数PE_TTM为72.65倍 收盘价1547.45点 跌幅2.63% 表现弱于科创50（-0.10%）和创业板指（0.21%）[1][12] 个股表现 - 涨幅前五：创远信科（+12.4%）、捷众科技（+6.3%）、五新隧装（+6.0%）、广信科技（+6.0%）、鸿智科技（+5.6%）[1][17] - 跌幅前五：康乐卫士（-11.8%）、开特股份（-8.7%）、智新电子（-8.6%）、云创数据（-7.6%）、同辉信息（-7.5%）[1][16] - 科技类个股成交活跃：创远信科成交额8.9亿元 换手率27.1%；贝特瑞成交额7.1亿元 总市值366.9亿元[17] 新股进展 - 明日申购：长江能科[18] - 上市委会议通过：雅图高新、巍特环境[18] 行业动态 半导体领域 - 台积电2纳米制程节点价格据称将上调至少50% 可能影响手机SoC成本及下游厂商[2][18] - 全球存储巨头三星大幅上调DRAM和NAND价格 行业通胀压力显现[19] 汽车智能化 - 一汽收购卓驭科技股权 东风集团拜访华为 央企加速智能化布局[2][19] 公司公告 - 方盛股份拟使用不超过4000万元闲置募集资金进行现金管理[2][20] - 德源药业股东计划减持234.63万股（占总股本2%）[2][21] - 则成电子拟使用不超过1亿元闲置自有资金购买理财产品[2][22] - 三协电机、路桥信息完成证券事务代表及高管换届[23][24]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与影视行业底部反转 关注AI应用底部机会 [3][41] - 基本面底部改善 关注游戏、广告媒体、影视等板块 把握个股α [3] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [3] 板块表现回顾 - 传媒行业本周上涨0.38% 跑赢沪深300（-1.01%） 跑输创业板指（1.22%） [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程等 [1][12] AI技术突破与开源进展 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术 显著提升建模精度 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数仅30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] 电影市场表现 - 电影《731》上映3天票房达9.97亿元 [2][18] - 本周电影总票房12.12亿元 《731》单片贡献10.65亿元 占比87.9% [3][19] - 票房前三分别为《731》《捕风追影》（0.45亿元）《浪浪山小妖怪》（0.23亿元） [3][19] 内容与综艺表现 - 网络剧TOP3为《赴山海》（播映指数83.31）《灼灼韶华》（80.16）《不眠日》（79.2） [24][27] - 综艺节目TOP3为《王牌对王牌第九季》（播映指数78.58）《地球超新鲜》（78.24）《心动的信号第八季》（77.34） [25][28] 游戏行业数据 - 2025年8月中国手游收入前三分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜前三为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》 [33] - 安卓热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《仗剑传说》 [37] 数字藏品市场 - 近期NFT交易额前三为MutantApeYachtClub、Azuki Elementals和Invisible Friends [34] - Moonbirds地板价2.89ETH 7日涨幅10.37% 成交额2296.3ETH [37] 上市公司动态 - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元计入公司收益 [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络（总市值573亿元 2025E PE 27x）、吉比特（总市值396亿元 2025E PE 26x）、心动公司 [3][5][41] - 媒体端推荐分众传媒（总市值1203亿元 2025E PE 21x）、哔哩哔哩 [3][5] - 影视板块推荐万达电影（总市值271亿元 2025E PE 25x）、华策影视（总市值180亿元 2025E PE 41x） [3][5][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特（总市值3645亿元 2025E PE 34x）、浙数文化、姚记科技 [3][5][41]

行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 空芯光纤产业化落地加速，景气度快速提升，国内外厂商积极布局规模化应用 [1][2] - 空芯光纤通过空气/惰性气体/真空替代实体纤芯，光信号传播速度大幅提升，时延降低约三分之一，显著优化数据中心跨区域部署的通信效率 [5] - 微软与康宁、贺利氏合作扩大空芯光纤全球产量，目标未来2年铺设15000公里，以满足AI和云工作负载对网络性能的需求 [5] - 中国移动于2025年7月29日在广东开通国内首条反谐振空芯光纤商用线路，实现技术从原型到应用的跨越 [2] - 具备量产能力的厂商较少，目前以Lumensity和长飞光纤为主，亨通光电、中天科技等国内厂商积极卡位，凭借技术和成本优势有望占据较大市场份额 [2][5] 行业竞争格局 - 当前空芯光纤市场空间较小，但具备技术及专利优势的厂商领先态势明显 [2] - 国内厂商如长飞光纤、亨通光电、中天科技等被建议关注，预计随多模光纤需求增长和产业化加速，将实现规模化出货 [2][6] 技术优势与应用前景 - 空芯光纤可有效降低数据中心时延，支持大规模集群和跨区域部署，成为下一代光通信传输媒介 [5] - 虽预制棒制备、拉丝工艺等技术仍需优化，但产业化趋势明确，长距离数据传输和高可靠性场景需求增长可观 [5]

报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 市场交投活跃度显著提升 证券交易印花税同比增长81.7% 8月单月环比增长66% 创年内单月次高纪录 [3][10] - 券商基本面持续向好 日均成交额突破两万亿 两融规模环比提升1.98% 股权融资显著回暖 [3][10][14] - 资本市场回稳向好态势稳固 金融政策加码推动改革深化 部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩增长 [3][10] 投资建议 - 建议关注非银行金融板块投资机遇 因交投活跃度提升及券商基本面改善 [3][10] 行情回顾 - 上周非银金融指数下跌3.66% 在申万一级行业中排名第29位 证券Ⅲ指数下跌3.51% [11] - 个股涨幅居前包括怡亚通(8.02%)、指南针(5.15%)、首创证券(3.22%) 跌幅居前包括金证股份(-6.58%)、国信证券(-6.18%)、华泰证券(-6.06%) [11][14] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：上周上证综指下跌1.30% 沪深300下跌0.44% 创业板指数上涨2.34% [4][14] - 成交规模：上周A股日均成交额2.52万亿元 环比增长8.23% 总成交金额12.59万亿元 [4][14] - 信用业务：两融余额2.40万亿元 环比提升1.98% 融资规模2.38万亿元 融券余额165.75亿元 [4][14][16] - 基金发行：8月新发行基金份额1020.22亿份 环比上涨6.62% 股票型基金发行471.90亿份 环比上涨32.76% [16][24] - 投行业务：8月股权承销规模234.77亿元 IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [16][24] - 债券市场：中债国债10年期到期收益率1.88% 较年初上行27.12bp 中债-总全价指数较年初下跌1.96% [4][16][18] 监管政策与行业动态 - 8月证券类App活跃人数达1.73亿 环比增长4% 同比增长27.26% 创2025年以来最高 [3][10][28] - 头部券商App月活人数领先 华泰证券涨乐财富通月活1182.95万 国泰君安海通君弘月活1021.06万 [28] - 证券交易印花税8月单月实现251亿元 同比增长225.97% 1-8月累计1187亿元 同比增长81.7% [3][10][28] 上市公司重点公告 - 财达证券副总经理赵景亮因工作变动辞职 [28]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源行业成长投资的核心驱动在于远期需求预期和短期边际景气变化 远期需求预期决定估值水平 短期边际景气左右行情节奏 [7][24][36] - 锂电、光伏、逆变器等细分领域行情均遵循"宏大叙事+量价齐升"的戴维斯双击逻辑 但渗透率超过20%后估值普遍回落 [11][15][24] - 储能成为当前核心赛道 因全球需求预期上修（2025年装机增速52% 2026年45%）叠加短期电芯挺价 再现戴维斯双击行情 [62][64] 股价复盘：能源革命书写历史 - 锂电行情2019年底启动：欧洲碳排考核开启估值提升 2020年全球碳中和趋势加速 2021年国内新能源车渗透率爆发带动量价齐升 2022年渗透率超20%后供给恶化估值回落 2023年全面过剩导致板块下跌 涨幅最大环节为碳酸锂、6F、铁锂等价格弹性标的 [11] - 光伏行情2020年启动：平价深化与双碳政策打开长期空间 2021年硅料紧缺推动量价齐升 2022年俄乌冲突催化欧洲光储需求爆发 2022年9月起需求增速预期放缓叠加硅料供给释放导致深度调整 硅料、组件、设备涨幅显著 [15] - 逆变器行情2020-2022年领涨：出海替代、储能第二曲线、IGBT紧缺及欧洲户储需求爆发推动股价 阳光电源曾8个月涨10倍 2023年欧洲库存问题导致订单断崖式回落 板块双杀 [19] 核心驱动1：远期需求预期决定估值水平 - 锂电：2019年低增速（国内退坡+特斯拉周期走弱） 2019年底欧洲碳排考核预期推动估值提升 2020年底国内爆款车型发布渗透率预期上修 2022年渗透率超20%后估值回落（2022-2023年销量增速97%/37%仍无法阻止估值下滑） [24] - 光伏：2020-2021年全球需求增速预期上调至30%CAGR（基于双碳政策） 2022年预期2023年增速见顶（实际60%+）导致估值回落 2024年聚焦2025-2030年增速（CAGR10%-15%）引发估值业绩双杀 [29] - 逆变器：2020-2021年出海替代+储能逻辑推动需求翻倍预期 2022年俄乌冲突催化欧洲户储爆发（预期出货几倍增长） 2023Q2订单下滑预期破灭 板块双杀 微逆因渗透率逻辑估值更高 [33] 核心驱动2：短期边际景气左右行情节奏 - 价格指标： - 锂电股价与碳酸锂、6F价格高度同步 涨价放缓时股价见顶 [41] - 光伏股价与硅料价格季度环比涨跌幅相似（2021年硅料暴涨带动量价齐升） [41] - 户储股价滞后欧洲电价1个季度反应 2022年8月欧盟修改电价机制后板块见顶 [43] - 量指标： - 月度排产/出货数据显著影响股价（尤其户储因订单可见度仅1-2个月） 锂电2020年底淡季不淡、2021年旺季排产、2022年5月排产修复均推动上涨 [48] - 利润指标： - 季度利润环比预期映射景气度 锂电/光伏股价通常提前半年到1年见顶 [53] 估值仅为参考非重点指标 - 锂电龙头2020-2021年估值基于2025年盈利预期给予25-30XPE（如宁德时代按2025年700-800亿利润予20-25X） [59] - 光伏龙头隆基市值5000亿对应次年200亿利润*25XPE 微逆标的禾迈/昱能因翻倍预期达当年100X/次年60XPE [59] - 估值是交易结果而非行情顶部判断依据 基本面预期才是核心 [59] 展望：储能需求预期上修驱动行情 - 2025年全球储能装机预期294.7GWh（增速52%） 2026年426.2GWh（增速45%） 主要驱动：国内独立储能超预期、美国贸易政策缓和、非美海外低成本高需求爆发 [62][64] - 推荐标的： - 储能电池：宁德时代（2025E净利润670亿元 PE25.3X）、亿纬锂能（45亿元 PE32.5X）、欣旺达（22.2亿元 PE24.3X）、国轩高科（15亿元 PE53.1X） [66] - 大储集成：阳光电源（140.2亿元 PE20.3X）、海博思创（9.2亿元 PE39.5X）、阿特斯（24亿元 PE18.1X）、通润装备（3.1亿元 PE18.6X） [66] - 户储/工商储：德业股份（35亿元 PE17.9X）、艾罗能源（4.5亿元 PE27.6X）、派能科技（2.5亿元 PE57.3X）、锦浪科技（13亿元 PE26.3X） [66]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 行业基本面底部改善 重点关注游戏板块新品周期与影视行业底部反转 同时关注AI应用底部机会 [3][41] - AI应用安卓时刻有望到来 持续看好AI应用端机会 重点把握豆包产业链 AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [41] - 推荐游戏板块恺英网络 吉比特 心动公司等标的 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视等 媒体端关注分众传媒 芒果超媒等 IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技等 [3][41] 板块表现回顾 - 本周传媒行业上涨0.38% 跑赢沪深300指数-1.01% 跑输创业板指1.22% [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒 果麦文化 利欧股份 ST惠程等 跌幅靠前包括幸福蓝海 ST华扬 上海电影 金逸影视等 [1][12] 重点关注领域 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术及混元3D Studio平台 大幅提升3D生产效率 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 电影《731》9月18日上映 前三日票房达9.97亿元 [2][18] 行业数据跟踪 - 本周电影票房12.12亿元 其中《731》票房10.65亿元 占比87.9% 《捕风追影》票房0.45亿元 占比3.7% 《浪浪山小妖怪》票房0.23亿元 占比1.9% [3][19][21] - 综艺节目排名前五为《王牌对王牌第九季》《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《花儿与少年同心季》《一饭封神》 [3][25][28] - 2025年8月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜排名前五为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》《王者荣耀》《无畏契约：源能行动》 [33] - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三为MutantApeYachtClub Azuki Elementals Invisible Friends [34][37] 行业新闻动态 - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 阿里云27% 百度智能云17%分列二三位 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元归上市公司所有 占最近年度净利润25.04% [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络 吉比特 心动公司 [3][41] - 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视 [3][41] - 媒体端推荐分众传媒 芒果超媒 [3][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技 [3][41] - 重点公司估值显示恺英网络2025E PE 27倍 分众传媒2025E PE 21倍 芒果超媒2025E PE 41倍 [5][43]

报告行业投资评级 - 投资建议为关注两条主线：一是手握大量不动产的企业，二是具备牌照优势的企业 [5] 报告核心观点 - RWA（现实世界资产代币化）通过区块链技术将现实世界资产转化为链上可交易数字代币，实现资产碎片化、全球化、全天候和智能化交易，本质是资产证券化的区块链升级，解决了ABS的部分痛点问题 [5][12][13][14] - 房地产领域可能成为RWA最具潜力的应用场景之一，因其体量庞大、实物性强、流动性较低但具备保值性和预期现金流收益，RWA可重构房地产行业投资逻辑并为资产持有方开辟新融资渠道 [5] - 全球RWA仍处于发展初期阶段，截至2025年8月26日链上RWA总额达266.5亿美元，但相较于可代币化的现实资产规模仍较小，未来发行和探索空间较大 [5][39] 根据目录的总结 RWA定义与优势 - RWA通过区块链技术将现实世界有形或无形资产转化为链上可交易数字代币，实现资产碎片化、全球化、全天候和智能化交易 [12] - 优势包括打破参与门槛、提升传统金融未覆盖领域的融资能力、提高资产流动性与投资可及性、降低融资门槛、扩容投资者群体、增强交易透明度和支持定制化交易结构 [17][18][19] RWA发展历程 - 发展分为四个阶段：萌芽期（2017-2019年）进行概念与技术验证，探索期（2020-2022年）私人信贷上链尝试和机构入场，快速扩展期（2023-2024年）国债代币化规模扩张和监管框架破冰，爆发期（2025年以来）资管巨头助推、产品创新和技术设施升级 [33][34][35][36] RWA市场规模与资产类别 - 截至2025年8月26日全球链上RWA总额266.5亿美元，私人信贷占比59%（156亿美元），美国国债占比28%（74亿美元），大宗商品占比7%，房地产占比0.1%但潜力较大 [39] - 2024年全球链上RWA发行规模155亿美元同比增256%，2025年上半年发行149亿美元同比增142% [41][44] RWA应用场景 - 金融投资领域：贝莱德BUIDL基金规模28.9亿美元，Centrifuge平台累计融资11.49亿美元，高盛帮助欧洲投资银行发行1亿欧元数字债券 [5][49] - 大宗商品领域：Everledger代币化1亿美元钻石资产，汇丰银行黄金代币化产品上线3个月吸引1.8万名散户且日均交易额1200万美元 [5][49] - 新能源与基础设施领域：朗新集团与蚂蚁数科合作将充电桩收益权代币化融资1亿元人民币，协鑫能科将82MW光伏电站收益权代币化融资2亿元人民币 [5][50] - 房地产领域：迪拜Mantra与DAMAC合作将10亿美元房地产项目拆分为小额代币，美国RealT平台实现50美元起投房产并每日分配租金收益 [5][51] RWA发行与监管 - 运作流程包括资产选择、上链、发行与交易、后续管理运营四大步骤 [5] - 监管态度差异较大：欧美严格监管，新加坡和中国香港运用沙盒机制灵活推动创新，中东部分国家积极支持，中国内地处于严格监管与有限试点并存阶段 [5] RWA与REITs差异 - 所有权：RWA代表直接所有权可参与治理决策，REITs代表间接收益权无权干预具体物业管理 [5] - 技术基础：RWA依赖区块链技术，REITs基于传统金融体系 [5] - 投资门槛：RWA可拆分至极小额适合散户，REITs通常需较高金额偏向机构投资者 [5] - 流动性：RWA支持链上7×24小时交易和跨区域流通，REITs受限于证券交易所时间和地域限制 [5] - 收益分配与风险：RWA通过智能合约自动分润灵活高效但波动性较高，REITs按季度或年度分红需人工结算且风险相对稳定 [5] 房地产RWA实践案例 - 中国香港铜锣湾写字楼RWA项目将价值29亿港元写字楼封装为100万份代币，优先层年化收益约5.8%，权益层挂钩资产增值，流动性较传统REITs提升300%，资金周转效率提高30%以上，融资成本较传统信托降低380BP [5] - 中国新城市参与发起"中国香港RWA全球产业联盟"并与HashKey Exchange和EXIO平台合作推出商业地产RWA项目 [5] - 新城发展成立数字资产研究院和数字资产管理公司，拟配股融资4940万港元专项用于RWA战略布局 [5] - 绿地控股凭借牌照优势（持有升级版4、9号牌照和新加坡数字批发银行牌照）及地产背景布局RWA业务 [5]

行业投资评级 - 报告建议关注工业硅行业的投资机会 推荐关注相关标的合盛硅业 新安股份和兴发集团 [3][10][116] 核心观点 - 工业硅行业景气已触底 当前价格处于历史低位 未来在"反内卷"政策背景下有望迎来反转 [3][6][9] - 需求端结构持续变迁 多晶硅成为最大需求来源占比54.7% 有机硅韧性十足 硅铝合金需求持稳 出口受新兴经济体支撑 [7][28][58] - 供给端海外产能增长停滞 国内政策限制新增产能 中小产能有望出清 行业集中度将提升 [8][78][91] 产品介绍 - 工业硅是硅基产业链上游基础原料 单吨耗电12000-13000度 下游主要应用于多晶硅 有机硅和硅铝合金 [7][22] - 生产成本中燃料动力占比36.1% 直接材料占比43.8% [70] 需求端分析 - 全球工业硅消费量从2013年244万吨增长至2024年550万吨 复合增速7.7% 2024年增速达13.6% [7][30] - 中国工业硅消费量从2013年73万吨增长至2024年401.3万吨 2021-2024年复合增速25.9% [34] - 多晶硅需求受光伏装机拉动 2024年占比54.7% 但未来增速可能放缓至5%左右 [28][38] - 有机硅深加工产品以硅橡胶为主占比59% 终端应用建筑占25.2% 电子电器占23.0% [43][47] - 硅铝合金终端63%用于汽车 需求增速平稳 [56] - 出口长期受新兴经济体支撑 2024年出口量72.5万吨同比增长26.7% [58][64] 供给端分析 - 全球产能2024年881万吨/年 同比增长3.2% 其中中国产能728万吨/年占比82.6% [8][66] - 海外产能153万吨/年基本停滞 因电价高企 巴西电价0.132美元/kWh较中国高35% [68][73] - 国内产能集中度低 CR6为39.9% 合盛硅业产能122万吨/年占比16.2% [80][82] - 政策要求2025年底淘汰12500kva以下矿热炉(占比5%) 禁止新建12500-25000kva炉型 [8][91] - 新疆 四川 内蒙古 云南四地产能合计占比73.8% 其中四川和内蒙可淘汰潜力较大 [86][93] 库存与开工 - 截至2025年9月工厂库存26.1万吨(同比+91%) 行业库存44.4万吨(同比+72%) 但增速放缓 [97] - 行业开工率呈现季节性特征 丰水期(5-11月)开工率高 2025年旺季开工未完全修复因价格低迷 [99][102] 景气周期 - 工业硅价格历史波动大 高光时达6.3万元/吨 低迷时仅1.0万元/吨 当前处于历史最低位 [6][9][110] - 光伏级多晶硅价格已率先回暖 截至9月3日为6.2美元/Kg较年初上涨40% [111][114] - "反内卷"政策持续推进 有望复刻多晶硅景气反转经验 [9][111] 投资建议 - 建议关注合盛硅业(产能122万吨/年) 新安股份(产能25万吨/年) 兴发集团(产能6万吨/年) [116][117]

**报告行业投资评级** 强于大市 [5] **报告核心观点** 房地产行业第38周（2025年9月13日-19日）呈现"成交同比改善但库存压力上升"的分化态势 新房和二手房成交面积同比涨幅均扩大 但土地市场量价齐跌且房企净融资为负 政策端以区域性优化为主（如上海调整非户籍居民房产税政策） 行业整体仍面临价格下行、库存高企及居民信心不足的挑战 短期结构性政策或带动部分城市回温 但持续性有限 建议关注高能级城市布局扎实、产品力突出及具备困境反转潜力的房企 [1][5][120] 一、政策动态 - 上海优化非户籍居民房产税政策：针对持有居住证满3年或符合人才条件的非户籍居民 购买二套及以上住房时 原全额征收房产税调整为按家庭扣除人均60平免税面积 政策自2025年1月1日起执行 多征税款可退还 [1] - 中央及地方政策动向：住建部强调推动房地产发展新模式 国家外汇管理局便利境外个人购房结汇 河南推出购房补贴 重庆引导房贷利率下调 北京调整公积金缴存基数上限 [92][93][94] 二、市场成交表现 **新房市场** - 40城新房成交面积187.0万平 环比上升11.8%（前值负转正） 同比上升25.8%（涨幅扩大20.6个百分点） [5][16] - 分城市能级：一线城市成交面积同比涨58.0%（涨幅扩大55.3个百分点） 二线涨15.5%（涨幅收窄6.6个百分点） 三四线涨10.2%（涨幅扩大33.3个百分点） [5][16] **二手房市场** - 18城二手房成交面积159.1万平 环比下降1.6%（正转负） 同比上升42.6%（涨幅扩大27.4个百分点） [5][45] - 一线城市表现强劲：成交面积同比涨66.8%（涨幅扩大55.1个百分点） 显著高于二线（38.9%）和三四线（0.6%） [5][45] 三、库存与去化周期 - 12城新房库存面积11353万平 环比增0.6%（增幅扩大） 同比降13.1%（降幅收窄） [5][39] - 去化周期升至20.7个月 环比增1.4个月 同比增0.7个月 其中三四线去化周期达87.3个月 环比增8.1个月 [5][39] - 一线城市库存去化周期20.2个月 环比增1.1个月 二线18.3个月（环比增1.7个月） [5][39] 四、土地市场 - 百城土地量价齐跌：全类型土地规划建面1111.5万平 环比降10.9% 同比降39.5%；土地总价143.3亿元 环比降49.1% 同比降73.1% [5][60] - 住宅类土地溢价率4.8% 环比升3.0个百分点 但楼面均价3011.8元/平 环比降61.6% 同比降53.8% [5][78] - 一线城市土地市场大幅收缩：住宅类土地规划建面环比降100% 无成交 [5][82] 五、房企融资与板块表现 - 国内债券发行量87.1亿元 环比升18.9% 同比升2.1%；净融资额-70.8亿元 偿债压力凸显（偿还量158.0亿元 环比升43.5%） [5][112] - 房地产板块绝对收益0.7% 较上周降5.3个百分点；板块PE为31.66X 环比升0.13X [5][98] - 个股表现分化：A股滨江集团（+2.1%）、新城控股（+1.6%）领涨 港股建发国际集团（-0.2%）相对抗跌 [5][104] 六、投资建议 报告建议关注四条主线： 1. 一二线核心城市土储占比高、基本面稳定的房企：滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团 [5][120] 2. 销售与拿地有突破的"小而美"房企：保利置业集团、城投控股 [5][120] 3. 经营策略具变化弹性的房企：新城控股、金地集团、龙湖集团 [5][120] 4. 受益二手房市场修复的经纪公司：贝壳-W、我爱我家 [5][120]