行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观研究报告，主题为对2026年全球宏观经济与市场的展望 [1][2][4] * 报告涉及全球主要经济体，包括美国、中国、欧元区、英国、日本等，并涵盖股票、外汇、债券、大宗商品等主要资产类别 [2][3][6][10][13][14][22] 核心观点与论据 **1 宏观经济增长：稳健且超共识** * 预计2026年全球经济增长率为2.8%（按年均计算），美国、欧洲和中国可能表现优于共识预期 [2] * 预计美国2026年增长率为2.6%，显著高于共识预期的2.0%和2025年估计的2.1%，驱动力包括关税影响消退、减税提振可支配收入、以及美联储降息、放松监管和人工智能带来的金融条件宽松 [3] * 预计中国2026年增长率为4.8%，高于共识预期，强劲的出口增长可能抵消国内需求疲软 [3] * 预计欧元区2026年增长率为1.3%，略高于共识预期，得益于西班牙的强劲增长和德国的财政刺激 [3] * 但需注意，发达市场的稳健增长前景可能不会转化为劳动力市场的强劲，因为持续的生产率加速提高了创造就业所需的GDP增长门槛 [3][5] **2 通货膨胀：目标水平在望** * 预计2026年通胀将重回下行轨道，美国和英国的核心通胀率预计将从目前的约3%降至2026年底的略高于2% [6] * 中期内，与人工智能相关的生产率提升、劳动力市场干扰以及中国商品供应的增加，可能带来未被充分认识的通胀下行风险 [6] * 预计较低的通胀和疲软的劳动力市场将导致美国（降息50个基点，风险偏向鸽派）、英国（降息75个基点）和许多新兴市场在2026年进一步货币宽松 [6] * 预计日本央行是发达市场中利率预测的例外，其将在2027年中之前每半年加息一次，使政策利率达到1.5% [6] **3 股票市场：牛市拓宽，青睐多元化** * 预计2026年全球股市（以美元计）将实现13%的价格回报和15%的总回报，主要基于持续的盈利增长 [10] * 预计股市回报将在2026年进一步拓宽，这强调了跨区域、因子和行业持续多元化配置的理由 [10] * 在区域方面，预计美国以外的大多数市场将再次跑赢，并建议投资者日益关注新兴市场 [10] * 在行业方面，建议将股票敞口拓宽至科技行业以外，以捕捉科技资本支出的积极溢出效应 [12] * 但需警惕，在友好的宏观周期与高企的股票估值之间的张力下，预期的全球股价上涨可能伴随着更高的波动性 [12] **4 外汇市场：美元贬值但非主线** * 预计稳固的全球增长背景将导致美元在2026年进一步贬值，尤其是在美联储降息而许多其他央行按兵不动的情况下 [13] * 但美元贬值幅度可能较浅，且不太可能成为2026年全球外汇前景的核心特征 [13] * 2026年更重要的主题可能是全球外汇呈现更强的顺周期性，因美国、中国和许多新兴市场的增长可能强于预期且股市情绪保持积极 [13] * 高贝塔G10货币（澳元、新西兰元和斯堪的纳维亚货币）将是此主题的主要受益者，而日元可能表现不佳 [13] * 尽管此主题通常不与人民币走强相关，但鉴于人民币被显著低估，预计其将逐步升值 [13] **5 风险与对冲：保护仍是关键** * **劳动力市场风险**：美国劳动力市场可能显著恶化，使衰退风险重回焦点，可通过做多美国利率曲线前端和美元/日元来对冲 [14] * **制度性风险**：新美联储主席任命和政府财政紧张可能使制度性风险重现，可通过做多长期收益率、做空美元和做多黄金来对冲 [14] * **贸易与地缘政治风险**：贸易和地缘政治冲突可能加剧并扰乱供应链，这凸显了大宗商品在投资组合中的保险价值 [14] * **人工智能主题风险**：人工智能主题可能面临更大压力，从而显著影响美国股市，债券可为此类风险提供有效对冲 [14] * 更广泛而言，在风险多头组合中，增加配置以应对更高的长期股票波动率和潜在的信贷表现不佳，是良好的晚期周期策略 [14] 其他重要内容 * 报告包含详细的经济与市场预测数据表，涵盖GDP增长、利率、汇率、大宗商品价格、股票指数回报及估值等关键指标 [22] * 报告附有全球、美国、中国、欧元区的GDP与当前活动指标的对比图表 [16][17][20][25][26][27] * 报告是“Top of Mind”系列出版物的一部分，该系列每月发布，深入探讨客户关注的宏观经济问题 [24]

核心观点 - 高盛策略师预测，由于企业盈利增长和美联储宽松的货币政策，明年全球股市仍有望继续上涨，但回报率将较2025年更为温和 [1] 市场回报预测 - 按区域市值加权计算的12个月股票预测显示，2026年以美元计价的股价回报率将达到13% [1] - 计入分红后，2026年以美元计价的整体回报率将达到15% [1]

黄金价格展望 - 预计到2026年12月金价将上涨14%至每盎司4900美元 基于基本预测情景 [1] - 各国央行持续的结构性高需求以及美联储降息带来的周期性支撑将共同推动金价上涨 [1] - 若私人投资者多元化配置资产的需求进一步扩大 金价可能面临上行风险 公司继续建议做多黄金 [1] 铜价与工业金属展望 - 预测铜价将在2026年趋于盘整 在其基本预测情景下 年均价格预计为每吨11400美元 [1] - 铜价上周曾创下每吨11952美元的历史新高 [2] - 铜仍然是公司最青睐的工业金属 电气化贡献了近一半的铜需求 意味着结构性强劲的需求增长 同时铜矿供应面临独特的限制 [1] 原油价格展望 - 预测布伦特原油和WTI原油价格将进一步下跌 到2026年的年均价格分别为每桶56美元和52美元 [2] - 除非出现大规模供应中断或OPEC减产 否则2026年后可能需要更低的油价来实现市场再平衡 [2] - 油价将在2026年年中左右触及低点 驱动因素包括约每日120万桶的稳固需求增长 俄乌冲突和制裁持续将导致俄罗斯供应进一步下降 以及非OPEC除俄罗斯外产油国产量增长放缓 [2] - 2026-2027年的油价展望面临下行风险 [3] - 随着市场开始预期2027年下半年将回归供应短缺 并将焦点转向激励长周期生产投资 预计油价将在明年第四季度回升 到2028年底 布伦特原油和WTI原油价格将分别逐步回升至每桶80美元和76美元 [3] 天然气价格展望 - 预测2026年荷兰TTF天然气价格为每兆瓦时29欧元 2027年为20欧元 以激励额外的天然气需求 [3] - 预计2026年和2027年美国天然气价格将分别达到每百万英热单位4.60美元和3.80美元 以刺激美国天然气产量增长 [3] 美国电力市场风险 - 预计美国电力备用容量将进一步下降 因为电力需求的快速增长和燃煤发电的退役速度超过了可再生能源和天然气发电能力的建设速度 [3] - 美国电力市场面临价格大幅上涨甚至停电的风险 这种风险在数据中心蓬勃发展的局部电力市场尤为严峻 全美72%的数据中心集中在仅占全美1%的县内 [3]

高盛对铜铝价格的预测与交易策略 - 高盛预计2026年铜价表现将优于铝价 [1] - 高盛重申对2035年铜价达到每吨15,000美元的预测 [1] - 高盛继续推荐做多铜、做空铝的交易策略 [1] 具体价格预测 - 高盛预测2026年铜价将盘整，基本情景下的均价预估为每吨11,400美元 [1] - 高盛预计到2026年底，铝价将较当前现货价格下跌19%，降至每吨2,350美元 [1]

贵金属期货 - 高盛预测其基准情景下黄金价格到2026年12月将上涨14%至每盎司4900美元，且该预测存在上行风险 [1] - 12月19日纽约期金价格持续走高，先后突破4380美元/盎司（日内涨0.14%）、4390美元/盎司（日内涨0.37%），最终突破4400美元/盎司，日内涨幅达0.60% [2][3][4] - 12月19日现货黄金同步上涨，依次突破4350美元/盎司（日内涨0.29%）、4360美元/盎司（日内涨0.55%），并进一步升至4370美元/盎司，日内涨幅0.74% [5][6][7] - 12月18日贵金属价格出现回调，纽约期金失守4340美元/盎司（日内跌0.78%），现货黄金失守4310美元/盎司（日内跌0.65%） [8][9] - 12月18日白银表现更弱，纽约期银失守65美元/盎司，日内跌2.85%，现货白银同步失守65美元/盎司，日内跌1.84% [10][11] 基本金属期货 - 高盛重申2035年铜价将达到15,000美元/吨，并持续推荐做多铜、做空铝的交易策略（2027年12月到期合约） [12] - 高盛预测到2026年底，铁矿石价格将较当前现货价下跌15%，降至每吨88美元 [13] 能源与航运期货 - 12月19日美国天然气期货价格连续下跌，盘中跌超3.00%，现报3.233美元/百万英热，随后跌幅扩大至4.00%，现报3.199美元/百万英热 [14][15] - EIA报告显示，截至12月12日当周，美国天然气库存总量为35790亿立方英尺，较此前一周减少1670亿立方英尺，较去年同期减少610亿立方英尺（同比降幅1.7%），同时较5年均值高320亿立方英尺（增幅0.9%） [16] - 高盛预测2026年布伦特原油与西德克萨斯中质原油均价将分别降至每桶56美元与52美元 [17] 宏观与市场影响 - 欧洲央行多位官员表示降息周期大概率已结束，在经历从4%峰值开始的八次降息后，存款利率或维持在2%水平，但目前加息讨论“为时过早” [18][19] - 欧洲央行预测2026年一季度、2026年三季度至2027年四季度通胀率将低于2% [20] - 美联储古尔斯比表示对提前大幅降息感到不安，同时预计美联储主席更替不会引发管理层内斗 [21][22] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特认为美联储有很大的降息空间 [23] - 多家银行近期下调美元存款利率，例如江苏银行某支行最新一期美元定存利率较上一期下降0.05个百分点，上一期1万美元起存的3个月、6个月和1年期定存利率分别为4.45%、4.35%和4.25% [24]

核心事件与规模 - 华尔街将于本周最后一个交易日迎来史无前例的期权到期事件 交易员正为此做准备 预计将引发市场剧烈动荡 [1] - 本次期权到期名义价值超过7.1万亿美元 创下历史最高纪录 [1][2] - 其中约5万亿美元的风险敞口与标普500指数挂钩 另有8800亿美元与个股相关 [1] - 本次到期规模超过以往所有记录 其名义风险敞口相当于罗素3000指数总市值的约10.2% [1] 事件性质与背景 - 本次到期日为“四巫日” 即股指期货 股指期权 个股期货和个股期权同时到期的日子 每年仅发生四次 [1][4] - “四巫日”集中到期通常会放大市场交易量和波动性 [1] - 事件发生在美股年内已录得显著涨幅的背景下 标普500指数今年已上涨约15% 周四交投于6770点附近 [1] - 仅与标普500指数相关的零日到期期权交易量已达历史高位 占期权总交易量的62%以上 加剧了当日复杂性 [4] 潜在市场影响 - 巨量期权到期可能加剧市场波动 预计交易量将远超正常水平 因期权交易员需要了结盈亏 [5] - 巨量期权也可能产生“钉住”效应 抑制价格波动 若大量期权为平价期权 做市商的对冲操作可能将股价拉向行权价并稳定在该水平附近 [5][6] - 包括GeneDx Holdings BILL Holdings Avis Budget Group和GameStop在内的个股 其即将到期期权占日均交易量比例很高 可能更容易出现“钉住”现象 [6] 关键技术位与交易策略 - 标普500指数目前处于6700点到6900点的“负伽马”区间 市场倾向于放大波动 [7] - 6800点被视为关键的“风险枢轴”和重要行权价位 市场将观察多头能否在该水平成功防守 [5][7] - 若指数收复并站稳在6800点之上 可能被视为开启“圣诞老人行情”的信号 若维持在6800点以下 则下行压力将占主导 [7] - 对于寻求交易机会的投资者 若看涨 可考虑12月31日到期的6900点附近的看涨期权价差策略 若看跌 则建议选择明年2月或3月到期的看跌期权 [7]

宏观经济与政策 - 海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，“零关税”商品范围扩大至6600多个税目，免税购物体验提升，例如苹果手机最高可比官网便宜2140元 [2] - 时隔16年，中国再次对钢铁产品实施出口许可证管理，以加强出口监测统计分析 [2] - 市场监管总局强调加力推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [3] - 国务院国资委印发《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，明确13个方面98种责任追究情形，自2026年1月1日起施行 [3] - 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间，央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线等工作 [3] - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，要求全方位加强电子烟监管，打击非法制售空管烟、茶烟等产品 [9] - 一线城市全面开启房票政策探索，深圳成功核发首张价值4055万元房票 [9] - 中国支付清算协会倡议规范移动支付市场发展，不得限制其他合法支付产品展示，鼓励条码支付互联互通 [11] 资本市场动态 - 证监会主席吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，持续深化投融资综合改革，稳步扩大制度型高水平对外开放 [4] - A股市场大小指数分化，上证指数收盘涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，市场成交额1.68万亿元 [4] - 港股窄幅整理，恒生指数收盘涨0.12%报25498.13点，恒生科技指数下挫0.73%，南向资金净买入12.57亿港元 [4] - 香港交易所就优化每手买卖单位框架咨询市场意见，拟将买卖单位减少至8种，最低1股，最高1万股 [4] - 摩根大通研究主管刘鸣镝展望2026年，预计MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在约两位数上涨空间 [5] - 香港资本市场迎来集中招股潮，英矽智能、五一视界等6家公司于12月18日同日启动公开招股，计划12月30日挂牌，其中英矽智能被视为2025年港股最大生物科技IPO [6] - 多家险资通过私募股权途径间接布局“国产GPU双雄”摩尔线程和沐曦股份，沐曦股份投资机构中至少出现13家险资身影 [5] 行业与公司要闻 - 山东省莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国的26% [2] - 工信部表示2026年光伏行业治理进入攻坚期，将进一步加强产能调控，加快实现产能动态平衡，有机构预测2026年装机量可能负增长 [8] - 中指研究院测算“十五五”时期全国城镇住房需求总量约为49.8亿平方米，改善性住房需求逐渐成为核心引擎 [10] - 上海即将发布支持游戏电竞产业发展的十条举措，每年扶持资金总额达5000万元，广州也将公布首个专项扶持政策 [10] - 美团外卖宣布周杰伦成为品牌代言人，重点突出“一对一急送，20分钟送达”的服务承诺 [12] - 火山引擎发布豆包大模型1.8，具备更强多模态Agent能力，“AI节省计划”同步发布，最高可节省47%调用成本 [12] - 日本成为亚洲第一个打破苹果App Store应用内购买与应用分发规则的国家，日本开发者通过第三方应用商店和支付完成交易，向苹果支付的佣金最低可降至5% [12] - 知情人士透露，OpenAI正就融资事宜与投资者进行初步谈判，最多或筹集到1000亿美元资金，公司估值有望达到7500亿美元左右 [12] - 谷歌与英伟达旗下风投部门参与投资瑞典“氛围编程”初创公司Lovable的B轮融资，融资金额3.3亿美元，公司投后估值达66亿美元 [12] 金融市场与商品 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.14%，标普500指数涨0.79%，纳指涨1.38%，美光科技强劲财报提振市场信心 [16] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.85%，法国CAC40指数涨0.8%，英国富时100指数涨0.65% [16] - 亚太主要股指收盘多数下跌，日经225指数下跌1.03%，韩国综合指数下跌1.51% [16] - 摩根士丹利预测芯片股明年仍将是美股表现最亮眼板块之一，发布“2026年首选芯片股”榜单，英伟达、博通和Astera Labs位列前三 [17] - 特朗普媒体与科技集团宣布同意与核聚变能源公司TAE Technologies进行全股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [17] - 中国债市整体表现偏强，央行单日通过逆回购净投放697亿元，银行间市场资金面整体保持宽松 [18] - 中国人民银行将于12月22日在香港发行400亿元中央银行票据，期限6个月 [18] - 10月份日本持有的美国国债规模从9月份的1.189万亿美元增至1.2万亿美元，中国持有的美国国债规模从9月份的7005亿美元降至6887亿美元 [18] - 广期所钯期货主力合约再度涨停，铂期货主力合约一度逼近涨停，交易所随后对铂、钯期货合约实施单日开仓量限制 [19] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司，COMEX白银期货跌2.17%报65.45美元/盎司 [19] - 国际油价微涨，美油主力合约收涨0.16%报55.9美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.12%报59.75美元/桶 [19] - 高盛预测2026年铜价将呈盘整走势，基准情景下均价预计为每吨11,400美元，预测黄金价格到2026年12月将上涨14%至每盎司4900美元 [20] 海外经济与央行 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，均低于市场预期 [13] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未就未来政策路径提供指引 [13] - 英国央行降息25个基点至3.75%，为近三年最低水平，会议纪要暗示可能接近本轮降息周期尾声 [14] - 墨西哥央行连续第十二次降息，将基准利率下调25个基点至7%，为三年半以来最低水平 [15] - 美国总统特朗普表示下一任美联储主席提名人选将支持“大幅”降低利率 [13] - 特朗普将签署2026财年《国防授权法案》，批准的年度军费高达9010亿美元，创历史新高 [13]

For Gen Z, the entry-level career ladder is getting steeper by the month—and there’s no sign of it letting up. Unemployment among recent grads has climbed to 5.8% (the highest since 2013, excluding the pandemic) as companies rethink hiring amid AI-driven productivity gains. The pressure is already forcing young people to rethink what it takes to stand out—especially in fields where six-figure pay once felt like a given. But for those aiming for Wall Street, one Goldman Sachs executive has a blunt message ...

融资事件 - Neural Concept完成1亿美元C轮融资 由高盛另类投资旗下的成长型股权部门领投 现有投资者跟投 [1] - 此次C轮融资是公司继2024年2700万美元B轮融资后的最新里程碑 [6] 公司技术与平台 - 公司提供CAD原生的企业级AI平台 能够理解几何形状、约束条件和设计意图 [2] - 平台通过部署物理感知的设计协同工具 帮助客户探索数百万个设计选项 避免后期昂贵改动 加速整个产品开发周期 [2] - 平台将AI原生嵌入设计和仿真工作流 能将开发周期从数月压缩至数天 并提升产品在效率、安全性和可持续性方面的性能 [7] - 公司计划利用新资金加速产品开发 包括在2026年初推出突破性的生成式CAD功能 [5] 市场地位与客户影响 - 公司被定位为AI原生工程领域的领导者 结合尖端技术与企业级方案 在汽车、航空航天与国防、能源、半导体和消费电子等行业实现快速持续增长 [3] - 平台为客户每年节省5000万美元成本 将后期重新设计减少30-50% 并将产品上市时间最多缩短两年 [9] - 超过50家全球公司积极使用该平台 包括通用汽车、通用电气Vernova、莱昂纳多航空航天、伊顿、赛峰、雷诺集团及多个一级方程式车队 [9] - 公司在过去18个月内企业收入增长了四倍 [9] 行业趋势与投资逻辑 - 高盛的投资突显了市场对能产生实际影响的企业级AI需求激增 [3] - 工程团队正从AI实验转向全面部署 对能在复杂工业工作流中驱动实际影响的AI需求正在加速 [4] - AI的进步正在将工程从试错过程转变为数据驱动的工作流 使得权衡与约束从一开始就能被理解和优化 [6] 公司背景与发展战略 - 公司成立于2019年 是从瑞士洛桑联邦理工学院剥离出来的 [8] - 公司致力于为全球每个工程团队建立智能层 实现先进系统的完全AI驱动设计 [6] - 融资将用于扩展全球市场推广团队 并巩固其作为跨工程系统智能层的地位 [5] - 公司将深化与行业领导者的合作伙伴关系 包括英伟达、西门子、Ansys、微软和AWS [5]

特朗普关税政策的经济影响 - 白宫引用分析称10%的全球关税可使经济增加7280亿美元 创造280万个就业岗位 并使实际家庭收入增长5.7% [2] - 摩根大通因新贸易政策将长期经济增长预测下调0.2个百分点 [3] - 高盛研究显示 美国公司和消费者共同承担了82%的关税成本 [4] - 自4月基准关税生效以来 通胀逐月加速 [3] 美国经济与就业市场表现 - 过去六个月经济平均每月仅增加1.7万个就业岗位 为2010年以来（排除疫情期间）最慢增速 [7] - 11月失业率达到4.6% 为四年多以来最高水平 [7] - 美国制造业活动已连续九个月下降 [6][8] - 供应管理协会指出 制造业高管将下滑归因于关税 对近期需求的负面评论主要受关税成本及不确定性驱动 [8] 消费者情绪与市场指标 - 密歇根消费者信心指数年内平均值为57.6 为自1978年该月度调查开始以来的最低年度平均值 [9] - 消费者支出约占GDP的三分之二 低迷的情绪可能导致支出减少 [9] - 标普500指数年内上涨15% 考虑到关税带来的经济不确定性 这一表现尤其令人意外 [5] 标普500指数估值与历史比较 - 标普500指数11月的周期调整市盈率平均为39.1 连续第二个月超过39 这是历史上最昂贵的估值水平之一 [10] - 该指数历史上仅在互联网泡沫时期（1999年1月至2000年10月）月度周期调整市盈率超过39 [11] - 历史数据显示 在月度周期调整市盈率超过39后 标普500指数未来一年平均下跌4% 两年下跌20% 三年下跌30% [12] - 若表现符合历史平均水平 标普500指数明年将下跌4% 到2028年12月将下跌30% [12]