核心观点 - 花旗报告提出金价存在三种情景预测，核心逻辑是全球财富配置与微小实物黄金市场间的巨大错配可能推动价格飙升[1] - 牛市情景（30%概率）下，金价可能在2027年底达到6000美元/盎司，而基准情景（50%概率）则认为金价将在2026年回落至3650美元/盎司[5][13] - 当前金价上涨的主要驱动力是美国投资者的ETF投资需求，而非央行购金[1][20] 价格预测与情景分析 - 牛市情景（概率30%）：金价预计在2026年底达到5000美元/盎司，2027年底触及6000美元/盎司[11][8] - 基准情景（概率50%）：金价在2026年将"缓慢回落"，目标价为3650美元/盎司，主要因美国经济环境改善削弱黄金避险吸引力[13][14] - 熊市情景（概率20%）：金价可能在2026年底或2027年跌回3000美元/盎司的水平[14] - 具体预测数据：4Q25f为4100美元，2025f为3425美元，1Q26f为4250美元，2Q26f为4500美元，3Q26f为4750美元，4Q26f为5000美元，2026f为4625美元，2027f为6000美元（牛市）[7] 市场供需与错配分析 - 全球家庭财富对黄金的配置比例每提升1.5%，就需要消耗相当于18年全球金矿产量的供应[1][12] - 目前黄金供应仅占全球家庭总财富的约0.1%，家庭配置比例每增加0.1%就需要消耗约相当于全年金矿产量的供应[12] - 若全球家庭对黄金的平均配置比例从当前的3.5%提升至5.0%，所需黄金量将相当于18年的全球金矿总产量，几乎是有史以来所有金饰与金币存量的一半[12] - 实物黄金市场存在巨大"缺口"，规模或超过每年1000吨，需依赖库存持有者出售才能满足新增需求[25] 当前市场动态与驱动因素 - 2025年迄今金价从2600美元/盎司飙升至4000美元/盎司，主要驱动力是除央行以外的投资需求，其净投资需求以年化超过3500亿美元的速度运行，创历史新高[20][21] - 美国投资者是上涨主力，2025年迄今美国市场的黄金ETF净流入占全球总量的60.9%，净流入金额达638.8亿美元[22][24] - 相对强弱指数（RSI）显示金价尚未进入严重超买区域，暗示上涨动能或仍未耗尽[3] - 金价已突破4100美元的阻力位，并正在测试4200美元关口[4] 估值水平分析 - 目前金价已远超边际生产成本，高成本金矿商的利润率达到了近半个世纪以来的最高水平[18] - 按4000美元/盎司价格计算，全球黄金开支占GDP的比重已超过0.55%，为55年来的最高水平[18] - 随着金价上涨，黄金在全球外汇储备中的占比已升至近35%，为1990年代中期以来的最高水平[19] - 在当前价格下，私人持有的金条、金币和珠宝（约20万亿美元）已占全球家庭金融财富的约6%[12]