财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收194.36亿元，同比下降7%，归母净利润16.74亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度公司实现营收61.05亿元，同比下降14%，归母净利润2.89亿元，同比下降66% [1] - 第三季度公司毛利率为19.4%，同比下降6个百分点，环比下降5个百分点，费用率为13.5%，同比及环比均上升1个百分点 [2] 钛白粉行业与市场状况 - 第三季度钛精矿/硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格分别为1707/13725/17492/50758元/吨，同比变动为-23%/-12%/-11%/+2%，环比变动为-7%/-9%/-3%/-5% [2] - 第三季度硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉对应价差为9629/10247元/吨，同比下降7%/2%，环比下降9%/1% [2] - 第三季度钛矿砂及其精矿进口近120万吨，同比下降12%，钛白粉出口近43万吨，同比下降8%，环比增长3% [2] 海外市场动态与战略 - 印度法院于9月宣布暂时取消反倾销税，加之泛能拓停产，为国内钛白粉出口带来短期利好 [2] - 公司子公司佰利联欧洲拟以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - Venator UK设计年产能达15万吨/年，是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，收购有助于公司丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [3]

化学原料板块整体表现 - 10月28日化学原料板块整体下跌1.15%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，振华股份领涨，涨幅为6.90%，世龙实业领跌，跌幅为-8.39% [1][2] 领涨个股表现 - 振华股份收盘价19.82元，涨幅6.90%，成交量64.39万手，成交额12.88亿元 [1] - 善水科技涨幅4.93%，收盘价23.85元，成交额1.91亿元 [1] - 博源化工涨幅4.84%，收盘价6.50元，成交量129.99万手，成交额8.41亿元 [1] 领跌个股表现 - 世龙实业跌幅-8.39%，收盘价15.50元，成交量57.84万手，成交额9.13亿元 [2] - 龙佰集团跌幅-4.91%，收盘价18.20元，成交额9.42亿元 [2] - 氯碱化工跌幅-4.60%，收盘价10.58元，成交额2.19亿元 [2] 板块资金流向 - 化学原料板块整体主力资金净流出7.18亿元 [2] - 板块游资资金净流入8712.78万元，散户资金净流入6.3亿元 [2] - 振华股份主力净流入5774.08万元，主力净占比4.48% [3] - 博源化工主力净流入4665.90万元，主力净占比5.55% [3] - 红星发展主力净流入1616.01万元，主力净占比7.44% [3]

公司股价表现 - 10月28日公司股价下跌5.02%，报收18.18元/股，成交额7.25亿元，换手率1.96%，总市值433.83亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：钛白粉64.99%，海绵钛11.17%，铁系产品8.77%，其他(补充)4.59%，新能源材料3.95%，锆系制品3.86%，其他2.66% [1] 基金持仓情况 - 国泰基金旗下国泰中证细分化工产业主题ETF（516220）二季度减持公司股份2700股，期末持有19.81万股，占基金净值比例2.75%，为第十大重仓股 [2] - 10月28日股价下跌导致该基金持仓产生约19.02万元的浮动亏损 [2] - 该基金最新规模为1.17亿元，今年以来收益率为22.97%，近一年收益率为18.75%，成立以来亏损21.78% [2] 基金经理信息 - 国泰中证细分化工产业主题ETF（516220）的基金经理为王玉 [3] - 王玉累计任职时间5年310天，现任基金资产总规模242.38亿元，任职期间最佳基金回报为36.78%，最差基金回报为-43.15% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对龙佰集团维持“增持”评级 [1][4][6] - 报告设定的目标价为21.59元人民币 [4][6] - 核心观点认为，尽管钛白粉行业短期景气承压，但公司凭借龙头地位、一体化成本优势及积极的出海布局，中长期仍具投资价值 [1][3][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为194.5亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为16.7亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.9亿元，同比下降66%，环比下降59% [1] - 2025年第三季度利润低于预期值6.5亿元，主要因硫酸等原材料价格上涨导致营业成本环比增长较多 [1] - 前三季度综合毛利率同比下降4.7个百分点至22.3% [2] - 第三季度综合毛利率同比下降6.4个百分点，环比下降5.1个百分点，至19.4% [2] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度硫酸法金红石型钛白粉均价为1.33万元/吨，同比下降13%，环比下降8% [2] - 2025年第三季度氯化法金红石型钛白粉均价为1.73万元/吨，同比下降6%，环比下降3% [2] - 2025年第三季度硫酸法钛白粉价差平均为0.64万元/吨，同比收窄1490元/吨，环比收窄953元/吨 [2] - 2025年第三季度氯化法钛白粉价差平均为0.96万元/吨，同比扩大414元/吨，环比扩大387元/吨 [2] - 2025年第三季度国内46%钛精矿均价为1741元/吨，同比下降26%，环比下降7% [2] 公司竞争优势与战略举措 - 公司拥有配套钛矿，具备一体化成本优势 [2] - 公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，以扩大一体化产业链优势 [3] - 公司计划收购海外钛白粉企业泛能拓英国资产并设立马来西亚子公司，以应对欧盟对华反倾销影响，加快出海布局 [3] - 公司拟进行2025年第三季度分红，每股派息0.1元（含税），合计派息2.37亿元 [3] - 2025年截至目前公司合计分红14.2亿元，占前三季度归母净利润的85% [3] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21亿元、30亿元、35亿元（前值分别为29亿元、37亿元、42亿元） [4] - 下调幅度分别为25%、18%、16% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.27元、1.46元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均12倍市盈率（PE），并考虑公司作为龙头的盈利韧性，给予公司2026年17倍PE [4] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.14元，市值为456.74亿元人民币 [7]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司作为钛白粉行业龙头地位稳固，但受钛白粉及钛矿供需偏弱影响，盈利承压 [4][19] - 报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至21.79亿元、26.01亿元、29.20亿元（原预测值为29.98亿元、35.05亿元、38.10亿元） [4][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.9倍、17.5倍、15.6倍 [4][19] 三季度财务表现 - 2025年第三季度营收61.0亿元，同比下降13.7%，环比下降2.7% [1][10] - 2025年第三季度归母净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][10] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.7亿元，同比下降68.1%，环比下降60.5% [1][10] - 毛利率为19.4%，净利率为4.7%，均同环比下滑 [1][10] - 期间费用率为12.1%，同比增加0.8个百分点，环比增加1.2个百分点 [1][10] - 业绩下滑主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响 [1][10] 钛白粉市场分析 - 2025年第三季度国内金红石型钛白粉均价约12,997元/吨，同比下降14%，环比下降9% [2][14] - 供应端持续增加，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20% [2][14] - 主要下游涂料行业需求疲软，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比下降15% [2][14] - 2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨，同比增长6.5%，环比增长12.7%；但前三季度累计出口约134.6万吨，同比下降6.5% [2][14] - 累计出口下滑受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响 [2][14] - 8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格阶段性止跌，短期供需博弈偏宽松，行业集中度预计进一步提升 [2][14] 原材料市场分析 - 2025年第三季度攀枝花钛精矿（TiO₂≥46%）均价约1,707元/吨，同比下降23%，环比下降7%，受供应释放与需求疲软影响 [3][17] - 2025年第三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨，同比上升4%，环比上升10% [3][17] - 铁矿石价格回升受钢厂高炉开工率高位支撑，但终端用钢需求偏弱制约价格上行空间 [3][17] - 2025年第三季度0级海绵钛市场均价50,147元/吨，同比上升4%，环比下降2%，行业产能过剩及民品需求疲软导致价格环比下滑 [3][17] 公司项目与产能规划 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [3][17] - 项目完成后，未来钛精矿产能将达到248万吨，铁精矿产能将达到760万吨 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入258.31亿元，同比下降6.2% [5][22] - 预测2025年归母净利润21.79亿元，同比微增0.5% [5][22] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为26.01亿元（同比增长19.3%）、29.20亿元（同比增长12.3%） [5][22] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.09元、1.22元 [5][22] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.5%、11.5%、13.2% [5][22] - 预测2025-2027年毛利率分别为26%、27%、27% [22]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告及相关董事会、监事会决议公告，核心内容包括审议通过第三季度报告、第三季度利润分配预案、续聘会计师事务所、修订公司章程及治理制度、以及对子公司进行增资 [1][9][10][11][14][24][45][67] 财务业绩与利润分配 - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为1,674,452,840.92元，母公司实现净利润为1,607,370,852.89元 [46] - 截至2025年9月30日，公司合并报表可供分配利润为5,572,362,699.58元，母公司可供分配利润为442,759,883.68元，依据孰低原则，可供分配利润为442,759,883.68元 [46] - 2025年第三季度利润分配预案为：以总股本2,386,293,256股扣除回购专户股份及拟回购注销的限制性股票后的股本2,370,800,756股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税），共计派发现金红利237,080,075.60元 [47] - 本次利润分配预案尚需提交2025年第二次临时股东大会审议 [14][37][49][50] 公司治理结构变更 - 董事会审议通过修订《公司章程》及其附件的议案，计划取消监事会设置，监事会的职权由董事会审计委员会承接，股东大会将更名为股东会 [16][62] - 公司拟修订及制定多项治理制度，包括《股东会议事规则》、《董事会议事规则》、《利润分配管理制度》、《独立董事工作制度》等，部分制度需股东大会审议，部分自董事会审议通过生效 [17][18][21][22][64] 审计机构续聘 - 董事会同意续聘立信会计师事务所（特殊普通合伙）作为公司2025年度财务报表和内控审计机构，聘期一年，总费用为200万元（财务报表审计160万元，内控审计40万元） [53][54][60] - 立信会计师事务所2024年业务收入为47.48亿元，其中证券业务收入15.05亿元，为693家上市公司提供年报审计服务 [56] - 续聘会计师事务所事项尚需提交2025年第二次临时股东大会审议 [53][61] 资本运作与子公司发展 - 董事会审议通过对全资子公司甘肃佰利联化学有限公司增资40,000.00万元人民币，以提升其资金实力和运营能力，其中13,000.00万元拟使用中国进出口银行提供的8年期政策性金融工具 [24][68] - 甘肃佰利联化学有限公司注册资本为100,556.2975万元人民币，成立于2021年5月18日 [68][69] - 本次增资交易不构成关联交易或重大资产重组，无需提交股东大会审议 [68]

公司增资事项 - 本次增资旨在进一步增强子公司甘肃佰利联的资金实力和运营能力，提高核心竞争力和盈利能力，符合公司发展战略 [3] - 增资资金来源为公司自有资金及自筹资金，增资完成后不会导致公司合并报表范围发生变化 [3] - 甘肃佰利联2024年财务数据经立信会计师事务所审计，2025年前三季度财务数据未经审计 [1] 股东大会安排 - 公司将于2025年11月12日以现场与网络投票相结合的方式召开2025年第二次临时股东大会 [7][9][10] - 现场会议地点为河南省焦作市中站区新园路公司会议室，股权登记日为2025年11月5日 [15][11] - 网络投票通过深交所交易系统进行的时间为2025年11月12日9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，通过互联网投票系统进行的时间为9:15至15:00 [9][27][29] 股东股份质押动态 - 公司股东谭瑞清先生所持公司部分股份近日办理了解除质押及质押延期 [38] - 公告披露了股东股份解除质押的基本情况、质押延期基本情况以及截至公告日的累计质押情况 [38]

公司战略与投资 - 龙佰集团拟以自有资金及自筹资金对全资子公司甘肃佰利联化学有限公司增资4亿元人民币[1] - 增资旨在提升甘肃佰利联的资金实力和运营能力[1] - 增资资金中1.3亿元人民币拟使用由中国进出口银行提供的8年期新型政策性金融工具[1] 公司财务与运营 - 龙佰集团2025年1至6月份营业收入构成为化学原料及化学制品制造业占比95.34%[1] - 公司其他业务收入占比4.58%[1] - 截至发稿时龙佰集团市值为457亿元[1] 融资安排 - 增资所用政策性金融工具利率将参照同期限银行自律机制的要求执行[1]

公司治理 - 公司于2025年10月27日召开第八届第二十三次董事会会议，审议了《关于修订公司部分治理制度的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中化学原料及化学制品制造业占比95.34%，其他业务占比4.58% [1] - 截至发稿时，公司市值为457亿元 [1]