A股上市公司分红整体趋势 - 截至12月22日，A股上市公司现金分红总额达2.61万亿元，创历史新高[2] - 分红规模稳步上升，2022至2024年实际分红金额分别为2.07万亿元、2.13万亿元、2.4万亿元，近5年复合增长率达12%[2] - 分红生态优化呈现三大趋势：分红总额、参与分红公司数量占比、年内多次分红公司数量逐年递增[2] 分红增长的驱动因素 - 政策层面推动加强股东回报，自2022年底“红利”被纳入资本市场改革方向后，分红政策密度与执行强度显著提升[3] - 企业盈利能力提升是分红重要基础，今年前三季度A股上市公司营业收入、净利润分别同比增长1.36%、5.50%[3] - 监管层完善分红指引、注册制全面落地倒逼公司提升治理质量、投资者结构机构化等多重因素共同作用[2] 分红主力行业与公司 - 银行、石油石化、食品饮料、非银金融、电信服务、煤炭等行业分红金额均超过1000亿元[5] - 四大国有商业银行、三大电信运营商、“三桶油”等龙头公司是现金分红的主力军[4] - 半导体、医药生物、节能环保等新经济行业年内分红金额也实现稳步增长[5] 分红频次与力度亮点 - 年内已有超30家公司实施两次及以上分红，迈瑞医疗、三七互娱、御银股份等4家公司完成三次分红[5] - 迈瑞医疗自2018年上市以来已分红13次，累计派现总额超过353亿元；三七互娱14年累计分红突破115亿元；玲珑轮胎9年15次分红累计送出36.91亿元[5] - 贵州茅台以每手2395.70元的三季报分红规模领跑全市场，吉比特每手分红达600元，五粮液、迈瑞医疗等多公司每手分红规模均在100元以上[5] 市场影响与意义 - 头部公司持续分红向市场传递核心资产稳定回报信号，价值投资压舱石作用凸显[5] - 稳定的分红预期将提振投资者信心，提升A股市场整体质量[6] - 高频次大额分红有利于A股市场与成熟市场接轨，提升国际化水平，吸引国际资金流入[6]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 政策端支持服务消费力度提升，为“线下高频、体验驱动、可选可不选”的消费型医疗打开了更大的支付与供给空间，建议关注具备一定可选属性、业务创新能力领先的医疗服务赛道领先企业 [1][2][12] - “犒赏经济”成为新亮点，居民在满足基本需求后更愿为健康、体验和情绪价值付费，健康领域是重要受益方向，与政策形成良性共振，推动医疗服务和连锁药房行业迎来利好发展机遇 [2][13][14] - 消费医疗赛道（如眼科、口腔、体检与慢病管理、中医调理等）供给多样化程度高，长期发展潜力较大，当服务消费被政策支持、供给更丰富、支付更顺滑时，需求弹性往往更大 [2][15] 本周行情回顾 - 本周（2025年第49周）全部A股下跌0.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.28%，中小板指下跌0.80%，创业板指下跌2.26% [1][23] - 生物医药板块整体下跌0.14%，表现弱于整体市场 [1][23] - 子板块表现：化学制药下跌1.74%，生物制品下跌0.67%，医疗服务上涨0.55%，医疗器械上涨1.16%，医药商业上涨4.94%，中药上涨0.17% [1][23] - A股医药个股涨幅居前的包括华人健康（55.91%）、鹭燕医药（36.76%）、漱玉平民（35.67%）等 [23][27] - 港股医疗保健板块下跌1.97%，表现弱于恒生指数（下跌1.10%），子板块中制药下跌2.96%，生物科技下跌2.05%，医疗保健设备上涨0.79%，医疗服务下跌1.47% [24] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为37.07倍，处于近5年历史估值的79.04%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率（TTM）为20.54倍 [28] - 子板块市盈率（TTM）：化学制药46.47倍，生物制品46.40倍，医疗服务32.03倍，医疗器械39.43倍，医药商业21.52倍，中药27.26倍 [28] 政策环境与行业趋势 - 近两年我国密集出台支持服务消费的政策，核心围绕“稳增长、扩内需、提质量”，从供给侧（扩大和优化服务供给、放宽准入）和需求侧（财政、金融、价格工具支持）双向发力 [2][11] - 具体政策包括：2025年12月《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》、2025年9月《关于扩大服务消费的若干政策措施》、2025年6月《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（提出设立额度5000亿元的“服务消费与养老再贷款”）等 [12] - 政策推动下，医疗服务需求潜力巨大，据测算2025年全国医疗服务市场规模约为8.74万亿元，同比增长超过10% [2][15] 消费医疗细分赛道与公司示例 - **眼科**：典型服务如屈光手术、视光配镜，与“犒赏经济”相关点在于“看得更清/颜值与便利提升”即时反馈强，自费属性高，相关公司包括A股的爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科，H股的希玛眼科 [18] - **牙科**：典型服务如正畸、种植，与“犒赏经济”相关点在于“笑容/形象管理”强社交属性，相关公司包括A股的通策医疗，H股的瑞尔集团 [18] - **中医**：典型服务如中医门诊、调理膏方，与“犒赏经济”相关点在于“调状态/抗疲劳/睡眠与情绪管理”，相关公司包括A股的同仁堂，H股的固生堂、同仁堂国药 [18] - **综合医院**：“高端体检/特需门诊”具备犒赏属性，相关公司包括A股的国际医学、澳洋健康，H股的海吉亚医疗 [18] - **药房**：从“卖药”走向“药事服务+慢病管理”，保健/营养、个护与健康管理可做“自我照顾型”犒赏，相关公司包括A股的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂，H股的京东健康、叮当健康 [18] 重点公司分析 - **爱尔眼科**：屈光新术式（全飞秒4.0、全飞秒Pro、全光塑）推动客单价回升，公司凭借前沿业务发展能力稳固民营眼科连锁龙头地位 [19][20] - **固生堂**：创新推出“国医AI分身”产品，能复制头部中医专家90%以上的诊疗能力，提升就诊效率，并通过收购加速海外布局 [21] 推荐标的及盈利预测 - 报告列出了重点公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [4][32][33][34][35][36][37] - 部分公司核心观点： - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化布局成果显著 [32] - **药明康德**：具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台，有望受益于全球研发外包市场发展 [32] - **新产业**：化学发光免疫分析领域龙头，装机基础将带动试剂销售和进口替代 [32] - **惠泰医疗**：专注心脏电生理和介入医疗器械 [33] - **开立医疗**：国内“超声+软镜”行业领军企业 [33] - **澳华内镜**：国产软镜设备龙头，旗舰产品AQ-300性能媲美进口 [33] - **艾德生物**：肿瘤精准诊断领域龙头企业，产品顺利出海 [33] - **爱博医疗**：产品涵盖眼科手术、近视防控和视力保健三大领域 [34] - **金域医学**：“医检4.0”数字化转型驱动盈利能力提升 [34] - **鱼跃医疗**：国内领先的综合性医疗器械和解决方案供应商 [34] - **南微医学**：专注微创医疗器械，形成内镜诊疗、肿瘤介入、微创神经外科三大产品系列 [34] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，管线丰富 [35] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，与默沙东深度合作 [35] - **和黄医药**：处于商业化阶段的创新型生物医药公司 [35] - **康诺亚-B**：司普奇拜单抗是首个获批上市的国产IL4R单抗，多个适应症有望进入医保 [36] - **三生制药**：生物制药领军企业，在肾科、皮肤科等多领域有研发销售经验 [36] - **药明合联**：专注于ADC及更广泛生物偶联药物市场的领先CRDMO [36] - **爱康医疗**：中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头公司 [36] - **威高股份**：主要从事一次性医用产品的研发、生产及销售 [37] 新股上市跟踪 - 近期港股医药板块有多只新股申购，包括： - **华芢生物-B**：致力于开发蛋白质药物，主攻伤口愈合疗法 [22] - **明基医院**：中国华东地区最大的民营营利性综合医院集团 [22] - **轻松健康**：提供早期疾病筛查、健康检查咨询等健康相关服务 [22] - **翰思艾泰-B**：致力于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新生物科技公司 [22] - **英矽智能**：AI驱动药物发现及开发公司 [22]

活动与奖项概况 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会，并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 共有10家企业荣获“年度创新力奖”，旨在表彰资本市场最具突破性、创新性的企业 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1] 获奖公司名单 - 获奖公司按公司首字母顺序排列，包括：光峰科技(688007.SH)、康宁杰瑞制药-B(09966.HK)、KEEP(03650.HK)、迈瑞医疗(300760.SZ)、瑞和数智(03680.HK)、瑞声科技(02018.HK)、三七互娱(002555.SZ)、通威股份(600438.SH)、星环科技-U(688031.SH)、云顶新耀(01952.HK) [1] 奖项评选标准与范围 - “年度创新力奖”从技术研发、产品、商业模式等创新的广度与深度多维度出发进行甄选 [1] - 获奖企业致力于探索前沿科技，开辟发展新路径，引领行业前行，推动社会进步 [1] - 本次“金格奖”评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所的全部上市公司及独角兽公司，旨在打造投资圈最具参考价值的排行榜 [2]

公司市场地位与近期业绩 - 迈瑞医疗是国内医疗器械领域龙头公司，多个产品领域市占率国内领先 [1] - 公司迎来长周期拐点，25Q3收入同比增速转正，25Q4增速有望进一步提升 [1] - 2026年公司业绩有望回归稳健增长 [1] 公司战略与业务转型 - 中长期来看，公司数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰 [1] - 公司业务结构正由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板 [1] - 公司研发创新、销售管理、国际化和并购能力已得到充分验证 [1] 公司发展前景与资本市场 - 公司在业绩修复、港股上市、战略转型背景下有望实现估值重塑 [1] - 公司全球市场份额将持续提升、加速迈向全球医疗器械Top10 [1] - 2026年港股上市将进一步提升公司全球影响力、优化股东结构 [1]

大消费板块市场表现 - 临近传统消费旺季，多地出台促消费举措，通过丰富产品种类、创新消费场景满足节日需求 [1] - 大消费板块呈现企稳反弹迹象，上周五（12月19日）万得大消费指数上涨1.33%，大幅跑赢上证指数 [1] - 细分板块中，乳业、零售、饮料制造等概念板块均大幅上涨 [1] 代表性公司与指数构成 - 贵州茅台作为大消费代表，自12月10日以来累计涨幅达2.36%，位居白酒前列 [1] - 万得大消费指数及万得内需升级指数成份股合计87只，主要分布在医药生物、汽车、电子、食品饮料等12个行业 [1] 融资市场动态 - 截至12月18日，上述87只成份股融资余额合计接近3200亿元，较去年末增加超过45% [1] - 超七成融资标的获融资客加仓，荣昌生物、三花智控、阳光电源等个股的融资余额增幅均超过100% [1] - 融资余额增幅不低于20%、年内获20家及以上机构调研、年内涨幅低于25%的个股有12只，主要分布于医药生物、食品饮料、家用电器等行业 [1] 机构关注与个股数据 - 按机构调研情况，汇川技术、迈瑞医疗、海康威视机构调研家数位居前3名 [1] - 汇川技术今年以来涨跌幅22.91%，年内机构调研1654家，12月18日融资余额较去年末变动116.38% [2] - 迈瑞医疗今年以来涨跌幅-20.65%，年内机构调研989家，12月18日融资余额较去年末变动89.84% [2] - 海康威视今年以来涨跌幅-1.39%，年内机构调研519家，12月18日融资余额较去年末变动46.26% [2] - 美的集团今年以来涨跌幅11.42%，年内机构调研57家，12月18日融资余额较去年末变动123.00% [2] - 比亚迪今年以来涨跌幅1.20%，年内机构调研49家，12月18日融资余额较去年末变动45.97% [2]

政策与宏观环境 - 临近传统消费旺季，多地出台促消费务实举措，通过丰富产品种类、创新消费场景满足城乡居民节日需求 [1] - 扩大内需、提振消费是推动经济增长的关键着力点，政策层面持续发力，商务部、央行、金融监管总局联合发文指导地方与金融机构协同提振消费 [5] - 中央经济工作会议已将扩大内需列为明年首位重点任务 [5] - “十四五”期间，中国社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元稳步提升至2024年的48.3万亿元，年均增长5.5% [5] - 预计今年全年社会消费品零售总额有望突破50万亿元，同期消费对经济增长的年均贡献率达到60%左右 [5] 资本市场表现与资金流向 - 大消费板块呈现企稳反弹迹象，上周五（12月19日）万得大消费指数上涨1.33%，大幅跑赢上证指数 [2] - 细分板块中，乳业、零售、饮料制造等概念板块均大幅上涨 [2] - 贵州茅台自12月10日以来累计涨幅达到2.36%，位居白酒前列 [2] - 12月以来，涵盖消费、可选消费、旅游等主题的20余只ETF资金净流入超过22亿元 [2] - 富国中证旅游主题ETF资金净流入近14亿元，汇添富中证主要消费ETF及嘉实中证主要消费ETF净流入金额均超过1.5亿元 [2] - 以旅游为主题的股票型ETF本月以来均获资金净流入，华夏中证旅游主题ETF资金净流入0.16亿元 [2] - 12月以来，万得大消费指数累计跌幅约1%，且自10月份起已连续下跌3个月 [6] - 截至12月19日，万得大消费指数最新市盈率为23.29倍，显著低于近10年28.56倍的平均市盈率水平 [6] 行业增长与盈利预测 - 机构预测大消费板块未来2年有望迎双位数增长 [5] - 万得大消费指数成份股2025年全年净利润（取中值）合计近4600亿元，较上一年增长8.63% [6] - 万得大消费指数成份股2026年及2027年净利润增幅均有望超过14% [6] - 万得内需升级指数成份股2025年至2027年净利润增幅均有望超过15% [6] 成份股市场表现与融资动态 - 万得大消费指数及万得内需升级指数成份股合计87只，主要分布在医药生物、汽车、电子、食品饮料等12个行业 [8] - 截至12月19日，上述87只成份股年内平均涨幅超过28%，主要由电子、医药生物涨幅较高拉动，食品饮料行业表现相对垫底 [8] - 世纪华通、荣昌生物、生益科技等5只个股年内涨幅均超过100% [8] - 截至12月18日，上述87只成份股融资余额合计接近3200亿元，较去年末增加超过45% [8] - 超七成融资标的获融资客加仓，荣昌生物、三花智控、阳光电源等个股的融资余额增幅均超过100% [8] - 融资余额增幅不低于20%、年内获得20家及以上机构调研、且年内涨幅低于25%的个股有12只，主要分布于医药生物、食品饮料、家用电器等行业 [8] 机构重点调研公司情况 - 汇川技术年内获得1600余家机构调研，年内股价涨幅接近23%，涉及内需升级概念，是工业自动化产品领军企业 [9] - 迈瑞医疗年内获得近千家机构调研 [10] - 海康威视获得超过500家机构调研 [10] - 东鹏饮料年内获得近270家机构调研，年内股价涨幅低于12%，公司计划在国内发展多品类并推进全国化，并积极拓展海外市场 [10] - 机构扎堆调研且融资客大幅加仓的潜力股包括汇川技术、迈瑞医疗、海康威视、豪威集团、东鹏饮料、云南白药、美的集团、上海医药、金山办公、比亚迪、赛力斯、复星医药等12家公司 [11]

A股上市公司分红趋势 - 近年来A股上市公司分红意愿显著提升，市场分红生态持续优化，呈现出分红总额、参与分红公司数量占比以及年内多次分红公司数量逐年递增的趋势 [1] - 以股权登记日计算，今年以来A股上市公司现金分红总额达到2.61万亿元，已超过2024年全年，创出历史新高 [1] - 今年以来，迈瑞医疗、三七互娱、御银股份和玲珑轮胎分红次数均为三次，另有30家公司分红次数为两次 [1] 重点公司分红详情 - 迈瑞医疗：今年以来分红总额49.35亿元，分红3次，从2018年上市至今累计分红13次，累计现金分红总额超过353.36亿元 [1][2] - 三七互娱：今年以来分红总额13.86亿元，分红3次，从2011年上市至今累计分红27次，累计现金分红总额超过115亿元 [1][3] - 玲珑轮胎：今年以来分红总额3.59亿元，分红3次，从2016年上市至今累计分红15次，累计现金分红总额超过36.91亿元 [1][3] - 分众传媒：今年以来分红总额21.66亿元，分红2次 [1] - 药明康德：今年以来分红总额20.43亿元，分红2次 [2] - 南山铝业：今年以来分红总额34.34亿元，分红2次 [1] 公司近期动态与战略 - 迈瑞医疗在研基于可穿戴传感器以及AI诊断和预警算法的慢病管理新方案，旨在实现对患者生命体征的持续、无感监测，并基于高质量数据通过AI算法实现高效诊断、风险分析和预警，构建连续、动态的个人健康数据库 [2] - 三七互娱全资子公司安徽泰运拟向帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业进行投资，出资额不超过5000万元，该基金目标认缴总规模为3亿元至4亿元，将投资于AI产业链相关企业 [3] - 玲珑轮胎发布2025年第三季度权益分派实施公告，以总股本14.64亿股为基数，每股派发现金红利0.065元（含税），共计派发现金红利9512.77万元 [3]

A股上市公司分红趋势 - 近年来A股上市公司分红意愿显著提升，市场分红生态持续优化，呈现出分红总额、参与分红公司数量占比以及年内多次分红公司数量逐年递增的趋势[1] - 截至发稿，以股权登记日计算，今年以来A股上市公司现金分红总额达到2.61万亿元，已超过2024年全年，创出历史新高[1] 年内多次分红公司案例 - 今年以来，A股上市公司迈瑞医疗、三七互娱、御银股份和玲珑轮胎分红次数均为三次[1] - 山东路桥、雅戈尔、深圳华强、奕帆传动、陕国投A、鱼跃医疗、行动教育、南山铝业、隆扬电子、艾融软件、分众传媒、药明康德、百龙创园、吉比特、华宝股份、新坐标、龙佰集团、远翔新材、华明装备、卓创资讯、九强生物、金帝股份、开普检测、西部证券、海希通讯、开能健康、金能科技、金岭矿业、国光股份和吉电股份分红次数均为两次[1] 重点公司分红详情 - 迈瑞医疗年内分红总额49.35亿元，分红3次，从2018年上市至今累计分红13次，累计现金分红总额超过353.36亿元[1][2] - 三七互娱年内分红总额13.86亿元，分红3次，从2011年上市至今累计分红27次，累计现金分红总额超过115亿元[1][3] - 玲珑轮胎年内分红总额3.59亿元，分红3次，从2016年上市至今累计分红15次，累计现金分红总额超过36.91亿元[1][3] - 分众传媒年内分红总额21.66亿元，分红2次[2] - 药明康德年内分红总额20.43亿元，分红2次[2] - 南山铝业年内分红总额34.34亿元，分红2次[1] - 龙佰集团年内分红总额14.23亿元，分红2次[2] 重点公司近期动态 - 迈瑞医疗在研基于可穿戴传感器以及AI诊断和预警算法的慢病管理新方案，旨在实现对患者生命体征的持续、无感监测，并基于可穿戴设备获得的高质量数据，通过AI算法实现高效诊断、风险分析和预警[2] - 三七互娱全资子公司安徽泰运拟向帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）进行投资，出资额不超过5000万元，该基金目标认缴总规模为3亿元但不超过4亿元，将投资于AI产业链相关企业[3] - 玲珑轮胎发布2025年第三季度权益分派实施公告，以总股本14.64亿股为基数，每股派发现金红利0.065元（含税），共计派发现金红利9512.77万元[3]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业整体及各细分领域持积极观点，并给出了具体的“推荐”评级和投资组合 [1][61] 报告的核心观点 - 本周核心专题观点：失眠治疗是一个蓝海大市场，看好新上市药物的销售表现 [1][17] - 整体行业观点：看好创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，医疗器械国产替代加速，创新链（CXO+生命科学服务）有望底部反转，中药、药房、医疗服务、血制品等细分领域均存在结构性机会 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌0.11%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [6] - 本周涨幅前十的股票包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）等，部分受“蚂蚁阿福”概念催化 [5][6][65] - 本周跌幅前十的股票包括*ST长药（-24.04%）、一品红（-23.69%）等 [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，迎来产品为王阶段 [10] - 2025年建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] - 专题：失眠治疗市场潜力巨大。中国有失眠症状的比例为16.8%，对应患者群体超过2亿人 [16] - 现有失眠药物市场发展停滞，2023年院内市场规模仅31.62亿元，需求未得到满足 [23][24] - 失眠创新药研发集中在两个方向：1）新型苯二氮䓬受体激动剂（BZRAs），如京新药业的地达西尼；2）双食欲素受体拮抗剂（DORA），如卫材的莱博雷生和先声药业的达利雷生 [25][26] - 京新药业的地达西尼：作为新型GABAA受体部分激动剂，选择性更高、日间损害更小，2024年进入医保后日费用13.88元，报告将其国内销售峰值预测上调至15.6亿元 [32][33][34] - 先声药业的达利雷生：DORA类药物，无成瘾性风险且非管制药品，III期临床显示可显著改善睡眠，获批后迅速开拓线上电商渠道 [38][42] 医疗器械 - **医疗设备**：影像类设备招投标量自2024Q4回暖明显，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%。家用医疗器械受益补贴政策。关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、鱼跃医疗等 [10][47] - **高值耗材**：骨科集采影响出清后恢复较好增长，关注春立医疗、爱康医疗。神经外科集采后加速进口替代，创新产品带来增量，关注迈普医学 [10][44] - **IVD（体外诊断）**：化学发光集采加速国产替代（当前国产市占率约20-30%），并推动出海深化，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物 [10][45][46] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗 [10][48][49] - **港股案例**：归创通桥作为神经和外周介入领先企业，受益集采放量，2024年实现净利润1亿元，并积极布局海外 [50] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导 [10] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端持续出清，相关公司进入投入回报期后利润弹性大。长期看，行业渗透率低，国产替代是大趋势，并购整合是发展主线 [51] 中药 - 投资主线包括：1）基药目录预期，独家品种增速高；2）国企改革，考核更重视ROE；3）医保解限品种及高分红OTC企业。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等 [12][53][55] 药房 - 处方外流可能提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（线上增速放缓，线下集中度提升），坚定看好板块机会。关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [12][52] 医疗服务 - 医疗环境净化有利于民营医疗机构竞争力提升，商保及自费医疗扩容带来差异化优势。关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][54] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期。关注重磅原研药专利到期带来的增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），以及向制剂端延伸的企业。关注同和药业、天宇股份、华海药业 [10][56][58][60] 行业和个股事件 - **礼来**：Orforglipron在减重维持治疗的III期临床成功，已向FDA提交新药申请 [64] - **安斯泰来/辉瑞**：PADCEV®联合Keytruda®用于膀胱癌围手术期治疗的III期临床达到主要终点 [64] - **武田制药**：TYK2抑制剂Zasocitinib治疗银屑病的III期临床成功，超50%患者达到PASI90 [64] 投资组合精选 - 报告列出了涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等细分领域的“推荐”评级公司名单及部分盈利预测 [61][62]

涉及的行业与公司 * 行业：中国医疗保健与制药行业 [1] * 提及的公司： * 制药/生物科技公司：恒瑞医药 (600276 CH/1276 HK) [26]、信达生物 (1801 HK) [26]、百奥赛图 (6160 HK/ONC US) [26]、复星医药 (600196 CH/2196 HK) [48]、科伦博泰 (6990 HK) [48]、启愈生物 (2509 HK) [48]、诺诚健华 (9969 HK) [48]、翰森制药 (3692 HK) [48]、石药集团 (1093 HK) [48]、荣昌生物 (688331 CH/9995 HK) [48]、三生制药 (1530 HK) [48] * CRO公司：药明合联 (2268 HK) [26] * 医疗器械公司：迈瑞医疗 (300760 CH) [26] * 近期香港IPO的医疗保健公司：上海葆隆 (2659 HK)、维港健科 (2630 HK)、海西医药 (2637 HK)、宣泽生物 (2575 HK)、康方生物科技 (2652 HK)、劲方医药 (2595 HK)、160健康 (2656 HK)、因明生物 (2591 HK)、艾博生物 (2627 HK)、领航生物 (9887 HK)、大众口腔 (2651 HK)、迈德医疗 (3880 HK)、圣贝拉 (2508 HK)、贝哲斯 (2609 HK)、英矽智能 (2617 HK)、普乐生物 (2565 HK)、恒瑞医药 (1276 HK)、维昇药业 (2561 HK)、脑动极光 (6681 HK) [54] 核心观点与论据 * **核心主题**：创新以及帮助中国公司出海仍是关键主题 [1] * **对近期板块疲软的看法**：更多是情绪面而非基本面因素 [1] * 论据：过去三个月（9月初至12月初），医疗保健板块股价表现落后于大盘，CSI 300医疗保健指数下跌12%而CSI 300上涨3%，MSCI中国医疗保健指数下跌12%而MSCI中国指数上涨1% [1] * 归因于获利了结（尽管近期回调，MSCI中国医疗保健指数年内至今仍上涨64%，跑赢MSCI中国指数的33%）和资金轮动（转向AI主题），而非行业基本面恶化 [2] * 板块主要催化剂（中国分子对外授权趋势）在此期间保持健康 [2] * 估值：CSI 300医疗保健和MSCI中国医疗保健指数的市盈率分别仅为CSI 300和MSCI中国指数的2.2倍和1.6倍，处于五年低点，反映估值水平舒适 [2] * **看好中国药物对外授权浪潮持续的原因**：良性循环已形成 [10] * 论据1：过去五年主要药企和生物科技公司持续的研发投入；根据Frost & Sullivan数据，中国制药研发支出复合年增长率为10%，高于全球的4%；计算显示2020-2024年间，10家领先的中国药企/生物科技公司与全球前10大药企的研发支出复合年增长率分别为12%和9% [10] * 论据2：中国企业在分子研发效率/成本上仍具优势；根据麦肯锡数据，中国在药物发现和患者入组上分别比海外同行快2~3倍和2~5倍，成本仅为1/3至1/2；考虑到中国庞大的患者基数和成熟的药物研发生态系统（CRO和供应链），这些优势将得以维持 [11] * 论据3：一些先前的政治地缘障碍并未发生，且鉴于近期中美贸易冲突缓和，预计2026年也不会出现 [11] * **对国内市场的看法**：尚未看到明确反弹信号，预计复苏仍需时间 [16] * 论据：考虑到持续的宏观不确定性，认为仍需时间见底 [16] * 医疗器械领域：2024年末以来的强劲招标反弹尚未转化为公司收入，表明渠道库存问题未解 [16] * 医保支出收紧对医院和药房不利，因其约30~40%的收入由国家医保覆盖 [17] * 预计这些面向国内市场的医疗保健业务在2026年上半年不会快速好转，即使财务数据可能因2025年上半年低基数而呈现略高增长 [17] * **未来可能的兴奋点**：对外授权进展、RNAi、AI和商业医疗保险 [19] * 对外授权进展：2026年更有意义的是跟踪这些对外授权资产的临床进展，例如买家是否快速设计临床试验或招募患者，以及这些资产是否产生良好的数据读出 [19] * RNAi疗法：除了ADC和GLP-1，RNAi相关疗法可能引领下一波对外授权浪潮；许多RNAi公司正在香港申请IPO，加上海外公司的积极临床进展，可能进一步吸引投资者关注该领域 [20] * 生成式AI：医疗保健是生成式AI未来几年可能彻底改变的重要前沿领域，例如药物研发、远程医疗、医学影像分析、医院信息系统赋能和医保数据分析等 [21] * 商业健康保险：新引入的商业健康保险一旦相关利益方（包括制药公司、医院、患者、保险公司和医保监管机构）制定出可行机制，将可能推动创新药增长 [22] * **2026年上半年可能表现突出的公司** [25] * 制药公司中：恒瑞医药（买入评级），因其广泛的研发管线和对外授权记录 [26] * 生物科技公司中：信达生物（买入评级）和百奥赛图（买入评级），两者均实现强劲的商业增长并在2025年预计达到盈利拐点 [26] * CRO公司中：药明合联（买入评级），因其在ADC CRO领域的强势地位 [26] * 医疗器械公司中：迈瑞医疗（买入评级），如果2024年的招标能转化为2025年收入，其受益最大 [26] * **潜在风险**：对外授权挫折、IPO潮、医保收紧和地缘政治 [27] * 对外授权挫折：需密切关注当前浪潮中对外授权分子的表现，包括买家是否投入资源以及是否产生满意的临床读出 [27] * IPO潮：2025年是香港市场的IPO大年，医疗保健公司是最大贡献者之一，IPO和增发融资总额超过800亿港元，约占港交所今年二级市场融资的20%；然而，过热的IPO市场尚未转化为一级市场情绪的复苏，且IPO供应过剩可能侵蚀投资者对现有股票的兴趣和流动性 [27] * 医保收紧：长期保障医保支出是并将一直是政府的优先事项，因此整体医保支出大幅增长的空间有限 [27] * 地缘政治：随着越来越多的公司寻求海外市场增长，地缘政治风险不容忽视 [27] 其他重要内容 * **年内至今板块表现**：2025年前11个月，中国医疗保健板块（尤其是创新公司权重较高的离岸香港市场）跑赢中国股市大盘；截至12月9日，MSCI中国医疗保健/恒生医疗保健指数年内至今分别飙升+58%/68%，而MSCI中国指数/恒生指数涨幅为31%/27% [30] * 归因于：1）基于临床数据读出和对外授权的创新药强劲情绪；2）CRO公司稳健的2025年前三季度财务业绩和上调的2025年全年指引 [30] * 尽管年内至今表现优异，但板块估值仍有吸引力：CSI300医疗保健相对于CSI300、MSCI中国医疗保健相对于MSCI中国的市盈率估值溢价仍处于五年平均区间的下限 [31] * **财务表现分化**： * A股医疗保健公司（市值超过20亿美元的121家公司）：2025年上半年/第三季度总收入同比增长-2%/+2%，净利润同比增长-2%/1% [32] * H股医疗保健公司（市值超过10亿美元的61家公司）：2025年上半年总收入同比增长2%，股东净利润同比跃升38%，主要归因于生物科技公司亏损进一步收窄 [32] * 分子行业看：生物科技、CRO、制药的财务表现普遍好于医疗器械、分销商、药房、IVD、中药和疫苗等其他子行业 [33] * 原因：1）创新药销售增长、对外授权收入确认以及制药和头部生物科技公司运营效率提升；2）CRO对ADC和肽类药物的需求强劲；3）国内医院采购节奏恢复、持续海外扩张以及医疗器械公司的低基数增长 [33] * **基本面企稳并有所改善** [38] * 1）2025年国家医保药品目录谈判顶层支持政策：新增50种1类创新药（占新增药物总数的44%），新药谈判成功率高达88%（2019年以来最高） [38] * 2）全国医保结余改善：2025年1-10月结余同比增长15%，至4480亿元人民币，得益于职工统筹账户收入增加和居民统筹账户支出减少 [38] * 3）中国分子对外授权活动活跃：截至2025年上半年，总交易额达610亿美元（是2024年上半年的3倍），完成144笔交易（是2024年上半年的2.7倍） [38] * 4）全球对生物科技的风险偏好近期上升，可能得益于利率环境下降 [38] * 5）并购活动从2024年的低点反弹至历史平均水平：2025年第三季度生物制药治疗和平台公司录得33笔并购交易，总额达309亿美元，使2025年美元交易额已超过2024年全年 [38] * 6）香港医疗保健公司IPO火热：截至2025年10月底，20多家医疗保健公司在港交所上市，总筹资额超过220亿港元 [38]