公司业绩表现 - 2025年1-3季度公司收入18.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑31.1%，扣非净利润9.8亿元，同比下滑36.2% [1] - 2025年第三季度单季收入5.7亿元，同比下滑21.3%，归母净利润3.0亿元，同比下滑34.6%，扣非净利润2.6亿元，同比下滑42.4%，业绩略低于预期 [1] - 第三季度净利率为53.7%，扣非净利率为45.0%，同比分别下降11.0和16.5个百分点 [2] 业绩驱动因素分析 - 第三季度收入下滑主要因行业增长放缓及竞争加剧，但收入降幅相比第二季度有所收窄 [2] - 分产品看，嗨体产品第三季度收入预计同比下滑，其中水光类产品表现相对较优，再生系列产品因供给端竞争加剧导致收入增长短期承压 [2] - 公司正积极调整销售团队及策略，强化医生及机构教育，以观察后续改善进展 [2] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点，预计部分受产品结构变化影响 [2] - 第三季度销售费用率为15.4%，同比提升6.4个百分点，管理费用率为8.8%，同比提升5.5个百分点，研发费用率为14.3%，同比提升5.7个百分点，预计部分因进入临床的在研项目增多 [2] - 第三季度非经常性收益为0.5亿元，主要来自政府补助、金融资产及负债相关收益 [2] 产品管线与国际化进展 - 公司米诺地尔搽剂已于9月获批，利多卡因丁卡因乳膏已获上市申请受理，注射用A型肉毒毒素已提交发补并处于审评阶段 [3] - 公司去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，后续管线落地有望支撑中长期增长 [3] - Regen整合、全球渠道拓展及产品销售持续推进，公司正迈向全球医美市场 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业增长放缓及竞争加剧，公司下调2025-2026年净利润预测11%和5%，至16.5亿元和19.2亿元 [4] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为29倍和25倍，目标价为221元，对应2025-2026年市盈率分别为41倍和35倍 [4]