投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入53亿元，同比+31%；归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+41% [1] - 25Q2实现收入26.9亿元，同比+27%；归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+24% [1] - 25H1毛利率48.3%（同比-0.4pct），净利率9.8%（同比-0.3pct）；25Q2毛利率48.2%（同比-1.5pct），净利率9.5%（同比-0.5pct） [1] - 存货19.5亿元，同比+33.9%；存货周转天数128.4天（同比+2.8天）；经营性现金流量净额3.4亿元 [1] 业务板块表现 - 消费品业务（全棉时代）25H1营收27.5亿元，同比+20.3%；毛利率58.6%（同比+1.7pct），营业利润率14.0%（同比+1.2pct） [2][4] - 干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5% [2] - 卫生巾（奈丝公主）营收5.3亿元，同比+67.6% [2] - 成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4% [2] - 医疗耗材业务25H1营收25.2亿元，同比+46.4%；剔除并购GRI后营收19.5亿元，同比+13.2% [3] - 手术室耗材营收7.4亿元，同比+193.5%（剔除GRI后同比+18.0%） [3] - 高端敷料营收4.8亿元，同比+25.7% [3] - 健康个护营收2.3亿元，同比+26.9% [3] - 医疗板块毛利率37.4%（同比-0.7pct），营业利润率8.6%（同比+0.9pct） [4] 渠道与运营 - 线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%；毛利率55.5%（同比+2.4pct）；抖音平台增速近100% [5] - 线下门店收入7.24亿元，同比+2.75%；毛利率67.61%（同比+2.7pct） [5] - 截至25H1期末线下门店总数484家（直营380家+加盟104家） [5] - 全棉时代全域会员人数近6700万人（较去年末+7.7%） [5] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为10.4/12.6/14.9亿元，EPS分别为1.8/2.2/2.6元 [6] - 对应PE分别为23/19/16倍 [6] - 当前股价41.87元，总市值243.82亿元 [7][8] 发展战略 - 坚持"产品领先，卓越运营，全球视野"战略，医疗与消费板块并重，国内国际市场协同，线上线下渠道联动 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收53亿元，同比增长31.3% [2] - 归母净利润4.9亿元，同比增长28.1%；扣非归母净利润4.6亿元，同比增长40.9% [2] - 中期拟派发现金红利2.6亿元，占归母净利润53.26% [9] 业务板块表现 医疗板块 - 营收25.2亿元，同比增长46.4%；剔除并购GRI贡献后营收19.5亿元，同比增长13.2% [4] - 产品涵盖医用敷料、口罩及手术室耗材 [3] - 通过收购美国公司GRI（75.2%股权，对价1.2亿美元）布局海外产能与销售网络 [4][5] 消费板块（全棉时代） - 营收27.5亿元，同比增长20.3% [7] - 主要产品表现：棉柔巾收入8.1亿元（+19.5%）、卫生巾收入5.3亿元（+67.6%）、成人服饰收入5.2亿元（+19.4%） [7] - 卫生巾毛利率达68.3%，拉动整体毛利率提升1.7个百分点至58.6% [7] 战略与运营动态 医疗板块策略 - 推动高端敷料国产替代与自动化升级 [4] - 看好行业增长动力：国内一次性耗材渗透率仅20%-30%（对比国外90%+），预计2024-2030年医用耗材复合增长率约6% [4] 消费板块策略 - 广告宣传费5.01亿元，同比增加47.59% [8] - 线上渠道收入17.1亿元，同比增长23.6%；兴趣电商平台实现突破性增长 [8] - 线下门店调整：关闭19家（合同到期/战略调整），新开16家；截至期末共380家直营店+104家加盟店 [8] - 未来将聚焦潜力商业体开店，加码兴趣电商与即时零售 [9] 海外运营与挑战 - GRI受中美贸易关税冲击，4-6月对美出口暂停导致Q2亏损 [5] - 供应链已于7月全面恢复，8月订单势头旺盛 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年中报业绩强劲增长 消费与医疗业务双轮驱动 25H1收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 消费业务核心战略品类引领增长 卫生巾收入同比大增67.64% 抖音及商超渠道快速放量[7] - 医疗业务内生增长提速 剔除并购影响后同比增长13.2% 产品结构持续优化[7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测至10.45/12.37/14.94亿元 对应PE分别为23/20/16倍[7] 财务表现 - 25H1营业收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 分季度看 25Q1营收同比增长36.5% Q2同比增长26.7% Q2增速环比放缓[7] - 毛利率48.3% 同比下降0.4个百分点 其中消费品业务毛利率提升1.74个百分点至58.63%[7] - 经营活动现金流净额3.40亿元 同比大幅增长75.82%[7] 消费业务分析 - 25H1消费品业务收入27.45亿元 同比增长20.3%[7] - 明星产品表现突出：奈丝公主卫生巾收入5.33亿元（+67.64%） 干湿棉柔巾收入8.13亿元（+19.46%） 成人服饰收入5.21亿元（+19.41%）[7] - 渠道分化明显：电商收入17.1亿元（+23.6%） 其中抖音等兴趣电商增长近100% 商超渠道收入2.4亿元（+63.2%）[7] - 门店网络持续扩张 截至25H1末全棉时代门店达484家 上半年净新增16家[7] 医疗业务分析 - 25H1医疗耗材业务收入25.15亿元 同比增长46.39%[7] - 剔除GRI并购影响后内生增长13.2% 其中Q2内生增长提速至15.3%[7] - 产品结构优化：高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%）[7] - 渠道表现强劲：国外市场收入14.3亿元（+81.3%） 国内医院收入4.1亿元（+16.2%） C端收入4.5亿元（+33.2%）[7] 盈利预测 - 2025年预计营业收入112.19亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.45亿元 同比增长50.21%[1] - 2026年预计营业收入128.66亿元 同比增长14.68% 归母净利润12.37亿元 同比增长18.47%[1] - 2027年预计营业收入147.64亿元 同比增长14.75% 归母净利润14.94亿元 同比增长20.75%[1] - 每股收益预测：2025年1.79元 2026年2.12元 2027年2.57元[1] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE为23.47倍 2026年PE为19.81倍 2027年PE为16.40倍[1] - 市净率2.13倍 每股净资产19.79元[5][6] - 总市值245.10亿元 流通市值73.91亿元[5]

财务业绩 - 上半年归属于上市公司股东净利润4.9亿元，同比增长28.1% [1] - 扣除非经常性损益净利润4.6亿元，同比增长40.9% [1] - 累计现金分红28.8亿元，回购股份支付现金6.9亿元，合计占首发募集资金净额100.3% [1] 业务发展 - 医用耗材业务收入同比增长13.2%，二季度医疗板块剔除GRI后收入同比增长15.3%（一季度为11.1%） [2] - 手术室耗材、高端敷料及健康个护业务增长势头良好 [2] - 全棉时代消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3% [2] - 奈丝公主卫生巾销售额显著增长，干湿棉柔巾及成人服饰保持良好增长 [2] 研发与资质 - 持有医疗行业专利1109个，消费品行业专利530个，医疗产品注册证701个（含三类注册证28个） [1] - 专利证书数量与医疗产品注册证数量稳步提升 [1] 渠道与品牌建设 - 全棉时代线下门店达484家，上半年新开16家 [2] - 全域会员人数近6700万人，较去年末增长7.7% [2] - 参展第91届中国国际医疗器械博览会及第三届中国国际供应链促进博览会 [2] - 联合央视网推出消费医疗专题片，儿童节上线品牌形象深化活动 [2] 运营优化 - 消费品业务受益于产品结构优化及棉花价格下行 [2] - 通过新品迭代、折扣管控及精细化运营管理提升盈利能力 [2] - GRI推动国外渠道快速增长，国内医院渠道稳步向上，医疗C端增长良好 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 消费品业务快速增长 品牌势能持续向上 医疗与消费品双轮驱动业绩增长 [1][3] - 2025H1营业收入同比增长31.3%至53亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达28.7% 对应PE估值24/20/17倍 [4] 业务表现 - 医疗业务收入同比增长46%至25.2亿元 其中GRI并表贡献5.7亿元 剔除并表影响后内生增长13.2% [3] - 高端伤口敷料收入同比增长26%至4.8亿元 健康个护产品收入同比增长27%至2.3亿元 [3] - 手术室耗材剔除GRI影响同比增长18%至7.4亿元 [3] - 消费品收入同比增长20.3%至27.5亿元 其中卫生巾品类增速达67.6%至5.3亿元 [3] - 干湿棉柔巾收入同比增长19.5%至8.1亿元 成人服饰收入同比增长19.4%至5.2亿元 [3] 渠道表现 - 国外收入内生增长10.4%至14.3亿元 [3] - 国内医院渠道收入同比增长16.2%至4.1亿元 国内药房&电商渠道收入同比增长33.2%至4.5亿元 [3] - 电商渠道收入同比增长23.6%至17.1亿元 其中抖音等兴趣电商平台高速增长 [3] - 线下门店收入同比增长2.8%至7.2亿元 商超渠道收入同比增长63.2%至2.4亿元 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比下降0.4pct至48.3% 医疗业务毛利率同比下降0.7pct至37.4% [4] - 消费品业务毛利率同比提升1.7pct至58.6% 主要受益于棉花价格下行及产品结构改善 [4] - 销售费用率同比下降2.5pct 管理费用率同比上升0.6pct [4] - 净利率同比下降0.3pct至9.8% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.6亿元(同比增长24.3%) 2026年128.2亿元(同比增长14.9%) 2027年144.6亿元(同比增长12.8%) [4] - 预计2025年归母净利润10亿元(同比增长44.2%) 2026年12.4亿元(同比增长23.9%) 2027年14.8亿元(同比增长19.1%) [4] - 预计毛利率将从2024年47.3%提升至2027年49.1% 净利率从7.7%提升至10.2% [12] 营运状况 - 存货同比增长33.9%至19.5亿元 存货周转天数同比下降6天至142天 [4] - 应收账款周转天数同比下降1天至37天 应付账款周转天数同比下降16天至69天 [4] - 经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4亿元 期末货币资金15.3亿元 [4] - 拟每10股派发现金红利4.5元 现金分红比例53.3% [4] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE 24.44倍 2026年PE 19.73倍 2027年PE 16.57倍 [4][12] - 对应PB估值2025年2.06倍 2026年1.91倍 2027年1.76倍 [12] - 净资产收益率预计从2024年6.07%提升至2027年10.63% [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入52.96亿元 同比增长31.31% [2][4] - 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07% 扣非净利润4.61亿元 同比增长40.9% [2][4] - 经营活动现金流量净额3.4亿元 同比增长75.82% [9] 业务板块表现 - 医疗板块收入25.2亿元 同比增长46.4% 营业利润率8.6% 同比提升0.9个百分点 [2][5] - 消费板块（全棉时代）收入27.5亿元 同比增长20.3% 营业利润率14% 同比提升1.2个百分点 [2][8] - 手术室耗材收入7.4亿元 同比增长193.5%（剔除并购因素后增长18%）[5] - 卫生巾产品收入5.3亿元 同比增长67.6% 成人服饰收入5.2亿元 同比增长19.4% [6] 渠道发展情况 - 医疗板块国外销售14.3亿元 同比增长81.3%（剔除并购后增长10.4%）[6] - 全棉时代线上渠道收入17.1亿元 同比增长23.6% 商超渠道收入2.4亿元 同比增长63.2% [6] - 全域会员人数达6700万人 较2024年末增长7.7% [7] 并购整合成效 - 2024年9月收购GRI公司75.2%股权（对价1.2亿美元）[4] - 剔除GRI贡献后医疗板块收入19.5亿元 同比增长13.2% 二季度增速达15.3% [5] - 并购推动2024年四季度起业绩止跌回升 [4] 成本费用管控 - 期间费用总额18.74亿元 同比增长27.4% 费用率35.39% 同比下降1.08个百分点 [2][9] - 销售费用12.55亿元 同比增长18.86% 管理费用4.36亿元 同比增长40.95% [8] - 研发费用1.94亿元 同比增长35.79% [8] 股东回报计划 - 中期分红2.62亿元 占净利润比例53.26% [3][9] - 上市近五年累计分红及回购金额35.70亿元 达首发募集资金净额的100.33% [3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收53.0亿元，同比增长31.3%，归母净利润4.9亿元，同比增长28.1% [7] - 2025年第二季度单季度收入同比增长26.7%至26.9亿元，归母净利润同比增长20.7%至2.4亿元 [7] - 基本每股收益0.84元，同比增长28.6%，拟派发中期每股股息0.45元，分红率53.3% [7] - 上市以来累计现金分红及回购金额达35.7亿元，占IPO募集资金的100% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/11.6/13.5亿元，对应市盈率24/21/18倍 [6][7] 业务分项表现 - 医疗业务上半年收入25.2亿元，同比增长46.4%，占总收入47%，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4% [7] - 剔除收购GRI影响后，医疗业务上半年收入同比增长13.2%，第二季度单季增长15.3% [7] - 手术室耗材收入7.4亿元（剔除GRI后增长18.0%），高端敷料收入4.8亿元（增长25.7%），健康个护收入2.3亿元（增长26.9%） [7] - 消费品业务上半年收入27.5亿元，同比增长20.3%，占总收入52%，毛利率提升1.7个百分点至58.6% [7] - 棉柔巾收入8.1亿元（增长19.5%），卫生巾收入5.3亿元（增长67.6%），成人服饰收入5.2亿元（增长19.4%） [7] 渠道表现 - 医疗业务国外销售营收14.3亿元，同比增长81.3%（剔除GRI后增长10.4%），占医疗收入57% [7] - 国内医院渠道营收4.1亿元，同比增长16%，电子商务及药店渠道营收4.5亿元，同比增长33.2% [7] - 国内电商平台累计粉丝数1744万，线下进入头部药店近23万家 [7] - 消费品业务线上渠道营收17.1亿元，同比增长23.6%，其中抖音平台增长近100% [7] - 线下门店营收7.2亿元，同比增长2.8%，门店总数484家（直营380家/加盟104家） [7] 盈利能力与运营质量 - 上半年毛利率48.3%（同比下降0.4个百分点），销售费用率23.7%（同比下降2.5个百分点） [7] - 管理费用率（含研发）11.9%（同比上升0.7个百分点），归母净利率9.3%（同比下降0.2个百分点） [7] - 存货19.5亿元（较期初减少0.6%），经营现金流同比上升75.8%至3.4亿元 [7] - 现金及等价物约15亿元，账面资金充裕 [7] 增长驱动因素 - 医疗业务通过收购GRI拓展海外市场，国内业务呈现逐季向好势头 [7] - 消费品业务核心爆品引领增长，产品结构优化及折扣管控推动毛利率提升 [7] - 两大业务协同发展，以高品质与持续创新获得用户认可 [7]

投资评级 - 买入（维持评级）[2][3][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入53亿元，同比+31.3%，归母净利4.9亿元，同比+28.1%，扣非净利4.6亿元，同比+40.9%[5] - 单Q2营收26.9亿元，同比+26.7%，归母净利2.4亿元，同比+20.7%，扣非净利2.3亿元，同比+23.9%[5] - 综合毛利率48.3%，同比-0.4pct，归母净利率约9.3%，同比-0.2pct基本持平[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7%[5] - 目前股价对应25年PE为25X[5] 医疗板块表现 - 上半年医疗板块营收25.2亿元，同比+46.4%，剔除新并购公司GRI，医疗H1营收19.5亿元，同比+13.2%[5] - 分产品：高端伤口敷料内生营收4.8亿元，同比+26%，健康个护内生营收2.3亿元，同比+27%，手术室耗材营收7.4亿元，内生同比+18%，传统敷料营收5.7亿元，同比-2.5%[5] - 分渠道：国外销售营收14.3亿元，内生同比+10.4%，国内医院渠道营收4.1亿元，同比+16.2%，日用消费C端业务电商+国内药房营收4.5亿元，同比+33.2%[5] - 医疗板块毛利率37.4%同比-0.7pct，营业利润2.2亿元，营业利润率约8.6%同比+0.9pct[5] 消费品板块表现 - 上半年消费品板块营收27.5亿元，同比+20.3%[5] - 分产品：干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5%，卫生巾营收5.3亿元，同比+67.6%，成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4%[5] - 分渠道：电商营收17.1亿元，同比+23.6%，线下门店营收7.2亿元，同比+2.8%，商超营收2.4亿元，同比+63.2%，兴趣电商平台抖音同比近增100%[5] - 消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，营业利润3.8亿元，营业利润率约14%同比+1.2pct[5] - 全棉时代全域会员人数近6,700万人，较去年末+7.7%[5] 费用与分红 - H1销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.5pct、+0.6pct、+0.1pct、+0.7pct[5] - 拟中期分红2.6亿元、分红比例53%[5] 业务与品牌优势 - 医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺[5] - 核心产品增长驱动强劲，卫生巾行业销售排名显著提升[5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入53亿元 同比增长31.3% [1] - 归母净利润4.9亿元 同比增长28.1% [1] - 扣非归母净利润4.6亿元 同比增长40.9% [1] - 拟派发现金红利2.6亿元 占归母净利润比例53.26% [5] - 上市至今累计现金分红28.8亿元 回购股份支付6.9亿元 合计占首发募集资金净额100.3% [5] 业务板块表现 - 医疗板块营收25.2亿元 同比增长46.4% [1][4] - 消费板块（全棉时代）营收27.5亿元 同比增长20.3% [1][2] - 剔除并购GRI影响后医疗板块营收19.5亿元 同比上升13.2% [4] - 海外业务营收14.3亿元 同比增长81.3% [4] - 国内医院渠道营收4.1亿元 同比增长16.2% [4] - 日用消费C端业务营收4.5亿元 同比增长33.2% [4] 产品细分表现 - 干湿棉柔巾销售额8.1亿元 同比增长19.5% [2] - 卫生巾营收5.3亿元 同比增长67.6% [2] - 成人服饰营收5.2亿元 同比增长19.4% [2] - 手术室耗材营收7.4亿元 同比增长193.5% [4] - 高端敷料营收4.8亿元 同比增长25.7% [4] - 医美产品营收增长26.9% [4] 渠道发展 - 线上渠道营收17.1亿元 同比增长23.6% [3] - 抖音渠道同比增长近100% [3] - 线下存量门店484家 [3] - 商超渠道收入2.4亿元 同比增长63.2% [3] - 全域会员人数近6700万人 较去年末增长7.7% [3] 研发与资质 - 持有医疗耗材研发专利1109项 [4] - 医疗产品注册证701项 其中三类注册证28项 [4] - 海外注册证340项 [4] 品牌战略 - 全棉时代通过《棉的100个家》TVC等品牌活动强化"舒适、健康、环保"心智 [3] - 医疗板块构建"专业医疗+大众健康"协同生态 [5] - 公司以"百年稳健"为愿景推动品牌形象全面升维 [5]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为"看好"，维持不变 [7] 核心观点 品牌端表现 - 国内终端零售整体稳健，多数公司收入端实现正增长，但利润端出现分化 [2][4] - 运动零售子行业保持稳健增长（流水增速约10%），中高端男装弹性较强（如比音勒芬收入增长0%-5%），大众品牌承压（太平鸟收入下滑0%-10%） [4][18][20] - 重点公司表现： - 罗莱生活：收入同比增长0%-5%，归母净利润同比增长20%-30% [5][18] - 稳健医疗：收入同比增长23%-33%（GRI并表后），净利润增长25%-35% [5][17] - 361度：Q2大装/童装流水均增10%，电商增长20% [6][20] 制造端表现 - 受下游品牌累库阶段和海外关税压制（美国对服装加征关税），制造板块短期承压 [4][17] - Nike复苏延迟影响产业链订单弹性，但随关税落地（2025年7月）及Nike经营改善，板块有望迎来β机会 [4][30] - 重点公司表现： - 晶苑国际：H1收入增长12%-16%，净利润增长12%-20% [6][38] - 华利集团：Q2收入中单位数增长，净利润个位数下滑 [18][38] 细分行业数据 零售数据 - 2025年6月中国服装鞋帽针纺织品类限上零售额同比+1.9%，增速环比下降2.1pct [13][22] - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近震荡，2025年5月同比+5.4% [31] 库存动态 - 美国批发商/零售商库销比分别同比-9%/-3%，库存同比增速分别为-1%/+1% [33] - 制鞋企业订单分化：裕元、钰齐增长，丰泰降幅收窄；制衣企业儒鸿、聚阳环比提速 [34][37] 重点公司业绩前瞻 - **运动品牌**：安踏主品牌流水低单增长，FILA中单增长；李宁/特步主品牌低单增长 [20] - **中高端男装**：比音勒芬收入增长0%-5%，净利润下滑0%-10%；报喜鸟净利润下滑15%-25% [18][28] - **大众服饰**：海澜之家收入增长0%-5%，太平鸟净利润同比-472% [18][28] - **制造企业**：鲁泰A净利润同比+79%-119%（含投资收益） [43]