市场表现 - 智能车ETF泰康(159720)上涨1.61%，盘中成交额迅速走阔，跟踪指数中证智能电动汽车指数(H11052)上涨1.43% [1] - 成分股伯特利(603596)上涨5.81%，湖南裕能(301358)上涨4.97%，北京君正(300223)上涨3.83%，电连技术(300679)和厦门钨业(600549)跟涨 [1] 行业数据 - 五一假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元 [1] - 一季度新能源乘用车零售242万辆，同比增长36.4%，零售市场渗透率达47.2% [1] - 4月下半月上海车展开幕，新车型集中上市，新能源热点产品开启交付，预计为市场提供新增长动能 [1] 行业趋势 - 智能化能力成为车企竞争重要因素，智能驾驶迎来技术、用户接受度和商业模式三重拐点 [2] - 特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地，小鹏开启全新商业模式 [2] - 中证智能电动汽车指数覆盖智能电动汽车动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产及汽车后市场上市公司 [2] 相关产品 - 智能车ETF泰康(159720)紧密跟踪中证智能电动汽车指数 [3]

财务表现 - 2025年一季度营收10.6亿元，同比增长5.28%，结束连续九个季度下滑趋势，但归母净利润7390.5万元，同比下降15.30%，扣非净利润6634.79万元，同比下降18.83% [1] - 2024年全年营收42.13亿元，同比下降7.03%，归母净利润3.66亿元，同比下降31.84%，扣非净利润3.12亿元，同比下降36.52%，净利润率8.65%，同比下降2.73个百分点 [1] - 2024年四季度营收10.11亿元，同比下降8.97%，归母净利润6178.18万元，同比下降63.41%，扣非净利润3.12亿元，同比下滑36.52% [2] - 2025年一季度毛利率36.4%，同比微降1.05个百分点，净利润率6.95%，同比下滑1.71% [1] 业务结构 - 存储芯片为第一大营收来源，2024年收入25.85亿元（占比61.47%），同比下滑11.06%，毛利率34.55%，同比下降1.93% [3][4] - 计算芯片为第二大收入来源，2024年收入10.91亿元（占比25.88%），同比微降1.65%，毛利率33.02%，同比提升5.06个百分点 [3][5] - 模拟与互联芯片占比最小（11.19%），2024年收入4.72亿元，同比增长15.31%，毛利率49.61%，同比下降1.73% [3][5] - 2025年一季度存储芯片营收6.63亿元，环比增长9.90%，同比增长3.44%，计算芯片营收2.70亿元，环比下降2.65%，同比增长12.41%，模拟与互联芯片营收1.19亿元，环比下降3.99%，同比增长12.30% [5][6] 成本与研发 - 2024年全球晶圆代工价格同比上涨8%，消费级芯片成本传导能力受限，导致毛利率下滑 [6] - 2024年研发费用6.2亿元，同比增长15%，主要投向车规级芯片，但高毛利产品尚未形成规模效应 [6] - 2025年一季度营业总成本9.71亿元，同比增加6.99%，其中营业成本6.74亿元，同比增加7.04%，管理费用同比增加34.07%至5776.13万元 [6] 财务健康度 - 2025年一季度末负债率6.29%，较2024年末的7.12%进一步下降，显著低于行业平均负债率32.7% [8] - 2025年一季度财务费用-1940.15万元，经营活动现金流量净额1.75亿元，同比增加388.33%，货币资金32.61亿元 [8] 战略与竞争 - 公司推行"计算+存储+模拟"产品战略和"内循环+外循环"市场战略，主要面向智能硬件、智能安防、汽车电子、工业制造等领域 [2] - 存储芯片主要竞争对手包括英飞凌、华邦、美光、三星、海力士，计算芯片竞争对手包括联咏科技、国科微、星宸科技、富瀚微，模拟与互联芯片竞争对手包括TI、英飞凌、迈来芯、高通 [2] - 面向AI应用的3D DRAM产品仍在研发阶段，公司计划2025年提供样品 [8]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

核心观点 - 华安证券给予北京君正"买入"评级，认为行业市场逐步回暖，公司产品周期即将开启新一轮成长[1][2] - 公司1Q25营业收入10.6亿元(YoY+5.3%，QoQ+4.8%)，归母净利润0.74亿元(YoY-15.3%，QoQ+19.6%)，扣非净利润0.66亿元(YoY-18.8%，环比扭亏)[1][2] - 单季度毛利率36.4%(YoY-1.0pct，QoQ+1.9pct)，经营情况显现转好态势[2] 分产品线表现 计算芯片 - 1Q25收入2.7亿元(YoY+12.4%，QoQ-2.7%)，主要应用于IPC市场，当前算力1T+[3] - 计划年底推出T42芯片(算力2T+)，未来IPC领域目标2T-4T，NVR领域规划8T-16T算力支持[3] 存储芯片 - 1Q25收入6.6亿元(YoY+3.4%，QoQ+9.9%)，面向汽车/工业/医疗等高端市场[4] - 行业需求复苏迹象明显：TI法说会显示工业市场环比高个位数增长，汽车市场低个位数增长[4] - 21nm/20nm、18nm、16nm工艺DRAM新品预计2025年送样，2026年有望开启新成长周期[4] - 布局3D AI DRAM产品，应对AI算力设备对高带宽低功耗存储的需求[5] 模拟与互联芯片 - 1Q25收入1.2亿元(YoY+12.3%，QoQ-4.0%)[5] - 车载LED驱动芯片渗透率持续提升，消费类市场覆盖扫地机器人/智能音箱等场景[5] - 车规级互联芯片GreenPHY产品获新客户导入，部分Tier1厂商方案已落地[5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.6/7.0/10.5亿元，对应EPS 0.96/1.45/2.17元/股[6] - 按2025年4月28日收盘价计算PE为67.8/45.0/30.1倍[6] - 90天内9家机构给出评级(8家买入/1家增持)，目标均价84.31元[9]

报告公司投资评级 - 由“增持”评级调整至“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 北京君正主要下游开始逐步回暖，经营情况显现出转好态势，随着新制程DRAM的开发送样，有望开启新一轮成长周期 [5][10] 报告关键内容总结 公司基本情况 - 收盘价65.35元，近12个月最高/最低95.67/42.80元，总股本482百万股，流通股本420百万股，流通股比例87.13%，总市值315亿元，流通市值274亿元 [1] 2025年一季度业绩情况 - 实现营业收入10.6亿元，同比增长5.3%，环比增长4.8%，归母净利润0.74亿元，同比下降15.3%，环比增长19.6%，扣非归母净利润0.66亿元，同比下降18.8%，环比扭亏，单季度毛利率36.4%，同比下降1.0pct，环比增长1.9pct [4][5] 分产品线情况 - 计算芯片1Q25收入2.7亿元（YoY+12.4%，QoQ - 2.7%），主要是T系列芯片，应用于IPC市场，未来将加大算力投入，预计年底推出的T42能达到2T以上 [6] - 存储芯片1Q25收入6.6亿元（YoY+3.4%，QoQ+9.9%），面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场，随着行业复苏，今年会迎来修复性增长，基于新工艺的DRAM新产品预计2025年提供工程样品，有望2026年带动公司进入新成长周期，还进行了3D AI DRAM产品市场布局 [7][8] - 模拟与互联芯片1Q24收入1.2亿元（YoY+12.3%，QoQ - 4.0%），车载LED驱动芯片市场空间不断成长，公司产品在汽车和消费类市场应用良好，互联芯片主要为车规级，GreenPHY产品有新客户设计导入 [8][9] 投资建议及财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为4.6、7.0、10.5亿元，对应EPS为0.96、1.45、2.17元/股，对应2025年4月28日收盘价PE为67.8、45.0、30.1倍 [10] - 2024 - 2027年营业收入分别为42.13、47.29、55.50、66.47亿元，收入同比分别为 - 7.0%、12.3%、17.3%、19.8%；归属母公司净利润分别为3.66、4.64、7.00、10.46亿元，净利润同比分别为 - 31.8%、26.7%、50.8%、49.4% [12]

文章核心观点 公司25Q1营收环比增长、扣非归母净利润环比扭亏为盈符合预期 随着各版块协同发展 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“增持”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年营收42.13亿元 同比下降7.03% 归母净利润3.66亿元 同比下降31.84% 扣非归母净利润3.12亿元 同比下降36.52% 主要因汽车/工业等行业市场需求低迷 [1] - 25Q1单季度营收10.60亿元 环比增长4.83% 归母净利润0.74亿元 环比增长19.62% 扣非归母净利润0.66亿元 环比扭亏为盈 受益于汽车/工业等行业市场复苏 [1] - 25Q1毛利率36.40% 环比提升1.93pct 归母净利率6.97% 环比提升0.86pct 扣非归母净利率6.26% 环比提升6.85pct 扣非归母净利率提升受益于财务费用率和计提资产减值损失占营收比例下降 [1] 公司产品情况 存储芯片 - 24年营收25.89亿元 营收占比61.47% 同比下降11.06% 毛利率34.55% 同比下降1.93pct [2] - 25Q1营收6.63亿元 环比增长9.90% 受益于汽车/工业等行业市场复苏 [2] 计算芯片 - 24年营收10.90亿元 营收占比25.88% 同比下降1.65% 毛利率33.02% 同比提升5.06pct [2] - 25Q1营收2.70亿元 环比下降2.65% 或因Q1是安防监控市场传统淡季 [2] 模拟与互联芯片 - 24年营收4.72亿元 营收占比11.19% 同比增长15.31% 毛利率49.61% 同比下降1.73pct [2] - 25Q1营收1.19亿元 环比下降3.99% [2] 公司产品研发布局 - 存储芯片方面 20/18/16nm工艺的部分DRAM产品预计2025年提供工程样品 积极布局面向AI应用领域的3D DRAM产品 [3] - 计算芯片方面 面向泛视频领域的C200预计2025年投出full mask 适用于智能穿戴、眼镜等产品 [3] - 模拟与互联芯片方面 GreenPHY首款产品已可量产 部分客户进行了产品导入与落地 [3] 公司评级与盈利预测 - 公司是国内稀缺的汽车IC领军企业 全面布局车规级芯片平台 维持“增持”评级 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.02/6.32/7.49亿元 对应25/26/27年PE为63.2/50.2/42.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1营收环比增长、扣非归母净利润环比扭亏为盈，汽车及工业等行业市场复苏推动存储芯片收入环比增长，公司积极布局先进制程DRAM及3D DRAM，作为国内稀缺汽车IC领军企业，各版块协同发展，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为45.31亿、42.13亿、51.09亿、59.87亿、69.12亿元，增长率分别为-16.3%、-7.0%、21.3%、17.2%、15.5%；归母净利润分别为5.37亿、3.66亿、5.02亿、6.32亿、7.49亿元，增长率分别为-31.9%、-31.8%、37.2%、25.9%、18.5%；ROE分别为4.4%、3.0%、4.0%、4.8%、5.4%；EPS分别为1.12、0.76、1.04、1.31、1.56元；P/E分别为59.1、86.7、63.2、50.2、42.4倍；P/B分别为2.7、2.6、2.5、2.4、2.3倍 [1] - 2024年营收42.13亿元，同比下降7.03%，归母净利润3.66亿元，同比下降31.84%，扣非归母净利润3.12亿元，同比下降36.52% [2][10] - 25Q1单季度营收10.60亿元，环比增长4.83%，归母净利润0.74亿元，环比增长19.62%，扣非归母净利润0.66亿元，环比扭亏为盈；毛利率36.40%，环比提升1.93pct，归母净利率6.97%，环比提升0.86pct，扣非归母净利率6.26%，环比提升6.85pct [2][8] 产品情况 - 存储芯片24年营收25.89亿元，营收占比61.47%，同比下降11.06%，毛利率34.55%，同比下降1.93pct；25Q1营收6.63亿元，环比增长9.90% [3] - 计算芯片24年营收10.90亿元，营收占比25.88%，同比下降1.65%，毛利率33.02%，同比提升5.06pct；25Q1营收2.70亿元，环比下降2.65% [3] - 模拟与互联芯片24年营收4.72亿元，营收占比11.19%，同比增长15.31%，毛利率49.61%，同比下降1.73pct；25Q1营收1.19亿元，环比下降3.99% [3] 产品布局 - 存储芯片方面，20/18/16nm工艺的部分DRAM产品预计2025年向客户提供工程样品，积极布局面向AI应用领域的3D DRAM产品 [4] - 计算芯片方面，面向泛视频领域的C200预计2025年投出full mask，适用于智能穿戴、眼镜等产品 [4] - 模拟与互联芯片方面，GreenPHY首款产品已可量产，部分客户进行了产品的导入与落地 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 82.6 元 [3][5] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收同比稳健增长，虽归母净利率同比下降但毛利率环比基本持平，且持续保持高强度研发投入 [1] - 公司深化 SOC、DRAM 等技术创新，在计算芯片、DRAM、模拟芯片等业务方向加大研发投入，有望持续受益端侧 AI、汽车智能化/电动化等产业趋势 [2] - 公司坚持“计算 + 存储 + 模拟”产品战略，积极布局新技术、新产品，随着汽车存储市场库存去化和智能化带动存储容量需求提升，业绩有望持续受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 实现营收 10.6 亿元，同比 +5.28%；归母净利率 0.74 亿元，同比 -15.3%；毛利率 36.4%，环比基本持平；2024 年投入研发费 6.8 亿元，25Q1 研发费 1.76 亿元 [1] - 预计 2025 年 ~2027 年收入分别为 49.71 亿元、58.16 亿元、68.63 亿元，归母净利润分别为 5.19 亿元、6.65 亿元、7.71 亿元 [3] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 45.31 亿元、42.13 亿元、49.71 亿元、58.16 亿元、68.63 亿元；净利润分别为 5.37 亿元、3.66 亿元、5.19 亿元、6.65 亿元、7.71 亿元等多项财务指标有相应预测 [10][11] 业务布局 - 业务主要包括计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，在多个技术方向加大研发投入 [2] - 计算芯片加快 RISC - V CPU 核研发等，有望受益端侧 AI 等产业趋势；DRAM 深耕专业级市场，有望受益 AI 手机等需求；模拟芯片在 LED 和汽车内部连接技术投入，有望受益汽车电动化、智能化趋势 [2]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入10.60亿元，同比增长5.28%，归属上市公司股东净利润7390.50万元，同比下降15.30%[5][9] - 经营活动现金流量净额1.75亿元，较去年同期增长388.33%，主要因购买商品、接受劳务支付现金减少[5][10] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为3,260,533,747.09元，期初余额为3,716,647,634.05元[18] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额为1,335,455,982.65元，期初余额为757,737,081.95元[18] - 2025年3月31日，公司应收账款期末余额为424,900,824.20元，期初余额为388,728,561.44元[18] - 2025年3月31日，公司存货期末余额为2,570,142,361.84元，期初余额为2,672,020,502.50元[18] - 2025年3月31日，公司流动资产合计期末余额为8,050,452,401.00元，期初余额为8,048,455,490.95元[18] - 资产总计本期为12,953,437,988.00元，上期为12,926,945,100.27元，略有增长[19] - 负债合计本期为815,303,131.29元，上期为844,031,402.20元，有所下降[20] - 营业总收入本期为1,060,232,459.55元，上期为1,007,095,092.34元，同比增长约5.28%[22] - 营业总成本本期为970,917,899.81元，上期为907,486,859.80元，同比增长约7%[22] - 营业利润本期为83,820,579.10元，上期为97,684,324.71元，有所下降[23] - 净利润本期为73,674,693.47元，上期为87,255,226.99元，同比下降约15.56%[23] - 综合收益总额本期为43,329,125.64元，上期为17,774,553.76元，同比增长约143.77%[24] - 基本每股收益本期为0.1535，上期为0.1812，有所下降[24] - 稀释每股收益本期为0.1529，上期为0.1812，有所下降[24] - 其他权益工具投资本期为612,483,786.30元，上期为547,523,024.09元，增长明显[19] - 经营活动现金流入小计本期为10.70亿元，上期为10.40亿元，销售商品、提供劳务收到的现金本期为10.37亿元，上期为9.92亿元[25] - 经营活动现金流出小计本期为8.95亿元，上期为11.01亿元，购买商品、接受劳务支付的现金本期为5.87亿元，上期为7.85亿元[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为1.75亿元，上期为 - 0.61亿元[25] - 投资活动现金流入小计本期为8.63亿元，上期为3.61亿元，收回投资收到的现金本期为8.58亿元，上期为3.60亿元[25][26] - 投资活动现金流出小计本期为14.79亿元，上期为6.54亿元，投资支付的现金本期为14.60亿元，上期为6.34亿元[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 6.16亿元，上期为 - 2.93亿元[26] - 筹资活动现金流出小计本期为0.03亿元，上期为0.03亿元，支付其他与筹资活动有关的现金本期为0.03亿元，上期为0.03亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 0.03亿元，上期为 - 0.03亿元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 4.54亿元，上期为 - 3.63亿元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为32.58亿元，上期为35.62亿元[26] 各业务线收入关键指标变化 - 计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片收入分别为2.70亿元、6.63亿元、1.19亿元，同比增长12.41%、3.44%、12.30%[9] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产期末余额133.55亿元，较上年期末增长76.24%，因购买银行理财产品[9] - 一年内到期非流动资产期末余额为0，较上年期末下降100%，因期初应收融资租赁款已收回[9] - 在建工程期末余额53.65万元，较上年期末下降59.56%，因设备安装完成结转固定资产[9] 费用与收益关键指标变化 - 管理费用本报告期发生额5776.13万元，较去年同期增长34.07%，因股权激励费用增加[9] - 其他收益本报告期发生额178.58万元，较去年同期下降74.34%，因收到政府补助减少[9] - 投资收益本报告期发生额744.90万元，较去年同期增长1772.04%，因理财收益同比增加[9] - 资产减值损失本报告期发生额1486.84万元，较去年同期增长60.04%，因计提存货跌价准备增加[9] 股东持股关键指标变化 - 上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙）持有人民币普通股38,242,571股[13] - 绍兴韦豪企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持有人民币普通股24,078,387股[13] - 刘强持有人民币普通股10,118,886股，期初限售股数30,356,658股，期末限售股数30,356,658股[13][15] - 公司股东戴思元通过信用交易担保证券账户持有6,265,900股，普通证券账户持有1,638,300股，合计持有7,904,200股[13] - 限售股份期初总数为61,979,312股，本期解除限售股数为50,199股，期末总数为61,929,113股[16]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入10.6亿元 同比增长5.28% [1] - 净利润7390.5万元 同比下降15.30% [1]