核心观点 - 维持对公牛集团的买入评级，但将目标价下调18%至50.00元，对应20倍2026年市盈率，较当前股价有16%上升空间 [1][3][4] 财务表现与经营状况 - 2025年第三季度业绩持续承压，营收同比下滑4.4%至40.3亿元，归母净利润同比下滑10.3%至9.2亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收同比下滑3.2%至122.0亿元，归母净利润同比下滑8.7%至29.8亿元 [1] - 前三季度毛利率同比下降1.0个百分点至42.1%，归母净利率同比下降1.5个百分点至24.4% [1] - 期间费用率有所调整，销售费用率同比下降1.4个百分点至7.0%，管理费用率同比上升0.9个百分点至4.7%，研发费用率同比下降0.5个百分点至3.6% [1] - 营运资金管理有所改善，净营业周期同比优化5天至-26天，但存货周转天数同比增加1天至52天，应付账款周转天数同比增加7天至85天 [1] 业务发展与战略举措 - 在国内市场，面对行业下行压力，公司加大断路器、电动工具等新品的研发与开拓，墙开业务聚焦智能化策略迭代 [2] - 个人充电桩业务从主推线下转变为全渠道发展，并组建专门团队重点开拓重卡等领域充电桩客户 [2] - 在海外市场，家装业务已形成完善的大客户开发流程，预计2025年家装自有品牌营收突破1亿元 [2] - 公司规划三年内实现主要品类的全球覆盖，针对海外需求较强的轨道插座和电动工具等类目进行产品研发 [2] - 优化海外业务管理模式，转向更本土化的组织架构，配备区域和国家负责人以提升经营效率 [2] - 储能业务将顺应海外户用储能与工商业储能边界模糊的趋势布局产品，预计2026年上半年将有更多SKU上市 [2] 未来业绩预测 - 预计2025年营收同比下滑1.5%至165.8亿元，2026-2027年营收分别同比增长6.0%和5.7%，至175.7亿元和185.7亿元 [3][4] - 预计2025年归母净利润同比下滑1.2%至42.2亿元，2026-2027年归母净利润分别同比增长6.2%和6.1%，至44.8亿元和47.6亿元 [3][4]

核心股东减持计划 - 公司第一大股东及其一致行动人洛辉投资、洛腾投资、洛盛投资计划在2026年1月7日至4月6日期间，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过558.80万股，不超过公司总股本的3% [1] - 上述一致行动人合计持有公司股份8760万股，占公司总股本的47.03%，所持股份均为IPO前取得 [2] - 另一股东添赛电气（持股4.3882%）计划在2025年12月17日至2026年3月16日期间，通过集中竞价减持不超过50万股，占公司总股本的0.2684%，减持原因为自身资金需求，股份来源为IPO前取得 [3][4] 股东持股结构 - 截至公告日，洛辉投资持有3590万股，占公司总股本的19.27%；洛腾投资持有3230万股，占17.34%；洛盛投资持有1940万股，占10.42% [2] - 上述三家股东为一致行动人，合计持股比例为47.03% [2] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为16.75亿元，同比增长9.60% [5][6] - 2025年前三季度，公司归母净利润为7142.16万元，同比下降14.93%；扣非归母净利润为6938.89万元，同比下降6.13% [5][6] - 公司利润承压主要归因于部分产品价格下降导致毛利率和毛利额降低 [6] - 公司期间费用为1.97亿元，较上年同期减少465.86万元；期间费用率为11.77%，较上年同期下降1.43个百分点 [6] 公司业务与市场表现 - 公司主营业务是以断路器、环网柜为代表的中低压配电设备及其关键部附件的研发、生产和销售，于2017年10月17日上市 [4] - 截至2025年12月11日收盘，公司股价报33.14元/股，上涨1.22%，总市值约61.73亿元 [7] - 2025年以来，公司股价累计上涨147.65% [7]

文章核心观点 - 中泰证券认为，展望明年，人工智能数据中心、电力设备出海及国内电网投资是三大核心投资主线，相关产业趋势将带动产业链公司业绩与股价表现 [1] AI数据中心电源产业趋势与投资机会 - 海外云厂商资本开支持续高增，驱动AI数据中心需求高增 [1] - 数据中心总功率提升和负载变动率提升，推动柜内电源和柜外电源技术升级，形成产业趋势 [1] - 固态变压器产业处于变化初始阶段，柜外电源从UPS向HVDC、SST转变趋势确定，带动SST产业链从0到1发展 [1] - 电源供应单元是AI数据中心电源板块中唯一确定性释放业绩的细分板块，若出货量超预期，有望带来股价较好表现 [1] - AI数据中心电源升级同时带来变压器、断路器等传统电力设备的投资机会 [1] 电力设备出海机遇 - AI数据中心建设带来电力需求高增，中美区域贡献主要增量，进而带动全球电力需求提升 [1] - 以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，国内供应链有望持续拓展海外市场 [1] - 国内电力设备出海趋势将持续演绎 [1] 国内电网投资方向 - 国内电网资本开支预计将稳步增长 [1] - 具体关注方向包括特高压建设、电表招标回暖以及配网招标恢复 [1]

核心观点 - 中泰证券研究报告认为，展望明年，人工智能数据中心、海外电力设备市场拓展以及国内电网投资是三大核心投资主线，相关产业链将迎来发展机遇 [1] AI数据中心投资方向 - 海外云厂商资本开支持续高增长，驱动AI数据中心需求高增长 [1] - 数据中心总功率提升和负载变动率提升，推动柜内电源和柜外电源均需进行技术升级，形成产业趋势 [1] - 柜外电源技术正从UPS向HVDC、固态变压器转变，带动SST产业链从0到1的发展过程 [1] - 柜内电源是AI数据中心电源板块中唯一确定性释放业绩的细分板块，若出货量超预期，有望带来较好的股价表现 [1] - AI数据中心电源升级同时为变压器、断路器等传统电力设备带来投资机会 [1] 电力设备出海与全球需求 - 以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，为国内供应链持续拓展海外市场提供机会 [1] - AI数据中心建设带来电力需求高速增长，中美区域贡献主要增量，从而带动全球电力需求提升 [1] - 国内电力设备出海趋势将持续演绎 [1] 国内电网投资 - 国内电网资本开支预计将稳步增长 [1] - 具体关注领域包括特高压建设、电表招标回暖以及配网招标恢复 [1]

电网秋季检修工程概况 - 在两江大地进行电网"秋检"，旨在为电网安全筑起防线，确保冬季用电高峰期稳定运行[1] - 秋检工作紧张而有序，覆盖变电站、铁塔及线路等多处地点[1] 关键变电站设备升级 - 对220千伏大竹林变电站进行重点改造，该站是市北电网重要枢纽[2][3] - 核心工作为更换投运年限较长、运行可靠性降低的气动机构断路器，以消除设备老化隐患[2] - 改造工程包括气动机构断路器、刀闸、互感器更换及防腐处理，整体工程将于年底前完成[3] - 本阶段改造持续一个月左右，改造后将大幅提升设备稳定运行可靠性，增强电网迎峰度冬能力[3] - 新设备安装精度要求高，投用后将大大提高变电站安全运行水平[2] 输电线路巡检与维护 - 输电线路被喻为电网"大动脉"，秋检期间需进行巡检以发现并处理隐患[4] - 巡检方式结合无人机与人工，无人机大幅提升效率，但部分区域因机场航道等原因仍需人工巡视[6] - 巡检内容包括检查铁塔塔身倾斜、螺栓紧固、金具磨损等情况，并处理如线路下方树枝超高等安全隐患[6] - 巡检人员每日巡检线路长度达几公里到十几公里[6] 配电网升级改造 - 配网是服务用户的"最后一公里"，公司加强对线路升级改造以提升供电能力[6] - 在两江新区石船镇共和村委会旁进行配网升级改造工程，新增一台容量100千伏安的配变[6] - 整项工程将新建10千伏线路1.3千米，新投变压器8台，新增总容量800千伏安[7] - 升级改造旨在满足当地乡村振兴、农业产业发展带来的日益增长的用电需求[7] - 采用分段施工方式以减少对居民影响，并通过沟通确保工程贴合实际需求[7] - 电网升级为提高供电可靠性，为乡村振兴和农业农村发展注入新活力[7]

固态变压器（SST）技术 - 固态变压器的技术壁垒在于“材料—器件—电路—控制—系统”等综合挑战，产业化需突破高压大功率半导体器件性能与成本、高频磁性元件设计与绝缘、多级能量变换效率及热管理集成等核心难题 [2] - 动态控制算法与电能质量保障构成关键挑战，需在宽禁带半导体、高频磁集成与智能控制等方面持续创新 [2] 断路器产品发展趋势 - 公司断路器产品将重点围绕“智能化”与“高压直流化”两大趋势拓展，现有产品已实现数字化升级迭代，并将融合物联网与AI算法，实现从精准感知、主动预警到自主决策的进阶 [2] - 在高压直流化方面，为应对新能源发电、储能、电动汽车充电、数据中心等直流配电场景的应用，公司将推动研发高可靠性、高响应的直流断路器产品，实现从交流主导向交直流融合拓展 [2] 毛利率波动原因 - 公司毛利率受原材料价格上涨、行业竞争白热化以及市场客户结构和销售产品结构变化等多方面因素综合影响，呈现一定波动下降，但仍处于行业平均水平 [2] - 为适应外部环境变化带来的经营压力，公司通过技术创新、工程工艺优化、流程优化及效率提升等多种方式持续推动降本增效 [2][3] 固态断路器优势 - 固态断路器基于电力电子与宽禁带半导体（如SiC、GaN），具备微秒级高速分断能力，可迅速切断故障电流且不产生电弧，将故障对供电系统的影响降至最低 [3] - 固态断路器无机械磨损部件，寿命长、免维护，适合难以人工干预的场合，有效提高配电的安全性和可靠性 [3] 固态断路器研发背景 - 基于对“双碳”战略下能源变革的洞察，公司启动了固态断路器的立项研发，重点突破宽禁带半导体驱动、高速故障检测、能量吸收与系统集成等关键技术瓶颈 [3] - 随着风电、光伏等绿电的大规模接入，直流配电网将成为电力系统的重要发展方向，催生对固态断路器这一核心保护器件的刚性需求 [3] 智能1U断路器特点 - 智能1U断路器集成了负载保护、通讯自识别、计量等功能，具备高智能化、高精度计量、高灵活性的特点，高度从传统3U缩小为1U，适应通讯基站机柜系统对智能化和安装空间的要求 [3] - 智能1U断路器具备独立运行控制系统，能解决传统小型断路器功能单一、电能管理粗放化、运维成本高、无法满足个性化部署等不足 [3]

公司业务进展 - 公司于2025年已完成部分断路器及隔离开关的UL认证 [1] - 公司已在北美市场展开相关产品的销售 [1] - 公司未来将继续拓展海外UL标准场景评估以提升海外市场竞争力 [1]

公司业务与产品 - 公司电接触材料与复合材料是服务器电源、断路器、继电器等电气设备的核心基础材料 [2] - 产品可广泛应用于数据中心及通信基站领域 [2] - 公司电接触材料达到国际先进水平 [2] 产业链合作与客户 - 公司已成功进入伊顿、施耐德电气等国际巨头供应链体系 [2] - 凭借技术、经验、人才与市场等多方面优势实现与产业链合作 [2]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入121.98亿元，同比下滑3.22% [1] - 公司前三季度归母净利润29.79亿元，同比下滑8.72% [1] - 公司第三季度实现营业收入40.3亿元，同比下降4.44% [1] - 公司第三季度归母净利润9.19亿元，同比下降10.29% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润27.01亿元，同比下滑4.87% [1] - 公司第三季度利润总额为11.14亿元，同比下降8.38% [2] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为36.21亿元，同比增长20.12% [3] - 公司第三季度基本每股收益为0.51元/股，同比下降10.53% [3] - 公司上半年营收与净利润分别同比下降2.6%和8% [3] 分业务收入情况 - 电连接业务前三季度实现收入36.62亿元，同比下降5.37% [4] - 智能电工照明业务前三季度实现收入40.94亿元，同比下降2.78% [4] - 新能源业务前三季度收入3.86亿元，同比增长33.52% [4] - 营业收入变动主要系产品结构变化影响，同期对比销售额略有下降 [4] 公司治理与股东动态 - 公司实际控制人之一阮学平拟通过大宗交易减持不超过3617.1753万股，不超过公司总股本的2% [4] - 减持期间为2025年10月31日至2026年1月30日 [5] - 按43.71元/股计算，此次拟减持股权市值约15.81亿元 [5] - 阮立平、阮学平兄弟为共同实际控制人，合计持有公司超过84%的表决权 [8] - 2023年7月，阮学平曾减持公司股份1779.19万股，占总股本2%，减持总金额16.26亿元 [10] 市场表现与公司概况 - 截至10月30日收盘，公司股价报43.71元/股，总市值790.53亿元 [6] - 公司动态市盈率为19.19，市净率为5.38 [6] - 公司是制造业500强企业，产品包括转换器、墙壁开关插座、LED照明等 [4] - 公司正培育智能门锁、断路器、嵌入式产品等新业务 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收83.43亿元，同比增长0.61% [1] - 2025年前三季度公司净利润为1.81亿元，同比增长29.37% [1] - 2025年第三季度公司营收为28.85亿元，同比下降6.45% [1] - 2025年第三季度公司净利润为5061.46万元，同比增长447.39% [1] 股东回报 - 公司首次启动年中分红，拟每10股派发现金股利2元（含税） [1] - 此次权益分派合计派发现金红利1.09亿元 [1][2] - 分红以公司总股本5.45亿股为基数，使用母公司可分配利润进行 [2] 业务模式与产品 - 公司是工业电气产品的专业分销商，主营业务为分销工业电气元器件产品及进行系统集成和成套制造产品的生产销售 [1] - 公司分销的工业电气产品以输配电产品和工业自动化产品为主 [1] - 公司销售ABB、施耐德、西门子等国际品牌及常熟开关、德力西等国内厂商的产品 [1] - 产品主要包括断路器、继电器、软起动器、变频器、可编程控制器、传感器等 [1] 经营战略与核心竞争力 - 公司坚持行业覆盖、产品覆盖、区域覆盖的经营战略 [2] - 业务环节覆盖分销、物流仓储、专业技术服务、系统集成和成套制造 [2] - 公司核心竞争力概括为"分销网、物流网、技术服务网，加互联网"的"3+1"网络 [2] - 公司核心竞争力还体现在"配电团队、工控团队、中小客户团队，加技术服务团队"的"3+1"团队 [2] - 公司拥有全国范围的稳定客户群体，与客户及供应商具有稳定的业务合作基础 [2]