行业表现与趋势 - 中国8月狭义乘用车批发销量245.8万辆，同比+14.5%、环比+9.6% [1] - 8月份乘用车厂商总体行业库存下降9万辆，新能源车库存下降5万辆，持续去库趋势明确 [1] - 行业金九银十旺季与年底冲刺到来，行业β有望走强 [1] 公司销量与市场表现 - 公司2025年1-8月实现销量286.4万辆，完成全年500万辆目标的52.1% [1] - 8月销量环比实现正增长，扭转4-7月环比增长承压态势 [1] - 海狮06 EV+DM-i车型8月零售销量达2.54万辆，在中国SUV销量排名中仅次于Model Y [1] - 方程豹品牌钛3车型8月销量达9000辆，钛7车型9月9日上市后有望贡献增量 [1] 盈利能力与成本控制 - 汽车行业终端折扣回笼，行业折扣率下降（M6:19.4%，M7:17.8%），下半年公司单车ASP将回升 [2] - 2025H1研发投入296亿元，预计下半年维持稳定 [2] - 公司持续推进技术降本与常规降本，对单车盈利形成边际改善 [2] - 三季度与四季度将出现单车利润和销量趋势性双升 [2] 高端化与技术创新 - 秦L EV车型实现云辇C技术下放，维持同价格带性价比优势 [2] - 公司通过高端技术进一步下放形成竞争优势 [2] 海外市场拓展 - 2025年5-8月海外销售分别达8.9/9.0/8.1/8.1万辆，同比+137%/+234%/+169%/+157% [2] - 预计2025年全年维持150%+增速的乐观表现 [2] 公司治理与信心体现 - 公司高级副总裁罗红斌、高级副总裁兼财务总监周亚琳等高管近期增持，彰显对股价信心 [2] 财务预测与估值 - 预计25-27年实现营收9699.9/10495.3/11263.3亿元 [3] - 预计25-27年归母净利润为478.9/554.9/611.5亿元 [3] - 对应PE为20.2/17.4/15.8倍 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入806.06亿元人民币 同比增长2.58% 归母净利润17.30亿元人民币 同比增长13.97% [1] - 消费电子业务营收占比75.61% 其中组装业务占58.55% 零部件业务占17.06% 新型智能产品业务占比8.94% 新能源汽车业务占比15.45% 同比提升5.58个百分点 [1][3] 业务板块分析 - 新能源汽车业务实现营收124.50亿元人民币 同比大幅增长60.50% 主要受益于智能座舱系统、智能驾驶辅助系统等产品量产交付 [3] - 新型智能产品业务营收72.09亿元人民币 AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证 [2] - 消费电子业务总营收609.47亿元人民币 其中零部件业务137.52亿元 组装业务471.95亿元 通过自动化提升运营效率改善盈利能力 [3] 技术研发与产品进展 - 公司全栈自研智能悬架系统 已批量配套主流车型 出货量显著增长 [3] - 液冷服务器技术凭借高效散热与低能耗优势逐步取代风冷方案 成为绿色数据中心主流 [2] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内部制造场景 提升仓储和配送效率 [2] 客户合作与市场地位 - 在海外大客户业务中整机组装份额持续提升 带动出货量和收入增长 [3] - 巩固高端产品供应链领导地位 在钛金属手机、折叠手机等旗舰型号保持主要供应商地位 [3] - 积极拓展AI数据中心、AI机器人等新赛道 新产品通过下游头部客户认证 [2]

销量目标调整 - 2025年销量目标从550万辆下调16%至460万辆 若按新目标计算 2025年销量同比增幅将收窄至7% 为5年来最慢增速 [2] - 下调销量目标是对压力的妥协 也是回归理性的选择 公司更在意与吉利汽车争夺行业第一宝座 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3712.81亿元 同比增长23.30% 归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% [2] - 第二季度营收2009.21亿元 同比增长14.04% 归母净利润63.56亿元 同比下降29.86% 为3年多来首次下滑 [2] - 上半年毛利率18.01% 同比下降约2个百分点 第二季度单季度毛利率16.27% 环比下降3.8个百分点 呈加速下滑之势 [2] 研发投入与效率 - 上半年研发支出308.8亿元 同比大增超50% 占同期营收比例升至8.3%的近年新高 [2] - 巨额研发投入未立竿见影 毛利率出现明显下滑 [2] 销量表现 - 上半年销量同比增长33.04% 但7月和8月增速均不足1% 连续两个月增长缓慢 见顶迹象明显 [2] - 中高端品牌腾势 方程豹和仰望等主力车型销量出现颓势 最高端车型仰望U8自5月起销量跌破百辆 [3] - 第二季度单车净利润从第一季度的约0.9万元降至0.5万元 接近腰斩 [3] 市场结构 - 8月本土销量29.3万辆 同比下降14% 海外销量8万辆 同比大增157% [3] - 上半年海外市场销量超47万辆 同比增长130% 已超过去年全年销量总和 [3] - 2025年海外销量目标约80万辆 主要集中在东南亚 中南美洲和欧洲三大区域 产品覆盖全球6大洲110余个国家和地区 [3]

墨西哥关税政策提案 - 墨西哥总统辛鲍姆向国会提交立法提案 对未与墨西哥达成自由贸易协定国家的进口商品征收最高50%关税 [1] - 新关税政策主要影响中国制造并在墨西哥销售的电动汽车 包括比亚迪和特斯拉 [1] - 美国三大传统汽车制造商通用汽车 福特汽车和Stellantis因在墨西哥设有生产工厂将不受新关税影响 [1][3] 对电动汽车市场的影响 - 墨西哥去年已将中国制造电动汽车关税从0%提高到15% 新提案可能进一步提高至50% [1] - 墨西哥电动汽车协会主席认为50%是"非常激进的税率" 将"绝对会改变游戏规则" [3] - 新关税政策可能对墨西哥快速增长的电动汽车市场造成打击 并阻碍比亚迪在墨西哥的迅速崛起 [1] 车企在墨西哥的运营状况 - 特斯拉去年暂停了墨西哥北部工厂建设 该工厂原计划创造6000个工作岗位 [3] - 特斯拉2023年年中以来在墨西哥销售的所有Model 3和Model Y均由上海工厂生产 [3] - 比亚迪2023年宣布在墨西哥建厂计划但因特朗普贸易政策不确定性被叫停 [4] 比亚迪在墨西哥的市场表现 - 比亚迪2023年底进入墨西哥市场后销量保持爆发性增长 2024年销售约4万辆汽车 [5] - 比亚迪占2024年墨西哥所有纯电动和插电混动汽车销量的近一半 [5] - 2024年1-8月比亚迪在墨西哥销量又翻一番 [5] 行业观点与反应 - 加拿大汽车零部件制造商协会主席表示新关税将使美国车企更容易与比亚迪竞争 [5] - 北美唯一增长的汽车市场是墨西哥 [5] - 中国外交部发言人表示反对各种形式的单边主义和保护主义措施 坚决反对对华设限 [5]

核心观点 - 特斯拉面临销售萎缩和股价下跌 而比亚迪在电动汽车市场保持增长并可能超越特斯拉成为全球销量第一 [1][3] - 比亚迪估值显著低于特斯拉 主要基于现有业务而非未来概念 但需关注中国监管环境潜在影响 [5][6] 特斯拉现状 - 股价年内下跌约9% 分析师预计2025年销售额将萎缩5% [1] - 2023年纯电动车销量179万辆 但2024年上半年交付量下降13% [1][3] - 市销率达14倍 高估值部分依赖尚未实现的机器人出租车和机器人产品概念 [5] 比亚迪表现 - 2023年纯电动车销量171万辆 插电混动车销量233万辆 [2] - 预计2024年纯电动和混动车总销量增长约7% [3] - 市销率低于1倍 估值主要反映现有业务实力 [5] 市场竞争格局 - 特斯拉与比亚迪为全球电动车市场两大巨头 通用汽车以不足90万辆销量位列第三 [2][3] - 比亚迪有望在未来几个季度超越特斯拉成为全球最大纯电动车销售商 [5] 估值差异分析 - 特斯拉估值溢价源于未来产品预期 比亚迪估值基于成熟业务体系 [5] - 中国监管政策可能对比亚迪盈利模式构成不确定性 [5]

产品发布与定位 - 仰望U8L鼎世版正式上市，售价128万元，即日启动动态试驾，9月底交付 [2] - 新车定位全尺寸行政豪华SUV，提供两种配色方案，基于U8车系进行347项升级体验 [4] - 车身尺寸达5400mm×2049mm×1921mm，轴距3250mm，相比U8豪华版车长增加81mm，轴距增加200mm，乘员舱空间5.3m³，采用2+2+2六座布局并支持行政四座与豪华六座切换 [7] 技术与配置 - 搭载易四方技术、应急浮水技术及云辇-P智能液压车身控制系统，并采用全球首创全铝大车架（100%铝材，关键部位使用7系航空铝材） [7] - 智驾系统采用三激光方案（3个激光雷达+5个毫米波雷达+18颗摄像头），CLTC纯电续航200km，综合续航1160km，30%-80%充电时间13.5分钟 [7] 市场表现与行业地位 - 仰望品牌累计销量超1万台，其中U8车型占比超90% [5] - 2024年前7个月仰望U8以862辆销量位列百万级豪车榜单第16名，是唯一上榜的国产品牌 [5] - 2023年品牌销量2001辆，12月开启完整交付；2024年1月销量达1652辆，全年销量约7400台 [7] 行业环境与战略布局 - 2024年一季度中国百万级豪车市场销量约2.1万辆，同比下滑53% [8] - U8L鼎世版发布被视为公司加强百万级豪车市场布局的标志 [8]

产品发布与定位 - 比亚迪仰望汽车旗下全尺寸行政豪华SUV仰望U8L鼎世版正式上市 售价128万元 加强百万元级豪车市场布局 [1] - 搭载易四方 云辇-P+ 全铝大车架 专属刀片电池等多项创新技术 具备应急浮水 高速爆胎稳行等能力 旨在树立行政豪华SUV安全领域全新标杆 [1] 技术创新与行业引领 - 打造全行业首个全铝大车架 100%采用铝材 关键部位选用7系航空铝材 使用汽车行业量产最大尺寸金属型一体式低压铸造机 引领行业进入高精度 高集成度 高精密化设计的大车架时代 [1] - 首搭云辇-P+智能液压车身控制系统 全新升级双电磁阀阻尼调节器 更好过滤路面颠簸 抑制侧倾 [2] - 电池容量升级至55.53kW.h 油箱容积提升至90L CLTC综合续航里程达1160km 30%至80%最快充电时间13.5分钟 [2] 性能配置 - 整车最大功率880kW 最大扭矩1520N.m 零百加速最快3.5秒 [2] - 标配碳陶刹车盘 二排零重力座椅具备主动回位技术 预紧限力安全带 14个安全气囊 远近红外夜视系统 构筑全面被动安全防线 [1] - 全场景智能感光隐私车窗采用全新黑色染料PDLC调光膜片 替代物理遮阳帘功能 具备主动隐私保护和自适应感光调节 [1] 战略意义 - 仰望以技术突破重新定义高端品牌价值 让全球市场见证中国百万元级高端产品技术高度 [2] - 仰望U8L鼎世版为用户带来前所未有的出行体验 为豪华注入鼎级安全 [2]

墨西哥关税政策影响 - 墨西哥拟对中国进口汽车征收50%关税 [1] - 比亚迪和特斯拉将成为最大受影响方 [1] - 美国传统三大汽车制造商将免受冲击 [1] 电动汽车市场影响 - 快速增长中的墨西哥电动汽车市场可能遭受打击 [1] - 政策针对中国进口电动汽车实施差异化关税 [1]

产品发布与定位 - 比亚迪高端新能源汽车品牌仰望汽车旗下仰望U8L鼎世版于9月12日晚正式上市 产品定位为全尺寸行政豪华SUV 售价128万元起 计划9月底开启交付 [1] - 仰望U8L鼎世版不仅是一款加长车型 其定位与仰望U8有很大不同 带来了更加商务风格的产品 给予用户全新的选择 [2] - 仰望是比亚迪集团旗下的高端新能源汽车品牌 2022年在深圳成立 主打百万级新能源车型 涵盖硬派越野 旗舰轿车及纯电超跑等车系 主要产品包括仰望U8 U7 U9 [2] 技术配置与创新 - 产品采用全球首创全铝大车架 按照全球五星安全标准开发 100%采用铝材 关键部位选用7系铝材 通过一体式低压铸造与挤压成型工艺 前中后三段分段设计 使大车架全方位碰撞防护能力大幅提升 [1] - 搭载专属刀片电池 易四方 云辇-P+智能液压车身控制系统等多项创新技术 其中云辇-P+升级双阀液压减振系统 [1][2] - 代表中国汽车工业在高端电动汽车领域的最新成就 [2] 座舱设计与用户体验 - 采用豪华舒适座舱 行政级座舱拥有鼎级空间表现 采用2+2+2灵活布局 [2] - 二排双行政零重力座椅支持150°大躺角 配备脚托与18点按摩系统 创新推出三种专属模式：云卧观影模式 一键舒躺模式 全平躺椅模式 [2] - 全车五温区独立空调 宽温域智能扶手等配置 力求全方位鼎级舒享体验 [2] 品牌理念与用户画像 - 产品秉承鼎立天地的东方设计哲学 以中式鼎级审美和细致入微的感官体验 以鼎级安全为核心 重新定义高端电动车的安全标准 [1] - 目前仰望车主中近80%为企业家 用户既追求雷厉风行的事业气场 也向往从容自在的生活态度 中式豪华引领中国企业家新潮向 [2] - 核心技术易四方于2023年发布 2023年9月首款车型仰望U8豪华版以109.8万元上市 2024年1月发布百万级新能源旗舰轿车仰望U7 2月推出168万元的纯电超跑仰望U9 4月发布U8越野玩家版 [2][3]

核心观点 - 中邮证券维持比亚迪电子"买入"评级 预计2025至2027年收入达1874 9亿至2348 1亿元 归母净利润达49 5亿至78 4亿元[1] - 公司上半年营收806 06亿元同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元同比增长13 97% 业绩超预期[1] - 业务结构多元化发展 消费电子占比75 61% 新型智能产品占8 94% 新能源汽车业务占15 45%且同比提升5 58个百分点[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入806 06亿元同比增长2 58%[1] - 归母净利润17 30亿元同比增长13 97%[1] - 消费电子业务收入609 47亿元 其中零部件业务137 52亿元 组装业务471 95亿元[4] 新能源汽车业务 - 板块营收124 50亿元同比大幅增长60 50%[3] - 在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架 热管理等领域具备先发技术优势并实现多产品量产[3] - 全栈自研智能悬架系统已批量配套主流车型 出货量显著增长[3] 新型智能产品业务 - 营收72 09亿元[2] - AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证[2] - 智能物流机器人已大规模应用于内部制造场景[2] 消费电子业务 - 巩固高端产品供应链领导地位 涵盖钛金属手机 折叠手机等旗舰产品[4] - 海外大客户整机组装业务份额持续提升 带动出货量和收入增长[4] - 通过自动化优化精密零部件业务 盈利能力改善[4] 技术布局与行业趋势 - 液冷技术因高效散热和低能耗优势成为绿色数据中心主流方案[2] - 全球算力升级和AI需求激增推动液冷服务器市场加速增长[2] - 2025年为智驾平权元年 推动汽车技术革新和行业需求拉升[3]