金星认为，新氧青春诊所采用低毛利策略，降至普通消费者可负担的价格范围，能够推动用户规模的持 续增长。 美妆资深评论人、美云空间电商创始人白云虎认为，低价策略在一定程度可以挖掘更多的新消费用户， 从某种意义上也是主动和被动的市场选择。从总体的市场环境来看，童颜针价格走低的趋势还将持续一 段时间，但最终影响价格走势的还是产品效果和用户价值的体现。 曾陷定价权纠纷 童颜针的价格没有最低，只有更低。9月23日，新氧发布新品奇迹童颜3.0，价格跌破3000元，与当前市 场上超万元的各品牌童颜针相比，其此次定价可谓击穿底价，创下童颜针史上最低价。 据了解，本次新氧之所以敢定出低价，是因其在与上游厂商的合作中掌握了定价权。不过，在解决定价 权问题后，新氧还需用盈利数据证明"高质低价"模式的可行性。对于何时盈利，新氧创始人金星 称："不会太久。" 推新降价 新氧奇迹童颜3.0定价2999元/支，跌破3000元。根据新氧方面披露的信息，目前市面上主要的童颜针产 品，包括长春圣博玛生物材料有限公司（以下简称"圣博玛"）旗下的艾维岚、普丽妍（南京）医疗科技 有限公司（以下简称"普丽妍公司"）的普丽妍、四环医药旗下的斯弗妍等，上述产 ...

仲裁进展 - 紧急仲裁决定要求韩国RENGEN公司在仲裁决定前不得自行在中国内地销售AestheFill产品[1] - 紧急仲裁决定要求韩国RENGEN公司不得否认达透医疗是AestheFill产品在中国内地的独家经销商[1] - 紧急仲裁决定要求韩国RENGEN公司继续向达透医疗按照协议约定方式供应AestheFill产品[1] 双方立场 - *ST苏吴声明紧急仲裁决定相当于仲裁前的"财产保全" 维持原先代理权益不变[1] - 爱美客回应称紧急仲裁决定不是仲裁结果 部分申请已被驳回[2][6] - *ST苏吴要求韩国REGEN公司必须停止以任何其他方式在内地销售AestheFill产品[3] - 爱美客认为俪臻（厦门）美学医疗科技有限公司仍可继续销售AestheFill产品[7] 代理权变更 - AestheFill注册证代理人名称由达透医疗变更为俪臻（北京）生物科技有限公司[4] - 俪臻（北京）生物科技有限公司由韩国REGEN公司100%持股[4] - 俪臻（厦门）美学医疗科技有限公司由爱美客国际有限公司100%持股[4] - AestheFill产品已更名为"臻爱 塑菲" 原因是商标名知识产权问题[8] 仲裁背景 - 韩国REGEN公司解除独家经销协议的理由包括达透医疗将业务转让给控股股东违反协议[12] - 解约理由还包括*ST苏吴高管被行政处罚影响产品声誉[12] - *ST苏吴否认违约行为 指控爱美客利用控制权延迟供货[13] - 达透医疗提出仲裁请求确认协议有效 初步索赔损失16亿元[6] 财务影响 - AestheFill在2024年销售收入为3.26亿元 占*ST苏吴营业收入20.42%[16] - AestheFill在2024年毛利为2.69亿元 占上市公司毛利34.80%[16] - 2025年一季度销售收入1.13亿元 占营业收入35.55%[16] - 2025年一季度毛利9243.51万元 占上市公司毛利45.77%[16] - 若协议解除 *ST苏吴医美板块下半年收入和利润将大幅减少[16] 产品信息 - AestheFill是一种聚乳酸面部填充剂 市场俗称"童颜针"[16] - 产品基础售价约为1.98万元/支 市面价格最高达23700元/支[16] - 产品2024年在中国上市 由聚双旋乳酸微球与羧甲基纤维素钠组成[16] 市场状况 - *ST苏吴股票面临终止上市风险 9月17日收盘价0.93元/股[13][15] - 根据上市规则 连续20个交易日收盘价低于1元可能被终止上市[14] - 目前AestheFill产品已停止向达透医疗供货[15]

公司及行业概述 * 纪要涉及公司为锦波生物 专注于医美领域 特别是重组胶原蛋白产品[1] * 行业为医美行业 聚焦胶原蛋白细分市场 包括重组胶原蛋白和动物胶原蛋白[7][8] 核心财务表现 * 2025年上半年营收8.6亿元 同比增长42% 归母净利润3.9亿元 同比增长约27%[3] * 第二季度归母净利润增长率收窄至7.4% 资产减值损失对净利润产生2.3个百分点影响 使整体净利润下降约9.7个百分点[3] 产品结构特点 * 医美产品为主 注射胶原蛋白是主要业绩贡献来源[4] * 注射胶原蛋白中4毫克薇旖美产品占比接近80% 非4毫克产品占比约20%[4] * 4毫克产品出厂价大几百元 零售端约2000元[4] * 未来增长依赖科耐特及10毫克等高端产品[2][4] 市场布局与战略 * 覆盖接近70%-80%医美机构 包括优质机构和偏远地区非合规模式获取产品的机构[4] * 通过深度OEM合作绑定头部医美机构增加流量和客户粘性[5] * 头部机构使用4毫克产品引流 但因利润不丰厚会与其他厂商合作推出2毫克产品[5] * 积极扩展胶原蛋白应用场景 从面部 水光到凝胶填充 再到潜在头皮及私密相关场景[6] 未来发展重点 * 未来1-2年现有产品仍是主要驱动因素[7] * 今年推出两款支撑型新产品 凝胶产品定位于高端市场 出厂价中几千元 零售终端价格可能达一万多元[7] * 凝胶针对高端填充需求 科耐特偏向大量使用及眼周微填充 共同触达注射玻尿酸细分场景[7] * 凝胶产品预计三年内达到10亿元规模[2][7] 竞争格局分析 * 目前是唯一重组胶原蛋白厂商 但其他厂家正在报账 预计今年年底或明年初入场[8] * 新玩家需要时间进行团队组建和市场宣传 这为公司提供了布局机会[7][8] * 动物胶原方面成熟厂家如长春博泰和台湾双美扩产节奏不清晰 整体竞争压力有限[8] * 通过完善产品矩阵 性价比与高端结合模式 有望成为行业龙头[8] 盈利预测与估值 * 预计2025年归母净利润10亿元 2026年14.2亿元 2027年17.5亿元[9] * 2026年市盈率有望收窄至30倍以内 2027年进一步收窄至25倍以下[9] * 看好第三季度末及第四季度环比改善趋势延续[9] 风险提示 * 资产减值损失导致净利润下降约9.7个百分点 凸显风险管理重要性[2][3]

仲裁决定核心内容 - 深圳国际仲裁院紧急仲裁员决定在仲裁裁决前 Regen Biotech不得自行在中国内地销售AestheFill产品[2] - Regen不得否认达透医疗是中国内地独家经销商 并需继续按协议供货[2] - 达透医疗请求撤销俪臻(厦门)授权书及禁止向俪臻供货等两项临时措施未获准许[3][6] 公司股价表现 - 爱美客9月12日股价开盘199元 收盘194.91元 单日下跌3.03%[2] - *ST苏吴9月12日股价开盘1元 收盘1元 单日上涨3.09%[2] 双方立场分歧 - 爱美客认为俪臻(厦门)授权书仍有效 可继续销售AestheFill产品[3][7] - *ST苏吴声明Regen必须停止以任何方式在内地销售 包括通过俪臻等第三方[3][8] 交易背景与仲裁起源 - 江苏吴中2021年12月斥资1.66亿元取得达透医疗51%股权 获得AestheFill独家代理权至2032年8月[5] - 爱美客2025年3月以1.9亿美元收购Regen85%股权 7月变更注册证代理人为俪臻生物[5] - Regen于2025年7月向达透医疗送达《解约函》解除独家经销协议[5] - 达透医疗8月7日提起仲裁 请求确认协议有效并索赔16亿元[6] 公司经营状况 - *ST苏吴上半年营业收入6.36亿元 同比下降27.08% 净利润亏损4441.78万元 同比下降281.63%[8] - 爱美客上半年营业收入12.99亿元 同比下降21.59% 净利润7.89亿元 同比下降29.57%[8] 仲裁进展与影响 - 仲裁院将继续组成仲裁庭按规则审理 最终结果将对双方医美市场布局产生深远影响[9] - *ST苏吴表示目前无法正常销售AestheFill 实际影响需视被申请人履行情况而定[6]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

公司业绩表现 - 1H2025营业收入为13.0亿元，同比下滑21.6%，归母净利润为7.9亿元，同比下滑29.6% [3] - 分季度看，1Q2025营收6.6亿元（同比-17.9%），2Q2025营收6.4亿元（同比-25.1%），归母净利润分别为4.4亿元（同比-15.9%）和3.5亿元（同比-41.7%） [3] - 2Q2025业绩承压明显，主要因消费市场疲软及竞争加剧 [4] 产品结构及毛利率 - 1H2025溶液类产品营收7.4亿元（同比-23.8%），凝胶类产品营收4.9亿元（同比-24.0%） [4] - 整体毛利率下滑1.5个百分点至93.4%，其中溶液类产品毛利率93.2%（同比-0.8pcts），凝胶类产品毛利率97.8%（同比-0.2pcts） [5] - 毛利率下降主因产品结构性分化及竞品上市导致价格压力 [5] 费用率变化 - 1H2025期间费用率同比上升10.1个百分点至28.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.6/+1.3/+4.5/+1.8pcts [5] - 2Q2025期间费用率大幅上升16.4个百分点至36.1%，各项费用率增幅扩大 [6] - 研发费用增长显著，反映公司持续加大创新投入 [5] 新产品与战略布局 - 新产品"嗗科拉"于2025年5月上市，瞄准高净值人群骨相美需求 [7] - 完成收购韩国REGEN Biotech Inc，强化再生类产品矩阵 [7] - 肉毒素Hutox进入审评排队，司美格鲁肽注射液处于临床阶段，中长期管线储备丰富 [7] - 通过并购加速海外业务拓展，提升业绩增长潜力 [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入12.99亿元 归属于上市公司股东净利润7.89亿元 [2] - 溶液类注射产品营收7.44亿元（毛利率93.15%） 凝胶类注射产品营收4.93亿元（毛利率97.75%） [2] - 营业成本仅增长1.20% 管理费用增幅2.40% 销售费用增长2.16% [2] 研发创新 - 研发费用1.57亿元（同比增长24.47%） 占营业收入比重提升至12.05% [3] - 6个重点研发项目进展：第二代埋植线进入临床试验 医用透明质酸钠凝胶启动注册申报 重组人透明质酸酶注射液临床研究取得突破 [3] - 新增专利申请22件 参与北京市自然科学基金项目实现技术突破 [3] 运营管理 - "全轩课堂"医生培训平台积累2219项学术内容 认证医生达2.9万名 [2] - "爱美客伙伴"数字化系统连接1.8万名机构用户 实现全线上业务流程管理 [2] 股东回报 - 半年度利润分配预案拟每10股派现12元 合计派现3.6亿元（占归母净利润45.82%） [3] - 上市以来累计现金分红近40亿元 货币资金余额11.75亿元 资产负债率8.34% [3] 全球化战略 - 以1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [3] - REGEN为全球第三家拥有聚乳酸类皮肤填充剂注册证企业 产品在35个国家地区获批上市 [4] - 通过收购实现从本土市场领导者向全球产业链参与者的战略转型 [4]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元，同比下滑21.59% [2] - 归母净利润7.89亿元，同比下降29.57% [2] - 基本每股收益2.62元，同比减少29.57% [2] - 经营活动现金流净额6.55亿元，同比下滑43.06% [2] - 拟每10股派发现金红利12元，合计派发3.62亿元，占净利润比例45.9% [2] 核心产品表现 - 溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下降23.79% [3] - 凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99% [3] - 核心产品包括"嗨体"和"濡白天使"，均为国内首创产品 [3] 行业竞争与挑战 - 医疗美容产品注册证增多导致行业竞争加剧 [4] - 高端市场与大众市场分化显现 [4] - 以聚乳酸、聚己内酯为核心成分的微球新材料注射类产品成为行业焦点 [4] - 瑞银证券将2025-2027年盈利预测下调10%～16% [4] 战略布局 - 以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，取得"童颜针"生产权 [5] - 计划协助REGEN公司在韩国原州新工厂投产，解决产能瓶颈 [5] - AestheFill与濡白天使形成产品协同，补充再生品类产品矩阵 [5] - 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等减肥产品正在临床试验中 [5]

核心观点 - 爱美客子公司韩国Regen公司解除与*ST苏吴子公司达透医疗的AestheFill（艾塑菲）独家经销协议 引发16亿元巨额索赔仲裁及代理权争夺 [2][3] - AestheFill产品以高毛利率和快速销售增长成为*ST苏吴关键盈利来源 而爱美客面临业绩增速放缓 双方均视该产品为重要战略资源 [2][5][6] 仲裁争端详情 - 韩国Regen公司以达透医疗违规转让经销权及*ST苏吴高管受证券法处罚损害产品声誉为由解除协议 [3] - *ST苏吴否认违约指控 主张协议持续有效 并通过仲裁索赔16亿元损失 [3] - *ST苏吴指控爱美客在收购Regen后延迟供货并擅自变更产品注册证代理人至其全资子公司俪臻生物 [4] AestheFill产品商业表现 - 产品上市8个月销售额达3.26亿元 占*ST苏吴2024年营收20.42% 毛利2.69亿元占比34.80% [6] - 2025年一季度销售收入1.13亿元 占公司营收35.55% 毛利9243.51万元占比45.77% [6] - 推动*ST苏吴医美板块2024年营收同比暴增4225.65%至3.3亿元 毛利率达82.26% [6] - 产品单价约1.98万-2.37万元/支 因效果突出在市场竞争中快速抢占份额 [6][7] 爱美客业绩背景 - 2024年营收30.26亿元同比增长5.45% 净利润19.58亿元同比增长5.33% 较2023年超47%增速显著放缓 [5] - 2025年一季度营收6.64亿元同比下滑17.9% 净利润4.44亿元同比下滑15.87% [5] - 公司业绩增速低于医美行业10%-15%的整体增长预期 [5] 行业竞争格局 - AestheFill作为再生医美注射剂 与爱美客旗下濡白天使等产品形成直接竞争 但定价更高且市场接受度良好 [7] - 中国医美市场受渗透率提升驱动 预计未来几年保持10%-15%增速 [5]

产品技术优势 - 公司展示专业光电修护产品矩阵及光针联合治疗修护方案 通过术前维稳 术中增效 术后维养的全链设计系统性降低并发症风险[1][3] - 光针联合方案实现光电靶向治疗与细胞级修护协同 术中隐龄针提升疗效 术后全维修护产品重建屏障 从根源解决痤疮色斑敏感老化等顽固问题[3] - 临床数据显示该方案使医生从被动处理并发症转向主动掌控疗效 对皮肤科诊疗具有重大意义[3] 运营赋能体系 - 皮肤科良性增长系统通过针对性品项设计提升机构升单率 标准化营销节奏减轻机构负担 线上线下融合培训体系压缩人才培养周期[6] - 系统帮助机构突破营销成本高 人才培训断层 品项同质化等运营难题 形成闭环解决方案[6] - 汇成医美教育董事长认可增长模型长期价值 认为该体系可帮助机构建立产品护城河实现良性增长[8] 市场认可与战略方向 - 汇成医美教育董事长作为产品长期使用者 亲身验证对泛红敏感的高效改善效果[8] - 品牌强调拒绝概念炒作 未来聚焦深化临床实证优化产品矩阵 完善增长系统帮助机构实现良性增长[10] - 公司以解决临床问题为核心理念 致力于让每次治疗成为顾客信任的起点[10]