核心观点 - 高盛重申其对金价的看涨观点，将“做多黄金”列为核心高确信度交易策略，并维持2026年12月金价目标为每盎司4900美元，较当前水平有约14%的上涨空间 [1][2] 金价驱动因素 - 金价上涨由结构性因素（新兴市场央行持续购金）与周期性因素（美联储降息）构成双轮驱动 [1][3] - 2025年金价已录得约64%的涨幅，主因是ETF投资者与央行在有限的实物市场中展开竞争 [1] - 随着美联储在2026年继续降息50个基点，黄金ETF资金的回流将进一步加剧供需紧张，推升价格 [1][3] 央行需求分析 - 新兴市场央行为对冲地缘政治风险（如2022年俄罗斯外汇储备被冻结事件）和制裁风险，正加速将储备资产从美元多元化至黄金 [4] - 央行购金需求具有粘性，且规模远超历史平均水平，为金价提供了坚实的底部支撑 [1] - 高盛预计2026年全球央行黄金购买量将保持强劲，平均每月约70吨，接近过去12个月的平均水平66吨，是2022年之前月均购买量17吨的四倍 [4] - 包括中国在内的新兴市场央行黄金储备占比仍偏低，考虑到人民币国际化及对冲风险的需求，未来仍有巨大增持空间 [4] - 全球央行对黄金的配置意愿处于历史高位 [4] 私人投资者潜力 - 黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17%，比2012年的峰值低了6个基点，显示出极低的配置拥挤度 [5] - 模型测算显示，若美国私人金融投资组合中黄金配置比例每增加1个基点，就足以推动金价额外上涨约1.4% [1][5] - 私人投资者若因国际竞争加剧、供应链风险或寻求投资组合保险价值而广泛增持黄金，金价涨幅可能显著突破基准目标 [5] 资产配置价值 - 在当前宏观环境下，黄金和商品在投资组合中具有显著的保险价值，尤其是在股市和债市无法有效分散“供给侧冲击”带来的通胀和增长风险时 [6] - 贵金属作为受益于利率下行的资产类别，预计将在2026年继续跑赢大盘 [3]