行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

公司POE产品研发进展 - 卫星化学的POE产品正在加快推进中 [1] - 公司各个牌号的POE样品目前均处于测试阶段 [1] - 具体进展需关注公司官方信息或后续披露的公告 [1]

公司经营策略 - 卫星化学表示公司决策围绕公司利益最大化进行 [1] - 公司可根据市场情况灵活调节环氧乙烷的自用及外售比例 [1]

公司业务与战略 - 卫星化学表示POE下游应用广阔，在光伏、新能源车、聚合物改性、日用消费等领域均有较好应用前景 [1] - 公司通过自主研发α-烯烃原料、催化剂及聚合工艺，旨在解决POE的国产替代难题 [1] - 公司战略将紧紧围绕以客户为中心，为其提供整体解决方案 [1] 行业现状与机会 - 目前国内POE产品主要依赖进口 [1]

公司战略与技术布局 - 公司专注于围绕优势竞争力打造世界一流化学新材料科技公司 [1] - 乙烯聚合工艺是公司下游重要发展方向之一 [1] - α-烯烃单体、茂金属催化剂及聚合工艺均为公司自主技术 [1] - 公司对该领域有深入研究与心得 正在研发不同性能产品的机理 [1]

公司研发动态 - 卫星化学已关注到超高分子量聚乙烯的应用及市场前景，并将其列为研发方向之一 [1] - 公司研发重点在于开发能满足不同应用场景的超高分子量聚乙烯产品 [1] - 具体研发进展需关注公司官方信息或披露公告 [1]

核心观点 - 报告认为石油化工行业在2026年将迎来“否极泰来”的景气反转，核心驱动力在于全球降息周期开启带来的需求共振，以及供给侧“反内卷”政策下的产能收缩，投资应遵循“自上而下”策略，重点关注顺周期、成长股、煤化工设备投资和高股息四大主线 [2][6][7] 2025年市场回顾 - **油价走势**：2025年初至今，布伦特油价呈“倒N形”震荡，具体分为三个阶段：1) 年初至5月3日，因全球贸易冲突及OPEC增产，油价从74.64美元/桶下跌19.31%至60.23美元/桶；2) 5月3日至6月19日，受欧美需求旺季及中东地缘政治影响，油价上涨30.91%至78.85美元/桶；3) 6月19日至12月5日，因冲突平息及OPEC增产，油价再度下跌19.15%至63.75美元/桶，全年中枢预计在60-70美元/桶区间 [6][26][27] - **天然气价格**：2025年全球LNG供应宽松，JKM与TTF气价中枢较去年同期下移，上半年呈“V”形走势，下半年走势相对疲软 [6][28] - **化工品景气**：2025年行业整体呈现弱复苏，成本虽从高位下滑但中枢仍不低，终端消费需求仅结构性略有改善，芳烃-PTA-聚酯产业链因纺织品服装内需不足而承压，烯烃产业链部分消费有所复苏，盈利略有改善 [7][56] 2026年行业展望 - **宏观环境**：中美贸易摩擦历经反复后有所缓和，美联储自2025年9月开启降息周期，历史复盘显示预防式降息后4-9个月经济会出现向上拐点，有望在2026年带动全球经济共振，为国内工业品需求提供拉动 [69][73][74] - **油价预测**：预计2026年布伦特油价中枢将在60-65美元/桶区间震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行幅度有限，且可能受地缘因素影响短期提升 [3][7] - **中下游景气**：需求端受益于全球降息带来的经济共振，供给端则因“反内卷”政策有望进一步收缩，行业景气度预计将改善 [3][7] 供给侧：“反内卷”与产能结构优化 - **政策梳理**：“反内卷”实质是通过政策控制总量、规模与能效以优化产业结构，相关政策包括2018年山东地炼整合、2022年《节能降碳改造升级实施指南》、2024年《炼油行业节能降碳专项行动计划》及2025年老旧装置摸底评估等，目标包括到2025年底将全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，并淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [89][90][92] - **全球炼能格局**：预计2024年至2030年全球炼能将净新增约250万桶/日，但新增产能主要集中在中国及印度，同时全球有22%的炼油产能（约184万桶/日）有关停风险，行业格局有望改善 [32][36] - **中国产能变化**：中国未来炼油新增产能将显著放缓，规划产能如裕龙石化2000万吨/年等项目投产后，新增产能有限，同时“老、破、小”产能将持续出清，整体产能增速将下滑 [42][44] - **产品结构**：中游炼油、乙烯等行业集中度高（CR3常超50%），且老旧装置占比较高（如炼油行业2005年前投产产能占比超30%），是政策推动产能优化的重点领域，部分子行业如涤纶短纤、丁酮等老旧产能占比也较高 [92][102][103] - **行业自律**：聚酯产业链已先行尝试“反内卷”，2025年涤纶长丝、瓶片等行业曾通过龙头企业联合减产来修复加工差，但基本面改善有限，2026年可能是政策与基本面共振的重要窗口期 [93][96] 原油供给分析：页岩油增量有限 - **增产意愿不足**：美国页岩油公司盈亏平衡油价已从2018年一季度的约52美元/桶大幅提升25%至2025年一季度的约65美元/桶，成本提升削弱了增产意愿 [104][105] - **产品结构拖累**：页岩油气公司产品中，NGL和天然气价格远低于原油，导致加权平均实现售价较低，若原油产量占比下滑，将进一步影响收入与盈利，即便在2022年布油均价99美元/桶的高油价下，龙头公司桶油净利润也仅在21-33美元/桶 [107][109][111] - **增产能力存疑**：美国新井单钻机生产力增速已趋缓，且库存井（DUC）数量已从2021年1月的8,987口高位下降43.89%至2025年10月的5,043口，未来增产能力有限 [114] 投资主线与重点关注标的 - **主线一：顺周期（产能周期拐点）**：看好产能周期拐点将至的优质龙头，其有望实现量价提升，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等 [7][8] - **主线二：成长股**：看好持续快速放量的能源公司、海外油服EPC项目渗透及高端材料进口替代，具体标的包括：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（首华燃气、中曼石油、洲际油气、新天然气）、以及实现COC进口替代的阿科力、实现POE进口替代的鼎际得 [7][8] - **主线三：煤化工设备投资**：预计未来几年国内将开启一轮煤化工投资周期，相关配套设备企业将受益，推荐煤气化炉龙头航天工程、硫磺回收龙头三维化学 [7][8] - **主线四：高股息**：在油价维持中高位及国企改革背景下，现金流稳定、股息率高的央国企价值有望重估，推荐中国海油、中国石油、中国石化 [7][8] 终端需求与化工品分析 - **成品油需求**：国内汽柴油需求已临近达峰，主因房地产调整、汽车保有量增速放缓（燃油车保有量增速仅2%）以及新能源汽车、LNG重卡的快速替代，预计2025年燃油车保有量达3.1亿辆峰值，交通用油在2024年已基本达峰 [46][49][51] - **聚烯烃需求**：受经济增长放缓和下游产业如房地产、家电等需求低迷影响，聚乙烯和聚丙烯需求增速已从过往的约10%下滑，逐渐回归至GDP增速水平 [60][66] - **聚烯烃供给**：2019-2023年PE和PP年均产能负荷增速分别为13.2%和12.3%，产能持续扩张导致产能利用率下滑，目前PP仍有较多PDH工艺规划产能，供给端压力显著 [67][68]

公司战略定位 - 公司致力于成为世界一流的化学新材料科技公司 [1] - 公司以打造具有市场竞争力的产品为核心进行产业布局 [1] - 公司围绕“管理领先”和“技术领先”发展 [1] 核心竞争力构建 - 公司通过发挥产业链优势、掌控催化剂核心技术、掌握专有生产工艺来增强竞争力 [1] - 公司着力定制满足客户需求的差异化产品 [1] - 公司有序推进新产品新业务，避免“内卷式”竞争 [1] 新产品研发 - 公司正在研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液 [1] - 该产品具有高研发难度和高附加值的特性 [1] - 预计该产品成功商业化后将具有较高附加值 [1]

公司战略定位 - 公司致力于成为世界一流的化学新材料科技公司 [1] - 公司以打造具有市场竞争力的产品为核心进行产业布局 [1] - 公司围绕“管理领先”和“技术领先”发展 [1] 核心竞争力构建 - 公司不断完善产业链并增强产业链竞争力 [1] - 公司着力发挥产业链优势、掌控催化剂核心技术、掌握专有生产工艺 [1] - 公司致力于定制满足客户需求的差异化产品 [1] 业务发展策略 - 公司有序推进新产品新业务，避免“内卷式”竞争 [1] - 公司基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液具有高研发难度、高附加值的特性 [1] - 该冷却液产品预计成功商业化后将具有较高附加值 [1]

项目概况与投资 - 卫星化学举行丙烯酸酯绿色升级改造项目签约仪式，项目总投资7.4亿元 [1] 具体改造内容与产能变化 - 拆除原有年产4万吨丙烯酸装置，新建10万吨/年丙烯酸装置及10万吨/年精丙烯酸装置 [1] - 对原丙烯酸装置（二期、三期）共两套6万吨/年装置进行技术提升，提纯工艺变更为新工艺，并将产能提升至7万吨/年 [1] - 技改完成后，将形成总计24万吨/年丙烯酸及10万吨/年精丙烯酸的生产装置 [1] - 对丙烯酸装置（一期）丙烯酸甲酯生产装置进行技改，形成4.5万吨/年丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯柔性生产装置 [1] 项目战略意义 - 该项目是公司推进“零地增产、扩能增效”的重要布局 [1] - 项目将进一步完善上下游产业链结构，加强与SAP等下游产品的协同发展 [1] - 项目旨在推动园区内原料、能源高效互供，提升资源要素集约利用水平，放大产业集聚效应 [1]