回购方案 - 2025年2月14日通过回购股份方案，资金4000 - 8000万元[2] - 回购股份价格不超58元/股，实施期限不超12个月[2] 首次回购 - 2025年4月8日首次回购48900股，占总股本0.01%[3] - 最高成交价41.47元/股，最低40.35元/股，金额1998131元[3] 后续计划 - 后续将在期限内继续实施回购并披露信息[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 扬杰科技2024年年报显示业绩良好，下游需求旺盛、海外市场复苏、成本管控等因素推动Q4业绩亮眼，产线稼动率高且持续扩产，拟收购贝特电子完善业务版图，随着产能爬坡业绩有望持续向好，维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入60.33亿元（yoy+11.53%），归母净利润10.02亿元（yoy+8.50%），扣非归母净利润9.53亿元（yoy+35.43%），综合毛利率33.08%（yoy+2.82pcts）；2024Q4，公司实现营业收入16.10亿元（yoy+17.57%，qoq+3.30%），归母净利润3.33亿元（yoy+8.93%，qoq+36.47%），扣非归母净利润3.00亿元（yoy+230.97%，qoq+29.45%），综合毛利率38.75%（yoy+10.29pcts，qoq+5.16pcts）[6] 2024Q4业绩亮眼原因 - 下游细分市场需求方面，消费、工业受“两新”政策引导需求复苏，政策刺激或延续至2025年；汽车电子营收份额走高，2024全年同比增长超60%；AI服务器相关产品供不应求；光伏市场下滑但公司调整产品结构使业绩增长[6] - 海外市场方面，2024下半年发力带动全年海外业务增速超整体平均，公司实行“多品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式，推进国内外电商业务，拓展海外业务[6] - 成本管控方面，公司构建扬杰精益运营体系（YBS），2024年直接人效同比提升14%，设备综合利用率同比提升8.2%[6] 产线及扩产情况 - 2024年初订单充沛使产线稼动率自二季度起维持高位，三季度开始持续扩产，截至年末在全球多地设研发、制造与销售网络，有研发中心5个、晶圆与封测工厂15座，拉晶与外延厂3座；2024年首条SiC芯片产线建成投产，海外封装基地MCC（越南）工厂一期通线量产，首批产品良率达99.5%以上，预计2025年上半年上量满产，二期预计6月量产[6] 拟收购贝特电子情况 - 2025年3月26日公司公告拟购买贝特电子100%股份，发行价格36.25元/股；贝特电子主营电力电子保护元器件，与公司业务有协同效应，2024年度净利润约1.52亿元（未经审计），收购完成后公司或赋能其业务并完善产品布局[6] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为70.87、82.65、95.19亿元（2025、2026年原预测值分别是71.29、86.19亿元），归母净利润分别为12.29、14.78、17.36亿元（2025、2026年原预测值分别是11.28、16.63亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为21、17、15倍，维持“买入”评级[6][7] 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 5403.53 | 5409.83 | 6033.38 | 7086.81 | 8264.66 | 9518.75 | | 同比增速(%) | 22.90% | 0.12% | 11.53% | 17.46% | 16.62% | 15.17% | | 归母净利润(百万元) | 1060.15 | 923.93 | 1002.45 | 1229.17 | 1478.29 | 1735.86 | | 同比增速(%) | 38.02% | -12.85% | 8.50% | 22.62% | 20.27% | 17.42% | | 毛利率(%) | 36.29% | 30.26% | 33.08% | 34.91% | 35.41% | 35.93% | | 每股盈利(元) | 1.95 | 1.70 | 1.84 | 2.26 | 2.72 | 3.19 | | ROE(%) | 17.2% | 11.2% | 11.4% | 12.8% | 14.0% | 14.9% | | PE(倍) | 23.83 | 27.35 | 25.20 | 20.56 | 17.09 | 14.56 | [8] 三大报表预测值 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表相关项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，如营业总收入、货币资金、营业成本等[9]

文章核心观点 公司2024年年报业绩良好，汽车电子业务突破、行业复苏带来增长机遇，拟收购贝特电子增强协同性，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入60.33亿元，同比增长11.53%；归母净利润10.02亿元，同比增长8.50%；扣非净利润9.53亿元，同比增长35.43% [1] - 2024年Q4实现营业收入16.10亿元，同比增长17.57%，环比增长3.30%；归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%，环比增长36.47%；扣非净利润3.00亿元，同比增长230.97%，环比增长29.45% [1] 业绩增长原因 - 汽车电子业务在客户端及应用场景取得突破，营业收入同比增长超60% [2] - 开展增效降本活动，自2024年二季度起新产品扩展及措施收益成效明显，推动毛利率提升 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为33.08%，同比+2.82pcts；净利率为16.58%，同比-0.45pct [2] - 2024年销售、管理、研发及财务费用率分别为3.72%/5.95%/7.02%/-2.24% ，同比变动分别为-0.13/-0.21/+0.44/+0.01pct [2] 行业情况 - 2024年全球半导体行业温和复苏，多个下游应用领域景气度回升，为公司提供增长机遇 [3] - 国家“两新”政策落地，消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年工业、消费电子领域营业收入同比增长均超20% [3] 车载模块业务 - 建设可年产三相桥HPD模块16.8万只的全自动化车规功率模块产线，攻克多项先进工艺技术难题 [3] - 研制多种功率模块，截至2024年末在多家汽车客户完成送样，获多家Tier1和终端车企测试及合作意向 [3] - 计划于2025年Q4开展全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证 [3] 收购情况 - 2025年3月发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟收购贝特电子 [4] - 贝特电子产品与公司产品有功能交叉和终端应用场景协同效应，收购有利于拓宽布局、强化行业地位 [4] - 贝特电子下游应用领域与公司现有市场和客户高度重合，有市场协同性，可提升公司竞争力 [4] 评级与预测 - 维持“买入”评级 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.33亿元、14.46亿元、16.66亿元，EPS分别为2.27、2.66、3.07元/股，PE分别为20X、17X、15X [5]

文章核心观点 知名私募清水源近期调研扬杰科技，扬杰科技介绍自身业务发展、成本控制、市场趋势等情况及资本支出计划，收购贝特电子有协同效应 [1] 机构信息 - 深圳清水源投资管理有限公司成立于2011年10月，专注证券投资管理 [2] - 2013年6月获批准成为中国证券投资基金业协会特别会员，2014年5月4日正式登记为私募投资基金管理人 [2] - 公司产品2012、2013两年累计收益排名在近1000只同类产品中排前十名 [2] - 核心管理层有公募基金管理公司及政府部门背景，投研团队成员来自国内著名基金管理公司及证券公司，投资经验及从业经历平均十年以上 [2] 扬杰科技情况 成本控制 - 年初价格调整对毛利率有短期压力，但IDM模式和系统性降本举措将有效对冲成本波动，预计本年度持续深化成本控制效能 [1] 市场趋势 - 功率低压功率芯片国产化替代是必然选择，验证周期严格，未来几年市场将高速成长 [1] 业务发展 - 今年汽车电子延续去年发展趋势，呈现乐观态势，其他板块保持良好成长态势 [1] - 海外业务恢复常态化增长，国际地缘政治变化增强客户合作意愿，高性价比优势契合国际客户需求 [1] 资本支出 - 资本支出重点投向越南工厂二期扩建和技术升级改造，其他补充性资本支出控制在去年同等水平 [1] - 海外募资资金用于海外工厂建设和研发中心建设，并平衡汇率波动影响 [1] 市场及订单 - 2025年一季度延续去年四季度逻辑，市场及订单表现向上，部分产品价格存在年降情况 [1] 收购情况 - 收购贝特电子在技术、市场应用、产品和能力协同方面有显著优势，形成“1+1>2”赋能效应 [1]

投资者关系活动信息 - 活动类别为现场参观和电话会议 [1] - 活动时间为 2025 年 3 月 31 日 - 4 月 3 日，地点在公司 [2] - 参与单位众多，包括广发证券、长信基金等多家金融机构 [1][2] - 上市公司接待人员为董事会秘书范锋斌和证券投资部魏玥迪 [3] 公司概况及业绩情况 - 公司集研发、生产、销售于一体，主营产品分材料、晶圆、封装器件三大板块，应用于多领域 [3] - 2024 年全年营收 60.33 亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 10.02 亿元，同比增长 8.50%；扣非净利润 9.53 亿元，同比增长 35.43% [3] - 业绩变动原因：汽车电子业务突破，营收同比升超 60%；坚持全球化战略，海外业务收入增长；行业复苏，下游领域需求回升，工业、消费电子领域营收同比升超 20%；加大研发投入，研发费用占比超 7%，新产品投入占比超 10%，开展增效降本活动 [3][4] 问答环节要点 毛利率与降本 - IDM 模式可对冲成本波动，过往通过产能优化和专项成本管控降本，今年深化运营管理体系革新，推进技术研发降本，预计持续提升运营效率和成本控制效能 [5] 功率低压功率芯片国产化 - 功率低压功率芯片国产化替代是国内汽车制造业降本增效选择，但验证周期长、要求高，市场未来几年将相对高速成长 [6] 汽车电子增长 - 今年汽车电子延续去年乐观态势，其他板块也成长良好 [8] 海外业务展望 - 海外业务是全球化战略核心，2024 年一季度后恢复增长，地缘政治促使客户合作意愿增强，未来业务结构将变化，新能源、汽车成重要增长点 [9] 资本开支计划 - 本年度资本支出重点投向越南工厂二期扩建和既有产线技术升级改造，补充性资本支出与去年持平 [10] 海外募资使用 - 资金投入海外工厂建设、研发中心建设，可能布局新工厂，可平衡汇率波动影响 [11][12] 2025 年成长趋势 - 一季度延续去年四季度逻辑，市场及订单有向上趋势，但初期部分产品价格年降 [12] 收购贝特电子优势 - 战略上技术可迁移，市场应用端客户重合度高，产品领域市场空间好，能力上有互补效应 [12]

文章核心观点 公司于2025年2月14日审议通过回购股份方案，将用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用于员工持股计划或股权激励，截至2025年3月31日暂未实施回购，后续将继续推进 [1][2] 回购股份方案要点 - 资金总额不低于4000万元，不超过8000万元 [1] - 回购股份价格不超过58元/股 [1] - 实施期限自董事会审议通过方案之日起不超过12个月 [1] 回购进展情况 - 截至2025年3月31日，公司暂未实施股份回购 [2] 后续计划 - 公司后续将根据市场情况在回购期限内继续实施股份回购计划 [2] - 公司将在回购期间根据相关规定及时履行信息披露义务 [2]

股份回购方案 - 2025年2月14日审议通过回购方案，用自有或自筹资金回购[2] - 资金总额4000 - 8000万元，价格不超58元/股[2] - 实施期限不超12个月，每月披露进展[2][3] 回购进展 - 截至2025年3月31日暂未实施回购[3] - 后续将根据市场情况继续实施并及时披露[4]

文章核心观点 - 略微调整扬杰科技2025年、2026年盈利预测，上调目标价至55.7元，潜在升幅20%，重申“买入”评级 [1][3] 公司业绩表现 - 2024年公司收入、毛利率、净利润大体逐季改善走高，优于功率行业整体表现 [1] - 2024年四季度营收16.1亿元，同比增长18%，环比增长3%；毛利率38.7%，同比增长10.3个百分点，环比增加5.2个百分点，创近7年单季度新高；净利润3.3亿元，同比增长8%，环比增长35% [1] - 2024年净利润重回10亿元的历史峰值 [1] 公司业务展望 - 2025年汽车电子、消费、海外等板块将保持增长动能 [1] - 今年汽车电子业务有望维持去年增长趋势，面向老客户的新老产品持续导入，并有望向海外市场扩张 [2] - AI服务器中主要产品MOS和保护器件供不应求 [2] - 海外持续布局研发、渠道和产能，越南产能有望提升市场份额 [2] - 拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将帮助其提升产品制造效率并扩大客户基数 [2] 估值情况 - 使用DCF估值，采用1.8%的无风险利率，假设2030 - 2034年成长率为15%，永久增长率为3%，WACC是11.5% [2]

报告公司投资评级 - 重申扬杰科技“买入”评级，上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20% [2] 报告的核心观点 - 2024 年扬杰科技收入、毛利率、净利润逐季改善走高，优于功率行业整体表现，虽光伏等新能源需求调整，但受国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，2025 年将保持增长动能 [2] - 扬杰公告拟收购东莞贝特，补强电路保护器件产品布局，长期看公司在汽车电子、AI 服务器、海外市场均有增长动能，当前市盈率 20.6x 具备吸引力 [2] - 2024 年四季度扬杰科技营收达 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%，毛利率 38.7%，创近 7 年单季度新高，结合稳健费用控制，四季度净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%，2024 年净利润重回 10 亿元历史峰值，据此上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年扬杰科技营业收入分别为 54.1 亿、60.33 亿、70.11 亿、86.41 亿、103.43 亿元，营收同比增速分别为 0%、12%、16%、23%、20%；毛利率分别为 30.3%、33.1%、35.6%、35.8%、36.1%；净利润分别为 9.24 亿、10.02 亿、12.29 亿、15.26 亿、18.55 亿元，净利润增速分别为 -13%、8%、23%、24%、22%；基本每股收益分别为 1.80 元、1.85 元、2.27 元、2.82 元、3.43 元 [5] 业绩回顾及预测调整 - 2024 年四季度扬杰科技营业收入 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%；毛利润 6.24 亿元，同比增长 60%，环比增长 19%；营业利润 3.2 亿元，同比增长 164%，环比增长 17%；净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%；基本每股收益 0.61 元，同比增长 7%，环比增长 35% [14] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，2025 年营业收入新预测 70.11 亿元，前预测 75.24 亿元，差异 -7%；毛利润新预测 24.95 亿元，前预测 23.98 亿元，差异 4%等 [15] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 70.1 元（概率 15%），国内和海外功率半导体行业需求复苏好于预期，部分下游应用功率半导体价格上涨，公司新产品验证导入加速，收购并表快于预期 [26] - 悲观情景目标价 34.5 元（概率 10%），国内和海外功率半导体行业需求复苏弱于预期，功率半导体行业竞争加剧，公司新产品验证导入速度不及预期，收购并表慢于预期 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 报告列出多家科技行业公司评级及目标价，扬杰科技评级“买入”，目标价 55.7 元 [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳定增长盈利能力显著改善，调整2025 - 2026盈利预测并新增2027盈利预测，看好公司在中低压功率器件行业的卡位和海外业务的持续扩张，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月1日，当前股价46.41元，一年最高最低股价为54.48/33.20元，总市值252.17亿元，流通市值251.61亿元，总股本5.43亿股，流通股本5.42亿股，近3个月换手率100.92% [2] 历史业绩情况 - 2024年实现营收60.33亿元，同增11.53%，归母净利润10.02亿元，同增8.50%；单2024Q4季度，营收16.10亿元，同增17.57%，环增3.30%，归母净利润3.33亿元，同增8.93%，环增36.47% [4] - 2024年销售毛利率33.08%，同比提升2.82pct，销售净利率16.58%，同比降低0.45pct；单Q4季度，销售毛利率38.75%，同增10.29pct，环增5.16pct，销售净利率20.59%，同减1.74pct，环增4.78pct [4] 收购情况 - 3月13日公司筹划收购东莞贝特电子，收购方案由发行股份募集配套资金及支付现金组成，拟发行价格36.25元/股，拟发行股数不超过发行前公司总股本的30% [5] - 贝特电子2024年营收8.26亿元，归母净利润1.12亿元，其产品与扬杰功率器件产品存在功能交叉和应用场景协同，下游应用领域与客户和扬杰高度重合 [5] 业务发展情况 - 2024年汽车电子营收同比上升超60%，车载模块产品已在多家客户送样，2025Q4计划全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证，车载MOS有多款产品开发 [6] - 越南工厂二期预计本年6月量产，2024年研发费率超7%，重点投入汽车电子、AI服务器、机器人等新兴方向 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,410|6,033|7,064|8,245|9,449| |YOY(%)|0.1|11.5|17.1|16.7|14.6| |归母净利润(百万元)|924|1,002|1,239|1,410|1,654| |YOY(%)|-12.8|8.5|23.6|13.8|17.4| |毛利率(%)|30.3|33.1|33.9|33.9|34.0| |净利率(%)|17.1|16.6|17.5|17.1|17.5| |ROE(%)|10.6|10.9|11.9|12.1|12.6| |EPS(摊薄/元)|1.70|1.84|2.28|2.59|3.04| |P/E(倍)|27.3|25.2|20.4|17.9|15.2| |P/B(倍)|3.1|2.9|2.5|2.2|2.0| [7]