银河海外首席执行官Carol Fong与上海国际能源交易中心新加坡首席代表洪珺致开幕辞。上海国际能源交易中心高级经理洪 加其分享了上海原油期货的稳健运行和天然气期货上市进展。银河期货高级分析师赵梓彤就"关税博弈下的中美经济展望与 投资前瞻"作宏观解读。Rystad Energy大宗商品市场副总监叶霖分享全球石油市场基本面，Kpler商品研究总监Jonathan Leitch 探讨原油贸易流向与新机遇。银河期货机构业务总部副总经理李耀华详细介绍了银河油气业务服务及四季度策略展望。 作为银河证券全资子公司，银河期货自2010年开展国际业务，2018年原油期货上市后，代理多家境内外大型石油公司参与交 易与交割，业务规模持续处于行业领先地位。伴随国际化品种不断丰富和境外客户参与度提升，公司同步升级技术、交易、 交割、风控等方面持续优化，全面满足海外客户多样化需求。 未来，银河期货将协同银河海外等体系内平台，提供多元跨境服务，涵盖中国市场解决方案（如国际化特定品种、QFII、北 向收益互换等）及全球市场解决方案（如全球经纪、南向收益互换、QD服务等），并通过各类讲座、论坛向境外投资者传 递中国期货市场的最新动态与发展机 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月22日央行重启14天期逆回购操作，资金面转松，债市有所回暖；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [1] 债市要闻 国内要闻 - 国务院副总理何立峰表示中美双方应推动双边经贸关系稳定健康可持续发展 [3] - 9月两个期限LPR报价维持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [3] - 截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [4] - 财政部党组将统筹做好隐性债务置换等工作，强化专项债券全流程管理 [5] - 证监会党委将统筹做好地方融资平台、房企债券风险化解与合理融资支持 [5] 国际要闻 - 三位美联储官员认为进一步行动空间有限，今年没理由再降息，反映了美联储内部对通胀风险的持续关注 [6] 大宗商品 - 9月22日，WTI 10月原油期货收跌0.06%，布伦特11月原油期货收跌0.16%，COMEX 12月黄金期货收涨1.87%，NYMEX天然气价格收跌3.77% [7][8] 资金面 公开市场操作 - 9月22日，央行开展2405亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作，单日净投放资金2605亿元 [10] 资金利率 - 9月22日，资金面继续回暖，主要回购利率延续下行，DR001下行3.67bp至1.428%，DR007下行2.08bp至1.489% [11] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 9月22日，资金面转松，债市回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75bp至1.7875%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.00bp至1.9280% [14] 债券招标情况 - 9月22日有多只债券进行招标，如25农发贴现08（增3）发行规模20亿元，中标收益率1.4326% [16] 信用债 二级市场成交异动 - 9月22日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“16龙湖04”跌超12%，“H1阳城01”涨超1592% [16] 信用债事件 - 多家公司有相关信用债事件，如中国奥园延长境外债务持有期，新密财源投资集团被书面警示等 [19] 可转债 权益及转债指数 - 9月22日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.22%、0.67%、0.55% [18] - 9月22日，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.43%、0.43%、0.40% [18] 转债跟踪 - 9月22日，富仕转债公告即将满足提前赎回条件 [21] 海外债市 美债市场 - 9月22日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行4bp至3.61%，10年期美债收益率上行1bp至4.14% [22] - 9月22日，2/10年期美债收益率利差收窄3bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp至106bp [23] - 9月22日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行2bp至2.37% [24] 欧债市场 - 9月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [25] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月22日收盘，盈迪半导体等债券有价格变动，诺熙资本有限公司多只债券跌幅居前 [27]

芝加哥商业交易所能源衍生品成交量及未平仓合约变动 - WTI原油期货成交量573,921手 较前日减少339,581手[1] - WTI原油未平仓合约1,949,878手 较前日减少16,733手[1] - 布伦特原油期货成交量81,265手 较前日减少105,520手[1] - 布伦特原油未平仓合约203,946手 较前日减少468手[1] - 天然气期货成交量404,152手 较前日减少102,010手[1] - 天然气未平仓合约1,640,220手 较前日减少5,748手[1] 能源衍生品市场活跃度变化 - WTI原油成交量降幅达37% 未平仓合约降幅0.9%[1] - 布伦特原油成交量降幅56% 未平仓合约降幅0.2%[1] - 天然气成交量降幅20% 未平仓合约降幅0.3%[1]

公司背景与业务转型 - Amaranth对冲基金成立于2000年 最初以债券组合套利交易为主 经营业绩稳定 [2] - 2004年起因能源市场繁荣 基金将大量资金投入天然气市场 2006年8月总资产达95亿美元 其中约45-50亿美元投资于能源领域 [2] - 2005年4月明星交易员布莱恩·亨特被提拔为能源部联席主管 全权负责自有交易仓位 [2] 核心交易策略与风险 - 亨特采用价差扩大策略 押注天然气冬季合约（0703）与夏季合约（0704）价差扩大 通过买入冬季合约并卖出夏季合约进行对冲投机 [3][4] - 2006年8月底持有0703合约价格10.9美元/百万BTU 0704合约8.3美元/百万BTU 价差为2.6美元 [4] - 至9月20日 0703合约跌至7.8美元 0704合约跌至7.2美元 价差缩窄至0.6美元 导致每单位投资亏损2美元 [4] 巨额亏损事件 - 2006年9月14日单日亏损5.6亿美元 9月15日出现超9标准差极端亏损事件 单日亏损接近20亿美元 [5] - 一周内基金资产损失65% 约60亿美元蒸发 总资产从95亿美元骤减 [1][5] - 9月20日将能源头寸组合以14亿美元折价转让给JP Morgan和Citadel 投资者最终损失三分之二资金 [6] 市场影响与监管调查 - 崩盘波及摩根士丹利、高盛、3M及多家养老基金 新泽西通过Arden资产和高盛投资2500万美元 宾夕法尼亚通过摩根士丹利投资6000万美元 [7] - 2007年7月美国商品期货交易委员会（CFTC）和联邦能源监管委员会（FERC）对亨特及公司提起诉讼 FERC要求公司支付2.59亿美元赔款 亨特个人支付3000万美元 [9] - 监管指控亨特通过抛售大量天然气期货合同试图压低价格 CFTC认为操纵未成功 FERC认定存在市场操控 [9] 风险管理缺陷分析 - 研究指出核心错误为头寸规模过大（相对资本基数） 极端流动性紧张时无法退出 [9] - 风险警示包括：板块盈利波动异常、公开市场与场外持仓规模差异、过度依赖近期数据低估风险、缺乏场景分析与历史价差波动评估、忽视商品市场实物流动性 [9] - 对比千禧基金 风控部门获高层强力支持 而Amaranth在卡尔加里明显缺失高级管理层及风险监察人员 [10] 后续发展 - 亨特后期为Peak Ridge Capital Group设计交易模型和战略 表示不再与投资人或风险管理打交道 [11] - 对冲基金行业反思强调客户资产安全优先于盈利 需避免人性贪婪与品格弱点 [9]

欧洲地缘政治与安全形势 - 法国总参谋长布克哈德称欧洲面临被中美俄三大国瓜分的风险[1] 能源危机对欧洲经济的影响 - 俄乌冲突导致欧洲能源价格飙升 TTF天然气期货价格一年内上涨近6倍创历史新高[3] - 居民取暖成本大幅增加 部分老年人因高昂账单减少供暖使用[5] - 工业部门遭受严重冲击 德国巴斯夫工厂年耗电60亿千瓦时 虽自供80%电力但仍受剩余20%电力成本困扰[5] 工业生产成本与产能调整 - 英国钢铁公司电费翻倍 每吨钢材向客户加收30英镑费用[7] - 西班牙金属生产商Ferroglobe采取电价高峰时段减产策略[7] - 挪威某化学公司直接削减40%产能以避免亏损[7] 制造业衰退与产业转移 - 欧元区工业产出环比下降1.3%[9] - 金属产业协会警告生产商可能外迁[7] - 德国荷兰等出口导向国家订单大幅减少[9] 全球竞争格局对比 - 中国在新能源汽车和5G技术领域取得全球领先地位[9] - 美国保持全球金融与科技霸权地位[9] - 俄罗斯凭借能源和军事资源维持地缘影响力[9] - 欧洲主要依靠奢侈品品牌（法国香水意大利皮具）和旅游业支撑国际竞争力[9] 中欧投资协定波折 - 欧洲议会此前否决中欧投资协定 错失中国市场准入机会[11] - 2024年3月欧洲议会取消对中方官员会面限制 被解读为重启协定信号[11] 科技领域竞争与监管 - 美国科技巨头（谷歌苹果亚马逊Meta）主导欧洲市场[13] - 欧盟委员会2024年6月对苹果处以5亿欧元罚款 对Meta处以2亿欧元罚款[13] - 苹果被罚原因：限制开发者告知用户更便宜购买渠道[13] - Meta被罚原因：强制用户同意数据用于广告或付费使用无广告服务[13] 美欧贸易关系紧张 - 美国对欧洲钢铁铝产品征收50%关税[17] - 德国意大利等出口大国订单显著减少[17] - 宝马奔驰等汽车品牌通过在美国市场涨价转移成本[17] - 中小型企业面临利润下滑和裁员压力[17]

WTI原油期货交易数据 - 成交量达491,567手 较上一交易日增加37,872手 [1] - 未平仓合约达1,912,468手 较上一交易日增加970手 [1] 布伦特原油期货交易数据 - 成交量达103,763手 较上一交易日增加16,890手 [1] - 未平仓合约达207,592手 较上一交易日减少1,961手 [1] 天然气期货交易数据 - 成交量达491,526手 较上一交易日增加111,477手 [1] - 未平仓合约达1,619,107手 较上一交易日减少13,564手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 8月21日资金面整体缓和，债市有所回暖；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目，扩大跨境融资规模上限，提升业务办理便利化水平[3] - 财政部有关负责人就规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营答记者问，对已开工并形成实物工作量的在建项目提出排优先顺序、加快建设进度、保障融资需求等要求[3] - 香港金管局公告国家财政部将在香港发行总值125亿元的人民币国债，包括增发的2027、2028、2030和2040国债[4] 国际要闻 - 美国8月制造业PMI初值53.3创三年多新高，服务业PMI初值55.4创2个月新低，综合PMI初值55.4创9个月新高，价格指数达三年高位，消费者承担成本压力[5] - 美国劳动力市场降温明显，截至8月16日当周首次申请失业救济人数增加1.1万至23.5万，8月9日当周续请失业救济人数增加3万至197.2万[6] - 两名美联储官员表示9月可能不会降息，因美国通胀仍过高，且在实现2%通胀目标方面仍有工作要做[7] 大宗商品 - 8月21日WTI 10月原油期货涨1.29%，布伦特10月原油期货涨1.24%，COMEX 12月黄金期货跌0.2%，NYMEX天然气价格收涨1.59%[8] 资金面 公开市场操作 - 8月21日央行开展2530亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1287亿元逆回购到期，单日净投放资金1243亿元[10] 资金利率 - 8月21日资金面整体缓和，主要回购利率均下行，DR001下行0.99bp至1.464%，DR007下行5.40bp至1.514%[11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月21日债市回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行1.90bp至1.7610%，10年期国开债活跃券250210收益率下行3.45bp至1.8530%[14] - 债券招标情况：公布了25国开清发02（增发25）等多只债券的发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：8月21日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地03”等4只下跌，“21沪世茂MTN001”等2只上涨[17] - 信用债事件：涉及潍坊滨海投资、中国玻璃等多家公司的债权、还款、评级等相关事件[19] 可转债 - 权益及转债指数：8月21日A股冲高回落，上证指数收涨0.13%，深证成指、创业板指分别收跌0.06%、0.46%；转债市场主要指数集体收涨，成交额995.8亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：盛虹转债即将触发转股价格下修条件；东杰转债提前赎回，东风转债不提前赎回，水羊转债等预计触发提前赎回条件[25] 海外债市 - 美债市场：8月21日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至106bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行4bp至2.39%[23][24][26] - 欧债市场：8月21日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，如德国上行3bp至2.75%等[27] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日涨幅和日跌幅前10情况[29]

WTI原油期货交易数据 - 成交量725,948手 较上一交易日减少9,228手 [1] - 未平仓合约1,926,095手 较上一交易日增加6,263手 [1] 布伦特原油期货交易数据 - 成交量155,083手 较上一交易日增加11,589手 [1] - 未平仓合约209,089手 较上一交易日增加1,673手 [1] 天然气期货交易数据 - 成交量450,708手 较上一交易日减少37,978手 [1] - 未平仓合约1,613,817手 较上一交易日减少7,515手 [1]

债市要闻 - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点 允许专项用于绿色或低碳转型项目的跨境融资更少占用企业全口径跨境融资风险加权余额 从而扩大跨境融资规模上限 相关外债登记由银行直接办理 提升便利化水平 [1] - 财政部规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营 对已开工并形成实物工作量的在建项目 重点保障顺利建成完工 及时发挥前期投入效益 提出排好优先顺序 加快建设进度 保障融资需求等针对性要求 [2] - 国家财政部将在香港发行人民币国债 总值人民币30亿元的增发2027国债 总值人民币40亿元的增发2028国债 总值人民币40亿元的增发2030国债和总值人民币15亿元的增发2040国债 [2] 国际要闻 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3 为2022年5月以来最高 预期49.7 前值49.8 制造业产出和积压订单指标双双攀升至2022年中以来高位 新订单指标升至2024年2月以来最高水平 就业增长为2022年3月以来最强 工厂成品库存指标升至2007年有记录以来最高 [3] - 美国8月Markit服务业PMI初值55.4 创2个月新低 预期54.2 前值55.7 销售指标创今年以来最快增速 未完成业务指标维持在2022年5月以来最强水平 综合PMI初值55.4创9个月新高 销售价格综合指数达到三年来高位 服务业企业收费指数升至三年来最高 [3] - 美国截至8月16日当周首次申请失业救济人数增加1.1万人至23.5万 为6月20日以来最高 预期22.5万人 前值22.4万人 四周平均值升至22.625万人 为一个月来最高 8月9日当周续请失业救济人数增加3万人至197.2万人 为2021年11月以来最高 [4] - 美联储官员称9月可能不会降息 克利夫兰联储主席哈玛克指出通胀仍然过高且过去一年呈升势 堪萨斯联储主席施密德估计通胀水平更接近3%而不是2% 强调实现2%通胀目标面临挑战 [5][6] 大宗商品 - WTI 10月原油期货涨1.29%至63.52美元/桶 布伦特10月原油期货涨1.24%至67.67美元/桶 COMEX 12月黄金期货跌0.2%至3381.6美元/盎司 NYMEX天然气价格收涨1.59%至2.807美元/盎司 [6] 资金面 - 央行开展2530亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量2530亿元 中标量2530亿元 当日有1287亿元逆回购到期 单日净投放资金1243亿元 [7] - 资金面整体缓和 主要回购利率均下行 DR001下行0.99bp至1.464% DR007下行5.40bp至1.514% [8] 利率债 - 债市有所回暖 10年期国债活跃券250011收益率下行1.90bp至1.7610% 10年期国开债活跃券250210收益率下行3.45bp至1.8530% [9] - 各期限国债收益率普遍下行 1年期250008收益率1.3775%下行0.25bp 3年期240014收益率1.5850%下行1.00bp 5年期250003收益率1.6075%下行1.75bp 7年期250007收益率1.7100%下行2.00bp 30年期2500002收益率2.0110%下行3.15bp [10] - 国开债收益率多数下行 3年期240208收益率1.7575%下行2.00bp 5年期250208收益率1.7525%下行2.50bp 7年期230205收益率1.9100%下行1.50bp [10] 信用债 - 6只产业债成交价格偏离幅度超10% H1碧地03跌超33% H1碧地02跌超27% H1碧地01跌超27% H1碧地04跌超24% 21沪世茂MTN001涨超11% 21沪世茂MTN002涨超17% [12] - 潍坊滨海投资存在多起被执行记录 执行标的金额合计1.51亿元 [13] - 中国玻璃未能按期履行银团贷款还款义务 涉及未偿本金1.417亿美元 [14] - 安顺西秀工投被列为失信被执行人 执行金额约1609.8万元 [15] - 南京新港开发对南京建工集团行使的抵销权被判无效 [16] - 鸿坤伟业延期披露2025年半年度定期报告 [17] - 秦皇岛城投终止中诚信国际对公司主体信用评级 [18] - 中国石化上半年实现净利润214.83亿元 同比减少39.8% [19] - 合肥建工及下属子公司实质合并重整获裁定 公开招募重整投资人 [20] - 柳化股份上半年净利润约为344.28万元 同比减少78.01% [21] - 华闻传媒被提起反诉讼 对方请求判令配合办理股权质押登记解除等手续 [22] - 华润电力上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元 同比减少15.9% [23] 可转债 - 转债市场主要指数集体收涨 中证转债涨0.42% 上证转债涨0.31% 深证转债涨0.58% 转债市场成交额995.8亿元 较前一交易日缩量121.49亿元 452支转债中295收涨 144支下跌 13支持平 [24] - 东时转债继续涨停20% 大元转债涨超9% 崇达转2跌逾7% 力诺转债跌逾6% 金轮转债跌逾5% [24] - 盛虹转债公告即将触发转股价格下修条件 [25] - 东杰转债公告提前赎回 东风转债公告不提前赎回 水羊转债 西子转债 宏辉转债公告预计触发提前赎回条件 [25] 海外债市 - 各期限美债收益率普遍下行 2年期美债收益率下行1bp至3.74% 10年期美债收益率下行1bp至4.29% [27] - 2/10年期美债收益率利差收窄1bp至54bp 5/30年期美债收益率利差收窄2bp至106bp [27] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行4bp至2.39% [27] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 德国上行3bp至2.75% 法国上行5bp 意大利上行6bp 西班牙上行4bp 英国上行6bp [28]

行业投资评级 - 看好/维持 [1] 核心观点 - 国内LNG出厂价格月环比下跌4.63%至4220元/吨，美英加天然气期货价格普遍下跌 [1][8][11] - 中国天然气7月产量环比下降10.89%，表观消费量环比降1.33%但同比增3.33% [2][16] - 欧美天然气库存量环比上升，美国库存增6.13%，欧洲库存增15.90% [2][17] - 欧洲自俄罗斯天然气进口量同比大幅下降57.40%，中国天然气进口量环比微增0.82% [2][24][29] 天然气价格 - 国内LNG出厂价4220元/吨，环比跌205元/吨（-4.63%），同比跌709元/吨（-14.38%）[8] - 美国NYMEX天然气期货价3.00美元/百万英热单位，环比跌6.55%，同比涨39.15% [8] - 加拿大天然气期货价0.92加元/千兆焦耳，环比暴跌38.93% [11] - 英国天然气期货价79.53便士/色姆，环比跌2.67% [11] 供需情况 - 中国7月天然气产量537720吨，环比减少65690吨（-10.89%）[2][16] - 中国6月天然气表观消费量348.89亿立方米，环比降1.33%，同比增3.33% [16] 库存状况 - 美国液化天然气/液化石油气库存190026千桶，环比增6.13%，同比增6.65% [2][17] - 欧洲天然气库存809.07亿千瓦时，环比增110.99亿千瓦时（+15.90%），同比降18.20% [2][17] 进出口动态 - 欧洲6月天然气进口累计量175158.71百万立方米，环比微降0.23%，同比增13.81% [2][24] - 欧洲自俄罗斯6月进口量7261.10百万立方米，环比骤降20.08%，同比暴跌57.40% [2][24] - 中国7月天然气进口量1063.18万吨，环比增0.82%，同比降2.09% [2][29] 行业基本数据 - 行业涵盖65家上市公司，总市值37287.38亿元，流通市值32452.14亿元 [4] - 行业平均市盈率11.65 [4]