这份报告由巴西发展、工业、贸易和服务部共同撰写的报告显示，其中2024年的数据突显了两国关系的 规模——中国占巴西出口的28%，占巴西进口的24%。过去十年，巴西与中国的贸易顺差达2760亿美 元，相比之下，巴西与美国和欧盟的"贸易逆差"总额高达2240亿美元。 根据周三发布的一项综合研究，过去20年，中巴两国贸易增长了近5倍，如今不仅影响着贸易往来，还 影响着巴西的就业和工业模式。 该研究的作者之一表示，中国的需求是巴西各领域进步的催化剂，推动巴西企业提高生产力并投资于可 持续发展。可以发现，巴西在农业和采矿领域已经进行了数十年的研究，从改良大豆适应热带土壤，到 设计深水石油钻井平台，再到设计更清洁的铁矿石团块。 近年来，巴西对中国的销售呈现出更多元丰富的模式。去年，巴西对华出口的80%来自大豆、铁矿石和 石油，但产品种类已从1997年的673个类别扩大到去年的2589个。肉类、纸浆、咖啡以及制成品的出口 份额也在不断增长。 其实巴西在早几年就开启了"去美元化"。 2023年，中巴签署了本币结算协议，直接用人民币和雷亚尔 交易。今年7月，巴西财政部还宣布将在北京设立税务咨询办公室，进一步简化清关、打击逃税。 ...

全球化工巨头业务调整 - 日本宇部兴产泰国基地提前一年至2026年3月实施裁员和退出 包括停止环己酮 己内酰胺和硫酸铵生产 关闭一条尼龙聚合物生产线[4] - 宇部兴产日本基地2028年3月停止氨生产 2027年3月停止己内酰胺和尼龙聚合物生产[4] - 公司积极投资特殊化学品事业 包括聚酰亚胺 分离膜 陶瓷 半导体气体等 同时缩小基础事业如尼龙聚合物和工业化学品[4] 公司财务表现 - 宇部兴产2025年第一季度销售额1005亿日元 同比下降12.9% 营业利润62亿日元 同比下降10.8%[5] - 埃克森美孚2025年上半年营收1646.4亿美元 同比下降6.5% 净利润147.95亿美元 同比下降15%[7] - 陶氏化学2025年第二季度净销售额101亿美元 同比下降7% GAAP净利润亏损8.01亿美元[12] 资产出售与业务重组 - 埃克森美孚考虑出售欧洲化工厂 交易金额或达10亿美元 涉及英国和比利时乙烯工厂及生产基地[6] - 韩国SK集团计划出售海外业务 包括陶氏乙烯丙烯酸和聚偏二氯乙烯业务以及阿科玛功能性聚烯烃业务[9] - 陶氏化学向麦格理出售基础设施合资企业部分股权 价值5.4亿美元 并关闭三个欧洲上游资产[11] 行业发展趋势 - 中国新兴产业崛起带动高分子材料需求 包括新能源汽车 航空航天 无人机 机器人 5G/6G通信和人工智能领域[2] - 全球化工巨头收缩欧洲业务 包括巴斯夫 英力士 陶氏 利安德巴塞尔和沙特基础工业等公司[6] - 行业面临供应过剩 中国竞争加剧 能源危机余波和电动汽车需求不及预期等挑战[6][9][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 晶瑞电材2025年中报业绩符合预期 高纯湿化学品业务量利齐升带动经营持续改善 光刻胶业务稳健发展 [1][6] - 25H1实现营收7.68亿元 同比增长11% 归母净利润0.70亿元 较24年同期亏损显著改善 [6] - 25Q2单季度营收3.98亿元 同比增长9% 环比增长8% 归母净利润0.26亿元 同比增长549% [6] - 公司聚焦半导体材料主业 高纯湿化学品市占率领先 光刻胶产品线完善 持续受益国产替代进程 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入768百万元 同比增长10.7% [2] - 2025H1归母净利润70百万元 较2024年全年-180百万元大幅改善 [2] - 2025H1毛利率24.5% 较2024年全年19.2%提升5.3个百分点 [2] - 2025E-2027E预测营业总收入分别为1,614/1,811/2,045百万元 同比增长12.5%/12.2%/13.0% [2] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为129/154/190百万元 同比增长20.0%/23.0% [2] - 2025E-2027E预测毛利率持续提升 分别为25.3%/26.2%/27.1% [2] 业务分析 - 高纯湿化学品25H1营收4.51亿元 同比增长22% 毛利率25.48% 同比提升13.43个百分点 [6] - 高纯双氧水出货量同比增长超55% 市占率超四成 为国内第一大供应商 [6] - 高纯氨水 高纯硫酸 高纯硝酸销量同比分别增长8%/86%/48% [6] - 新产品高纯异丙醇实现批量出货 [6] - 光刻胶业务25H1营收1.06亿元 同比增长12% 毛利率44.22% 同比提升0.90个百分点 [6] - 正性光刻胶销量增长超过12% 销售额增长超过18% [6] - i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过22% [6] - KrF光刻胶销量及销售额均实现数倍增长 [6] - ArF光刻胶实现小批量出货 [6] - 紫外宽谱系列产品出货量增长显著 [6] 产能布局 - 建成高纯硫酸 高纯双氧水等四个生产基地 [6] - 布局近三十万吨本土最大产能 [6] - 实现从上游工业级原材料开始上下游一体化生产 [6] - 子公司瑞红苏州25H1实现营收1.56亿元 净利润3642万元 [6] - 湖北晶瑞25H1实现营收1.48亿元 净利润2377万元 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到7.68亿元，同比增长10.68% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为6975.35万元，同比大幅增长1501.66% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.73亿元，同比增长44.48% [3] - 基本每股收益0.0658元/股，相比上年同期的-0.0048元实现扭亏为盈 [4] 业务板块表现 - 高纯湿化学品业务收入4.51亿元，同比增长22.49%，毛利率提升13.43个百分点 [6] - 光刻胶产品收入1.06亿元，同比增长12.36%，其中KrF光刻胶销量实现数倍增长 [6] - 锂电池材料业务收入1.05亿元，同比下降15.71%，毛利率下降5.15个百分点 [7] - 工业化学品业务收入7382.08万元，同比微增1.07%，毛利率下降11.29个百分点 [7] 产能与技术优势 - 建成四个高纯化学品生产基地，布局近三十万吨本土最大产能 [6] - 高纯双氧水金属杂质含量低于1ppt，达到国际领先水平 [6] - 高纯双氧水市占率超四成，成为国内第一大供应商 [6] - 产品供应国内超过二十家行业头部半导体芯片制造厂 [6] 股东与公司治理 - 以10.58亿股为基数，每10股派发现金红利0.10元 [1] - 新银国际有限公司持股15.59%，为第一大股东 [4] - 李虎林持股4.93%，为第二大股东 [4] - 公司控股股东和实际控制人报告期内未发生变更 [5] 债券情况 - 晶瑞转债余额5255.86万元，到期日2025年8月28日 [5] - 晶瑞转2余额5.23亿元，到期日2027年8月15日 [5] - 报告期末资产负债率29.53%，较上年末的28.00%有所上升 [6]

公司信用评级 - 中诚信国际维持晶瑞电材主体信用等级为A+ 评级展望稳定 并维持"晶瑞转债"和"晶瑞转2"信用等级为A+ [4][26] - 评级观点基于公司多元化业务结构 稳定优质的客户资源 显著的产品技术优势 增强的资本实力及较低财务杠杆水平 [4] - 同时关注市场竞争加剧 商誉减值导致盈利指标减弱 较大资本支出可能推升财务杠杆及控股股东持股比例持续下滑等因素的影响 [4] 业务运营 - 公司为国内最大高纯双氧水供应商 市占率超40% 同时是国内规模最大的半导体级高纯硫酸基地之一 [11] - 光刻胶部分产品占据国内主要市场份额 但高端产品仍由海外少数公司垄断 [11] - 2024年ArF光刻胶实现小批量出货 多款KrF及ArF光刻胶产品正在客户端验证 持续推进半导体关键材料国产化替代 [17] 财务表现 - 2024年营业总收入14.35亿元 较2023年12.99亿元增长10.5% 但净利润亏损1.91亿元 主要受商誉减值1.44亿元影响 [6][19] - 2025年一季度营业总收入3.70亿元 净利润0.53亿元 盈利情况有所修复 [6] - 截至2024年末总资产51.50亿元 所有者权益36.29亿元 资产负债率29.53% 处于较低水平 [6] - 总债务规模10.46亿元 其中短期债务占比13.55% 债务结构持续优化 [6][19] 产能与产销 - 光刻胶2024年产能2,800吨 产量1,101吨 销量1,388吨 销售均价14.28万元/吨 [14] - 高纯化学品2024年产能296,000吨 产量248,890吨 销量252,441吨 销售均价0.31万元/吨 [14] - 锂电池材料2024年产能35,000吨 产量21,714吨 销量22,065吨 销售均价1.18万元/吨 [14] - 工业化学品2024年产能223,000吨 产量255,672吨 销量258,930吨 销售均价0.05万元/吨 [14] 研发投入 - 2024年研发投入0.99亿元 占营业收入比例6.91% 较2023年5.47%提升1.44个百分点 [18] - 截至2024年末公司及下属子公司拥有专利175项 其中发明专利74项 [17] 资本支出与流动性 - 截至2024年末在建项目计划总投资42.59亿元 已投入约15亿元 未来投资规模较大 [18] - 2024年4月完成定向增发募集资金4.50亿元 增强资本实力 [10] - 截至2025年3月末获得银行授信额度23.18亿元 其中未使用额度20.32亿元 备用流动性充足 [20] 行业地位 - 相较于可比企业裕兴股份 公司业务结构更为多元化 行业技术壁垒较高 技术水平优势明显 [8] - 但市场占有率较为一般 受行业因素影响盈利指标较弱 财务杠杆处于较低水平且获现能力优于可比企业 [8]

核心观点 - 四月份市场面临复杂局面，需降低仓位并谨慎对待 [2] - 春季行情可能告一段落，上证指数技术面走弱，调整时间预计4-6周 [3] - 四月财报季市场更关注业绩，高PE低盈利公司跌幅较大，早披露季报的公司表现更坚韧 [4] - 海外不确定性增加，美国汽车关税政策加剧全球经济紧张，黄金价格持续上涨 [5] - 矛盾的另一面存在积极因素，如美股衰退可能带来A股科技股和港股价值重估，国产替代加速，国内政策仍有空间 [7] - 建议根据市场成交量决策：低于1.5万亿观望，1.5-2万亿轮动参与，2万亿以上抱紧主线，关注国产替代、反制措施相关板块及前沿科技领域 [8] 技术面分析 - 上证指数跌破30日K线支撑位，20周线拐头向下，可能下探3250点附近支撑 [3] - 连续11周震荡上行后，按黄金分割率回调时间可能为4-6周 [3] - 周线MACD再次收绿且放大，调整时间和空间不足 [3] 四月财报季的特殊属性 - 新国九条下退市制度完善，市场对业绩权重增加，互联网大厂业绩披露后市场反应悲观 [4] - 高PE低盈利公司跌幅较大，微盘股指数本周跌幅近5% [4] - 早披露一季报的公司股价表现坚韧，市场给予更高溢价 [4] 海外的不确定性 - 美国对非本土制造汽车及零部件加征25%关税，4月2日生效 [5] - 美国工业原材料加税加剧全球经济紧张，黄金价格突破新高 [5] 矛盾的另一面 - 美股衰退可能带来A股科技股和港股价值重估 [7] - 美国关税影响边际递减，刺激国产替代加速 [7] - 国内政策仍有空间，央行可能降准降息 [7] 总结与策略 - 建议根据成交量决策：低于1.5万亿观望，1.5-2万亿轮动参与，2万亿以上抱紧主线 [8] - 关注国产替代相关板块（如光刻机、光刻胶）、反制措施相关板块（如稀土、农业） [8] - 关注需求上升、价格上涨的工业化学品及前沿科技领域（如固态电池、可控核聚变） [8]