文章核心观点 - 华尔街主要银行的首席执行官们普遍认为，生成式人工智能将深刻改变银行业，通过大幅提升效率来重塑工作岗位和人力结构，其影响将波及从运营到软件开发等广泛领域 [1] - 银行高管们预计人工智能将导致某些岗位被取代或需求减少，但同时也可能创造新的就业机会，并强调通过员工技能重塑和内部调配来应对转型，而非立即进行大规模裁员 [1][2][5][6][8][9] 银行高管对人工智能影响的具体观点与计划 摩根大通 - 首席执行官杰米·戴蒙直言人工智能会淘汰工作岗位，但若实施得当，公司人力规模可保持稳定甚至增长，其核心在于利用人工智能提升每个岗位和应用程序的效率，例如自动总结会议以节省时间 [2] - 戴蒙指出人工智能可用于风险与欺诈识别，并需用于提升网络安全能力以对抗恶意使用，同时认为未来招聘节奏可能放缓 [2] - 总裁玛丽安·莱克预计运营部门生产力在未来五年有望提升40%至50%，这将减缓净人力增长，而非导致大规模裁员，通过自动化等工具使每位员工处理更多工作 [3] - 首席财务官杰里米·巴纳姆表示，公司正要求各部门尽可能控制人力增长，更加聚焦效率提升 [4] 高盛 - 首席执行官大卫·所罗门与高管联合备忘录指出，人工智能将推动公司效率提升，进而意味着放缓招聘与减少岗位，这是寻找最佳团队结构、提升敏捷性战略的一部分 [5] - 高盛预计2025年底员工总数将增加，第三季度全球员工数已增长5%至约4.8万人，公司计划将招聘重点转向高价值人才以拓展业务 [5] - 所罗门认为某些领域会大幅减员，但团队能腾出更多时间服务客户，人工智能最直接影响将体现在软件开发领域，并相信人工智能将在未来十年推动公司人力增长 [5][6] - 所罗门表示人工智能普及速度可能比互联网或电力更快，部分白领办公室岗位需求将减少，但经济其他领域会吸纳这些人力 [6] 花旗集团 - 首席执行官简·弗雷泽预见生成式人工智能短期将极大提升生产力，长期可能彻底改变从编写代码到合规管控等各项银行职能 [6] - 弗雷泽举例说明人工智能已提升效率：2023年AI驱动的自动化代码审查已超100万次，每周节省约10万工时，并帮助客服团队和财富顾问提升效率 [6] - 弗雷泽担忧人工智能可能在创造收益前先挤压就业市场，但鉴于当前全球AI应用率仅10%，距离普及到足以影响裁员的程度还很遥远，需要达到50%应用率才能看清趋势 [7] 富国银行 - 首席执行官查理·沙夫表示，自2019年上任以来银行已缩减近四分之一人力，该趋势很可能持续，并希望尽可能通过自然减员实现 [8] - 沙夫驳斥了“AI不会减少岗位”的论调，认为任何声称AI不会导致减员的人要么不明就里，要么不够坦诚，并指出多数人只是不敢坦言未来需要减员 [8] - 沙夫透露生成式AI工具已使工程师效率提升30%-35%，该技术最终将让银行在合规、法务、客服等各领域用更少人力完成更多工作 [8] 美国银行 - 首席执行官布莱恩·莫伊尼汉承认生成式AI的应用已导致某些部门缩编，但银行正重点培训员工从事大语言模型无法替代的工作，强调人员调配与技能重塑 [9] - 莫伊尼汉指出银行通过调配而非增聘维持总人力平稳，AI在承担增量工作方面发挥核心作用，例如AI助手Erica在11月达成14亿次数字互动，估计相当于节省了1.1万个全职员工当量的人力 [9] 行业背景与影响范围 - 各银行围绕生成式AI制定的计划乃至日益增多的实际行动，揭示了这项技术将如何增强乃至取代人类员工 [1] - 许多大型银行各自雇佣着超过10万名员工，而受联邦存款保险公司保护的商业银行体系更广泛地雇佣着近200万人，从银行柜员到年薪数亿美元的交易撮合者，再到软件工程师团队，皆在受影响行列 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同主题和资产类别提出了具体观点和展望 [1] 报告的核心观点 - 报告提出了2025年可能延续至2026年的15个关键投资争论，涵盖人工智能、宏观经济、大宗商品、地缘政治等多个领域 [1] - 核心观点认为，尽管存在部分风险，但市场正在为2026年更有利的宏观环境定价，同时结构性分化（如K型经济、行业表现差异）将持续存在 [15][17][22] 根据相关目录分别进行总结 人工智能资本支出与采用 - 关于人工智能资本支出规模能否产生足够回报存在争论，投资者同时关注人工智能生态系统中高杠杆公司带来的风险 [4] - 人工智能相关交易目前仍集中在基础设施领域，但该领域内的回报差异正在扩大 [6] - 展望2026年，人工智能交易可能会进一步扩大到人工智能平台类股票和人工智能生产力受益股 [9] 私人信贷与金融稳定 - 三笔贷款出现的重大损失和欺诈指控引发了市场对非银行贷款风险的担忧 [12] - 私人信贷基金以及更广泛意义上的其他非银行金融机构，与金融体系其他部分的相互联系正日益紧密 [13] 美国宏观经济与市场 - 近期美国周期性板块的反弹（高盛美国周期性板块与防御性板块相比，16个交易日中有13个交易日上涨）正在为2026年更有利的宏观环境定价，包括增长加速、财政刺激、关税拖累减弱和美联储降息 [15] - 然而，市场目前仅反映了2%的增长加速预期，而高盛的预估为2.5% [15] - 指标显示美国非住宅建筑行业正出现回升，该行业仍是周期性板块中表现明显不佳的领域 [15] - 综合减税、投资激励和新增支出等措施，到2026年，美国的财政刺激将会变得相当积极 [17] K型经济与消费分化 - 健康的总体经济趋势掩盖了面向低收入和高收入消费者的公司之间的显著差异 [22] - 对于门店普遍位于低收入邮政编码区域的零售商而言，消费者情绪整体转为负面，过去一年的名义同店销售额仅增长0.2%，而面向中高收入邮政编码区域的公司这一比例为2.5% [22] - 预测表明，2026年低端消费将持续表现不佳，就业增长乏力以及《两党预算法案》对SNAP和医疗补助福利的削减，将拖累低收入家庭的收入增长 [22] - 明显的下行风险仍集中在低端消费者群体 [22] 大宗商品与能源 - 在美元下跌和通胀上升的背景下，实物资产受到追捧，2026年可能是旧经济的一年 [24] - 预计铜价将在2026年上半年继续上涨，铝供应已达产能上限，市场供应紧张 [24] - 央行需求是推动黄金和白银价格上涨的一个动力 [24] - 另一方面，布伦特原油价格存在实质性下行风险，2026年的普遍价格预期也面临同样情况 [26] 数字货币 - 稳定币市场的规模目前约为3070亿美元，由Tether和Circle两家发行商主导 [29] 欧洲市场挑战 - 尽管欧洲在上半年表现出色（德国的财政刺激、欧洲的防务、银行业），但欧洲的资金流入仍然显著滞后 [31] - 高盛最近对中国GDP增长预测进行了过去10年来最大规模的上调之一，这主要得益于中国强劲的出口增长 [38] - 报告认为，这对欧洲等外国制造商的冲击将是实质性的，且对全球（不含中国）GDP增长的净影响为负 [38] - 由于欧元升值，在美国和国际市场销售额占比较高的公司持续表现不佳，外汇策略师预计未来12个月欧元兑美元汇率将进一步升至1.25 [41] 新兴市场机会 - 韩国综合股价指数（KOSPI）今年以来已上涨60%，但报告认为在韩国“价值提升”交易中，市场仍处于初期阶段，类似于日本交易的“2020年阶段” [43] 中美科技竞赛 - 尽管美国和中国达成了新的贸易协议，但两国为实现技术优势而展开的激烈竞争仍一如既往地激烈，双方都在推行政策以发展自给自足的技术栈 [45] - 报告探讨了此类政策能否取得成功以及可能带来的投资机会 [47]

文章核心观点 - 日元的结构性疲弱没有“速效药” 日本央行近期的加息未能带来持续提振 市场看空情绪高涨 多家机构预测到2026年底美元兑日元汇率将贬至160甚至更弱 [1] - 推动日元疲弱的核心因素包括巨大的美日利差、负的实际利率、持续的资本外流以及套利交易的回归 只要日本央行维持渐进式紧缩且财政驱动的通胀风险存在 这一趋势就难以扭转 [1] 日元现状与市场表现 - 今年以来日元兑美元汇率在连续四年下跌后仅小幅上涨不到1% 远低于市场对政策转向的预期 [1] - 美元兑日元汇率在4月一度跌破140关口后失去动能 目前交投在约155.70附近 距离今年低点158.87不远 几乎与年初水平相当 [1] - 杠杆基金对日元的看空程度达到2024年7月以来最高水平 并在随后一周基本维持了这些仓位 [2] 机构观点与汇率预测 - 摩根大通预计到2026年末美元兑日元汇率将达到164 认为日元基本面疲弱且明年不会有太大改变 [2] - 法国巴黎银行预计到2026年底美元兑日元汇率将升至160 认为全球宏观环境有利于风险情绪和套利策略 [3] - 福冈金融集团预计到2026年底美元兑日元汇率将达到165 认为关键在于日本央行未积极加息且实际利率深度为负 [4] - 高盛集团认为长期内日元可能升向1美元兑100日元 但承认短期内存在多重不利因素 [4] 导致日元疲弱的核心因素 - 美日利差依然巨大 市场尚未完全定价日本央行的下一次加息 预计最早要到9月 [2] - 日本通胀仍高于央行2%的目标 继续对日本国债形成压力 [2] - 实际利率仍然深度为负 这是日元疲弱的关键 [4] - 套利交易回归成为新的逆风 借入低收益日元投资高收益货币的策略使日元更难反弹 [2] - 风险偏好环境通常利好套利策略 而稳健的套利需求、谨慎的日本央行及可能鹰派的美联储都可能令汇率维持高位 [3] 资本外流压力 - 日本对外投资流出构成压力 日本散户通过投资信托进行海外股票配置的净买入额徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（约600亿美元）附近 [3] - 家庭对海外资产的持续偏好这一趋势可能延续至2026年 继续压制日元 [3] - 企业层面的资金外流是更为持久的驱动因素 日本对外直接投资保持稳定节奏 不受周期或利差影响 今年日本企业的对外并购规模已升至多年高位 [3] 政策与干预前景 - 日本央行采取渐进式紧缩政策 其收紧政策的影响可能被其他地区更高的利率预期所削弱 [2] - 市场对日本官方外汇干预风险的关注升温 日本官员已加大对外汇“过度且投机性”波动的警告 [4] - 分析认为单靠干预措施难以将日元从低迷状态中拉升 仅靠“平滑操作”未必能改变贬值趋势 [5] - 短期内市场关注的焦点将是日本政府即将出台的财政战略 [5]

事件概述 - 高盛警告其部分另类投资基金的投资者 其数据可能因外部律师事务所的网络安全漏洞而泄露 [1][2] - 事件涉及高盛的外部法律顾问Fried Frank Harris Shriver & Jacobson LLP 该律所发生了一起“网络安全事件” [1][2] - 高盛表示其自身系统未受此次事件影响 目前仍然安全 [1][2] 事件进展与各方回应 - Fried Frank律所告知高盛 其网络现已安全 导致数据泄露的漏洞已被修复 并称任何被泄露的数据“不太可能被传播或不当使用” [2][3] - Fried Frank表示已迅速控制事件 聘请了外部数据安全专家协助应对并验证系统安全性 同时已将此事报告给执法部门 其客户服务未受影响 [1][3] - 高盛正在对Fried Frank的安全控制措施进行独立评估 以验证其补救措施的有效性 并强调数据安全至关重要 [2][3] 相关法律行动 - 高盛于12月19日发出的警告信函 被包含在一宗针对Fried Frank提起的拟议集体诉讼中 [1][2] - 该集体诉讼的原告为高盛旗下Petershill Private Equity Seeding II Offshore Fund的投资者Andrew Sacks [1][2]

文章核心观点 - 华尔街焦点正从硬件炒作转向对人工智能投资回报率与市场广度的审视[1][3] - 尽管纳斯达克100指数在2025年上涨超20%，但市场内部高度分化，超过30%的成分股以跌势收官[3] - 2026年科技股回报前景稳健，但收益可能更倾向于上半年，投资主题将关注市场“扩大化”交易及AI的“第二衍生品”[9] 2025年市场回顾与现状 - “Mag 7”在2025年合计贡献约3.5万亿美元市值增长，但增速较2024年的5.4万亿美元和2023年的4.8万亿美元已显现放缓[3] - 市场最显著特征是“分化”，个股波动率极高，半导体与网络基础设施板块领跑，电信、支付和应用软件板块表现滞后[8] 决定2026年走势的十大关键问题 - **AI辩论将引向何方**：焦点是否会转移至“物理AI”（机器人、自动驾驶汽车、智能眼镜），监管与投资回报率（ROIC）将如何演变[7] - **（应用）软件公司如何修复估值**：未来12-24个月内，软件行业将面临席位定价模式终结、智能体兴起、使用率问题或大语言模型带来的商品化竞争等挑战[7] - **苹果公司的故事线是什么**：进入2026年，苹果是防御性增长股还是AI叙事，折叠屏手机能否成为催化剂，App Store增长放缓的原因[7] - **大宗商品超级周期的广泛影响是什么**：关注DRAM、HDD、NAND等存储产品以及黄金、白银、铜的价格走势，分析供应紧张领域及价格承受能力[7] - **GenAI推动的“效率”意味着什么**：如果意味着裁员，市场会将其视为生产力提升的利好，还是对经济和非农就业数据造成压力的利空[7] - **在利润率和竞争辩论中，哪些互联网公司最值得买入**：例如投资者正在激烈辩论META等公司的前景[7] - **周期性行业的转折点是否到来**：2026年是否会见证住房、商业地产、连续三年低于50的ISM数据、模拟芯片或汽车行业的周期性反转[7] - **硬件与半导体AI股票能否再次领涨**：还是关于毛利率、支出可见性或竞争加剧的辩论会压制市场情绪[7] - **市场对大语言模型（LLM）的看法将如何演变**：会走向“商品化”吗，是多方参与者竞争还是少数玩家主导，是通用人工智能还是超级人工智能，中国模型将扮演什么角色[7] - **现在的盲点是什么**：什么是现在无人提及但2026年将成为共识的话题，例如代理商业、SaaS股的回归，还是AI生产力的具体用例[7] 2026年市场展望与投资主题 - 投资者日益关注生成式AI在未来12个月能否兑现其高昂的资本支出承诺，辩论核心在于AI基础设施支出路径（例如英伟达数据显示到2030年每年可能达3万亿至4万亿美元）是否具有可持续性[5] - 建议关注市场“扩大化”交易，即资金从拥挤的AI基础设施股流向其他领域[9] - 投资者将在2026年寻找AI的“第二衍生品”，即那些利用AI降低成本、改进产品发现或驱动新收入流的折价股票，而不仅仅是“卖铲子”的硬件供应商[9]

The stock and value of the Goldman Sachs BDC have been falling. ...

美国六大银行市值增长与驱动因素 - 美国六大银行（摩根大通、花旗集团、美国银行、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）的总市值从2024年底的1.77万亿美元增长至目前的2.37万亿美元，在不到12个月的时间里市值增加了6000亿美元，增幅超过三分之一 [1] - 同期，欧洲六大银行的总市值仅为1万亿美元，与美国同行的差距是多年来规则不均衡的结果 [1] - 美国银行业已连续第二年跑赢更广泛的标普500指数 [1] 监管环境变化与银行资本状况 - 特朗普政府放松了2008年金融危机后实施的监管，包括允许大型贷款机构提高杠杆率、修改年度压力测试系统以及废除限制高风险贷款的指导方针 [2] - 监管变化对股价有重要影响，此前更严格的资本要求、放贷标准和压力测试大幅削减了银行利润，使其对投资者缺乏吸引力 [2] - 大型银行已囤积了大量过剩资本，部分原因是此前为预期中更严格的《巴塞尔协议III最终方案》所做的准备，而该规则预计将比最初担心的力度更小 [2][3] - 过剩资本现在可用于股票回购、派发股息以及支持业务增长，银行不再只想持有资本，而是希望加以利用 [3] 投资银行与交易业务复苏驱动股价 - 花旗集团股票在2025年上涨近70%，是六大银行中表现最佳的，这得益于大规模内部重组、多年的成本削减和业务简化，其股价自2018年以来首次超过各业务板块价值之和 [4] - 高盛集团股价在2025年上涨了60%，创下历史新高，这得益于大型投资银行业务交易的回归和大规模交易热潮，许多人预计其2026年发展速度还会加快 [4] - 行业数据显示，银行正在获得可观收入，预计股票交易收入将达到920亿美元，固定收益交易收入可能达到1630亿美元，两者均打破以往纪录 [4] 市场情绪与潜在风险看法 - 尽管有参议员对监管放松的程度及银行可能承担的风险表示担忧，但投资者并未表现出恐惧 [4] - 市场观点认为，鉴于银行资产负债表增长幅度很小，感觉还有空间承担更多风险 [4] - 有分析师指出当前基本面背景良好，但问题在于其中有多少利好已经被市场消化 [4]

多家国际金融机构近日发布报告预期，未来利用黄金对冲美元计价资产风险的趋势将持续，2026年黄金 价格或进一步上涨。 资产管理企业施罗德公司分析师帕特里克·布伦纳在一份报告中指出，美国正面临"政策不确定性、财政 脆弱性，以及投资者对美国国债和美元长期角色日益加深的疑虑"。在此背景下，黄金凭借避险属性及 与传统资产的低相关性，已成为投资者资产配置多元化的优先选择。 高盛集团预计，到2026年底，黄金价格将升至约每盎司4900美元。该机构认为，各国央行购金需求呈现 结构性强劲态势，美联储降息带来周期性支撑，将共同推动金价上涨。 摩根大通预计，2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至每盎司6000美元。 该行全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡涅娃表示，各国官方储备和投资者配置黄金的长期趋势非常明 显。 《福布斯》杂志网站刊文指出，美国挑起的全球性贸易摩擦、为规避美元贬值而兴起的"去美元化"交 易、私人投资者及加密货币基金对黄金需求增加，以及各国央行持续购金，共同构成金价上行的重要动 力。 路透社日前报道，美元指数自2025年年初以来已下跌9%，或将创下8年来最差年度表现。市场普遍预 计，受美联 ...

摩根大通预计，2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至每盎司6000美元。 该行全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡涅娃表示，各国官方储备和投资者配置黄金的长期趋势非常明 显。 《福布斯》杂志网站刊文指出，美国挑起的全球性贸易摩擦、为规避美元贬值而兴起的"去美元化"交 易、私人投资者及加密货币基金对黄金需求增加，以及各国央行持续购金，共同构成金价上行的重要动 力。 路透社日前报道，美元指数自2025年年初以来已下跌9%，或将创下8年来最差年度表现。市场普遍预 计，受美联储新任主席可能偏向鸽派货币政策立场影响，美元将进一步走弱，从而降低美元计价资产对 投资者的吸引力。 多家国际金融机构近日发布报告预期，未来利用黄金对冲美元计价资产风险的趋势将持续，2026年黄金 价格或进一步上涨。 资产管理企业施罗德公司分析师帕特里克·布伦纳在一份报告中指出，美国正面临"政策不确定性、财政 脆弱性，以及投资者对美国国债和美元长期角色日益加深的疑虑"。在此背景下，黄金凭借避险属性及 与传统资产的低相关性，已成为投资者资产配置多元化的优先选择。 高盛集团预计，到2026年底，黄金价格将升至约每盎司4900美元 ...

美国六大银行市值增长与驱动因素 - 美国六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛、摩根士丹利）总市值从去年底的1.77万亿美元大幅攀升至超过2.38万亿美元，今年累计增加超6000亿美元 [1] - 六大银行市值有望连续第二年跑赢标普500指数 [1] 监管政策转向 - 特朗普政府推动金融去监管化，监管机构提议允许最大型银行提高杠杆率，全面改革年度银行压力测试，并撤销针对高风险贷款的放贷指引 [2] - 监管松绑释放资本空间，银行因预期巴塞尔协议III最终版本比2023年初始提案宽松，而持有过剩资本 [4] - 释放的资本可用于业务拓展、股票回购和派息，市场认为银行有承担更多风险的空间 [5] 投资银行业务复苏 - 投资银行业务强劲复苏提振市场信心，行业预测显示银行股票和固定收益交易收入今年将超越历史峰值 [2] - 行业追踪机构预测，今年银行业股票交易收入将达到920亿美元，固定收益交易收入将达到1630亿美元 [8] - 银行家预计投行业务的复苏势头将在2026年进一步加速 [7] 个股表现与基本面 - 花旗集团股价今年上涨超70%，领跑六大银行，其多年来简化业务和削减成本的努力取得成效 [2][3][7] - 高盛股价今年攀升近60%，创下历史新高，得益于其核心投资银行业务的复苏以及交易业务的持续繁荣 [2][7] - 花旗股价自2018年以来首次高于其各部门估值之和 [7] 美欧银行业分化 - 欧洲市值最高的六家银行总市值仅为1万亿美元，远低于美国六大银行的2.38万亿美元，凸显2008年金融危机以来美欧银行业分化日益扩大 [2] - 美国银行业的市值增长进一步拉大了与欧洲同行的差距 [8]