板块整体表现 - 医疗美容板块当日下跌0.43%，同期上证指数下跌0.51%，深证成指下跌1.23% [1] - 板块主力资金净流出1330.27万元，游资资金净流入621.46万元，散户资金净流入708.81万元 [1] 个股价格表现 - 锦波生物收盘价304.30元，涨幅2.15%，成交量1.25万手，成交额3.81亿元 [1] - 华熙生物收盘价59.97元，跌幅0.05%，成交量6.26万手，成交额3.73亿元 [1] - *ST美谷收盘价3.11元，跌幅0.32%，成交量6.54万手，成交额2034.38万元 [1] - 爱美客收盘价197.42元，跌幅0.69%，成交量3.50万手，成交额6.88亿元 [1] 个股资金流向 - 华熙生物主力净流入693.99万元，占比1.86%，游资净流出165.43万元，占比-0.44%，散户净流出528.56万元，占比-1.42% [2] - *ST美谷主力净流出292.81万元，占比-14.39%，游资净流入105.14万元，占比5.17%，散户净流入187.67万元，占比9.23% [2] - 爱美客主力净流出1731.45万元，占比-2.52%，游资净流入681.75万元，占比0.99%，散户净流入1049.69万元，占比1.53% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 财务表现 - 25H1营业收入13亿元 同比下降22% 归母净利润7.9亿元 同比下降30% 扣非归母净利润7.2亿元 同比下降34% [1] - 25Q2营业收入6.4亿元 同比下降25% 归母净利润3.5亿元 同比下降42% 扣非归母净利润3.2亿元 同比下降43% [1] - 25年中期拟每10股派发现金股利12元 合计派发3.6亿元现金股利 占归母净利润的46% [1] - 25H1毛利率93.4% 同比下降1.5个百分点 净利率60.9% 同比下降6.8个百分点 [2] - 25Q2毛利率93.0% 同比下降2.3个百分点 环比下降0.8个百分点 净利率54.6% 同比下降15.3个百分点 环比下降12.3个百分点 [2] 费用结构 - 25H1销售费用率11.1% 同比上升2.6个百分点 管理费用率5.3% 同比上升1.3个百分点 研发费用率12.0% 同比上升4.5个百分点 [2] - 25Q2销售费用率12.4% 同比上升3.7个百分点 管理费用率6.0% 同比上升1.9个百分点 研发费用率15.4% 同比上升7.4个百分点 [2] 产品收入分析 - 溶液类产品收入7.44亿元 同比下降24% 毛利率93.15% 同比下降0.83个百分点 [10] - 凝胶类产品收入4.93亿元 同比下降24% 毛利率97.75% 同比下降0.23个百分点 [10] - 冻干粉类注射产品收入0.19亿元 毛利率75% [10] - 面部埋植线收入332万元 同比下降4.6% 毛利率80.2% [10] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润17.25亿元 同比下降11.9% 2026年19.48亿元 同比增长12.9% 2027年22.35亿元 同比增长14.7% [4] - 对应PE倍数分别为33.5倍 29.6倍 25.8倍 [4] - 预计2025年营业收入28.15亿元 同比下降7.0% 2026年33.05亿元 同比增长17.4% 2027年37.90亿元 同比增长14.7% [6] 增长动力 - 收购韩国REGEN公司85%股权 交易金额1.90亿美元 [11] - REGEN旗下产品AestheFill在全球35个国家获批 Powerfill在23个国家获批 [11] - AestheFill国内推广名"臻爱塑菲" 已启动国内推广 [11] - 肉毒产品及米诺地尔搽剂处审评阶段 预计2026年贡献业绩增量 [11] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为92.3% 90.8% 90.6% [14] - 预计2025-2027年净利率分别为61.3% 58.9% 59.0% [14] - 预计2025-2027年ROE分别为19.6% 19.6% 19.8% [14] - 预计2025-2027年EPS分别为5.70元 6.44元 7.39元 [6]

医疗器械板块股价表现 - 联影医疗股价上涨超过11% [1] - 迈瑞医疗、爱美客、鱼跃医疗、华大基因股价均上涨超过4% [1] - 多只医疗相关ETF涨幅超过3% [1] 医疗器械ETF市场表现 - 医疗器械指数ETF(159898)现价0.616元，上涨0.023元，涨幅3.88% [2] - 医疗ETF华泰柏瑞(516790)现价0.659元，上涨0.023元，涨幅3.62% [2] - 医疗服务ETF(516610)现价0.549元，上涨0.019元，涨幅3.58% [2] - 医疗器械ETF基金(159797)现价0.864元，上涨0.027元，涨幅3.23% [2] - 医疗器械ETF(159883)现价0.563元，上涨0.017元，涨幅3.11% [2] - 医疗ETF南方(159877)现价0.654元，上涨0.020元，涨幅3.15% [2] - 医疗设备ETF(159873)现价0.658元，上涨0.020元，涨幅3.13% [2] - 医疗器械ETF(562600)现价0.978元，上涨0.029元，涨幅3.06% [2] 行业投资前景 - 医疗器械板块投资机会主要来自国际化发展 [2] - 多家企业2025年国际业务有望实现高增长 [2] - 国际业务收入占比持续提升 [2] - 国际业务长期空间大的公司有望迎来估值重塑 [2] - 港股医疗器械板块涨幅表现较好，可能对A股产生映射效应 [2] - A股和港股医疗器械板块投资机会预计将持续凸显 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.99亿元 同比下降21.59% [2][6] - 归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [2][6] - 单二季度营收6.4亿元 同比下降25% 下滑幅度较Q1的18%有所加大 [12] - 单二季度归母净利润3.5亿元 同比下降42% 净利润率54.4% 同比下降15.5个百分点 [12] 分品类表现 - 溶液类产品（以嗨体为主）销售额7.4亿元 同比下滑24% 毛利率收窄0.83个百分点 [12] - 凝胶类产品（以濡白、宝尼达为主）销售额4.9亿元 同比下滑24% 毛利率收窄0.23个百分点 [12] 利润承压原因 - 收入规模收缩导致固定费率上升 单季度销售费率同比上涨3.7个百分点 [12] - 管理费用率上涨1.9个百分点 研发费率增加7.4个百分点 [12] - 单季度毛利率同比收窄2.3个百分点 [12] 国际化布局进展 - 并购韩国REGEN公司并纳入合并报表 [12] - REGEN核心产品AestheFill与PowerFill采用PDLLA微球与羧甲基纤维素钠成分 适用于面部与身体填充 [12] - AestheFill与公司现有产品濡白天形成协同 补充再生品类产品矩阵 [12] - 产品组合可提供更多元解决方案 满足求美者更多部位治疗需求 [12] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为5.55元、6.48元和7.46元 [12] - 去年Q2为全年最高基数 预计从三季度开始基数压力有望缓解 [12] - 国际化布局有望强化全球医美产业链参与度 为增长提供新增量 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入27.22亿元 2026年31.98亿元 2027年36.99亿元 [18] - 预计2025年归母净利润16.79亿元 2026年19.59亿元 2027年22.57亿元 [18] - 预计2025年每股经营现金流5.54元 2026年6.29元 2027年7.17元 [18] - 预计2025年净资产收益率18.4% 2026年18.4% 2027年18.2% [18]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 换季护肤开启下半年消费旺季 9月气候转凉带动换季护肤需求 秋季美妆消费节、十一长假大促、双11大促等消费盛典接踵而至 新一轮销售竞争预计将产生预期差 带来板块新的投资机会 [3][9] - 上市公司交流会指引发展方向 上周交流会汇集十余家美容护理公司 交流近况指引下半年发力方向 展现业内公司对下半年高预期 [3][9] - 国货美妆从"单品牌竞争"迈向"生态竞争"新阶段 珀莱雅投资花知晓完善多品牌战略 反映行业竞争格局演变 [3][28] 板块市场表现 - 本周化妆品医美板块表现强于市场 2025年8月29日至9月5日期间 申万美容护理指数下滑0.8% 表现强于市场 [3][4] - 细分指数表现分化 申万化妆品指数基本持平 强于申万A指1.4个百分点 申万个护用品指数下滑1.8% 弱于申万A指数0.3个百分点 [3][4] - 个股表现前三：拉芳家化(+21.2%) 依依股份(+12.0%) 巨子生物(+8.4%) 表现后三：豪悦护理(-14.7%) 诺邦股份(-9.1%) 稳健医疗(-5.4%) [5] 重点公司业绩表现 **毛戈平25H1业绩** - 整体业绩高增长 25H1营收25.9亿元(同比+31%) 净利润6.7亿元(同比+36%) [3][10] - 分品类表现：彩妆营收14.2亿元(同比+31.1%) 护肤营收10.9亿元(同比+33.4%) 香氛营收1141.3万元 化妆培训营收6731.2万元(同比-5.9%) [3][11] - 渠道结构优化 线上营收12.97亿元(同比+39%) 占比51.4%首次反超线下 会员数1900万(同比+53%) 复购率26.8%(同比+2个百分点) [12] **上美股份25H1业绩** - 逆势强劲增长 25H1营收41.08亿元(同比+17.3%) 净利润5.56亿元(同比+34.7%) [3][16] - 多品牌矩阵分化增长 主品牌韩束营收33.44亿元(同比+14.3%) 占总营收81.4% 新锐品牌newpage营收3.97亿元(同比+146.5%) [3][17] - 线上渠道优势明显 线上营收38.09亿元(同比+20.1%) 占总营收92.7% 其中线上自营收入34.21亿元(同比+24.6%) [18] 行业电商数据 - 25年7月抖音+淘系渠道GMV表现分化 珀莱雅合计GMV3.8亿元(同比-2%) 上美股份合计GMV6.4亿元(同比+51%) 巨子生物合计GMV1.9亿元(同比+23%) [22] - 韩束品牌表现突出 7月GMV5.7亿元(同比+53%) 1-7月累计GMV49.1亿元(同比+13%) [22] - 林清轩7月GMV0.7亿元(同比+166%) 1-7月累计GMV9.6亿元(同比+193%) 表现亮眼 [22] 行业社零数据 - 25年7月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% 淡季增长提速 [23][26] - 25年1-7月限额以上化妆品类零售额合计2562亿元 同比增长3.1% [23] - 1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% 消费持续稳健复苏 [23] 欧睿行业数据 **护肤品市场** - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [32][34] - 国货竞争格局优化 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较23年提升 [32] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 国货凭借电商渠道优势、产品性价比优势迅速提升市占率 [32] **彩妆市场** - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [35][36] - 公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [35] - 高端品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [35] 机构持仓情况 - 24Q4美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位 [38] - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) [38] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 增幅显著 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) [38][40] 行业动态 - 珀莱雅投资花知晓 以38.45%持股比例成为第二大股东 看好其在Z世代中的影响力、产品力及海外潜力 [3][28] - 欧莱雅投资合成生物 参与生物科技公司Debut新一轮融资 总额2000万美元(约1.43亿元人民币) [30] - 2025年七夕抖音美妆战报显示国货领跑 韩束以7.72亿元GMV登顶 同比涨70.8% [31] 投资分析意见 **化妆品板块推荐** - 品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 充分享受抖音流量红利、子品牌接力增长的丸美生物 [3] - 把握细分赛道强心智、享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物 [3] - 高性价比消费逻辑、产品创新力强的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块的圣贝拉、孩子王 [3] **医美板块推荐** - 把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的 [3] - 推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [3] **电商代运营+自有品牌板块** - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

板块整体表现 - 医疗美容板块单日上涨3.39%，显著跑赢上证指数（1.24%）和深证成指（3.89%）[1] - 板块主力资金净流入3637.74万元，游资资金净流入832.79万元，散户资金净流出4470.53万元[1] 个股价格表现 - 爱美客领涨板块，收盘价190.83元，单日涨幅3.67%，成交额8.58亿元[1] - 华熙生物收盘价57.14元，上涨3.23%，成交额2.671亿元[1] - *ST美谷微涨0.63%至3.17元，锦波生物逆势下跌0.86%至302.39元[1] 资金流向分布 - 爱美客获主力资金净流入2987.03万元（占比3.48%），但遭游资和散户分别净流出263.98万元（-0.31%）和2723.05万元（-3.17%）[2] - 华熙生物主力资金净流入680.81万元（2.55%），游资净流入988.79万元（3.71%），散户净流出1669.6万元（-6.26%）[2] - *ST美谷主力资金净流出30.09万元（-1.81%），游资净流入107.98万元（6.48%）[2]

行业投资评级 - 维持医药生物行业标配评级 [1][6][29] 核心观点 - 医药生物行业指数在报告期内下跌1.27%，跑输沪深300指数3.07个百分点 [6][13] - 行业估值整体PE（TTM）为55.41倍，相对沪深300 PE倍数为4.23倍，估值变化不大 [20][29] - 创新药产业链迎来修复，建议关注有BD预期催化的创新药等板块投资机会 [6][29] - 国家医保谈判在即，2025年目录调整申报阶段共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633个，535个通过形式审查 [6][27] 行情回顾 - SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益，医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨12.17%和5.45%，体外诊断和原料药板块跌幅居前，分别下跌5.96%和4.95% [6][16] - 行业内约22%个股录得正收益，约78%个股录得负收益，涨幅最大个股为迈威生物-U（周涨幅48.06%），跌幅最大个股为亨迪药业（周跌幅33.39%） [17][19] 行业重要新闻 - 国家医保局发布2025年目录调整形式审查结果，基本医保目录申报通过535个（目录外311个、目录内224个），商保创新药目录申报通过121个，其中79个同时申报两个目录 [6][27] - 国家卫健委等多部门联合印发《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》，推进基层分级诊疗体系建设 [23][26] 上市公司重要公告 - 白云山子公司天心制药的注射用头孢他啶通过仿制药一致性评价，该药品2024年国内销售额为18.59亿元，天心制药相关产品销售收入为1431.78万元 [28] 建议关注板块及标的 - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [6][29][31] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [6][31] - 医美：爱美客、华东医药 [6][31] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [6][31] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [6][31] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业 [6][31] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [6][31] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [6][31] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [6][31]

**公司概况与历史表现** - 公司为爱美客（艾美克）[1] - 2020年9月上市至2023年初业绩和市值表现出色 核心驱动力为医美行业需求端渗透率提升和供给端合规化进程[3] - 2016年推出Hi-Tech系列产品（如颈纹针）占据细分市场领先地位 后续推出熊猫针（2020年）和泰国泡泡针（2021年）巩固技术和渠道优势[3] **当前挑战与市场环境** - 2023年一季度起业绩增速放缓 估值下降 主因缺乏重磅新品和消费需求疲软[4] - 上游玻尿酸供给增加导致市场竞争加剧 国内已核准上市玻尿酸产品超80款[5] - 2024年下半年终端数据未好转 凝胶类和溶液类产品均出现20%以上下滑[5] - 2025年预计利润17.2亿人民币（同比下滑约10%） 2026年预计利润超20亿人民币（增速近20%）[4][9] **收购Regen的战略意义** - 2025年3月收购韩国Regen公司59.5%股权[6][7] - Regen主要产品为面部再生材料S-FILM和用于身体的Powefill 已在全球30多国注册[6] - 短期：提升产能并拓展国际渠道 Regen 2023年营收8000万人民币 利润5000万人民币；2025年上半年贡献营收2000万人民币 利润700多万人民币[7] - 中期：优化生产效率和盈利能力 Regen二厂扩产后S-FILM产能扩大五倍（约100万支）[8] - 长期：增强再生材料领域竞争力[7] **业务进展与国际化规划** - 推进国内经销权收回 销售渠道覆盖全国四五千家医美机构[8] - S-FILM和Po Life产品在国内外市场增长良好 计划在30多国扩大规模[8] - 依托Regen国际渠道将嗨体、宝尼达等产品推向全球市场[9] - 肉毒类产品预计2025年四季度或2026年一季度获批销售[9] **财务与估值展望** - 2025年预计估值30倍 2026年预计25倍[10] - 业绩拐点逐步向好 主因核心产品基本盘、研发管线、国际化并购及新品协同效应[10] - 2025年下半年进入新产品周期 三四季度环比改善 2026年起稳步增长[9]

市场整体表现 - 沪指9月4日下跌1.25% [1] - 申万行业中11个上涨 涨幅居前为商贸零售(1.63%)和美容护理(1.19%) [1] - 通信和电子行业跌幅最大 分别为8.48%和5.08% [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出925.47亿元 [1] - 仅3个行业获主力资金净流入 银行行业净流入29.25亿元居首 [1] - 商贸零售行业净流入18.65亿元 美容护理行业净流入8332.65万元 [1] - 电子行业净流出规模最大 达223.41亿元 [1] - 计算机行业净流出151.59亿元 通信、有色金属、机械设备等行业净流出规模较大 [1] 美容护理行业表现 - 行业整体上涨1.19% 主力资金净流入8332.65万元 [2] - 行业29只个股中24只上涨 2只涨停 5只下跌 [2] - 19只个股获资金净流入 7只净流入超千万元 [2] - 依依股份净流入7621.29万元居首 拉芳家化(2132.63万元)和青岛金王(2029.14万元)紧随其后 [2] - 5只个股净流出超千万元 爱美客净流出4899.63万元最多 [2][3] - 嘉亨家化净流出1238.29万元 水羊股份净流出1129.66万元 [2][3] 个股资金流向详情 - 依依股份涨停10% 换手率12.4% 主力净流入7621.29万元 [2] - 拉芳家化涨停10.02% 换手率9.33% 净流入2132.63万元 [2] - 青岛金王上涨4.69% 换手率9.31% 净流入2029.14万元 [2] - 爱美客下跌1.83% 换手率1.98% 净流出4899.63万元 [3] - 华熙生物下跌0.66% 换手率0.97% 净流出1007.24万元 [3] - 贝泰妮上涨0.39% 换手率1.18% 净流出1063.99万元 [3]

板块整体表现 - 医疗美容板块单日下跌1.3% 领跌个股为锦波生物[1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点[1] - 板块主力资金净流出5863.91万元 游资净流入3415.42万元 散户净流入2448.49万元[1] 个股价格变动 - 锦波生物下跌3.81%至305元 成交额3.01亿元[1] - 爱美客下跌1.83%至184.07元 成交额7.63亿元[1] - 华熙生物下跌0.66%至55.35元 成交额2.59亿元[1] - *ST美谷微涨0.32%至3.15元 成交额3034.47万元[1] 资金流向明细 - 爱美客主力资金净流出5268.55万元(-6.91%) 游资净流入2007.36万元(2.63%) 散户净流入3261.19万元(4.28%)[2] - 华熙生物主力资金净流出706.81万元(-2.73%) 游资净流入1233.39万元(4.77%) 散户净流出526.58万元(-2.03%)[2] - *ST美谷主力资金净流入111.46万元(3.67%) 游资净流入174.67万元(5.76%) 散户净流出286.12万元(-9.43%)[2]