全球股市回报预测 - 高盛预计2026年全球股市将带来正回报，但预测指数回报率将低于2025年 [1] - 以美元计价的股市回报率预测为13%，包括股息在内的总回报率为15% [1] - 回报主要由获利增长驱动，而非估值提高 [1] 宏观经济与政策支撑 - 全球经济的持续扩张和美联储的温和宽松为股市前景提供了支撑 [1] - 预计美联储将在明年3月和6月各降息25个基点 [1] 区域市场表现与趋势 - 美国股市表现近15年来首次逊于其他市场，欧洲、亚洲和新兴市场带来了更高回报 [1] - 预计这一趋势将持续，2026年美国股市可能再次出现小幅落后 [1] - 高盛将欧洲STOXX指数12个月预测从595点上调至615点 [1] 行业增长前景 - 科技资本支出正在向“旧经济”领域蔓延，从而提振基础设施相关行业的增长前景 [1]

市场表现与外资布局 - 2025年12月19日，A股无人驾驶板块掀起涨停潮，雷尔伟暴涨12.97%，万隆科技拉升11.82%，浙江世宝封死10%涨停板 [1] - 高盛、摩根士丹利、瑞银等外资巨头已于2025年第三季度精准布局了7只无人驾驶概念股，当日3只涨停的股票均在其列 [1] - 2025年12月16日，在政策利好刺激下，汉鑫科技“30cm”涨停，万集科技、久之洋“20cm”涨停，北汽蓝谷、浙江世宝等十余只股票相继封板 [4] 外资持仓与选股逻辑 - 外资持仓组合避开纯概念股，集中投向已实现技术落地或业绩增长的公司 [8] - 高盛的持仓覆盖了无人驾驶感知、决策、执行全链条，其持仓名单包括：雷尔伟（轨道交通无人驾驶）、万隆光电（1550nm激光雷达）、浙江世宝（线控转向系统）、科思科技（特种场景计算平台）、康盛股份（车路云一体化）、豪威集团（车载传感器）和星网宇达（高精度导航） [2] - 外资选股逻辑基于技术壁垒、客户绑定深度和量产能力，例如星网宇达的高精度惯导产品市占率超60%，深度绑定百度、美团；豪威集团全球车载CIS传感器市占率达32.9%，是比亚迪、理想的核心供应商 [4] - 2025年第三季度，外资集体加仓无人驾驶产业链，瑞银新进万隆光电，摩根士丹利重仓康盛股份，高盛则同时押注传感器、执行器、平台解决方案多环节 [5] 政策与行业拐点 - 2025年12月15日，工信部批准中国首批L3级有条件自动驾驶车型（长安深蓝SL03和极狐阿尔法S）在北京、重庆指定路段开展试点，中国成为全球第二个、也是首个规模化放开L3级自动驾驶的国家 [3] - 行业临界点已至，特斯拉在奥斯汀启动无安全员Robotaxi测试，Waymo在美运营车队超1500辆，小马智行、文远知行等国内企业计划在2025年将车队扩至千辆规模 [6] - 自动驾驶成本持续下降，部分带激光雷达的系统已进入10万元以内车型，规模化应用的经济门槛正被击穿 [6] 市场前景与竞争焦点 - 高盛在2025年6月的报告中预测，到2030年，美国Robotaxi市场规模将达70亿美元，车队规模扩张至3.5万辆，并认为中国市场的潜力更大 [5] - 政策放开后，产业链的竞争焦点从“技术能否实现”转向“多快商业化”，高盛认为车辆成本并非核心变量，能否快速扩大运营区域才是盈利关键 [9] - 拥有客户资源、量产能力和成本优势的企业，将最快享受行业红利 [10] 公司具体案例与业绩 - 星网宇达前三季度净利润增长260%，第三季度单季暴增816% [8] - 外资持仓数据显示，高盛国际-自有资金在2025年第三季度新进成为浙江世宝的流通股东，持有181.99万股，占流通股比例0.23% [5] - 外资持仓数据显示，UBS AG在2025年第三季度新进成为浙江世宝的流通股东，持有177.38万股，占流通股比例0.22% [5]

涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品（涵盖能源、工业金属、贵金属、农产品、畜牧等）[1][3][81] * 公司：高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）作为研究发布方 [1] 核心观点与论据 宏观主题：中美地缘政治与AI竞赛 * 大宗商品处于中美地缘政治权力和AI技术主导权竞赛的中心 [3] * 看多黄金：新兴市场央行（尤其是中国）为对冲地缘政治/制裁风险而持续多元化配置黄金，其黄金储备占比仍偏低 [2][4][6][15] * 预测金价到2026年12月将上涨14%至每盎司4,900美元 [2][10][13][16][82] * 央行购金预计在2026年保持强劲，月均70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [15] * 上行风险：若私人投资者（如美国金融投资组合）增加黄金配置，每增加1个基点（bp）的配置比例，预计将推高金价约1.4% [16][24] * 大宗商品的保险价值：供应高度集中以及地缘政治、贸易和AI竞争加剧，提高了供应中断风险，凸显了大宗商品在股债组合中的对冲价值 [2][6][20][21] * 例证：中国对关键半导体、AI、电池和国防设备所需的稀土实施出口限制 [21][22] * 看多铜/看空铝（2027年12月合约）：电气化提振铜需求，而铜面临矿山供应限制；中国为保障关键金属供应安全而在海外（如印尼）推动的举措将增加铝供应 [2][6][33][42][44][46] * 美国电力市场趋紧：美国数据中心热潮推动电力需求年化增长近3%，超过GDP增速，导致多数地区电力备用容量处于或低于临界水平，面临电价飙升甚至停电风险，可能拖累美国AI进展 [2][6][47][48][49][52] * 中国则拥有充足且不断增长的电力备用容量，预计到2028年其有效电力备用容量（约360吉瓦）将是全球数据中心预期电力需求（约105吉瓦）的三倍以上 [53][56] 微观主题：能源供应浪潮 * 两股巨大的能源供应浪潮正在发生：短暂的2025-2026年石油供应浪潮和持久的2025-2032年液化天然气（LNG）供应浪潮 [2][6][8][59] * 2026年石油过剩交易（做空2026年第三季度至2028年12月布伦特原油价差）：最后一波大型供应浪潮将使市场在2026年保持过剩（预计过剩200万桶/日），可能将布伦特/WTI原油均价拉低至56/52美元 [2][10][12][60][64] * 价格预计在2026年中触底，随后在2026年第四季度因市场开始定价2027年下半年重返赤字而回升，长期为平衡市场需激励投资，预计到2028年底布伦特/WTI将逐步恢复至80/76美元 [61][66] * 关键风险：俄罗斯产量是主要摇摆因素，和平协议或GDP放缓可能导致价格低于预期，而基础设施攻击/制裁升级可能导致价格高于预期 [65][66][69] * 全球天然气过剩交易（做空2027年第三季度欧洲天然气TTF）：有史以来最大的LNG供应浪潮预计将使2030年全球LNG出口量较2024年增长超过50%，导致供应严重过剩 [2][7][10][12][67] * 预测TTF价格到2027年中将下跌近35%，2026/2027年TTF价格预计为29/20欧元/兆瓦时（约合10/6.85美元/百万英热单位） [2][10][71] * 过剩可能导致2028/2029年西北欧储气库拥堵，迫使价格（TTF预计至12/12欧元/兆瓦时）低至使美国LNG出口无利可图，从而削减供应以平衡市场 [72][74] * 美国亨利港气价因出口需求增加将在2026/2027年得到支撑，预计为4.60/3.80美元/百万英热单位，导致TTF与亨利港价差从今年的8.40美元收窄 [70][71] 工业金属具体观点 * 铜价在2026年盘整：预计2026年均价为每吨11,400美元，因关税不确定性持续且美国可能动用其在2025-2026年囤积的约150万吨库存 [34][39][40] * 长期看多铜价：电气化驱动近半数铜需求，且铜矿供应面临独特限制，是长期最看好的工业金属，重申2035年每吨15,000美元的预测 [33][41][46] * 看空铝、锂、铁矿石：受中国海外投资推动供应增长影响，预计到2026年底价格较现货分别下跌19%、25%、15%，至每吨2,350美元、9,100美元、88美元 [42] 其他重要内容 * 大宗商品指数表现：2025年彭博大宗商品指数（BCOM）总回报率达15%，主要由工业金属和贵金属强劲回报驱动，能源回报略微为负 [3] * 2026年展望：在稳健的全球GDP增长和美联储降息50个基点的周期性宏观基础情景下，大宗商品整体回报将放缓（BCOM预计回报4%），但不同商品间回报分化显著，存在相对价值机会 [3][81] * 大宗商品控制周期：描述了全球化停滞背景下，各国转向内向型政策的四阶段循环：1）通过关税等隔离/回流供应链（铜、铝处在此阶段）；2）扩大生产（石油、LNG处在此阶段）；3）通过迫使高成本生产商退出提高供应集中度；4）利用主导供应作为杠杆（如稀土） [21][26] * 供应集中风险：除稀土外，未来几年其他关键矿物（中国在许多矿物精炼领域占据主导市场份额）、天然气和石油也存在供应中断风险 [26][27][28][32] * 长期偏好石油胜过全球天然气：由于石油和LNG供应浪潮的规模和持续时间不同，预计2028/2029年欧洲天然气价格相对于石油的价格将远低于当前远期价格所反映的水平，为做多长期石油、做空全球天然气提供了有吸引力的切入点 [78]

全球及中国金融市场动态与ESG热潮 - 高盛放弃下半年第二轮裁员，且其第二季度并购业务营收同比暴涨71% [1] - 摩根大通计划将投行与交易部门奖金上调约15% [1] - 香港在投资管理、保险、金融等行业排名中升至全球第一，金融服务行业在政府扶持及大湾区政策带动下回升明显 [1] ESG领域人才需求与市场现状 - 金融市场正掀起ESG人才争夺战，ESG与绿色金融方向数据亮眼、扩招需求最为迫切 [1] - 过去两年，“预算已批，招不到人”成为金融猎头、CFO及央企战略部负责人的高频语句，共同指向ESG赛道 [2] - 既有金融专业背景又有ESG知识储备的复合型人才十分匮乏 [7] - 全球可持续金融市场规模已超过35万亿美元，其中美国市场高达17万亿美元 [15] - 2025年全球将有超60个国家实施ESG强制披露，覆盖80%以上的跨国企业 [16] - 国内ESG绿色人才缺口近百万 [37] 政策与监管驱动 - 国家政策要求各大上市公司强制披露ESG报告 [4] - 2024年4月，沪深北三大交易所发布《上市公司可持续发展报告指引》，要求上证180、深证100指数成分公司最晚于2026年披露2025年度报告 [16] - 2025年7月起，不披露可持续发展报告的企业将面临停牌风险 [16] - 2025年9月5日，三大交易所对《可持续发展报告编制指南》进行了重磅修订，完善了量化方法论 [16] - 上海市人社局将CFA协会的可持续投资证书纳入《上海市境外职业资格证书认可清单（3.0版）》A类清单，持证人员可申请工作与居住便利保障服务 [6] - 各地方政府密集发布ESG政策和补贴，例如北京朝阳区对ESG评级A级及以上企业最高奖励20万元，苏州工业园区对ESG评级A级企业可获最高500万元补贴 [42] 金融机构的ESG布局与岗位需求 - 中金公司于2022年成立了首个独立的ESG部门，高度重视ESG管理工作 [15] - 越来越多头部金融企业的岗位开始要求候选人懂ESG，例如基金经理需具备对全球ESG、双碳、产业政策等开展独立研究的能力 [23] - 催生了新兴复合岗位，需求在外资投行、国内券商、公募基金、银行理财等机构中迫切 [26] - 具体岗位及年薪范围包括：ESG投资分析师（年薪30-50万）、绿色金融产品经理（年薪35-60万）、ESG风险建模师（年薪40-70万） [26] - 香港政府将ESG相关财经专才加入“优才计划人才清单”，并提供现金补贴和放宽移民要求以吸引人才 [26] ESG认证与学习资源 - 行业认可度高的证书包括CFA协会的可持续投资证书和国内的注册ESG分析师证书 [39] - 香港特别行政区政府资助计划对拿下CFA可持续投资证书的人员，可申请高达100%的证书费用报销 [41] - 注册ESG分析师证书具有官方背景，企业认可度高，且为中文考试，通过率高 [42][44] - 市场提供了大量学习资源，如中金超强万字ESG手册（1册到6册）、45份各行业深度研究白皮书、以及包含政策汇总、招聘岗位分享、行业资讯的交流群 [13][51][7] ESG实战技能与项目经验 - 企业需要能搞定落地、讲清业务逻辑的实战派人才 [45] - 高效的ESG学习路径包括系统学习知识、获取权威认证，并积累高质量的项目实操经验 [38] - 实战项目能培养碳核算与管理、ESG报告撰写、评级提升策略三大硬技能，并攻克产品碳足迹、可持续供应链、合规风控、AI应用等实战议题 [46] - AI技术可深度赋能ESG，例如在碳核算环节利用专业平台完成全流程，在报告撰写环节通过AI智能体将耗时数周的工作压缩至小时级 [47][49] - 实战课程最终产出可成为求职“硬通货”，包括符合国际标准的《产品碳足迹核算报告》、将ESG表现量化为财务影响的《估值建模工具》、AI辅助生成的《ESG报告核心内容草案》与《评级提升计划》，以及《供应商ESG评估问卷》与《合规风险自查清单》 [50][55]

人物生平与职业成就 - 大宗交易先驱Robert Mnuchin于12月21日在美国康涅狄格州Bridgewater的家中去世，享年92岁 [1] - 其在高盛集团工作长达33年，期间帮助该公司成为大宗交易领域的创新者 [1] - 其服务于大型机构客户的需求，被公认为“大宗交易泰斗” [1] 职业生涯转型 - 从高盛/华尔街退休后，其转型成为艺术品经纪商 [1]

Depiction of the banking district in a large city, with an arrow symbolizing bullish momentum. Key Points Bank stocks are outperforming even as the Fed shifts to a softer monetary stance, with major names like Citi, Goldman Sachs, and Wells Fargo showing strong 2025 gains. Citigroup Inc. has surged nearly 60% YTD, driven by earnings beats, restructuring momentum, and a fresh J.P. Morgan upgrade. While Goldman Sachs Group Inc. shows strong operational results, valuation concerns are growing; Wells Fargo ...

2025年市场表现回顾 - 2025年，以指数ETF为核心的多元化股票资产配置策略（包括股票、债券、大宗商品等）全年收益表现极佳，在第四季度全面跑赢了仅投资美股“七大科技巨头”（Magnificent Seven）的集中策略 [1] - 股票与债券各占一半的简单组合在2025年实现了两位数涨幅，为2019年以来最佳年份；多资产“量化策略鸡尾酒”基准收益指数大幅跑赢了标普500指数 [4] - 尽管多元化策略表现强劲，但资金持续从多元化资产基金流出，该类基金已连续13个季度录得资金净流出，资金迁移至集中配置AI科技股及前沿科技主题交易 [5][9] - 2025年市场“广度”扩张，资金从AI科技股向其他板块轮动，偏价值的股票ETF吸引了超过560亿美元资金流入，为至少自2000年以来第二大年度净流入规模 [11][14] - Cambria的全球价值基准ETF交易价格在2025年大幅上涨约50%，为其成立以来最佳表现；除美国外的国际股市及小盘股（尤其在第四季度）也表现强劲 [11] 市场情绪与策略转变 - 市场对热门AI科技股高昂估值和巨额投资回报的怀疑情绪日益增长，驱动资金更加关注工业、能源等传统周期板块以及中小盘股 [3] - Yardeni Research创始人自2010年以来首次建议投资者相对于标普500指数的其余部分“减持”七大科技巨头 [3] - 摩根大通指出，近年来押注AI带来的强劲收益与多元化配置的乏力表现，加之2022年债券市场暴跌，削弱了投资者对固定收益作为组合缓冲器的信心，导致资金在不同资产间频繁切换 [10] - 2025年4月，全球市场因贸易关税消息普遍下挫，标普500指数一周下跌9%，一只基准的60/40组合下跌超过5%，当时多元化策略未能提供避险效应 [10] 2026年市场展望与预测 - 包括高盛、摩根士丹利在内的华尔街机构预测，市场从热门AI科技股向老派价值股、中小盘、周期股等风格的“大轮动”将在2026年继续上演 [2][15] - 高盛表示，AI故事正处于“序幕的终章”，市场对AI价值创造者的甄别将变得更加严格，认为大部分价值都将归于AI大语言模型的普遍看涨行情可能已走到尽头 [2] - 高盛资产管理部门预计，2026年美国盈利增长范围将更广泛，中小盘股以及以欧洲和中国市场为核心的国际股票将跑赢美国股市，市政债券也将继续走强 [15] - 高盛资管部门认为，2026年全球股市将延续更广泛的多元化轮动牛市，“AI红利”将从七大科技巨头向更广泛领域扩散 [15][16] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市”，押注标普500指数有望冲击9000点，并预计市场领导力将从超大盘AI科技股扩散至中小盘及周期性行业 [17] - 摩根士丹利预计，在“美国经济软着陆+滚动复苏”的主线下，周期股（如工业、金融、可选消费、医疗健康）表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [18] - 摩根士丹利给出了标普500指数未来12个月的目标价情景分析：熊市增长目标5600点（较当前下跌18%），基础增长目标7800点（上涨14%），牛市增长目标9000点（上涨31%） [19] - 摩根士丹利的行业配置建议为：超配金融、非必需消费品、工业、医疗保健；对科技、通信服务、公用事业、材料、能源、消费服务持中性权重；低配必需消费品、房地产 [20] - 美国银行预测，2026年做多大宗商品将成为最佳交易主题，判断基于全球经济正转向“财政宽松+去全球化”的新投资范式 [20] 多元化配置的现状与演变 - 市场并未完全放弃多资产配置，资金正在流向另类资产，如私募信贷、基础设施、对冲基金与数字资产，投资者寻求公开市场之外的私人敞口及隔离于公开市场波动的能力 [21] - 占据标普500指数约35%权重的“七大科技巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）是过去三年标普500指数累计上涨约30万亿美元的核心推动力 [8]

中国电力产能规模与增长 - 截至当前，中国总发电装机容量达到3.75太瓦，是美国1.30太瓦容量的近三倍[1] - 过去八年，中国发电装机容量实现翻倍增长[2] - 2024年，中国新增净发电装机容量429吉瓦，其中风电和太阳能占新增容量的83%[2] 中国核电建设与规划 - 中国目前有34座核反应堆正在建设中，数量超过其后九个国家的总和[1] - 另有近200座核反应堆处于计划或提议阶段[1] - 相比之下，美国目前没有大型商业核反应堆在建[1] 中国电力投资与电网建设 - 2024年，中国发电装机容量超过3,348吉瓦，同比增长14.6%[2] - 摩根斯坦利估计，到2030年中国将在电网项目上投资约5600亿美元[3] - 根据世界经济论坛报告，仅2024年中国在电网方面的投资就超过800亿美元[3] 能源优势对人工智能竞争的战略意义 - 中国快速的电网扩张和巨额可再生能源投资，正为其在人工智能竞赛中提供战略优势[4] - 高盛曾警告，美国电网危机可能严重限制人工智能增长，凸显中国能源优势正成为技术发展的关键差异化因素[4] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称美国的电力状况是“一个主要的竞争劣势”[5] 美国电力基础设施面临的挑战 - 美国数据中心电力需求增长速度超过电网处理能力[5] - 尽管支出创纪录，但在人工智能热潮中，输电瓶颈问题仍难以解决[5]

核心观点 - 高盛预计2026年全球股市牛市延续，但指数回报率将低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征 [3] - 在持续的经济增长和美联储进一步温和宽松的支撑下，股市仍有上涨空间，市场处于周期中的“乐观”阶段 [4] - 2026年全球股市市值加权总回报率达15%，主要由盈利增长而非估值扩张驱动 [1][4] - 市场拓宽趋势将持续，非美市场表现将优于美股，亚太新兴市场回报率预期达18% [1][10] - AI红利将从核心科技巨头扩散至更广泛的行业与企业 [1][3] 宏观经济与市场周期 - 2026年全球经济将维持全面扩张态势，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [5] - 当前市场正处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值往往会进一步上涨，为核心预期带来上行风险 [4][5] - 以新冠疫情触发的熊市作为当前周期起点，2025年是早期乐观阶段的典型例子，许多股市出现估值上升和盈利增长并存的情况 [5] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [6] 市场回报与估值驱动 - 按区域市值加权计算，2026年全球股市美元计价的价格回报率为13%，含股息总回报率达15% [4][5] - 大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [4][8] - 美国12个月前瞻市盈率达到22.3倍，即使剔除大型科技股也达到20.2倍，日本、欧洲和新兴市场的估值同样接近或达到历史高点 [7] - 在高估值背景下，2026年的回报更多将由基本面盈利增长驱动 [8] 盈利增长预期 - 高盛的盈利模型显示，2026年所有地区将实现持续正增长，增速超过2025年 [8] - 标普500预计盈利增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [8] 市场拓宽与区域表现 - 2025年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [4][9] - 2025年近十五年来首次出现美股表现不佳的情况 [10] - 意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现尤为突出 [10] - 新兴市场在盈利增长提速、美国利率下降及美元走弱的双重利好下，开始显著上涨 [10] - 2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元计价总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [10] 风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了过去十年成长股一统天下的格局 [11] - 金融、矿业等传统价值板块成功从“价值陷阱”转型为“价值创造者” [11] - 科技资本支出的扩大也为“旧经济”中的基础设施相关领域带来了新的增长机遇 [11] - 2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健则表现滞后，反映出成长与价值板块内部均有优质标的脱颖而出 [11] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度进一步下降 [11] AI主题的演变与扩散 - 2026年，AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业 [4][12][16] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫时期相比，当前的科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [13] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示了投资者：AI竞争正在加剧，且成本结构正在变化 [14] - 五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，表明投资者不再盲目买入整个板块，而是开始挑剔谁是最终赢家 [14] - 这种分化意味着，即便是在科技板块内部，多元化配置也能带来更优的风险调整后收益 [15] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [16]

高盛在最新报告中重申看涨黄金，预测金价将在2026年12月冲击每盎司4900美元历史新高。该预测主要基于双重驱动：一是结构性需求，即新兴市场央 行为对冲地缘政治风险而持续大幅购金；二是周期性利好，即美联储降息周期将推动ETF资金回流，加剧实物黄金市场的供需紧张。 报告指出，尽管大宗商品指数整体回报可能因能源板块疲软而放缓，但贵金属作为受益于利率下行的资产类别，将在2026年继续跑赢大盘。特别是随 着美国利率下降，此前在2022年至2024年间作为净卖家的ETF投资者已开始回归市场，与央行争夺有限的黄金供应，这种"坚定买家"（央行）与"回归 买家"（ETF）的同步共振是推升价格的关键。 央行购金新常态：地缘政治风险的对冲 高盛在报告中详细阐述了央行购金行为的结构性变化。报告认为，2022年俄罗斯外汇储备被冻结是一个分水岭，彻底改变了新兴市场储备管理者对地 缘政治风险的认知。为了对冲制裁风险和地缘政治不确定性，新兴市场央行正在加速将其储备资产多元化，从美元资产转向黄金。 高盛重申2026年金价看涨至4900美元，央行需求与降息构成双轮驱动。 12月18日，高盛发布研究报告，将"做多黄金"列为核心高确信度交易策略。 ...