投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 晶瑞电材2025年中报业绩符合预期 高纯湿化学品业务量利齐升带动经营持续改善 光刻胶业务稳健发展 [1][6] - 25H1实现营收7.68亿元 同比增长11% 归母净利润0.70亿元 较24年同期亏损显著改善 [6] - 25Q2单季度营收3.98亿元 同比增长9% 环比增长8% 归母净利润0.26亿元 同比增长549% [6] - 公司聚焦半导体材料主业 高纯湿化学品市占率领先 光刻胶产品线完善 持续受益国产替代进程 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入768百万元 同比增长10.7% [2] - 2025H1归母净利润70百万元 较2024年全年-180百万元大幅改善 [2] - 2025H1毛利率24.5% 较2024年全年19.2%提升5.3个百分点 [2] - 2025E-2027E预测营业总收入分别为1,614/1,811/2,045百万元 同比增长12.5%/12.2%/13.0% [2] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为129/154/190百万元 同比增长20.0%/23.0% [2] - 2025E-2027E预测毛利率持续提升 分别为25.3%/26.2%/27.1% [2] 业务分析 - 高纯湿化学品25H1营收4.51亿元 同比增长22% 毛利率25.48% 同比提升13.43个百分点 [6] - 高纯双氧水出货量同比增长超55% 市占率超四成 为国内第一大供应商 [6] - 高纯氨水 高纯硫酸 高纯硝酸销量同比分别增长8%/86%/48% [6] - 新产品高纯异丙醇实现批量出货 [6] - 光刻胶业务25H1营收1.06亿元 同比增长12% 毛利率44.22% 同比提升0.90个百分点 [6] - 正性光刻胶销量增长超过12% 销售额增长超过18% [6] - i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过22% [6] - KrF光刻胶销量及销售额均实现数倍增长 [6] - ArF光刻胶实现小批量出货 [6] - 紫外宽谱系列产品出货量增长显著 [6] 产能布局 - 建成高纯硫酸 高纯双氧水等四个生产基地 [6] - 布局近三十万吨本土最大产能 [6] - 实现从上游工业级原材料开始上下游一体化生产 [6] - 子公司瑞红苏州25H1实现营收1.56亿元 净利润3642万元 [6] - 湖北晶瑞25H1实现营收1.48亿元 净利润2377万元 [6]