投资评级 - 报告对爱美客的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司发布2025年第三季度业绩，符合市场预期，环比2025年第二季度有所改善 [7] - 尽管短期业绩承压，但公司深耕国内医美药械市场，拿证壁垒较强，核心产品矩阵稳固 [7] - 研发投入与国际并购是未来增长的双重驱动力，后续新品放量与收购韩国REGEN公司的协同效应值得期待 [7] - 基于2025年前三季度业绩，报告下调了公司2025年至2027年的营收与盈利预测 [7] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度：营业收入为18.65亿元，同比下降21.49%；归母净利润为10.93亿元，同比下降31.05% [7] - 2025年第三季度单季度：营业收入为5.66亿元，同比下降21.27%；归母净利润为3.04亿元，同比下降34.61% [7] - 盈利能力：2025年第三季度单季度毛利率为93.19%（同比下降1.36个百分点），净利率为55.88%（同比下降8.66个百分点）[7] - 费用情况：2025年第三季度销售费用率为15.38%（同比上升6.39个百分点），管理费用率为8.82%（同比上升5.52个百分点），研发费用率为14.30%（同比上升5.71个百分点）[7] - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为14.6亿元、17.4亿元、21.8亿元，对应市盈率分别为33倍、28倍、22倍 [6][7] 业务发展与战略布局 - 品类扩充：公司全资子公司诺博特于9月29日获批米诺地尔搽剂注册证书，正式布局毛发健康领域 [7] - 国际并购：控股子公司爱美客国际以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill将与公司现有产品形成再生品类协同 [7] - 新品上市：颏部填充产品“嗗科拉”于5月上市，丰富了面部塑形产品线 [7] - 研发管线：注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等已进入临床试验，第二代埋植线、透明质酸酶等项目也在推进中 [7] 市场数据与估值 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为160.32元，一年内最高价为248.00元，最低价为157.00元 [2] - 当前市净率为6.6倍，股息率（按最近一年分红计算）为3.12% [2] - 公司流通A股市值为334.41亿元 [2]

板块整体表现 - 2023年10月30日，医疗美容板块整体下跌0.81%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内主力资金净流出215.53万元，而游资资金净流入542.69万元，散户资金净流出327.17万元[1] 个股市场表现 - 锦波生物领跌板块，收盘价245.50元，单日跌幅达7.07%，成交额为7.33亿元[1] - 爱美客收盘价158.89元，下跌0.89%，成交量为3.01万手[1] - 华熙生物收盘价53.55元，下跌0.70%，成交量为3.09万手，成交额为1.66亿元[1] - *ST美谷收盘价3.53元，下跌0.84%，成交量为7.10万手，成交额为2509.17万元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出1535.50万元，占成交额的-3.21%，游资资金净流入1746.88万元，占3.65%，散户资金净流出211.39万元，占-0.44%[2] - 华熙生物主力资金净流出1399.15万元，占成交额的-8.41%，游资资金净流入1645.44万元，占9.89%，散户资金净流出246.29万元，占-1.48%[2] - *ST美谷主力资金净流出563.26万元，占成交额的-22.45%，游资资金净流入432.75万元，占17.25%，散户资金净流入130.51万元，占5.20%[2]

公司业绩表现 - 2025年1-3季度公司收入18.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑31.1%，扣非净利润9.8亿元，同比下滑36.2% [1] - 2025年第三季度单季收入5.7亿元，同比下滑21.3%，归母净利润3.0亿元，同比下滑34.6%，扣非净利润2.6亿元，同比下滑42.4%，业绩略低于预期 [1] - 第三季度净利率为53.7%，扣非净利率为45.0%，同比分别下降11.0和16.5个百分点 [2] 业绩驱动因素分析 - 第三季度收入下滑主要因行业增长放缓及竞争加剧，但收入降幅相比第二季度有所收窄 [2] - 分产品看，嗨体产品第三季度收入预计同比下滑，其中水光类产品表现相对较优，再生系列产品因供给端竞争加剧导致收入增长短期承压 [2] - 公司正积极调整销售团队及策略，强化医生及机构教育，以观察后续改善进展 [2] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点，预计部分受产品结构变化影响 [2] - 第三季度销售费用率为15.4%，同比提升6.4个百分点，管理费用率为8.8%，同比提升5.5个百分点，研发费用率为14.3%，同比提升5.7个百分点，预计部分因进入临床的在研项目增多 [2] - 第三季度非经常性收益为0.5亿元，主要来自政府补助、金融资产及负债相关收益 [2] 产品管线与国际化进展 - 公司米诺地尔搽剂已于9月获批，利多卡因丁卡因乳膏已获上市申请受理，注射用A型肉毒毒素已提交发补并处于审评阶段 [3] - 公司去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，后续管线落地有望支撑中长期增长 [3] - Regen整合、全球渠道拓展及产品销售持续推进，公司正迈向全球医美市场 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业增长放缓及竞争加剧，公司下调2025-2026年净利润预测11%和5%，至16.5亿元和19.2亿元 [4] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为29倍和25倍，目标价为221元，对应2025-2026年市盈率分别为41倍和35倍 [4]

投资评级 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续疲软，主要受宏观消费需求疲软及核心产品市场竞争加剧影响，尚待市场需求回升 [4][5] - 公司毛利率同比小幅下滑，期间费用率显著升高，共同拖累净利率表现 [5][6] - 公司通过新品推出、收购及管线推进，医美产品布局逐步完善，并切入毛发医疗和医美级护肤品赛道，“药妆械协同”与“全球化”有望构筑新增长曲线 [7] - 作为医美龙头企业，公司具备显著的研发与技术优势，长期具备想象空间，但考虑到行业竞争压力，下调了2025-2027年盈利预测 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比下滑21.5%；归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.0% [4] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下滑21.3%；归母净利润为3.0亿元，同比下滑34.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为58.6%，同比下降8.1个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为53.7%，同比下降11.0个百分点 [5] 费用支出分析 - 2025年前三季度期间费用率为31.8%，同比上升12.5个百分点 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，分别同比上升3.7/2.5/4.8/1.4个百分点 [6] - 第三季度单季期间费用率为38.6%，同比大幅上升18.2个百分点 [6] - 销售费用率上升主因销售推广费用增加及收入规模下滑；管理费用率上升主因人工费和咨询服务费增加及收入规模下滑；研发费用率上升主因公司持续加大研发投入 [6] 业务发展与未来展望 - 医美领域上半年推出骨性填充新品“嗗科拉”，并完成对韩国再生生物技术公司REGEN Biotech, Inc.的收购，丰富再生产品矩阵 [7] - A型肉毒素Hutox®和司美格鲁肽注射液管线在加速推进中 [7] - 2025年9月取得米诺地尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场；10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，切入“医美级护肤品”赛道 [7] - 未来有望借助收购公司的渠道加速开拓出海业务 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至13.9/15.3/17.0亿元，下调幅度分别为15%/16%/16% [8] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58/5.06/5.63元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/32/29倍 [8] - 预测2025年营业收入为24.26亿元，同比下滑19.81% [9] - 预测2025年归母净利润率为57.2%，2026年及2027年预计回升至61.4%和61.3% [12]

核心财务表现 - 2025年1-9月营业收入为18.65亿元，同比下滑21.27% [1] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为10.93亿元，同比下滑31.05% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为5.66亿元，同比下滑21.27% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为3.04亿元，同比下滑34.61% [2] - 公司毛利率为93.36% [1] - 2025年第三季度加权平均净资产收益率为4.00%，同比下降2.45个百分点 [2] - 业绩下滑趋势自2025年一季度开始并持续加剧，第三季度归母净利润跌幅达年内最大水平 [6] 现金流与资产状况 - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比下滑30.12% [2][9] - 截至2025年9月末，现金及现金等价物余额为11.80亿元 [10] - 2025年1-9月投资活动产生的现金流量净额同比提升85.95%，主要系理财到期赎回增加所致 [11] - 报告期末总资产为86.97亿元，较上年度末增长4.27% [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为73.91亿元，较上年度末下降5.21% [2] 研发投入与产品进展 - 2025年1-9月研发费用为2.37亿元，较上年同期增长26.68% [12] - 研发费用率提升至12.72%，为上市以来最高水平 [3][12] - 2025年10月11日，公司通过全资子公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案 [14][15] 海外收购与资产结构 - 因收购韩国REGEN Biotech, Inc控股权，公司商誉增加13.73亿元，同比大幅增长493.44% [3][16][17] - 无形资产同比增长233.54%至3.68亿元，固定资产同比增长47.75%，均因合并范围增加所致 [16][17] - 此次收购旨在补充海外产品线并突破区域市场壁垒，实现“国内+海外”双线布局 [16] 组织架构调整 - 公司取消监事会及监事岗位，改由董事会审计委员会行使监事会职权 [33] - 对内部部门设置与职责分工进行调整，旨在明确权责边界并提升管理效率 [33] - 架构优化旨在支撑“国内+海外”双线运营，实现全链条协同并为可持续发展提供组织保障 [36] 行业竞争与法律纠纷 - 公司与江苏吴中存在童颜针（AestheFill）代理权纷争，涉及中国医疗美容行业首起垄断民事纠纷案件 [18] - 江苏省苏州市中级人民法院已正式立案受理此案 [18] - 深圳国际仲裁院此前作出决定，在仲裁裁决前，爱美客旗下韩国子公司REGEN不得自行在中国内地销售AestheFill产品 [26]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收18.7亿元，同比下降21.5%，归母净利润10.9亿元，同比下降31.1% [1] - 2025年第三季度单季营收5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降34.6% [1] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点，第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点 [2] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年至2027年归母净利润预测至14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元，原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应市盈率（PE）为33.4倍、27.6倍、23.6倍 [1] 产品与研发进展 - 爱美客发布骨相抗衰新品“嗗科拉”，锚定高净值分层市场 [3] - 公司于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，推进在化妆品领域的战略布局 [3] - 子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9月28日获批，拓宽公司多元化药品研发矩阵 [3] 渠道与运营 - 公司B端渠道网络是深耕国内市场的核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长 [3] - 爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程 [3] 未来展望 - 公司产品矩阵丰富，REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地 [1] - 未来有望通过“内生+外延”方式增强竞争力并获得业绩增量 [1] - 公司在化妆品赛道寻求增量市场 [3]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，同比下降21.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润3.04亿元，同比下降34.61% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.55亿元，同比下降42.37% [1] - 前三季度整体收入同比下降21.49%，归母净利润同比下降31.05% [1] - 前三季度经营性现金流净额10.73亿元，同比下降30.12% [1] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率93.19%，同比下降1.36个百分点 [1] - 销售费用率15.37%，同比上升6.39个百分点 [1] - 管理费用率8.82%，同比上升5.51个百分点 [1] - 研发费用率14.3%，同比上升5.72个百分点 [1] 业绩承压原因 - 行业终端受消费力下行压力影响 [1] - 医美产品行业竞争加剧 [1] - 公司产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱 [1] 未来展望 - 后续重点关注肉毒、减重等医美产品的进展 [1] - 研发端持续投入，致力于后续产品梯队建设 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至15.64亿元、17.94亿元、20.99亿元 [2]

核心观点 - 投资策略强调在双轮驱动下以科技为先，重点关注AI+、自主可控科技、反内卷及PPI扩散方向、稳定型红利、黄金与军工等领域 [6] - AI产业链高景气度得到海外龙头公司业绩指引上调的验证，坚定看好光通信、液冷、国产算力三大核心主线 [20][22] - 化工行业在供给格局修复和“反内卷”政策推动下，有望迎来业绩与估值的双重抬升 [24][27] - 特斯拉首次明确人形机器人Optimus量产时间表，预计2026年Q1前推出V3版本并规划百万台年产能，凸显产业链机遇 [29][30] 市场表现与行业动态 - 昨日市场表现中，电力设备、有色金属、非银金融等行业涨幅居前，分别上涨4.792%、4.285%、2.082%；而银行、综合、食品饮料等行业跌幅居前 [1][2] - 沪深300指数与创业板指近一年走势呈现分化 [1] 总量研究策略 - 11月行业多头组合基于行业轮动模型，包括社会服务、非银金融、石油石化等十个行业 [7] 通信行业 - Celestica第三季度营收达31.9亿美元，同比增长28%，并上调2025年全年营收指引至122亿美元，反映AI基础设施高景气 [20] - NVIDIA在GTC大会上展示Rubin GPU平台，性能显著提升，并预计Blackwell和Rubin芯片将带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [21][22] - 微软与OpenAI深化合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务 [22] 化工行业 - 化工行业资本开支接近尾声，2025年1-8月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2% [25] - 行业库存处于高位，截至2025年8月，化学原料和化学制品制造业库存为10,165亿元，同比增长2.2% [25] - 国内需求在政策支持下有望恢复，海外出口展现韧性，2025年9月我国出口金额3,286亿美元，同比增长8% [26] - 制冷剂行业作为反内卷典范，在配额制下景气度高企，2024年行业平均动态PE为44.23倍，为基础化工板块估值修复提供参照 [27] 机械行业（特斯拉机器人） - 特斯拉计划在2026年Q1前推出Optimus V3版本，并规划在2026年内建成年产100万台机器人的产线 [29] - 特斯拉强调供应链需高度垂直整合，关键考量因素包括配合研发迭代能力、工程化与大规模制造能力、以及全球化产能布局能力 [30][31] - 灵巧手是技术难点，但相关问题未影响特斯拉对量产规划的 confidence [32] 公司要点总结 科技与高端制造 - **奥飞数据 (300738.SZ)**: 2025年第三季度归母净利润同比增长90.36%，毛利率提升至37.55%，自建机柜超5.7万个，持续拓展IDC与算力业务 [56][57] - **沪电股份 (002463.SZ)**: 2025年第三季度归母净利润创单季度新高至10.35亿元，AI服务器和高速交换机相关PCB产品需求强劲 [70][71] - **新易盛 (300502.SZ)**: 作为全球光模块领军企业，持续提升高速率光模块市场占有率 [13] - **震裕科技 (300953.SZ)**: 丝杠业务进展迅速，受益于机器人量产，并具备执行器整体解决方案的底层能力 [11] - **致远互联 (688369.SH)**: 前三季度签约的AI产品关联合同金额已超过1亿元，AI成为增长新引擎 [75][77] 消费与医疗 - **中国平安 (601318.SH)**: 2025年前三季度归母营运利润1163亿元，同比增长7.2%；人身险NBV（可比口径）同比增长46.2% [65][68] - **吉比特 (603444.SH)**: 2025年第三季度归母净利润同比增长307.70%，新游《杖剑传说》等贡献显著增量，拟每10股分红60元 [84][85] - **英科医疗 (300677.SZ)**: 海外产能投产在即，有望重回美国市场，2025年全球一次性手套销售收入预计达136亿美元 [61][62] - **海天味业 (603288.SH)**: 2025年前三季度归母净利润53.2亿元，同比增长10.5%，线上渠道营收同比增长32.1% [51][52] - **爱美客 (300896.SZ)**: 2025年第三季度营收承压，但通过新品上市及国际化布局期待业绩回暖 [37][39] 能源与公用事业 - **昊华能源 (601101.SH)**: 2025年第三季度业绩受煤炭产量下滑影响，化工业务首次实现累计扭亏为盈 [88][90] - **华明装备 (002270.SZ)**: 海外业务增速显著，带动整体业绩稳健增长 [10] 其他重点公司 - **华宝新能 (301327.SZ)**: 2025年第三季度营收13.05亿元，同比增长32%，但净利润受关税影响下滑，关注2026年产能落地 [34][35] - **南都物业 (603506.SH)**: 加大力度推进机器人生态布局，投资云象机器人、云深处科技等公司 [41][44] - **百润股份 (002568.SZ)**: 2025年第三季度收入重回正增长，同比增3.0%，但费用投入影响利润 [46][47] - **嘉必优 (688089.SH)**: 2025年第三季度国际发货放缓影响表现，但主业成长仍可期，HMO有望受益于奶粉配方升级 [79][82]

投资评级 - 对报告研究的具体公司维持"优于大市"评级 [1][3][5][12] 核心观点 - 报告研究的具体公司三季度业绩承压，营收和利润同比下滑，主要受消费力下行和行业竞争加剧影响 [2] - 公司产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱，后续增长需重点关注肉毒、减重等新医美产品的进展 [1][2] - 中长期看，医美消费渗透率仍有较大提升空间，公司通过自研、外延并购和国际化业务为未来业绩提供增量 [3][12] - 考虑到行业竞争加剧及新品上市仍需时间，下调公司2025-2027年归母净利润预测 [3][12] 财务业绩表现 - 2025年三季度实现营收5.66亿元，同比下滑21.27% [2] - 2025年三季度归母净利润为3.04亿元，同比下滑34.61% [2] - 2025年三季度扣非归母净利润为2.55亿元，同比下滑42.37% [2] - 整体前三季度收入同比下滑21.49%，归母净利润同比下滑31.05% [2] - 2025年三季度毛利率为93.19%，同比下滑1.36个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额为10.73亿元，同比下滑30.12% [2] 费用率情况 - 2025年三季度销售费用率为15.37%，同比上升6.39个百分点 [2] - 2025年三季度管理费用率为8.82%，同比上升5.51个百分点 [2] - 2025年三季度研发费用率为14.3%，同比上升5.72个百分点，公司持续投入研发以建设后续产品梯队 [2] 盈利预测调整 - 将2025年归母净利润预测下调至15.64亿元（前值为18.55亿元） [3][12] - 将2026年归母净利润预测下调至17.94亿元（前值为20.73亿元） [3][12] - 将2027年归母净利润预测下调至20.99亿元（前值为23.25亿元） [3][12] - 预测2025年每股收益为5.18元，2026年为5.94元，2027年为6.95元 [4] - 预测2025年市盈率（PE）为31.6倍，2026年为27.5倍，2027年为23.5倍 [3][4][12] 财务指标预测 - 预测2025年营业收入为2598.14百万元，同比下滑14.13% [4] - 预测2026年营业收入为2916.25百万元，同比增长12.24% [4] - 预测2027年营业收入为3375.37百万元，同比增长15.74% [4] - 预测2025年EBIT Margin为68.37%，2026年为69.12%，2027年为69.41% [4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为17.86%，2026年为18.22%，2027年为18.71% [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但其产品矩阵丰富，通过REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地，未来有望通过"内生+外延"增强竞争力获得业绩增量，估值合理，因此维持"买入"评级[5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.7亿元，同比下降21.5%；归母净利润10.9亿元，同比下降31.1%[5] - 2025年单第三季度实现营收5.7亿元，同比下降21.3%；归母净利润3.0亿元，同比下降34.6%[5] - 2025年第三季度毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点[6] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点[6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元（原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元）[5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应PE分别为33.4倍、27.6倍、23.6倍[5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.04亿元、29.71亿元、34.40亿元，同比变化分别为-17.2%、+18.7%、+15.8%[8] 业务发展与战略布局 - 产品端：骨相抗衰新品"嗗科拉"发布上市，锚定高净值分层市场[7] - 研发端：于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案；子公司诺博特申请的"米诺地尔搽剂"于9月28日获批，持续拓宽多元化药品研发矩阵[7] - 渠道端：B端渠道网络是核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长[7] - 国际化：爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程[7]