液冷行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 液冷热管理行业 主要应用于数据中心和服务器散热领域[1] * 涉及公司包括英伟达、麦格米特、英维克以及台湾供应链厂商[10][12][17] * 中国公司在全球供应链中地位提升 部分技术可比海外厂商[11] 核心观点与论据 液冷技术方案与主流选择 * 液冷技术创新集中在服务器侧和机房侧 室外侧仅小幅升级[2] * 液冷方案分为冷板式、喷淋式和静默式三大类 喷淋式应用较少[3] * 单向冷板式液冷因高热效率和经济性成为当前及未来几年主流方案[1][4] * 静默式液冷难以成为主流 因需改变数据中心整体使用习惯且冷却液成本高、有争议[6][8] 技术发展核心驱动力 * 芯片及整柜功耗持续提升 单颗CPU从300多瓦升至超10千瓦 H100服务器超10千瓦 B200八卡服务器更高 整柜如GB200 72卡功耗达120-130千瓦[5] * PUE要求趋严 中国要求新建大型数据中心PUE降至1.25以内 枢纽节点不高于1.2 风冷极限仅1.3[5] * 全生命周期成本TCO优势 高功率机柜中单向冷板式液冷经济性已优于风冷 电费减少使OPEX更具优势[5] 关键组件与价值分布 * 液冷系统和CDU是核心组件 各占整个液冷方案约30%价值[9] * 快速接头在AI服务器需求显著增加 因需精确控制每个冷板流量[9] * 分配管路和快速接头分别占10%到20%价值[9] 市场规模与预测 * 2025年国内液冷市场规模预计达四五十亿元 2026年增至七八十亿元[1][10] * 2025年全球英伟达相关液冷市场空间约两三百亿元 2026年预计扩展至700亿元左右[10] * ASIC链条液冷市场从0到1发展 预计整体体量可达200亿元[10] * 2026年全球液冷热管理市场有望接近千亿规模[1][10] 供应链格局与机会 * 液冷板是供应链最难突破环节 目前市场主要采用台湾厂商产品 因更换成本高、风险大且服务器更新周期长约5年[12] * CDU具显著本地化特征 是国内厂商最易落地环节 国内项目业绩兑现潜力良好 海外需构建本地团队 更换周期长达10年[13] * 中国公司技术已可比海外厂商 但商务关系需加强 ASIC链条倾向选择非NV体系公司提供机会[11] * 部件级和代工链机会取决于能否进入核心海外供应链[14] * 冷却液环节值得突破 但静默式方案落地慢 中长期具研究价值[15] 行业趋势与投资展望 * 2026年液冷行业爆发斜率将比2024年光模块更陡峭 渗透率持续提升[16] * 需重点关注具备稀缺性能力并能实现订单突破的公司[16] * 英维克具备服务器侧和机房侧全链条设计及批量落地能力 与英特尔及国内头部算力厂商合作 是出海重要敲门砖[17] 其他重要内容 * 液冷技术新进展包括探索将微通道集成到盖板中直接散热 但目前处于预研阶段[7] * 技术成熟度排序：单向冷板最成熟 其次是双向冷板 再次是静默冷却 最后是盖板微通道[7] * 客户接受度排序：单向冷板最高 其次是双向冷板 盖板微通道最低[7]

好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告主要围绕AI算力基础设施和电力设备行业展开分析。 报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持"推荐"评级 [7][18] 报告核心观点 - AI算力基础设施正面临供给与需求的双重共振，液冷服务器产业链迎来明确爆发拐点 [5] - 英伟达新一代Rubin架构芯片已全部流片并计划明年量产，预计未来五年全球数据中心基础设施资本开支将达3-4万亿美元 [5][15] - 高性能计算密度提升推动散热需求升级，液冷技术因Rubin芯片的先进制程成为必选项 [5][15] - 头部云厂商千亿级合作及万亿级资本投入将直接拉动液冷服务器需求 [5][15] - 国产AI产业链竞争力持续提升，行业龙头通过研发系列化芯片、建设封装平台及开放生态加速国产算力集群协同与生态整合 [6][16] 行业动态与市场表现 AI算力与液冷产业链 - 甲骨文最新财报显示云基础设施收入预计暴增77%，未确认履约义务激增至4550亿美元，其中与OpenAI的合同规模高达3000亿美元 [5][15][24] - OpenAI与甲骨文签署总额约3000亿美元(约合2.14万亿元人民币)的算力采购合同，为史上最大云计算合同之一 [24] - 寒武纪定增获批复，拟募资39.85亿元投入大模型芯片与软件平台研发，上半年营收同比激增4347%，实现扭亏为盈 [6][16] - 胜宏科技获准定增19亿元用于海外AI相关产能建设 [6][16] 电力设备与特高压建设 - 甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川特高压直流工程可研工作圆满完成，线路全长1459.7公里，其中甘肃境内1160.7公里 [22] - 国家能源局正加快推进疆电(南疆)送电川渝特高压直流工程前期工作，计划于2025年12月开工建设，2027年前后建成投运 [22] 政策支持 - 两部门发布关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见，提出到2030年能源领域人工智能专用技术与应用总体达到世界领先水平 [23] 投资建议与关注标的 - 柴发板块量利齐升且逻辑最顺，推荐关注科泰电源 [7][17] - 建议关注AIDC租赁标的宏景科技 [7][17] - 渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、禾望电气、通合科技 [7][17] - 建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [7][17] 光伏产业链价格动态 - 硅料价格统一上扬到50元/公斤以上的价位，一线厂家价格初步达成一致在55元人民币 [27] - 硅片价格小幅上涨，183N由上周的每片1.25元提升至1.30元人民币，210N价格涨至每片1.65元人民币 [29] - 电池片价格：183N、210N本周均价分别上涨至每瓦0.31元、0.3元人民币，210RN电池片持平于每瓦0.285元人民币 [30] - 组件价格：TOPCon双玻组件售价区间约每瓦0.6-0.72元人民币，大宗交付价格落于每瓦0.65-0.68元人民币 [33] 新型储能发展目标 - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》提出2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上(180GW+) [51] - 推动"新能源+储能"作为联合报价主体，一体化参与电能量市场交易 [53] - 推动完善新型储能等调节资源容量电价机制，有序建立可靠容量补偿机制 [54]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][13] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.73亿元 同比增长50.25% [7][8] - 归母净利润2.16亿元 同比增长17.54% [7][8] - 扣非净利润2.02亿元 同比增长18.05% [7][8] - 毛利率26.15% 同比下降2.33个百分点 [9] - 净利率8.78% 同比下降1.92个百分点 [9] - 扣非净利率7.86% 同比下降2.14个百分点 [9] 分业务表现 - 机房温控业务收入13.51亿元 同比增长57.91% 占比52.5% [10] - 机柜温控业务收入9.26亿元 同比增长32.02% 占比36% [10] - 储能应用收入约8亿元 同比增长约35% [10] - 其他业务收入2.53亿元 同比增长216.04% [10] - 算力设备及机房液冷相关收入超过2亿元 [10] - 机房温控业务毛利率25.83% 同比下降2.63个百分点 [9] - 机柜温控业务毛利率28.09% 同比下降1.67个百分点 [9] - 境内业务毛利率22.98% 同比下降1.6个百分点 [9] - 境外业务毛利率54.44% 同比上升5.63个百分点 [9] 技术优势与市场地位 - 公司是全链条液冷开创者 推出Coolinside全链条液冷解决方案 [10][11] - 具备"端到端、全链条"平台化布局和系统性方法论 [10] - 液冷产品通过英特尔测试与验证 成为英特尔冷板液冷解决方案集成商 [12] - UQD快接头产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [12] 行业发展趋势 - AI服务器功耗快速上升 英伟达GB200服务器整机功耗达140kW以上 [12] - 液冷技术成为高算力AIDC标配产品 [12] - 液冷散热渗透率逐步提高 [11] - 北美云大厂持续加大AI算力资本开支 [12] 盈利预测 - 预计2025年营业收入66.21亿元 同比增长44.28% [13][14] - 预计2026年营业收入88.47亿元 同比增长33.62% [13][14] - 预计2027年营业收入113.62亿元 同比增长28.43% [13][14] - 预计2025年归母净利润6.03亿元 同比增长33.26% [13][14] - 预计2026年归母净利润9.36亿元 同比增长55.16% [13][14] - 预计2027年归母净利润12.24亿元 同比增长30.75% [13][14] - 对应2025年PE 120.98倍 2026年PE 77.97倍 2027年PE 59.63倍 [13][14] 市场数据 - 当前股价75.31元 市净率24.23倍 [2] - 流通市值634.84亿元 [2] - 一年内股价最高80.16元 最低20.80元 [2]

公司合作关系 - 英维克目前与甲骨文公司没有合作关系 [1]

Oracle云业务表现 - Oracle FY2026Q1云业务待履约订单达4550亿美元 较去年底增加3170亿美元 同比增长359% [1][2] - 订单增长主要源于客户数据中心相关订单 包括OpenAI xAI Meta NVIDIA等客户 [1][2] - 预计2026财年Oracle云基础设施IaaS收入增长77%达180亿美元 后续四年分别增至320亿 730亿 1140亿及1440亿美元 [1][2] AI基础设施技术发展 - 英伟达发布Rubin CPX GPU方案 配备128GB GDDR7内存 NVFP4精度下AI算力30PFLOPS 适合运行超过100万token上下文的推理任务 [3] - 立讯在光博会展出CPC共封装铜互连技术 是应对AI算力时代短距离超高带宽互联挑战的高性能低成本解决方案 [3] - 搭载Rubin CPX的Rubin机架性能是GB300NVL72的7.5倍 [3] 台企AI服务器厂商表现 - 中国台湾AI服务器ODM主要厂商8月月度营收达12138.98亿新台币 同比增长16.71% [4] - 纬颖8月营收959.79亿新台币 同比增长198.14% 环比增长13.55% [4] - 英业达8月营收613.04亿新台币 环比增长12.65% 台积电8月营收3357.72亿新台币 同比增长33.84% 环比增长3.90% [4] 通信行业动态 - 中国联通获工信部颁发卫星移动通信业务经营许可 促进我国卫星通信产业发展 [4] - 通信申万指数本周上涨3.00% 跑赢沪深300指数1.62个百分点 在申万一级行业中排名第9 [4] - IDC 设备商和光模块光器件领域表现相对靠前 [4] 行业发展趋势 - 全球CSP云厂商AI军备竞赛加速 苹果华为新品发布及多个行业大会举办 [5] - 光器件光模块 通信设备 液冷等领域值得关注 [5] - 三大运营商经营稳健且分红比例持续提升 具备高股息配置价值 [5]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为优于大市 [1][5] 报告核心观点 - AI算力基础设施发展强劲 全球云厂商AI军备竞赛加速 推荐关注光器件光模块 通信设备和液冷领域 [4][72] - 三大运营商经营稳健 分红比例持续提升 高股息价值显著 建议长期配置 [4][72] - 2025年第38周重点推荐组合包括中国移动 中际旭创 中兴通讯和英维克 [4][72] 行业要闻追踪 - Oracle云业务待履约订单达4550亿美元 较去年底增加3170亿美元 同比增长359% [1][11] - Oracle云基础设施收入预计2026财年增长77%至180亿美元 后续四年分别增至320亿 730亿 1140亿及1440亿美元 [1][12] - 英伟达发布Rubin CPX GPU 配备128GB GDDR7内存 NVFP4精度下AI算力30PFLOPS 支持超100万token上下文处理 [2][26][31] - 搭载Rubin CPX的Rubin机架性能是GB300 NVL72的7.5倍 [2][33] - 立讯在光博会展出CPC技术 为AI算力时代提供高性能低成本互连解决方案 [2][20][24] - 中国台湾AI服务器ODM厂商8月营收12138.98亿新台币 同比增长16.71% [3][34] - 纬颖8月营收959.79亿新台币 同比增198.14% 环比增13.55% [3][41] - 英业达8月营收613.04亿新台币 环比增12.65% [3][41] - 台积电8月营收3357.72亿新台币 同比增33.84% 环比增3.90% [3][56] - 中国联通获卫星通信业务经营许可 促进卫星通信产业发展 [3][63] 技术发展动态 - 光博会展示1.6T光模块技术 中际旭创已量产1.6T模块并具备3.2T开发能力 [17] - 立讯CPC技术实现0.4-0.5mm引脚间距 在100×100mm封装尺寸上支持1024个差分对连接 [24] - CPC方案在53GHz时插入损耗低至22dB 远优于传统PCB方案 [24] - 英伟达Rubin CPX与Vera CPU协同工作 形成完整的高性能分解式服务解决方案 [31] - Vera Rubin NVL144 CPX机架集成144个CPX GPU 提供8 exaFLOP NVFP4计算能力 [33] 市场表现 - 通信(申万)指数本周上涨3.00% 沪深300指数上涨1.38% 相对收益1.62% 在申万一级行业中排名第9 [3][64] - IDC 设备商和光模块光器件细分领域表现靠前 分别上涨10.01% 6.27%和5.09% [66] - 通信股票池98家上市公司本周平均涨跌幅为4.81% [66] 其他产业动态 - 长飞公司成功铺设全球首条7芯光纤海底试验光缆 实现通信容量数倍提升 [60] - 字节跳动火山引擎推出命令行AI智能体veCLI 集成豆包大模型1.6 [62] - Meta举办电商海外营销高峰会 展示AI驱动的自动化营销工具 [63] - 捷龙三号运载火箭一箭11星海上发射成功 将吉利星座05组卫星送入轨道 [63]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 光模块行业正处于AI算力驱动的黄金发展期 核心矛盾已从需求端转向交付能力 行业面临产能扩充 良率爬坡和客户认证三大挑战[1][3][7] - 800G光模块2024年起量约750万支 2025年需求量预计达1800万支 1.6T光模块2025年开始应用约270万支[5] - 高速光模块存在显著供给缺口 预计到2027年800G光收发器产能将低于市场需求40%-60% 2029年1.6T收发器供应缺口达30%-40%[5] - 投资逻辑转向"交付能力定胜负" 龙头企业凭借技术创新 快速量产能力和完善质量体系更具订单兑现确定性[7] 需求分析 - AI算力需求呈现指数级增长 2024年全球AI服务器市场规模预计达1251亿美元 2028年有望增长至2227亿美元[5] - 全球数据中心加速升级扩容 推动数据中心内部和之间对更高带宽和更低延迟的光通信需求[5] 制造瓶颈 - 光模块生产涉及光学耦合 封装 可靠性测试等多个精密环节 从客户下单到出货周期较长[3] - 光学耦合是封装中工时最长 最易产生不良品的步骤 单模光纤耦合需要透镜进行聚焦[5] - 封装需使用玻璃或陶瓷等非有机材料电介质实现可靠密封[5] - 可靠性测试包括发射光功率 接收灵敏度 眼图 消光比 误码测试 高低温老化测试 交换机兼容性测试和光纤端面检测[5] 重点公司推荐 - 光模块龙头：中际旭创(300308 SZ) 新易盛(300502 SZ)[7][10] - 光器件企业：天孚通信(300394 SZ) 仕佳光子 太辰光 长芯博创 德科立 东田微[7] - 液冷环节：英维克(002837 SZ) 东阳光[7] - 算力产业链：沪电股份(002463 SZ) 工业富联 寒武纪 海光信息等[8] 市场表现 - 通信板块本周上涨3.3% 量子通信细分板块表现最优上涨11.8%[17][20] - 金信诺上涨30.819%领涨板块 科华数据上涨25.527% 三维通信上涨22.443%[19]

公司治理变动 - 公司第五届董事会由9名董事组成[1] - 齐勇先生担任公司董事长[1]

公司治理动态 - 公司于2025年9月11日在深圳市龙华区观澜街道观光路1303号鸿信工业园9号厂房3楼会议室以现场方式召开第五届2025年第二次董事会临时会议 [1] - 会议审议《关于聘任公司董事会秘书的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中精密温控节能设备占比100% [1] - 公司当前市值达730亿元 [1]

董事会与管理层变动 - 公司第五届董事会于2025年9月11日组成，由9名董事构成，任期三年[1][2] - 第五届董事会设置四个专门委员会，任期同董事会[4] - 第五届董事会聘任齐勇为总经理等多名管理层，任期同董事会[5] - 聘任林永辉为内部审计部负责人，任期三年[7] 人员离任与持股情况 - 第四届董事会独立董事屈锐征、文芳任期届满离任，未持股[8] - 第四届监事会部分成员任期届满不再担任，刘军持股2090.0125万股[8] - 齐勇直接持有公司5512.0891万股，持有控股股东64.8391%股权[11][14] - 欧贤华直接持有公司1468.5965万股，持有控股股东4.9082%股权[12] - 韦立川直接持有公司2714.1491万股，持有控股股东8.2344%股权[16] - 游国波直接持有公司1652.3525万股，持有控股股东7.9607%股权[21] - 陈川直接持有公司1525.4080万股[22] - 王铁旺直接持有公司1885.5122万股[23] - 叶桂梁等多人未持有公司股份[13][14][18][19][20]