投资评级与核心观点 - 报告对稳健医疗维持“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币60.06元 [1] - 核心观点认为公司品牌势能向上，盈利能力持续改善，消费品板块有望持续引领增长，医疗板块有望延续筑底回升态势 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩摘要 - 25Q3公司实现收入26.01亿元，同比增长27.7%；归母净利润2.40亿元，同比增长42.1%；归母净利率为9.2%，同比提升0.9个百分点 [1] - 25年前三季度公司累计实现收入78.97亿元，同比增长30.1%；累计归母净利润7.32亿元，同比增长32.4%；累计归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点 [1] - 25Q3收入增长环比提速（25Q2收入同比增长26.7%） [1] 消费品板块表现 - 25Q3消费品板块营收为12.6亿元，同比增长17.1%，增速较25Q2的13.3%有所提升 [2] - 分品类看，25Q3干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰营收分别为3.6/2.3/2.3亿元，同比分别增长8.4%/59.8%/12.4%，其中卫生巾品类延续高增长（25Q1/Q2分别增长73.5%/60.1%） [2] - 分渠道看，25Q1-3电商渠道/商超渠道营收分别为24.6/3.6亿元，同比分别增长23.5%/53.4%，其中以抖音为主的兴趣电商平台收入增速近80% [2] - 25Q1-3消费板块毛利率和营业利润率稳步提升 [2] 医疗耗材板块表现 - 25Q3医疗板块实现营收13.1亿元，同比增长39.6% [3] - 分品类看，25Q3手术室耗材/高端敷料/健康个护产品营收分别为4.1/2.4/1.3亿元，同比分别增长171.4%/27.5%/19.3% [3] - 分区域看，25Q1-3外销收入21.8亿元，同比增长81.7%，外销占比达57%，同比提升12个百分点；内销收入16.5亿元，同比增长13.0%，其中C端渠道收入同比增长25.8% [3] - 东南亚和中东自主品牌业务营收合计增幅超20% [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q3公司综合毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化及自主品牌、高端产品收入占比提升 [4] - 25Q3整体期间费用率为36.2%，同比下降1.1个百分点 [4] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.7%/8.4%/3.7%/0.4%，同比分别变化-1.8/+0.7/-0.6/+0.7个百分点，销售费用率下降主要因营销效率提升及规模效应 [4] - 综合影响下，25Q3归母净利率为9.2%，同比提升0.9个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为10.61、13.01、15.89亿元，对应EPS为1.82、2.23、2.73元 [5] - 参考可比公司Wind一致预期25年31倍PE均值，考虑到公司独特定位具备稀缺性，维持25年33倍目标PE，从而维持目标价60.06元 [5] - 根据盈利预测表，公司预计25-27年营业收入分别为111.35、129.41、148.57亿元，同比增长率分别为24.03%、16.22%、14.80% [11] - 预计25-27年ROE分别为8.95%、10.17%、11.32% [11]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

创业板ETF天弘(159977)近期表现 - 截至2025年10月28日10:09，该ETF翻红上涨0.72%，成交6769.16万元，冲击3连涨 [3] - 其跟踪的指数成分股中，稳健医疗(300888)上涨6.44%，协创数据(300857)上涨5.56%，卓胜微(300782)上涨4.63%，国瓷材料(300285)上涨3.89%，精测电子(300567)上涨3.72% [3] - 拉长时间看，截至10月27日，该ETF近3月规模增长8.40亿元，近3月份额增长21.36亿份，实现显著增长 [3] 创业板指数估值与政策环境 - 创业板指数当前PE、PB、PS估值近5年分位值均低于64%，近10年分位值位于47%-64%左右，估值处于历史中枢附近 [4] - 创业板指数历史分位值显著低于其他宽基如沪深300、中证500和中证1000等 [4] - 证监会将启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术提供更精准、包容的金融服务 [4][5] - 相关政策将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，并督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度 [5] 机构对市场风格展望 - 中金公司认为，大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3—6个月）占优 [6] - 当前宏观背景支持新兴成长板块，包括宏观经济有待继续修复、产业技术迭代较快、产业政策注重创新等 [6] - 资金层面，A股机构投资者持股集中度仍有上升空间，大市值新兴成长风格的机构持股占比仍有望增加 [6] - 长期看，代表未来战略发展方向的新兴成长领域或将保持相对优势，大盘成长类公司数量及市值占比有望提升 [6] 相关ETF产品亮点 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪创业板指数，成长性相对突出 [4] - 中证A500ETF天弘(159360)覆盖35个二级行业，跟踪500只成份股，是均衡配置的压舱石，有效对冲轮动风险 [4] - 科创综指ETF天弘(589860)覆盖科创板97%市值，全面覆盖硬科技，均衡配置半导体、人工智能、生物医药等战略新兴产业，占比超80% [4] 天弘基金ETF产品线 - 宽基产品包括创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360) [7] - 行业主题产品包括恒生科技ETF天弘(520920)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)等 [7] - 商品及其他产品包括上海金ETF(159830)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290) [8][9]

机构持股总体情况 - 截至2025年10月27日，共有17个机构投资者持有稳健医疗A股股份，合计持股量达4.39亿股，占公司总股本的75.43% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为75.06%，较上一季度下跌0.87个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括稳健集团有限公司、华宝中证医疗ETF、香港中央结算有限公司、易方达创业板ETF、中证500ETF以及中国人寿保险旗下的多个产品等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有4个，包括创金合信鑫祥混合A等，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金有5个，包括华宝中证医疗ETF等，持股减少占比达0.39% [2] - 本期新披露的公募基金有2个，为华安创业板两年定开混合和富安达稳健配置6个月持有期混合 [2] - 本期未再披露的公募基金多达463个，包括东方红睿泽三年持有混合A等 [2] 保险资金持仓变动 - 本期持股减少的险资有1个，为中国人寿传统-普通保险产品，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的险资投资者有1个，为中国人寿分红-个人分红产品 [2] 外资持仓变动 - 本期持股增加的外资基金有1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.14% [2]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入78.97亿元，同比增长30.1% [1] - 前三季度归属净利润7.32亿元，同比增长32.36% [1] 公司市场表现 - 三季报披露后公司股价一度涨逾7% [1] - 截至发稿公司股价报40.83元/股，涨幅为6.11% [1]

财务业绩概览 - 前三季度营业收入达78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 基本每股收益为1.26元 [1]

财务业绩概览 - 前三季度营业收入为78.97亿元人民币，同比增长30.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7.3亿元人民币，同比增长32.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.79亿元人民币，同比增长43.93% [1]

整体业绩表现 - 公司前三季度实现营收7897亿元，同比增长3010% [1] - 公司前三季度归母净利润达732亿元，同比增长3236% [1] - 公司前三季度扣非净利润为679亿元，同比大幅增长4393% [1] - 医疗与消费两大业务板块协同发力，共同推动整体业绩增长 [1] 医疗板块业绩 - 医疗板块前三季度累计营收383亿元，同比增长444% [1] - 手术室耗材品类营收115亿元，同比大幅增长1853% [1] - 高端敷料品类营收72亿元，同比增长262% [1] - 健康个护品类营收36亿元，同比增长246% [1] - 国外销售占医疗板块比重上升至57% [1] - 跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增长超45% [1] 消费板块业绩 - 消费板块（全棉时代）前三季度累计营收401亿元，同比增长191% [1] - 奈丝公主卫生巾等核心爆品引领消费板块增长 [1] - 抖音等兴趣电商渠道同比增长近80% [1] - 商超渠道同比增长534% [1] - 线上线下渠道拓展成效显著，品类与渠道布局持续优化 [1]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 实现归母净利润7.32亿元，同比增长32.36%，扣非净利润6.79亿元，同比高增43.93% [1] - 医疗与消费两大业务板块协同发力，盈利能力大幅增强 [1] 消费板块（全棉时代）表现 - 消费板块前三季度累计实现营业收入40.1亿元，同比增长19.1%，毛利率和营业利润率稳步提升 [2] - 奈丝公主卫生巾销售收入达7.6亿元，同比大幅增长63.9%，成为核心增长动力 [2] - 干湿棉柔巾实现营收11.7亿元，同比增长15.7%，成人服饰实现营收7.5亿元，同比增长17.3% [2] - 电子商务渠道实现营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台实现近80%的突破性增长 [2] - 商超渠道实现营收3.6亿元，同比增长53.4%，线下场景覆盖能力强化 [2] - 通过代言人营销、主题活动及全球首家武汉旗舰店开业，强化“安心、幸福、可持续”的品牌理念和高端化形象 [3] 医疗板块表现 - 医疗板块前三季度累计实现营业收入38.3亿元，同比大幅增长44.4%，增速高于公司整体水平 [4] - 手术室耗材实现收入11.5亿元，同比大增185.3% [4] - 高端敷料实现收入7.2亿元，同比增长26.2% [4] - 健康个护品类（家用伤口护理、清洁消毒、医美护理）收入同比增长24.6% [4] - 国外销售渠道实现营收21.8亿元，同比大增81.7%，占医疗板块营收比重攀升至57% [4] - 通过参展链博会、医博会及推出“0铅”医用放射性防护服等举措，强化专业品牌形象和研发技术领先性 [5] 战略展望与协同效应 - 医疗与消费板块形成“双引擎”驱动格局，在研发、渠道、品牌维度相互赋能，构筑综合竞争优势 [6] - 公司未来将坚持“产品领先，卓越运营，全球视野”的战略方针，持续深耕核心领域、拓展国内外市场空间 [6]

核心财务表现 - 前三季度营业收入为78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [1] - 扣非归母净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 基本每股收益为1.26元 [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为48.32%，同比上升0.18个百分点 [2] - 前三季度净利率为9.81%，较上年同期上升0.15个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为48.29%，同比上升1.29个百分点，环比上升0.08个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为9.87%，同比上升1.03个百分点，环比上升0.34个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率为6.38% [2] 费用支出情况 - 期间费用为28.16亿元，较上年同期增加5.86亿元 [2] - 期间费用率为35.66%，较上年同期下降1.08个百分点 [2] - 销售费用同比增长18.76%，管理费用同比增长40.12% [2] - 研发费用同比增长25.67%，财务费用同比增长95.52% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为27.90倍，市净率（LF）约为1.94倍，市销率（TTM）约为2.19倍 [2] - 截至三季度末股东总户数为3.21万户，较上半年末增加4203户，增幅15.06% [2] - 户均持股市值由上半年末的85.74万元下降至69.44万元，降幅为19.01% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为棉类制品的研发、生产、销售 [3] - 消费品-干湿棉柔巾收入占比19.87%，医用耗材-手术室耗材产品占比18.15% [3] - 医用耗材-传统伤口护理与包扎产品占比13.88%，消费品-卫生巾占比13.02% [3] - 消费品-成人服饰占比12.73%，消费品-婴童服饰及用品占比11.36% [3] - 所属申万行业为美容护理-个护用品-生活用纸 [3]