行业投资评级 - 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 天然气需求在2025年显著放缓后，预计2026年将迎来修复，增速有望达到2% [6] - 短期（2025-2026年采暖季）因全球库存水平偏低，天然气价格预计表现坚挺 [8] - 中长期看，天然气年均需求增速预计在1.5%-1.7%之间，但LNG供应增长将导致供需逐步过剩，气价面临下行压力 [10][11] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气度存在改善预期 [16] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望提升头部企业竞争力 [16] - 油价下跌空间有限，2026年预期维持中性水平，油公司经营质量提升 [16] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望保持较高水平 [16] 本周观点及推荐 本周思考：天然气市场展望 - 2025年前三季度全球天然气需求增速仅0.5%（约100亿立方米），增长主要来自欧洲，亚洲需求基本持平 [6] - IEA预计2025年全球天然气需求增速低于1%，其中欧洲增长3%，非洲和中东增长约2%，亚洲和北美增速均低于1% [6] - 展望2026年，全球天然气需求增速有望修复至2%，亚太地区需求增速有望达到5%，增量占全球一半左右 [6] - 2025-2026年采暖季全球天然气库存水平偏低，美国库存高于5年均值，欧盟库存低于5年均值，日韩库存处于5年均值左右 [8][9] - 到2030年，全球LNG供应量预计增长近50%，液化能力较2024年增长3000亿方/年，美国和卡塔尔新投产能力占比超70% [11] - 基准情形下，到2030年LNG过剩量预计约为650亿立方米，2027年开始亚洲和欧洲气价可能逐步向美国天然气边际成本靠拢 [11] 投资观点 - 下游聚酯板块：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [16] - 炼化板块：建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [16] - 油公司：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [16] - 上游油服：推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [16] - 化工板块：重点推荐乙烷制乙烯项目有相对优势的卫星化学 [16] 上游板块市场动态 原油价格与库存 - 截至2025年11月28日，Brent原油期货收于63.20美元/桶，周环比上涨1.02%；WTI期货收于58.55美元/桶，周环比上涨0.84% [20] - 美国商业原油库存量4.27亿桶，比前一周增长277万桶，较过去五年同期低4%；汽油库存2.10亿桶，较五年同期低3%；馏分油库存1.12亿桶，较五年同期低5% [22] - 美国炼油厂开工率92.30%，环比上涨2.30个百分点 [26] - 北美天然气价格期末收于4.86美元/百万英热，周环比上涨6.23% [28] 钻机数与产量 - 美国原油产量为1381.4万桶/天，环比下降2.0万桶/天 [29] - 美国钻机数544台，环比减少10台；加拿大钻机数188台，环比减少7台 [29] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [31] 油服日费 - 自升式平台250英尺水深日费为76,976.75美元，361-400英尺水深日费为111,085.28美元，后者环比上涨152.13美元 [36] - 半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146,800美元，环比持平 [36] 权威机构对原油市场的判断 IEA短期能源展望 - 2025年全球石油需求预计同比增长79万桶/天，2026年预计增长77万桶/天 [42] - 2025年第三季度全球石油需求增长反弹至92万桶/天，较第二季度的43万桶/天增长一倍多 [42] - 2025年全球石油供应预计同比增长310万桶/天，2026年预计增长250万桶/天 [42] - 9月份全球观察到的原油库存猛增7770万桶，达到2021年7月以来最高水平 [43] OPEC最新月报 - 预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天，2026年为138万桶/天 [45] - 预计2025年非DoC国家石油供应量增长92万桶/天，2026年增长63万桶/天 [45] EIA短期能源展望 - 预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天，2026年增加106万桶/天 [47] - 预计2025年美国原油产量达到1359万桶/天，2026年为1358万桶/天 [48] - 预计2025年原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶；2025年美国天然气均价为3.50美元/百万英热，2026年为4.00美元/百万英热 [49] 炼化板块市场动态 炼油产业链 - 2025年10月国内炼油下游主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [50] - 新加坡炼油主要产品综合价差为19.61美元/桶，周环比下跌7.03美元/桶 [53] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.96美元/桶，周环比上涨0.09美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [57] 烯烃产业链 - 东北亚乙烯CFR价格收于730美元/吨，环比持平 [59] - 石脑油裂解乙烯综合价差105.59美元/吨，周环比上涨8.52美元/吨 [59] - 乙烯与石脑油价差169.62美元/吨，周环比上涨8.17美元/吨，低于历史平均404美元/吨 [62] - 东北亚丙烯CFR中国价格收于750美元/吨，周环比上涨3.45% [65] 聚酯产业链市场动态 产品价格与价差 - 亚洲PX市场收盘827.37美元/吨，周环比下跌0.22% [82] - PX与石脑油价差为266.40美元/吨，周环比上涨7.05美元/吨，低于历史平均382美元/吨 [82] - PTA-0.66*PX价差为244元/吨，周环比上涨1.17元/吨，低于历史平均767元/吨 [87] - 涤纶长丝POY价差为1215元/吨，周环比下跌40.28元/吨，低于历史平均1395元/吨 [89] 产业链竞争格局 - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，盈利环节预计从PX向PTA转移 [91] - 拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [91]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 核心观点 - 天然气需求在2025年显著放缓后，预计于2026年修复，气价呈现短期坚挺、长期承压的“短多长空”格局 [5][6] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价有下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来将维持中高位震荡 [5] - 炼化盈利在油价回调下有所改善，聚酯产业链供需逐步收紧，行业景气度存在改善预期 [5][18] 天然气市场分析 - 2025年前三季度全球天然气需求增速仅0.5%（约100亿立方米），IEA预计2025年全年增速低于1% [5][6] - 展望2026年，全球天然气需求增速有望修复至2%，其中亚太地区需求增速有望达到5%，增量占全球一半左右 [5][6] - 2025-2026年采暖季全球天然气库存水平偏低，尽管2026年LNG供应将显著提升，但在需求修复和低库存背景下，短期气价表现相对坚挺 [5][8] - 中长期看，IEA预计2024年至2030年天然气年均需求增速在1.5%至1.7%之间 [5][11] - 到2030年，全球液化天然气供应量将增长近50%，液化能力比2024年增长3000亿方/年，美国和卡塔尔新投产能力占比超70% [5][12] - 在基准情形下，新增LNG供应无法完全消化，到2030年预计LNG过剩量约为650亿立方米，预计2027年起亚洲和欧洲气价将向美国天然气边际成本靠拢 [5][12] 上游板块 - 截至2025年11月28日，Brent原油期货收于63.20美元/桶，周环比上涨1.02%；WTI期货收于58.55美元/桶，周环比上涨0.84% [5][23] - 美国商业原油库存量为4.27亿桶，较前一周增长278万桶，但比过去五年同期水平低4% [5][25] - 美国钻机数544台，周环比减少10台，同比减少38台；自升式平台日费部分规格上涨152.13美元，使用率环比上涨1.4285% [5][34][42] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [5] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，但日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支上行，钻井日费有较大提升空间 [5] 炼化板块 - 截至2025年11月28日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为19.61美元/桶，较前一周下跌7.03美元/桶 [5][60] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.96美元/桶，较前一周上涨0.09美元/桶，低于24.75美元/桶的历史平均水平 [5][65] - 乙烯价差为105.59美元/吨，较前一周上涨8.52美元/吨，远低于404美元/吨的历史平均 [5][69] - 丙烯与丙烷价差为53.00美元/吨，较前一周下跌8.30美元/吨，远低于255美元/吨的历史平均 [5][76] - 油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏盈利能力有望逐步提升 [5] 聚酯板块 - 截至2025年11月28日当周，PX与石脑油价差为266.40美元/吨，较前一周上涨7.05美元/吨，低于382美元/吨的历史平均 [5][95] - PTA-0.66*PX价差为244元/吨，较前一周上涨1.17元/吨，远低于767元/吨的历史平均 [5][101] - 涤纶长丝POY价差为1215元/吨，较前一周下跌40.28元/吨，低于1395元/吨的历史平均 [5][102] - 聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期行业将逐步有所好转 [5] - 拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [106] 投资分析意见 - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [5][18] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [5][18] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [5][18] - 上游勘探开发板块维持高景气，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [5][18] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐卫星化学 [5][18]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

AI与数据中心相关 - AI服务器使MLCC整机用量较传统架构提高300%[1] - 三环集团上半年MLCC同比增速达50%[1] - 沪电股份1.6T交换机PCB主板价值量较800G翻倍，净利率超40%[1] - 沪电股份已接1.6T交换机订单7-8亿美元，27年平台订单接满[1] - 北美AIDC扩张致电力缺口，SOFC度电成本与燃气轮机接近平价[1] 公司业绩与增长 - 沪电股份2025年归母净利润预计40.42亿元，增速56%[1] - 牧原股份9月育肥猪完全成本降至11.6元/公斤[1] - 牧原股份1-9月生猪屠宰量同比增140%，Q3屠宰业务单季度盈利[1] - 美团25Q2营收3639.9亿元，增速8%[1] - 阳光诺和并购朗研生命科学，预计26H1完成交割并表增厚利润[1]

公司战略与业务 - 公司坚持绿色低碳发展 [2] - 公司专注于以轻烃为原料打造具有自身优势的化学新材料产业链 [2] - 公司持续进行补链、延链和强链 [2] 公司竞争力与投入 - 公司通过加大研发投入以提升核心竞争力 [2] - 公司努力为投资者创造良好回报 [2]

公司对股价波动的回应 - 公司表示股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多种因素综合影响 [2] - 公司持续聚焦经营，努力为投资者创造良好回报 [2]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但基于对下游聚酯板块、炼化企业、油公司及油服板块的积极展望，其隐含观点偏向积极 [10] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）对石油长期需求的预测存在两种情景：在现行政策情景下，石油需求将持续增长至2050年；在既定政策情景下，石油需求将在2030年左右达峰 [3][6] - 全球石油需求增长将主要由新兴市场和发展中经济体驱动，尤其是印度、东南亚和非洲，而发达经济体的需求将下降 [4] - 下游聚酯板块供需收紧，炼化企业成本存在改善预期，油公司经营质量提升，上游勘探开发及油服板块维持高景气 [10] - 短期油价有所回落，但下跌空间有限，权威机构对2025-2026年全球石油需求及供应增长保持相对乐观 [37][39][41][42][43] 根据相关目录分别总结 本周思考：IEA如何看待石油长期需求 - 现行政策情景下，IEA预计石油需求量在2035年上升至1.05亿桶/天，并在2050年达到1.13亿桶/天，平均年增长率约为50万桶/天 [3] - 需求结构上，至2035年，化工原料、航空及其他工业活动需求引领增长，汽车用油需求因电动车发展而停滞，发电需求下降 [3] - 新兴市场和发展中经济体将贡献几乎所有需求增长，印度需求将从2024年的550万桶/天增至2035年的800万桶/天，非洲需求将增长三分之一至约600万桶/天，中东需求增加近100万桶/天，发达经济体需求下降约350万桶/天 [4] - 既定政策情景下，石油需求从2024年的1亿桶/天增长至2030年左右达峰，随后在2035年回落至1亿桶/天，并从2035年到2050年平均每年下降约20万桶/天 [6] - 中国电动车销量占比已达乘用车一半，预计2035年将达到90%，推动中国石油需求在2030年前达峰；需求结构上，化工原料和航空运输需求提升，汽车和建筑需求下降 [6] 投资观点 - 重点推荐下游聚酯板块的桐昆股份、万凯新材；建议关注炼化板块的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [10] - 推荐股息率较高的油公司中国石油、中国海油；看好海上油服公司中海油服、海油工程；重点推荐乙烷制乙烯项目优势的卫星化学 [10] 上游板块：油价及钻机活动 - 截至2025年11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，周环比下降2.84%；WTI期货收于58.06美元/桶，周环比下降3.38% [15] - 美国商业原油库存量为4.24亿桶，较前一周下降342.6万桶，比过去五年同期低5% [16] - 美国原油产量为1383.4万桶/天，环比下降2.8万桶/天，同比增长34.1万桶/天 [25] - 美国钻机数554台，环比增加5台；采油钻机419台，环比增加2台 [27] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [28] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长79万桶/天（较上月上调4万桶），2026年增长77万桶/天；2025年第三季度需求增长反弹至92万桶/天 [37] - IEA预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次预测上调10万桶/天），2026年增长250万桶/天 [37] - OPEC预计2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增长138万桶/天至1.065亿桶/天 [39] - EIA预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增加106万桶/天至1.052亿桶/天 [41][42] - EIA预计2025年Brent原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [43] 炼化板块：价差表现 - 2025年10月国内炼油主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [44] - 截至2025年11月21日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为26.66美元/桶，较前一周上涨2.43美元/桶 [46] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.87美元/桶，较前一周下跌2.96美元/桶，历史平均为24.75美元/桶 [50] - 石脑油裂解乙烯综合价差为96.03美元/吨，较前一周上涨2.90美元/吨 [52] - 乙烯与石脑油价差为160.75美元/吨，较前一周上涨0.70美元/吨，历史平均404美元/吨 [55] 聚酯产业链：价差与盈利 - 截至2025年11月21日当周，PX与石脑油价差为258.41美元/吨，较前一周上涨9.89美元/吨，历史平均为382美元/吨 [74] - PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较前一周下跌13元/吨，历史平均为767元/吨 [79] - 涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较前一周上涨41元/吨，历史平均为1395元/吨 [81] - 报告看好聚酯产业链上下游一体化企业，认为盈利环节未来可能向PTA转移 [83]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）在不同政策情景下对石油长期需求预测呈现分化：现行政策情景（CPS）下，石油需求将持续增长至2050年；既定政策情景（STEPS）下，需求将在2030年左右达峰 [2][3][7] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价有下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来将维持中高位震荡 [2] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化板块盈利随油价回调有所改善；聚酯产业链供需逐步收紧，景气存在改善预期 [2][11] 石油长期需求展望（IEA观点） - **现行政策情景（CPS）**：石油需求稳步提升，预计2035年达1.05亿桶/天，2050年达1.13亿桶/天，年均增长约50万桶/天；需求增长由化工原料、航空及工业活动引领，汽车用油需求因电动车发展而停滞 [2][3] - **既定政策情景（STEPS）**：石油需求在2030年左右达峰，约1亿桶/天，随后在2035年回落至1亿桶/天，2050年前年均下降约20万桶/天；中国电动车普及（2035年渗透率预计达90%）是达峰核心因素 [2][7] - **区域需求结构**：至2035年，几乎所有需求增长来自新兴市场（如印度需求从550万桶/天增至800万桶/天），发达经济体需求下降约350万桶/天（欧洲占80%降幅） [4] 上游板块市场动态 - **油价及库存**：截至11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，环比下降2.84%；WTI收于58.06美元/桶，环比下降3.38%；美国商业原油库存4.24亿桶，环比下降342.6万桶，较五年同期低5% [2][16][18] - **钻机及日费**：美国钻机数554台，环比增5台；自升式平台（361-400英尺水深）日费上涨572.23美元至110,933.15美元，使用率71.43%；半潜式平台日费持平 [2][31][36] 炼化板块价差分析 - **炼油价差**：新加坡炼油综合价差26.66美元/桶，环比上涨2.44美元/桶；美国汽油RBOB与WTI价差17.87美元/桶，环比下跌2.96美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [2][53][56] - **烯烃价差**：乙烯价差96.03美元/吨，环比上涨2.90美元/吨，但仍远低于历史平均404美元/吨；丙烯与丙烷价差59.30美元/吨，环比下跌2.60美元/吨，低于历史平均255美元/吨 [2][60][67] 聚酯产业链供需与价差 - **PX与PTA**：PX价格829.2美元/吨，环比上涨0.53%；PX与石脑油价差258.41美元/吨，环比上涨9.89美元/吨，低于历史平均382美元/吨；PTA现货均价4626.8元/吨，环比上涨0.90% [86][91] - **产品盈利**：PTA-0.66*PX价差241元/吨，环比下跌13元/吨，低于历史平均767元/吨；涤纶长丝POY价差1255元/吨，环比上涨41元/吨，低于历史平均1395元/吨 [91][93] 权威机构短期市场判断 - **IEA（11月）**：2025年全球石油需求预计增79万桶/天至1.082亿桶/天，2026年增77万桶/天；供应方面，2025年全球供应预计增310万桶/天，2026年增250万桶/天 [42][43] - **OPEC（11月）**：2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增138万桶/天至1.065亿桶/天；非OPEC+供应2025年增长92万桶/天 [44][45] - **EIA（11月）**：2025年全球石油需求增105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增106万桶/天；预计2025年Brent原油均价69美元/桶，2026年为55美元/桶 [46][48] 投资建议与重点公司 - **聚酯板块**：推荐涤纶长丝企业桐昆股份、瓶片企业万凯新材 [11] - **炼化板块**：建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [11] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [11] - **油服板块**：推荐中海油服、海油工程 [11] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [11]

本期持股计划基本情况 - 公司事业合伙人持股计划之第一期持股计划存续期将于2026年5月24日届满 [1] - 本期持股计划于2022年5月25日通过非交易过户获得公司股票4,843,900股 [2] - 因实施2021年度和2022年半年度权益分派，持股计划所持股票数量由4,843,900股调整为9,488,644股 [2] - 截至公告日，持股计划持有公司股票9,488,644股，占公司总股本的0.2817%，自成立至今未出售股票 [3] - 持股计划于2022年5月24日设立，并于2023年5月24日完成第一个归属期权益归属及12个月锁定期 [2] 本期持股计划存续期届满前的后续安排 - 持股计划存续期届满前将根据相关规定和管理委员会决定择机处置所持公司股票 [3] - 股票处置将严格遵守市场交易规则及监管机构关于信息敏感期的规定 [3] 本期持股计划的存续、变更与终止 - 本期持股计划存续期为48个月，自2022年5月25日至2026年5月24日，存续期可以展期 [3] - 《持股计划（草案）》的重大实质性变更需经持有人会议2/3以上份额同意并提交董事会审议批准 [4] - 持股计划存续期届满后自动终止，或经管理委员会提议并报董事会、股东会审议通过可提前终止 [5] - 若存续期届满前未全部出售股票，经管理委员会提请董事会审议通过，存续期可以延长 [5] - 公司发生合并、分立、控制权变更等情形时，持股计划原则上继续实施，但持有人会议可决定调整 [5]