公司核心管理层变动 - 公司实际控制人简军连任董事长及法定代表人，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [2] - 原董事会秘书简勇辞任所有职务，由李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [2] 公司近期财务表现与市场表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下滑34.61% [3] - 2025年前三季度累计营收18.65亿元，同比下滑21.49%，累计净利润10.93亿元，同比下滑31.05% [7] - 公司股价从历史高点1331元跌至148元，总市值从超1500亿元缩水至448亿元，蒸发超千亿元 [2][4] - 公司业绩增长持续衰减，2024年营收和净利润增幅已降至5.45%和5.33%，结束高增长周期 [13] 公司主力产品表现与竞争格局 - 以嗨体为核心的溶液类注射产品2025年上半年营收7.44亿元，同比下滑23.79% [13] - 以濡白天使为核心的凝胶类注射产品2025年上半年营收4.93亿元，同比下滑23.99% [13] - 嗨体面临竞争加剧，华熙生物同类竞品"润致·格格"于2024年10月上市，当年销售收入突破千万元 [13] - 濡白天使所处凝胶类注射市场竞争激烈，国内获批上市的"童颜针"已增至七款 [13] 公司发展历程与产品矩阵 - 公司2009年推出首款自主研发产品"逸美"，2016年取得核心产品"嗨体"注册证 [9] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，成为主要营收来源 [9] - 2020年公司登陆深交所，2021年营收同比暴涨104.13%至14.48亿元，净利润同比飙升117.81%至9.58亿元 [10] - 2021年重磅产品濡白天使获批，成为国产及全球首款含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂 [10] - 2022年至2023年，凝胶类产品营收增速分别达65.61%和81.43%，大幅领跑溶液类产品 [11] 公司战略布局与新产品 - 公司已启动多元化产品布局，新产品"嗗科拉"已于今年5月上市销售 [14] - 研发方向从生物材料向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [15] 重大并购与代理权争议 - 2025年3月，公司控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN 85%的股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [17] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [18] - AestheFill代理权存在争议，江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有其在中国大陆地区的独家经销权 [18] - 2025年7月，REGEN向达透医疗发出解约函，江苏吴中随后提起仲裁并初步索赔16亿元 [19] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，需按协议向达透医疗供货 [19]

文章核心观点 - 公司面临业绩增长失速、核心产品市场竞争加剧以及重大并购后代理权争议等多重挑战，新一届管理层的破局能力面临关键考验 [4][6][8][20] 公司近期业绩与市场表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下滑34.61% [6] - 2025年前三季度累计营收18.65亿元，同比下滑21.49%，累计净利润10.93亿元，同比下滑31.05% [9] - 截至2025年11月21日，公司股价为148元/股，总市值448亿元，较历史高点1500亿元蒸发超千亿元 [4][6] - 公司实际控制人简军财富规模从2023年的375亿元缩水至2025年的250亿元 [8] 管理层变动 - 公司完成新一届董事会换届，简军连任董事长，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [4] - 原董事会秘书简勇（简军之弟）辞任所有职务，由李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [4] 核心产品发展历程与现状 - 公司2009年推出首款自主研发产品“逸美”，为国内首款同类面部、颈部褶皱修复复合注射材料 [10] - 2016年获批的“嗨体”是当时唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械，2017年至2019年营收占比从15.34%飙升至43.5% [10] - 2021年获批的“濡白天使”为国产及全球首款含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂 [11] - 2025年上半年，以嗨体为核心的溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%；以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [13] 行业竞争格局变化 - 嗨体的稀缺性优势被打破，华熙生物同类竞品“润致·格格”于2024年10月上市，当年销售收入已突破千万元 [13] - 濡白天使所处凝胶类注射市场竞争激烈，国内获批上市的“童颜针”已增至七款，包括四环医药、乐普医疗等公司的产品 [13] - 行业资深人士指出，未来半年至一年内，再生类等高价赛道产品价格可能出现断崖式下降，行业向“大众医美”时代加速 [14] 公司战略应对与新产品布局 - 公司明确应对思路为坚持“客户导向而非竞争导向”，聚焦下游客户及终端求美者的核心需求 [14] - 2025年5月，新产品“嗗科拉”在国内上市销售，用于改善轻中度的颏部后缩治疗 [14] - 研发方向从生物材料向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [15] 外延并购与代理权争议 - 2025年3月，公司控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN 85%的股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [17] - AestheFill产品自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [18] - 江苏吴中控股孙公司达透医疗声称拥有AestheFill在中国大陆地区的独家经销权，并于2025年8月提起仲裁，初步索赔损失16亿元 [18][19] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决作出前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，并需按协议向达透医疗供货 [19] - 公司已聘请专业律师团队积极应诉，称将采取一切法律措施维护权益 [19]

公司近期治理与业绩表现 - 公司完成董事会换届，实际控制人简军连任董事长，原董事会秘书简勇辞任，李冬梅被提拔为副总经理兼董事会秘书 [1] - 2025年三季度营收5.66亿元，同比下滑21.27%，归母净利润3.04亿元，同比下滑34.61% [2] - 2025年前三季度累计营收与净利润跌幅均超过20%，上半年首次出现业绩负增长 [2][6] - 当前股价约150元/股，总市值约450亿元，较2021年历史高点市值1500亿元蒸发超过1000亿元 [1][2] 核心产品发展历程与竞争格局 - 公司2009年推出首款自主研发产品逸美，2016年取得嗨体产品注册证，该产品成为国内唯一经批准针对颈部皱纹改善的三类医疗器械 [3] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，凭借稀缺性实现爆发式增长 [3] - 2021年公司营收同比暴涨104.13%至14.48亿元，归母净利润同比飙升117.81%至9.58亿元 [4] - 2022-2023年溶液类注射产品（嗨体、逸美）营收占比分别为66.68%、58.22%，凝胶类产品（濡白天使等）2023年营收11.58亿元，同比增长81.43% [5] - 2025年上半年溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%，凝胶类产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [6] 行业竞争加剧与产品挑战 - 华熙生物同类竞品"润致·格格"2024年10月上市，当年销售收入突破千万元，直接分流嗨体市场份额 [6] - 国内获批上市的"童颜针"已增至七款，包括濡白天使、江苏吴中代理的AestheFill等，市场竞争从"少数玩家"向"多方角力"升级 [6] - 行业正经历从规模扩张向质量与效果深耕转型，未来半年至一年内再生类等高价位产品价格可能出现断崖式下降 [7] 公司战略调整与新产品布局 - 公司明确坚持"客户导向而非竞争导向"，聚焦下游客户及终端求美者核心需求 [8] - 新产品嗗科拉已于今年5月在国内上市销售，用于改善轻中度颏部后缩治疗 [8] - 研发方向从生物材料应用向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [8] 并购战略与代理权争议 - 2025年3月公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN85%股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [9] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [10] - 江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有AestheFill在中国大陆独家经销权，2025年7月REGEN提出解除独家经销协议 [11] - 江苏吴中已提起仲裁索赔16亿元，深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品 [12][13]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩因消费环境而承压，但看好其中长期增长潜力，特别是创新产品的推出和海外扩张 [1] - 公司研发实力雄厚，拟收购韩国REGEN公司预计将在2026年对收入和利润做出显著贡献 [3] - 公司新获得米诺地尔搽剂的药品注册证书，有助于进一步丰富产品矩阵 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现收入5.7亿元，同比下降21.3% [2]；实现归母净利润3.0亿元，同比下降34.6% [2]；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降42.4% [2] - 2025年前三季度，公司累计实现收入18.6亿元，同比下降21.5% [2]；实现归母净利润10.9亿元，同比下降31.1% [2]；扣非归母净利润9.8亿元，同比下降36.2% [2] - 2025年前三季度，公司扣非归母净利率为52.4%，同比下降12.1个百分点 [2] 费用情况 - 受盈利规模承压影响，公司2025年前三季度费用率有所提升 [2] - 销售费用率为11.0%，同比上升2.1个百分点 [2] - 管理费用率为4.9%，同比上升0.2个百分点 [2] - 研发费用率为10.1%，同比上升3.3个百分点 [2] 研发与业务进展 - 2025年3月10日，公司公告拟以1.9亿美元（整体股权价值2.24亿美元）收购韩国REGEN公司85%的股权，并获得AestheFill（面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两款已上市产品 [3] - 被收购标的REGEN公司在2024年1-9月期间实现收入7223万元，净利润2950万元 [3] - REGEN公司正扩建产能以满足市场需求，此次收购有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献 [3] - 2025年9月29日，公司取得国家药监局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》 [3]

股东情况 - 截至2025年11月20日，公司股东总数为60,941户 [2]

板块整体表现 - 11月21日医疗美容板块整体下跌2.01%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST美谷，跌幅达4.89% [1] - 板块主力资金净流出8764.51万元，而游资和散户资金分别净流入414.37万元和8350.15万元 [1] 个股市场表现 - *ST美谷收盘价3.89元，跌幅4.89%，成交量为21.71万手，成交额为8547.59万元 [1] - 锦波生物收盘价220.01元，跌幅4.88%，成交量为1.10万手，成交额为2.48亿元 [1] - 爱美客收盘价148.00元，跌幅1.88%，成交量为2.91万手，成交额为4.36亿元 [1] - 华熙生物收盘价48.87元，跌幅1.81%，成交量为2.57万手，成交额为1.26亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出规模最大，达5117.98万元，主力净流出占比为11.75% [2] - 锦波生物主力资金净流出3271.13万元，主力净流出占比为13.17% [2] - 华熙生物主力资金净流出2408.94万元，主力净流出占比为19.07% [2] - *ST美谷主力资金净流出1237.59万元，主力净流出占比为14.48% [2] - 爱美客和华熙生物获得散户资金净流入，金额分别为4838.28万元和2609.01万元 [2]

行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级（上调）[2][4] 核心观点 - 近期医药生物板块持续跑输沪深300指数 但根据国家流感中心数据 近期进入流感高发期 带动流感相关疫苗和药物个股有所表现 后续建议关注流感板块投资机会[4] - 行业估值有所下降 截至2025年11月20日 SW医药生物行业指数整体PE约51.84倍 相对沪深300整体PE倍数为3.89倍[19][25] - 报告建议关注多个细分板块及对应公司 包括医疗设备 医药商业 医美 科学服务 医院及诊断服务 中药 创新药 生物制品 CXO等[4][25][26] 行情回顾 - 2025年11月7日至2025年11月20日 SW医药生物行业下跌1.51% 跑赢同期沪深300指数约1.23个百分点[4][11] - 同期SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益 体外诊断和医药流通板块涨幅居前 分别上涨2.37%和2.27% 医疗研发外包和医疗耗材板块跌幅居前 分别下跌3.67%和2.93%[4][12] - 行业内约43%的个股录得正收益 约57%的个股录得负收益 涨幅榜上合富中国周涨幅最大为82.57% 有3只个股涨幅在20%-30%区间 跌幅榜上振德医疗周跌幅最大为22.76% 有9只个股跌幅在10%-20%区间[13][16] 行业重要新闻 - 2025年11月14日 河北省医用药品器械集中采购中心发布通知 将开展非血管介入通用活检针等25种医用耗材集中带量采购报价工作[4][23] - 2025年11月13日 国家卫生健康委办公厅印发《职业性腕管综合征职业病危害接触资料收集及测量工作指引（试行）》[21][22] 上市公司重要公告 - 天益医疗子公司天益药业于2025年11月20日获得国家药监局颁发的血液透析浓缩物医疗器械注册证[24] 建议关注标的 - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台 业绩有望疫后修复[27] - 华东医药：公司业绩保持稳定增长 医美板块持续发力[27] - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头 上半年业绩保持稳增 持续加大研发 丰富品类 开拓国内外市场[27] - 开立医疗：内镜产品快速放量 业绩持续高增[27] - 金域医学：国内ICL龙头 新冠基数影响逐渐消退[27] - 爱美客：国内医美龙头企业 一季度业绩表现靓眼[27] - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业 出海工作稳步推进[27] - 华润三九：国内品牌中药龙头 中药板块受政策倾斜照顾[27] - 贝达药业：国内创新药领先企业 市场对创新药情绪回暖[27] - 爱尔眼科：眼科连锁医院龙头 业绩保持稳健增长[27]

公司核心管理层变动 - 公司实际控制人简军连任董事长及法定代表人，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [1] - 董事会秘书简勇辞任所有职务，由原董事会事务及法务总监李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [1] 公司近期财务表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，归母净利润3.04亿元，同比分别下滑21.27%和34.61% [2] - 2025年前三季度累计营收与净利润跌幅均超过20% [2] - 2025年上半年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%，以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [6] - 公司股价从历史高点1331元跌至150元附近，总市值从超1500亿元缩水至约450亿元 [1][2] 公司发展历程与产品矩阵 - 公司2004年成立，2009年首款自主研发产品"逸美"上市，2016年取得嗨体产品注册证 [3] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，成为主要营收来源 [3] - 2021年公司营收同比增104.13%至14.48亿元，归母净利润同比增117.81%至9.58亿元 [4] - 2022年至2023年营收分别达19.39亿元、28.69亿元，同比增幅33.91%、47.99% [5] - 溶液类注射产品2022年及2023年营收占比分别为66.68%、58.22%，凝胶类产品2023年营收11.58亿元，同比激增81.43% [5] 行业竞争格局变化 - 华熙生物同类竞品"润致·格格"于2024年10月上市，当年销售收入突破千万元，分流嗨体市场份额 [7] - 国内获批上市的"童颜针"已增至七款，包括渼颜空间"童颜针"及乐普医疗产品，市场竞争从"少数玩家"向"多方角力"升级 [8] - 国家药监局批准的医美注射针剂产品注册证持续增多，行业正经历从规模扩张向质量与效果深耕的关键转型 [8] 公司战略与产品布局 - 公司新产品嗗科拉已于国内上市销售，用于改善轻中度的颏部后缩治疗 [9] - 研发向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [9] - 2025年3月控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN85%股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [10] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [11] 重大代理权争议 - 江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有AestheFill在中国大陆地区的独家经销权，2025年7月REGEN提出解除独家经销协议 [11][12] - 江苏吴中已提起仲裁，请求确认协议有效并继续履行，并初步索赔损失16亿元 [12] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决作出前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，需按协议向达透医疗供货 [12] - 公司已聘请专业律师团队积极应诉，将采取法律措施维护权益 [15]

板块整体表现 - 11月20日医疗美容板块整体下跌2.32%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内重点公司普遍收跌，爱美客以3.00%的跌幅领跌，华熙生物下跌1.54%，*ST美谷下跌1.21%，锦波生物下跌0.55% [1] 个股交易情况 - 爱美客成交额最高，达4.81亿元，成交量3.16万手，收盘价150.84元 [1] - 华熙生物成交额1.01亿元，成交量2.02万手，收盘价49.77元 [1] - *ST美谷成交额1.09亿元，成交量26.65万手，收盘价4.09元 [1] - 锦波生物成交额1.43亿元，成交量6140.7手，收盘价231.29元 [1] 板块资金流向 - 当日医疗美容板块主力资金净流出1.04亿元，显示大资金呈撤离态势 [1] - 游资资金净流入1721.0万元，散户资金净流入8685.88万元 [1] 个股资金流向分析 - 爱美客主力资金净流出8026.91万元，净流出占比高达16.69%，但散户资金净流入6941.89万元，占比14.43% [2] - 锦波生物主力资金净流出1931.04万元，占比13.53%，游资资金净流出1775.94万元，占比12.45% [2] - 华熙生物主力资金净流出1184.16万元，占比11.71%，游资资金净流入363.38万元 [2] - *ST美谷主力资金净流出1195.82万元，占比10.96%，散户资金净流入923.22万元，占比8.46% [2]

市场整体表现 - 沪指11月20日下跌0.40% [1] - 申万行业中7个上涨，建筑材料行业涨幅居首为1.40%，综合行业涨幅为0.87% [1] - 美容护理行业下跌2.39%，煤炭行业下跌2.10%，美容护理行业位居跌幅榜首位 [1] - 两市主力资金全天净流出476.55亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入，银行行业净流入21.88亿元且行业上涨0.86%，通信行业净流入10.00亿元且日涨幅为0.51% [1] - 27个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出规模居首达90.59亿元，电子行业净流出55.82亿元，计算机、国防军工、汽车等行业净流出也较多 [1] 美容护理行业个股表现 - 美容护理行业所属29只个股中2只上涨，26只下跌 [2] - 行业全天主力资金净流出5.07亿元，仅2只个股资金净流入 [2] - 资金净流入居首的个股为嘉亨家化，净流入730.04万元，依依股份净流入377.08万元 [2][3] - 资金净流出超3000万元的个股有6只，爱美客净流出6736.80万元，水羊股份净流出6003.96万元，青松股份净流出4468.99万元 [2]