财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入347.71亿元，同比增长7.73%，实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业总收入113.11亿元，同比下降12.15%，环比增长1.61%，单季度归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [1] - 盈利预测显示公司2025至2027年归母净利润预计分别为53.29亿元、70.46亿元和82.94亿元 [2] 业绩影响因素 - 三季度业绩下滑主要因公司对连云港石化的2套乙烯装置及一台环氧乙烷/乙二醇装置进行例行检修及技改，导致相应产品产销下滑 [1] - 三季度乙烷价格略有下行带动乙烯-乙烷价差环比走扩，但因装置技改，该部分盈利能力未在当季体现 [1] - C3产业链景气度下行，测算显示季度内丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯腈平均价差环比分别下降499元/吨、2819元/吨和74元/吨，影响C3部分业绩 [1] 运营与战略布局 - 连云港石化装置的检修技改任务已完成，未来长期高质量生产可期 [1] - 公司已锁定14艘乙烷运输船的长期运力，为未来新增乙烯产能构筑自有运输的原料生命线 [1] - 未来PDH资本开支进入周期尾声，产能投放趋缓，C3产业链景气度有望逐渐修复 [1] 研发与未来展望 - 公司启动未来研发中心项目建设，主要集中在催化剂、新能源材料、高分子新材料及功能化学品四大领域，构建全球"1+N"化学新材料研发创新平台 [2] - 据公告，未来五年公司的研发投入将超过100亿元 [2]

宏观与策略观点 - 报告认为“十五五”规划为未来五年经济发展划定了清晰路线，核心指标包括全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高以及将经济增长保持在合理区间[1] - 2025年11月A股金股组合包括顺络电子、奥来德、中际旭创等10只股票，港股金股组合包括新华保险、中国人寿、腾讯控股等5只股票[1] - 2025年11月A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅达2.93%，深证成指涨1.95%，上证综指涨0.70%[4] 高端制造行业投资策略 - 2026年被视为人形机器人突破性一年，产业被坚定看好；液冷行业因功率密度提升与PUE下降驱动渗透率提升[2] - PCB设备行业高景气度有望持续，厂商正加速扩展高端PCB产能；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆续落地[2] - 外需看好工具&OPE和矿山机械表现，内需看好机床&刀具及自动化设备；推荐安培龙、巨星科技等公司[2] 有色金属行业持仓与展望 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股5.72%，环比增加1.43个百分点，增仓集中在铜、锡[3] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等公司[3] - 商品市场中SHFE铜收盘88710元，当日上涨1.99%；SHFE铝收盘21295元，上涨0.73%[4] 银行业公司业绩表现 - 招商银行1-3Q25净利息收入同比增速稳中略升，财富管理等手续费收入呈现较好增势，营收增速季环比改善1.2个百分点[5] - 青岛银行2025年前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均ROAE为13.16%[6] - 江阴银行2025年前三季度营收32亿元，同比增长6.2%，归母净利润12.9亿元，同比增长13.4%，年化ROAE为9.05%[7] - 中国银行1-3Q25营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，盈利增速回正[8] - 成都银行2025年前三季度营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5%，加权平均ROAE为15.2%[9] 石化与基础化工行业公司动态 - 九丰能源2025-2027年归母净利润预测下调至15.89亿元、17.84亿元、20.77亿元，但维持“买入”评级，看好其一体化全产业链格局[10] - 扬农化工2025年前三季度农药原药销量稳步增长，预计2025-2027年归母净利润分别为12.60亿元、15.63亿元、18.09亿元[11] - 卫星化学因乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，2025-2027年归母净利润预测下调至53.99亿元、69.78亿元、82.11亿元[12] - 广信材料2025年前三季度营收3.48亿元，同比减少9.86%，归母净利润877万元，同比减少76.65%，主因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期[13] - 石化油服2025年前三季度营业总收入552亿元，同比增长0.5%，归母净利润6.7亿元，同比-1.0%[14] 新能源与汽车零部件 - 威迈斯作为第三方车载电源龙头，维持2025-2027年归母净利润预测为6.49亿元、8.72亿元、10.42亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍[15] - 盾安环境正从制冷零部件龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件标杆，预计2025-2027年归母净利润为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元[21] 纺织服装行业公司业绩 - 开润股份25Q3单季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.6%；2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别增长高单位数/超20%[16] - 伟星股份2025年前三季度营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；Q3单季度收入、净利润分别同比+1%/+3%[17] - 朗姿股份2025年前三季度营收43.3亿元，同比增长1%，归母净利润9.9亿元，同比增长367%，主要因投资收益大幅增厚业绩[18] - 锦泓集团2025年前三季度营收28.3亿元，同比下降3%，归母净利润1.1亿元，同比下降29.4%[19] 食品饮料行业公司表现 - 甘源食品25Q1-Q3营收15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；25Q3营收5.88亿元，同比+4.37%[22] - 立高食品维持2025-2027年归母净利润预测为3.52亿元、4.19亿元、4.94亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍[23] - 海天味业2025年前三季度营收216.3亿元，同比+6.02%，归母净利润53.2亿元，同比+10.54%；小幅下调2025-2027年净利润预测[24] - 盐津铺子25Q1-Q3营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；25Q3净利润2.32亿元，同比增长33.55%[25] 轻工制造与社会服务 - 索菲亚考虑到房地产市场调整期，下调2025-2027年归母净利润预测为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍[26] - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比+6.1%；归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；下调2026-2028财年净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元[20]

盾安环境 (002011.SZ) - 公司正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆 [4] - 公司兼具良好成长性及较低估值水平 2024年末归母利润为三花的34%但市值仅为三花的13% [4] 青岛银行 (002948.SZ) - 2025年前三季度实现营收110亿元同比增长5% 归母净利润40亿元同比增长15.5% [4] - 加权平均净资产收益率(ROAE)为13.16%同比上行0.48个百分点 [4] - 资产扩张强度稳中有升 息差降幅边际收窄 不良"双降" 风险抵补能力强 [4] 卫星化学 (002648.SZ) - 2025年前三季度实现营业收入347.7亿元同比增长7.7% 归母净利润37.6亿元同比增长1.7% [4] - 第三季度单季实现营收113.1亿元同比减少12.2%环比增长1.6% 归母净利润10.1亿元同比减少38%环比减少14% [4] 索菲亚 (002572.SZ) - 2025年前三季度实现营收70.1亿元同比减少8.5% 归母净利润6.8亿元同比减少26.0% [5] - 第三季度单季实现营收24.6亿元同比减少9.9% 归母净利润3.6亿元同比增长1.4% [5][6] - 第一季度营收20.4亿元同比减少3.5% 归母净利润0.1亿元同比减少92.7% [5][6] - 第二季度营收25.1亿元同比减少10.8% 归母净利润3.1亿元同比减少23.0% [5][6] 伟星股份 (002003.SZ) - 2025年前三季度实现营业收入36.3亿元同比增长1.5% 归母净利润5.8亿元同比减少6.5% [8] - 第三季度单季收入及归母净利润分别同比增长1%和3% 业绩环比第二季度好转 [8] 新东方-S (9901.HK) - FY26Q1实现净营收15.23亿美元同比增长6.1% 归母净利润24.07万美元同比减少1.9% [8] - FY26Q1核心业务稳健增长 Q2收入指引加速 经营利润持续提升 经营效率优化成果逐步显现 [8] 盐津铺子 (002847.SZ) - 2025年前三季度实现营收18.33亿元同比减少8.98% 归母净利润7.54亿元同比减少25.22% [8] - 第三季度单季实现营收7.53亿元同比减少9.94% 归母净利润3.54亿元同比减少22.60% [8]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入347.7亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润37.6亿元，同比增长1.7% [4] - 2025年第三季度单季公司实现营收113.1亿元，同比下降12.2%，环比增长1.6%，实现归母净利润10.1亿元，同比下降38%，环比下降14% [4] C3产业链盈利状况 - 2025年第三季度PDH价差显著改善至897元/吨，同比增加300元/吨，环比增加407元/吨 [5] - 聚丙烯价差为1082元/吨，同比减少107元/吨，环比减少106元/吨 [5] - 丙烯酸价差为2137元/吨，同比增加118元/吨，环比减少552元/吨 [5] - 丙烯酸丁酯价差为143元/吨，同比减少381元/吨，环比减少107元/吨 [5] - C3产业链整体盈利有所修复，但聚丙烯等装置检修影响了公司第三季度业绩 [5] C2产业链盈利状况 - 国际乙烷价格自2025年9月以来持续上涨，导致C2产业链盈利下滑 [5] C3产业链项目进展 - 公司已建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能 [6] - 2024年公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年80万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通了丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环 [6] C2产业链项目进展 - 公司已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模 [6] - 2025年5月23日，公司聚乙烯弹性体工业试验装置获批复，项目可实现500吨/年C4聚乙烯弹性体或600吨/年C8聚乙烯弹性体，为后续大规模聚烯烃弹性体装置建设积累技术和生产经验 [6] 催化新材料项目 - 2025年6月18日，公司高性能催化新材料项目正式签约落地，总投资约30亿元 [7] - 公司在多个关键催化剂领域取得重大突破，成功实现乙烯制1-丁烯、1-己烯、1-辛烯催化剂的工业化试验，创新开发的绿色工艺制POE催化剂已通过工业化试验验证 [7] - 公司将持续推动未来研发中心项目建设，构建全球"1+N"化学新材料研发创新平台，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等关键战略材料领域 [7]

化学原料板块整体表现 - 10月29日化学原料板块整体上涨1.08%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，振华股份以9.99%的涨幅领涨，而世龙实业以10.00%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出2.72亿元和游资资金净流出4796.51万元，但散户资金净流入3.2亿元[2] 领涨个股表现 - 振华股份收盘价为21.80元，涨幅9.99%，成交量为40.72万手，成交额为8.66亿元，主力资金净流入7163.75万元，主力净占比8.27%[1][3] - 三友化工涨幅4.83%，收盘价5.64元，成交量45.30万手，成交额2.51亿元[1] - 博源化工涨幅4.46%，收盘价6.79元，成交量89.75万手，成交额5.99亿元，主力资金净流入1536.72万元[1][3] 领跌个股表现 - 世龙实业跌幅10.00%，收盘价13.95元，成交量56.56万手，成交额8.21亿元[2] - *ST亚太跌幅3.54%，收盘价11.17元，成交量18.07万手，成交额2.02亿元[2] - 凯盛新材跌幅3.42%，收盘价23.74元，成交量26.56万手，成交额6.33亿元[2] 个股资金流向 - 中盐化工主力资金净流入3501.90万元，主力净占比高达16.66%[3] - 卫星化学主力资金净流入2217.58万元，主力净占比2.79%[3] - 山东海化主力资金净流入866.14万元，主力净占比为19.39%，在统计个股中占比最高[3]

投资评级与目标 - 报告对卫星化学的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 基于相对估值法并参考公司历史估值中枢，给予公司2026年13倍市盈率，对应目标价为27.30元，当前股价为17.73元 [3][7] 核心财务表现与预测 - 2025年三季度实现营收113.11亿元，同比下滑12.15%，环比增长1.61%；归母净利润为10.11亿元，同比下滑38.21%，环比下滑13.95% [1] - 2025年三季度扣非归母净利润为13.42亿元，同比下滑27.63%，环比增长11.45% [1] - 2025年前三季度累计营收347.71亿元，同比增长7.73%；累计归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [1] - 财务预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为53.64亿元、70.89亿元、86.65亿元，同比增速分别为-11.6%、32.1%、22.2% [3] - 当前市值对应2025年至2027年的预测市盈率分别为11倍、8倍、7倍 [3][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为21.00%，环比提升1.67个百分点，主要受益于乙烷价格环比回落15.5% [7] - 2025年第三季度净利率为8.95%，环比下降1.60个百分点，主要受投资净收益（-0.86亿元）和公允价值变动净收益（-2.64亿元）的拖累 [7] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为21.7%、22.2%、22.3% [8] 业务与成本分析 - C3产业链方面，第三季度丙烷价格环比下降7.1%，核心产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价环比分别下降3.2%、11.4%、11.4% [7] - C2产业链方面，第三季度乙烷价格环比下降15.5%，核心产品中MEG均价环比微升1.1%，EO、HDPE等产品均价环比小幅下跌 [7] - C2板块原料价格回落明显，产品价格小幅下跌，共同推动了毛利率的环比改善 [7] 公司发展战略与项目进展 - α-烯烃综合利用项目已顺利开工，项目总投资266亿元，向下游延伸布局高附加值产品，包括170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体等 [7] - 为保障原料供应，公司已完成6+2共8艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，预计于2027年内陆续交付 [7]

投资评级 - 报告对卫星化学的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因装置检修和乙烷成本上升而出现短期下滑，但其C3产业链盈利正在修复，且在建项目稳步推进，长期成长空间依然可观，故维持“买入”评级 [1][5][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入347.7亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润37.6亿元，同比增长1.7% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入113.1亿元，同比下降12.2%，环比增长1.6%；实现归母净利润10.1亿元，同比下降38%，环比下降14% [4] 业绩驱动因素分析 - C3产业链盈利修复：2025年第三季度，国内PDH价差为897元/吨，同比增加300元/吨，环比增加407元/吨；丙烯酸价差为2137元/吨，同比增加118元/吨 [5] - C2产业链盈利承压：国际乙烷价格自2025年9月以来持续上涨，导致C2产业链盈利下滑 [5] - 装置检修影响：聚丙烯等装置的检修也对第三季度业绩产生了影响 [5] 项目进展与产能布局 - C3产业链：公司已建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能；平湖基地年80万吨多碳醇项目已于2024年一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用 [6] - C2产业链：公司已形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模；聚乙烯弹性体工业试验装置于2025年5月获批复，为后续大规模POE装置建设积累经验 [6] - 研发创新：2025年6月，公司签约落地总投资约30亿元的高性能催化新材料项目，旨在打造一体化产研平台；公司在多个关键催化剂领域取得突破，并计划构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [7] 盈利预测与估值 - 考虑到乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，报告下调了公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为53.99亿元（下调25%）、69.78亿元（下调23%）、82.11亿元 [8] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为1.60元、2.07元、2.44元 [8] - 基于2025年预测，当前股价对应的市盈率（P/E）为11倍，市净率（P/B）为1.8倍 [9][13] 关键财务指标预测 - 营收增长：预计2025-2027年营业收入增长率分别为11.41%、16.60%、15.71% [9] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、21.9%、22.2%；摊薄净资产收益率（ROE）分别为15.9%、17.7%、17.9% [9][12] - 资本结构：预计资产负债率将从2025年的53%逐步下降至2027年的49% [12]

项目进展与规模 - 卫星化学未来研发中心（西区）项目主体结构于10月28日封顶，项目建设进入新阶段 [1] - 项目总投资23.8亿元，占地178亩，总建筑面积28万平方米，包括约13.7万平方米的研发中心主体和6.4万平方米的专家楼 [3] - 该项目位于嘉兴经开区高铁新城核心区，已成为该区域的新地标 [3] 研发投入与人才规划 - 研发中心计划集聚超过2000名研发人员 [1] - 卫星集团规划在未来五年累计投入100亿元科研经费，并设立10亿元创新激励基金 [3] - 中心将设立国际联合实验室、企业研究院和开放共享平台 [1] 战略定位与研发重点 - 该项目是公司落实“科技自立自强”战略的具体举措 [3] - 研发中心将作为公司创新体系的“策源地”，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等关键领域，旨在攻克“卡脖子”技术并催生新质生产力 [3] - 项目建成后将通过开放协同的创新机制，推动创新链与产业链深度融合，以支撑现代化产业体系的构建 [4]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%，扣非归母净利润42.38亿元，同比增长3.65% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，环比增长1.61%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95%，扣非归母净利润13.42亿元，同比下降27.63%，环比增长11.45% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为20.71%，同比下降1.39个百分点，期间费用率为6.9%，同比下降1.16个百分点 [1] 乙烷制乙烯业务分析 - 2025年第三季度美国MB乙烷均价为172美元/吨，环比下降7美元/吨，公司测算采购乙烷成本为174美元/吨，环比下降27美元/吨 [2] - 2025年第三季度乙烯价格环比上涨29美元/吨，带动乙烷制乙烯价差扩大，测算价差环比扩大38美元/吨（考虑库存因素为65美元/吨） [2] - 公司乙烷二期项目已于10月中旬完成技改，预计四季度乙烯产销量将提升 [2] 下游产品价差与C3业务表现 - 2025年第三季度公司下游产品价差收窄，苯乙烯价差为460元/吨，乙二醇价差为334元/吨，环比分别下降363元/吨和59元/吨 [2] - C3业务方面，2025年第三季度丙烷制丙烯价差为92美元/吨，环比扩大24美元/吨，丙烯酸价差为1598元/吨，丙烯酸丁酯价差为2005元/吨，环比分别收窄440元/吨和504元/吨 [3] - 未来在丙烯新增产能放缓预期下，C3板块景气度有望逐步修复 [3] 新材料项目进展与产能规划 - 预计2025年四季度起，公司将陆续新增4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能 [4] - 公司未来成长主要依赖α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，三期项目最快有望于2026年年底投产，四期项目因中美贸易影响有所推迟，考虑在海外布局以规避关税 [4] 行业环境与贸易前景 - 近期中美双方在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，并就关税等问题形成初步共识，预期中美贸易关系有望逐步缓和 [4] - 港口费用提升对乙烷运输存在一定影响 [4]

财务表现 - 2025年前三季度实现扣非归母净利润42.38亿元，同比增长3.67% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [1] 业务与运营 - 公司依托C2与C3全产业链优势，在功能化学品、高分子新材料及新能源材料领域深耕 [1] - 主要产品如聚乙烯、丙烯酸及酯、乙二醇等市场需求旺盛，产能与销售实现高效对接 [1] - 在绿色低碳与技术创新驱动下，公司不断提升ESG水平与运营效率 [1] 发展前景与竞争优势 - 随着公司C2、C3新项目的持续推进，看好公司中长期成长 [1] - 公司是轻烃一体化龙头，成本优势显著，后续新增项目众多 [1] - 公司布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级 [1]