新材料产业核心观点 - 新材料产业作为化工行业未来增长的基础性赛道，正迎来政策、需求与技术多轮催化，下游应用处于爆发阶段，核心领域包括电子信息、新能源、航空航天、生物技术和节能环保 [1] - 基础化工板块近一年涨幅达48.1%，显著跑赢沪深300指数，市场对高成长新材料企业关注度持续升温 [1] - 行业盈利预测整体乐观，半导体材料、OLED、液晶、碳纤维等子指数同步走强，多家龙头企业被维持"买入"或"增持"评级 [5][103] 电子信息板块 - OpenAI首席执行官明确未来数万亿美元资金将投向AI基建，拉动全球半导体、存储材料及高性能组件需求 [2][11] - 全球数据中心物理基础设施市场规模预计2029年达631亿美元，2024-2029年复合增速15% [2][13] - 国内企业业绩表现分化：国瓷材料营收21.54亿元（同比+10.29%）、鼎龙股份营收17.32亿元（同比+14%）、归母净利润同比+42.78%、晶瑞电材净利润同比大幅增长15倍、深天马A营收174.75亿元（同比+9.93%）并实现扭亏为盈 [2][26][28] 航空航天材料板块 - 多型火箭密集完成首飞与批产，空间站在轨任务由"悟空AI"大模型辅助完成，国产AI与高端材料应用加速融合 [3][12] - 行业分化明显：光威复材营收12.01亿元（同比+3.87%）、归母净利润2.69亿元；中天火箭营收3.01亿元、净利润同比-80.74% [3][39] - 国际企业如Blue Origin、SpaceX持续推进火星通信、拼车发射及可重复使用技术创新，国内运载火箭市场进入密集发射周期 [3][36][38] 新能源材料领域 - 六部门联合召开光伏产业座谈会，明确要求规范竞争秩序、健全价格监测与打击低价无序竞争 [3][42] - 国家能源局发布《中国新型储能发展报告(2025)》，新能源材料作为核心支撑环节 [3][42] - 龙头企业市占率提升：中材科技营收133.3亿元（同比+26%）、净利润10亿元（同比+115%）；天赐材料营收70.29亿元（同比+28.97%）、净利润同比+12.79%；星源材质营收18.98亿元（同比+14.78%） [3][50][52] 生物技术新材料赛道 - 中国公司与越南合作布局合成生物技术产业化，推动技术出海发展 [4][53] - 凯赛生物营收16.71亿元（同比+15.68%）、净利润同比+24.74% [4][55] - 蓝晓科技中标罗布泊盐湖提锂扩能项目（金额3577万元），并拟投建11.5亿元生命科学高端材料产业园；上半年营收12.47亿元、净利润4.45亿元（同比+10.01%） [4][55][57] 节能环保材料领域 - 新疆发布新规严控危险废物环境风险，推进全过程信息化监管，目标2026年实现重点监管单位全覆盖 [4][60] - 企业表现分化：嘉澳环保营收12.98亿元（同比+71%）、但归母亏损扩大至-0.78亿元；奥福环保营收1.77亿元（同比+24.90%）、亏损幅度大幅收窄 [4][65] - 蓝晓科技等公司加速布局水处理、吸附树脂、膜材料项目，PTFE、PLA、PBAT等降解塑料价格波动成为盈利关键因素 [4][61][62] 行业数据与指数表现 - 新材料指数近一年涨幅显著超越沪深300指数，半导体材料、OLED、液晶、碳纤维等子指数同步走强 [5][67][69][75][77][79][81][83][85][91][93][95][97][99][101] - 半导体材料板块龙头公司如国瓷材料、鼎龙股份、万润股份、巨化股份、江化微、福斯特、蓝晓科技、合盛硅业等获"买入"或"增持"评级 [5][103] - 板块内个股涨跌幅分化显著，中材科技、双一科技、国轩高科等涨幅居前，恩捷股份、德方纳米、鹏辉能源等出现下跌 [72][74]

公司可转债转股情况 - "晶瑞转债"累计转股数量达19,964,976股 占转股前公司已发行股份总额151,375,222股的13.19% [1] - 尚未转股可转债数量为61,949张 占发行总量1,850,000张的3.35% [1][7] - 可转债发行总额为18,500万元 于2019年8月29日公开发行 [1] 可转债基本条款 - 初始转股价格为18.38元/股 转股期自2020年3月5日至2025年8月28日止 [2] - 可转债于2019年9月26日在深交所挂牌交易 债券代码123031 [1] - 经中国证监会证监许可[2019]687号文核准发行 [1] 转股价格调整历史 - 2020年3月12日因利润分配调整转股价至17.94元/股 [2] - 2020年6月4日因利润分配调整转股价至18.50元/股 [2] - 2020年7月1日因利润分配调整转股价至18.53元/股 [3] - 2020年10月28日因利润分配调整转股价至18.43元/股 [3] - 2021年5月7日因利润分配调整转股价至10.13元/股 [3] - 2022年6月10日因利润分配调整转股价至6.25元/股 [5] - 2023年7月10日因利润分配调整转股价至3.65元/股 [6] - 2024年6月21日因利润分配调整转股价至3.83元/股 [7] - 2025年6月4日因利润分配调整转股价至3.79元/股 [7] - 多次因限制性股票归属及回购注销导致转股价格微调 但调整后价格均维持不变 [3][4][5][6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 晶瑞电材2025年中报业绩符合预期 高纯湿化学品业务量利齐升带动经营持续改善 光刻胶业务稳健发展 [1][6] - 25H1实现营收7.68亿元 同比增长11% 归母净利润0.70亿元 较24年同期亏损显著改善 [6] - 25Q2单季度营收3.98亿元 同比增长9% 环比增长8% 归母净利润0.26亿元 同比增长549% [6] - 公司聚焦半导体材料主业 高纯湿化学品市占率领先 光刻胶产品线完善 持续受益国产替代进程 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入768百万元 同比增长10.7% [2] - 2025H1归母净利润70百万元 较2024年全年-180百万元大幅改善 [2] - 2025H1毛利率24.5% 较2024年全年19.2%提升5.3个百分点 [2] - 2025E-2027E预测营业总收入分别为1,614/1,811/2,045百万元 同比增长12.5%/12.2%/13.0% [2] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为129/154/190百万元 同比增长20.0%/23.0% [2] - 2025E-2027E预测毛利率持续提升 分别为25.3%/26.2%/27.1% [2] 业务分析 - 高纯湿化学品25H1营收4.51亿元 同比增长22% 毛利率25.48% 同比提升13.43个百分点 [6] - 高纯双氧水出货量同比增长超55% 市占率超四成 为国内第一大供应商 [6] - 高纯氨水 高纯硫酸 高纯硝酸销量同比分别增长8%/86%/48% [6] - 新产品高纯异丙醇实现批量出货 [6] - 光刻胶业务25H1营收1.06亿元 同比增长12% 毛利率44.22% 同比提升0.90个百分点 [6] - 正性光刻胶销量增长超过12% 销售额增长超过18% [6] - i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过22% [6] - KrF光刻胶销量及销售额均实现数倍增长 [6] - ArF光刻胶实现小批量出货 [6] - 紫外宽谱系列产品出货量增长显著 [6] 产能布局 - 建成高纯硫酸 高纯双氧水等四个生产基地 [6] - 布局近三十万吨本土最大产能 [6] - 实现从上游工业级原材料开始上下游一体化生产 [6] - 子公司瑞红苏州25H1实现营收1.56亿元 净利润3642万元 [6] - 湖北晶瑞25H1实现营收1.48亿元 净利润2377万元 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现营收7.68亿元，同比增长10.68%，归母净利润6975万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3269万元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度单季度营收3.98亿元，同比增长9.33%，环比增长7.58%，归母净利润2625万元，同比增长549%，但环比减少39.66% [1] - 2025年上半年销售期间费用率同比下降2.1个百分点至17.4% [2] 高纯化学品业务 - 2025年上半年高纯化学品业务营收4.51亿元，同比增长22.5%，毛利率同比提升13.4个百分点至24.6% [2] - 高纯双氧水销量同比增长超过55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8.5%、86.2%、48.4%，高纯异丙醇开始批量出货 [2] - 业务盈利改善主要得益于产能利用率提升带来的规模效应和部分原材料价格下降 [2] 光刻胶业务 - 2025年上半年光刻胶业务营收1.06亿元，同比增长12.4%，核心子公司苏州瑞红实现净利润3642万元，同比大幅增长269% [2] - I线光刻胶销量同比增长超过22%，KrF光刻胶销量同比实现数倍增长，ArF光刻胶实现小批量出货 [2] 锂电材料业务 - 2025年上半年锂电材料业务营收1.05亿元，同比下降15.7%，主要系核心产品NMP价格同比下降超过12% [2] 行业市场前景 - 2025年全球半导体材料市场规模预计约700亿美元，同比增长约6%，2029年预计超过870亿美元，对应复合年增长率约4.5% [3] - 2025年全球半导体基板湿法清洗化学品市场规模预计同比增长5%，到2029年将达到约70亿美元，复合年增长率5.8% [3] - 2025年中国IC用光刻胶市场规模预计达68亿元，同比增长4.5%，新兴显示用光刻胶67亿元，同比增长3.1%，PCB用光刻胶44亿元，同比增长17.3% [3] 公司发展机遇 - AI需求推动晶圆投片量持续增加，带动半导体材料市场成长 [3] - 作为国内湿电子化学品及光刻胶领域头部企业，公司有望受益于材料市场规模增长和国产材料渗透率提升 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收7.68亿元（同比+10.68%），归母净利润6975万元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润3269万元（同比扭亏为盈）[1] - 2025Q2单季度营收3.98亿元（同比+9.33%，环比+7.58%），归母净利润2625万元（同比+549%，环比-39.66%），扣非归母净利润2347万元（同比扭亏为盈，环比+155%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.01/1.34/1.78亿元，对应EPS为0.10/0.13/0.17元[3][4] 业务板块分析 - 高纯化学品业务：2025H1营收4.51亿元（同比+22.5%），毛利率提升13.4pct至24.6%；主要产品销量显著增长（双氧水+55%、氨水+8.5%、硫酸+86.2%、硝酸+48.4%），异丙醇开始批量出货[2] - 光刻胶业务：2025H1营收1.06亿元（同比+12.4%），I线光刻胶销量+22%，KrF光刻胶实现数倍增长，ArF光刻胶小批量出货；子公司苏州瑞红净利润3642万元（同比+269%）[2] - 锂电材料业务：2025H1营收1.05亿元（同比-15.7%），主因核心产品NMP价格同比下降超12%[2] 行业前景 - 全球半导体材料市场规模2025年预计达700亿美元（同比+6%），2029年将超870亿美元（CAGR 4.5%）[2] - 半导体湿法清洗化学品2025年市场规模预计同比+5%，2029年达70亿美元（CAGR 5.8%）[2] - 中国IC/显示/PCB用光刻胶2025年市场规模预计达68/67/44亿元，同比分别增长4.5%/3.1%/17.3%[2] 成本与效率 - 2025H1销售期间费用率同比下降2.1pct至17.4%[2] - 盈利改善主因产能利用率提升带来的规模效应及部分原材料价格下降[2] 估值指标 - 当前股价11.84元，总市值125.45亿元，总股本10.60亿股[5] - 2025-2027年预测P/E为124/94/70倍，P/B为4.9/4.7/4.4倍[4][12] - 毛利率预计从2024年19.2%提升至2027年24.9%，ROE（摊薄）从-7.1%改善至6.3%[4][11]

已披露半年报公司整体业绩表现 - 截至8月25日，1687家公司公布2025年半年报，其中977家净利润同比增长，710家同比下降，1039家营业收入同比增长，648家同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有771家，利润收入均下降的公司有442家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司达228家，其中新特电气净利润增幅最大，达49775.01% [1] 高增长企业净利润变动情况 - 新特电气（301120）净利润532.87万元，同比增长49775.01% [1] - 富士莱（301258）净利润4307.66万元，同比增长12430.96% [1] - 台基股份（300046）净利润3972.84万元，同比增长3789.41% [1] - 联迪信息（839790）净利润1012.23万元，同比增长3149.79% [1] - 数码视讯（300079）净利润1670.03万元，同比增长2747.64% [1] - 先达股份（603086）净利润13603.97万元，同比增长2561.58% [1] - 智明达（688636）净利润3829.80万元，同比增长2147.93% [1] - 容知日新（688768）净利润1423.55万元，同比增长2063.42% [1] - 仕佳光子（688313）净利润21664.75万元，同比增长1712.00% [1] - 索通发展（603612）净利润52309.24万元，同比增长1568.52% [1] 高增长企业营业收入表现 - 仕佳光子（688313）营业收入99262.53万元，同比增长121.12% [1] - 翰宇药业（300199）营业收入54944.21万元，同比增长114.86% [1] - 智明达（688636）营业收入29475.64万元，同比增长84.83% [1] - 南极光（300940）营业收入39750.85万元，同比增长244.67% [2] - 神工股份（688233）营业收入20852.77万元，同比增长66.53% [2] - 牧原股份（002714）营业收入7646275.27万元，同比增长34.46% [1] - 索通发展（603612）营业收入830642.15万元，同比增长28.28% [1] - 士兰微（600460）营业收入633576.61万元，同比增长20.14% [2] 其他显著业绩变动企业 - 牧原股份（002714）净利润1053005.11万元，同比增长1169.77% [1] - 圣农发展（002299）净利润91024.96万元，同比增长791.93% [2] - 禾丰股份（603609）净利润23306.92万元，同比增长784.44% [2] - 恒生电子（600570）净利润26051.31万元，同比增长771.57% [2] - 利民股份（002734）净利润26884.66万元，同比增长747.13% [2]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入7.68亿元，同比增长10.68%，归母净利润6975.35万元，同比增长1501.66% [1] - 第二季度营业总收入3.98亿元，同比增长9.33%，归母净利润2625.09万元，同比增长548.79% [1] - 毛利率24.47%，同比增长32.59%，净利率12.56%，同比增长716.05% [1] - 每股收益0.07元，同比增长1470.83%，每股经营性现金流0.16元，同比增长44.47% [1] - 营业利润同比增长852.55%，利润总额同比增长839.4%，净利润同比增长781.89%，主要驱动因素为产品毛利上涨和交易性金融资产价格波动 [2] 资产负债结构变动 - 货币资金同比减少42.18%，原因为购买理财产品支出 [2] - 交易性金融资产同比增长56.04%，原因为购买增加及市场价值波动 [2] - 应收票据同比增长598.95%，原因为本期票据收款增加 [2] - 应付票据同比减少100%，原因为上期承兑汇票到期支付 [2] - 一年内到期的非流动负债同比增长35.26%，原因为长期借款到期额增加 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长44.48%，主要受益于销售回款增加 [2] - 投资活动现金流量净额同比增长59.61%，原因为赎回银行理财增加及固定资产投入下降 [2] - 筹资活动现金流量净额同比减少116.61%，原因为吸收投资减少 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比增长51.68%，原因为银行理财赎回增加 [2] 费用与收益项目 - 三费总额（销售/管理/财务费用）9482.81万元，占营收比例12.35%，同比增长1.44% [1] - 财务费用同比增长54.22%，原因为理财产品收益重分类至投资收益且借款利息停止资本化 [2] - 投资收益同比增长1605.39%，公允价值变动损益同比增长500.78%，均因理财产品收益及金融资产价格波动 [2] - 其他收益同比增长30.75%，原因为增值税加计抵减增加 [2] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数为10.07%，但2024年ROIC为-3.51%，为历史最低水平 [3] - 上市以来共发布7份年报，其中1次出现亏损 [3] - 净利率从去年同期的-13.34%提升至本报告期的12.56% [1][3] 业务模式特点 - 公司业绩主要依赖资本开支驱动，需关注资本开支项目的经济性及资金压力风险 [3] - 现金资产状况被评价为"非常健康" [3]

核心观点 - 晶瑞电材及下属子公司拟开展外汇衍生品交易业务 以应对汇率波动风险 额度为650万美元 期限为董事会审议通过后12个月内 [1][2] 交易基本情况 - 交易背景涉及原材料进口和产品出口的外币结算 主要币种为美元、日元和港币 [2] - 交易额度为任一交易日最高合约价值不超过650万美元或其他等值外币 交易保证金和权利金上限不超过65万美元或其他等值外币 [2] - 交易期限自董事会审议通过后12个月内 额度可滚动使用 [2] - 交易品种包括远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率互换、利率掉期、利率期权及组合产品 [2] - 交易对手方为具有业务资格的境内外银行等金融机构 不涉及关联方 [2] 风险分析 - 市场风险源于合约汇率利率与到期实际值的差异 可能导致公允价值变动亏损 [3] - 流动性风险指市场流动性不足导致无法完成交易 [3] - 履约风险因交易对方信用问题产生 但公司选择信用良好的金融机构 风险较低 [3] - 政策风险来自国家宏观政策或监管变化 可能影响交易正常进行 [3] - 操作风险包括信息泄露或操作失误造成的损失 [3] - 回款预测风险因供应商或客户订单调整导致预测不准 引发延期交割风险 [3] - 其他风险涉及操作记录不准确或不完整 或对合同条款理解不足 可能导致损失或法律风险 [3] 风险控制措施 - 业务以锁定成本和规避风险为目的 禁止投机行为 [4] - 公司制定《外汇衍生品交易业务管理制度》 明确操作原则和审批权限 [4] - 与有资质金融机构合作 审慎审查合约条款 严格执行风险管理制度 [4] - 财务部门持续跟踪价格变动 评估风险敞口 及时报告异常情况 [4] - 审计部门对交易决策、管理和执行进行合规监督检查 [4] 审核批准情况 - 董事会认为交易在审批权限内 无需提交股东大会审议 同意按额度和期限开展业务 [4] - 监事会认为业务符合实际经营需要 有利于防范风险 不损害股东利益 [4] - 保荐人国信证券认为公司已制定制度并采取控制措施 履行审批程序 有利于提高财务稳定性 对开展无异议 但提示关注风险 不得使用募集资金 [4]

机构持股情况 - 截至2025年8月22日，共有8家机构投资者合计持有晶瑞电材1.90亿股，占总股本比例达17.93% [1] - 机构投资者包括新银国际、南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、香港中央结算、上海江右私募、国泰半导体ETF、广发鑫源混合A及天弘国证2000指数增强A [1] - 机构持股比例较上一季度上升0.12个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 南方中证1000ETF持股增加0.22% [2] - 本期新增4只公募基金持仓披露，包括华夏中证1000ETF、国泰半导体ETF、广发鑫源混合A和天弘国证2000指数增强A [2] - 国联安半导体ETF与诺安成长混合未在本期持仓披露中出现 [2] 外资机构动向 - 香港中央结算有限公司作为新披露的外资机构出现在本期持股名单中 [2]

股价表现 - 截至2025年8月22日15时18分最新股价11.84元 较前一交易日上涨0.47元 [1] - 当日开盘价11.38元 最高价11.86元 最低价11.33元 [1] - 成交量854827手 成交金额9.99亿元 [1] 主营业务与产能布局 - 主营业务涵盖高纯湿化学品、光刻胶、功能性材料及锂电池材料研发生产 [1] - 产品应用于半导体、面板显示、LED及新能源领域 [1] - 半导体高纯湿化学品四个基地已完成投资建设 主要产品实现国产替代 [1] - 产品供应国内二十余家半导体芯片制造厂 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.68亿元 同比增长10.68% [1] - 归母净利润6975.35万元 同比实现扭亏为盈 [1] - 拟每10股派发现金红利0.1元 预计派现总额1057.69万元 [1] 产品市场表现 - 高纯双氧水市占率超40% 出货量显著增长 [1] - 高纯硫酸销量同比增长86.2% [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流入5815.39万元 [1] - 近五日主力资金净流出1.67亿元 [1]