核心观点 - 公司受益于全球AI发展、国产算力需求井喷及国产化替代加速 成功从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商 在AIDC、新能源等领域取得显著市场份额和业绩增长 [1][5][6] - 公司2025年上半年营业收入23.34亿元 同比增长16.12% 净利润2.46亿元 同比增长4.11% 扣非净利润2.24亿元 同比增长12.51% 核心业务盈利能力提升 [2][4] - 公司通过"硬件为基、软件为魂、服务为翼"战略 推出1U超薄断路器等高竞争力产品 空间节省率达66% 并构建智慧能源管理平台 交付周期缩短35% 形成差异化优势 [5][7] - 公司在新能源领域推出2P小体积、高短耐、高电压框架式隔离开关和塑壳产品 突破2000V以上电压平台 并布局UL认证产品加速全球扩张 [6] - 公司深度融入ESG理念 2024年清洁能源使用量4705.14兆瓦时 绿电占比17% 水资源重复利用率99.23% 废弃物循环利用率100% 2025年ESG评级达双AA级 [8][11][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.34亿元 同比增长16.12% 营业成本15.96亿元 同比增长17.26% [4] - 销售费用1.93亿元 同比增长8.27% 管理费用1.24亿元 同比增长7.65% 研发投入1.54亿元 同比增长9.42% [4] - 经营活动现金流量净额1.71亿元 同比增长37.38% 投资活动现金流量净额1.13亿元 同比增长564.46% 因理财产品赎回 [4] - 筹资活动现金流量净额-5478万元 同比增长83.35% 因取得银行借款 [4] 市场份额与产品竞争力 - 2024年全球低压ACB市场业绩份额进入Top 3 超越众多国际品牌 销售量突破25万台 位居中国市场第一 [1] - 1U超薄断路器空间节省率达66% 能应对超高功率密度机柜 契合AI算力时代高可靠性要求 [5] - 为新能源领域提供2P小体积、高短耐、高电压框架式隔离开关和塑壳产品 突破2000V以上电压平台 [6] 战略转型与技术创新 - 公司锚定"两智一新"战略（智能配电、智慧人居、新能源） 实现研发成果与AIDC、新能源等新兴需求匹配 [5] - 构建"产品+服务+生态"模式 通过智慧能源管理平台实现配电系统实时监测、能耗分析与智能调控 [7] - 供应链数字化转型使产品交付周期缩短35% 更快响应定制化需求 [7][11] ESG与可持续发展 - 2024年清洁能源使用量4705.14兆瓦时 绿电使用占比17% 温室气体排放显著降低 [8] - 水资源重复利用率99.23% 无害废弃物循环利用率100% 环保投入170万元 [11] - 2024年研发投入占比主营业务收入7.66% 研发人员占比25.22% 产品抽检合格率99.1% [11] - 2025年Wind ESG及华证ESG评级达双AA级 获"科创先锋奖" [12] 产能与未来布局 - "智能型低压电器研发及制造基地项目"累计投入12.46亿元 投入比例82.94% 项目进度73.44% 预计2025年12月31日达到预定可使用状态 [12] - 项目将提升产能和智能制造水平 为业绩增长注入新动力 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予良信股份“买入”评级，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 良信股份是国内低压电器领军企业，实施“两智一新”战略转型，布局新能源、数据中心等高增长赛道，虽2024年业绩受地产影响承压，但随着AIDC需求放量和地产降幅收窄，2024 - 2027年营收CAGR有望达20 - 30%，且在新能源和数字能源领域成长空间广阔 [10] 根据相关目录分别进行总结 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级 - 转型升级：良信股份从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商，2022年起实施“两智一新”战略，聚焦新能源电气技术、智能配电和智慧人居三大赛道，推出特种产品和智能融合配电模组，与头部客户合作实现场景化解决方案落地 [16] - 收入结构优化，出海未来可期：2024年营收42.38亿元，配电电器收入占比65.11%，海外收入1.04亿元，占比2.45%，4年CAGR达18.92%，公司将国际业务部提升为一级系统，围绕北美和东南亚市场布局数据中心低压电器 [18] - 股权结构：截至2025年第一季度，前十大股东合计持股34.19%，实控人及一致行动人合计持股24.41%，股权结构稳定；2023年实施员工持股计划，因外部环境和地产需求影响，23、24年业绩目标未完成 [25] - 管理层：核心管理团队技术出身且管理深造，董事长任思龙等均有丰富低压电器行业经验，有效支撑公司战略转型 [28] - 业绩短期承压，高研发投入布局未来：2024年营收42.38亿元，同比 - 7.57%，归母净利润3.12亿元，同比 - 38.94%，主要受地产景气度下行影响；销售、管理、研发费用率同比上升；归母净利率和毛利率下降，ROE承压，但资本结构合理，营运和偿债能力稳健 [31] 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线 - 顺周期性减弱，智能配电需求推动持续稳定增长 - 低压电器的分类：分为配电、终端、控制三类，2023年市场规模占比约48%、35%、16%，新能源发展带动中高端断路器需求，终端电器智能化升级和控制电器在制造业自动化及数据中心建设中的需求增加 [42] - 低压电器市场规模：全球2023年市场规模4052亿元，同比 + 10%，预计未来5年约6%均速增长；国内2023年市场规模847亿元，同比 - 1.1%，应用场景向新能源和数据中心转移 [46] - 行业竞争格局：全球由跨国巨头主导，国内格局分散，2023年CR3为39.5%，CR5为50.5%，良信股份国内市占率5.0%位居第五，直流产品市占率国内第一 [52] - 下游行业：数据中心&新能源需求增长迅速，房地产重要性减弱 - 数据中心：AIDC直流化引领智能配电需求，2027年市场需求或达362亿元，北美和国内CSP资本支出增加，低压电器用于数据中心配电、监控和运维管理，外资占高端市场90%以上，国产替代空间将加速释放 [59] - 新能源：2024年光伏、风电、新型储能装机量同比增长45.47%、17.98%、135.11%，新能源发电对低压电器需求多元化、智能化和定制化，智能断路器成为刚需，能解决新能源发电间歇性问题 [86] - 建筑：2024全年和25Q1房屋新开工面积同比 - 22.52%、 - 24.80%，房地产开发企业到位资金同比 - 15.53%、 - 3.74%，智能家居市场2024年规模8767万亿元，同比 + 16.00% [102] - 工业&电网：国内工业景气度向好，电网投资规模扩大，2024/25Q1电网基建投资完成额同比 + 15%/+25%，低压电器在工业厂房、OEM产线和电网智能化改造中应用广泛 [105] 高性价比推进国产替代，“两智一新”重构产研生态 - 公司产品布局：广覆盖、稳转型、高性价比 - 公司主要产品及对应下游：公司从事配电电器、终端电器等产品及软件系统研发、生产和销售，产品应用于国民经济各领域 [114] - 产品高性价比助推国产替代进程：公司产品性能与外资相近，价格显著低于外资，如良信NDM3系列塑壳断路器参考价格约为外资的1/4 [117] - 公司市场份额：新能源发电遥遥领先，智能电工巩固建筑市场，2023年在发电电网等下游市场有一定市占率，框架断路器在国内新能源框架产品市场占有率超60% [120] - 公司核心竞争力：“两智一新”发力智能配电，海盐工厂赋能产研创新 - 贯彻“两智一新”发展战略，领衔配电智能化转型：公司以“两智一新”为战略指引，布局配电智能化、人居智慧化和新能源电气技术 [123] - 海盐工厂全流程数字化，显著提升产研效率：2019年启动海盐智能生产基地建设，截至2024年末转移全部产能，实现全流程智能化管理，提升生产效率和产品质量，降低研发周期 [126] - 研发投入行业领先，积极拓展直流产品：2024年研发费用率达7.4%，研发人员数量占比达25.2%，全年研发投入3.25亿元，新申请专利456项，推出多款直流产品，在新能源和AIDC领域潜力大 [127] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元，同比 + 47%/31%/34% [4] - 投资建议：现价对应PE分别为20/16/12倍，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

产品与技术突破 - 新能源电气技术和数字经济推动低压电器下游需求增长 公司推出2P小体积产品 真空接触器等产品助力新能源发展 [1] - 针对数据中心领域推出极简隔离开关等产品 适配行业发展趋势 [1] - 聚焦"两智一新"战略 深化高电压大电流技术研究 强化固态 AI前沿技术应用 拓展海外UL标准应用 [1] 研发战略与项目 - 2024年度实施多项研发项目 包括PX配电专家系列软件 NEA系列智能品牌柜 天启良信数字家庭综合箱等项目 [1] - 以IPD2 0流程为核心 开发全新一代LAZZEN低压元件系列产品 打造更高性能产品 [1] - 与华为 维谛等大客户保持研发配合 发展领先核心技术体系 [1] 公司定位与业务范围 - 国内低压电器行业高端市场领先企业 主营终端电器 配电电器 控制电器及智能家居 中低压智能配电柜等产品 [2] - 产品广泛应用于新能源 智算中心 新能源汽车 电力 工业 基础设施 智能楼宇等领域 [2] 人才与知识产权布局 - 持续布局知识产权 引进行业顶尖人才 打造领先技术团队 [1]