公司战略定位 - 公司致力于成为世界一流的化学新材料科技公司 [1] - 公司以打造具有市场竞争力的产品为核心进行产业布局 [1] - 公司围绕“管理领先”和“技术领先”发展 [1] 核心竞争力构建 - 公司通过发挥产业链优势、掌控催化剂核心技术、掌握专有生产工艺来增强竞争力 [1] - 公司着力定制满足客户需求的差异化产品 [1] - 公司有序推进新产品新业务，避免“内卷式”竞争 [1] 新产品研发 - 公司正在研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液 [1] - 该产品具有高研发难度和高附加值的特性 [1] - 预计该产品成功商业化后将具有较高附加值 [1]

公司战略定位 - 公司致力于成为世界一流的化学新材料科技公司 [1] - 公司以打造具有市场竞争力的产品为核心进行产业布局 [1] - 公司围绕“管理领先”和“技术领先”发展 [1] 核心竞争力构建 - 公司不断完善产业链并增强产业链竞争力 [1] - 公司着力发挥产业链优势、掌控催化剂核心技术、掌握专有生产工艺 [1] - 公司致力于定制满足客户需求的差异化产品 [1] 业务发展策略 - 公司有序推进新产品新业务，避免“内卷式”竞争 [1] - 公司基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液具有高研发难度、高附加值的特性 [1] - 该冷却液产品预计成功商业化后将具有较高附加值 [1]

项目概况与投资 - 卫星化学举行丙烯酸酯绿色升级改造项目签约仪式，项目总投资7.4亿元 [1] 具体改造内容与产能变化 - 拆除原有年产4万吨丙烯酸装置，新建10万吨/年丙烯酸装置及10万吨/年精丙烯酸装置 [1] - 对原丙烯酸装置（二期、三期）共两套6万吨/年装置进行技术提升，提纯工艺变更为新工艺，并将产能提升至7万吨/年 [1] - 技改完成后，将形成总计24万吨/年丙烯酸及10万吨/年精丙烯酸的生产装置 [1] - 对丙烯酸装置（一期）丙烯酸甲酯生产装置进行技改，形成4.5万吨/年丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯柔性生产装置 [1] 项目战略意义 - 该项目是公司推进“零地增产、扩能增效”的重要布局 [1] - 项目将进一步完善上下游产业链结构，加强与SAP等下游产品的协同发展 [1] - 项目旨在推动园区内原料、能源高效互供，提升资源要素集约利用水平，放大产业集聚效应 [1]

行业整体价格动态 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个品种价格稳定 [1][2] - 从月均价看，47%的产品环比上涨，44%的产品环比下跌，9%的产品环比持平 [1][2] - 周均价涨幅居前的品种包括硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东） [2] - 周均价跌幅居前的品种包括PVA、LLDPE（余姚7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [2] 能源市场动态 - 本周WTI原油期货价格收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货价格收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [3] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间，为年内连续第三次降息 [3] - 截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，较前一周增加3.8万桶，较去年同期增加22.2万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国石油需求总量日均2,108.2万桶，较前一周增加89.3万桶；其中汽油日均需求845.6万桶，较前一周增加13.0万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国原油库存总量83,760万桶，较前一周减少160万桶 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [3] - 截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，较前一周减少1,170亿立方英尺，较去年同期减少280亿立方英尺 [3] 重点化工品分析：TDI - 12月12日TDI市场均价为14,713元/吨，较上周上涨2.49%，较上月上涨5.51%，较去年同期上涨14.05% [4] - 供给方面，本周TDI整体开工率约58.55%，部分工厂因装置异常停车或处于检修状态 [4] - 需求方面，传统淡季行情下终端需求疲软 [4] - 成本利润方面，TDI本周平均成本为11,819元/吨，较上周下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，较上周提升31.79%，较去年同期提升318.04% [4] 重点化工品分析：蛋氨酸 - 12月12日蛋氨酸市场均价为17,900元/吨，较上周下跌2.45%，较上月下跌9.14%，较去年同期下跌9.28% [5] - 供应方面，本周蛋氨酸产量18,350吨，与上周持平，开工率为89.42% [5] - 需求方面，固体蛋氨酸需求变化不大，下游库存处于低位 [5] - 成本利润方面，本周蛋氨酸成本为13,853.73元/吨，环比下降0.06%；单吨毛利润4,296.27元，环比下降10.28%；毛利率23.67% [5] 行业估值与投资建议 - 截至12月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处在历史71.18%分位数；市净率为2.19倍，处在历史51.73%分位数 [6] - 截至12月12日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史35.15%分位数；市净率为1.24倍，处在历史32.84%分位数 [6] - 十二月份建议关注：低估值行业龙头公司；“反内卷”对相关子行业供给端影响；自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][6] - 中长期推荐投资主线包括：政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化；下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域；深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业 [6] - 推荐公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等 [6] - 建议关注公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等 [6] - 12月金股为：万华化学、安集科技 [7]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 核心观点 - 三大机构上调石油需求预测，但EIA预计2025年全球原油将有224万桶/天的供应过剩，供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [4][5][17] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化板块盈利在油价回调下有所改善；聚酯产业链供需逐步收紧，景气存在改善预期 [4] - 报告基于对各板块的判断，给出了具体的投资分析意见和重点推荐公司 [4][19][22] 行业供需与价格预测 - **价格预测**：EIA维持2025-2026年原油价格预测，预计2025年均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶；同时上调2025-2026年美国天然气价格预测，分别为3.56美元/百万英热和4.01美元/百万英热 [4][5][62] - **需求预测**：三大机构均上调需求预测。IEA预计2025、2026年全球石油需求增幅分别为83、86万桶/天；OPEC预计分别为130、140万桶/天，至1.051、1.065亿桶/天；EIA预计2025、2026年全球消费量将分别增加114、123万桶/天至1.039、1.052亿桶/天 [4][11][12] - **供应预测**：EIA预计2025年全球石油产量将增加301万桶/天至1.062亿桶/天，其中非OPEC+国家增长约230万桶/天；IEA预计2025年供应同比增长300万桶/天至1.062亿桶/天 [4][15] - **供需平衡**：基于EIA的预测，2025年全球石油供应将比消费多出224万桶/天，存在供应过剩 [4][17] 上游板块市场动态 - **油价下跌**：截至12月12日，Brent原油期货收于61.12美元/桶，周环比减少4.13%；WTI期货收于57.44美元/桶，周环比减少4.39% [4][27] - **美国库存**：12月5日，美国商业原油库存量4.26亿桶，比前一周下降181万桶，比过去五年同期低4%；汽油库存增长640万桶至2.21亿桶，比过去五年同期低1% [4][28] - **钻机活动**：12月12日，美国钻机数548台，环比减少1台；加拿大钻机数192台，环比增加1台 [4][40] - **油服日费**：自升式平台361-400英尺水深日费为111,603.41美元，周环比上涨82.23美元；自升式平台使用率为72.86%，半潜式平台使用率为25%，均环比持平 [4][48] 炼化板块市场动态 - **炼油价差**：至12月12日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为19.82美元/桶，较前一周上涨0.76美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为16.21美元/桶，较前一周下跌0.78美元/桶 [4][67][70] - **烯烃价差**：乙烯-石脑油价差为180.33美元/吨，较前一周上涨5.91美元/吨；丙烯与丙烷价差为22.56美元/吨，较前一周下跌13.87美元/吨 [4][78][82] 聚酯板块市场动态 - **PX与PTA**：亚洲PX价格周环比下跌0.51%至837.8美元/吨；PX与石脑油价差为270.58美元/吨，较前一周下跌9.91美元/吨 [4][101] - **PTA盈利**：华东地区PTA现货周均价为4640元/吨，环比下跌1.07%；PTA-0.66*PX价差为197元/吨，较前一周下跌28.26元/吨 [4][107] - **涤纶长丝盈利**：涤纶长丝POY价差为1146元/吨，较前一周上涨57.09元/吨 [4][110] 投资分析意见与重点公司 - **聚酯板块**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [4][19] - **炼化板块**：建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [4][19] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [4][22] - **油服板块**：推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [4][22] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [4][22]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 报告认为，2025年12月政治局会议释放的积极宏观政策信号，为处于周期底部的化工行业提供了明确的反转信号，行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局 [1][2][19] 行业基本面与估值 - 截至12月11日，化工行业PB仅为2.2倍，处于历史相对底部区间，具备较大的向上修复空间 [2][18] - 2025年前三季度，基础化工行业在建工程占固定资产比例为23.7%，行业资本性支出占营业收入比重为9.05%，比值均回落至历史低位，产能扩张阶段已步入尾声 [2] - 中国化工企业凭借成本优势加速抢占全球市场份额，在重点监测的86类主要化工产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平 [2] - 近期化工板块关注度提升，截至11月14日，化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，较年内日均成交额3.35亿元明显放大 [18] - 11月中国CPI同比+0.7%，10月PPI同比-2.2%环比+0.1%，预期2026年有望逐步转正 [18] 投资主线一：低估值龙头白马 - 供给端产能扩张周期步入尾声，需求端结构优化，传统地产需求占比下降，雅下水电工程（总投资1.2万亿元）有望显著拉动化工材料需求，外需在中美关系缓和下有望修复 [21] - 建议关注规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团等 [2][22] 投资主线二：“反内卷”主线 - 具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的行业易于通过行业自律实现“反内卷”，推动产品价格回暖 [3][20] - 建议关注的细分领域及公司包括：有机硅（新安股份、东岳硅材等）、涤纶长丝/PTA（桐昆股份、新凤鸣等）、农药（扬农化工、润丰股份等）、己内酰胺（神马股份、鲁西化工等）、食品添加剂（金禾实业、梅花生物等） [3][20] 投资主线三：盈利确定性的上游资源 - 磷：磷酸铁锂需求高速增长叠加磷矿石供给管控，预计明年磷矿延续供需紧平衡 [19] - 硫：全球供给缺口难补，看好硫磺2026年景气周期继续上行，固态电池技术路线或重估硫资源战略价值 [19] - 钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下钾肥价格易涨难跌 [19] - 原油：2026年第一季度OPEC+暂停增产计划，供应可控 [19] - 建议关注云天化、粤桂股份、东方铁塔、中国石化等相关公司 [19] 投资主线四：绿色转型与新质生产力 - 可持续航空燃料（SAF）：需求侧欧盟政策已验证，2027年CORSIA第二阶段有望带动需求脉冲式增长，届时全球SAF消费量或超850万吨，中国有望凭借产能规划优势抢占海外市场 [10] - 生物柴油：德国通过基于欧盟RED III的立法，上调汽柴油温室气体减排目标，为欧盟生物柴油市场打开更长期政策窗口，或有利于与中国合作 [10] - 绿色氢氨醇：部分国内规划项目已在2025年进入兑现阶段，如上海电气洮南5万吨绿色甲醇项目投产，金风科技兴安盟项目全部投产后年产能将达145万吨 [10] - 新质生产力方向还包括改性塑料与PEEK（应用于人形机器人、低空经济）、半导体材料（自主可控）等 [23] - 建议关注海新能科、卓越新能、复洁科技、金发科技、圣泉集团等相关公司 [10][23] 近期市场表现 - 本周（12月5日至12月12日），申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.2%，在全部31个行业中位列第26位，跑输上证综指1.8个百分点，跑输创业板指数4.9个百分点 [24] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+25.0%，跑赢上证综指9.0个百分点，跑输创业板指数24.2个百分点 [24] - 细分板块中，本周合成树脂（+4.3%）、氟化工（+0.8%）、无机盐（+0.6%）涨幅居前；磷肥及磷化工（-5.8%）、煤化工（-5.7%）、氮肥（-5.6%）跌幅居前 [29] - 个股方面，本周蓝晓科技（+18.1%）、侨源股份（+15.2%）、永冠新材（+14.3%）涨幅居前十名前列 [32] 产品价格与价差 - 截至12月12日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3858点，较上周-0.4%，较年初-10.4% [40] - 本周监测的386种化工品中，73种价格上涨，216种持平，97种下跌 [42] - 价格涨幅前十名包括：氯氰菊酯（+273.3%）、盐酸（大地盐化）（+20%）、氯化亚砜（+15.5%）、磷酸二氢钙（+13.1%） [42] - 价格跌幅前十名包括：液氯（-33.3%）、美国Henry Hub期货（-20.9%）、乙烷（-16.1%） [42] - 本周监测的139种化工品价差中，68种价差上涨，14种持平，57种下跌 [49] - 价差涨幅前十名包括：尿素-LNG价差（+53元/吨）、磷酸二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差（+167元/吨） [49] - 价差跌幅前十名包括：丙烯-丙烷价差（-18美元/吨）、磷酸二铵海外-国内价差（-157元/吨） [50] 重点公司动态 - **博源化工**：控股子公司内蒙古博源银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线，已于2025年12月9日投料试车 [35] - **新凤鸣**：计划启动新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目，项目总投资约2.80亿美元 [37][38] - **大洋生物**：董事会通过新建年产2000吨特种高分子材料聚醚醚酮（PEEK）及关键中间体等项目议案，拟投资5亿元建设年产6万吨氢氧化钾碳化法轻质碳酸钾等项目 [39]

公司运营与成本控制 - 公司今年对生产装置实施了行业例行检修 [1] - 部分装置在检修中同步进行了工艺优化 [1] - 工艺优化进一步降低了公司的生产成本 [1]

公司经营与股价表现 - 卫星化学表示公司生产经营正常 [2] - 公司指出股价波动受多种因素影响 [2]

公司对市场传闻的回应 - 公司回应了投资者关于2025年乙烷裂解技改可能带来约50万吨/年乙烷处理能力提升的市场观点 [2] - 公司表示今年实施的是行业例行检修，部分装置在检修中同步进行了工艺优化 [2] - 工艺优化的结果是进一步降低了生产成本 [2] 公司声明与市场观点的差异 - 市场观点聚焦于未来（2025年）可能的能力提升，而公司回应内容是关于今年已完成的检修与优化 [2] - 公司未直接确认或否认存在“乙烷处理能力增加”的情况 [2] - 公司也未对市场传闻中“约50万吨/年”的具体量级进行确认 [2]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]