大数据概念股市场表现 - 8月以来概念股平均上涨18.2% [1] - 5只个股累计涨幅超50% 包括华胜天成 吉视传媒 英维克 科创信息 中科金财 [1] 融资资金动向 - 21只概念股融资净买入超1亿元 [1] - 英维克 浪潮信息 同花顺 华胜天成 科华数据融资净买入额居前五位 [1] - 吉视传媒市净率最低 仅1.63倍 [1] 成交活跃度变化 - 21只融资加仓股日均成交额环比全部增长 [1] - 11股日均成交额环比增幅超100% [1] - 吉视传媒日均成交额22.26亿元 环比增幅637.41%位列榜首 [1] - 英维克 华胜天成 东方国信 荣科科技 神州数码等成交活跃度显著提升 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025H1收入略超预期，净利润符合预期，电子散热业务增长曲线已开始兑现，液冷全链条能力在全球具备稀缺性，看好海外业务突破及持续增长 [2][4][9] - 数据中心温控产品收入13.5亿元（+57.9%），储能温控收入8亿元（+35%），其他项收入2.5亿元（+216%）主要受益于电子散热液冷业务贡献 [9] - 存货规模达12.4亿元（+79%），合同负债规模达4.0亿元（+109%），反映在手订单充足，预计后续确收表现良好 [2][4][9] - 预计2025-2027年归母净利润为6.2亿元（+37%）、10.5亿元（+69%）、15.3亿元（+47%），对应PE 106/63/43倍 [9] 财务表现 - 2025H1营收25.7亿元（+50.3%），归母净利润2.16亿元（+17.5%）；25Q2营收16.4亿元（+69.7%），归母净利润1.68亿元（+38.0%） [4][9] - 毛利率受产品和区域销售组合影响，剔除会计准则调整后综合毛利率同比-2.3pct，机房温控毛利率同比-2.6pct，户外机柜毛利率同比-1.7pct [9] - 预测2025年营收62.92亿元，2027年达117.03亿元；净利率从9.9%提升至13.1%，ROE从15.5%升至25.1% [13] 业务亮点 - 液冷业务实现"端到端"全覆盖，包括冷板、CDU、机柜及长效液冷工质等，具备全球稀缺的全链条能力 [9] - 海外储能业务在贸易政策影响下仍实现同比增长，彰显韧性；电子散热液冷相关收入超2亿元 [9] - 公司处于收入动能转换阶段，主营业务韧性强，海外市场进展领先 [2][9]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价68.1元，单日上涨3.72%，换手率12.95% [1] - 成交量109.10万手，成交金额73.42亿元 [1] - 主力资金净流入3693.57万元，占成交额0.5%，其中超大单净流入2.80亿元（占比3.81%），大单净流出2.43亿元（占比3.31%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入25.73亿元，同比增长50.25% [1] - 归属净利润2.16亿元，同比增长17.54%，扣非净利润2.02亿元，同比增长18.05% [1] - 流动比率1.658，速动比率1.282，资产负债率56.11% [1] 公司基本信息 - 成立于2005年，位于深圳市，从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 注册资本7.44亿元，实缴资本3.22亿元，法定代表人为齐勇 [1] 企业运营与资产 - 对外投资18家企业，参与招投标项目858次 [2] - 拥有商标信息145条，专利信息1398条，行政许可22个 [2]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持"推荐"评级 [6][18] 核心观点 - 国产算力迎多重利好，产业升级上"国产芯片+液冷技术"双轮驱动重构算力基建，华为昇腾910C实现规模化部署打破海外垄断，与液冷形成"芯片-散热"方案破解散热瓶颈，Deepseek-V3.1模型适配新一代国产芯片，加速"芯片-模型"生态闭环 [5] - AIDC机柜功率达20-100kW，液冷因高效低耗成刚性需求，渗透率加速提升 [5] - 政策驱动下，国有数据中心国产芯片采购要求超50%，叠加火山引擎60亿元内蒙项目释放产业链需求，英伟达暂停H20生产刺激国产替代，8月22日中国算力大会或进一步明确政策支持，推动赛道国产化转型 [5] - 出海逻辑强化，柴发厂商借海外AI算力基建需求，凭产品优势与成本力出海，单台利润有望提升，万国数据Q2机柜上架率77.5%（同比+5.1pct、环比+1.8pct），全球算力需求为赛道提供长期成长动能 [5] 投资观点 - 柴发依然是量利齐升且逻辑最顺的板块，柴发出海打开额外增长空间，推荐关注科泰电源，潍柴重机 [6] - 其次建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、禾望电气、通合科技 [6] - 最后建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6] 行业动态 - 光伏行业六部门联合整治"内卷"，推动从规模扩张转向质量提升，国家能源局发布7月用电量数据，全社会用电量同比增长8.6% [20] - 黑龙江、山西就新能源上网电价改革征求意见，前者增量项目执行期暂定为12年，后者竞价上下限为0.199-0.332元/度，内蒙古上半年新能源新增装机增长38%，总装机全国第一，云南下发超14.27GW风光项目指标 [20] - 华电集团20GW光伏组件集采开标，两标段投标均价分别为0.71元/W、0.746元/W，国家电投调整总经理，筹建天津电力有限公司，中国大唐集团与国家管网会谈深化能源合作，内蒙古大唐启动约16GW沙戈荒清洁能源项目规划 [20] - 隆基李振国入围2025两院院士候选人，阿特斯预计全年组件出货量25-27GW，天合光能获BNEF全球光伏企业ESG评分榜首，横店东磁上半年净利润同比增长58.94%，英发睿能递表港交所，为全球第三大N型TOPCon电池片制造商 [20] - 意大利光伏累计装机突破40GW，美国ITC对特定光伏电缆部件及组件作出337部分终裁，EIA预测2025年美国新增发电容量中太阳能或占一半，美国Stonepeak在中东设立可再生能源子公司，T1 Energy与康宁战略合作，加速美国太阳能供应链垂直整合 [21] - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程正式投产送电，线路全长1616千米，总投资281亿元，具备800万千瓦送电能力，烟威1000千伏特高压交流输变电工程海阳西1000千伏开关站新建工程正式开工建设 [22] - OpenAI计划斥资数万亿美元推进AI基础设施建设 [23] - 2024年中国AI公有云服务市场规模达195.9亿元，同比增长55.3%，百度智能云、阿里云市场并列第一，其次是腾讯云和华为云 [24] - 2024年中国计算机视觉公有云服务市场规模达81.0亿元，同比增长33.7%，腾讯云、百度智能云分别位居市场第一和第二，对话式AI公有云服务市场规模达20.9亿元，同比增长39.5%，阿里云、百度智能云位居前两名，智能语音公有云服务市场规模达18.8亿元，同比增长19.5%，阿里云、百度智能云、腾讯云、华为云位居市场前四名，自然语言处理公有云服务市场规模达22.2亿元，同比增长51.1%，百度智能云、华为云、阿里云位居市场前三名，机器学习平台公有云服务市场规模达52.9亿元，同比增长163.8%，华为云、阿里云、亚马逊云科技、百度智能云、腾讯云位列前五 [24] - 魔仓机器人完成数千万元A轮融资，速腾聚创2025年Q2总营收约4.6亿元，同比增长24.4%，机器人业务产品销量34,400台，同比增长631.9%，机器人领域营收约1.5亿元，环比增长100.7% [25] 光伏产业链跟踪 - 硅料企业产品报价再度上扬，卖方报价致密料价格约每公斤50-55元人民币之间不等，现货取货价格上看50元人民币以上，颗粒料约每公斤43-46元人民币不等的报价，新单报价约46元人民币的水平 [26] - 硅料主流成交价格为致密料42-47元人民币、致密复投45-50元人民币、颗粒料43-46元人民币，八月硅料产量高达12.5-13万吨的水平 [26] - 硅片市场价格延续上周水平，183N维持在每片1.20元人民币，210RN成交区间落在每片1.33-1.35元人民币，主流均价稳定在每片1.35元人民币，210N成交区间落在每片1.53-1.55元人民币，主流均价维持在每片1.55元人民币 [27] - N型电池片各尺寸均价持平，183N、210RN和210N分别为每瓦0.29元、0.285和0.285元人民币，183N价格区间为每瓦0.29-0.295元人民币，210RN和210N则为每瓦0.285-0.29元人民币 [28] - 中国组件新单成交量体较少，开标价格落在0.68-0.75元不等的水平，TOPCon组件集中项目价格约0.61-0.68元人民币订单发货为主 [31] - TOPCon双玻组件售价区间约每瓦0.61-0.71元人民币，大宗交付价格落于每瓦0.64-0.68人民币，集中项目交付价格每瓦0.62-0.68元人民币左右的水平，分布现货价格少量成交高于0.7元人民币 [32] - PERC双玻组件价格区间约每瓦0.6-0.70元人民币，HJT组件价格约在每瓦0.7-0.83元人民币之间，BC组件执行价格约0.73-0.8元人民币之间的水平 [33] - 印度市场非DCR组件价格落在每瓦0.14-0.16美元左右，中国出口至亚太地区的TOPCon价格多落在每瓦0.085-0.090美元，澳洲市场执行价格约为每瓦0.09-0.10美元 [34][35] - 欧洲市场项目整体交付价格维持在每瓦8.3-8.5美分，拉丁美洲市场主流价格区间为每瓦0.08-0.09美元，中东大宗价格普遍落在每瓦0.085-0.09美元，美国市场整体成交价格维持每瓦0.27-0.28美元 [36][37][38][39] 市场表现 - 电力设备板块上周上涨2.28%，涨幅排名第18名，相比上证综指下跌1.21个百分点，相比沪深300指数下跌1.90个百分点，其中光伏板块涨幅4.22% [45] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五名分别为科泰电源（+32.28%）、日丰股份（+25.21%）、科士达（+23.14%）、泰豪科技（+22.02%）以及华光环能（+19.50%），周跌幅前五名分别为宝光股份（-5.75%）、新强联（-6.16%）、禾望电气（-6.45%）、华明装备（-6.82%）以及盛弘股份（-8.15%） [47] 储能市场数据 - 2024年全球电池储能系统集成商排名中，特斯拉、阳光电源、中国中车分别以15%、14%、8%位列前三 [52] - 北美市场特斯拉、阳光电源、Powin为出货前三名，特斯拉、阳光电源市场出货占比分别为39%、10% [52] - 欧洲市场阳光电源、Nidec、特斯拉位列前三，阳光电源在欧洲的市场份额由2023年的10%提升至2024年的21% [52] - 亚洲市场中国中车、阳光电源、远景能源位列前三 [53]

ETF表现与交易 - 科创人工智能ETF华夏(589010)盘中上涨1.38% 延续涨势且呈现冲高回落态势 [1] - 该ETF成交金额超7500万元 远超日常量能释放中枢 市场交投火爆 [1] - 持仓股中航天宏图收获20%涨停 云天励飞大涨10.57% 奥普特上涨7.14% 奥比中光上涨6.36% [1] 人工智能硬件进展 - 钉钉推出首款AI硬件DingTalk A1 支持实时翻译对话内容及投屏显示双语翻译过程 [1] - 产品内置5颗全向麦克风及1颗骨传导麦克风 会议室内可识别8米内声音并智能识别发言人声位 [1] 算力产业链动态 - 国产算力链迎多重利好 DeepSeek V3.1启用UE8M0 FP8适配国产芯片 英伟达停售H20推动国产算力链放量 [2] - CPO交换技术预计2026年商用 英伟达Spectrum-XGS及谷歌OCS订单已落地 [2] - 液冷技术领域英维克上半年收入增长50% UQD联盟统一接口推动AI液冷出海加速 [2] 产品特性与定位 - 科创人工智能ETF华夏紧密跟踪上证科创板人工智能指数 覆盖全产业链优质企业 [2] - 产品兼具高研发投入与政策红利支持 20%涨跌幅机制与中小盘弹性有助于捕捉AI产业突破性发展机会 [2]

[角色] 你是一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，专门负责上市公司、行业研究。你擅长解读公司财报、行业动态、宏观市场，发现潜在的投资机会和风险。 [任务] 你需要仔细研读一份上市公司或者行业研究的电话会议记录，请阅读全文，一步一步思考，总结全文列出关键要点，不要错过任何信息，包括： * 纪要涉及的行业或者公司 * 纪要提到的核心观点和论据 * 其他重要但是可能被忽略的内容 如果没有相关内容，请跳过这一部分，进行其他的部分。 总结时要全面、详细、尽可能覆盖全部的内容、不遗漏重点,并根据上述方面对内容进行分组。 要引用原文数字数据和百分比变化,注意单位换算(billion=十亿,million=百万,thousand=千)。 [注意事项] 1) 使用中文,不要出现句号 2) 采用markdown格式 3) 不使用第一人称,以"公司"、"行业"代替 4) 只输出关于公司和行业的内容 5) 在每一个关键点后用[序号]形式引用原文档id 6) 一个[序号]只应该包含一个数字，不能包含多个，如果多个就用[序号][序号]分开写，不要写成 [序号-序号] 7) 每个关键要点后边的 [序号] 不要超过 3 个 Content: --------- <doc id='1'>Shenzhen Envicool Technology (002837.SZ) Raise TP on overseas liquid cooling potential; Maintain Buy 002837.SZ 12m Price Target: Rmb70.80 Price: Rmb65.66 Upside: 7.8% We turn more bullish on Envicool capturing the surging global demand for GPU/ASIC AI server (liquid) cooling and raise TP to Rmb70.8 (maintain Buy). We expect Envicool to take 5% global server liquid cooling market share in 2027E and 10% by 2030E, as evidenced by (1) robust server cooling and others sales growth of 216% yoy in 1H25; (2) active recruitment and investment in SEA and US; and (3) key qualifications with NVIDIA/Intel in place.</doc> <doc id='2'>We now forecast 38%/47% sales/net income CAGRs in 2025E-30E (vs. 31%/32% previously), after revising up 2025-30E sales/NI by 11%~45%/3%~74% to reflect the global liquid cooling opportunities, solid domestic data center cooling demand, and future margins/cash flows improvement driven by the high-margin overseas business. Envicool's share price has risen 94% since late July, mainly on market expectations on Envicool getting into the global computing equipment supply chain. With updated TP of Rmb70.8 based on 40x 2027E P/E (against 34% 2027E-30E NI CAGR) discounted to 2026E, we maintain Buy on 10% implied upside (vs. China Industrial coverage average at -11%). In our scenario analysis (Exhibit 2), we see 118%/57% implied upside if Envicool could capture 10%/15% of global server liquid cooling market share in 2027E (vs. base case of 5%), and 38% implied downside if they were not able to expand this business overseas.</doc> <doc id='3'>Catalysts: NVIDIA earnings on Aug 27; Possible new NVIDIA China AI chip (B30A) launch in Sep supporting domestic AIDC demand; 2025 OCP Global Summit on Oct 13-16 with introduction on future-generation cooling technologies; Envicool & US AI companies' earnings releases in Oct-Nov; GB200/300 shipment ramp-up especially from 4Q25. Downside risks: Slow R&D/business progress with key customers; tougher liquid cooling Jacqueline Du +852-2978-1783 | jacqueline.du@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C.</doc> <doc id='4'>Key Data __________________________________ | | | | Market cap: Rmb63.6bn / $8.9bn | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Enterprise value: Rmb64.0bn / $8.9bn | | | | | | | 3m ADTV: Rmb2.1bn / $298.1mn | China | | | | | China Industrial Tech & Machinery | | | | | | | M&A Rank: 3 | | | | | Leases incl. in net debt & EV?:极 No | | | GS Forecast ________________________________ | 极 | 极 | 极 | 极 | | | 12/24 | 12/25E | 12极/26E | 12/27E | | Revenue (Rmb mn) New | 4,588.8 | 6,733.7 | 10,668.1 | 15,259.4 | | Revenue (Rmb mn) Old | 4,588.8 | 6,042.3 | 8,191.3 | 11,191.3 | | EBITDA (Rmb mn) | 530.7 | 784.7 | 1,411.8 | 2,176.极7 | | EPS (Rmb) New | 0.47 | 0.68 | 1.27 | 1.95 | | EPS (Rmb) Old | 0.47 | 0.66 | 0.96 | 1.28 | | P/E (X) | 41.0 | 96.6 | 51.8 | 33.7 | | P/B (X) | 6.4 | 18.6 | 14.3 | 10.8 | | Dividend yield (%) | 0.8 | 0.3 | 0.6 | 1.0 | | CROCI (%) | 26.8 | 22.0 | 32.8 | 37.4 | | | 3/25 | 6/25 | 9/25E | 12/25E | | EPS (Rmb) | 0.05 | 0.17 | 0.22 | 0.23 | | GS Factor Profile ____________________________ | 极 | 极 | 极 | 极 | | Growth | 极 | 极 | 极 | 极 | | Financial Returns | 极 | 极 | 极 | 极 | | Multiple | 极 | 极 | 极 | 极 |</doc> <doc id='5'>Integrated Percentile 20th 40th 60th 80th 100th</doc> <doc id='6'>002837.SZ relative to Asia ex. Japan Coverage 002837.SZ relative to China Industrial Tech & Machinery Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates. See disclosures for details.</doc> <doc id='7'>Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may极 have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research analysts with FINRA in the U.S.</极doc> <doc id='8'>c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6</doc> <doc id='9'>Shenzhen Envicool Technology (002837.SZ) Buy Rating since Jan 11, 2022 Ratios & Valuation _______________________________________ | | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | --- | --- | --- | --- | --- | | P/E (X) | 41.0 | 96.6 | 51.8 | 33.7 | | P/B (极X) | 6.4 | 18.6 | 14.3 | 10.8 | | FCF yield (%) | (0.8) | (0.3) | (0.0) | 0.5 | | EV/EBITDAR (X) | 35.1 | 81.6 | 45.5 | 29.5 | | EV/EBITDA (excl. leases) (X) | 35.1 | 81.6 | 45.5 | 29.5 | | CROCI (%) | 26.8 | 22.0 | 32.8极 | 37.4 | | ROE (%) | 16.8 | 20.8 | 31.2 | 36.4 | | Net debt/equity (%) | 2.7 | 12.2 | 14.3 | 极11.7 | | Net debt/equity (excl. leases) (%) | 2.7 | 12.2 | 14.3 | 11.7 | | Interest cover (X) | 22.3 | 25.2 | 34.6 | 53.2 | | Days inventory outst, sales | 61.9 | 60.0 | 58.4 | 60.5 | | Receivable days | 213.3 | 190.0 | 169.4 | 164.9 | | Days payable outstanding | 206.4 | 190.5 | 188.4 | 195.5 | | DuPont ROE (%) | 15.5 | 19.1 | 27.4 | 31.4 | | Turnover (X) | 0.8 | 0.8 | 1.极0 | 1.0 | 极| Leverage (X) | 2.1 | 2.4 | 2.5 | 2.5 | | Gross cash invested (ex cash) (Rmb) | 2,917.6 | 3,873.5 | 5,217.8 | 6,934.0 | | Average capital employed (Rmb) | 2,634.3 | 3,427.5 | 4,495.6 | 5,917.0 | | BVPS (Rmb) | 3.01 | 3.54 | 4.58 | 6.11 |</doc> <doc id='10'>Growth & Margins (%) ____________________________________ | | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | --- | --- | --- | --- | --- | | Total revenue growth | 30.0 | 46.7 | 58.4 | 43.0 | | EBITDA growth | 34.8 | 47.9 | 79.9 | 54.2 | | EPS growth | 30.6 | 45.3 | 86.4 | 53.6 | | DPS growth | 29.9 | 45.3 | 86.4 | 53.6 | | EBIT margin | 10.5 | 10.5 | 12.0 | 12.9 | | EBITDA margin | 11.6 | 11.7 | 13.2 | 14.3 | | Net income margin | 9.9 | 9.8 | 11.5 | 12.4 |</doc> <doc id='11'>Price Performance _______________________________________</doc> <doc id='12'>002837.SZ (Rmb) Shanghai - Shenzhen 300 Oct-24 Jan-25 Apr-25 Jul-25 0 20 40 60 80 100 3,000 3,500 4,000 4,500 5,500 3m 6m 12m Absolute 168.8% 78.8% 309.8% Rel. to the Shanghai - Shenzhen 300 140.3% 62.4% 210.1%</doc> <doc id='13'>Source: FactSet. Price as of 22 Aug 2025 close.</doc> <doc id='14'>| Shenzhen Envicool Technology (002837.SZ) | | --- |</doc> <doc id='15'>| Income Statement (Rmb mn) _______________________________ | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Total revenue | 4,588.8 | 6,733.7 | 10,668.1 | 15,259.4 | Cost of goods sold | (3,269.6) | (4,918.0) | (7,707.1) | (11,008.5) | | SG&A | (754.5) | (1,028.9) | (1,576.7) | (2,135.0) | R&D | -- | -- | -- | -- | | Other operating inc./(exp.) | (80.8) | (82.2极) | (106.7) | (152.6) | EBITDA | 530.7 | 784.7 | 1,411.8 | 2,176.7 | | Depreciation & amortization | (46.8) | (80.0) | (134.2) | (213.4) | EBIT | 483.9 | 704.7 | 1,277.6 | 1,963.3 | | Net interest inc./(exp.) | (9.6) | (18.2) | (22.7) | (26.6) | Income/(loss) from associates | -- | -- | -- | -- | | Pre-tax profit | 510.9 | 763.7 | 1,414.9 | 2,165.6 | Provision for taxes | (56.8) | (84.8) | (157.1) | (240.4) | | Minority interest | (1.5) | (20.5) | (30.8) | (40.0) | Preferred dividends | -- | -- | -- | -- | | Net inc. (pre-exceptionals) | 452.7 | 658.4 | 1,227.1 | 1,885.3 | Post-tax exceptionals | -- |极 -- | -- | -- | | Net inc. (post-exceptionals) | 452.7 | 658.4 | 1,227.1 | 1,885.3 | EPS (basic, pre-except) (Rmb) | 极0.47 | 0.68 | 1.极27 | 1.95 | | EPS (diluted, pre-except) (Rmb极) | 0.47 | 0.68 | 1.27 | 1.95 | EPS (basic, post-except) (Rmb) | 0.47 | 0.68 | 1.27 | 1.95 | | EPS (diluted, post-except) (Rmb) | 0.47 | 0.68 | 1.27 | 1.95 | DPS (Rmb) | 0.15 | 0.22 | 0.42 | 0.64 | | Div. payout ratio (%) | 32.9 | 32.9 | 32.9 | 32.9 | Balance Sheet (Rmb mn) __________________________________ | | | | | | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | Cash & cash equivalents | 555.6 | 810.3 | 587.4 | 530.4 | | | Accounts receivable | 2,953.1 | 4,058.7 | 5,845.5 | 7,943.3 | Inventory | 884.4 | 1,330.2 | 2,084.6 | 2,977.5 | | Other current assets | 408.6 | 398.2 | 438.1 | 481.9 | Total current assets | 4,801.6 | 6,597.4 | 8,955.5 | 11,933.1 | | Net PP&E | 626.4 | 958.2 | 1,430.5 | 2,087.5 | Net intangibles | 237.5 | 227.0 | 216.5 | 206.0 | | Total investments | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | Other long-term assets | 348.9 | 385.3 | 482.7 | 614.6 | | Total assets | 6,014.4 | 8,167.极9 | 11,085.2 | 极14,841.2 | Accounts payable | 2,034.1 | 3,099.极0 | 4,856.5 | 6,936.8 | | Short-term debt | 342.2 | 822.6 | 822.6 | 822.6 | Short-term lease liabilities | -- | -- | -- | -- | | Other current liabilities | 329.5 | 251.1 | 326.4 | 424.3 | Total current liabilities | 2,705.8 | 4,172.7 | 6,005.5 | 8,183.7 | | Long-term debt | 291.7 | 407.9 | 407.9 | 407.9 | Long-term lease liabilities | -- | -- | -- | -- | | Other long-term liabilities | 极103.6 | 144.0 | 187.2 | 243.4 | Total long-term liabilities | 395.2 | 551.9 | 595.1 | 651.2 | | Total liabilities | 3,101.1 | 4,724.5 | 6,600.6 | 8,835.0 | Preferred shares | -- | -- | -- |

国产算力与AI芯片发展 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1模型 采用UE8M0FP8Scale参数精度并调整分词器及chat template 该浮点格式适配下一代国产芯片 有望推动国产AI芯片大规模放量 [1][2] - 英伟达要求鸿海集团、三星电子、Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级与国产芯片量产爬升 长期坚定看好AI芯片国产替代 [1] - 前6个月电信业务收入累计完成9055亿元 同比增长1% 电信业务总量同比增长9.3% [3] 光通信与网络技术进展 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网新技术 可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum均获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链公司 [1] 服务器与硬件产业链动态 - 服务器指数本周上涨8.30% 本月以来上涨17.28% 工业富联GB200效率良率显著改善且出货加快 预计三季度强劲增长 GB300获大型云厂商需求 下半年进入实质出货阶段 单机利润有望超越GB200 [2] - 光模块指数本周上涨4.34% 本月以来上涨14.59% 7月光模块出口同比减少30% 1-7月累计同比降低14% 主要因国内公司在海外建厂 [2][3] - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元 同比分别增长28%/70%/102%/91% [3] 液冷技术与数据中心发展 - 英维克2025H1营收25.73亿元 同比增长50.3% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量 全年增长确定性强 尽管毛利率承压 但AI数据中心需求旺盛使液冷平台受益 [1] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 看好液冷成为AI时代出海板块 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长50.25%至25.73亿元，但净利润仅增长17.54%至2.16亿元，呈现增收不增利状态 [1] - 液冷业务首次披露收入超2亿元，成为核心增长点，但仅占总营收不到8%，尚未成为业绩支柱 [3][5] - 公司面临现金流恶化、毛利率下滑及债务激增等财务风险，经营现金流净额同比下滑412.33%至-2.34亿元 [8][9][10] 财务表现 - 营收同比增长50.25%至25.73亿元，净利润同比增长17.54%至2.16亿元 [1][9] - 整体毛利率从28.48%下降至26.15%，核心业务机房温控和机柜温控毛利率分别下降2.63%和1.67% [14][16] - 经营活动现金流净额为-2.34亿元，同比下滑412.33%，应收账款26.28亿元，存货12.39亿元，合计占流动资产70% [9][10] 液冷业务分析 - 液冷业务收入首次披露超2亿元，主要来自算力设备及机房场景，占营收比重不足8% [3][5] - 公司称其Coolinside液冷解决方案获主流芯片厂商认可，冷板产品被列入Intel服务器设计指南 [7] - 液冷收入被分散计入"机房温控节能产品"和"其他"科目，后者收入同比增长216.04% [5][6] 业务结构 - 机房温控节能产品收入占比52.5%，同比增长57.91%，机柜温控节能产品占比36%，同比增长32.02% [6] - 境内收入占比89.93%，同比增长61.02%，境外收入占比10.07%，同比下滑5.92% [6] - 客车空调和轨道交通空调业务收入分别下滑29.81%和50.09% [6] 现金流与债务 - 短期借款从期初3.12亿元增至7.72亿元，增幅147%，长期借款从2.92亿元增至4.08亿元 [11][12] - 有息负债总额显著提升，利息支出对利润形成持续压力 [12] - 经营性现金流恶化主因销售规模扩大及存货增加 [10] 市场竞争与盈利压力 - 液冷赛道竞争加剧，高澜股份、曙光数创等企业入局导致价格战压力显现 [16] - 毛利率下滑归因于区域销售组合变化、市场竞争及原材料成本上升 [14][16] - 公司采取降价策略抢占国内市场及储能市场，但利润空间受挤压 [1][16]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [4] 核心观点 - 国产算力链迎来多重利好：DeepSeek-V3.1模型发布，采用UE8M0 FP8精度适配国产芯片，推动国产AI芯片放量；英伟达要求供应商停止H20芯片生产，长期看好AI芯片国产替代 [1] - 海外光通信方案加速迭代：英伟达CPO交换机预计2026年商用（Quantum-X InfiniBand 2026年初、Spectrum-X以太网2026年下半年），谷歌引入OCS技术构建超节点方案，Coherent和Lumentum已获首笔订单 [1][9] - 液冷技术成为AI时代出海重点：英维克2025H1营收25.73亿元（+50.3%），归母净利2.16亿元（+17.5%）；英特尔成立UQD联盟提升液冷接头可靠性，液冷业务加速放量 [1][12] - 海外云厂商资本支出高增：2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出同比+28%/+70%/+102%/+91%，需求持续旺盛 [3] 细分赛道表现 服务器 - 本周指数+8.30%，本月累计+17.28% [2][6] - 工业富联GB200效率与良率显著改善，三季度出货预计强劲增长；GB300获大型云厂商需求，下半年进入实质出货阶段，单机利润有望超GB200 [2][6] 光模块 - 本周指数+4.34%，本月累计+14.59% [2][9] - 谷歌OCS技术推动光方案向机柜内渗透，Coherent和Lumentum已获首笔订单 [2][9] IDC - 本周指数+6.78%，本月累计+14.41% [2][9] - DeepSeek-V3.1发布推动国产芯片放量，缓解国内IDC缺卡问题 [2][9] 液冷 - 英伟达GB300全面采用液冷设计，带动AI数据中心渗透；英特尔UQD联盟提升液冷接头标准，降低运维成本 [12] 核心数据更新 电信业务 - 2025年前6个月电信业务收入9055亿元，同比+1%；电信业务总量同比+9.3% [3] - 新兴业务收入396亿元（2024年12月），同比+66.39%，环比+7.32% [14] 用户与网络建设 - 固定宽带用户6.84亿户，千兆用户占比33%（+2.1pct）；5G用户11.18亿户，占比61.8% [20] - 移动互联网流量1867亿GB（1-6月），同比+16.4%；DOU达20.75GB/户·月（6月） [22] - 5G基站总数454.9万个（6月末），当月新增6.3万个 [29] 光模块出口 - 1-7月光模块出口累计同比-13.96%，7月当月同比-29.81%，主因国内厂商海外建厂 [32][36] 物联网 - 蜂窝物联网终端用户28.31亿户（6月末），同比+11.9%；1Q25全球物联网模组出货量同比+16% [39][46] 市场行情 - 通信板块周涨跌幅10.84%，排名申万一级行业第1 [42][43] - 涨幅前五个股：中兴通讯（+32.21%）、锐捷网络（+32.17%）、德科立（+30.87%）、剑桥科技（+23.65%）、高新兴（+21.24%） [45] 行业动态 国内运营商 - 中国移动：总算力超61 EFLOPS，发布算网大脑3.0及"芯合"异构平台 [49] - 中国电信：构建云网一体化智算平台，采用液冷技术提升能效 [49] - 中国联通：推进算力网络与FTTR+智慧家庭建设，用户规模达千万级 [50] 公司进展 - 工业富联：GB200/GB300出货逐季向好，GB300单机利润潜力大 [51] - 华工科技：海外光模块订单增幅超50%，400G/800G批量出货 [51] - 英维克：液冷业务收入超2亿元，直供英伟达GB300及Meta机柜 [52] - 新华三：推出800G AI交换机，端口支持灵活组网，能耗降低20%以上 [53] 海外大厂 - 英伟达：CPO交换机2026年商用，Spectrum-XGS技术构建十亿瓦级AI超级工厂 [53] - 谷歌：Tensor G5芯片采用3nm N3P工艺，TPU性能提升60% [54] - OpenAI：2025年7月单月收入突破10亿美元，启动"星际之门"算力计划 [55] - AMD：研发Zen6+RDNA5架构APU，性能对标RTX 5070Ti [56] - 腾讯：Linux内核性能优化补丁提升系统吞吐量5%-20% [57]

财务表现 - 2025年上半年总营业收入25.73亿元，同比增长50.25% [1] - 2025年上半年归母净利润2.16亿元，同比增长17.54% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.02亿元，同比增长18.05% [1] - 2025年二季度单季营收16.41亿元，同比增长69.67% [1] - 2025年二季度归母净利润1.72亿元，同比增长40.92% [1] - 2025年上半年ROE（摊薄）为7.16% [1] - 2025年上半年毛利率26.15%，同比下降4.84个百分点 [3] - 2025年上半年经营性现金流净额为-2.34亿元，同比下降412.33% [3] 业务板块表现 - 机房温控业务收入13.5亿元，同比增长57.9% [2] - 机柜温控业务收入9.3亿元，同比增长32.0% [2] - 算力设备及机房液冷相关营业收入超过2亿元 [2] - 国内业务同比增长61.0%，国外业务同比下降5.92% [2] 研发与费用 - 2024年销售费用率3.91%，同比下降2.9个百分点 [3] - 2024年管理费用率4.01%，同比下降0.56个百分点 [3] - 2024年研发费用率7.61%，同比下降0.76个百分点 [3] - 2025年Q2销售费用率同比下降1.72个百分点 [3] - 2025年Q2管理费用率同比下降2.00个百分点 [3] - 2025年Q2研发费用率同比下降3.76个百分点 [3] 技术与市场地位 - 公司是全链条液冷开创者，推出Coolinside全链条液冷解决方案 [2] - 在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要温控产品供应商 [2] - 拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等头部客户资源 [3] - UQD产品进入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [3] - 积极拓展海外数据中心业务，扩大客户基础 [2] - 在液冷领域加大海外合作与推广力度 [3]