冠通期货-聚烯烃2025年四季报 新增产能投产施压，聚烯烃偏弱震荡 研究咨询部 苏妙达 时间：2025年9月29日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 ⚫ 聚烯烃逐步退出检修季，预计开工率在10月份逐渐回升。进口利润一般，进口量预计低位。另外，四季度PE和PP分别有270 万吨/年和95万吨/年的新产能将投产，多套装置计划年底投产，对01合约影响不大，关注新增产能投产进度。四季度聚烯 烃需求环比改善，但较往年同期表现一般，新增订单平平，全球贸易战之下，企业提前抢出口加之国补提前消费，或透支 四季度需求。下游企业虽有备货，但仍显谨慎。原油价格四季度仍有压力，预计对聚烯烃价格的成本支撑有限。石化库存 处于近年同期中性水平。近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位。聚烯烃产业还未有反内卷实际政策 落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，值得重点关注。预计供需双 增下，聚烯烃在四季度偏弱震荡。 ⚫ 最大风险：产能释放推迟，原油、煤炭价格大 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 螺纹表需环比好转，产量持平，库存继续降低，供需出现积极变化，但降库速度仍然有 | | 螺纹钢 | 谨慎看空 | 待观察。铁水产量继续上升，钢材整体供应水平较高。整体来看，建筑钢材下游需求仍 | | ★ | | 然未出现明显改善，房地产及基建表现仍然形成拖累，供需驱动力量有限，宏观事件兑 | | | | 现后情绪有所降温，整体维持区间运行。 | | 热卷 | | 热卷表需变化不大，产量小幅回落，库存略增，总体变化不大，供需相对平稳，矛盾不 | | | 谨慎看空 | 大。铁水产量继续回升，钢材整体需求仍然偏弱，供需层面缺少向上驱动，整体维持区 | | ★ | | 间运行。 | | 铁矿石 | | 铁水产量再增，钢厂、港口库存双增，补库接近尾声，外矿发运有回落预期，基本面驱 | | ★ | 暂且观望 | 动转弱。 | | 焦炭 | | 焦炭进入提涨阶段，焦钢博弈明显。焦企利润尚可，现货生产相对稳定。焦炭产量环比 | | ★ | 谨慎看空 | 略降，但库存有所增加。铁水产量环比继续回升，维持高位运行，原料需求较高。焦炭 | ...

| 2 | | --- | | 2 | | 2 | | 2 | | 3 | | 3 | | 4 | | 7 | | 9 | | 10 | 有色板块研发报告 工业硅 10 月报 2025 年 9 月 29 日 有色板块研发报告 工业硅 10 月报 2025 年 9 月 29 日 银河期货 第 2 页 共 13 页 | | 日期 | 9月24日 | 9月23日 | 9月22日 | 9月19日 | | 9月18日 较上周末 较上月末 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 工业硅主流牌号 现货价格（元/ | 华东通氧553现货价格 昆明通氧553现货价格 | 9500 9600 | 9500 9600 | 9500 9600 | 9350 9500 | 9350 9500 | 1.60% 1.05% | 4.97% 3.78% | | | 天津通氧553现货价格 | 9400 | 9400 | 9400 | 9300 | 9300 | 1.08% | 4.44% | | 吨） | 华东421现货价格 | 9700 | 9700 | ...

铜矿事故支撑铜价高位，波动放大增加节假日风险 一、日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 主力合约与基差 ： SHFE主力合约价格从9月22日的79990元/吨小幅攀升至9月26日的82490元/ 吨后略有回落，LME铜价则从10320美元/吨逐步下探至10205美元/吨，显示 外盘承压。现货升贴水方面，升水铜升水从95元/吨大幅收缩至40元/吨， 平水铜和湿法铜贴水分别扩大至-40元/吨和-105元/吨，反映现货市场走 弱；LME(0-3)贴水同步扩大至-33.91美元/吨，基差整体走弱。 持仓与成交 ： 需求端 ： 电力、建筑、汽车等终端需求疲软：铜线缆企业因铜价冲高至83000元/ 吨，下游提货放缓，成品库存环比增10.66%；漆包机开工率环比下降0.2个 百分点至77.73%，黄铜棒企业节前备货量显著低于去年同期。此外，国庆 假期临近导致精铜杆开工率预计环比降9.74个百分点至64.04%。 库存端 ： LME库存连续下降，9月26日降至26,557吨，较前一周减少3.99%，但SHFE库 存维持14.4万吨高位，叠加COMEX库存持续累积，全球显性库存压力分化。 国内精铜杆企业成品库存升至78900吨 ...

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 黄金 | | 尽管 PCE 不支持大幅降息，但是美政府关门等风险和联储官员鸽派表态提供支撑。 | | ★★ | 长期持有 | 降息落地但资金情绪不止，短期沪金 840 支撑。中长期黄金支撑逻辑不变，降息周 | | | | 期开启，地缘重塑，央行买黄金，黄金战略配置价值不变。长单持仓过节 | | 白银 | | 白银跟随黄金波动，但同时也受到铜等其他金属情绪的支撑。全球政策刺激明显， | | | 轻仓过节 | 白银需求坚挺，供供需缺口明显，白银长期看多逻辑不变。黄金等品种波动会白银 | | ★★ | | 盘面波动有冲击。短线轻仓过节，长线长期持有 | | | | 印尼矿难利多充分被市场消化，美宏观数据超预期削弱 10 月降息预期，国庆假期在 | | 铜 | 长期持有 | 即，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，产业卖出套保积极 | | ★ | | 布局，锁定合理利润。中长期，对铜依旧看好。 | | | | 宏观和板块情绪冲高回落，锌重新回归弱现实，国庆假期在即，建议沪锌 ...

报告行业投资评级 - 看多 [1] 报告的核心观点 - 宏观层面美联储重启降息，流动性有望好转，而铜矿供应扰动频发，矿石供应维持偏紧格局，铜价重心有望进一步上移，预计铜价重心有望进一步上移，关注低位布局多单机会，低库存下，继续关注沪铜正套机会 [1][2][135] 根据相关目录分别进行总结 铜产业链行情走势回顾 - 三季度铜价宽幅震荡，重心小幅上移，7月国内外铜价巨幅波动，8月震荡上行，9月明显走强并创下近一年半以来新高 [7][8] 宏观经济部分 - 国内经济面临挑战，政策窗口有望打开，8月制造业PMI为49.4%，进出口、信贷、经济数据有不同表现，后续稳增长政策加码窗口有望打开，四季度宏观政策或推出新增量措施 [10][13][15] - 美联储重启降息，流动性有望好转，9月18日美联储降息25个基点，点阵图显示年内再降息50bp，美国就业市场疲软，通胀相对稳定，经济仍有韧性 [19][27][43] 基本面分析 - 上游原材料矿端偏紧格局延续，2025年1 - 7月全球和中国铜矿产量有变化，今年铜矿端扰动频发，1 - 8月中国铜矿砂及其精矿进口量增长，国内铜矿港口库存持续低位，进口铜矿加工费处低位 [51][52][59] - 中游冶炼产能持续释放，产量继续走高，加工费下滑，硫酸价格走高，长协冶炼厂盈亏平衡，中国精炼铜产量维持高位，进口窗口打开，精炼铜进口量有望回升，废铜政策扰动频发，再生资源供应趋紧 [62][69][79] - 下游消费方面，中国铜消费量快速增长，下游铜材企业开工率8月有不同表现，终端下游需求中电网投资增长，房地产市场降温，空调、光伏及风电需求有变化，汽车产销增长，全球铜显性库存有变动，升贴水及价差三季度有不同走势 [85][91][109] 结论及展望 - 结论为宏观层面美联储重启降息利多铜价，国内经济机遇与挑战并存，供需基本面呈现供需双弱格局 [134] - 展望是铜价重心有望进一步上移 [135]

报告行业投资评级 - 沪铅评级为震荡，区间走势为【16500，17800】，呈窄幅震荡+阶段性中小级别行情 [3] 报告的核心观点 - 铅精矿和废电瓶紧缺加剧，内需在政策提振消费背景下有阶段性转好预期，出口需求或延续承压，沪铅震荡中枢或上移，可能随消费转好出现中小级别上涨行情，波动率或较三季度放大，操作上低多安全边际更高，需重点关注大厂生产战略 [3] 各部分总结 3Q25铅价走势 - 7月铅价冲高回落，沪铅因反内卷情绪和前置交易需求转好上行，后内需被证伪，反内卷落地有限，伦铅因美元走强承压，内外铅价跌幅回到涨价前水平 [6] - 8月外盘0 - 3 cash维持深度贴水，国内铅基本面供需双弱，铅价下跌、原料偏紧使再生炼厂开工承压，需求疲软，资金关注度低，内外铅价低位震荡 [6] - 9月铅价筑底结束，临近传统旺季，下游电池厂原料和成品库存去化，铅价提前小涨，双节假期下游提前备货，成交改善，基本面支撑铅价运行中枢从16800元/吨升至17000元/吨 [6] 铅精矿 海外 - 3Q25海外铅精矿扰动减少、利润充足，但实际产量低于预期，全年海外铅精矿增量由7 → 0万金属吨，原因包括样本矿企产量不及预期、矿山品位下降、地质因素影响、设备更新时间长、拉尼娜概率上升等 [8][11] 国内 - 1 - 8月国内铅精矿累计产量109.8万金属吨，同比+11.7%，主要因新项目释放产量；TC下行主因原生炼厂高开工、TC反映高富含精矿供需、炼厂长单签订少；4Q火烧云或释放边际增量，25年国内矿增量上调至+12万金属吨，4Q进口矿或季节性下降，原生炼厂开工维持偏高水平，TC将继续承压 [14][20] 原生铅 海外 - 1 - 8月海外原生铅累计产量86.4万吨(YoY - 1.4%)，原料偏紧使减产量级扩大，复产和爬产量级增量不明显 [24] 国内 - 1 - 8月国内原生铅累计产量254.2万吨(YoY + 8.2%)，因原料供应修复、精废价差拉大、生产利润增加，3Q开工整体处于高位；国内过剩(+19.3万吨)能覆盖海外减量(-1.3万吨)；冶炼利润回落，后续TC有下行压力，冶炼利润或承压；4Q国内原生铅产量或环比下降，全年产量增速预期不变，受矿端进口和冶炼利润约束，原料供应趋紧，TC承压，副产品价格已计价，废电瓶有重要影响 [24][31] 废电瓶与再生铅 废电瓶 - 25年废电瓶缺口放大预期得到证实，原因包括国内再生产能过剩、处于报废周期低点、回收端惜售囤货加剧、铅废料进口受限等；新增再生产能挤占传统产能，反向开票政策使回收成本增加，惜售囤货提前；匡算24年废电瓶报废量约602万吨，预计25年上升至约630万吨，处理能力从1170万吨升至1250吨，缺口或放大 [33][36] 再生铅 - 1 - 8月再生精铅累计产量208万吨（YoY - 3%），开工率维持30%低位，9月或降至25%以下，减产跟随原料消耗节奏，3Q废电瓶报废量未好转，回收商抛货对炼厂补库有限；10月铅价回升，利润修复，开工或回升；4Q开工或环比上升但高波动，全年产量不及预期，同比增速下调为 - 2%，需关注再生产能出清可能；废电瓶供需呈周期性，沪铅在16500 - 16700元/吨有炼厂减产，底部有支撑，低多有安全边际 [44] 需求端 初端需求 - 3Q铅需求整体偏弱，蓄电池领域汽车新电池需求中性偏弱，替换需求不及预期，电动两轮车、三轮车旺季未显现，出口需求因关税和反倾销走弱，储能领域需求亮眼；蓄企开工不及预期，大厂表现分化，部分大厂新电池库存10天左右，原料库存从4天升至7天左右；个别大厂期货市场参与度下降，存在买涨现象，大厂成品库存转移至经销商，储能电池增速明显 [46][48] 终端需求 - 电动两轮车：1 - 8月江苏和天津电动自行车产量分别累计同比增长101.5%和14.7%，增速扩大，全国二轮和三轮摩托车产量分别累计同比增长10.6%和4.4%，增速收窄，三季度替换需求走弱，4Q有阶段性走强预期，因以旧换新拉动消费、双十一促销、新国标实施或推动替换周期；锂代铅主要在汽车领域，电瓶车领域替代中高端铅蓄电池 [54] - 汽车：25年1 - 8月国内汽车产量2102.7万辆（YoY + 12.6%），新能源汽车+37.1%，燃油 - 2%，出口YoY + 13.8%，出口增速较年中增长，占总产量20.4%；4Q内需不乐观，出口增速或环比放缓，叠加锂代铅，全年汽车耗铅增速预期下调至 - 1.8% [59] - 通信基站：延续较弱表现，受行业投资建设周期性和消费降级影响 [59] - 储能：铅炭电池在数据中心储能领域有不可替代性，截至9月底部分储能厂商排产至明年3月，需求继续高增，将板块耗铅量增速从8%上调至10%，传统蓄企转产受高成本阻碍，短期转线开展业务可能性低 [59] 出口需求 - 2020 - 2023年年均铅蓄电池出口CAGR达10%，1 - 8月起动型出口同比增加0.2%，其他型出口同比下降11.5%，降幅扩大，原因包括比价压制、反倾销落地、非汽车需求走弱；分地区看，印度减量因比价差和当地需求弱，一带一路国家投资增速回升但出口不佳，美国抢出口体量有限，海合会出口承压；出口或仍承压，全年出口需求增速从持平下调至 - 1%，【铅蓄电池+电动两轮车出口】或影响10 - 15万吨铅锭需求(1.7%) vs美国铅精矿进口(1.9%) [64] 库存端 - LME库存：0 - 3现货长期深度贴水，去化后仍处季节性高位 [69] - 国内社库：3Q铅元素缓慢消耗，产业链中间环节铅元素减少，中长期方向锚定后续需求，双节前下游备货，低库存需警惕交割风险 [69] - 铅锭进口：4Q进口窗口有间歇性开启可能，建议关注内外比价区间操作机会；风险点包括进口窗口打开、原生炼厂生产弹性大、原再炼厂库存波动率高、再生铅难交割等 [69] 供需平衡表 - 修正后的平衡表显示全年短缺量级减小；供应方面，原生端4Q进口矿趋紧，TC有下跌压力，炼厂有减产可能，再生端4Q替换需求或改善，废电瓶紧缺，开工率环比改善但高波动；需求方面，全年终端需求增速预期转负，4Q需求或阶段性转好；库存方面，产业链中游铅元素降库，4Q社库或震荡，需警惕交割风险；交易方面，单边跟随需求阶段性低多，内外比价区间操作；策略方面，短期关注逢低布局近月多单机会，中线锚定需求变化，套利上月差有阶段性转B可能，内外比价上方阈值在粗铅进口窗口，建议区间操作 [71][72]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 报告是2025年9月29日的股指期权数据日报，涵盖行情回顾、波动率分析等内容，当日A股震荡走低，创业板指跌超2%，科技股全线回调 [3][5] 相关目录总结 行情回顾 - 指数表现：上证50成交额1501.88亿元，成交量2941.0184亿，收盘价5987.24，涨跌幅 -0.40%；沪深300成交额4550.0487亿元，成交量208.48亿，收盘价7397.5894，涨跌幅 -0.95%；中证1000成交量4368.63亿，涨跌幅 -1.45% [3] - 中金所股指期权成交情况：上证50认购期权成交量2.85万张、持仓量4.19万张，认沽期权成交量1.83万张、持仓量6.97万张，成交PCR为0.66，持仓PCR为0.76；沪深300认购期权成交量6.05万张、持仓量9.42万张，认沽期权成交量4.59万张、持仓量10.64万张，成交PCR为0.87；中证1000认购期权成交量28.25万张、持仓量13.51万张，认沽期权成交量27.36万张、持仓量13.85万张，成交PCR为1.07，持仓PCR为0.98 [3] 行情概况 - A股表现：上证指数收跌0.65%报3828.11点，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.6%，北证50跌1.81%，科创50跌1.6%，万得全A跌1.2%，万得A500跌1%，中证A500跌1.14%，全天成交2.17万亿元，上日成交2.39万亿元 [5] 波动率分析 - 上证50：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4] - 沪深300：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4] - 中证1000：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4]

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 29 日星期一 有色和贵金属每日早盘观察 贵金属 【市场回顾】 1. 贵金属市场：上周五，伦敦金盘中一度冲上 3780 美元关口上方，但未能站稳，最终 收涨 0.28%，收报 3758.78 美元/盎司；伦敦银同样大幅拉升，并冲上 46 美元上方，创 逾 14 年新高，最终收涨 2%，报 46.032 美元/盎司。受汇率因素和外盘共同作用，沪金 主力合约将历史新高刷至 865.28，最终收涨 0.88%，报 862.5 元/克，沪银主力合约将合 约上市以来新高刷至 10974，最终收涨 3.90%，报 10936 元/千克。 2.美元指数：美元指数震荡下行，盘中一度逼近 98 关口，最终收跌 0.4%，报 98.15， 周线录得两连涨。 3.美债收益率：10 年期美债收益率小幅走弱，收报 4.164%。 4.人民币汇率：人民币兑美元汇率再度回落，最终收跌 0.04%，报 7.1349。 【重要资讯】 1.美国宏观数据：①美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%，预期 2.90%，前值 2.90%。 美国 8 月核心 PCE 物价指 ...

2025 年四季度铝 策略报告 2025 年 1 0 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 铝：需求引领定价，利润自上转下 p 2 | 铝：需求引领定价，利润自上转下 | | --- | | 总 | 结 | | --- | --- | | 1、供给：氧化铝方面，内矿稍有缓解，进口矿持续出现增量。国内外氧化铝新增产能超速投放，利润大幅收窄后投放降速。电解铝方面， | | | 供给整体小幅提升，广西技改项目、贵州云南前期置换项目逐步启槽投产。据SMM，1-9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨 | | | 8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8%。1-9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升 | | | 至96.3%，铝水比涨至76%。 | | | 2、需求：旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51%；6-8月下游综合加工订单超预期，加工 | | | PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI ...