股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价上涨2.02%至11.60元/股，成交金额2.51亿元，换手率2.40%，总市值130.28亿元 [1] - 当日主力资金净流入416.96万元，其中特大单净买入1263.40万元（买入1479.64万元，卖出216.24万元），大单净流出846.44万元（买入4122.07万元，卖出4968.51万元） [1] - 公司股价今年以来累计上涨55.33%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨8.61%、1.67%和16.47% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1月至9月实现营业收入35.07亿元，同比增长12.23%，归母净利润3.04亿元，同比减少2.08% [2] - 公司主营业务收入构成为：配电电器占比63.82%，终端电器占比20.57%，控制电器占比12.55%，智能电工占比2.42%，其他业务占比0.65% [1] - 公司成立于1999年1月7日，于2014年1月21日上市，主营低压电器产品的研发、生产与销售 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.94万户，较上期增加21.36%，人均流通股23245股，较上期减少17.60% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股3755.77万股，较上期增加1947.67万股 [3] - 国泰估值优势混合(LOF)A为第四大流通股东，持股2250.98万股，较上期增加107.69万股，而国泰智能汽车股票A已退出十大流通股东之列 [3] 分红历史与行业分类 - A股上市后累计派发现金分红19.86亿元，近三年累计派现7.44亿元 [3] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-配电设备，概念板块包括IDC电源、边缘计算、华为概念、智能家居、中盘等 [1]

公司股价表现 - 11月5日股价上涨5.41%，报收11.49元/股 [1] - 当日成交金额为5.08亿元，换手率达到5.01% [1] - 公司总市值为129.05亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为上海良信电器股份有限公司，成立于1999年1月7日，于2014年1月21日上市 [1] - 公司主营业务为低压电器产品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：配电电器63.82%，终端电器20.57%，控制电器12.55%，智能电工2.42%，其他0.65% [1] 基金持仓情况 - 长城优选回报六个月混合A（代码010797）三季度持有良信股份7.5万股，占基金净值比例1.21%，为其第六大重仓股 [2] - 该基金于2021年1月20日成立，最新规模为6314.96万元 [2] - 基于11月5日股价涨幅，该基金持仓部分当日浮盈约4.42万元 [2] 基金业绩表现 - 长城优选回报六个月混合A今年以来收益率为4.98%，同类排名6742/8150 [2] - 近一年收益率为4.63%，同类排名6906/8043 [2] - 自成立以来收益率为5.02% [2] 基金经理信息 - 基金经理马强累计任职时间10年138天，现任基金资产总规模8.29亿元，任职期间最佳基金回报66.06% [3] - 基金经理唐然累计任职时间3年52天，现任基金资产总规模9.32亿元，任职期间最佳基金回报6.54% [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入35.07亿元，同比增长12.23% [1] - 归母净利润为3.04亿元，同比微降2.08% [3] - 销售毛利率维持在30.44%的较高水平 [3] 行业背景与公司定位 - 低压电器行业受疫情、房地产波动、基建收缩等因素影响面临下行压力，多家上市公司半年报呈负增长 [3] - 公司在行业普遍承压背景下展现出强劲的发展韧性，业绩与行业现状形成鲜明对比 [1][3] - 公司是深耕行业26年的领军企业，过去10年营收复合增长率、研发投入占比及专利申请数均位居行业第一 [6] 核心战略与增长驱动力 - 前瞻性战略布局聚焦于"双碳"建设与智算中心赛道，以填补传统领域需求疲软 [5] - 在"双碳"领域，零碳园区、微电网、源网荷储等细分场景释放千亿级市场空间，公司深度参与风光储车充氢等产业链配套 [5] - 在智算中心赛道，未来五年全球机房容量将从2025年的82GW增至219GW，中国2030年目标达70GW，复合增长率超30% [5] - 公司凭借130KA分断能力的核心产品与系统解决方案，精准匹配AI算力中心对配电系统可靠性与智能化的高要求 [5] 核心竞争力 - 公司在新能源行业多年深耕，锤炼出卓越的差异化、定制化产品研发能力及大客户全场景服务能力 [5] - 拥有张江工厂与杭州湾工厂两大顶级检测中心及杭州湾超级工厂，构成技术研发与智能制造的核心支撑 [6] 生态合作战略 - 公司提出以生态合作破解智能配电系统落地的复杂挑战，需要元器件、盘柜、软件企业及设计院、EPC等多方协同 [6] - 生态战略旨在与伙伴在产品、解决方案及商业模式上共研共创，通过资源共享与能力互补服务终端客户 [7][9] - 牵头构建的生态体系能提升产业链整体竞争力，推动中国电气品牌实现集体突破 [9] 行业前景与机遇 - AI时代发展趋势为低压电器行业带来长期机遇，未来5-10年全球将建成3-4万亿美元的AI工厂基础设施 [11] - 公司紧抓新质生产力发展带来的需求增量，并以国际标准打造产品与服务，为全球化布局奠定基础 [11]

调研背景 - 泉果基金于2025年10月24日对良信股份进行调研 该基金管理资产规模为237.87亿元 旗下近一年表现最佳基金产品为泉果旭源三年持有期混合A 近一年收益达40.23% [1] 公司财务表现 - 公司三季度累计毛利率及净利率同比、环比均有所下降 [2] - 毛利率下降受销售结构变化及产品价格波动双重因素影响 [2] - 销售结构变化体现为新兴业务如智能配电、直流接触器快速上量以及新能源行业占比提升影响综合毛利率 同时市场竞争压力及客户年度议价对产品价差带来影响 [3] - 净利率下降主要受毛利率下降传导 [3] 盈利能力改善举措 - 公司将通过优化产品定价策略 加大高毛利产品推广力度以提升高毛利率产品销售份额 [3] - 加强海外市场拓展及产品推广 借助海外市场拉动整体盈利能力 [3] - 针对收入增长快但毛利率低的产品 深入分析成本结构 通过优化供应链及生产工艺等手段提高毛利率 [3] - 持续推进工艺技术降本归一化 通过工艺和技术迭代实现长期降本增效 [3] 下游行业占比与增长 - 新能源行业占公司营收一半以上 包括风电、光伏、储能、新能源汽车、充电桩及换电站等领域 [4] - 数字能源行业占营收比重近20% 包括智算中心、电网等细分市场 [4] - 受益于储能、风电、AIDC等细分市场景气度向好及公司市占率提升 前三季度新能源和数字能源行业呈现较高增长态势 [4] - 基础设施领域实现稳定增长 [4] - 智能楼宇行业受房地产行业基本面及项目需求减少影响 仍呈现负增长态势 目前公司房地产业务占比不足10% [4] 新兴业务进展 - 直流接触器业务属于公司战略投入的新兴业务 当前业绩占比较低但处于快速增长阶段 主要应用于储能、新能源汽车、充换电等领域 [5] - 公司将持续加大直流接触器在产品工艺能力、可靠性、质量稳定性、降本及体系能力建设等方面的工作 以改善产品盈利能力 [5] 数据中心行业进展 - 公司数据中心行业主要围绕头部互联网企业、三大运营商、单体数据中心项目、数据中心UPS/HVDC设备商等核心下游客户进行市场拓展和产品开发 [6] - 公司持续关注数据中心行业最新技术发展路线及产品趋势 进行新产品开发与技术布局 [6] - 通过技术交流、圈层活动进行客户触达 提升公司在数据中心行业的品牌影响力 [6] - 除低压元件产品外 公司积极进行智能配电产品在数据中心行业的应用推广 [6] - 在海外市场 公司关注海外数据中心行业发展态势 依据客户需求进行定制化产品开发 持续打造面向海外市场的产品平台及能力 [7] 长期激励方案 - 公司提前终止员工持股计划是基于业绩考核目标历史年度达成情况、员工资金占用成本等因素综合考虑的决定 [7] - 长期激励是公司进行人才保留与激励的重要手段 公司管理层高度重视 未来将持续研究长期激励工具 适时推出新的长期激励方案 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，目前处于关键的变革时期，看好后续发展 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为47.01亿元、58.44亿元、76.49亿元，增速分别为10.9%、24.3%、30.9% [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.56亿元、5.54亿元、7.65亿元，增速分别为14.0%、55.8%、38.0% [3][7] - 2025年10月27日收盘价对应公司2025-2027年市盈率分别为34倍、22倍、16倍 [3][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入35.07亿元，同比增长12.13%；归母净利润3.04亿元，同比下滑2.08%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.23% [1] - 2025年第三季度实现营业收入11.73亿元，同比增长5.22%；归母净利润0.58亿元，同比下降21.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降27.09% [1] - 2025年第三季度毛利率为28.14%，同比下降1.5个百分点，环比下降3.49个百分点；净利率为5.11%，同比下降1.53个百分点，环比下降6.57个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率为20.92%，整体保持相对稳定 [1] 业务进展与战略布局 - 2025年8月，公司与控股子公司汉光电气达成战略合作，双方将充分发挥各自在技术研发与市场开拓的协同优势，促进在智能配电、新能源、信息通信及智能化解决方案领域的深度合作 [2] - 汉光电气是一家研发制造“电力物联网智能终端，能源微电网系统平台”的国家高新技术企业，主要产品及方案包括新能源储能及微电网系统、双碳及智慧能源管理、智能电表及计量费控系统等 [2] - 公司已有部分断路器产品取得UL认证并于北美市场展开销售，未来将继续与北美头部大客户保持良好的合作及研发配合度，聚焦“两智一新”，拓展海外UL标准场景评估，提升海外市场竞争力 [2] 财务预测与估值指标 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.49元、0.68元 [7][9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为29.63%、30.11%、30.46%；净利润率分别为7.57%、9.48%、10.00% [7][9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.69%、12.66%、16.21% [7][9] - 预计公司2025-2027年市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍 [7][9]

投资评级 - 报告对良信股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新能源基本盘稳健增长，AIDC（人工智能数据中心）业务增长放量未来可期 [1] - 尽管2025年第三季度业绩因降价和收入结构变化略低于市场预期，但公司AIDC业务成长性和确定性强，是维持“买入”评级的关键 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为48.08亿元、59.65亿元、75.79亿元，同比增长率分别为13.45%、24.07%、27.06% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.55亿元、5.10亿元、7.14亿元，同比增长率分别为13.79%、43.56%、39.97% [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为33.87倍、23.59倍、16.86倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度营收35.1亿元，同比增长12.2%；归母净利润3亿元，同比下降2.1%；扣非净利润2.7亿元，同比增长2.2% [8] - 2025年第三季度单季营收11.7亿元，同比增长5.2%；归母净利润0.6亿元，同比下降21.9% [8] - 2025年前三季度毛利率为30.4%，同比下降0.9个百分点；归母净利率为8.7%，同比下降1.3个百分点 [8] 分业务板块分析 - 新能源业务是公司收入基本盘，预计2025年前三季度收入同比保持25-30%的稳健增长，其中储能和风电市场增长较好，新能源汽车直流接触器产品快速增长，光伏市场略有下滑 [8] - AIDC（数据中心）业务预计2025年前三季度收入同比增长20-25%，运营商和通信电源市场增长较快，北美市场开始小批量供货 [8] - 房地产下游市场收入预计2025年前三季度同比下滑25-30%，收入占比已下降接近10%，预计2026年该市场收入有望止跌 [8] 运营与财务亮点 - 公司从元器件向集成化整柜发展，提升整柜自制率水平，与汉光电气达成战略合作补全仪器仪表产品空白 [8] - 2025年前三季度期间费用为7.3亿元，同比增长9%，费用率20.9%，同比下降0.6个百分点，费用控制良好 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为3.4亿元，同比增长17.4%；第三季度末合同负债为0.72亿元，同比增长158%，显示订单增长 [8] 市场数据与基础数据 - 报告日公司收盘价为10.71元，一年内最低价为6.24元，最高价为13.09元 [5] - 公司市净率（P/B）为2.96倍，流通A股市值为97.9954亿元，总市值为120.2867亿元 [5] - 最新财报期每股净资产为3.62元，资产负债率为31.49% [6]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年10月24日接受安联保险集团等投资者调研 财务总监及董事会秘书等高管参与接待并回答问题 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入全部来自工业业务 占比为100.0% [1] - 公司当前市值为120亿元 [1]

财务表现与盈利能力 - 公司三季度累计毛利率及净利率同比、环比均有所下降 [1] - 毛利率下降受销售结构变化及产品价格波动双重因素影响 [1] - 净利率下降主要受毛利率下降传导 [1] - 新能源行业占主营业务比重进一步提升 [1] - 智能楼宇行业受房地产行业基本面影响仍呈现负增长态势，目前公司房地产业务占比不足10% [3] 业务板块与市场分布 - 新能源行业占营收一半以上，主要包括风电、光伏、储能、新能源汽车、充电桩及换电站等下游领域 [3] - 数字能源行业占营收比重近20%，主要包括智算中心、电网等细分市场 [3] - 受益于储能、风电、AIDC等细分市场景气度向好及公司市占率提升，前三季度新能源和数字能源行业呈现较高增长态势 [3] - 基础设施领域实现稳定增长 [3] 新兴业务发展 - 直流接触器属于公司战略投入的新兴业务，当前处于业绩占比较低但快速增长阶段，主要应用于储能、新能源汽车、充换电等业务领域 [3] - 公司将持续加大直流接触器产品工艺能力打造、产品可靠性与质量稳定性、产品降本及体系能力建设 [3] - 公司数据中心行业主要围绕头部互联网企业、三大运营商、单体数据中心项目、数据中心UPS/HVDC设备商等核心下游客户进行市场拓展 [3] - 公司持续关注数据中心行业最新技术发展路线及产品趋势，进行新产品开发与技术布局 [3] - 公司积极进行智能配电产品在数据中心行业的应用推广 [4] - 在海外市场方面，公司持续关注海外数据中心行业发展态势，并依据客户需求进行定制化产品开发 [4] 改善措施与战略规划 - 公司通过优化产品定价策略，加大高毛利产品推广力度，持续提升高毛利率产品销售份额以改善盈利能力 [1] - 加强海外市场拓展及产品推广，借助海外市场拉动整体盈利能力 [1] - 针对收入大幅增长但毛利率偏低的产品，深入分析成本结构，通过优化供应链及生产工艺等降本手段提高该类产品整体毛利率 [1] - 持续推进工艺技术降本归一化，通过工艺和技术迭代实现长期降本增效 [2] - 本次员工持股计划的提前终止是基于业绩考核目标历史年度的达成情况、员工资金占用成本等因素综合考虑的决定 [4] - 未来公司将会持续研究长期激励工具，适时推出新的长期激励方案 [4]

行业整体表现 - 电气设备行业周度上涨4.9%，表现强于大盘 [2] - 风电板块领涨，涨幅达6.24%，发电设备、核电、新能源汽车及锂电池板块涨幅均超4% [2] - 中际旭创、大洋电机等公司位列涨幅前五 [2] 电动车与锂电池 - 9月电动车销量达160万辆，同比增长25%，环比增长15% [1][7] - 全年电动车销量预计增长30%，2026年预计增长15%以上 [1][7] - 欧洲9月主流9国电动车销量合计31万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计增长30%，全年增长预期上修至30-35% [1][7] - 电池供应呈现供不应求态势，10月排产进一步提升10%，预计11月排产仍将小幅提升 [1][7] - 碳酸锂价格连涨，SMM电池级碳酸锂价格达7.54万元/吨，周环比上涨2.8% [3] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨超23% [3][4] 储能 - 9月储能装机及招标表现亮眼，需求超预期 [1][7] - 国内大储需求旺盛，供应紧张，价格已上涨1-3分/Wh [7] - 上海调整2025风光开发建设方案，增补7个项目 [3] - 浙江峰谷价差下降22.46% [3] - 全球储能装机预计2025-2028年复合增长率达30-50% [7] 人形机器人 - 特斯拉计划2026年第一季度推出第三代人形机器人，并于2026年量产Cybercab [3][7] - 多家公司取得进展，包括宇树机器人发布H2、银河通用机器人在杭州成立新公司等 [3] - 行业预期2030年特斯拉人形机器人销量目标为100万台 [7] 风电 - “十五五”期间，中国风电年新增装机目标不低于1.2亿千瓦，其中海风年新增装机不低于1500万千瓦 [4] - 10月风电招标量达7.31GW，同比增长32.4%，其中海上风电招标同比大幅增长247.75% [4] - 2025年国内海上风电装机预计超10GW，实现翻倍增长 [7] 光伏与电网 - 光伏产业链价格趋稳，硅料价格为53元/kg，多环节价格周环比持平 [4] - 今明两年全球光伏装机增速预计分别为15%和5% [7][8] - 电网投资增长，出海变压器维持高景气度 [7][8] 公司业绩与动态 - 宁德时代2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长35.56% [5] - 亿纬锂能2025年前三季度营收预计同比增长32.17%，但归母净利润同比下滑11.7% [5] - 派能科技2025年前三季度营收20.1亿元，同比增长42.5% [6] - 多家公司发布技术进展，如欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，清陶能源突破低成本硫化物电解质 [3] - 部分公司股东计划减持，如尚太科技持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本的2% [6]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [9] 核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现强劲，上涨4.90%，涨跌幅排名第3，强于大盘 [3] - 新能源汽车领域技术迭代加速，瑞浦兰钧发布覆盖储能、商用车和乘用车的多款战略新品，展示技术创新实力 [4][11][13][17] - 新能源发电领域，逆变器出口金额同比维持增长，光伏产业链价格企稳，行业供给侧改革持续推进 [5][29][30][31][34][35] - 电力设备及工控领域，全社会用电量持续增长，配网智能化、特高压建设及电力设备出海为投资主线 [42][50][54] 板块行情总结 - 电力设备与新能源板块本周上涨4.90%，沪指上涨2.88%，深成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [3][59] - 子行业中，锂电池指数涨幅最大，达7.05%，风力发电指数涨幅最小，为0.62% [3][61][64] - 核电指数上涨5.71%，新能源汽车指数上涨4.70%，储能指数上涨4.06%，工控自动化上涨3.83%，太阳能指数上涨2.96% [3][64] 新能源汽车行业总结 - 瑞浦兰钧发布多款战略新品：储能领域推出392Ah与588Ah电芯及6.25MWh系统，整舱能效达35.5% [4][11]；乘用车领域推出问顶增混4C超充电池，10分钟补能80%，循环寿命超4500次 [4][13]；商用车解决方案涵盖F电池箱(600kWh)、S电池簇(455kWh)及辰星系列，其中三元锂电池可减重1.5吨，5年最高增收30万元 [4][17] - 投资建议关注三条主线：长期竞争格局向好环节（如电池、隔膜）、4680技术迭代产业链（如大圆柱结构件、高镍正极）、新技术高弹性领域（如固态电池） [19] - 锂电池材料价格方面，三元动力电芯价格环比上涨2.04%，NCM523正极材料价格环比上涨8.91% [20] 新能源发电行业总结 - 2025年9月我国逆变器出口金额为50.85亿元，同比增长4.96%，1-9月累计出口金额484.87亿元，同比增长7.54% [5][29] - 分市场看，澳洲市场因户储补贴刺激需求，9月出口金额4.47亿元，同比大幅增长306%，印度、南非与乌克兰市场出口金额亦显著提升 [5][29] - 电池组件9月出口金额199.76亿元，同比增长38.99%，1-9月累计出口金额1521.83亿元，同比下降13.32% [29] - 光伏产业链方面，硅料新单成交价格落在52-53元/千克，硅片价格呈现松动走势，组件价格整体维稳 [30][31][34] - 投资建议关注四条主线：硅料环节头部企业、产能出海与新技术（如BC、TOPCon）、逆变器环节、北美市场高盈利标的 [35] - 风电领域关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂等 [36][37] - 储能需求向上，关注大储、户储及工商业侧三大场景下的投资机会 [38] 电力设备及工控行业总结 - 2025年9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [42]；1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [42] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.2%，第二产业增长3.4%，第三产业增长7.5%，城乡居民生活用电量增长5.6% [42] - 投资建议关注三条主线：电力设备出海（如变压器、电表等）、配网侧投资提升（配网智能化、数字化）、特高压建设 [50][54] - 工控及机器人领域，人形机器人大时代来临，关注Tesla主线、国产供应链及内资工控企业 [55] 重点公司关注 - 报告本周关注的公司包括：宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份、良信股份、盛弘股份、厦钨新能、许继电气、明阳电气等 [6] - 重点公司盈利预测显示，宁德时代2025年预测EPS为15.31元，对应PE为25倍；科达利2025年预测EPS为6.77元，对应PE为26倍 [7]