行业与公司 * 行业聚焦于中国经济与股票市场[1][3] * 公司未具体提及 但政策与流动性分析主要围绕中国宏观环境与A股市场展开[1][3][8] 核心观点与论据 **政策实施** * 增量政策措施预计在未来几周和几个月内继续推出 以应对25年第二季度混合的经济数据和7月持续的内需疲软[8] * 政策支持重点在房地产和基础设施领域 一线城市房价和销售值得关注 北京和上海已宣布进一步宽松措施 同时讨论资产管理公司在住房回购中的作用[10] * 基础设施投资在7月的下滑可能部分归因于极端天气事件 若此类一次性因素消退 投资可能回升[10] * 预计25年下半年将有5000亿元人民币的准财政资金注入[10] * 政策方向正朝着供需再平衡的正确方向移动 需求侧的一系列迷你刺激与供给侧的反内卷努力是摆脱长期工业通缩的关键步骤[13] * 十五五规划和10月的四中全会是重新评估中长期发展战略的窗口 需关注是否重新聚焦经济发展以及持续向消费再平衡[14] **流动性条件** * 流动性条件在未来几个月可能保持支持性[15] * 疫情期间积累的家庭超额储蓄可能是一个未被充分认识的故事 若简单地将存款余额与过去二十年的线性趋势比较 该数字可能高达26.5万亿元人民币[15] * 随着存款利率趋势性下降 到期定期存款的重新配置在短期内具有更高的确定性 假设期限为3年 2025年可能有5.5万亿元资金被重新配置 2026年为7.8万亿元 2027年为3.7万亿元[15][21] * 融资余额在过去一周进一步增加 表明风险偏好改善 8月25日A股交易量继续小幅上升 超过3万亿元人民币 为有史以来第二高[3][4][16] * 预计监管机构目前并不急于收紧流动性 但如果涨势进一步延续 可能会采取措施管理上涨节奏[17] * 市场上涨可能会推迟潜在的降准 若需要 国家队活动和央行通过互换额度和股票回购再贷款提供的支持也可能会变得更加校准[18] * M1增长在未来几个月可能继续修复[22] * 资本市场对政策制定者而言似乎是一个优先事项 在过去六次政治局经济问题会议中 有五次都保持了支持性基调[22] * 金融风险和杠杆率仍可能可控 系统性风险目前得到更好控制[22] **重大事件** * 三大事件值得关注：9月3日的阅兵式可能成为情绪催化剂；十一黄金周假期是检验此轮上涨财富效应的直接测试；10月31日至11月1日的APEC峰会和中美会谈[31] 其他重要内容 * 7月非银金融机构存款增加2.1万亿元人民币 而过去三年的平均值为7000亿元人民币[15] * 外部方面 预计美联储将在9月恢复降息 并在25年下半年看跌美元 稳定的美元兑人民币汇率可能已引发外汇结算 12个月滚动净外汇结算转为正数[22][26] * 报告包含大量图表数据支持观点 例如A股交易量、融资余额、家庭存款趋势、M1增长、外汇结算等[4][6][19][23][25]

**行业与公司** * 行业聚焦全球贸易与供应链 特别是中美贸易摩擦背景下的关税与转口贸易影响[1][3] * 涉及公司包括中国制造业企业及东盟国家（越南、泰国、柬埔寨、马来西亚）的出口导向型制造商 以及印度、墨西哥等新兴市场出口商[1][3][14] * 家具行业受潜在关税冲击显著 越南和柬埔寨的家具出口占GDP比重分别达3.1% 经济暴露度最高[27] **核心观点与论据** * **“连接国”角色削弱贸易摩擦冲击**：越南、泰国、墨西哥和柬埔寨通过替代中国供应链对美出口 成为中美贸易的“连接国” 越南对美出口份额增长显著 而印度份额增长更多源于西方供应链转移而非中国转口[1][3] * **中国制造业竞争力持续施压全球**：中国制造业投资保持韧性（截至2025年5月） 工业产能过剩与国内需求疲弱导致通缩压力外溢 挤压全球制造商利润[8] * **实际关税差低于预期**：中国对美实际有效关税率为40.5% 而印度因俄罗斯石油采购遭额外关税 有效关税率达42.4% 高于中国 东盟国家（除新加坡）关税率在19%-20% 中美关税差缩小使供应链多元化策略复杂化[10][11] * **转口关税新规严于预期**：美国拟对转口商品征收40%关税 且要求最低60%国内附加值（DVA） 越南、柬埔寨、马来西亚和泰国制造业出口DVA普遍低于60%（基于2020年OECD数据） 面临较高风险[11][14][17] * **家具关税冲击集中**：美国拟对家具加征关税 越南和柬埔寨家具出口占GDP比重达3.1% 远高于墨西哥（0.7%） 且家具行业DVA占比高于制造业整体 但可能因关税惩罚性更强而受更大打击[27][29] **其他重要内容** * **数据滞后问题**：OECD的2020年TiVA数据可能低估东盟国家DVA下降趋势 因中国中间品出口东盟激增 压缩其DVA占比 泰国2025年对美出口与中国进口相关性飙升 或成中国转口新通道[17][21] * **半导体豁免保护马来西亚**：马来西亚对美出口41%为半导体 目前享受关税豁免 相对受转口关税影响较小[14] * **墨西哥与CEE国家风险较低**：墨西哥因USMCA原产地规则需维护对美优惠关税 中东欧国家（CEE）的外国附加值主要来自欧盟 面临统一15%关税 而非关税规避[13] * **中国反制能力制约美国政策**：中国对关键矿产（如稀土磁体）的杠杆作用可能限制美国直接针对中国附加值的行动 转而采用通用DVA要求[21]

行业与公司 * 行业为中国经济与出口贸易[1] * 公司为花旗研究(Citi Research) 其为中国出口活动提供高频追踪数据和分析[1] 核心观点与论据 * 中国8月整体出口预计将实现中个位数增长(mid-single-digit export growth)[1] * 尽管关税休战期正式延长 但对美国出口在同比基础上有所软化 在截至8月27日的15天内 对美集装箱船离港量同比下降20.2% 在截至8月23日的一周内 美国从中国海运进口的账单金额同比下降31.3% 两项数据均比一周前更弱[2] * 整体货运量保持稳定 在截至8月26日的一周内 交通运输部(MoT)的港口货物吞吐量同比增长9.6% 预计整个8月将录得4.7%的同比增长 低于7月的10.9%[3] * 对非美国的其他国家的集装箱船离港量抵消了对美航线的轻微疲软[3] * 随着消费电子旺季的到来 供应链重组可能再次得到推动[3] 其他重要内容 * 当前对美出口水平仍稳定高于5-6月期间出现的早期低谷[2] * 由于关税差异现已缩小 中国对美出口可能会继续处于试探性低谷中[2] * 月末的一些基数效应可能推高了增长率[3]

核心观点 - 摩根大通正以前所未有的力度从竞争对手处挖角董事总经理级别人才 自去年初以来已成功挖走约100名董事总经理 招聘规模显著超过往年 过去12个月全球银行业务部门引入的董事总经理数量甚至超过此前十年总和 [1] - 此次大规模招聘行动旨在通过人才战略巩固其全球第一大投行地位 并扩大在细分领域和区域市场的竞争优势 [3][8] 战略重组背景 - 2024年初公司进行内部战略重组 将商业银行、投资银行和企业银行业务部门合并 经内部评估后启动针对性招聘计划 [3] - 招聘目标明确聚焦三个维度：增强医疗健康、科技和基础设施等投资银行细分领域业务实力 扩大欧洲和亚洲市场业务版图 拓展中间市场银行业务 [3] - 人才招募同时发生在内部领导层重组和高层继任计划酝酿背景下 首席执行官戴蒙的继任者人选成为市场关注焦点 [3] 人才流动具体案例 - 招聘范围覆盖多个地区 目标包括主要竞争对手、精品投行和私募股权集团 [4] - 近期关键人事任命包括：来自高盛的Jerry Lee担任全球投资银行业务主席 来自汇丰银行的Kamal Jabre担任欧洲、中东和非洲地区并购业务副主席 [5] - 多名资深银行家从花旗集团转投 包括Eduardo Miras、Theo Giatrakos、Keith Heller和Anthony Diamandakis等均担任高级职位 [6] 行业竞争格局 - 华尔街面临"用人荒"与"人才战"并存的复杂局面 人才双向流动频繁 摩根大通自身也有至少10名高级投资银行家流向花旗集团 [7] - 大型银行面临精品投行（如Evercore和Centerview）的激烈竞争 这些公司在咨询业务赢得可观市场份额并频繁参与原由大行主导的大型交易 [8] - 行业数据显示竞争实力对比：2024年上半年摩根大通投行费用收入47亿美元 高于高盛的41亿美元和花旗的22亿美元 [8]

外资巨头加速布局A股 - 上证指数站上3800点高地 外资巨头正加速进场扫货A股低估值小市值股票[2] - 截至8月31日A股上市公司年报披露完毕 高盛大摩小摩瑞银等十大知名外资扎堆进驻小市值上市公司前十大股东[2] - 外资重仓股今年来涨幅表现格外亮眼[2] 十大外资持仓概况 - 花旗持有16家A股公司 流通市值6.65亿元 持股今年来涨幅均值83.72%[3] - 瑞银持有368家A股公司 流通市值83.87亿元 持股今年来涨幅均值55.68%[3] - 摩根士丹利持有280家A股公司 流通市值66.15亿元 持股今年来涨幅均值52.46%[3] - 高盛持有194家A股公司 流通市值55.91亿元 持股今年来涨幅均值51.28%[3] - 阿布达比投资局持有25家A股公司 流通市值100.30亿元 持股今年来涨幅均值43.26%[3] - 摩根大通持有164家A股公司 流通市值38.04亿元 持股今年来涨幅均值42.80%[3] - 美林持有26家A股公司 流通市值5.21亿元 持股今年来涨幅均值37.81%[3] - 巴克莱银行持有629家A股公司 流通市值114.54亿元 持股今年来涨幅均值36.89%[3] - 法巴持有10家A股公司 流通市值234.85亿元 持股今年来涨幅均值32.31%[3] - 科威特政府投资局持有16家A股公司 流通市值37.25亿元 持股今年来涨幅均值7.11%[3] 重点外资机构持仓详情 高盛持仓 - 高盛认为中国股市仍有充足动力支撑进一步上涨 目前仅有22%的家庭金融资产配置在股票和基金上 潜在资金流入规模超过10万亿元[6] - 高盛二季度共进入194家A股上市公司十大流通股东 新进162家 加仓14家 减仓18家 合计持有市值55.91亿元[6] - 高盛持有公司今年以来涨幅均值51.28% 大幅跑赢A股主要指数涨幅 涨幅100%以上个股达30只 涨幅50%以上有65只[6] - 持股涨幅前10个股分别为潍柴重机190.12% 创新医疗187.69% 海辰药业182% 涛涛车业173.78% 成飞集成168.25% 国瑞科技153.22% 利民股份149.06% 合锻智能145.55% 杭齿前进136.84% 红宝丽132.24%[7] 摩根士丹利持仓 - 摩根士丹利位列280家A股公司前十大流通股东 持有市值66.15亿元 今年以来涨幅均值52.46%[10] - 摩根士丹利认为联储降息周期将吸引全球资金流入中国股市 中国股市估值相对较低 全球投资人对中国股市配置处在非常低水平[10] - 持仓中今年来股价翻倍共38只 涨幅前10个股分别为北方长龙448.01% 汇金股份281.34% 华胜天成224.45% 新坐标188.39% 鼎通科技188.09% 海辰药业182.14% 中邮科技173.25% 南模生物168.56% 成飞集成168.25%[10] 摩根大通持仓 - 摩根大通位列164家A股公司前十大流通股东 持有市值38.04亿元 今年以来涨幅均值42.80%[14] - 摩根大通认为A股尚未见顶具备温和上行潜力 预计至2026年底沪深300指数有24%上行空间 MSCI中国指数有35%上行空间[14] - 持仓中今年来涨幅100%以上个股有18只 分别为菲林格尔390.70% 每日互动202.74% 福赛科技188.11% 海辰药业182.14% 成飞集成168.25% 中旗新材151.03% 合锻智能145.55% 襄阳轴承135.02% 红宝丽132.24% 平安电工125.01%[14] 巴克莱银行持仓 - 巴克莱银行位列629家A股公司前十大流通股东 持有市值114.54亿元 相比2024年底13.27亿元大幅提升超百亿 今年以来涨幅均值36.89%[18] - 持仓中今年来翻倍股高达52只 涨幅前10个股分别为长城军工488.18% 北方长龙448.01% 恒宝股份287.72% 中毅达208.98% 横河精密199.91% 东杰智能194.15% 创新医疗187.69% 万里马187.59% 海辰药业182.41%[18] - 军工稳定币相关龙头公司成为巴克莱银行二季度集中布局方向[18] 瑞银持仓 - 瑞银位列368家A股公司前十大流通股东 持有市值83.87亿元 相比2024年底60.80亿元增长超20亿元 今年以来涨幅均值55.68%[22] - 瑞银认为A股当前处于牛市初期 大盘已突破3800点 距离4000点整数关口较近 预计后续大概率震荡向上[22] - 持仓中今年来涨幅100%以上个股有58只 涨幅前十个股分别为上纬新材1146.25% 长城军工488.15% 宏和科技406.47% 天普股份274.82% 新坐标188.39% 海辰药业182.14% 巨力索具168.73% 南方精工164.07% 利元亨155.43%[22] 美林持仓 - 美林位列26家A股公司前十大流通股东 持有市值5.21亿元 相比2024年底2亿元增长超3亿元 今年以来涨幅均值55.68%[28] - 美林认为当前A股处于震荡调整阶段 指数强但个股表现分化 近期回调或为洗盘 调整后仍有冲击新高可能[28] - 持仓中涨幅100%以上仅3只个股 分别是联化科技 鼎泰高科 领湃科技[28] 花旗持仓 - 花旗位列26家A股公司前十大流通股东 持有市值6.65亿元 今年以来涨幅均值高达83.72% 二季度末以来涨幅均值也高达26.07%[34] - 花旗持仓似乎更注重个股精选 持仓中涨幅100%以上仅3只个股 分别是奇德新材272.04% 春光科技140.46% 金橙子103.59%[35] 阿布达比投资局持仓 - 阿布达比投资局位列25家A股公司前十大流通股东 持有市值100.03亿元 今年以来涨幅均值43.26%[37] - 二季度新进12家公司 加仓7家公司 减仓5家公司[37] - 大幅加仓某PCB龙头899.42万股 最新持股2175.10万股 持有市值6.56亿元 公司今年来涨幅121.41% 二季度末以来涨幅76.62% 预计带来浮盈5.03亿元[37] 科威特政府投资局持仓 - 科威特投资局位列16家A股公司前十大流通股东 持有市值37.25亿元 今年以来涨幅均值仅为7.11%[40] - 二季度新进3家公司 加仓5家公司 减仓4家公司 重仓过亿个股达12只[40] - 自二季度末以来涨幅均值15.56% 前两大重仓股二季度末以来涨幅分别为27.36%和27.23% 预计分别带来浮盈1.21亿元和1.14亿元[40] 法巴持仓 - 法巴重仓持有10家A股公司 持有市值234.85亿元 2024年底为198.61亿元 今年来涨幅均值32.31%[42] - 通过QFII持有南京银行19.96亿股 持有市值231.94亿元[42]

外资机构增持中国资产 - 摩根大通增持宁德时代H股多头持仓比例从5.98%增至6.06% 增持中兴通讯H股从6.27%增至6.98% 增持药明康德H股从5.87%增至6.01% [4] - 花旗集团增持中兴通讯H股多头持仓比例从6.71%增至7.17% 另一日期从5.05%增至5.3% 增持药明康德H股从4.71%增至5.12% [4] - 摩根士丹利增持宁德时代H股多头持仓比例从4.96%增至6.05% 增持赣锋锂业H股从4.20%增至6.06% [4] - 全球对冲基金8月对中国股票押注力度加大 有望创2月以来单月买入规模之最 [2] 相关公司股价表现 - 宁德时代A股股价大涨10.37% H股涨4.17% 药明康德A股涨7.95% H股涨6.52% [4] - 锂电行业反内卷持续推进 细分环节价格自律共识达成 行业竞争格局有望改善 [5] - 固态电池产业化进程加快 多家企业启动中试线建设 计划2026年实现量产 [5] - 药明康德股价受医保政策驱动 国家医保局公布2025年创新药目录调整名单 CAR-T产品及全球首创产品入选 [5] - 百济神州A股一度大涨超15%创历史新高 恒瑞医药等公司股价创多年新高 [5] 港股市场表现与资金流向 - 港股三大指数8月延续涨势 恒指累计涨幅1.23%月线四连阳 恒生科技指数涨4.06% 国企指数涨0.73% [2][7] - 南向资金8月29日净买入120.46亿港元 扭转前日净卖出态势 8月累计净买入达1121亿港元 [7] - 美联储降息预期升温 全球流动性环境趋于改善 港股市场具备上行动力 [2][7] 机构后市观点 - 中信证券预计四季度内地稳增长政策加码 AI产业催化落地 全球流动性改善 港股有望迎来戴维斯双击 [7] - 中金公司指出港股长期结构性优势显著 建议关注海外需求链条配置机会 [8] - 华泰证券认为外资有继续增配中国空间 海外流动性易松难紧 国内基本面预期改善 人民币有升值空间 [8] - 广发证券指出美联储降息预期上修美元走弱利好港股流动性 南向配置需求持续 优质企业上市吸引外资流入 [8]

外资机构增持中国资产 - 摩根大通增持宁德时代H股多头持仓比例从5.98%至6.06% 增持中兴通讯H股从6.27%至6.98% 增持药明康德H股从5.87%至6.01% [2] - 花旗集团增持中兴通讯H股多头持仓比例从6.71%至7.17% 另一日期从5.05%增至5.3% 增持药明康德H股从4.71%至5.12% [2] - 摩根士丹利增持宁德时代H股多头持仓比例从4.96%至6.05% 增持赣锋锂业H股从4.20%至6.06% [2] 个股股价表现 - 宁德时代A股股价大涨10.37% H股涨4.17% 药明康德A股涨7.95% H股涨6.52% [2] - 百济神州A股一度大涨超15%创历史新高 药明康德与恒瑞医药股价悉数创多年新高 [3] 行业基本面驱动因素 - 新能源汽车销量高增长带动电池需求 固态电池产业化趋势明确 2026年实现量产 [2][3] - 创新药行业受医保目录调整利好 CAR-T产品及全球首创药进入名单 [3] - 锂电行业反内卷推进 细分环节价格自律共识达成 竞争格局改善 [3] 港股市场表现与资金流向 - 恒指8月累计涨幅1.23% 月线四连阳 恒生科技指数涨4.06% 国企指数涨0.73% [1][6] - 南向资金8月29日净买入120.46亿港元 8月累计净买入1121亿港元 [6] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模创2月以来单月最高 [1] 机构后市观点 - 美联储降息预期升温推动全球流动性改善 支撑港股上行 [1][6][7] - 港股上市制度改革深化提升资产质量及流动性 四季度有望迎戴维斯双击 [6] - 海外流动性易松难紧 美元趋势偏松 人民币汇率有升值空间 [7] - 外资增配中国空间仍存 因低估值资产吸引力及优质企业赴港上市 [7]

机构增持动态 - 摩根大通、花旗集团、摩根士丹利近期增持宁德时代、中兴通讯、药明康德等H股 [1] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模或创2月以来单月最高纪录 [1] 港股市场表现 - 港股三大指数8月延续上涨趋势 恒生指数月度累计涨幅达1.23% [1] - 恒生指数月线实现四连阳走势 [1] 流动性环境展望 - 美联储降息预期升温推动全球流动性环境改善 [1] - 机构普遍认为港股市场仍存在进一步上行动力 [1]

外资机构增持中国资产 - 摩根大通增持宁德时代H股多头持仓比例从5.98%增至6.06% 增持中兴通讯H股从6.27%增至6.98% 增持药明康德H股从5.87%增至6.01% [2] - 花旗集团增持中兴通讯H股多头持仓比例从6.71%增至7.17% 另一日期从5.05%增至5.3% 增持药明康德H股从4.71%增至5.12% [2] - 摩根士丹利增持宁德时代H股多头持仓比例从4.96%增至6.05% 增持赣锋锂业H股从4.20%增至6.06% [2] 个股表现与驱动因素 - 宁德时代A股股价大涨10.37% H股涨4.17% 因新车型发布和销售旺季带动电池需求 固态电池产业化趋势明确 [3] - 药明康德A股股价大涨7.95% H股涨6.52% 受医保创新药目录调整利好 CAR-T产品等新药纳入目录 [3] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模创2月以来单月最高 外资增配因美联储降息预期升温 [1][6] 港股市场表现与资金流向 - 恒生指数8月累计上涨1.23% 月线四连阳 恒生科技指数涨4.06% 国企指数涨0.73% [1][5] - 南向资金8月29日净买入120.46亿港元 8月累计净买入1121亿港元 显示内地资金配置需求旺盛 [6] - 港股流动性改善因美联储货币政策转向鸽派 全球流动性环境趋于改善 [1][6] 行业与政策影响 - 锂电行业"反内卷"推进 细分环节价格自律共识达成 竞争格局有望改善 [3] - 固态电池产业化加快 多家企业启动中试线建设 计划2026年实现量产 [3] - 创新药产业受益全球投融资环境改善 中美景气共振 中国深度参与全球产业链 [4] 机构后市观点 - 中信证券预计四季度港股迎估值和盈利"戴维斯双击" 因内地稳增长政策加码及AI产业催化 [6] - 中金公司建议关注海外需求链条配置机会 港股长期结构性优势显著 [6] - 华泰证券指出外资增配空间因海外流动性趋势偏松及国内基本面预期改善 [6]

花旗集团持仓变动 - 花旗集团对中兴通讯H股多头持仓比例从6.71%增至7.17% [1] - 持仓变动发生于2025年8月25日 [1] - 变动数据由香港交易所披露 [1]