金星认为，新氧青春诊所采用低毛利策略，降至普通消费者可负担的价格范围，能够推动用户规模的持 续增长。 美妆资深评论人、美云空间电商创始人白云虎认为，低价策略在一定程度可以挖掘更多的新消费用户， 从某种意义上也是主动和被动的市场选择。从总体的市场环境来看，童颜针价格走低的趋势还将持续一 段时间，但最终影响价格走势的还是产品效果和用户价值的体现。 曾陷定价权纠纷 童颜针的价格没有最低，只有更低。9月23日，新氧发布新品奇迹童颜3.0，价格跌破3000元，与当前市 场上超万元的各品牌童颜针相比，其此次定价可谓击穿底价，创下童颜针史上最低价。 据了解，本次新氧之所以敢定出低价，是因其在与上游厂商的合作中掌握了定价权。不过，在解决定价 权问题后，新氧还需用盈利数据证明"高质低价"模式的可行性。对于何时盈利，新氧创始人金星 称："不会太久。" 推新降价 新氧奇迹童颜3.0定价2999元/支，跌破3000元。根据新氧方面披露的信息，目前市面上主要的童颜针产 品，包括长春圣博玛生物材料有限公司（以下简称"圣博玛"）旗下的艾维岚、普丽妍（南京）医疗科技 有限公司（以下简称"普丽妍公司"）的普丽妍、四环医药旗下的斯弗妍等，上述产 ...

新氧童颜针低价策略 - 新氧推出定制版童颜针塑缇妍 定价2999元 相比市面万元级价格被称为史上最低价 [2] - 产品通过与西宏生物合作获得 西宏生物母公司东方妍美已递交港股上市申请 [2] - 塑缇妍为专门适合水光的定制型号 西宏生物不干预终端定价 新氧通过降低自身毛利率实现低价 [2][3] 童颜针市场竞争格局 - 国内已有九款童颜针获批 包括艾维岚 濡白天使 艾塑菲等 其中三款为进口产品 [4] - 微整注射产品市场规模2023年达212亿元 预计2028年增至653亿元 年复合增长率25.3% [4] - 再生抗衰类为增速最快细分市场 年复合增速达38.2% [4] 行业价格争议 - 新氧曾因低价策略遭普丽妍和圣博玛两次封杀 要求下架产品 [3] - 国内童颜针均价12800元/针起 韩国等地价格仅为内地三分之一 厂商控价导致价格高企 [3] - 新氧倡导医美价格回归大众 认为有利于行业健康发展 [3] 代理权法律纠纷 - 江苏吴中与爱美客就艾塑菲代理权存在争议 韩国Regen公司单方面解除独家经销协议 [5] - 深圳国际仲裁院要求爱美客子公司REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国销售艾塑菲 [6] - REGEN提出反请求 要求确认代理权终止并索赔相关费用 [7] 产品特性与行业趋势 - 童颜针为聚乳酸面部填充剂 通过刺激胶原蛋白再生实现抗衰效果 分为PLLA和PDLLA两类 [4] - 商业化争议反映市场巨大潜力 更多产品上市后价格有望进一步下降 [7] - 临床医生建议选择熟悉产品并注重注射机构专业性 效果与医生经验手法密切相关 [7]

医美行业业绩承压现状 - 22家医美相关公司中有14家上半年营收同比下滑[3][4] - 爱美客营收跌幅超20% 瑞丽医美陷入亏损[3][4] - 行业上下游企业集体遇冷 包括爱美客、昊海生科、敷尔佳等上游企业及新氧、瑞丽医美等下游机构均出现营收与净利润双下滑或亏损[5][6] 医美行业竞争加剧原因 - 上游产品老化及推新失败 如爱美客主力产品"濡白天使"面临9款童颜针竞品竞争 2025年不到7个月药监局批准4款新品上市[6] - 玻尿酸产品（如昊海生科"海薇""姣兰"）因消费者需求转变及同质化严重逐渐被淘汰[6] - 消费端理性化趋势显现 73%中高收入需求者在2024年较2023年减少或维持医美消费[7] - 下游价格战爆发（如新氧与圣博玛）及美团、京东等平台加剧低价内卷[7] 国货美妆跨界医美动态 - 超20家国货美妆企业布局医美赛道[10] - 自然堂推出两款械字号新品：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料（适用于微创术后护理）和液体敷料（适用于创面护理）[10][12] - 优时颜通过三步切入医美：战略合作再生医美品牌丽驻兰、升级微笑眼霜4.0引入PDRN成分、推出银标妆械联合系列覆盖全周期抗老[13][15] - 百雀羚发布三大医美品牌：金雀羚（注射再生）、锦雀羚（仪器设备）、御雀羚（术后特护） 形成注射-修复-仪器闭环[16][20] - 百雀羚旗下械字号新品包括"小蓝罐""甘油一号"及超浓缩精华 定位中高端术后特护[18][20] 跨界医美面临的挑战与机遇 - 械字号产品同质化严重（原料集中于胶原蛋白/透明质酸）且受法规限制难以创新[21][22] - 可复美、薇诺娜、绽妍等头部品牌已占据市场 绽妍生物2024年9月新三板挂牌[22][25] - 医美企业反向跨界（如新氧推出自研护肤品牌轻漾）挤压美妆企业空间[25] - 头部医美机构更开放合作模式：美丽田园凭借"双美"模式上半年营收同比增长28.2%至14.6亿元[26] - 修丽可医美渠道合作伙伴超1100家 爱茉莉太平洋旗下AP嫒彬与静和医疗推出定制护理[26] - 百雀羚计划进驻10000+公立医院皮肤科、15000+民营医美机构及70万家连锁药房[27] 行业长期前景 - 中国医美市场2020-2025年以17.4%年增长率扩张 预计2025年达3700亿规模[4] - 行业未来仍保持10%复合增长率 渗透率较韩国等成熟市场有提升空间[8]

仲裁案件核心 - 深圳国际仲裁院发出临时禁售令 禁止韩国Regen Biotech在中国大陆自行销售AestheFill童颜针或否认达透医疗独家代理身份[1] - 仲裁案涉及达透医疗价值至少16亿元人民币的经销权[1] - 仲裁程序仍在进行 最终结果存在不确定性[8] 案件背景与进展 - 案件起源于2025年3月爱美客以1.9亿美元收购Regen Biotech 85%股权并于6月底完成交割[4] - Regen Biotech于7月18日向达透医疗发送解约函解除独家经销协议 并将注册证代理人变更为俪臻生物[4] - Regen于7月21日宣布将产品在中国大陆的商品名改为"臻爱塑菲"并委托新公司作为独家经销商[4] - 达透医疗于2025年8月7日提起仲裁 请求确认独家代理协议有效并继续履行 初步索赔16亿元人民币[6] 童颜针市场概况 - 中国童颜针市场规模从2021年1亿元跃升至2025年32亿元 三年增长超30倍[7] - 年复合增长率高达54% 2024年市场规模已超30亿元[7] - 2021年前仅有"水货"流通 2021年首批合规产品艾维岚和濡白天使获批[7] - 截至2025年7月国内合规童颜针产品数量达9款[7] 市场竞争与盈利能力 - 爱美客2024年凝胶类注射产品毛利率达93.76%[7] - 江苏吴中代理的艾塑菲上市两个月销售2万支 实现毛利6640.74万元[7] - 江苏吴中2025年第一季度医美收入同比增长8781.59%[7]

海外业务拓展 - 公司通过韩国REGEN子公司销售AestheFill和PowerFill两款产品海外市场 [2] - 海外销售产品未提及国内嗨体或濡白天使等产品 [2] 产能状况 - 韩国REGEN新工厂已投产且产量稳步提升 [2] - 未提及臻艾塑菲具体产能利用率数据 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元 同比下降21.59% [1] - 2025年上半年归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [1] - 2025年上半年扣非净利润7.22亿元 同比下降33.70% [1] - 2025年上半年基本每股收益2.62元 低于去年同期3.72元 [1] - 预计2025年全年营业收入27.40亿元 同比下降9.4% [1][10] - 预计2025年归母净利润17.94亿元 同比下降8.3% [1][10] - 预计2026-2027年收入恢复增长 增速分别为22.0%和14.0% [1][10] - 预计2026-2027年净利润增速分别为21.5%和14.1% [1][10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率93.44% 同比下降1.48个百分点 [2] - 2025年上半年期间费用率28.88% 同比大幅增加10.08个百分点 [2] - 销售费用率11.10% 同比增加2.58个百分点 [2] - 管理费用率5.34% 同比增加1.25个百分点 [2] - 研发费用率12.05% 同比增加4.46个百分点 [2] - 财务费用率0.39% 同比增加1.79个百分点 [2] - 2025年上半年净利率60.90% 同比下降6.78个百分点 [2] - ROE从2023年28.6%下降至2025年预计20.9% [1][10] 战略布局与收购 - 控股子公司以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 [3] - REGEN是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [3] - REGEN核心产品AestheFill和PowerFill已分别获得35个和23个国家和地区注册批准 [3] - AestheFill适用于面部填充 PowerFill适用于身体部位填充 [3] - 收购有助于补充再生品类产品矩阵 与现有产品形成协同效应 [3] - 公司正从"本土市场领导者"向"全球产业链参与者"转型 [3] 产品与市场地位 - 拥有11款Ⅲ类医疗器械产品 [4] - 已上市产品包括"逸美"、"爱芙莱"、"宝尼达"、"嗨体"、"紧恋"、"濡白天使"等 [4][9] - 国内领先的医疗美容创新产品提供商 [9] - 国内医美行业仍处于发展早期阶段 产品渗透率和渠道覆盖面有较大提升空间 [9] 估值指标 - 当前股价187.51元 总市值567.39亿元 [5] - 2025年预计PE 31.6倍 2026年预计PE 26.0倍 [1][10] - 2025年预计PB 6.7倍 2026年预计PB 5.8倍 [1][10] - 预测2025-2027年EPS分别为5.93元、7.21元、8.22元 [9]

医美行业业绩分化 - 2025年上半年医美上市企业业绩分化加剧 不同细分赛道表现差异明显[1] - 玻尿酸企业"医美三剑客"营收利润双双下滑：华熙生物营收22.61亿元(-19.57%) 净利润2.21亿元(-35.38%) 昊海生科营收13.04亿元(-7.12%) 净利润2.11亿元(-10.29%) 爱美客营收12.99亿元(-21.59%) 净利润7.89亿元(-29.57%)[1][2] - 重组胶原蛋白企业业绩逆势增长：锦波生物营收8.59亿元(+42.43%) 净利润3.92亿元(+26.65%) 巨子生物营收31.1亿元(+21.66%) 净利润11.8亿元(+20.23%)[1][2] 玻尿酸赛道竞争态势 - 玻尿酸赛道竞争白热化 产品供给持续增加 渠道降价拓客导致行业价格压力加剧[4] - 华熙生物医疗终端业务收入6.73亿元(-9.44%) 其中皮肤类医疗产品收入4.67亿元(-1.8%) 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元(-33.97%)[4] - 昊海生科医疗美容板块收入5.75亿元(-9.31%) 其中玻尿酸项目收入3.47亿元(-16.8%) 射频激光设备收入1.36亿元(-13.73%)[6] - 爱美客两大主力产品下滑：溶液类注射产品营收7.44亿元(-23.79%) 凝胶类注射产品营收4.93亿元(-23.99%)[7] 重组胶原蛋白赛道表现 - 重组胶原蛋白成为行业新增长点 锦波生物医疗器械收入7.08亿元(+33.41%) 毛利率达95.04%[8] - 巨子生物可复美品牌收入25.4亿元(+22.7%) 占总营收81.7% 可丽金品牌收入5亿元(+26.9%) 占总营收16.1%[9] - 重组胶原蛋白市场快速增长 2022年市场规模192.4亿元 预计2025年达585.7亿元(年复合增长率44.93%) 2030年将达2193.8亿元[9] 企业战略调整与产品创新 - 华熙生物调整营销策略 停止价格促销投流 转向品牌建设与内容营销[5][6] - 昊海生科新品"海魅月白"玻尿酸表现良好 但尚未达到爆品规模[6][7] - 多家企业布局胶原蛋白产品：巨子生物预计2025年取证重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂 创健医疗布局重组胶原蛋白植入剂和冻干纤维[10] 行业发展趋势与监管 - 医美行业向"量增价跌"发展 合规政策推动行业出清 龙头企业有望受益[11] - 2025年上半年多款医美产品获批械三注册证 华熙生物取得11项注册证 四环医药童颜针获批[11][12] - 行业预测再生类等高价产品价格将断崖式下降 推动"大众医美"时代到来[12] 海外市场布局 - 华熙生物原料业务国际收入3.31亿元 占原料业务52.93% 积极推进医疗终端品牌技术出海[12] - 昊海生科收购以色列EndyMed和法国Bioxis 计划在法国注册多系列产品服务全球市场[13] - 爱美客1.9亿美元收购韩国REGEN85%股权 获得AestheFill与PowerFill两款再生类产品[13]

医美再生注射剂市场概况 - 中国大陆医美再生注射剂市场规模预计2027年达到115.2亿元，童颜针（PLLA成分）为主力产品[6] - 抗衰类需求占比高达84%，成为医美市场核心增长动力[7][12] - 行业呈现消费升级与周期调整叠加态势，上游药企与渠道平台纷纷入场布局[7] 童颜针产品特性与市场定位 - 童颜针（聚左乳酸注射剂）通过刺激胶原蛋白再生实现长效抗衰，效果延迟1-3个月显现，与传统玻尿酸填充形成差异化[10][13] - 官方指导价约1.8万元，实际价格区间5000-20000元，受仿制品和医生技术水平影响[10] - 主要客群为30-40岁女性，但20多岁年轻群体及男性需求快速上升，男性更关注下颌缘轮廓塑形[11] 市场竞争格局与品牌动态 - 中国市场已批准7款童颜针产品，其中国产艾维岚（长春圣博玛）和濡白天使（爱美客）于2021年首批获批，进口产品艾塑菲和塑妍萃（高德美）于2024年进入[15][16] - 77%机构认为欧美品牌仍是微整营收主力，但国产品牌凭借价格优势和快速上新蚕食韩系市场份额[16] - 头部企业通过收购布局国际化，如爱美客以85%股权控股韩国REGEN（艾塑菲产品方）[22] 渠道变革与价格竞争 - 新氧、京东健康、美团等平台通过低价策略切入市场：新氧推出5999元水光针（仅为艾维岚均价1/3），京东自营医美产品定价压至千元以下[18] - 出境医美需求升温，2025年计划出境比例提升，主要目的地为韩国、港澳和日本，但复购率偏低[17] - 私人诊所因个性化方案更受青睐，公立医院供给有限（如上海九院未引入童颜针）[18] 企业财务表现与战略调整 - 爱美客2025年上半年营收12.99亿元（同比降21.59%），净利润7.89亿元（同比降29.57%），核心产品溶液类和凝胶类注射收入均下滑约24%[21] - 华东医药医美板块收入11.12亿元（同比降约10%），但二季度环比回升超10%，主推产品伊妍仕（PCL材料）合作医院超1000家[23] - 华熙生物二季度净利润逆势增20.89%至1.19亿元，医药级透明质酸毛利率维持85%-90%；锦波生物上半年营收8.59亿元（同比增42.43%），核心为人源化胶原蛋白产品[24] 行业趋势与挑战 - 再生针剂具备高客单价和高利润空间，有望成为新增长引擎，但行业面临价格体系洗牌和代理权纠纷（如爱美客与江苏吴中艾塑菲代理权争议）[19][22] - 产品效果延迟导致消费者体验分化，部分消费者期待即时效果而失望[13] - 研发投入加大，爱美客研发费用率升至12.05%（同比增4.46个百分点）[21]

行业政策与平台建设 - 中国化妆品原料信息平台上线 提升行业透明度、创新能力和监管效率 [5] - 全国五大美丽健康产业集聚区联合发布《美丽健康产业高质量发展北京宣言》 [1][12] - 昌平区实施研发投入、人才引进、知识产权保护等突破性科技政策 构建"政产学研用"创新生态 [6] 产业集群与发展规划 - 昌平区美丽健康企业达164家 产业收入连续四年保持20%以上高速增长 [1] - 形成"一核、三园、四高地"总体规划 小汤山美丽智造园一期2026年6月投用 [8] - 建设合成生物制造转化加速中心、丹纳赫北部创新中心等多元平台 畅通实验室到产业线通道 [9] 技术创新与研发突破 - 化妆品新原料获批备案2款、进入审批通道2款 形成科研成果30余项 [5] - 爱美客皮肤填充剂市占率全国第一 "濡白天使"和"嗨体"单品年销售额超10亿元 [5] - 发布全国首个化妆品个性化服务人工智能数字系统(AISPS) 实现AI量肤适配 [11] 企业发展与资本运作 - 政府产业基金对尚捷优蓝战略投资4000万元 提供研发和转化资金保障 [7] - 并联审批爱美客1.9亿美元收购韩国丽臻生物 实现1日发证5日备案 [9] - 知蜂堂"蜂博园"工业旅游8个月接待游客7万人次 带动消费1.2亿元 [12] 产业融合与消费场景 - "北京礼物"新增美妆时尚品类 兰阙京彩明颜系列护肤品成功入选 [11] - 佳莲美城升级为美妆研学休闲餐饮多元体验地标 片仔癀体验店开业 [11] - 推动"美丽健康+工业旅游"融合 蜜蜂主题工业旅游线成热门研学线路 [12] 人才培养与引进 - 北京交通职业技术学院、昌平职业学校率先开设化妆品专业 建设"3+2"人才贯通培养体系 [10] - 尚捷优蓝成功引进高端研发人才 享受人才公寓及子女教育配套支持 [7]

核心事件概述 - 韩国Regen公司向江苏吴中控股孙公司达透医疗发出解约函 撤销艾塑菲童颜针在中国大陆的独家经销权[1] - 解约发生在爱美客以13.86亿元收购Regen公司85%股权完成控股的两周后[1] - 达透医疗向深圳国际仲裁院提起仲裁 索赔金额达16亿元[1] 江苏吴中经营影响 - 失去产品艾塑菲在一季度贡献35.55%营收和45.77%毛利的核心产品[1] - 股价较解约前暴跌超40% 市值仅剩7.68亿元 处于退市边缘[1] - 2024年艾塑菲贡献营收3.26亿元 助公司6年来首度扭亏[2] - 2025年Q1艾塑菲销售收入1.13亿元 占公司总营收三分之一以上[2] - 半年报预亏4000万-6000万元 失去童颜针后扭亏无望[4] 产品与市场数据 - 艾塑菲单支终端售价1.8万-2.2万元 毛利率超82%[2] - 达透医疗已投入4亿元临床注册与市场开拓成本 覆盖537家医美机构[1][3] - 江苏吴中虚增2020-2023年营收17.71亿元 董事长被罚1500万元及10年禁入证券市场[4] 爱美客战略布局 - 收购Regen公司85%股权后 将艾塑菲纳入直营体系[2] - 主力产品嗨体与濡白天使2025年上半年营收下滑超23%[2] - 新代理商俪臻生物为Regen全资子公司 艾塑菲更名为臻爱·塑菲由爱美客渠道团队接管销售[2] 解约理由与法律争议 - Regen提出解约两大理由：业务违规转移（经销权转让给母公司吴中美学）和声誉风险（财务造假触发退市风险警示）[1] - 仲裁聚焦解约合法性争议和16亿索赔依据[5] - 法律专家指出若爱美客被认定恶意违约 赔偿金额或超过收购Regen的1.9亿美元成本[5] 行业影响与趋势 - 代理模式存在先天缺陷 核心技术掌握在品牌方手中[3] - 行业从渠道为王转向技术制胜 上游巨头凭借资本与技术碾压代理商[6] - 医美上市公司需警惕代理业务被优化风险[6]